金洲管道民用管道领先企业氢能、油气管道业务有望放量

正文目录一、公基情况 41、基情况 42、股结构 43、业情况 54、财分析 6二、多业矩初全球与兴道同力 91、管层略领发驱创新 92、氢管标制，卡好 3、油管龙，“一一”速海 144、板一化同，全条本先 15三、中有掀油道重高峰 17四、盈预测 19风险示 21图表目录图1：公历沿革 4图2：公股结构 5图3：2021-2025公收构（元） 6图4：公研人数及占比 10图5：公研费及比（万） 10图6：2024中氢产结构 11图7：2024中氢产区分布 11图8：管输及态基能技分类 12图9：中液石气量持攀（） 14图10：球油求测（万桶天） 14图11：年国道（气里稳增长 15图12：司利提升 16图13：司货周转 16图14：源关施费用算 17图15：东气局 18图16：国气管规模 18表1：公四焊钢工艺品群 6表2：业摘要 6表3：负情况 7表4：现流况 7表5：资回率况 8表6：固资和建程情况 8表7：公管层董情况 9表8：管输具成优势 12表9：X60MH当国商业纯长管的力选钢级 12表10：年内能项目 13表11：利测 19附：务测表 22一、公司基本情况 1、基本情况1981200272010年76A2023公司作为行业领先的管道及配件供应商，打造了“油气输送全流程+水务工程+CNAS图1：公司历史沿革公司官网2、股权结构（21.24%）21.24%202581202641213.67元731.531,463.061.41%至2.81%202513.64元/2026520图2：公司股权结构，截至2025年12月31日3、业务情况JCOEP+T500g/m²100%GB/T28897（SAWH，Φ219～Φ2620mm，最高钢级X80/X100）、直缝埋弧焊管（SAWL，Φ406～Φ1626mm，壁厚8-40mm）、直缝高频电阻焊管（HFW，Φ89～Φ219mm）及超大直径卷）（X60MH）电网设施类：主要包括直缝高频电阻焊管（HFW），产品用于特高压输电202559.22%，19.26%，居图3：2021-2025公司营收构成（亿元）807060504030201002021 2022 2023 2024

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%电网设施类电网设施类直缝埋弧焊管其他服务及配件镀锌管直缝焊管能源输送类工业用钢管钢塑管绿色民用类民用钢管螺旋管营收同比表1：公司四大焊接钢管工艺产品群产品系列 口径范围(mm) 关键技术特点 典型应用场景螺旋缝埋弧焊管 Φ219～Φ2620

国际领先的预精焊二步法工艺；德国西马克梅尔集团PWS公司智能控制系统；预焊定型+精焊强化；有效降低焊缝残余应力；最高钢级可达X80/X100

送直缝埋弧焊管 Φ406～Φ1626 JCOE成型工艺；数字化焊接系统；壁厚单支长度6.5-12.6m

高压支线管网、海洋平台立管等直缝高频电阻焊管 Φ89～Φ219 高效连续成型技术；FFX连续渐变低应力成型技术发中智能机器人焊接；等离子精密切割；尺寸精度达行业

（如三峡超大直径卷制焊管 Φ1000～Φ5000公司年报4、财务分析

高级别标准；NC系统自动控制液压三辊成型

引水、南水北调）、承压容器、海水淡化业绩拐点初步显现。2026Q10.400.356.58%52.02%45.89%拓展，积极开发油气输送领域高毛利新品类，推动整体毛利率与运营效率双提升。20264.2312.6516.883.2413.6420.32%表2：业绩摘要（人民币，百万）2023年2024年2025年2025Q12026Q1同比变化(%)营业收入5743.184617.024257.51877.83935.646.58营业成本5036.914115.853811.29780.35813.704.27毛利润706.28501.16446.2297.48121.9425.09销售税金22.6321.4521.014.154.242.19毛利润（扣除销售税金）683.65479.72425.2193.33117.6926.10销售费用42.2742.7338.3710.258.67-15.40管理费用105.26105.76105.1829.0637.6429.52研发费用182.22151.58144.1827.8429.465.81经营利润353.90179.64137.4726.1741.9260.15资产和信用减值损失35.22(8.18)20.69(2.76)4.12N.A.财务费用-6.06-11.423.13-1.49-0.55N.A.投资收益-1.327.0724.291.675.25214.44资产处置收益(0.21)(0.18)(1.70)(0.31)(0.04)N.A.公允价值变动净收益0.000.005.100.000.00N.A.其他收益50.7756.5242.198.909.021.40营业外收入1.750.110.450.180.05-70.88营业外支出5.120.431.150.010.02103.12利润总额370.61262.33182.8340.8552.6028.79所得税52.1530.5224.788.847.03-20.53税后净利润318.46231.81158.0532.0045.5842.41少数股东损益34.6830.4320.325.755.66-1.47归母净利润283.78201.39137.7426.2639.9252.02非经常性损益5.2910.517.902.064.61124.01扣非归母净利润278.49190.87129.8424.2035.3145.89主要比率百分点变化毛利率12.3010.8510.4811.1013.031.93销售费用率0.740.930.901.170.93-0.24管理费用率1.832.292.473.314.020.71研发费用率3.173.283.393.173.15-0.02财务费用率-0.11-0.250.07-0.17-0.060.11经营利润率6.163.893.232.984.481.50所得税率14.0211.9615.6322.5714.84-7.73净利率5.545.023.713.654.871.23扣非净利率4.854.133.052.763.771.02表3：负债情况2021年2022年2023年2024年2025年百分点变化负债率% 26.530.222.717.723.35.56短期借款 373.1652.1305.194.0379.2303.35一年内到期 5.65.86.16.48.736.41长期借款 0.00.00.00.060.1N.A.应付债券 0.00.00.00.00.0N.A.长期应付款 0.00.00.00.00.6N.A.在手现金 533.9734.7887.9450.6520.415.51表4：现金流情况2021年2022年2023年2024年2025年百分点变化赊销比11.7816.4016.6617.8117.910.10存货营收比16.1819.5818.3518.9920.021.03销售商品、劳务获现金/营收103.12107.61107.85118.22116.04-2.18经营性现金流净额（百万元）166.17244.59661.65583.548.31-98.58经营现金流净额/税后净利润43.10103.90233.16289.766.04-283.73表5：资产回报率情况2021年2022年2023年2024年2025年百分点变化归上净利率(%)5.473.874.944.363.24-1.13总资产周转率(%)1.661.331.231.010.91-0.10权益乘数1.431.491.451.341.340.01ROE(%)12.997.638.795.893.96-1.92ROA(%)9.745.766.805.073.39-1.68ROIC(%)12.287.087.935.744.02-1.72百万元2021年2022百万元2021年2022年2023年2024年2025年同比变化（%）固定资产902.52850.46838.41774.29716.29-7.49在建工程20.6036.913.798.544.36-48.90二、多元业务矩阵初成，全球化与新兴赛道协同发力1、管理层战略引领，研发驱动创新公司于202520231602025究总院对X60MH表7：公司管理层及董事情况姓名 职务 年龄 个人简介李云南 董事长 50

（东）资产管理有限公司总经理。202512杨林峰 副董事长经理

60

经理等职务。20235202512月起任公司总经理。未持有公司股份。薛俊 理董事会书

39

司，曾任金洲管道监事。20253月起任公司董事会秘书，202512月起任公司董事、副总经理。未持有公司股份。马锐 董事 41

理。202512姓名职务年龄 个人简介张莉独立董事博士，教授，博士生导师。2004—2006姓名职务年龄 个人简介张莉独立董事博士，教授，博士生导师。2004—2006年在华东理工大学动力工程及工程热物理博士后流动站工作；2006年9月起历任华东理工大学机械与动力工程学院讲师、副教授、教授、博士生48岁 导师；2012年起任华东理工大学绿色高效过程装备与节能教育部工程研究中心副主任。主要研究方向为电子设备先进热管理技术与器件微尺度热质传递强化技（液冷系统关键技术21202212任公司独立董事。未持有公司股份。初宜红独立董事山东财经大学会计学教授，硕士生导师，研究方向为财务会计理论与实务；中国注册会计师，59岁 兼任山东省政府会计专家。从事企业财务会计和政府会计教学科研工作30余年，在核期刊506项，是我国《中小学校财务制度》主要起草人之一。2023年5月起任公司独立董事。未持有公司股份。吴海独立董事30360岁 宁市委常委大通县委书记青海省金融局副局长青海省残联副理事长期间挂职任河南省阳市副区长副市长负责工业经济和科技金融工作青海省科技厅副厅长中国移动集公司技术部副总经理，负责党建工作。现任西部利得基金管理有限公司独立董事。202512月起任公司独立董事。未持有公司股份。杨伟芳副总经理55岁 书长等职务，入选浙江省万人计划。历任公司焊管车间主任、生产技术部经理、设备部经理、的起草制订，授权发明专利34件，发表科技论文42篇。未持有公司股份。柴华良 副总经理务总监

44

2023124朱利新 副总经理 51

本科学历，高级经济师，高级人力资源管理师，工程师。1996产总监。2021年起任公司副总经理。期间参加过清华大学、浙江大学工商管理研修班。未持有公司股份。牛璟 副总经理 47

（中国年起担任公司首席信息官，202512图4：公司研发人员数及占比 图5：公司研发费用及比（百万元）

2021 2022 2023 2024

18.00%17.00%16.00%15.00%14.00%13.00%12.00%

500

2021 2022 2023 2024

5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%研发人员数量 研发人员占比 研发费用 研发支出占营收比例研发人员数量 研发人员占比研发费用 研发支出占营收比例2、氢能管道标准制定者，卡位好可靠、建设与维护成本较低，成为突破氢能规模化运输瓶颈的核心路径。截至202537,0002025X60MH202510201956.310跟踪张家口康保至曹妃甸、乌兰察布至京津冀两条国家级长距离管线（合计约2,185）图6：2024年中国氢气产结构 图7：2024年中国氢气产区域分布1% 1%

12%21%21%21%21%56%

55% 8%8%7% 陕西省陕西省其他宁夏回族自治区 山西省内蒙古自治区山东省国能氢创统计 国能氢创统计表8：管道输氢具备成本优势运输技术路线描述氢状态具备经济性的运输距离运输容量管道通过压缩天然气管道或新建专门管道，批量输送纯氢、掺氢气体气氢/液氨氢气管道适用于1,500km以内的输送，新建管道的资本支出较高、而运营成本较低，改造利大量或液氨用现有管道或掺氢运输可大幅降低资本支出。运输船

通过液氢运输船或液化石油气（LPG）运输船，远洋运输液氢或各种氢载体

液氢/液氨/甲醇/液态 适用于国际长途运输 大有机氢载体槽罐车

通过槽罐车将液氢、液氨、甲醇或液态有机氢载体进行公路运输

液氢/液氨/甲醇/液态有机氢载体

液氢罐车适用于200km以上的陆上中长途运 中输，其成本对运距的敏感度低于压缩气氢长管拖车 通过长管拖车将20-50MPa缩气氢进行公路运输

适用于200km以内的陆上短途运输，因为气氢气氢长管拖车成本对运距非常敏感 少量气氢国际能源署（IEA图8：管道输氨及液态氨基能源技术分类氢能管道输送技术发展现状与分析》表9：X60MH是当前国内商业化纯氢长输管道的主力选型钢级维度 技术要点 优势说明管型选型 直缝埋弧焊管 焊缝长度短、数量少，与螺旋缝埋弧焊管相比焊缝更少、质量更可控，对氢脆敏感区域更少，是高压纯氢长输管道的首选管型钢级选型 X60MH X60钢级屈服强度415-600MPa，在"抗氢脆性"和"强度承载"间取得平衡，是目前国内输氢管道可实现的最高实用钢级之一规格选型 Φ813×14.3 大口径适配干线规模化输氢需求，加厚壁设计抵御高压环境下的氢致失效，为大流量输氢提供了经济性基础维度 技术要点 优势说明钢级命名 X60MH M=抗氢致开裂输氢专用该钢级专为输氢场景进行了合金成分与微观组织优化，有别于普通X60管线钢关键认证 氢相容性试验认证 模拟纯氢高压环境考察抗氢脆、焊接接头安全性和长期服役稳定性，是国内高压输氢管道钢管质量管控的权威门槛选型优势 抗氢脆高洁净度低偏析强度波动小

通过低合金成分设计控制碳当量、严控夹杂物水平，使材料在高压氢环境中保持稳定力学性能技术挑战 焊材选型与焊接工艺控制 氢气分子体积极小，普通焊缝的微小缺陷在高压下可成为氢聚集裂纹源，需对焊材做抗氢适配国家支撑 GB/T46599-2025（202651日起实施

国家标准体系正式落地后，经氢相容性认证的管材将在工程准入中形成明确制度壁垒GB/T46599-2025氢气储输管道用钢管》、《掺氢天然气环境下管线钢氢致疲劳裂纹扩展研究进展表10：近年国内氢能管道项目项目名称 长度（km） 管径（mm） 设计压力 管材/钢级 时间节点 中标/建设单位海泰新能康保—曹妃甸氢气长输管道输送管（西 1145输送管（西 1145氢东送）DN457/DN610— — 2025.07内蒙古段获 业主：中石化批；2025.11计划开工达茂旗—包头市区纯氢管（沙钢金 195DN457钢管中标：沙钢金洲管道沙钢金洲 2025.09开工；预计 （金洲管道控股子公6.3 输氢专用管） 2025年底完工 司设计中国石

1037.82 813 7.2 X钢级（绿氢管道）

2023.12案；2025.102027年完工2023.04网建设方案；

气管道工程有限公司洲中标）

油工程建设有限公司华北分公司定州—高碑店氢气长输管道

约145 508 4 —

2024.01省发改委备 业主：旭阳氢案内蒙古西部天然气包—临掺氢管道

249 457 6.3

螺旋焊管（掺氢比例10%→20%）

2023.03开工；2024.11

管潍坊高新区纯氢管道（氢进万家科技5.2DN2001.6—2025.04开工；2025.09示范启动业主：潍坊高新华润燃气；投资：约1,000万元示范）鹿泉氢能管道项目（河北51.5（12.3+39.6106.3— 2025.07环评公示—石家庄）2）中国招标投标公共服务平台3、油气管道龙头，借力“一带一路”加速出海202516.0637.73%ISO9001APISPEC5L及APISPEC5CT30,9667.12025EAC认GlobalData20262602025948图9：中国液化石油气量持续攀升（吨） 图10：全球石油需求量测（百万桶天）2010-012010-122011-112010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-092025-08

11511010510095902021-032021-082022-012021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102026-032026-082027-012027-062027-11中国:产量:液化石油气:当月值 全球:需求量:石油:预测值中国:产量:液化石油气:当月值全球:需求量:石油:预测值图11：近年中国管道输油（气）里程稳步增长18161412108642中国:中国:管道输油(气)里程（万公里） 同比（%，右轴）国家统计局

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%4、板管一体化协同优势，全链条成本领先与沙钢集团合资建设控股子公司沙钢金洲。金洲管道持股51%49%30万+MES10025000mm13500mm5002026Q113.03%20243X60MH钢集团在X60MH图12：公司毛利率提升 图13：公司存货及周转14 120012 100010 8008 6006 4004 2002 00

5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00 存货（百万元） 存货周转率（右轴）存货（百万元） 存货周转率（右轴）三、中东有望掀起油气管道重建高峰 4—5"绕道"70020004,00088620.0316.34%EPC总承ADNOCGas5.13LNGEPC图14：能源相关设施修复费用估算RystadEnergy图155：中东油气格局18图155：中东油气格局18中国:出口金额:不锈钢制石油或天然气焊缝管道管(730611)（mnUSD）美国中央情报局、美国能源部、Bloomberg图166：中国油气焊管出口规模中国:出口金额:不锈钢制石油或天然气焊缝管道管(730611)（mnUSD）美国中央情报局、美国能源部、Bloomberg图166：中国油气焊管出口规模353025201510502020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04四、盈利预测 202542.58、1.38、1.307.79%31.60%31.98%2026业收入6%6，业绩2026-2028分别为20.04、20.64、21.67亿元，毛利率分别为9%、10%、12%。2026-202822.7134.2953.16亿元，毛利率分别为13%、15%、16%。服务及配件：公司服务及配件业务与主业协同性强，有望随管道业务稳步增长。预计2026-2028年服务及配件收入分别为1.57、1.65、1.73亿元，毛利率稳定在20%左右。电网设施管道：公司2025年电网设施管道实现突破性放量。受益于国家电网特2026-202812%15%、18%9%、12%、13%。预计公司2026-2028年合计营收47.79、60.96、83.13亿元，综合毛利率分别为11%、13%、14%。预计公司2026-2028年归母净利润2.053.475.54PE30.4x18.0x、11.3x百万元202420252026E百万元202420252026E2027E2028E绿色民用类营收25792227200420642167yoy-24%-14%-10%3%5%毛利率9.65%9.36%9.36%9.90%12.00%能源输送类营收16561606227134295316yoy-19%-3%41%51%55%毛利率13.33%12.76%12.76%15.20%16.00%服务及配件营收117147157165173yoy-25%7%5%5%百万元202420252026E2027E2028E毛利率34.08%19.26%20.00%20.00%20.00%电网设施类营收507988102120yoy-59%12%15%18%毛利率11.58%7.34%9.10%11.60%13.20%合计营收46174258477960968213yoy-20%-8%12%28%35%毛利率10.85%10.48%11.09%12.91%14.40%图17：金洲管道历史PEBand 图18：金洲管道历史PBBand3016301625142.0x2012101.7x1545x81.2x10540x30x15x6420.9x00May/23Nov/23May/24Nov/24May/25Nov/25May/23Nov/23May/24Nov/24May/25Nov/251.4x25x公司数据 公司数据 风险提示1、产品研发不及预期：2、盈利不及预期：3、行业竞争加剧：资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产35133856405847615927利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入46174258477960968213营业成本41163811424953097030营业税金及附加2121243041营业费用4338434958管理费用106105110134164研发费用152144153195263财务费用(11)3234资产减值损失8(22)(10)0005000其他收益5742555550投资收益724252525营业利润263184268456728现金451520477572756交易性投资9841250125012501250应收票据1042476080应收款项81272180910321391其它应收款53525875100存货87785295011871572其他327418466585777非流动资产9969659018437912024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资017172024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资017171717固定资产774716665620579无形资产商誉13913512211099其他8297979797资产总计45084821495956046718流动负债65793285511301657营业外收入00000营业外支出01111利润总额262183267455727所得税31253664105少数股东损益3020254368201138205347554短期借款94379263422759应付账款171185206257340预收账款207199222277367其他184169165174191长期负债143192192192192长期借款060606