市场波动背景下的行业配置思考

二、本周市场表现回顾（本周指5月29日当周）A股复盘：指数自高位震荡回落，周五出现“高切低”信号本周沪指震荡回落，再次跌破4100点关口，515日当周沪指一度向42005月214100对顺周期板块形成催化，周五市场出现“高切低”信号，科技板块回落、传统内需方向修复AERP2.47%9.62bp，反映市场风险偏好边际回落。本周A股指数多数下跌，创业板指和沪深300表现居前。风格层面，其他服务和科技TMT、大盘、低市盈率和绩优股占优。周度涨跌幅分别为6.66%6.58%5.56%换，科技内部向通信切换。全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨全球权益市场多数上涨。KOSPI225表现居前。科技板块继续驱动美股19%1大类资产：原油价格持续调整，中美利差扩张权益方面，1.64%。原油价格大幅调整，LME铜涨跌幅分别为-11.10%0.88%-0.11%年期中美利差扩张。汇率方面，0.30%0.46%。风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。内容目录一、略题市波背景的业置考 4科技TMT：半体向区交，低注模与PCB方向 4“切势性情寻右买信号 6二、周场现顾本指5月29日周） 8A股盘指自震荡落周出“切低信号 8行情现指自位荡回，五现高低”8估值踪指分多下行行分普下行 10全权：数，亚股领涨 11大资：油持续整中利扩张 12风险示 13图表目录图表1：上指走势 4图表2：半体数势 4图表3：2026年3月3日至4月3日间势涨的得门念 5图表4：胜科股势 5图表5：全A/全A非归母利同增（计，%） 6图表：（M%（200）............................................................................................................................................................6图表7：央银指势 7图表8：调发品走势 7图表9：万全A走其成额换率 8图表10：万全A风险价(ERP)走（%） 8图表11：A核指周涨幅（%） 9图表12：A各风数本涨幅（%） 9图表13：科创50/深300、业指/深3009图表14：中证2000/深300、盘股/深300走势 9图表15：申一行本周跌（%） 10图表16：A市数PE估历史位（2010至今） 10图表17：申一行业PE估历史位（2010至今） 11图表18：全重股本周跌（%） 11图表19：美市与业指本涨幅（%） 12图表20：港市与业指本涨幅（%） 12图表21：布特油伦敦价走势 12图表22：铜比油比走势 12图表23：全大资本周现 13图表24：中美10期债收率利走（%） 13一、策略专题：市场波动背景下的行业配置思考A（529）受（MT（图表1：上证指数走势科技TMT：半导体转向区间交易，逢低关注光模块与PCB方向A股市场持续上行，半导体TMT521日半导体近期首次出现反包阴线，然后是5月29日半导体向下跌破通道下沿。图表2：半导体指数走势PCB（光模块+光纤等Rubin的物料清单拆解，PCBPCBPCB2025PCB块的关注度逐渐提升。图表3：2026年3月3日至4月3日区间逆势上涨的万得热门概念3.3~4.3区间累计涨跌幅（%）121086420光 仿 央模 制 企(CPO)块 药 银行(CPO)

创 光 航新 通 运药 信 精选

减 抗 光 肥 生 电 药 素 路 交 解换 液(OCS)机(OCS)

汽 银 干CRO车 行 细CRO整 精 胞车 选精选图表4：胜宏科技股价走势“高切低”难成趋势性行情，更可能是景气趋势行情回调阶段的过渡板块。基本面逻辑看，AA2025年至今也更可能是趋势行情间的过渡行情。内需方向当前面临的最重要问题则是产能去化不充分，26Q1财报所反映的行业供需格局看，多数内需行业都具备类似的特征，即库存与产能扩更为安全3图表5：全A/全A非金融归母净利润同比增速（累计，%）全部A股-归净利同比累计，%） 全A非金融归母净润同（累，%）009/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 25/12图表，20）50403020100-10-20石 煤油 炭石化50403020100-10-20石 煤油 炭石化有色金属上游资源钢 基 建 铁 础 筑 化 材 设工 料 电力设备中游制造国汽电通食医纺农防车子信品药织林军 饮生服牧工 料物饰渔器美容护理可选消费轻工制造公用事业环保科技TMT必需消费其他服务图表7：央企银行指数走势图表8：调味发酵品指数走势二、本周市场表现回顾（本周指5月29日当周）2.1A股复盘：指数自高位震荡回落，周五出现“高切低”信号行情表现：指数自高位震荡回落，周五出现“高切低”信号41001542005214100A2.47%9.62bp。图表9：万得全A走势及其成交额、换手率

成交额（亿元）右轴 万得全A 换手率（%）右

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02025-06-04 2025-07-30 2025-09-24 2025-11-27 2026-01-26 2026-03-31图表10：万得全A股权风险溢价(ERP)走势（%）万得全A-ERP（%） 均值(2010年至) +1倍标准差 -1倍标准差 万得全A（轴）4.075003.570003.065002.560002.055001.550001.045000.540000.035002025-06-042025-08-042025-10-042025-12-042026-02-042026-04-04本周A股指数多数下跌。创业板指和沪深300表现居前，周度涨跌幅分别为2.53%和0.97%；微盘股和北证50表现较弱，周度涨跌幅分别为-8.61%和-6.27%。TMT-1.87%、-3.71%和-0.44%；行业风（.0%M-0061.2%（0.85%）（3.44%）图表11：A股核指数周涨幅（%） 图表12：A股各风格数本涨跌（%）420

2.51.0-0.1-0.1-0.22.51.0-0.1-0.1-0.2-1.1-2.2-2.5-3.3-5.3-6.3-8.6

4321043210-1-2-3-1.93.03.41.20.8-0.1-1.1-1.9-4-5-6-3.7-2.6 -3.0-3.8-3.7-5.4-5.5仓 定源造 费费务率率率50300创沪上业深证板 50300指

上科中5020001000502000100050050A500数

中中北微证证证盘TMT股TMT本周科创50/300/3002000/300/300-3.14%、1.54%、-6.2%-9.49%。图表13：科创50/深300、创板/深300势 图表14：中证2000/深300、盘/深300科创50/沪深300 创业板指/沪300（右轴） 中证2000/沪深300 微盘股/沪深300（轴）0.410.390.370.350.330.310.290.270.250.230.212025-06-04 2025-10-04 2026-02-04

0.860.810.760.710.660.610.560.510.46

0.800.750.700.650.600.552025-06-042025-09-042025-12-042026-03-04

1401301201101009080706.66%6.58%5.56%图表15：申万一级行业本周涨跌幅（%）本周涨跌幅（%）5.685.66420

6.76.6

0.90.91.71.9-0.3

-3.7-3.7

-4.1

-5.1-7.6事 材饮

牧 装

化军机业 料料

渔 饰

化造备饰 工工估值跟踪：指数分位多数下行，行业分位普遍下行（9.9%（4.2%PE30050别变动1、0.7、0.13个百分点。2802301801308030-2096%94%深证成指93%2802301801308030-2096%94%深证成指93%上证指数84%76%76%76%72%65%51%99%81%56%科创沪 中深 证中证中 上证 证北证创业板指陆股通基金重仓茅指数50505001000200030050当前PE88%50505001000200030050（95.5、建筑材料5.45料，分别回升7.89、4.12和2.61个百分点。图表17：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）0%0%0材 设料 备

服 生护金饮务 物理属料全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨KOSPI2258.01%5.83%、4.72%。图表188.015.838.015.834.722.391.430.970.900.870.860.83-0.54-0.73-0.85-1.08-1.37-1.6586420-2-4

本周涨跌幅（%）500225KOSPI韩 台 日 纳 国 湾 经 斯 证 达500225KOSPI交 克所

沪 道 德 澳 深 琼 国 洲 斯 标CAC200DAX300工 普CAC200DAX300业

英越印上巴香国南度证西港富证孟指恒IBOV30UKX时交买数生所IBOV30UKXloomberg19%133%图表19：美股市与行指数周涨幅（%） 图表20：港股市与行指数周涨幅（%）5002000 0500200000.3本周涨跌幅（%）0.0-0.5-0.6-1.5-1.7-0.8-1.3-1.4-1.6-1.9-2.0-2.6-2.8-3.3企 业费业 业健筑业业业 费6本周涨跌幅（6本周涨跌幅（%）420-2-4-62.40.9信可材工电医金房公必能息选料业信疗融地用需源-5.4技消术费服保 产事消务健业费达斯克 工业-3.2-2.1-1.4-0.7-0.30.00.81.21.51.41.74.6大类资产：原油价格持续调整，中美利差扩张权益方面，1.64%LME铜涨跌幅分别为-11.10%、0.88%、-0.11%利率债方面，中10汇率方面，0.30%，0.46%。图表21：布伦特油与敦金格走势 图表22：铜金比油金走势

布伦特原（美/桶） 伦敦金（元/盎司右轴）

3.23.13.02.92.82.72.62.52.4

LME铜/伦金 布伦特原油/伦敦金右轴）2025-06-24 2025-10-24 2026-02-24 2025-06-24 2025-10-24 2026-02-24loomberg loomberg图表23：全球大类资产本周表现权益涨跌幅（%）本周价格上周价格MSCI全球市场1.641130.751112.55MSCI发达市场1.324864.594801.11MSCI新兴市场3.921752.151686.05大宗商品涨跌幅（%）本周价格上周价格布伦特原油（美元/桶）-11.1092.05103.54伦敦金（美元/盎司）0.884545.954506.15LME铜（美元/吨）-0.1113599.7113614.84利率债变动（bp）本周价格上周价格中国1年期国债收益率-1.721.16%1.18%10年期国债收益率-4.291.71%1.75%美国1年期国债收益率-6.703.78%3.84%10年期国债收益率-12.234.44%4.56%中美利差1年期利差4.98-2.62%-2.67%10年期利差7.94-2.73%-2.81%外汇涨跌幅（%）本周价格上周价格美元指数-0.3098.9499.24人民币兑美元0.460.14780.1471可转债涨跌幅（%）本周价格上周价格中证转债指数-1.18503.40509.42信用债变动（bp）本周价格上周价格中国3年期AAA+中票信用利差0.060.15%0.15%5年期AAA+中票信用利差-0.170.18%0.19%美国IG债OAS利差-0.080.25%0.25%HY债OAS利差-4.152.56