百亚股份大单品赋能自由点品牌势能提升个护龙头稳步扩张

内容目录公司概览：区域性个护龙头逐步向全国化、线上化扩张 5发展历程：川渝起家的国内一次性卫生用品领域的领军企业 5产品概览：定位偏中高端，核心品牌自由点为业内知名品牌 5股权架构及管理层：股权集中，管理层经验丰富 6财务概览：业绩稳健增长，毛利率稳步提升 8行业分析：市场驱动力逐步从量增转变为价升 行业概览：市场逐步从“量增驱动”演变至“价升驱动” 产品端：功效与场景逐步细分，体验与功能性升级并行 渠道端：渠道结构多元化演进，线上渠道为核心增长驱动 公司亮点：产品结构向高毛利优化，多渠道协同稳步拓展 产品：高毛利系列占比提升，打造品牌差异化卖点 渠道：线上着力种草拉新，线下从核心五省逐步拓展至全国 盈利预测与投资建议 盈利预测 投资建议 风险提示 图表目录图表公司主要发展历程 5图表公司主要产品系列 6图表公司股权架构（截至2026年5月14日） 7图表公司主要管理层概览 8图表公司营收及同比增速情况（单位：亿元，%） 9图表公司归母净利润及同比增速情况（单位：亿元，%） 9图表公司毛利率及归母净利率表现（单位：%） 图表公司销售费率情况 图表公司管理费率及研发费率情况 图表卫生巾主要产品类型 图表中国女性卫生用品市场规模及渗透率情况 图表公司主要竞争对手概况 图表消费者对卫生巾花费及价格敏感情况 图表全国卫生巾平均单价趋势 图表当前消费者遇到的卫生巾问题 图表女性卫生用品卖点对消费者的吸引力 图表线上双平台卫生用品品类销售额（单位：亿元） 图表线上双平台卫生用品品类大盘均价（单位：元） 图表2025年线上平台卫生用品行业细分品类表现 图表公司分产品收入情况（单位：亿元） 图表公司分产品毛利率情况（单位：%） 图表公司研发支出及研发费率情况 图表公司研发人员数量情况（单位：人） 图表公司主要研发项目情况 图表自由点产品矩阵打造情况 图表自由点品牌历年品牌代言人及品牌大使情况 图表公司分销售模式收入情况（单位：亿元） 图表公司分销售模式毛利率情况（单位：%） 图表公司分地区收入情况（单位：亿元） 图表公司分地区毛利率情况（单位：%） 图表2026年38节自由点品牌表现 图表公司核心五省收入及同比增速表现（单位：亿元，%） 图表公司其他地区收入及同比增速表现（单位：亿元，%） 图表公司举办多种培训、表彰等活动激发团队活力 图表公司设置多种对于员工的激励措施 图表公司盈利预测情况（单位：亿元，%） 图表公司费用率情况 图表可比公司估值表 公司概览：区域性个护龙头逐步向全国化、线上化扩张发展历程：川渝起家的国内一次性卫生用品领域的领军企业公司是国内一次性卫生用品领域的领军企业。112020“产、供、销”一体化的业务模式，持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略。2025点”的市场份额在全部卫生巾品牌中排名提升至第三、本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二。图表1：公司主要发展历程时间 事件冯永林、谢秋林通过境外红筹架构设立了公司前身百亚有限，自实控人控冯永林、谢秋林通过境外红筹架构设立了公司前身百亚有限，自实控人控制的重庆丝爽处收购了其拥有的生产经营性资产2010年2015年 改制为股份有限公司，拟在境内A股市场上市，并通过股权转让的方式2015年 改制为股份有限公司，拟在境内A股市场上市，并通过股权转让的方式实际控制权回归境内2016年 百亚国际产业园正式投产，引进先进技术设备和人才，打造行业一流标工厂20202020年 百亚股份在深交所A股成功上市2023年 推出益生菌系列中高端产品司公告，公司官网产品概览：定位偏中高端，核心品牌自由点为业内知名品牌公司旗下品牌中失禁用品品牌，均定位于中高端产品。202533.41眼，同比增长36.3%，带动中高端系列产品收入占比持续增加。图表2：公司主要产品系列品类 品牌 系列名称 主要特点卫生巾FREEMORE益生菌系列添加可改善女性私处环境的专利益生菌LA88，该益生菌可平衡私处微生态。益生菌PRO系列表层添加天然蚕丝，3D超导亲肤，添加专利女性益生菌LA88+N13+益生元，已获得中国发明专利认证，促生私处有益菌、抑制私处有害菌。有机纯棉系列采用有机纯棉表层，天然健康，极薄柔软，亲肤透气。敏感肌系列采用天然蚕丝添加表层，含雪绒花精华，天然健康，为0敏而生。自由点无感7日系列具有薄、柔、吸的特性，采用超薄复合芯体结构，产品轻薄，蓬松柔软，超强吸收。无感无忧系列采用独创的Y型芯体结构，结合立体悬浮设计，产品更加贴合人体股沟，减少摩擦感。舒睡系列具有超长超吸收的特性，舒睡430长度保持着行业内最长的巾身设计婴儿裤不要紧系列（内裤式）产品采用超声波工艺设计的无束缚弹柔腰围，让婴幼儿穿着更舒适。裤不要紧系列（内裤式）产品采用超声波工艺设计的无束缚弹柔腰围，让婴幼儿穿着更舒适。成人失禁用品丹宁健康系列解决成人失禁期间的困扰，具有抑制异味、吸收性好、超强防漏的特性。好来康医用护理垫系列获市药监局批准上市，尿裤型结构，多重防漏，瞬吸锁水，添加抑菌SAP，抑味防臭。

超薄全能系列

采用双层超薄柔软面层和轻薄柔韧的复合芯体结构具有超薄、透气、柔软的特性。司公告股权架构及管理层：股权集中，管理层经验丰富51441.3%新余元周企业投资合伙企业和新余元向企业投资合伙企业三家员工持股平台分别持股2.2%/2.0%/1.9%，员工充分共享公司发展成果。同时，三家员工持股平台不可撤销地将其表决权委托给复元商贸。图表3：公司股权架构（截至2026年5月14日）公司管理层整体较为稳定，核心领导从业经验丰富。公司董事长兼总经理冯永林早年担任重庆火柴厂企管办主任、副厂长，拥有多年管理经验，而后在卫生巾行业创业，打造60%全资子公司。图表4：公司主要管理层概览姓名 职务 任职日 出生董事 有限公司总经理，重庆康妮消毒服务有限公司董事，重庆百亚卫生用品董事 有限公司总经理，重庆康妮消毒服务有限公司董事，重庆百亚卫生用品冯永林 长，董 2015- 1963 限公司董事长、总经理，百亚（浙江）健康科技有限公司董事长；现任08-10事 庆复元商贸有限公司执行董事，重庆綦江顺昌有限公司董事，重庆吉尔商贸有限公司董事长，重庆普兆恒益投资有限公司执行董事，百亚（浙江）健康科技有限公司董事，百亚股份董事长、总经理。简介曹业林 董事 2018-08-012018-

1981

曾任重庆丝爽卫生用品有限公司主管，重庆百亚卫生用品有限公司销售总监、百亚（浙江）健康科技有限公司监事、总经理；现任百亚股份董事、营销总监，百亚（浙江）健康科技有限公司董事长，宁波元周创业投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人。曾任重庆吉尔商贸有限公司董事长，福建培新机械制造实业有限公司执行董事，重庆百亚卫生用品有限公司董事，深圳市国卫康宁科技有限公司董谢秋林 董事

08-01

事；现主要任职包括泉州培新机械制造实业有限公司执行董事，重望耀晖投资有限公司董事，重庆吉尔商贸有限公司董事，锐进有限公司董事，兆富贸易有限公司董事，百亚股份董事。曾任海通证券投资银行部副总经理，高盛（中国）证券有限责任公司投资银行部董事总经理，摩根士丹利（中国）金铭 董事 2021-

1971

伙企业（有限合伙）有限合伙）执行事务合伙人之委派代表，上海希美商务咨询中心（有限合伙）独立董事，春秋航空股份有限公司独立董事，百亚股份董事。曾任华为技术有限公司高级工程师、采购经理、变革项目供应链专家，阿曾任华为技术有限公司高级工程师、采购经理、变革项目供应链专家，阿1984 里巴巴集团有限公司供应链运营专家，重庆百亚卫生用品股份有限公司董事、供应链总监；现任百亚股份工厂副厂长。梅莹鹏 职工董 2025-事 09-05财务总张黎 事会秘书

2015-08-10

1978

曾任普华永道中天会计师事务所审计部经理，乡村基快餐连锁有限公司财务总监、代理首席财务官，重庆百亚卫生用品有限公司财务总监；现任百亚(浙江)健康科技有限公司董事，宁波元迪创业投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人，百亚股份董事、财务总监、董事会秘书。注：时间截至2026年5月1.4财务概览：业绩稳健增长，毛利率稳步提升2012-20256.234.9持稳健增长，主要受益于外围省份及电商高增。亿元，同比增长7.3%。从渠道端看，202520.6227.6%；外围省份92.3%；未来将继续加大对外围省份的资源投入。电商渠道因受舆情、平台策略调整及费用投放效率不佳等因素影响，营13.4311.9%聚焦投入重点资源，调整策略打法，逐步改善电商渠道业绩。从产品端看，202533.4110.0%中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品增速表现优异，同比增长36.3%，带动公司中高端系列产品收入占比持续提升。图表5：公司营收及同比增速情况（单位：亿元，%）营收 营收yoy4035302520151050

60%50%40%30%20%10%0%-10%2012-20250.72.19.1%20252.127.7%有所波动；2025年主要系电商业务投入超预期但销售未达目标造成业绩波动。图表6：公司归母净利润及同比增速情况（单位：亿元，%）

归母净利润 归母净利润

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%盈利能力方面，2020-202542.7%54.3%，2026年第一季度进2022-2025年有所承压主要系公司对于电商及外围省份扩张在营销等资源投放方面增加所致，2026年第一季度归母净利率回升至13.6%。图表7：公司毛利率及归母净利率表现（单位：%）70%60%

49.9%

毛利率 归母净利

58.5%50.3%53.2%54.3%50%

45.9%

44.7%45.1%40%30%20%

36.7%12.9%

42.1%

42.7%

13.6%10%0%

10.9%

9.7%9.8%9.6%8.1%

11.6%11.1%8.8%6.0%17.7%202541.8%，主要系在长期发展战略指导下高度重视新品推广、新销售渠道拓展，2026年第一季度回调至37.3%20161.0%2025PRO益生菌LA88+N13+2021年整体呈现下行趋势，20263.1%。图表8：公司销售费率情况 图表9：公司管理费率及研发费率情况45%

销售费率

7%6%5%4%3%2%7%6%5%4%3%2%1%0%6.0%4.7%3.5%3.7%3.8%3.4%3.6%3.5%2.4%1.0%1.3%1.3%1.6%2.1%

管理费率 研发费率40%35%32.0%

37.7% 37.3%31.2%30%25%

276256269%

24.5%20%15%10%5%0%

177191% 行业分析：市场驱动力逐步从量增转变为价升公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，根据中国造纸协会生活用纸2530%。8462.4%3293.7%14620.1%。由于公司产品结构中，卫生巾占营业收入比重较高（259.%巾行业情况。行业概览：市场逐步从“量增驱动”演变至“价升驱动”卫生巾是用于女性经期经血吸收与防护的一次性吸收性卫生用品，其基本结构由面层、吸收层及防渗底膜复合构成：面层多选用非织造布等亲肤材质，具备快速导液性能并确/防渗底膜通常采用高分子防水材料，防止渗漏并维持外层干爽。卫生巾产品具有多种分类方式，按照使用时段与经血流量差异，可划分为迷你//纯产品功能的多样化、差异化发展为消费者的经期护理提供了更多个性化的选择。图表10：卫生巾主要产品类型类别 护垫 卫生巾 卫生棉条 安睡裤 月经杯非常轻薄、短小的产品片状，不带护翼或形态带小护翼吸收量小，追求透主要气与隐形，通常无特点厚重感非经期或经期前后适用期：日常分泌物增时期多、月经将尽或刚结束时适用 日常办公学习、场景 行，用于保持日清洁干爽行战略咨询

片状，背胶固定于内裤。常见日用（约24-26cm）与夜用（>28cm）区分式，需勤更换（2-3小时）以防细菌整个经期：可根据流量和时段选择不同类型绝大多数日常场景：居家、工作、外出等

1-2厘米，尾端和导管式内置式，体内吸收经血，体外无感、小时内更换整个经期（睡眠时使用需搭配护垫）运动及亲水场景：游泳、温泉、健身等

类似内裤的一次性裤型，腰部、腿围有弹性，巾身完全内置360度包裹，防侧漏和后漏能力强；吸收量大；侧边易撕设计后初期应对恶露行、产后恢复期

内置钟形容器，多为医用硅胶或乳胶制成，柔软有弹性可重复使用（寿命5-10年），容量大，单次使用可达12小时整个经期（需预估流量，满前更换）环保省钱；长时间活动；游泳等水下活动；对卫生巾过敏或敏感者2008-20199.5%2020量。20203.2%99%图表11：中国女性卫生用品市场规模及渗透率情况行战略咨询从发展历程来看，我国卫生巾市场集中度不断提高。随着市场渗透率趋近饱和，行业进入产品细分周期，本土品牌加速突破与国际品牌争夺中高端份额；但随着部分质量合规问题显现，行业步入阶段性震荡调整期。当前行业已进入成熟发展阶段，消费者需求进一步细分。企业通过品质升级、包装创新提升产品附加值，行业增长逻辑从“渗透率提进程持续扩大。世纪资企业因产品质量、技术和品牌等优势占据了主要市场份额；分特征。2000年前后，我国本土卫生巾生产厂商数量不断增加，国产品牌市占率不压力下启动品牌升级，逐步向中高端市场渗透；业进入整合期，市场集中度不断提高；大量本土中小企业退出市场，以恒安国际、百亚股份、景兴健护和桂林洁伶等为代表的部分优质本土企业抓住整合机遇脱颖而出，占据区域市场后向全国扩张，将品牌推广至全国。此外，随着假冒伪劣产品等乱象兴起，市场监管也逐步趋严；随着电商渠道持续扩201510%202329.5%，线上已从补充渠道转为关键增量场。随着消费者健康品类增速较高，创新材质成为高端市场新增长驱动力。与品牌先发优势，快速占据中国高端卫生巾市场，随着本土企业依托产业集群与渠道优势逐步打破外资垄断，通过渠道下沉与性价比策略渗透大众市场，形成“大众市场本土主导”的格局。渠道与消费分层的长期演进，使行业集中度受限、区域与新锐品牌不断图表12：公司主要竞争对手概况公司 简介香港联合交易所上市公司（香港联合交易所上市公司（01044.HK），总部位于福建省晋江市，其卫1 恒安国际 生巾产品的主要品牌为“七度空间”、“安尔乐”、“安乐”，婴儿尿裤产品的主要品牌为“安儿乐”。3 桂林洁伶 总部位于广西桂林市，成立于1993年，其卫生巾产品的主要品牌为“伶”、“淘淘氧棉”，婴儿纸尿裤产品的主要品牌为“淘淘酷”。24景兴健护 总部位于广东省佛山市，成立于20093 桂林洁伶 总部位于广西桂林市，成立于1993年，其卫生巾产品的主要品牌为“伶”、“淘淘氧棉”，婴儿纸尿裤产品的主要品牌为“淘淘酷”。24尤妮佳 母公司总部位于日本东京市，成立于1961年，其卫生巾产品的主要品牌为“苏菲”，婴儿纸尿裤产品的主要品牌为“妈咪宝贝”、“Moony”1837品的主要品牌为“护舒宝”、“朵朵”，婴儿纸尿裤产品的主要品牌为“帮宝适”。宝洁56 金佰利 母公司总部位于美国德克萨斯州欧文市，成立于1872年，其卫生巾产的主要品牌为“高洁丝”，婴儿纸尿裤产品的主要品牌为“好奇”。1940年，其卫生巾产品的主要品牌为“乐而雅”，婴儿纸尿裤产品的主要品牌为“妙而舒”。花王7司招股说明书产品端：功效与场景逐步细分，体验与功能性升级并行市场仍以大众消费为核心，但价格敏感度有限。显示，67.5%13.3%认为影响明显，消费者51%31-50元的大众区间，20%307%元，反映出市场整体以大众消费为核心。图表13：消费者对卫生巾花费及价格敏感情况行战略咨询19800.720253性价比，支撑起行业基础盘；部分高端群体愿意为品质买单，驱动价格上行。对于企业而言，需在巩固大众市场性价比优势的同时，通过功能升级、材质创新挖掘高端溢价。图表14：全国卫生巾平均单价趋势行战略咨询统计的质量问题频率显示，76.5%1-2次质量问题，产品稳定性仍有（.%（%（.%）等，均属于基础功能缺陷。而消费者购买时最看重的卖点主要为“吸收好、私处干净不（%（%（%，反映出基础功能体验（%（%等进阶需求也在增长，说明消费者也逐步加强追求健康防护与场景适配。图表15：当前消费者遇到的卫生巾问题 图表女性卫生用品卖点对消费者的吸引力行战略咨询 行战略咨询渠道端：渠道结构多元化演进，线上渠道为核心增长驱动线上电商性生产能力以适配线上爆款与短周期迭代节奏。淘系平台竞争加剧，抖音平台呈现高端化趋势。根据知行战略咨询数据库，2023-2025129.8178.1亿元。价格层面38.729.1元，反映平台竞争加剧33.437.4通过内容营销、品牌自播或产品组合套装等方式提升了客单价，高端化趋势初显。图表17：线上双平台卫生用品品类销售额（单位：亿元） 图表18：线上双平台卫生用品品类大盘均价（单位：元）200150100500

2023

淘系 抖音33.263.190.296.633.263.190.296.692.787.9

淘系 抖音38.737.433.433.438.737.433.433.430.329.139373533312927252023 2024 2025行战略咨询 行战略咨询传统核心卫生巾品类趋于饱和，细分新兴品类增速亮眼。5.1%亿销售额仍占据绝对主导，但增长率为-7.3%，反映传统市场已趋于饱和，竞争加剧导致增长乏力。安睡裤/16.94.0%年在抖音渠道整体增长60.535.4%的增/亿销售额和354.8%的增速表现亮眼，日安裤/早安裤、卫生棉条、吸水巾等品类依托抖音内容营销的场景化种草，快速激活细分需求，实现较高增长。图表19：2025年线上平台卫生用品行业细分品类表现2025年淘宝平台细分品类表现 2025年抖音平台细分品类表现细分品类销售额（亿）增长率细分品类销售额（亿）增长率卫生巾64.2-7.3%卫生巾60.535.4%安睡裤/安心裤16.94.0%安睡裤/安心裤18.616.4%护垫3.7-8.0%护垫9.1354.8%卫生棉条2.91.4%日安裤/早安裤1.5694.0%吸水巾0.2-6.7%吸水巾0.390.2%卫生棉条0.2112.6%行战略咨询公司亮点：产品结构向高毛利优化，多渠道协同稳步拓展产品：高毛利系列占比提升，打造品牌差异化卖点聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。从产品结构来看，卫生巾为公司核心品类，33.4195.7%2020-2025CAGR为28.7%/ODM20250.64亿/0.87分别为-16.1%/。202533.4110.0%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。大健康系列占比有望持续提升，带动毛利率上行。年的50.5%202556.2%，主要受益于以益生菌、有机纯棉为代表的大健康202326.2%2025年已司片单价持续上行，毛利率持续提升。图表20：公司分产品收入情况（单位：亿元） 图表21：公司分产品毛利率情况（单位：%）卫生巾 纸尿裤 ODM0.870.870930.641211549.471.4811.841.3013113.5830.4733.4119.05353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025

60%50%40%30%20%10%0%

卫生巾 纸尿裤 ODM55.6%55.6%56.2%50.5%50.7%50.5%54.4%21.9%22.5%17.9%19.0%14.6%16.8%17.6%15.0%17.0%16.6%15.7%9.3%2020 2021 2022 2023 2024 2025公司高度重视研发创新能力，研发投入稳步增加。公司研发费用逐步增加至2025年达0.88272017-20211.3%持3.5%，而后由于营收增长带来规模效应，研发费率有所下降，2025年研发费2.5%。公司重视研发人员培养和挖掘，助力科研水平进一步提升，2025年研发人业”等。图表22：公司研发支出及研发费率情况 图表23：公司研发人员数量情况（单位：人）0

研发支出（万元） 研发费率（%）4%4%3%3%2%2%1%1%0%201720182019202020212022202320242025

100806040200

研发人员数量2020 2021 2022 2023 2024 2025图表24：公司主要研发项目情况

依托研发主动对产品结构进行优化调整，中高端品类持续丰富。PRO棉系列、天然蚕丝敏感肌系列、方便贴身的裤型结构产品安睡裤及日安裤系列产品，进一步丰富了中高端产品品类。主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标新型原料应用，掌握核心技术，有效新型原料应用，掌握核心技术，有效解决客户痛点问题完结通过高端天然原料应用，达到经期敏感肌肤呵护的效果女性卫生用品修护系列产品研发穿脱便捷安睡裤研究产品包装智能分片

减轻安睡裤腰部、腿部压力负担，升级穿脱体验解决生产线设备间联动的产品流出、设

完结 采用特殊工艺设计，实现穿戴稳定的同时，显著提升整体穿着体验控制的全流程自动化研发

备卡顿、速度不匹配问题 完结 优化产品流出率，降低包装机卡顿率卫生巾材料创新研发

针对经期问题，提供多重功能的护理方案

在研 开发应用于高端卫生巾产品的新型料，优化无感体验开发不同场景下的卫生护理用品，提开发不同场景下的卫生护理用品，提高产品舒适度在研对现有裤型产品进行产品结构升级研究舒适度裤型产品研究高性能材料应用研究

对高倍透气防水材料、高吸收性无纺布材料等在新产品中的应用研究

在研 新材料应用，以提高产品透气性、高吸收速度利用当前的智能化技术，探索新应用利用当前的智能化技术，探索新应用领域智能化产品探索研究 智能监控健康型卫生巾探索研究司公告 注：截至2025年报产品系列打造差异化卖点，以品牌专业性+功能性激发消费者需求。公司通过树立“中国益生菌卫生巾第一品牌”标签以增强消费者对于品牌的信任度，而后在产品系列分类ZPro更聚焦于新锐白领和资深中产等目标消费者人群。图表25：自由点产品矩阵打造情况由点天猫旗舰店加强与线上线下消费者的互动和沟通，品牌知名度和市场美誉度不断提升。图表26：自由点品牌历年品牌代言人及品牌大使情况司官方公众号，自由点品牌公众号3.2渠道：线上着力种草拉新，线下从核心五省逐步拓展至全国（主要包括经销+KA）/电商/ODM59.1%/38.5%/2.5%，2020-2025年线下/电商/ODM收入CAGR16.8%/54.3%/-10.2%202513.4353.67%KA202556.3%。图表27：公司分销售模式收入情况（单位：亿元） 图表28：公司分销售模式毛利率情况（单位：%）线下 电商 ODM40353025201510502020 2021 2022

2025

60%50%40%30%20%10%0%

线下 电商 ODM2020 2021 2022 2023 2024 2025司公告 司公告分区域看，核心五省川渝云贵陕表现稳健，外围地区与电商收入占比提升。年五省/其他地区/CAGR9.0%/41.2%/54.3%，核心五省川渝云贵陕收入稳健增长，外围地区及电商近年来持续发力。2025年核心五省/其他地区/电商/ODM35.2%/23.9%/38.5%/2.5%，其他地区收入占比大幅提升。2025年，线下062亿元（o+.%34亿元，同比增长盈利能力有望持续改善；电商渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营13.43年第一季度已实现较大改善。图表29：公司分地区收入情况（单位：亿元） 图表30：公司分地区毛利率情况（单位：%）五省 电商渠道 其他(地区) ODM4035302520151050

70%60%50%40%30%20%10%0%

五省 电商渠道 其他(地区) ODM2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025司公告

2020 2021 2022 2023 2024 2025线上渠道推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长。线上平台是品牌建设和推广效率较高的渠道，从盈利性角度看，天猫、拼多多等传统电商平台优于抖音等新兴平台。未来的其中，抖音仍为品牌曝光和拉新引流的重要阵地，公司保持一定投入力度，在满足经营结构优化的前提下推动良性增长，借助电商平台的品牌投放势能和数据资源优势，可分析学习各地区消费人群特点和消费习惯，有助于制定更有针对性的营销策略。公司在品牌端的资源投入及在抖音平台的规模势能，对其他电商平台也有一定的外溢效应。公司电商渠道的快速发展也能够为线下渠道带来较好的品牌溢出效应，从而带动线下渠道的快速突破。图表31：2026年38节自由点品牌表现司官方公众号线下渠道核心五省市场份额稳步提升，外围市场高增且盈利趋势向好。核心五省营收占比为35.2%，市场份额稳步提升。公司早年通过在重庆市场起家，与KA卖场深度合作，布局下沉渠道实现门店覆盖，逐步在川渝云贵陕核12.293.9%35.2%。图表32：公司核心五省收入及同比增速表现（单位：亿元，%）五省营收 yoy14

20%1215%108 10%6 5%40%20

-5%外围市场及即时零售等新兴渠道高速增长贡献新增量。8.3492.3%，毛52.0%占线下销售比重呈现逐季上升趋势。图表33：公司其他地区收入及同比增速表现（单位：亿元，%）98765432102020

其他地区营收 yoy2022 2023 2024

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%公司管理团队具有较强的进取心，高度重视打造团队能动性。公司凝聚了一支产业经验丰富、具有高度进取心的管理团队，多渠道协同发展，在线下拓展过程中，从核心五省向外围市场输出熟悉公司运营和销售体系的优秀营销人才以赋能外围市场快速增长。公司通过举办经销商训战营等活动，在营销模式创新、团队能动性和激励等方面逐步打造自身竞争优势。图表34：公司举办多种培训、表彰等活动激发团队活力司官方公众号公司设置多种多样的表彰激励措施，充分激发员工积极性。导购团队，在节假日、大促等节点设置多种多样的表彰激励措施以充分激发销售员工积规划专题会议等活动对员工进行培训和激励，增强团队活力。图表35：公司设置多种对于员工的激励措施司官方公众号盈利预测与投资建议盈利预测分区域对公司进行盈利预测2026-202859.5%/59.8%/60.0%。积极调整策略打法，经营业绩有望逐步改善，预计年营收增长8.0%/8.0%/8.0%，预计毛利率分别为54.0%/54.2%/54.5%。2026-202865.0%/45.0%/25.0%，由于高毛利率大健康产品占比提升，预计毛利率分别为52.5%/53.0%/53.0%。DM-28年营收分别-2%-%-%，15.0%/15.0%/15.0%。图表36：公司盈利预测情况（单位：亿元，%）总营收总营收21.4432.5434.922026E41.802027E49.662028E56.44总营收yoy 33.0% 51.8% 7.3% 19.7% 18.8% 13.7%毛利率 50.3% 53.2% 54.3%