流动性月报：资金难现方向转折

内容目录1. 5月盘隔回归1.3 36月望维中偏松 5风险示 10图表目录图表1：5月行投逆回及MLF模升亿 3图表2：5月DR001回至1.3，...........................................................3图表3：5月DR007近1.4，.................................................................3图表4：5月DR001向偏离策率度窄4图表5：5月DR007向偏离策率度幅阔，bp 4图表6：5月股年贴利下斜边放，................................................4图表7：5月业产营预同趋值续升，..............................................4图表8：5月业单融资模正 5图表9：国净资去年期 6图表10：地债融进度慢去年 6图表11：特再资行进不去同期 6图表12：2026年6月储率算为0.9，.....................................................7图表13：采业润比与金率 7图表14：公事利同比资利率 7图表15：制业润比与金率 8图表16：制业游润累增已为行..................................................8图表17：制业游润累增已为行..................................................8图表18：制业游润累增仍下通中，过行率有缓，........................9图表19：制业游利润比善行占，................................................9图表20：单利改占比变或更灵，................................................951.3%55MLF48981000MLF10000410249316税期及月末央行加量投放逆回购呵护资金面。具体到日内来看，4月央行多数时候维持5-1044141512119图表1：5月央行净投放逆回购及MLF规模上升，亿逆回购净投放 MLF净投放 买断式净投放 合计044DR0015，DR001591.22DR007513DR001回到1.3上、DR007近1.4。图表2：5月DR001回升至1.3上方， 图表3：5月DR007接近1.4，2.50

DR001 OMO7天临时隔夜逆回购率 临时隔夜正回购逆回购利率-10bp

2.50

DR007 OMO7天临时隔夜逆回购利率 临时隔夜正回购逆回购利率-10bp2.00 2.001.50 1.501.002023-06-21 2024-06-21 2025-06-21

1.002023-06-21 2024-06-21 2025-06-21DR001为128，较4的1.2上行0、D014运中分较4月行1bp、3bp至1.34、1.35。从金率离策率的度看，5月DR001向偏12bp417bp5bp，DR0071bp6bp。图表4：5月DR001向下偏离政利率幅度收窄，bp 图表5：5月DR007向下偏离政利率幅度小幅走阔，bpDR001-OMO7,月均2018年 2019年 2021年 2022年 2024年 2025年 50

100

DR007-OMO7,月均2018年 2019年 2021年 2022年 2024年 2025年 0 50-50 0-100 -50-150

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

-100

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月55113DR0011.275571455454其次从基本面的角度来看，我们编制的基本面高频信号虽然在5月延续下行态势，但是下531PMI2图表6：5月国股半年转贴利率行斜率边际放缓， 图表7：5月企业生产经营预期比趋势值继续上升，432101-0201-1801-0201-1802-0302-1903-0603-2204-0804-2405-1305-2906-1406-3007-1608-0108-1709-0209-1810-1010-2611-1111-2712-1312-29

2022 2023 20242025 2026

20.0016.0014.0012.0010.008.006.00

企业中长期贷款同比增速（%）PMI生产经营预期同比趋势值，右

230.00180.00130.0080.0030.0015/0616/0215/0616/0216/1017/0618/0218/1019/0620/0220/1021/0622/0222/1023/0624/0224/1025/0626/02同业存单融资转正，但需持续观察。5月同业存单净融资规模时隔六个月再度转正，为16172025107969图表8：5月同业存单净融资规模转正同业存单净融资额，亿元20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.0045454661600451-317005-750010900亿。286320018230063085020340；715005Y55Y67Y1500，61.571.0354487076535452025651图表9：国债净融资慢于去年同期2018年以来国债净融资进度，%

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年 2026年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月注：6月为估计值67006省份，6988959338326527046185531454642、342351.391.63665357图表10：地方债净融资进度慢于去年 图表11：特殊再融资发行进不去年同期10

2019年以来地方债净融资进度，%2020年 2021年 2022年 2023年2024年 2025年 2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

特殊再融资债发行进度，亿2021年 2022年 2024年 2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：6月为估计值656过去五年646475530③64.7130003000MLF1400028001.986超储为0.9。图表12：2026年6月超储率测算约为0.9，2019年 2020年 2021年 2023年 2024年 2025年 3.002.502.001.501.000.500.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月66，6DR0011.3DR0071.352025具体到近两年的走势，采矿业和制造业的利润增速与资金利率走势均从2026年初开始出现背离，表现为利润增速走高，但资金利率持续下行；反倒是公用事业利润增速从2026年初开始也呈现下行趋势，与资金利率走势相对吻合。图表13：采矿业利润同比与金率 图表14：公用事业利润同比资利率0-50

采矿业利润总额累同比，% Shibor3M，右，%14/0214/1014/0214/1015/0616/0216/1017/0618/0218/1019/0620/0220/1021/0622/0222/1023/0624/0224/1025/0626/02

806040200-20-40-60

电力热力燃气及水生产和供应业利润总额累计同比，%Shibor3M，右，%6.005.004.003.002.001.0014/0214/1014/0214/1015/0616/0216/1017/0618/0218/1019/0620/0220/1021/0622/0222/1023/0624/0224/1025/0626/02图表15：制造业利润同比与资金利率制造业利润总额累同比，% Shibor3M，右，%0

14/0214/0714/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/0224/0724/1225/0525/1026/03201222012820152月制造业上游利润增速向上、但资金利率在2016年三季度才开始收紧。20152在2015年8月才筑底转为震荡上行。图表16：制造业上游利润累增已转为上行， 图表17：制造业中游利润累增已转为上行，7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000

SHIBOR:3个月 制造业上游累计润同比200150100500-5006/1007/1206/1007/1209/0210/0411/0612/0813/1014/1216/0217/0418/0619/0820/1021/1223/0224/0425/06

7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000

SHIBOR:3个月 制造业中游累计利润同

6040200-20-4006/1007/1206/1007/1209/0210/0411/0612/0813/1014/1216/0217/0418/0619/0820/1021/1223/0224/0425/06而制造业下游利润累计增速的拐点与资金利率拐点的时滞则更短，较为典型的依然是2015282016年9月才筑底回升，几乎与资金利率同步向上。图表18：制造业下游利润累计增速仍在下行通道中，不过下行斜率略有放缓，

SHIBOR:3个月 制造业下游累计润同

6050403020100-10-20-3006/1007/0606/1007/0608/0208/1009/0610/0210/1011/0612/0212/1013/0614/0214/1015/0616/0216/1017/0618/0218/1019/0620/0220/1021/0622/0222/1023/0624/0224/1025/0626/0220222022；2018-20192012-2013图表19：制造业下游中利润比善的行业占比， 图表20：单月利润改善占比变或许更为灵敏，7.006.005.004.003.002.001.000.00

SHIBOR:3个月制造业下游利润环比改善的行业占比-11MA

75%70%65%60%55%50%06/1107/1206/1107/1209/0110/0211/0312/0413/0514/0615/0716/0817/0918/1019/1120/1222/0123/0224/0325