2026年CFA三级考试案例分析精解

2026年CFA三级考试案例分析精解题型一：公司金融分析（3题，每题10分）题目1（10分）：某中国企业计划在2026年进行海外并购，目标公司为一家欧洲制造业企业。并购团队需要评估目标公司的财务状况和估值。已知目标公司2024年和2025年的财务数据如下表所示（单位：百万欧元）：|项目|2024年|2025年||--|--|--||营业收入|500|550||息税前利润（EBIT）|80|90||税前利润（EBT）|60|70||净利润|36|42||总资产|800|900||总负债|400|450|假设该公司未来三年（2026-2028年）的营业收入和EBIT年增长率为10%，净利润率为净利润/营业收入。并购团队采用现金流量折现法（DCF）进行估值，折现率为8%。请计算：1.目标公司2025年的净资产收益率（ROE）和杜邦分析中的三个组成部分（资产周转率、权益乘数、留存收益率）；2.目标公司2026-2028年的自由现金流（FCF），假设资本支出为营业收入的5%，营运资本变动为营业收入的2%；3.目标公司2028年的终值（TV），假设perpetuitygrowthrate为3%；4.目标公司2025年的DCF估值。题目2（10分）：某中国科技公司计划发行可转换债券筹集资金，用于研发项目。公司当前股价为50元，市净率为5倍，未来一年预计每股股利为2元。可转换债券的面值为100元，票面利率为4%，转换比例为10股（即100元债券可转换为10股股票）。市场无风险利率为2%，市场风险溢价为5%。请计算：1.该可转换债券的理论价值（假设债券不可赎回）；2.转换平价（ConversionValue）；3.转换溢价率（ConversionPremium）；4.若公司股价未来一年上涨至60元，投资者是否应行使转换权？题目3（10分）：某中国企业正在进行资本结构优化，当前债务比例为40%，权益比例为60%，税前债务成本为5%，权益成本为12%。公司计划调整债务比例至50%，预计调整后的税前债务成本为6%，权益成本为13%。请计算：1.调整前后的加权平均资本成本（WACC）；2.调整后的税盾价值（TaxShield）；3.若调整后的WACC降低，说明公司是否应进行资本结构调整？请结合财务指标分析。答案与解析题目1（10分）：1.杜邦分析：-ROE=净利润/股东权益=42/(800-400)=21%-资产周转率=营业收入/总资产=550/900=0.61-权益乘数=总资产/股东权益=900/400=2.25-留存收益率=(净利润-股利)/净利润=(42-10)/42=76%（假设股利支付率为24%）2.自由现金流（FCF）：FCF=EBIT×(1-税率)+折旧-资本支出-营运资本增加假设税率为25%，折旧为0（未提供），则：2026年FCF=90×(1-25%)+0-550×5%-550×2%=54-27.5-11=15.5百万欧元2027年FCF=99×(1-25%)+0-605×5%-605×2%=74.25-30.25-12.1=31.9百万欧元2028年FCF=108.9×(1-25%)+0-659.5×5%-659.5×2%=81.67-32.975-13.19=35.5百万欧元3.终值（TV）：TV=2028年FCF×(1+g)/(r-g)=35.5×(1+3%)/(8%-3%)=35.5×1.03/0.05=730.1百万欧元4.DCF估值：估值=Σ(FCF折现)+TV折现=15.5/(1+8%)^1+31.9/(1+8%)^2+35.5/(1+8%)^3+730.1/(1+8%)^3=14.42+27.36+29.08+584.9=655.76百万欧元题目2（10分）：1.理论价值：债券价值=现金流现值=4（利息）+100（面值）PV=4/(1+2%)+100/(1+2%)=3.92+98.08=102元2.转换平价：CV=当前股价×转换比例=50×10=500元3.转换溢价率：溢价率=(CV-理论价值)/理论价值=(500-102)/102=390/102=383.3%4.转换决策：若股价上涨至60元，CV=60×10=600元>理论价值102元，投资者应行使转换权。题目3（10分）：1.WACC计算：调整前WACC=40%×5%×(1-25%)+60%×12%=2+7.2=9.2%调整后WACC=50%×6%×(1-25%)+50%×13%=2.25+6.5=8.75%2.税盾价值：税盾=债务×税率=450×25%=112.5百万欧元3.资本结构调整分析：调整后WACC降低，税盾增加，表明公司应提高债务比例，但需注意财务风险。若债务过高可能导致违约风险上升，需平衡税盾与风险。题型二：权益投资分析（3题，每题10分）题目1（10分）：某分析师正在研究两家中国新能源汽车公司：A公司和B公司。2025年财务数据如下表（单位：亿元）：|项目|A公司|B公司||--|-|-||营业收入|200|180||净利润|40|30||市值|800|600||市盈率|20|25||市净率|5|6|假设A公司未来三年盈利年增长率为15%，B公司为12%。分析师采用PEG模型（市盈率/盈利增长率）进行估值，行业平均PEG为1.5。请计算：1.A、B两家公司的PEG值；2.A、B两家公司的估值是否合理？3.若A公司股价为80元，B公司股价为60元，投资者是否应买入A公司？题目2（10分）：某分析师正在评估两家中国医药公司：甲公司（创新药企）和乙公司（仿制药企）。甲公司2025年研发投入占营业收入的20%，乙公司为10%。两家公司未来三年盈利预测如下表（单位：亿元）：|公司|2026年|2027年|2028年|||--|--|--||甲公司|5|6|7||乙公司|4|4.8|5.6|假设甲公司股票的Beta为1.2，无风险利率为2.5%，市场风险溢价为5%。乙公司股票的Beta为0.8。请计算：1.甲、乙两家公司的股权成本；2.若甲公司股价为150元，乙公司股价为100元，投资者是否应买入甲公司？题目3（10分）：某分析师正在研究两家中国互联网公司：C公司（电商）和D公司（社交）。C公司2025年市销率为2倍，D公司为3倍。两家公司未来三年收入预测如下表（单位：亿元）：|公司|2026年|2027年|2028年|||--|--|--||C公司|100|110|121||D公司|90|99|108.9|假设C公司未来三年收入年增长率为10%，D公司为8%。分析师采用市销率估值法（PS模型），行业平均PS为2.5倍。请计算：1.C、D两家公司的PS估值；2.两家公司是否被高估或低估？答案与解析题目1（10分）：1.PEG计算：A公司PEG=20/15%=1.33B公司PEG=25/12%=2.082.估值合理性：行业平均PEG为1.5，A公司PEG低于行业水平，可能被低估；B公司PEG高于行业水平，可能被高估。3.买入决策：A公司市盈率20>B公司25，但PEG较低，若股价80元合理，则A公司更优。题目2（10分）：1.股权成本：甲公司股权成本=2.5%+1.2×5%=8%乙公司股权成本=2.5%+0.8×5%=6%2.买入决策：甲公司估值=5×(1+8%)^3/(8%-g)=5×1.259/(8%-5%)=62.95元>50元，股价150元合理，不买入；乙公司估值合理。题目3（10分）：1.PS估值：C公司PS=100×2.5=250亿元D公司PS=90×2.5=225亿元2.估值分析：C公司收入增长率高于D公司，但PS估值高于行业平均水平，可能被高估；D公司PS合理。题型三：固定收益分析（3题，每题10分）题目1（10分）：某分析师正在研究两只中国国债：A国债（5年期，票面利率3%）和B国债（7年期，票面利率4%）。当前市场利率为2.5%，一年付息一次。请计算：1.A、B两只国债的当前价格；2.A、B两只国债的久期；3.若市场利率上升至3%，A、B两只国债的价格变化幅度（假设久期效应主导）。题目2（10分）：某投资者持有中国某企业债券，面值100元，票面利率5%，剩余期限5年，当前市场价格为95元。假设该债券评级为BBB，市场要求的YTM为6%。请计算：1.该债券的信用利差；2.若该债券被评级下调至BB，市场要求的YTM上升至7%，该债券的新价格；3.评级下调对债券价格的影响。题目3（10分）：某投资者投资中国某市政债，面值100元，票面利率3%，剩余期限10年，当前市场价格为102元。假设该债券税率为30%，市场要求的YTM为4%。请计算：1.该债券的税后收益率；2.若投资者在持有3年后卖出，假设卖出价为105元，该投资者的持有期收益率（HPR）；3.该债券是否值得投资？答案与解析题目1（10分）：1.价格计算：A国债价格=Σ[3/(1+2.5%)^t]+100/(1+2.5%)^5=14.55+86.40=100.95元B国债价格=Σ[4/(1+2.5%)^t]+100/(1+2.5%)^7=16.36+81.65=98.01元2.久期计算：A国债久期=Σ[t×CF/P]+n×FV/P=3.12B国债久期=5.683.价格变化幅度：A国债价格变化=-3.12×(3%-2.5%)×100.95=-0.96元B国债价格变化=-5.68×(3%-2.5%)×98.01=-1.74元题目2（10分）：1.信用利差：信用利差=YTM-无风险利率=6%-4%=2%2.新价格：新价格=Σ[5/(1+7%)^t]+100/(1+