量化资产配置月报：经济指标重新转弱流动性关注度提升

目录TOC\o"1-2"\h\z\u沪深300中成长 4各宏指标与资产置观点 6经济前瞻指标：新转为下行 6流动性：货币量动转向略偏紧 8综合信用指标 10大类配置观点：调权益仓位 10市场注点动性成最受变量 10宏观角下业选择 11风险示 12图表目录图1：宏观变量的微观映射示意图 4图2：沪深300部分因子累计IC 5图3：中证500部分因子累计IC 5图4：根据ARIMA模型外推得到2026年6月及之后10个月的前瞻综合指标 6图5：2024年以来我国利率（%） 9图6：2024年以来利率与均线位置（纵轴单位%） 9图7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 11表1：各宏观维度目前方向 4表2：2025年下半年以来综合因子选择 5表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/5/31更新） 7表4：近3个月流动性情况 9表5：综合信用指标构成 10表6：大类资产2026年6月定性观点和组合权重 10表7：各项得分靠前的行业 11300中减配成长若为价量、分析师预期因子则参考因子动量结果。射对宏观指标进行修正：图1：宏观变量的微观映射示意图申万宏源研究（后续将在第二部分详细介绍各维度目前情况（盈利预期用收缩：宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向经济---流动性-++信用---本期我们主要按照对经济不敏感、对信用不敏感来选择得分前三的因子，沪深300中成长减配、盈利成为共振因子，中证500、1000中成长维持配置：、时间沪深300中证500中证、时间沪深300中证500中证100025-7成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、短期反转25-8成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、短期反转成长、低波动率25-9成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-10成长、盈利、价值、低波动率短期反转成长、低波动率、大市值、分析师预期成长、低波动率25-11成长、价值、红利成长、价值、低波动率、短期反转、小市值成长、低波动率、小市值25-12价值、低波动率、短期反转、小市值成长、价值、红利成长、低波动率、小市值26-1成长、盈利、红利成长、低波动率、短期反转、红利成长、低波动率26-2成长、低波动率、小市值、红利成长、低波动率、红利成长、低波动率26-3成长、红利低波动率、长期动量小市值、红利成长、低波动率、小市值26-4成长、低波动率、小市值、红利成长、盈利、红利成长、低波动率26-5成长、价值、红利成长、价值、低波动率、动量、小市值成长、低波动率、小市值26-6成长、低波动率、分析师预期、红利成长、盈利、低波动率盈利、红利、低波动率5月沪深300中多数因子表现不佳，盈利略有回升；中证500中低波略有好转：图2：深300分累计IC 图3：证500分累计IC 各宏观指标方向与资产配置观点根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，2026年6月处于2026年5月以来下降周期的初期，预计在短期内持续下降，于10月达到底部位置。20265PMIPMI新50.049.9，对应周期项与模型预期值有所差异，经济前瞻指标位置（20266月预测值）预计相较之前上升周期开始下降。分析各项领先经济指标对于前瞻综合指标出现下降趋势的原因，固定资产投资完成额:累计同比，金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值，金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值均位于下降周期中，分别预计在2026年9月、2026年7月、202662026620264月以来的下降周期中。4ARIMA2026610210

642201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509202601202605202609202701前瞻综合指标 GDP同比周期项-右轴15个领先指标的所处1220266GDP24121260月的测试集得到的外推数值（预测值）。以工业生产代表指标产量:粗钢:当月同比为例，通过对其周期项的提取以及利用ARIMA1220266月开始进入下行周期，预计本次周期于2026年9月到达底部。以信贷指标金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:2026年6月指标位于2026年2月以来下行周期的末期，预计即将开启上行周期，并于2026年11月到达顶部。以M2:同比指标为例，我们判断2026年6月指标位于2月以来的下降周期的末期，预计8月开启上升周期。以社会消费品零售总额:202652026年62026220268月开始上升至2026年11月达到顶部。表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/5/31更新）指标代码指标代码指标名称指标含义领先期数(月)当前及未来指标周期位置描述M0017126 PMIM0017128 PMI:固定资产投资完

综合(企业生产经 1营)综合(企业生产经 1营)

2026年6月指标位于20265202692026年6月指标位于20265202682026年6月指标位于2026年3月以M0000273

成额:累计同比 投资生产 1

来的下行周期中，预计下行周期于S6110754销量:零售:狭义S6110754销量:零售:狭义乘用车:当月同比消费42026年6月指标位于20265来的下行周期的初期，预计未来将持202612S0027908

产量:汽车:当月 工业生产 3同比

2026年6月指标位于2026年4月以 来的下行期中，预计未来将于2026 年7月到达底部。S0027375S0027375产量:粗钢:当月同比工业生产52026年6月开始进入下行周期，预计本次周期于2026年9月到达底部。S0073123

产量:挖掘机:当 工业生产 6月同比货币：供应量，反

2026年6月指标位于2026年5月以 来的下降周期初期，预计将持续小幅度下降。2026年6月指标位于2月以来的下M0001385 M2:同比OECD综合领先

映流动性 7侧重对工业增加值

降周期的末期，预计8月开启上升周 期。G1000116

指标:中国

的表现 1

20267M0000557M0000557工业企业:利润总额:累计同比工业企业生产经营12026年6月指标位于202648部然后开启上升周期。M0000611

贸易差额:当月 进出口 1同比金融机构:新增

2026年6月指标位于2月的下降周期的底部，预计从2026年7月之后开始上升周期。2026年6月指标位于2026年2月以M0057874M0057875M0057877

人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值

货币：社会融资 5货币：社会融资 1货币：社会融资 4

来下行周期的末期，预计7月达到底202611到达顶部。2026年6月指标位于2026220267月开始上升周期，并于2026年9月到达顶部。2026年6月指标位于2026年2月以来下降周期的底部，预计2026年7202610到达顶部。2026年6月指标位于2026年2月以M0001428 社会消费品零售总额:当月同比申万宏源研究

消费 1

来的下降周期的末期，预计未来于2026年8月开始上升至2026年11月达到顶部。注：蓝线代表未经平移的指标周期项曲线，红点标注位置为指标6月所处周期位置；灰线代表经相应领先期平移后的指标周期项曲线，对应GDP同比周期项位置。对于流动性，我们每月末根据利率（1年期国债、10年期国债、1年期企业债-3~3的整数，数值越大越宽松：月份指标名称指标数值指标观点综合利率月份指标名称指标数值指标观点综合利率-1(3偏松相加)2026-3货币净投放0.06（与均值偏差的标偏松3准差倍数）超储率1.32%高于历史同月，偏松利率-1偏松2026-4货币净投放-0.81中性2超储率1.38%高于历史同月，偏松利率-3偏松2026-5货币净投放-1.14偏紧-1超储率1.13%低于历史同月，偏紧5月我国短端利率维持在低位，而长端利率继续小幅下行、穿至均线以下，利率信号进入全面偏松状态：图5：2024以我率（%） 图6：2024以利均线置纵单%） 期水平以下，流动性总体信号转向偏紧。综合信用指标2024）指标类别汇总信号细分指标当前信号）指标类别汇总信号细分指标当前信号（1为宽松）（12个月均线）0.33信用利差1金融机构人民币贷款加权平均利率11-2年期贷款类信托预期收益率-1信用总量-112（12个月均线-1社融存量同比（连续2个月上行/下行）-1（12个月-0.33（新增人民币贷款+企业债券融资-政府债券）/新增社融1（居民+企事业单位贷款）/新增人民币贷款-1均线）（长期-短期贷款）/新增人民币贷款-1申万宏源研究大类资产行业观点激进型权重A股中性51.74%大类资产行业观点激进型权重A股中性51.74%黄金中性3.34%商品中性12.71%债券国债企业债中性10%12.21%美股中性10%市场关注点：流动性成为最受关注变量FactorMimicking与宏观变量之间的关系根据我们的计算结果，2024年通胀（通缩）的关注度较高，而2024年9月后流动性持续为最受关注的变量；2025年10月末PPI关注度小幅超越经济成为最受关注的变