美容护理行业国际化妆品医美公司26Q1业绩跟踪报告：全面拥抱线上竞争国际集团在华业绩复苏

目录1．26年球妆需求预计增长加，高牌在复苏 欧莱雅：26Q1中国市营收个位数长，品牌暖走出绩低谷 雅兰黛国大陆场营位数增，其区营增速转正 资堂：26Q1中国大市场收增速正，本土场仍任道远 宝洁重视板块线营销力SK-II回暖 20艾维：美营收改，保双位数长 22投资析意： 23风险示 24图表目录图1：2025年全球美妆市场同比增长3.5% 6图2：天猫渠道SK-II618大促优惠组套 9图3：天猫渠道雅诗兰黛618大促赠送正装 9图4：抖音渠道赫莲娜618大促优惠组套 9图5：抖音渠道海蓝之谜618大促赠送正装 9图6：欧莱雅市值走势复盘 10图7：26Q1公司报告层面营收增速3.6% 11图8：2025年公司营业利润增速2.3% 11图9：26Q1报告层面营收增速环比25Q4加速 11图10：2025年盈利能力基本持平 11图11：26Q1大众品继续巩固第一大品类优势 12图12：2025年公司4大品类占比基本稳定 13图13：专业产品增速领先，其他品类增速平稳 13图14：雅诗兰黛市值走势复盘 14图15：26Q1公司营收增长4.6% 15图16：26Q1营业利润同比下滑18.6% 15图17：26Q1营收增速环比25Q4略降 15图18：26Q1公司盈利能力上行 15图19：雅诗兰黛品牌矩阵 16图20：26Q1基本盘产品品类占比维持稳定 17图21：26Q1四大品类增速全线改善 17图22：资生堂市值走势复盘 18图23：26Q1公司营收同比增长1.6% 18图24：26Q1营业利润转正 18图25：24年以来公司营收增速波动较大 19图26：销售及营销费用率逐年上涨 19图27：26Q1公司营收同比增长7.4% 20图28：26Q1公司营业利润同比增速0.4% 20图29：2025年以来营收增速逐季度回暖 21图30：2025年公司净利率整体保持稳定 21图31：26Q1各品类占比基本持平 21图32：26Q1各品类增速回升 21图33：26Q1公司营收增速12.4% 22图34：26Q1公司营业利润增速6.9% 22图35：26Q1公司销售及管理费用率基本持平 22图36：2025年医美板块营收占比下滑 23图37：2025年医美板块下滑明显，表现最不佳 23图38：2025年肉毒素占比持续扩容 23图39：2025年保妥适、乔雅登均呈现下滑状态 23表1：国际化妆品医美公司26Q1业绩概览（业绩单位：亿美元） 6表2：三大化妆品公司22-25年各地区营收概览 7表3：2025年国际美妆公司在华（常规市场）表现 7表4：近年天猫大促美妆品牌排行 8表5：近年抖音大促美妆品牌排行 8表6：欧莱雅25年各区域营收概览 14表7：雅诗兰黛三大区域增速和占比 17表8：主品牌Shiseido持续下滑，ELIXIR/NARS成为新增长抓手 19表9：公司各地区营收表现 20表10：化妆品医美行业估值比较表 231．26品牌在华复苏26Q125年预计整体回暖，开启美妆新一轮复苏周期。据欧莱雅集团数据，20253.5%，相比244.5%的增长，需求端增速持续回落。26Q1根据全球重要美妆集团的业绩趋势，美妆需求端增速回暖，尤其是高端品类在经历数年增长低迷后，26Q1增长拐点凸显。预计26年全年整体增速同比25年的3.5%提速，开启新一轮美妆消费复苏。图1：2025全美场同长3.5% 欧莱雅官网26Q1国际美妆集团营收端增速告别疫情后的良莠不齐，增速集体转正。20-24年由于疫情、宏观经济因素、中国市场疲软等多方面因素影响，各大国际集团陆续面临业绩下滑、战略调整等问题，各显神通勉力维持市场份额。25年开始，国际美妆集团业绩分化，以欧莱雅、宝洁为代表的全球性综合集团，稳健发展，营收与营业利润正增长。得益于深厚的品牌与企业文化底蕴，国际集团的战略变革在26Q125年营收下滑的趋势。类别公司营业收入营业利润20232024类别公司营业收入营业利润20232024202526Q120232024202526Q1化妆品欧莱雅YOY雅诗兰黛YOY资生堂YOY4488%152-7%62-9%456.65.6%151.80.1%661.8%379.81.3%146.7-3.3%61.0-2.1%141.03.6%37.14.6%14.61.6%889%10-53%1.8-40%91.26.7%-4转盈为亏0.5-73.1%76.72.4%4.9扭亏为盈-1.81转盈为亏--2.5-18.6%0.871.2%宝洁YOY8395%843.50.5%852.61.1%212.47.4%1867%198.86.8%201.41.3%45.80.4%医美艾伯维YOY543-6%563.33.7%611.68.6%150.012.4%128-30%91.4-28.4%150.865.0%39.96.9%各公司财报 ；注：YY采用报告层面数据；雅诗兰黛、宝洁采用自然年度/季度数据（非财年汇率：欧元/美元=1.16；美元日元=159，该汇率仅计算26Q1业绩数据，过往年份数据用当时的即时汇率，不追溯。聚焦中国市场，26Q1国际集团全面反攻，跑赢国内需求端化妆品社零增速。26Q1中国化妆品社零增速5.9%，相比于25年整体的增速，改善明显。国际集团在此背景下，在华大幅回暖。欧莱雅中国地区26Q1取得高个位数增长，相比于25年趋势持续向上。雅诗兰黛25Q3首次单独拆分披露中国大陆市场业绩，26Q1营收取得双位数增长。资生堂26Q1中国地区营收增速略跑输中国美妆社零整体增速，但相比于25年的下滑，已有大幅改善。地区公司20232024202526Q1地区公司20232024202526Q1YOY占比YOY占比YOY占比YOY占比亚洲欧莱雅（北亚）雅诗兰黛（中国）-6%9%26%27%-3%10%24%29%1%-1%23%-30%-9%11%-4%22%21%31%资生堂日本中国-4%25%1%26%-4%35%5%34%美国欧莱雅（北美）10%27%6%27%3%27%2%25%雅诗兰黛（美洲）3%30%-1%30%-3%30%1%29%资生堂（美洲）-20%11%13%13%-10%11%9%13%欧洲欧莱雅14%32%9%33%4%34%12%36%雅诗兰黛（EUKEM）-20%37%8%40%-32%9%23%资生堂（EMEA）-9%12%21%14%3%15%3%14%各公司财报 ；注：采用报告层面数据，资生堂25H1中国区并入原旅游零售业务，因此原径不可比；雅诗兰黛中国于25Q3开始单独拆开披露，折算自然年时暂不可比。季度中国化妆品社零欧莱雅雅诗兰黛资生堂季度中国化妆品社零欧莱雅雅诗兰黛资生堂22全年-5%6%下滑-10%23全年5%5.40%下滑-4%24全年-1.1%个位数下滑下滑0.8%25全年5.1% 中个位数增长 - -4%26Q1 5.9% 高个位数增长 11.2% 4.5%国家统计局，各公司财报26年618大促进行中，国际品牌在大促周期前期持续彰显优势。26年天猫渠道61852110后9位均为国际品牌，其中宝洁集团的SK-II、雅诗兰黛旗下主品牌、欧莱雅集团旗下兰5名，彰显国际品牌实力。抖音渠道，618大促自5月15日开始至25日，国货品牌在美妆销售榜中占3位，分别是珀莱雅、自然堂、百雀羚。其他7位均为国际品牌，超高端品牌赫莲娜、海蓝之谜位列第1、4位，彰显国际品牌在抖音渠道的全面发力，以及国际品牌全价格带品牌的布局。表4：近年天猫大促美妆品牌排行排序21年61821年双1122年61822年双1123年61823年双1124年61824年双1125年61825年双1126年6181欧莱雅雅诗兰黛欧莱雅欧莱雅欧莱雅珀莱雅珀莱雅珀莱雅珀莱雅珀莱雅珀莱雅2雅诗兰黛欧莱雅雅诗兰黛雅诗兰黛兰蔻欧莱雅欧莱雅欧莱雅兰蔻雅诗兰黛SK-II3兰蔻兰蔻兰蔻兰蔻雅诗兰黛兰蔻兰蔻兰蔻欧莱雅兰蔻雅诗兰黛4玉兰油whoo后玉兰油玉兰油珀莱雅雅诗兰黛雅诗兰黛雅诗兰黛雅诗兰黛欧莱雅修丽可5资生堂资生堂珀莱雅珀莱雅玉兰油薇诺娜海蓝之谜海蓝之谜海蓝之谜修丽可兰蔻6海蓝之谜薇诺娜海蓝之谜薇诺娜海蓝之谜海蓝之谜修丽可赫莲娜修丽可海蓝之谜娇韵诗7SK-II玉兰油薇诺娜海蓝之谜赫莲娜玉兰油赫莲娜修丽可SK-IISK-II海蓝之谜8whoo后SK-II资生堂SK-IISK-II修丽可SK-IISK-II赫莲娜薇诺娜赫莲娜9赫莲娜海蓝之谜修丽可赫莲娜修丽可赫莲娜玉兰油薇诺娜CPB玉兰油圣罗兰10科颜氏赫莲娜科颜氏资生堂薇诺娜娇兰薇诺娜玉兰油娇韵诗CPBCPB天猫大美妆公众号，魔镜数据 ；注：26年618排名为5月21日618开售当晚数据。表5：近年抖音大促美妆品牌排行排序21年61821年双1122年61822年双1123年61823年双1124年61824年双1125年61825年双1126年6181whoo后whoo后whoo后whoo后赫莲娜珀莱雅韩束韩束韩束韩束赫莲娜2兰蔻雅萌雅诗兰黛雅诗兰黛雅诗兰黛韩束珀莱雅珀莱雅赫莲娜珀莱雅珀莱雅3雅诗兰黛雪花秀雅萌欧莱雅海蓝之谜欧莱雅赫莲娜欧莱雅珀莱雅赫莲娜雅诗兰黛4雪花秀花西子珀莱雅SK-II兰蔻雅诗兰黛雅诗兰黛雅诗兰黛雅诗兰黛欧莱雅海蓝之谜5欧诗漫自然堂花西子欧诗漫珀莱雅兰蔻whoo后可复美欧莱雅雅诗兰黛兰蔻6珀莱雅薇诺娜欧莱雅玉兰油whoo后赫莲娜兰蔻海蓝之谜兰蔻谷雨圣罗兰7AOEO珀莱雅SK-II海蓝之谜韩束极萌欧莱雅自然堂海蓝之谜百雀羚自然堂8欧莱雅欧诗漫飞科珀莱雅SK-II海蓝之谜可复美赫莲娜whoo后兰蔻百雀羚9韩束韩束润百颜赫莲娜欧莱雅觅光海蓝之谜薇诺娜SK-II自然堂娇韵诗10SK-II兰芝祖玛珑自然堂玉兰油whoo后玉兰油兰蔻自然堂whoo后CPB飞瓜数据，蝉妈妈数据 ；注：26年618排名为5月15日至5月25日数据。拥抱天猫竞争，国际品牌在价格下放的同时，合理运用小样等赠品大幅增加优惠力度。26年天猫渠道618大促，预售首日排名前列的SK-II品牌，大单品神仙水在售价打8折左右后，通过同款小样赠品实现更低折扣力度，吸引消费者。同样，雅诗兰黛大单品小棕瓶精华及眼霜等，折扣力度类似，国际品牌大幅降低购买门槛，参与线上竞争。图2：天道SK-II618大促惠套 图3：天渠雅黛618促送装 品牌天猫旗舰店 品牌天猫旗舰店国际品牌快速完善抖音布局，超高端品牌印证抖音消费价格带破圈实力。抖音渠道相比于天猫渠道起步晚，早期美妆品牌入驻相对不全面，价格带相对较低的品牌取得渠道优势。随着抖音渠道的完善和国际品牌的重视，超高端品牌通过宣传与折扣，在抖音渠道大促站稳销售榜前列，赫莲娜、海蓝之谜等品牌印证抖音渠道全价格带的消费潜力。图4：抖渠赫娜618大优组套 图5：抖渠海谜618促送装 抖音品牌官方店 抖音品牌官方店欧莱雅：26Q1端品牌回暖走出业绩低谷高端品牌在华复苏，26Q1高个位数增长印证走出在华阶段性低谷。欧莱雅作为美容护理领域全球‘’王者“，过去数年在疫情、宏观经济不确定性等诸多影响下，业绩增速坚挺，品类发展全面，欧美等成熟市场、拉美印度等新兴市场可圈可点。然而在以中国市场为主的北亚市场，遭遇需求端下行和大众品类本土品牌的激烈竞争，业绩面临考验。为应对挑战，欧莱雅一方面持续收购，迎开云美妆线等标的加盟，并探索美容护理与医美相结合的方式，投资医美连锁机构、推出修丽可医美药械产品等，另一方面加大中国线上渠道竞争力度，全面拥抱新兴流量渠道。图6：欧雅值势盘 公司公告 ；注：纵轴为收盘市值；品牌LOGO为时间段内公司新推出或收购品牌。公司26Q1营收可比增速7.6%，跑赢市场增速大盘，彰显巨头韧性。26Q1公司营业收入121.5亿欧元（约合人民币972.2亿元），财报口径同比增长3.6%，可比口径增速7.6%，大幅领跑全球美妆市场，新年开局势头强劲。图7：26Q1公报层营收速3.6% 图8：2025公营润速2.3% 公司公告 公司公告图9：26Q1报层营增速比25Q4加速 图10：2025年利基本平 公司公告 公司公告分品类看，26Q1四大部门报告层面营收全部正增长，专业美发、皮肤医学美容两大部门可比增速超双位数，领跑全公司。受宏观经济等因素影响，高端品类部门可比增速暂为最低。大众产品品类26Q1营业收入为43.7亿欧元，营收占比35.9%，报告层面同比增长5.8%。事业部秉持“让全民随时随地畅享美妆创新好物”的发展策略，线下终端实际销量表现大幅领跑全球大众美妆市场，欧莱雅巴黎、卡尼尔、NYX区域市场上，欧洲市场热度不减，各国市场全线增收；北美市场依托护发品类稳固发展态势；印度、巴西、越南领衔的新兴市场，持续成为该事业部核心增长引擎，保持高速增长。彩妆业务依靠充足的创新产品矩阵拉动增长，代表产品有欧莱雅巴黎纤长睫毛膏、美宝莲精华口红、NYX果冻高光亮面唇釉等。护肤赛道目前处于起步发力阶段，欧莱雅巴黎玻色因充盈水光面霜等新品，已开始为护肤业务带来增长动能。高端品类26Q1营收41.1亿欧元，营收占比33.8%，报告层面同比增长5.2%。高端美妆业务在全球各区域均实现增长，业绩跑赢高端美妆细分市场，充分印证其强大的品牌组合实力、稳健的发展战略以及激进创新计划的落地成效。新兴市场表现尤为火热，增速接近10%；北美市场增长提速，业绩大幅超越行业均值，进一步巩固市场龙头地位；北亚高端美妆市场逐步企稳，欧莱雅高端美妆持续领跑行业，其中中国市场实现中高个位数增长，凸显自身核心竞争优势，但亚洲境内旅游零售市场环境依旧严峻，中国大陆市场承压明显。香水品类依旧是最强增长引擎，业务增速遥遥领先行业。护肤业务如期迎来回暖势头，在整体市场平稳复苏的大环境下实现逆势增长，赫莲娜黑绷带、YSL高能精华等产品贡献突出，科颜氏高浓修护面霜等新品成功挖掘蓝海市场。皮肤医学美容品类26Q1营收22.2亿欧元，营收占比18.2%，报告层面同比增长10.8%。在行业整体稳步发展的背景下，该事业部凭借雄厚的创新产品储备，业绩持续大幅领跑市场。全球各大区域全线增收：欧洲、北美等成熟市场实现中高个位数增长，北亚及新兴市场更是达到近20%的高速增长。理肤泉凭借B5修复系列持续热销，叠加透明质酸B5高能系列拓展布局，始终保持强劲发展势头。适乐肤在全球各地市场全面实现业绩回暖，旗下保湿系列销量暴涨，北美护发产品线热度居高不下，欧洲防晒系列新品也顺利打开市场。专业美发品类26Q1营业收入为14.6亿欧元，营收占比12.0%，报告层面同比增长15.5%。事业部业绩表现亮眼，凭借全渠道运营战略，以及通过定制服务推动美发沙龙行业高端化发展，增长势头大幅超越全球专业美容市场整体水平。所有区域市场均实现两位数增长；在巴西、墨西哥及东南亚市场拉动下，新兴市场增速达到近20%。品类方面，高端护发产品仍是核心增长主力，增速远超行业大盘。图众继巩固一品优势 公司公告图12：2025年司4品类比本定 图13：业品速，其品增平稳 公司公告 公司公告分地区看，26Q1公司全区域增速告捷。北亚（主要包括中日韩）26Q1营业收入为26.9亿欧元，营收占比22.1%，可比口径增速-4.0%。北亚市场开局稳健，增长主要依靠中国市场拉动。中国美妆市场在高端美妆品类带动下稳步复苏，欧莱雅在华业绩实现中高个位数增长，增速较去年明显提升，大幅跑赢行业大盘。这也印证了欧莱雅完善的品牌矩阵、线上线下全域运营能力以及强大的产品创新实力，能够精准满足日趋多元的消费需求。韩国市场贡献正向增长，日本市场则因中国游客入境人数减少增长承压；中国大陆旅游零售市场持续低迷，即便海南市场逐步回暖，仍未能扭转整体免税业务小幅下滑的局面。北亚地区高端美妆全品类走势向好，一方面护肤赛道新品持续发力（赫莲娜黑绷带、兰蔻菁纯系列、科颜氏高浓修护面霜等），另一方面高定美妆品牌加速增长，伊索品牌贡献突出。26Q1营业收入为43.7亿欧元，营收占比35.9%，可比口径增速10.3%。欧洲美妆市场整体行情向好，叠加电商渠道持续高速发展，欧莱雅业绩持续领跑行业。大众消费品业务跑赢市场，护发品类表现出众；欧莱雅巴黎、NYX专业彩妆等多款创新产品也带动彩妆业务稳步增长。高端美妆业务同样优于行业水平，核心驱动力来自香水品类，新款阿玛尼挚爱香水市场开局表现亮眼。依托高端护发市场持续火热，专业美发业务再度实现高增长，其中卡诗品牌表现尤为突出。受益于理肤泉稳固的市场地位以及适乐肤的快速崛起，皮肤科学美容业务持续跑赢细分市场。北美区26Q1营业收入为30.3亿欧元，营收占比25.0%，可比口径增速11.4%。北美市场今年开局表现强劲，美妆行业整体活力十足。凭借成熟的产品创新体系与稳固的线下零售合作关系，欧莱雅持续提升市场份额。专业美发业务表现优于行业，旗下核心品牌全线上涨；专业线市场增长主要依靠列德肯智能染膏、浅金焕亮系列等突破性创新产品，新收购的ColorWow品牌也实现高速增长。皮肤科学美容业务增长势头持续上扬，理肤泉表现亮眼；适乐肤依托护肤与护发双线产品稳步向上，修丽可凭借直营电商渠道的稳定运营，持续成为核心增长动力。大众消费品线下终端销量大幅领跑市场，护发、彩妆两大品类表现突出，欧莱雅巴黎品牌在洗护与彩妆领域双双发力；护肤板块中，津尔氏依托不断扩充的爽肤水产品线实现稳步增长。拉丁美洲与SAPMENA–SSA（包括马来西亚、泰国、菲律宾和印度尼西亚等国家）增速最为强劲。拉丁美洲26Q18.65.1%，营收占7.1%。SAPMENA–SSA26Q112.120.4%。时间段欧洲YOY占比YOY北亚时间段欧洲YOY占比YOY北亚占比北美YOY占比SAPMENAYOY–SSA占比拉美YOY占比21年11%32%19%31%18%25%10%7%21%6%22年12%30%15%30%25%27%28%8%34%6%23年14%32%-6%26%10%27%16%8%23%7%24年9%33%-3%24%6%27%12%9%13%8%25年4%34%1%23%3%27%11%9%8%7%26Q112%36%-9%22%2%25%12%10%5%7%公司财报 ；注：采用报告层面数据。地区营收增速转正“重塑美妆新境战略”持续推进，26Q1中国大陆市场营收双位数增行，战略地位再提。雅诗兰黛近5年备受疫情、经济因素、新渠道变革、新品牌冲击等困扰，业绩、股价大幅波动。本轮危机由疫情期间旅游零售渠道库存问题开始，而后陆续暴露大众品类布局不充分，高档品牌受经济波动影响，品牌/产品老化，线上渠道建设不足等问题。2025年公司提出战略重塑、降本增效等多重改革，26Q1效果凸显。图14：诗黛值复盘 公司公告 ；注：纵轴为收盘市值；品牌LOGO为时间段内公司新推出或收购品牌。26Q1（26Q3，下同）4.6%25年整体，趋势向好。26Q1整体公司营收37.1亿美元（约合人民币252.4亿元），同比增长4.6%，成功扭转25年业绩颓势，印证公司战略变革成效。营业利润端26Q1营业利润为亿美元（约合人民币16.9亿元），同比下滑18.6%，但相比于之前季度中亏损的情况有所改善。图15：26Q1司收长4.6% 图16：26Q1业润比滑18.6% 公司公告 ；注：26Q1即FY26Q3，本公司下同。

公司公告图17：26Q1收速比25Q4降 图18：26Q1司利力上行

公司公告 ；FY26Q2即自然

公司公告26Q1全品类营收进入正增长阶段。护肤品品类销售额为18.6亿美元，同比增长2.7%，占全品类的50.0%。护肤品TheOrdinary的增长，部分被倩碧和悦木之源的下滑所抵消。海蓝之谜净销售额实现高个位数增长，核心驱动为精萃水系列等明星产品，以及新品全新焕活眼霜、广谱SPF50防晒乳液的推出。TheOrdinary净销售额两位数增长，受益于精准拓展消费人群、现有渠道扩容，以及92%丰颜肽+1%异亮氨酸靶向充盈精华等新品拉动。倩碧净销售额高个位数下滑，主要因精华品类回落，去年同期受水磁场爆珠精华上市带来高基数。悦木之源净销售额两位数下滑，主要因保湿品类与灵芝系列表现疲软。彩妆品类销售额为10.7亿美元，同比增长3.6%，占全品类的28.9%。雅诗兰黛品牌净销售额两位数增长，受益于2026年2月推出新一代持妆粉底液，并配合全球“为更强大而生”主题营销。倩碧净销售额两位数下滑，主要因粉底品类回落，去年同期受益于匀净科研维生素底妆上市。TooFaced净销售额两位数下滑，主要因品牌零售渠道持续疲软，以及部分多品类精品零售商专柜关闭。香水品类销售额为6.3亿美元，同比上升12.7%，占全品类的16.9%。所有地区均实现增长，领跑品牌为LeLabo、凯利安、巴尔曼美妆、汤姆福特。LeLabo净销售额增长，核心来自经典系列，包括2026财年新品香氛护手霜，以及精准拓客。凯利安净销售额增长，受益于天使之享、大胆香等经典系列热销，以及冰萃天使之享、女王香水新品上市。巴尔曼美妆高端香氛命运香水上市，推动品牌净销售额增长，并带动美洲地区香水整体两位数增长。洗发护理品类销售额为1.3亿美元，同比增长1.6%，占全品类的3.4%，由TheOrdinaryBumbleandbumble、LeLabo下滑所抵消。图19：诗黛牌阵 公司公告图20：26Q1本产品类比持定 图21：26Q1大类速全改善 公司公告 公司公告26Q1单季度中国大陆地区市场高速增长，战略变革效果凸显，本土美洲市场仍疲软。中国大陆地区营业收入7.7亿美元，同比增长11.2%，营收占比20.9%。连续第三个季度跑赢国内高端美妆大盘，海蓝之谜、汤姆福特等品牌拉动增长，区域业绩跑赢高端美妆行业大盘、顺利提升市场份额。美洲地区10.81.2%29%TOMFORDTooFaced8.61亿美元，对利润形成较大压力。2025着销售回升及费用管理优化，这一影响消除，同时部分品牌在关键市场表现稳健，推动区域整体盈利改善。EUKEM地区营业收入为8.6亿美元，同比上升9.4%，营收占比23.1%。主要受汇率因素和销售额增长驱动，同时公司在消费者面向投入、新品创新及目标消费者拓展上持续发力，为区域销售增长提供支持，使整体盈利水平得到有效提升。表7：雅诗兰黛三大区域增速和占比时间段YOY美洲占比YOY亚太占比YOYEUKEM占比YOY中国大陆占比2021年31%25%21%33%25%43%--2022年3%27%-15%30%-8%43%--2023年3%30%2%33%-20%37%--2024年-1%30%-8%30%8%40%--2025年-3%30%0%28%-10%32%--26Q11%29%0%27%9%23%11%21%公司公告 ；EUKEM与中国大市场从25Q3开始调整披露径，历史数据不追溯。资生堂：26Q1本本土市场仍任重道远中国市场营收增速转正，欧美市场业绩改善，本土市场竞争激烈。受限制于本土市场90年代经济泡沫破灭，经济增速低迷，日系化妆品代表性企业资生堂，成为最早出海的日本企业之一。得益于东亚文化趋同、肌肤相近，中国市场一直为资生堂最重视的海外市场之一，15-19年中国市场消费升级，资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利，业绩、估值均迎来质的蜕变，而后发布聚焦高端品类战略。20稳定，性价比消费重新崛起，双重利空让资生堂业绩短期陷入低迷。图22：生市走盘 公司公告 ；注：纵轴为收盘市值；品牌LOGO为时间段内公司新推出或收购品牌。26Q1营收端增速转正，利润端大幅改善。26Q1净销售额为2319.6亿日元（约合人民币100.9亿元），同比增长1.6%；公司营业利润123.3亿日元（约合人民币5.4亿元）。26Q1毛利率为78.4%。图23：26Q1司收比长1.6% 图24：26Q1业润正 公司公告 公司公告图25：24年来司收增波较大 图26：售营费逐年涨 公司公告 公司公告26Q1增长动能主要来自ELIXIR与NARS，其中ELIXIR表现最为稳健；主品牌SHISEIDO2526Q1的继续下滑。26Q1Shiseido/CPB/ELIXIR/ANESSA/NARS与去年同期相比营收增速分别为-4%/-2%/+4%/-17%/+7%。未来将围绕SHISEIDO、CPB与NARS三大核心品牌重塑增长曲线，同时强化盈利结构与品牌质量，推动经营效率改善。品牌20年品牌20年21年22年增速23年24年25年26Q1SHISEIDO-12%15%-3%-6%-3%0%-4%CPB-17%21%6%2%3%4%-2%DrunkElephant-11%-1%77%-25%-39%-ELIXIR-29%-6%-7%-1%8%9%4%ANESSA-24%10%2%2%1%-9%-17%NARS-26%39%22%14%0%3%7%Fragrance-------9%DrDennisGross-------6%公司公告口径变更，旅游零售和中国区域合并统计。分地区看，1）日本地区26Q1营业收入为712.2亿日元，同比下滑4.0%。日本本土市场受入境游客消费锐减、本土美妆竞争加剧拖累，叠加部分品牌表现疲软，整体业绩持续承压。中国及旅游零售地区26Q1营业收入为783.3亿日元，同比增长4.5%。中国高端美妆市场持续复苏，线下渠道实现低个位数增长，CPB、NARS等核心品牌表现强劲，均实现双位数增长；旅游零售方面，中国大陆市场受零售商重组影响同比下滑，但中国海南等地区已出现恢复迹象。亚太地区（除中国、日本）26Q1180.35.6%。4）美洲地区26Q1营业收入295.6亿日元，同比增长8.7%。依托NARS新品粉底液带动、渠道精细化运营，美洲区域成为本季度增速最快的市场。5）EMEA地区26Q1营业收入325.5亿日元，同比增长3.1%。时间段日本YOY占比时间段日本YOY占比YOY中国占比YOY亚太占比YOY美洲占比EMEAYOY 占比21年-9%27%17%27%10%6%33%12%24%12%22年-14%22%-6%24%5%6%14%13%10%12%23年9%27%-4%25%-1%7%-20%11%-9%12%24年9%29%0.8%25%6%7%7%12%13%13%25年1%30%-4%35%2%8%-10%11%3%15%26Q1-4%31%5%34%6%8%9%13%3%14%公司公告 ；注：25年及以后旅游零售业务归入中国区域，对同比数据产生影响。宝洁：重视美容板块线上营销，助力SK-II回暖26Q1公司营收增长提速，利润端增速持续稳健。26Q1（自然季度，财报季度为FY26Q3，下同）公司营收212.4亿美元（约合人民币1444.0亿元），同比增长7.4%。26Q1公司营业利润45.8亿美元（约合人民币311.2亿元），同比增长0.4%；归母净利润39.5亿美元（约合人民币268.7亿元），同比增长4.8%。26Q1毛利率、营业利润率与净利率分别为49.5%、21.5%与18.6%。图27：26Q1司收比长7.4% 图28：26Q1司业润同速0.4% 公司公告 ；注：26Q1即FY26Q3，本公司下同。

公司公告图29：2025年来增速季回暖 图30：2025年司率整保稳定 公司公告 ；注：横轴为财年 公司公告全品销售额维持增长，26Q1美容产品双位数增长，带动整体业绩高增。美容产品26Q1实现营收38.7亿美元，同比增长10.8%。护发业务依托欧美销量增长与创新定价，营收实现中个位数上涨；个人护理业务凭借新品拉动销量、区域结构优化及调价，营收高个位数增长；护肤业务受益高端产品占比提升与销量上扬营收走高，大中华区营销投入增加小幅抵消部分涨幅。保健产品26Q1实现营收30.7亿美元，同比增长6.7%。口腔护理业务欧美定价优化、高端产品占比提升推动小幅增长，大中华区销量回落形成压制；个人健康护理依靠北美调价与区域结构改善小幅增收，欧美销量下滑有所抵消。织物与家居护理产品26Q1实现营收74.0亿美元，同比增长6.5%。织物护理靠北美销量上涨小幅增收；家居护理依托欧洲销量提升、欧美调价实现中个位数增长。理容产品26Q1实现营收16.1亿美元，同比增长6.8%。欧美创新提价带来利好，但销量下滑拖累整体表现。婴儿和家庭护理产品26Q1实现营收50.6亿美元，同比增长6.4%。婴儿护理在印度、中东非洲、大中华区销量带动下小幅上涨；女性护理凭借北美创新定价与区域结构优化增收，销量回落产生负面影响；家庭护理因去年渠道去库存基数偏低实现销量大增，营销投入增加小幅拖累业绩。图31：26Q1品占基本平 图32：26Q1品增回升 公司公告 公司公告艾伯维：医美端营收改善，保妥适双位数增长26Q1营收保持强势增长，但净利润同比下滑。26Q1150.0亿美元（约合人民币1020.1亿元），同比增长12.4%，营业利润39.9亿美元（约合人民币271.3亿元），6.9%71.9%/26.6%/4.6%。图33：26Q1司收速12.4% 图34：26Q1司业润速6.9% 公司公告 公司公告图35：26Q1司售管理用基持平 公司公告医美产品营收增速转正，保妥适26Q1实现双位数增长。受高端消费略有复苏及医美板块战略调整影响，26Q1医美板块营收增长7.6%至11.9亿美元。医美板块营收占全公司的7.9%，其中乔雅登玻尿酸营收2.3亿美元，同比增长0.4%；保妥适肉毒素26Q1营收大幅增长20.1%至6.7亿美元，其他医美板块业务营收下滑9.2%至2.9亿美元。图36：司板整比稳定 图37：26Q1美块速趋向上 公司公告 公司公告图38：26Q1毒占持续容 图39：26Q1妥、雅登速幅善 公司公告 公司公告投资分析意见：投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。行 股价(元） 总股本 市值 行 股价(元） 总股本 市值 归母净利润（亿元） PE PEG业 证券代码 公司简称 2026/5/28 （