奥克斯电气网批重构渠道效率掘金新兴市场空调红利

内容目录公司简介 5公司发展历程 5公司股权结构 5财务分析 6内销：行业高基数下增速承压，公司多品牌覆盖多样需求 7行业表现：国补高基数下行业增长阶段性承压 7大众价格带定位，公司仍具备结构性份额提升空间 8网批新零售强化渠道效率，提升下沉市场覆盖能力 9多品牌体系强化大众价格带覆盖能力 中央空调及产品结构升级推动盈利能力改善 12外销：ODM+OBM双轮驱动，积极拓展海外市场 13行业表现：家电出口环比回暖，新兴市场表现较好 13公司全球化布局深化，海外收入占比持续提升 18ODM奠定规模基础，OBM推动品牌能力提升 19公司本地化运营能力持续强化 20成本端：全球化产能布局及供应链能力持续提升 21海外产能布局完善，效率持续提升 21压缩机工厂顺利投产，强化成本控制能力 22盈利预测&估值 22盈利预测 22公司估值 24投资建议 25风险提示 25图表目录图1:公司发展历程 5图2:公司股权架构图 5图3:公司2025年营收增速放缓 6图4:公司2025年归母净利润下滑 6图5:公司2025年毛利率小幅波动 7图6:2025年公司销售费用率有所提升 7图7:空调行业内销同比增幅有望于3Q26回正 8图8:公司内销增速具备较强弹性 8图9:公司1Q2026全渠道零售额受行业影响，表现偏弱 8图10:公司空调内销量份额位居行业第四位 8图三线及以下城市为中国家用空调的最大市场 9图12:公司推出网批新零售模式 9图13:“小奥直卖”应用功能概览 10图14:“小奥直卖”应用界面清晰 10图15:“小奥直卖”平台渗透率持续提升 10图16:公司产品以家用及中央空调为核心 图17:华蒜品牌定位低价市场 12图18:华蒜品牌在2023-2024年间实现快速放量 12图19:公司产品以家用及中央空调为核心 12图20:公司中央空调板块毛利率稳定提升 13图21:国内家电出口额 14图22:主要家电品类出口金额增速（人民币口径） 14图23:国内主要家电品类出口美国金额增速 14图24:国内主要家电品类出口欧洲金额增速 15图25:国内主要家电品类出口南亚/东南亚金额增速 15图26:国内主要家电品类出口拉美金额增速 15图27:国内主要家电品类出口澳新金额增速 15图28:2023年全球各地区人口数量（亿人） 16图29:2010-2023年各地区家电行业/大家电（含空调）零售量CAGR 16图30:2023年新兴市场家电零售量合计占比32% 16图31:2023年新兴市场空调零售量合计占比32% 16图32:全球人口过亿主要国家/地区2023年家电品类渗透空间及非美地区增量需求测算 17图33:全球人口大国2023年人均GDP基本处于美国1960-1980年代水平 17图34:美国空调渗透率&人均GDP的增长整体呈正相关 18图35:日本空调渗透率&人均GDP的增长整体呈正相关 18图36:公司2024年全球销量份额位列第四 18图37:公司2022-2025海外收入CAGR20.69% 19图38:公司海外业务占比呈上升趋势 19图39:公司分地区收入情况 19图40:2025年亚洲区域规模增长较快 19图41:公司1Q2025海外OBM业务收入增速同比提升 20图42:公司中东定制化产品可在高温下稳定运行 21图43:公司针对越南运输方式推出更加耐用的产品 21图44:公司各研发基地设计产能 22图45:公司各基地产能利用率已处于较高水平 22图46:可比公司估值表 24图47:近年来公司销售毛利率处于行业中值偏下水平 24图48:近年来公司销售费用率处于行业偏低水平 24图49:近年来公司管理费用率处于行业中值水平 25图50:近年来公司研发费用率处于行业偏低水平 25表1:公司高管行业经验丰富 6表2:公司分业务盈利预测 23表3:公司费用率及所得税率预测 23公司简介公司发展历程奥克斯电气有限公司成立于2024年10月23日，为全球前五大空调提供商之一，集家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务为一体。公司于1994年进军空30150区，成为全球成长最快的空调品牌之一。图1:公司发展历程公司招股说明书，财通证券研究所公司股权结构截至2025年年报，公司创始人郑坚江先生作为实际控制人，通过泽惠、ChinaProsper及奥克斯控股，持有公司81.91%的股权。图2:公司股权架构图公司年报，财通证券研究所；截至2025年年报20个产业链有深刻的理解。表1:公司高管行业经验丰富姓名担任职位背景简介郑坚江董事会主席执行董事202410月起担任公司董事会主20251月调任为执行董事。郑先生主要负责监督公司的整体管理及业务运营、董事会事务、制1994年创立奥克斯品牌，其历任多家子公司及其前身公司的19976月获得中国宁波师范学院(现称宁波大学继续教育学院)成人高等教育课程经济(行政)管理专业的成人高等教育专业证书，并于2005年3月毕业于中国中欧国际工商学院的CEO班。忻宁执行董事总裁忻宁先生为公司执行董事兼总裁。忻先生自2024年10月起担任公司总裁兼董事，并于2025年1月调任执行董事。其主要负责监督公司的日常业务营运以及战略及营运计划的执行。忻先生目前于多家子公司担任董事及管理职位。忻先生于空调行业拥有丰富经验，历任宁波奥克斯电气总裁助理、财务负责人、副总裁、董事会秘书。忻先生2022101119977月获中国宁波广播电视大学(现称宁波开放大学)国际金融专科学位，20087月从中国中央广播电视大学(现称国家开放大学)行政管理专业毕业，2009年9月毕业于北京大学企业家高级研修班。张波财务总监董事会秘书1320127月起，张先生在公司担任多个财务管理职202092021920127月获得中国南京师范大学财务管理学士学位，于2011年5月获得安徽省人力资源和社会保障厅中级会计师证。刘绮华联席公司秘书2025113Vistra集团的成员公司及一家全球性的专业服务公司，专门从事提供商务、企业及投资者综合服务。刘女士在公司秘书领域拥有超过20年经验，为香港上市公司以及跨国、私人及境外公司提供专业公司服务商管理学士学位。卓森庆研发总经理卓森庆先生为公司研发总经理，其主要负责公司的技术战略及研发管理。加入公司前，卓先生于2003年8月至20146月在珠海格力电器股份有限公司工作，20153201612月在宁波奥胜研发中心担任总经理助理，20161220036201312月获得中国华中科技大学技术工程领域工程专业硕士学位。，财通证券研究所财务分析公司收入保持增长，增速有所放缓。2025年全年公司实现营业收入300.49亿元，同比增长0.97%，较前期双位数增长有所回落，主要受行业需求变化及价格竞争加剧影响。2025年全年实现归母净利润22.35亿元，同比下滑23.20%，主要受毛利率波动及费用投入增加影响。图3:公司2025年营收增速放缓 图4:公司2025年归母净利润下滑500

3025201510502022 2023 2024 2025营业收入（亿元） yoy

353025201510502022 2023 2024 2025归母净利润（亿元） yoy

806040200，财通证券研究所 ，财通证券研究所202518.84%202420.97%7.44%，较前期数据有所回落。公司销售费用率有所提升。20255.33%2024有所上升，主要与渠道及营销投入增加有关。管理费用率为3.62%202520242.39%性投入节奏有关。图5:公司2025年毛利率小幅波动 图6:2025年公司销售费用率有所提升625201510502022 2023 2024 2025毛利率 净利率

5432102022 2023 2024 2025销售费用率 管理费用率 研发费用率，财通证券研究所 ，财通证券研究所内销：行业高基数下增速承压，公司多品牌覆盖多样需求行业表现：国补高基数下行业增长阶段性承压根据产业在线数据显示，20251.051%2756+0.78%2025影响下，空调行业内销阶段性增长承压。20242025步消化，行业真实需求增速开始逐步回落并趋于企稳。1Q2026CAGR2Q-3Q2026的行业内销量3Q20261.1%。21004.5pct44.92100–30005.5pct32场迁移，大众价格带仍为行业重要结构性增量来源。从历史表现来看，公司内销增速整体具备较强行业弹性。相较美的、格力等龙头品牌，公司作为二线品牌，对于下沉市场需求、价格竞争及行业景气变化更为敏感，通常在行业需求逐步扩散阶段实现更明显的增长弹性。因此，随着当前行业需求逐步企稳、价格竞争压力边际缓和，公司有望依托大众价格带定位、下沉渠道及渠道效率优势重新实现增长。整体来看，国内空调行业当前已逐步进入成熟阶段，行业整体增长趋于平稳。在行业高基数及需求趋缓背景下，未来竞争重点更多在于产品定位、渠道效率及市场份额提升。图7:空调行业内销同比增幅有望于3Q26回正 图8:公司内销增速具备较强弹性0

500

806040200-60行业内销量（万台） 行业内销量（预测值）行业YoY 行业YoY（预测值）

行业两年CAGR AUX两年CAGR产业在线，财通证券研究所 产业在线，财通证券研究所图9:公司1Q2026全渠道零售额受行业影响表现偏弱 图10:公司空调内销量份额位居行业第四位5025 20 150 403030155010 2005 -50 101Q212Q213Q214Q211Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26线上零售额 线下零售额线上YoY 线下YoY

格力 美的 海尔志高 海信家电 奥克长虹奥维云网，财通证券研究所；单位：万台 产业在线，财通证券研究所2.2大众价格带定位，公司仍具备结构性份额提升空间相较于美的、格力等空调龙头品牌，公司整体定位以大众价格带为主。在当前行业需求逐步向性价比市场迁移背景下，公司产品定位与当前行业需求趋势具备较强匹配性。根据弗若斯特沙利文数据，公司是国内大众市场家用空调第一品牌，公司2024年销量市场份额达25.7%。2024家用空调销量占中国家用空调总销量的50.4%2018–2024419046800.5%54303.8%镇化推进及以旧换新需求释放背景下，下沉市场仍有望成为行业未来重要增量来源。公司长期布局大众价格带市场，并持续强化渠道覆盖能力，未来有望受益于下沉市场需求持续扩张。图11:三线及以下城市为中国家用空调的最大市场1201008060402002018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027E2028E三线及以下城市 二线城市 新一线城市 一线城市公司招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所；单位：百万台网批新零售强化渠道效率，提升下沉市场覆盖能力公司通过“网批新零售”2017流通环节，打破传统“多级代理+层层加价”的销售体系，将渠道结构优化为“工厂—经销商—消费者渠道创新上的先发优势。图12:公司推出网批新零售模式公司招股说明书，财通证券研究所公司以中小经销商为核心构建分散而高效的渠道体系，强化下沉市场渗透能力。通过与中小零售商建立紧密合作关系，公司能够更快速获取终端销售数据及消费（无最低采购量要求（按采购规模与渠道类型分层设计）等方式，降低经销商经营压力并增强合作黏性，从而在下沉市场持续扩大覆盖范围。安装及售后服务体系，逐步构建覆盖“经销—物流—服务”的一体化渠道生态。图13:“小奥直卖”应用功能概览 图14:“小奥直卖”应用界面清晰 公司招股说明书，财通证券研究所 公司招股说明书，财通证券研究所“小奥直卖”20221Q2025，公司通过“小奥直卖”4,4577,28390.3%98.4%，显示出平台在渠道体系中的核心地位不断强化，也反映出公司渠道数字化能力的持续提升。图15:“小奥直卖”平台渗透率持续提升8,000 7,000 986,000965,000944,000923,000902,0001,000 880 862022 2023 2024 1Q2025经销商个数 占国内经销商比重公司招股说明书，财通证券研究所+在线上2011B2B2C模式开展销售，涵盖线上买断、电商平台仓配及直接发货等多种模式，并通过第三方平台旗舰店及自有“奥克斯商城”实现直销，形成多层次线上销售体系；同时，公司通过统一定价策略及差异化运营机制协调各渠道关系，降低渠道冲突并提升整体运营效率。根据公司招股说明书披露，公司通过整合多渠道资源持续提升品牌知名度及市场影响力。在流量获取方面，公司积极布局抖音、小红书等内容平台，KOL“网批新零售”+多品牌体系强化大众价格带覆盖能力公司的产品矩阵以家用空调和中央空调为主，围绕节能、舒适、健康、智能四大方向深耕。公司家用空调包括挂机、柜机、移动空调等品类；中央空调包括多联机、单元机、热泵、模块机及末端设备等品类。图16:公司产品以家用及中央空调为核心公司招股说明书，财通证券研究所和“AUFIT”品牌以瞄准年轻群体，同时切入价格敏感型及下沉市场，以性价比ShinFlow消费分层、强化大众价格带覆盖的重要工具。20252000–28001400–2300牌在相关价格区间具备更强的放量基础。2025159.14比增长2.52%渠道基础。华蒜品牌前期快速放量后进入阶段性调整期。华蒜品牌收入由2022年的1.50亿202413.58亿元，期间实现高速扩张；20258.29亿公司对产品结构及渠道策略进行一定优化调整。整体来看，公司在价格敏感型市场仍具一定扩张能力。图17:华蒜品牌定位低价市场 图18:华蒜品牌在2023-2024年间实现快速放量3000250020001500100050002025年2月 2025年6月 2025年10月 2026年2月

0

2022 2023 2024 2025

0奥克斯 华蒜

奧克斯 华蒜 奧克斯yoy 华蒜yoy公司招股说明书，财通证券研究所；单位：元 公司招股说明书，财通证券研究所；单位：百万元整体来看，多品牌体系有效提升公司在中低价及下沉市场的覆盖能力。奥克斯品牌聚焦中高端及主流市场，华蒜则侧重性价比及价格敏感型消费群体，两者在产品定位及渠道侧形成互补，有助于公司在不同市场环境下维持较强的竞争韧性。2.3中央空调及产品结构升级推动盈利能力改善224.131.50%35.6932.851.88%图19公司产品以家用及中央空调为核心350 60300 40250 20200 0150 100 50 02022 2023 2024

挂机 柜机 移动空调中央空调 其他 挂机yoy柜机yoy 移动空调yoy 中央空调yoy公司招股说明书，财通证券研究所；单位：亿元2025类分化转变，不同品类在不同市场环境下呈现差异化表现。中央空调毛利率显著高于家用空调。202532.8531.00%，有助于对冲家用空调毛利率波动对整体盈利的影响。图20:公司中央空调板块毛利率稳定提升353025201510502022 2023 2024 2025家用空调() 中央空调()，财通证券研究所201920域探索，包括控制系统、通风通道及工业设计等方向。长方向。整体来看，公司未来盈利改善逻辑并非单纯依赖行业需求回暖，而更多来自中央空调等高毛利业务占比提升、渠道效率优化及产品结构持续升级。公司未来收入增长预计仍以稳健增长为主，但随着行业价格竞争边际缓和及高毛利业务占比提升，公司盈利能力仍具一定修复空间。相较一线龙头，公司当前盈利能力仍处于相对低位。在行业需求整体趋于平稳背景下，公司未来收入增长或更多来自大众价格带及下沉市场份额提升；而若后续行业价格竞争边际缓和，公司渠道效率及成本控制优势有望进一步释放，盈利能力或具备更大修复弹性。外销：ODM+OBM双轮驱动，积极拓展海外市场行业表现：家电出口环比回暖，新兴市场表现较好20264640元，同比+3%，表现环比有所回暖。图21:国内家电出口额2000150010005002Q213Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q264M26

50403020100-10-20中国:出口金额:家用电器:人民币海关总署，财通证券研究所；单位：亿元（人民币口径）白电出口呈现区域分化加剧态势，整体修复动能有所减弱。1%4Q25的3%4Q25下30%4Q25的-4%转为10%1Q264Q254Q25的13%1Q2619%4Q2518%进新兴市场及澳新地区仍展现出较好增长韧性。图22:主要家电品类出口金额增速（人民币口径） 图23:国内主要家电品类出口美国金额增速10080604020020Q320Q421Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

8040020Q320Q421Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1白电YoY 小家电YoY 厨大电YoY 彩电

白电YoY 小家电YoY 厨大电YoY 彩电YoY海关总署，财通证券研究所 海关总署，财通证券研究所图24:国内主要家电品类出口欧洲金额增速 图25:国内主要家电品类出口南亚/东南亚金额增速80400

50020Q320Q421Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q420Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

白电YoY 小家电YoY 厨大电YoY 彩电YoY海关总署，财通证券研究所 海关总署，财通证券研究所图26:国内主要家电品类出口拉美金额增速 图27:国内主要家电品类出口澳新金额增速

60020Q320Q421Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

50020Q320Q421Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1白电YoY 小家电YoY 厨大电YoY 彩电YoY 白电YoY 小家电YoY 厨大电YoY 彩电YoY海关总署，财通证券研究所 海关总署，财通证券研究所新兴市场正逐渐成长为全球家电市场的增长引擎。中东非为代表的新兴市场家电行业规模2010-2023年CAGR接近3%，占全球30%年新兴市场占全球规模比重达到太（不含中国）2010-2023CAGR领先其余地区，表明新兴市场中家电的保有量均比较低，家电行业发展仍处大家电普及阶段。考虑到家电行业的本质是基于人口的生意，而从全球各地人口分布来看，据欧睿（不含中国29.617.36.653.530%+份额仍具备大幅提升空间。图28:2023年全球各地区人口数量（亿人） 图29:2010-2023年各地区家电行业/大家电（含空调）地区家电行业零售量10-23年CAGR地区家电行业零售量10-23年CAGR地区大家电+空调零售量10-23年CAGR中国3.9亚太（不含中国）3.5亚太（不含中国）3.4中国2.5中东非2.7中东非2.3拉美2.2澳新2.2澳新2.北美1.5北美1.6西欧0.9东欧1.5拉美0.7西欧1.1东欧0.5全球2.5全球1.929.617.329.617.314.16.65.13.7 3.10.3302520151050亚太（中国

中东非中国 拉美 西欧 北美 东欧 澳新0欧睿国际，财通证券研究所 欧睿国际，财通证券研究所0图30:2023年新兴市场家电零售量合计占比32% 图31:2023年新兴市场空调零售量合计占比32%1009016161616161009016161616161717171717178070222324252629292929282760504017161515151514141514302010232323222121202020202155996622596159685555558 88 888860151515151515225210090232021202022232021222222807060504749495456545358585755564030203873968310628527537537536263 673108873645557486603 113 2211 12 2 2 76611 1 1 1111 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023澳新东欧拉美中东非北美西欧中国亚太（除中国）

20102011201220132014201520162017201820192020202120222023澳新东欧拉美中东非北美西欧中国亚太（除中国）欧睿国际，财通证券研究所 欧睿国际，财通证券研究所统计全球人口过亿主要国家2023年空调、冰箱、洗衣机的渗透率情况，得到当前以埃塞俄比亚、尼日利亚、孟加拉国等为代表的人口大国白电渗透空间较大，而除中日美三国外其余国家空调品类的渗透空间均超过60%3人，每户分别配1台空冰洗，并结合统计样本国家人口占全球63%，估算得到全球空调/冰箱/13.0/8.0/11.0其中非美市场增量需求分别达12.9/8.0/10.8（100台，空调实际增量需求会更高。图32全球人口过亿主要国家/地区2023年家电品类渗透空间及非美地区增量需求测算欧睿国际，联合国及各国统计局，财通证券研究所*注：人口更新时间2023年11月06日；因欧睿国际未披露刚果地区家电品类渗透率，故此处剔除刚果。GDPGDP空调渗透率的提升呈现出明显的正相关性。当前全球人口大国2023GDP基本处于美国2060-800.3-1.2新兴市场的家电行业规模提升具备较强确定性。图33全球人口大国2023年人均GDP基本处于美国1960-1980年代水平18000 9000016000 8000014000 7000012000 6000010000 500008000 400006000 300004000 200002000 1000019601965197019751980198519901995200020052010201520200 01960196519701975198019851990199520002005201020152020印度 中国 印度尼西亚 巴基斯坦 尼日利亚巴西 孟加拉国 俄罗斯 墨西哥 埃塞俄比菲律宾 埃及 美国(右轴) 日本(右轴)欧睿国际，财通证券研究所图34:美国空调渗透率&人均GDP的增长整体呈正相关

图35:日本空调渗透率&人均GDP的增长整体呈正相关R²R²=0.85429R²=0.90989R²=0.909887654321美国:人均GDP:现价(万美元)日本:人均GDP:现价(万美元)432040

60 70

90 100

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100美国空调渗透率()

日本空调渗透率()，财通证券研究所 ，财通证券研究所3.2公司全球化布局深化，海外收入占比持续提升20248.9%20222024全球前五大空调品牌之首。图36:公司2024年全球销量份额位列第四4.804.808.9032.909.0019.10公司A 公司B 公司D 奥克斯 公司C公司招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所公司海外业务占比持续提升，全球化布局成效逐步显现。202283.862025147.4142.94%20.69%司全球化拓展持续推进。20251.52%147.410.41%数增长明显回落，主要受行业需求节奏变化及基数提升影响。图37:公司2022-2025海外收入CAGR20.69% 图38:公司海外业务占比呈上升趋势50

50 10042.9441.9349.3349.0657.0658.0750.6750.9442.9441.9349.3349.0657.0658.0750.6750.9430 6020 4010 200 2022 2023 2024 2025

02022

2023

2024

2025中国内地 海外 中国内地yoy 海外yoy 中国内地 海外，财通证券研究所；单位：亿元 ，财通证券研究所新兴市场仍具增长韧性，部分成熟市场呈现阶段性波动。分区域看，亚洲（国内地）202511.83%（+014%，在前期高增基础上趋于稳定；而欧盟（6.25）及北美（3068%）出现阶段性回落。相较国内成熟市场，新兴市场消费者对于高端品牌粘性相对较弱，大众价格带产品接受度较高，因此二线品牌亦具备较大发展空间。公司长期聚焦大众价格带市场，在性价比、渠道响应及产品适配能力方面具备一定优势，因此相较国内市场，公司在新兴市场仍具备更强收入扩张空间。图39:公司分地区收入情况 图40:2025年亚洲区域规模增长较快400 150300 100200 50100 002022 2023 2024 2025中国内地 亚洲(中国内地除外)欧盟 北美洲南美洲 其他国家/司法管辖区

2023 2024 2025中国内地 亚洲(除中国内地)欧盟 北美洲南美洲 其他国家，财通证券研究所；单位：亿元 ，财通证券研究所ODM奠定规模基础，OBM推动品牌能力提升ODM2025ODM117.81ODM国际贸易环境变化等因素影响。ODM2024109%的收入增长。ODMOBM1Q2025OBM9.62ODMOBM产品。ODM力，有助于强化公司海外收入增长确定性。总体来看，公司外销在业务模式上形成“ODM为基础，OBM为方向”的发展路径。公司以ODM实现规模扩张，同时通过OBM逐步提升品牌能力与渠道控制力，推动外销业务由规模导向向品牌与渠道能力建设延伸。图41:公司1Q2025海外OBM业务收入增速同比提升14000120001000080006000400020000

2022 2023 2024

120100806040200海外OBM 海外ODM 海外OBMYoY 海外ODMYoY公司招股说明书，财通证券研究所；单位：百万元公司本地化运营能力持续强化除收入扩张外，公司近年来亦持续推进海外渠道及本地化能力建设，海外扩张逻辑正逐步由单纯出口销售向“渠道+本地化+产品适配”能力延伸。公司在海外市场推进本地化建设，提升市场拓展能力。公司通过“小奥直卖”APP海外版“HelloAUX”进行与国内模式相似的海外经销商和终端门店管理。20255销售团队，启动本地化运营。与此同时，公司持续针对不同区域市场推出定制化产品，以提升产品适配能力及R32变频+T346100%65R323080%。365天只换不修“一换一”政策，以应对可能出现的产品缺陷。同时，针对越南运输市场特点及海边湿盐环境，公司推出搭载第6代变频控制技术、换热器及电控防腐工艺的产品，使得产品更加可靠耐用。图42:公司中东定制化产品可在高温下稳定运行 图43:公司针对越南运输方式推出更加耐用的产品奥克斯沙特阿拉伯官网，财通证券研究所 奥克斯越南官网，财通证券研究所OBM业务推进、本地化渠道建设及产品适配能力持续扩大海外收入规模。成本端：全球化产能布局及供应链能力持续提升海外产能布局完善，效率持续提升+公司目前在国内宁波、南昌、马鞍山设有生产基地。并持续推进新基地建设。2019公司在国内已有三个生产基地的基础上在泰国建立生产基地，该基地主要履行来自东南亚及北美洲市场的订单。相较单纯国内出口模式，海外本地化制造有助于公司降低运输及关税成本，并进一步缩短交付周期、提升供应链响应效率。与此同时，海外制造布局亦有助于公司更灵活应对国际贸易环境变化，并增强海外市场订单承接能力。公司海外产能逐步释放，产能利用率快速提升。20222025Q190%202230.2%2025Q1图44:公司各研发基地设计产能 图45:公司各基地产能利用率已处于较高水平0

2022 2023 2024 1Q2025宁波 马鞍山 南昌 泰国

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2022 2023 2024 1Q2025宁波 马鞍山 南昌 泰国，财通证券研究所；单位：千台 ，财通证券研究所4.2压缩机工厂顺利投产，强化成本控制能力除海外制造布局外，公司近年来亦持续强化核心零部件能力建设。公司于2025年压缩机自研自产能力的空调企业。并提升核心零部件供应稳定性。在行业价格竞争加剧及原材料价格波动背景下，核心零部件能力强化亦有助于公司进一步提升成本控制能力及盈利稳定性。整体来看，随着核心零部件能力持续强化，公司供应链稳定性及长期成本控制能力仍具进一步提升空间。盈利预测&估值盈利预测家用空调-家用空调-板块内销在去年有国补+20252026-20280%/5%/5%15.5%/15.7%/15.9%。空调业务：提升及热泵渗透率持续提高，中央空调行业整体仍保持稳健增长趋势。推进中央空调产品升级及渠道拓展，同时依托日本研发中心强化技术储备，产品我们预计该板块年-2028年收入增速为3/4/4；毛利率为31.1。其他产品：2026年-2028年收入增速为3/5/5；毛利率为80.0/80.0。表2:公司分业务盈利预测单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入29,759.3230,048.5830,162.9731,637.2933,183.97YoY19.8%1.0%0.4%4.9%4.9%营业成本23,518.9924,388.9224,604.1425,745.3826,939.67毛利6,240.335,659.665,558.835,891.916,244.30毛利率20.97%18.84%18.43%18.62%18.82%产品29,759.3230,048.5830,162.9731,637.2933,183.97占比10.8%10.9%11.2%11.1%11.0%空调业务3,223.503,284.563383.103518.423659.16YoY17.2%1.9%3%4%4%占比87.0%87.3%87.0%87.1%87.2%家用空调-分体式25,904.4626,235.4226235.4227547.1928924.55YoY19.5%1.3%0%5%5%占比2.1%1.8%1.8%1.8%1.8%其他产品631.36528.60544.45571.68600.26YoY58.4%-16.3%3%5%5%毛利率产品20.97%18.84%18.43%18.62%18.82%空调业务30.38%31.04%31.1%31.4%31.7%家用空调-分体式19.22%16.02%15.5%15.7%15.9%其他产品44.54%82.57%80.0%80.0%80.0%，财通证券研究所售费用率预计整体保持稳定，我们预计2026-2028年销售费用率分别为。计整体保持平稳，我们预计2026-2028年管理费用率分别为3.6/3.5。2028年研发费用率分别为2.3。2026-2028率为22.7/22.7/22.7。表3:公司费用率及所得税率预测202420252026E2027E2028E销售费用率4.3%5.3%5.3%5.2%5.2%管理费用率3.4%3.6%3.6%3.5%3.5%研发费用率2.4%2.3%2.3%2.2%2.2%所得税率18.0%22.7%22.7%22.7%22.7%，财通证券研究所2026-2028301.63/316.37/331.84+0.4%/+4.9%/+4.9%20.15/22.68/24.53亿元，同比-9.83%/+12.54%/+8.15%。公司估值可比公司情况：美的集团：公司为全球领先的智能化科技集团，业务涵盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务五大板块。海尔智家：AI转型。图46:可比公司估值表

海信家电：公司专注于空调、冰箱、洗衣机等传统大家电，并通过收购三电控股进军新能源热管理领域，同时以智能制造和全球化布局。可比公司2026-2028年的PE平均数为10.61x/9.87x/9.20x，公司对应PE为8.24x/7.32x/6.77x。，财通证券研究所；数据截止至2026年5月28日*注：美的集团、海尔智家、海信家电为财通证券研究所预测值图47:近年来公司销售毛利率处于行业中值偏下水平 图48:近年来公司销售费用率处于行业偏低水平21.2521.8421.2521.8420.9718.843025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025奥克斯电气 美的集团 海尔智家 海信家电

204.02 4.104.295.334.02 4.104.295.3310502020 2021 2022 2023 2024 2025奥克斯电气 美的集团 海尔智家 海信家电，财通证券研究所；单位：% ，财通证券研究所图49:近年来公司管理费用率处于行业中值水平 图50:近年来公司研发费用率处于行业偏低水平3.803.823.453.803.823.453.625432102020 2021 2022 2023 2024 2025奥克斯电气 美的集团 海尔智家 海信家电

52.392.042.282.292.392.042.282.2932102020 2021 2022 2023 2024 2025奥克斯电气 美的集团 海尔智家 海信家电，财通证券研究所 ，财通证券研究所投资建议公司为全球领先的空调制造企业之一，近年来持续推进“ODM+OBM”双轮驱动模“奥克斯+华蒜+AUFIT+ShinFlow”OBM毛利业务增长，均有望推动盈利结构持续优化。同时，“小奥直卖”等数字化渠道体系持续推进，亦有助于提升公司运营效率。预计2026-2028年归母净利润为20.15/22.68/24.53PE“买入”评级。风险提示全球化经营的外汇与地缘风险：公司业务覆盖多国国家，外币资产负债及跨国交易易受汇率波动影响；同时部分市场的地缘政策变化（如贸易壁垒、投资限制）可能增加运营成本与合规难度。（铜/铝局势冲击。市场竞争与技术迭代风险：家电领域面临头部品牌的价格与渠道竞争，新兴业务需应对全球其他龙头企业的竞争，若研发投入不足或产品迭代滞后，可能削弱市场份额。限售股解禁形成股价波动风险：20269281.91%的限售股解禁，可能短期对公司股价产生影响。2028E2027E2026E2028E2027E2026E2025A2024A资产负债表(百万人民币)利润表(百万人民币) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产 15,783 21,972 23,138 25,823 29,068营业收入 29,759 30,049 30,163 31,637 33,184现金 2,908 6,879 7,399 8,892 11,000其他收入 0 0 0 0 0应收账款及票据 3,968 2,997 3,016 3,190 3,374营业成本 23,519 24,389 24,604 25,745 26,940存货 5,879 6,431 6,493 6,865 7,259销售费用 1,277 1,603 1,609 1,656 1,737其他 3,028 5,665 6,230 6,876 7,436管理费用 1,025 1,087 1,091 1,113 1,167非流动资产 8,388 9,447 10,190 10,704 11,002研发费用 710 689 691 693 727固定资产 4,954 5,800 6,290 6,658 6,910财务费用 45 57 -10 -25 -46无形资产 448 403 675 836 892除税前溢利 3,549 2,890 2,606 2,933 3,172其他 2,986 3,244 3,224 3,209 3,199所得税 639 655 591 665 719资产总计 24,171 31,419 33,328 36,527 40,070净利润 2,910 2,235 2,015 2,268 2,453流动负债 18,253 19,620 19,566 20,550 21,693少数股东