轻工纺服行业国际运动品牌业绩更新及展望：运动需求多元化世界杯有望催化新运动潮流

正文目录一、国运龙表化，动景元化 41、户及动尚高增长 4AMER&SalomonSalomon4ON：美欧保持速长 52、运休稳增长 7衣：中稳健北高长 7Adidas：足、车等类增，利力持好转 7Deckers：HOKA稳健长盈能有修复 93、传运龙仍复期 10NIKE：道产优化在进北温增长 10PUMA：足及训亮，产及道化仍推进 二、关世杯化待新流势发求 12界扩&举办有驱新运潮流 12际动牌预热 13点注品，或刻samba鞋的市行情 13三、投建议 15四、风提示 16图表目录图1：户外&运品龙业绩现化 4图2：AMER季营（亿元及YOY 4图3：AMER季利（亿元） 4图4：AMER业营（亿元及YOY 5图5：AMER地营（亿元及YOY 5图6：ON分度收美元及YOY 6图7：ON分度润美元） 6图8：ON分务收速 6图9：ON分区收速 6图10：衣分度（亿元及YOY 7图11：衣分度（亿元及YOY 7图12：衣分牌增速 7图13：衣分区增速 7图14：Adidas分度（亿元及YOY 8图15：Adidas分度（亿元及YOY 8图16：Adidas分务增速 8图17：Adidas分区增速 8图18：DECKERS季营收亿元及YOY 9图19：DECKERS季利润亿元及YOY 9图20：DECKERS品营收亿元及速 9图21：DECKERS地营收亿元及速 9图22：NIKE季营（亿元及YOY 10图23：NIKE季利（亿元及YOY 10图24：NIKE业营增速 10图25：NIKE地营增速 10图26：PUMA分度（亿元及YOY 11图27：PUMA分度（亿元及YOY 11图28：届助界家队牌比例 13图29：牌北销比 13图30：25Q4来品纷纷始热球品 13图31：Adidas在24后营加增长 14图32：瑟在24后营加增长 14图33：Adidas行复盘 14图34：瑟行复盘 14图35：利团情盘 15图36：元团情盘 15表1：历世杯办间及点 12表2：2026世杯同点 12一、国际运动龙头表现分化，运动场景多元化 526Q1收入端，ON+26%，亚玛芬+32%。阿迪、HOKA、NIKE（如pumaUA等）。目前运动鞋服行业需求偏弱，但是整体呈现运动场景多元化（如阿迪和puma的足球赛车、puma的综训、ON的网球、salomon的越野跑等等），图1：户外&运动品牌龙头业绩表现分化、公司公告 （注：Q1分别指ON、亚玛芬、deckers、Adidas：26.1-3月，优衣库、NIKE：25.12-26.2月）1、户外及运动时尚保持高增长AMER：始祖鸟&Salomon保持高增长，Salomon经营利润率指引持续提升61收入5%，60.0%3.3946%17.4%EPS0.38图2：AMER分季度营（亿美元）及YOY 图3：AMER分季度利（亿美元）营收（亿美元） YOY 净利润（亿美元）252015105024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

35%30%25%20%15%10%5%0%

1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0(0.2)

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1分业务：TechnicalApparel8.85033.3%Arc'teryxOutdoorPerformance7.13642.0%33%20.4%SalomonSoftgoodsBall&RacquetSports3.46913.3%10%6.4455.4885.1282.394亿美元，同比增长52.6%，收入占比约12.3%。分渠道：亚玛芬DTC收入10.015亿美元，同比增长44.6%；Wholesale收入9.44021.0%DTCApparel19%，OutdoorPerformance29%，Ball&Racquet17%。图4：AMER分业务营（亿美元）及YOY 图5：AMER分地区营（亿美元）及YOYTechnicalApparel（亿美元）OutdoorPerformance（亿美元）Technicalyoy12 Outdooryoy108642025Q1 25Q2 25Q3 25Q4

50%40%30%20%10%0%

美洲（亿美元） EMEA（亿美元）大中华（亿美元） 美洲YOYEMEAYOY 大中华YOY252015105025Q1 25Q2 25Q3 25Q4

35%30%25%20%15%10%5%0%指引：202620%22%59.0%至59.5%13.4%13.7%，EPS1.181.23ApparelOutdoorPerformance24%，Ball&RacquetSports10%12%重点关注后续始祖鸟及SalomonSalomonON：北美及欧洲仍保持高速增长2026Q1净销售额8.319亿瑞郎，同比增长14.5%，固定汇率增长26.4%；毛利率64.2%，同比提升430bp；净利润1.033亿瑞郎，同比增长82.2%，净利率12.4%；调整后EBITDA为1.743亿瑞郎，调整后EBITDAmargin为21.0%。图6：ON分季度营收瑞士法郎）及YOY 图7：ON分季度利润瑞士法郎）营收（亿瑞士法郎） YOY 净利润（亿瑞士法郎）987654321024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

1.424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q11.224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q11.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)分品类：On2026Q17.6370，129086.6%。EMEA2.07125.6%；Americas4.5073.1%1.74044.4%61.4%。DTC3.2235.09613.3%25.1%。图8：ON分业务营收速 图9：ON分地区营收速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1 24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1120%100%

140%120%80%100%80%60%60%40%80%100%80%60%60%40%40%20%鞋 服23%EBITDA19.5%20.0%ON在运动2、运动休闲稳健增长（1）优衣库：大中华区稳健，北美高增长FY2026Q2（2025.12-2026.02）公司收入10275亿日元，同比+15%，净利润1319亿日元，同比+30%，毛利率52.93%，同比提升0.7pct。图10：优衣库分季度营（亿日元）及YOY 图11：优衣库分季度利（亿日元）及YOY营业收入（亿日元） 增速（%） 净利润（亿日元） 增速（%）0

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

8006004002000

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1

120%100%80%60%40%20%0%-20%、迅销官网 、迅销官网分地区看：2827+3%1966同比&2220&2189+35%。分品牌看，9202+17%GU收入771亿+2%296-8%。图12：优衣库分品牌营增速 图13：优衣库分地区营增速25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q220%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

优衣库 GU

40%日本大中华区日本大中华区亚太北美&欧洲30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%、迅销官网 、迅销官网Y690+24.1%4800+14.9%关注后续优Adidas：足球、赛车等品类高增长，盈利能力持续好转2026Q1收入为65.92亿欧元，同比增长7%，汇率中性同比增长14%；经营利润7.05亿欧元，同比增长16%；经营利润率10.7%，同比提升0.8个百分点。毛利率为51.1%，同比下降1个百分点，主要受到汇率和美国关税拖累。图14：Adidas分季度收（亿欧元）及YOY 图15：Adidas分季度润（亿欧元）及YOY营收（亿欧元） YOY 净利润（亿欧元）70605040302010024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

6543210(1)

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1分品类：2026Q136.992%24.4231%；AdidasMotorsport和Originals1056。12.0012%11.3510%17%8.69亿8.3126%/4.05。1428；DTC24.8022%19%25%。图16：Adidas分业务收增速 图17：Adidas分地区收增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1 24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1120%100%80%60%40%20%0%鞋 服

EMEA 美洲 亚太指引：公司维持全年指引，预计2026年汇率中性收入高单位数增长，经营利润23将复刻sambaDeckers：HOKA稳健增长，盈利能力有待修复FY2026Q4（2026.01-03）收入11.19亿美元，同比增长9.6%，固定汇率增长7.7%；FY2026全年收入54.72亿美元，同比增长9.8%，固定汇率增长9.0%；全年毛利率57.7%。图18：DECKERS分季营收（亿美元）及YOY 图19：DECKERS分季利润（亿美元）及YOY营收（亿美元） YOY 净利润（亿美元） YOY252015105025Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q326Q4

25%20%15%10%5%0%

654321025Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q326Q4

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%分品牌：FY2026Q4，HOKA6.7114.5%UGGQ4收4.099.2%；OtherBrandsQ4395035.6%KoolaburraSanukHOKA益于跑步、舒适科技和专业跑步需求，UGG则延续舒适生活方式和季节性产品优势。分地区：FY2026Q4，美国本土收入6.50亿美元，同比增长0.3%；国际收入4.70亿美元，同比增长25.5%。分渠道：FY2026Q46.557.1%；DTC4.64亿13.2%，Q4DTC8.2%。图20：DECKERS分品营收（亿美元）及速 图21：DECKERS分地营收（亿美元）及UGG（亿美元） HOKA（亿美元）UGGyoy HOKAyoy

美国（亿美元） 国际（亿美元）美国YOY 国际YOY1412108642025Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q326Q4

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

1412108642025Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q326Q4

60%50%40%30%20%10%0%-10%指引：FY2027HOKADTC批发，UGG关注HOKA3、传统运动龙头仍在修复期（1）NIKE：渠道及产品优化仍在推进，北美温和增长FY2026Q3（2025.12-2026.02）收入112.79亿美元，报表口径基本持平，汇率中性同比-3%；NikeBrand收入110.12亿美元，报表同比+1%，汇率中性-2%；Converse收入2.64亿美元，报表同比-35%，汇率中性-37%。毛利率40.2%，同比下降130bp；净利润5.20亿美元，同比-35%。图22：NIKE分季度营（亿美元）及YOY 图23：NIKE分季度利（亿美元）及YOY营收（亿美元） YOY 净利润（亿美元） YOY130125120115110105100

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%

1412108642025Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%-100%分品类看，NikeBrand73.53+2%-1%；31.84-4%4.68-6%。分地区看，北美收入50.26亿美元，同比+3%；EMEA收入28.74亿美元，报表16.15sell-in14.90-2%。65+5%+1%；NikeDirect-4%-7%NikeDigital9%。图24：NIKE分业务营增速 图25：NIKE分地区营增速25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3鞋服鞋服-5%

15%北美EMEA北美EMEA大中华区5%0%-5%-10%-15%-20%-25%Y42；（2）PUMA：足球及综训亮眼，但产品及渠道优化仍需推进2026Q1收入18.64亿欧元，汇率调整后同比下降1.0%，报表口径下降6.3%；毛利率47.7%，同比提升60bp；EBIT为5190万欧元，同比增长19.6%，EBITmargin为2.8%。图26：PUMA分季度营（亿美元）及YOY 图27：PUMA分季度利（亿美元）及YOY营收（亿美元） YOY 净利润（亿美元）30252015105024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%

224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q10(1)(2)(3)(4)(5)10.90和HYROX5.46亿欧元，汇率调整后增长0.9%，主要由高尔夫、训练和足球带动，但Core、SportstyleKids2.28分地区：2026Q1EMEA7.7510.4%Americas6.56在去库Asia/Pacific4.349.0%。分渠道：2026Q113.362.8%DTC收入5.283.8%5.7%0.6%。6BT50001.5重点关注PUMA二、关注世界杯催化，期待新潮流趋势激发需求 世界杯扩容&北美举办，有望驱动新的运动潮流202620表1：历次世界杯举办时间及特点届次 正赛日期 持续天数 主办地 队伍数 赛制/场次2006德国 2006-06-09至2006-07-092010南非 2010-06-11至2010-07-112014巴西 2014-06-12至2014-07-132018俄罗斯 2018-06-14至2018-07-152022卡塔尔 2022-11-20至2022-12-18

31 德国 32 经典32队赛制/64场（当届常规）南非 32 经典32队赛制/64场（当届常规）巴西 32 经典32队赛制/64场（当届常规）32 俄罗斯 32 经典32队赛制/64场（当届常规）29 卡塔尔 32 经典32队赛制/64场（当届常规）1212组×4队+32强淘汰赛；104场48美加墨392026-06-112026-07-192026北美、FIFA官网2026世界杯规模扩容（48队）+赛制加长（104场/39天）+北美超级消费市+维度2026世界杯（北美）前几届主流设定（以2006–2018）参赛规模维度2026世界杯（北美）前几届主流设定（以2006–2018）参赛规模48队（扩容）32队赛制结构 12组×4队小组出线后进入32强汰赛

8组×4队，小组出线后16强淘汰赛总场次 104场 64场正赛时长 2026-06-11开幕，2026-07-19决赛；共39天（开幕日至决赛，含首尾）

多为约29–31天主办形态 三国联合主办（美/加/墨） 单一国家主办（基本为非发达国家）、FIFA官网从受益角度分析，主要有两个方面：PUMAFIFA（1970）PUMA队赞助均有所布局，但弱于阿迪，三大品牌赞助世界杯国家比例超过80%。北美本土品牌：NIKEUA、lululemon、Deckers、ON等。80%70%60%50%40%30%20%10%0%图80%70%60%50%40%30%20%10%0%、FIFA官网国际运动品牌持续预热2511月以来，以NIKEAdidasPUMA（图30：25Q4以来各品牌纷纷开始预热足球产品、Nike、Adidas、puma官网重点关注产品曝光，或将复刻samba鞋带来的市场行情samba2023sambaBellaHadid、KendallJenner、