6月资金面的三点扰动和两项基础

内容目录6月扰动渐增，但资金虞 4下周关注：跨后短到期回补，扰动可控 6央行：本周转大额投放，呵护跨月 7政府债供给：缴款力下行 8市场资金供需跨月行融出回落，货基冲 9存单：到期高下净资转负，二级小幅行 12一级发行市场：到高峰下净融资转负 12二级交易市场：1YAAA小幅下行至1.43% 13票据与汇率：据低回升，汇率逆周期节强 14风险提示 15图表目录图1:DR001-OMO利差季节性 4图2:R001-OMO利差季性 4图3:大行净融出余季性 5图4:5月同业存单发行量 5图5:本周同业存单级行价格 5图6:5月同业存单净融量 5图7:全市场杠杆率节性 6图8:银行间杠杆率节性 6图9:下周资金扰动素历（06.01-06.05） 7图10:央行周度操作和金价格走势 8图7D+14D逆回购余季节性 8图12:下周资金回笼情况 8图13:未来一年中长期金到期分布 8图14:政府债发行和缴日历 9图15:国债净融资进度节性 9图16:地方债净融资进季节性 9图17:机构资金净融出 10图18:大行净融出余额节性 10图19:中小行净融出余季节性 10图20:货基净融出余额节性 图21:理财净融出余额节性 图22:券商净融出余额节性 图23:（基金保险其他）净融出余额季节性 图24:商业银行杠杆率节性 图25:广义基金杠杆率节性 图26:券商杠杆率季节性 12图27:保险杠杆率季节性 12图28:资金价格走势 12图29:本周同业存单净资结构（按机构×期限） 13图30:日度存单买盘情（按机构） 13图31:本周上周存单日买卖盘对比 13图32:本周存单收益率线形态及周变动 14图33:1年期AAA存单季节性走势 14图34:票据绝对利率走势 14图35:票据相对利率季性（3M转贴直贴） 14图36:USDCNY、USDCNH1年期掉期点 15图37:人民币逆周期调因子 1516月扰动渐增，但资金无虞5月，央行从收紧到转松，但流动性状态稳定、整体充裕。5转为DR00151.3%5CD展望6月，扰动因素主要关注三点：61.88（3M80006M6000、MLF30003M800亿元；二是存单到期由5月2.96万亿元进一步升至3.18万亿元；三是季末因素扰动，信贷季末冲量、缴税走款、MPA考核与非银回表。好的方面在于：61.182.735月（1.24万亿元）基本持平。二是全市场杠杆率继续下滑，央行基于防空转诉求主动收紧的必要性不高。具体来看，6DR0011.3%，月DR001和R001DR0011.3%DR0071.4%图1:DR001-OMO利差季节性 图2:R001-OMO利差季节性 ，通券究所 ，通券究所存单方面，63185月2.61.2364,127.20亿元、9,440.40亿元、9,610.00亿元的同业存单到期，压力渐增。5。同时，大行净融出自五月中旬以来震荡下行至近期低位（截至5月29日为3.13万亿元，1.44—1.51.91.1P3M9M1Y1M图3:大行净融出余额季性 图4:5月同业存单发行量 ，通券究所 ，通券究所图5:本周同业存单一级行格 图6:5月同业存单净融量，通券究所 ，通券究所1AAA1.43%6其一，MLF其二，当前存单二级价格、3MShibor利率依旧稳中有降，说明银行并不缺负债，这背后根本原因是资产荒和有效需求不足，而相关情况很难在二季度改变；1AAA杠杆率方面529108.1%106.1%“”——央行2026年一季度货币政策执行报告图7:全市场杠杆率季节性 图8:银行间杠杆率季节性，通券究所 ，通券究所下周关注：跨月后短端到期回补，扰动可控下周（61日-65日，下同）6注：一是短端公开市场到期回补，下周7天逆回购到期9089亿元，其中首个交易日到期2580亿元，关注央行续作力度；二是政府债供给延续，下周政府债净融资上升至3236亿元（国债2090亿元、地方债146Shibor3M/MLF四是6（3185月2.96，首好的一面是，跨月时点扰动消退后大行融出有望修复，短端资金价格回落空间仍在，下周资金面预计重回均衡偏松。图9:下周资金扰动因素日历（06.01-06.05）

、DM、财通证券研究所央行：本周转为大额净投放，呵护跨月（525日-529地量呵护1790930560442）1年期F1000（（截至529日，7+1490895223045加6044亿元。下周短期资金到期9089亿元（均为7天逆回购，逐日2580/2490/1776/1013/1230亿元；61.8380660001MLF30003M18006图10:央行周度操作和资价走势 图11:7D+14D逆回购余额季性财证研所 财证研所图12:下周资金回笼情况 图13:未来一年中长期资到分布，通券究所 ，通券究所政府债供给：净缴款压力下行3120亿元（国债100320亿元，下周进一步升至26亿元（国债20016亿元661.182.735月（1.24）（52.21。图14:政府债发行和缴款日历Choice，财通证券研究所图15:国债净融资进度季性 图16:地方债净融资进度节性 ，通券究所 ，通券究所市场资金供需：跨月大行融出回落，货基对冲本周受跨月时点影响，大行净融出明显回落，但货基等非银主动补位形成对冲，资金价格小幅上行、分层维持低位。5293.130.98万亿元3.41（0.960.281.585252155.41图17:机构资金净融出，财通证券研究所529DR001R0011.33%、1.39%R0071.38%1.9BP低位，非银加杠杆意愿有限。图18:大行净融出余额季性 图19:中小行净融出余额节性 ，通券究所 ，通券究所图20:货基净融出余额季性 图21:理财净融出余额季性，通券究所 ，通券究所图22:券商净融出余额季性 图23:（基金保险其他）净出余额季节性，通券究所 ，通券究所杠杆率上：截至5月29日，全市场约108.1%、银行间约106.1%、商业银行约103.0%、广义基金约109.5%、保险约130.4%，整体杠杆水平温和。图24:商业银行杠杆率季性 图25:广义基金杠杆率季性，通券究所 ，通券究所图26:券商杠杆率季节性 图27:保险杠杆率季节性，通券究所 ，通券究所图28:资金价格走势，财通证券研究所存单：到期高峰下净融资转负，二级小幅下行一级发行市场：到期高峰下净融资转负（约-534亿元3M/9M/1Y图29:本周同业存单净融资结构（按机构×期限），财通证券研究所二级交易市场：1YAAA1.43%588.758.5（1057716；529AAA1.27%/1.345%/1.375%/1.4125%/1.43%5222.B，1年期A1.4.75P图30:日度存单买盘情况（按构） 图31:本周上周存单日均买卖对比 ，通券究所 ，通券究所图32:本周存单收益率曲形及周变动 图33:1年期AAA存单季节性势，通券究所 ，通券究所票据与汇率：票据低位回升，汇率逆周期调节增强5293M6M6M0.77%0.67%0.80%5月22+14BP、+27BP+12BP。图34:票据绝对利率走势 图35:票据相对利率季节（3M转贴直贴），通券究所 ，通券究所票据利率月末回升更多反映季末银行减少买票冲量，但绝对水平低位说明实体票据融资需求仍未实质改善。529彭博测算6