食饮行业26年半年度白酒磨底大众品率先复苏

内容目录酒报大度，基面善途 5酒：26H2预成红利步去结升接棒撑利 13料新创蓬展，材临本力 16食春零旺，26预成端现，新渠红仍存 18制：门兑需求苏业预全稳增 20供整需企业绩善眼 22险示 25图表目录图1.白板（档）营同增幅 5图2.白板（档）归净润比幅 5图3.本调期州台、粮、州窖收情况 5图4.上调期州台、粮、州窖收情况 5图5.本调期西酒、井、得业酒鬼营情况 6图6.上调期西酒、得业酒酒收情况 6图7.本调期河份、世、井酒迎驾酒口窖收况 6图8.上调期河份、井酒收况 6图9.2026年初今（5月17）酒块回顾 7图10.2026年至（5月15）酒股幅 7图11.酒点市基金仓比 8图12.箱台价 8图13.代五价 8图14.国饮业收入收同增速 13图15.酒业用价于25年低锁定 15图16.材铝快高 15图17.26年PET片大幅涨 17图18.26年砂价续走低 17图19.25Q4-26Q1口麦季均同下降 19图20.26Q2榈价涨 19图21.国产生价格国奶数及牛主饲价复盘 20图22.国CPI及CPI品当同数据 22图23.国零饮度数据 22图24.2018-2026Q1调发酵营及母利情况 22图25.2025Q1-2026Q1味发品度绩况 22图26.2018-2026Q1预工食营及母利情况 24图27.2025Q1-2026Q1加工品度绩况 24表1：分酒市省内收比 9表2：分酒出度新品 9表3：分企海施 10表4：分企即售渠合情况 10表5：分企25年营规与成况 10表6：要企红及规划 11表7：酒司季量及26Q1销同增速 13表8：酒司季价及26Q1吨同增速 14表9：季啤单本及26Q1酒位同比速 14表10：季啤公归母利及26Q1净利同提幅度 15表11：料要A股市公收利同增表现 16表12：料司季财务现总 17表13：25Q4和26Q1主要的入归净同比速况 18表14：食司季财务现总 19表15：以24年据奶价涨1，乳合净润变化 21表16：味酵主上市司2025及2026Q1业绩况 23表17：加食主上市司2025及2026Q1业绩况 24白酒：报表大幅度出清，基本面改善在途2026Q1平净润计比降1.3除分表现较韧外板整体旧压，2025Q42026Q1//10.0/-15.6/-13.9图1.白酒板块（分档次营同比增幅 图2.白酒板块（分档次归净利润同比增幅高端酒 次高端酒 区域地酒 高端酒 次高端酒 区域地酒35%25%15%5%-5%-15%-25%

60%50%40%30%20%10%20162017201820192020202120222023202420252026Q120162017201820192020202120222023202420252026Q10%20162017201820192020202120222023202420252026Q120162017201820192020202120222023202420252026Q1-10%-20%-30%-40%国证券券究所 国证券券究所13图3.本轮调整期贵州茅、粮液、泸州老窖营情况 图4.上轮调整期贵州茅、粮液、泸州老窖营情况402023Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3

贵州茅台 五粮液 泸州老窖

50301025Q125Q225Q325Q125Q225Q325Q426Q1-30-50-70-90

贵州茅台 五粮液 泸州老窖24Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q1国证券券究所 国24Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q1图5.本轮调整期山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒营收情况

图6.上轮调整期山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒营收情况60402023Q123Q223Q3023Q123Q223Q3

山西汾酒 水井坊 舍得酒业 酒鬼酒

100500-50

山西汾酒 舍得酒业 酒鬼酒23Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q113Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q1国证券23Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q113Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q1图7.本轮调整期洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖营收情况

图8.上轮调整期洋河股份、古井贡酒营收情况402023Q1023Q1

洋河股份 今世缘 古井贡迎驾贡酒 口子窖

402013Q113Q213Q313Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4

洋河股份 古井贡酒23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q115Q115Q215Q315Q416Q1-6023Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q115Q115Q215Q315Q416Q1国证券券究所 国证券券究所反复博弈。202617023AI44月i图9.2026年年初至今（5月17日）白酒板块走势回顾国投证券证券研究所图10.2026年年初至今（5月15日）白酒个股涨跌幅国投证券证券研究所202620257.25.29.56.217.412.1，山西15.4世缘从15.4幅降至7.8，驾酒从8.4至6.0，洋股从10.3至图11.白酒重点上市公司基金持仓占比国投证券证券研究所20242024295015501月受i茅台1499元直投激活真实需求、春节旺季备货及经销商配额提前售罄等因素推动，1800202641780170010–15790–800157385065010–15图12.原箱茅台批价24飞天（原）一批价（元/瓶） 25飞天（原）一批价（元/瓶）310029002700250023002100190017002024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/04日酒价，国投证券证券研究所图13.八代普五批价普五一批价（元/瓶）10009509008508007502024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/05日酒价，国投证券证券研究所354.9012.10201972016202220232022202320242025古井贡酒（华中）85.984.585.588.4迎驾贡酒66.170.672.775.0口子窖82.483.884.383.2洋河股份45.444.445.245.9今世缘93.492.891.990.9舍得酒业28.528.731.631.3国投证券证券研究所产品类型度数 特点产品类型度数 特点五粮液・一见倾心采用“双轮底发酵”工艺，口感绵柔清甜，定位年轻群体轻社交场景，邓紫棋29代言强化潮流属性古井贡酒・轻度古20以“轻负担饮用”为核心，采用古井贡酒“老五甑”工艺，酒体柔和，目标覆20盖家庭自饮与小型聚会场景舍得・自在629在”生活态度，适配年轻消费者情感诉求今世缘・多少22 天佑德・柠檬青稞酒青稞酒低度化创新，添加柠檬风味，口感酸甜清爽，目标吸引年轻消费者尝试28传统青稞酒品类酒，国投证券证券研究所202510206（2-200同时面对国内白酒市场的存量博弈，国际化布局已成为头部酒企寻求增量突破的关键战略。伴随着中华文化国际影响力的提升，头部企业正通过文化出海、国际烈酒大赛背书、海外本地化渠道建设等手段，打破国际市场对中国白酒“小众烈酒”的刻板印象。出海不仅是消化产能的途径，更是中国白酒提升全球品牌占位的高度共识。公司名称 国际化战略措施表3：部分酒企出海措施公司名称 国际化战略措施贵州茅台

IPAPEC泸州老窖 在14个“带一”参国实落地销售五粮液 联合意利金厘集推出"五罗尼"鸡尾山西汾酒 在海南贸区立子司，莫科、德科隆重点市建体中心洋河股份 2025年携手华网出“国宴系列活，走泰国新加等点市场投证券证券研究所（20250（如茅台i助于压缩中间环节、提升利润空间，同时缓解库存压力。表4：部分酒企与即时零售渠道合作情况公司名称 策略 特点公司名称 策略 特点贵州茅台 官方直体系导

00分钟送达”“i五粮液 全平台盖策略 接入京七鲜盒马鲜等台开展即零售点。率先在抖音平台推出“小时达”服务，采用“直播+即时零售”模式，实现“观看国窖1573 创新“直播+小时达”模式投证券证券研究所

即下单、下单即配送”的即时零售闭环。酒企26，202520252026实际完成情况25实际完成情况25酒企贵州茅台五粮液

营业总收入较上年度增长9左右泸州老窖全年营业收入稳中求进2025泸州老窖全年营业收入稳中求进2025257.3117.52

202516881.212025405.2954.55山西汾酒古井贡酒

全年营业收入继续保持稳健增长态势营业总收入较上年度实现稳健增长

2025年实现营业总收入387.18亿元，同比增长7.522025188.3220.13今世缘

，净利增幅司公告，国投证券证券研究所

2025101.8211.81面对 调整消需求结构性变化主企纷纷推进“去库存转C端稳价盘”为核心的改革举措贵茅台改革力度居首，1起大i茅直投C度，季新增用近1400万过398万用在台单直渠道真消者触能力显；331169//14991539/i160030502026BC山西汾酒改革聚3026洋河股，2025-2027净的100今世缘调组架构新品牌播理与字营销心推进渠道扁平化与会员体系建设，全国化战略进一步聚焦。C2025403-7表6：主要酒企分红情况及规划酒企分红（含回购）金额分红比例当前市值 股息率 未来分红回报规划2023年2024年2025年2023年2024年2025年贵州茅台627.87646.72710.33168322024－2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不75（实施。五粮液181.27223.00200.14223.534602024-202670200含税（分红、中期分红、特殊分红）实施。泸州老窖79.4887.5885.0013642024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65、，且不低人币85亿元（税）山西汾酒53.3173.9380.0316322025-2027归属于上市公司股东净利润的65。古井贡酒23.7931.7223.26469-迎驾贡酒10.4012.0012.0045.646.360.42834.24-洋河股份70.7670.0022.1470.7104.9100.47083.13-今世缘12.4714.9614.963502023-202530。2026-2028实现的年均可分配利润的35。水井坊4.445.641.24157-舍得酒业7.111.401.02144-国投证券证券研究所啤酒：26H226Q1Q1销量：26Q1销量表现分化，具有成长期大单品的公司销量增速持续领跑。26Q1具备成长期大单品的燕京啤酒销量增速领跑。26Q1燕京啤酒销量同比增长4.5。其增U826Q1U830263A1026Q12.6Q16-86-9+啤酒销量(啤酒销量(万千升)公司24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q1vs25Q1yoy青岛啤酒2182442167522624721675220-2.61燕京啤酒9713411456100136114561044.51重庆啤酒8792873288928733890.34珠江啤酒2643482629444726300.98司公告、国投证券证券研究所图14.中国餐饮行业当月收入及收入同比增速亿元 餐饮收入:当月值（亿元） 餐饮收入:当月同比(右轴)7,00 76,00 65,00 54,00 43,00 32,00 21,00 12024/042024/052024/062024/072024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/03国投证券证券研究所吨价：8元价格带大单品支撑啤酒公司结构升级，部分公司促销力度增强拖累单价珠江酒26Q1单增领跑业26Q1江的收高(+6.5由价(+5.5978-10U826Q1况吨亦增长(+0.5)26Q1啤价同微(+0.8高端上47.3价。庆酒则26Q1价微(-0.1)，要司主在Q1增加对分品和域的26Q1啤酒吨价(元/吨)啤酒吨价(元/吨)公司24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q1vs25Q1yoy青岛啤酒4575402640713939454040274050379345780.8燕京啤酒3426304738582576347032753933210634860.5重庆啤酒482048484677459948044755473748404797珠江啤酒4022417437873127400543683873297042235.5司公告、国投证券证券研究所结构预判：大单品销量增长势能延续，部分区域企业仍享有区域竞争格局调整红利。1）26年产品与品牌力突出的8-10元价格带大单品仍将延续增长势能。其中，定位8元的燕U825U826U82）2525超20增，计26华啤旗下10元价带喜仍受百威调，延2626Q1Q126Q1燕京啤酒单成大降7.0其润长核动力一主系京酒既有酒U826Q14.2样益大原料本利其身续的产理效革由于酒会25262626单位成本(元/吨)单位成本(元/吨)公司24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q1vs25Q1yoy青岛啤酒273123012358296926542180228729442627燕京啤酒210815331961226819211753195514051786重庆啤酒248623072321261224062250225821702343珠江啤酒239020031949226822551940193221642160司公告、国投证券证券研究所图15.啤酒行业所用大麦格于25年末低位锁定 图16.包材中铝价快速走高3,003,002,002,001,001,005000

现货价:大麦全国均价:季平均值（元/吨）

40同比增速(右轴)30同比增速(右轴)20100-10-20-30

30000250002000015000100005,002020/092021/022020/092021/022021/072021/122022/052022/102023/032023/082024/012024/062024/112025/042025/092026/02

生产资料价格铝锭(A0季平均值（元吨

50同比增速(右轴)40同比增速(右轴)3020100-102020/092021/012021/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05投证证研究所 投证证研究所268-10归母净利率()公司归母净利率()公司24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q1vs25Q1pct青岛啤酒15.720.615.2-20.316.421.815.4-22.117.5+1.1燕京啤酒2.914.711.0-12.84.319.813.7-4.86.5+2.2重庆啤酒10.59.810.2-13.710.98.78.9-0.610.1-0.8珠江啤酒10.920.216.10.512.823.117.7-5.013.8+1.0司公告、国投证券证券研究所饮料：新品创新蓬勃发展，包材面临成本压力626Q1来5114382225Q4+26Q11026表11：饮料主要A股上市公司收入利润同比增速表现公司2025全年25Q4单季度25Q4+26Q1合并26Q1单季度25Q4单季度收入YoY归母YoY收入YoY归母YoY收入YoY归母YoY收入YoY归母YoY收入YoY归母YoY东鹏饮料3183272295.72201952152832295.7养元饮品-1.9-2.8-2.8-7.48.1-1.4375258-2.8-7.4承德露露-35-597.9-151076.31371537.9-15香飘飘-1.0-6.4-79-2.79.9282514扭亏为盈-79-2.7李子园-84-1.3-82-2.3-74-2.2-64-1.1-82-2.3司公告、国投证券证券研究所2526263C26Q1承包新的其饮收入同长131.74展望26预新品各饮料PETPET26252625PET26Q1281.1pct，图17.26年PET瓶片价格大上涨 图18.26年白砂糖价格继续走低100008,006,004,002,000

瓶级PET季度市场价平均值（元/吨）

60同比增速(右轴)50同比增速(右轴)403020100-10-202022-062022-102023-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06

8,007,006,005,004,003,002,001,000

白砂糖现货价格季度平均值（元/吨）

30同比增速（右轴）20同比增速（右轴）100-102020-092021-022021-072020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02投证证研究所 投证证研究所PET2626年收入端表现会好于表12：饮料公司单季度财务表现汇总指标公司2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1东鹏饮料李子园4.52.4-12.6营收增速香飘飘6.8-18.1-20.00.2-14.5养元饮品3.9-19.1-18.8-19.7-21.8承德露露7.5-18.48.97.9东鹏饮料李子园9.9净利润率香飘飘3.5-12.16.2-17.31.2养元饮品9.8承德露露东鹏饮料5.7李子园-49.3-21.5-16.7-27.9-19.7净利润增速香飘飘332.7-15.1-174.3-43.4-83.0-21.6596.8养元饮品-15.7-47.3177.1-26.9-32.5-71.4承德露露3.1-37.9-12.5国投证券证券研究所存到26Q12625Q4与26Q1223025Q4+6Q11、92-2。25Q4与26Q17825Q4+26Q115。盈承劲仔甘友25Q4+26Q1计母利同下滑这家25Q426Q1表13：25Q4和26Q1零食主要标的收入和归母净利同比增速情况公司2025全年25Q4单季度25Q4+26Q1合并26Q1单季度收入YoY归母YoY收入YoY归母YoY收入YoY归母YoY收入YoY归母YoY洽洽食品-78-6.5-1.7-3.68.6.041511.8盐津铺子8.169-75-21-211522.295甘源食品-71-4.6-1.6-4.22.-2.8225257劲仔食品1.3 -1.7-09-87112-212425.5西麦食品181 289174596222776256859有友食品344179164-6.4295-1.3396307司公告、同花顺、国投证券证券研究所展望26H2，我们预计零食板块有2大看点：26Q1过在新兴渠道扩SKU6Q11，3026Q126年3SKU2622526Q12552662624926来26Q11.6826Q1我国口麦格季平均格比别降128西在26预具备麦本图19.25Q4-26Q1进口燕麦季均价同比下降 图20.26Q2棕榈油价格上涨20151050-5-10

进口燕麦价格季度平均同比增速

160001400012000100008,006,002020-062020-102021-022021-062021-102022-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022,000

现货棕榈油价-季度均值（元/吨） 同比（右轴）8060402002021-092022-012022-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05-15投证证研究所 投证证研究所2641.52.922.524.241.52.922.524.225.639.6-12.7-7.5-13.6-0.917.416.4-5.96.04.46.518.932.79.713.5-3.4-10.421.052.4-13.825.7-14.010.315.939.22.030.022.011.94.042.93.726.215.612.96.528.0-20.223.44.920.929.93.036.437.049.823.646.118.0洽洽食品营收增速劲仔食品2026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q1公司指标净利润率

洽洽食品 7.6盐津铺子 甘源食品 劲仔食品 9.6西麦食品 有友食品 116.8116.830.925.04.587.930.7-32.8-2.4-47.6-9.663.9-67.4-72.332.2-26.4-15.920.744.8-87.820.5-71.3-36.927.777.0-67.810.3-42.2-8.520.616.2-24.632.0-13.9-0.47.0258.021.316.417.140.255.275.27.313.916.958.2-17.8-0.135.242.565.389.414.6-8.8洽洽食品净利润增速劲仔食品国投证券证券研究所乳制品：开门红兑现、需求复苏，业绩预计全年稳增26Q126Q1如期转正，从25626Q12.326Q139.891.5pct26Q11.0014.2826Q126Q1对于制块26全资机们坚前观点为26年制司将益奶价格期需的底转正如我们在前期发的 《原奶期望反转下游企弹性如何？》中观：心驱动要素。2010&3-414-56图21.我国主产区生鲜乳价格、国内奶牛数量及奶牛主要饲料价格复盘国投证券证券研究所2626供给侧，①26-27①2425H126-27因过期而被动去化；①26对于下游乳企而言，奶价上涨对下游乳企利润表的影响路径有2类：①提高毛销差：产淘汰&综合测算，奶价每上涨1，乳企利润率整体提升：天润（0.77）＞阳光（01）＞蒙牛（0.05其天圣牧的投资收益扭亏为盈。以上测算均未包含原奶价格上涨后乳企直接提价的影响，若乳制品消费复苏力度足够，我们预计下游乳企还能在提价的基础上获得更大的盈利能力提升。奶价每上涨1对应的各比率变化伊利蒙牛新乳业天润三元光明阳光毛利率-0.21-0.21-0.18-0.02-0.27-0.11-0.13销售费用率-0.08-0.04-0.02-0.01-0.09-0.02-0.08毛销差-013-017-016-001-018-009-005生产性生物资产淘汰损失/营业总收入0.000.00-0.10-0.50-0.01-0.15-0.18生产性生物资产减值损失/营业总收入0.000.00-0.11-0.070.000.000.00存货减值损失/营业总收入-0.13-0.130.00-0.20-0.22-0.03奶价每上涨1对应的各比率变化伊利蒙牛新乳业天润三元光明阳光毛利率-0.21-0.21-0.18-0.02-0.27-0.11-0.13销售费用率-0.08-0.04-0.02-0.01-0.09-0.02-0.08毛销差-013-017-016-001-018-009-005生产性生物资产淘汰损失/营业总收入0.000.00-0.10-0.50-0.01-0.15-0.18生产性生物资产减值损失/营业总收入0.000.00-0.11-0.070.000.000.00存货减值损失/营业总收入-0.13-0.130.00-0.20-0.22-0.03-0.01信用减值损失/营业总收入-0.06-0.050.01-0.020.010.00-0.01投资收益（仅考虑牧场相关）/营业总收入0.010.120.000.000.000.000.00合计（不考虑生物资产减值）/营业总收入0.80.3-0060.00.30.90.5合计/营业总收入0.80.30.50.70.30.90.5司公告、同花顺、国投证券证券研究所测算2626530餐供：整体需求企稳，业绩改善亮眼CPI94.4CPI202550.1万亿，比长3.7总体现复态，中社餐业度比速自年10月图22.我国CPI及CPI食品当月同比数据 图23.我国社零餐饮业月数据当月同比（） CPI食品当月同比（） 社零餐饮业月度额（亿元） yoy（，右轴）4 7000 83 6000 72 5000 61 540002024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03-1 3000 3-2 2000 2-3 1000 1-4 0 0-5-6国投券证研究所 国投券证研究所调味发酵品业绩：2025，26Q1202570.4+4.2117.2（+.2；26Q1211.5（+4.22.2+18.0图24.2018-2026Q1调味发酵营收及归母净利润况 图25.2025Q1-2026Q1调味酵品季度业绩情况8007006005004003002001000

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营业收入yoy（右轴） 归母净利润yoy（右轴）252015100-5

250200150100500

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营业收入yoy（右轴） 归母净利润yoy（右轴）2018161412108642025Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1国投券证研究所 国投券证研究所核心标的：调味品龙头表现稳健，海天味业从25Q4起已连续两季度归母净利润实现同比双位数增续进字营投加准售费率至5.8利率之创莲花股精业科双轮动05及261精营同增分达188和23.同时松茸鲜、酱油等主力产品销售规模及市占率持续提升。在主业稳增的基础上，公司NBF26Q126Q1100+4.3pct。2025 2026Q1营业收入（亿元）营业收入yoy归母净利润（亿元）归母净利润yoy毛利率净利率营业收入（亿元）营业收入yoy归母净利润（亿元）归母净利润yoy表16：调味发酵品主要上市公司2025及2026Q1业绩情况2025 2026Q1营业收入（亿元）营业收入yoy归母净利润（亿元）归母净利润yoy毛利率净利率营业收入（亿元）营业收入yoy归母净利润（亿元）归母净利润yoy海天味业288.7370.3810.9440.2224.4090.2924.4410.97安琪酵母167.2910.0815.4416.6024.7145.3419.494.2615.08莲花控股34.5230.453.0952.5927.4310.1628.011.4342.06天味食品34.49-0.795.70-8.7940.6717.4811.3076.192.50234.67中炬高新42.00-23.905.37-39.8639.1712.8213.2019.882.6345.11涪陵榨菜24.327.68-3.9251.6331.587.542.72千禾味业25.72-16.323.48-32.4037.8313.518.18-1.571.48-7.75ST加加12.16-6.50-1.47--25.96-12.094.350.34124.34恒顺醋业