有色金属行业深度：稀土国之重器供需格局改善行业景气回升

内容目录稀：可生稀战略源 5供：国导土产业，外链程速 7总结：国稀土选，球源应趋多化 7中供：业日趋善稀管全提级 13海供：外进程速冶分环增长显 17供：国导土产业，外链程速 22总结：土是稀消最的域 22新源车永料消的心长点 23风：术线趋于定磁需稳增长 26变空：能占比高变空产稳健长 27机人具机打开磁料期求间 28价展与资议 31价复：给监管市化求错史 31价展：国发放紧，计土格中上行 32投建：土块望来EPS估双击 33重公司 34中稀：重龙头中集核上平台 34北稀：靠，全最的稀供商 36中有：东资源合台股划拉开合幕 40盛资：土所有企，内资双布局 42金永：球的高能土磁料头 43中三：国磁材业创、领者 45风险示 47图表目录图表1：稀元在周期中位置 5图表2：稀产链图 6图表3：氟、矿 8图表4：离吸型矿电开示图 8图表5：独石 8图表6：磷矿 8图表7：全稀矿镧吨REO） 9图表8：2025年球土矿量构吨REO） 9图表9：全稀矿历史万） 9图表10：2025年球土矿量构吨REO） 10图表11：多将土属纳“键产单” 10图表12：稀冶分工艺程 11图表13：全关小属储比 12图表14：全稀矿勘查入况 12图表15：中稀监政策系 13图表16：中稀矿布 15图表17：国稀资呈现北南”布 16图表18：稀开指标 16图表19：稀冶分指标 17图表20：历海产镧吨REO） 18图表21：2025年外量结镧吨REO） 18图表22：未名土化物度口镧） 18图表23：美稀金矿进量吨） 18图表24：海增矿山 19图表25：全稀产链开情况 20图表26：美稀金矿产镧） 20图表27：美国MP、销量吨） 20图表28：澳利亚MountWeld矿稀产量 21图表29：MountWeld 21图表30：缅地稀进口镧） 22图表31：2024年国土永材市结构 23图表32：2024年国土永需结构 23图表33：稀永材行业展程 23图表34：永同电结构意图 24图表35：永同电原理意图 24图表36：国新源车销镧） 24图表37：国电车透率 24图表38：、硼磁汽车的用 25图表39：国新源车氧、需量算 25图表40：半驱磁步发机直永同发电结比较 26图表41：全风新装机量 27图表42：全海与风风新装量比 27图表43：国风氧、、求算 27图表44：中空产镧万） 28图表45：国变空氧化、求算 28图表46：Optimus3示图 29图表47：空杯机意图 30图表48：无力电示意图 30图表49：人机人业相政重内容 30图表50：稀价复盘 31图表51：氧、供测算万） 33图表52：中稀稀产业布局 34图表53：中稀稀产品量吨） 35图表54：中稀毛结构亿） 35图表55：中稀归净利平 35图表56：中稀利率水平 35图表57：2024年司额占团例吨REO） 36图表58：公产矩阵 37图表59：北稀与钢股稀关交价镧数至2026年6月2日） 38图表60：北矿品标镧吨REO） 39图表61：北冶分指标吨REO） 39图表62：北稀稀产品量万） 39图表：北稀毛水平亿） 图表64：北稀归净利平 40图表65：北稀利率水平 40图表66：股划前司股结构 41图表67：股划后司股结构 41图表68：2024年稀色自矿情况 41图表69：中有稀产品量吨） 42图表70：中有毛水平亿） 42图表71：中有归净利平 42图表72：中有利率水平 42图表73：盛资各品产镧） 43图表74：盛资毛构成亿） 43图表75：盛资归净利平 43图表76：盛资利率水平 43图表77：金永磁产能局 44图表78：金永、硼成产量吨） 45图表79：金永毛构成亿） 45图表80：金永归净利平 45图表81：金永利率水平 45图表82：中三磁产品销况吨） 46图表83：中三磁产品利亿） 46图表84：中三归净利平 46图表85：中三利率水平 461稀土：不可再生的稀缺战略资源15种17钆与金添加剂等，广泛应用于新能源、电子信息、国防军工等领域，被称为“现代工业维生素”。图表1：稀土元素在元素周期表中的位置制上游开采：稀土矿采选是产业链的起点，主要包括稀土矿勘探、开采及初级选矿，产出稀土精矿等原料。据USGS，2025年全球稀土储量总计约8500万吨。其中，中国稀土资源储量4400万吨，是世界最大稀土。资而源中国重稀土分布极为集中，90%202527分离单一稀土，辅以离子交换法产超高纯品，火法冶金在高温下进行，用于制备稀土金属及合金，有熔盐电解法与真空热还原法。熔盐电解法电解熔融氯化物或氧化物，阴极析出混合或单一稀土金属，成本低但可能污染。真空热还原法以氟化稀土为原料，用钙或、金属还原，经蒸馏提纯得高纯度金属。4,20011.5%20%12%。等工艺纯化精炼，制成高纯品；最后将回收稀土用于永磁材料、催化剂等生产，实现资源循环利用。随着稀土资源循环利用理念的深入以及技术工艺的不断进步，我国稀土回收率实现了一定增长。图表2：稀土产业链图瞻产业研究院供给：中国主导稀土全产业链，海外补链进程加速总量结构：中国主导稀土采选冶，全球资源供应趋于多元化25095%氟碳、矿：5～6%离子吸附型稀土矿：离子吸附型稀土矿是我国特有的新型稀土矿物。所谓“离子吸附”系稀土元素不以化合物的形式存在，而是呈离子状态吸附于粘土矿物中。这些稀土易为50％～68国、韩国、朝鲜等地都有含独居石的重砂矿床。由于矿石中钍元素具有放射性，对环境有害，独居石的生产近几年呈下降趋势。61.40%，的重要原料。国内产地有广东阳江县、海南琼海县、内蒙包头市，广西姑婆山、江西大余西华山、广东新丰雪山、广西陆川白马、湖北应山、广水等。是提取钇的重要矿物原料，还可用于制取合成橡胶、人造纤维、有机合成等。图表3：氟碳、矿 图表离子吸型稀矿电开采意图新材 东省矿物物理与材料研究开发重点实验室，国盛证券研究所图表5：独居石 图表磷钇矿新材 新材储量分布：2025年全球稀土储量共8500万吨REO，中国占比。据USGS8500全球稀土储量主要集中于中国、巴西、澳大利亚等国，分别占比52%、25%、7%。由于其他地区储量下滑，中国储量占比呈现上升趋势。图表7：全球稀矿储镧吨REO） 图表8：2025年球稀矿储结构吨REO）全球稀储量万吨） 中国占镧右）

越南,美国,190, 其他,450,40 100%35 90%30 80%25 60%

俄罗斯, 2% 5%350,4%380,5%350,4%澳大利亚,630,7%20 50%15 40%10 20%5 10%199419961994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024

巴西,2100,25%

中国,4400,52%SGS产量分布：2025年全球稀土产量为39万吨REO，中国占比。601）1965-1980sMountainPass70%2）1980s-2017MountainPass200398%3）2017美国MountainPass202439万吨69%、13%、7%图表9：全球稀土矿产量历史镧万吨）全球产量

美国 中

澳大利亚 其他 MountainPass时代 MountainPass时代 中国主导 多元供应8070605040302010196519671965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025SGS图表10：2025年全球稀土矿产量结构镧万吨REO）泰国,0.5,1% 印度,0.3,1% 其他,1.0,3%缅甸,2.2,6%澳大利亚,2.9,7%美国,5.1,13%中国,27.0,69%SGS200931102022502023342016年24(战略性矿产)9图表11：多国将稀土金属纳入“关键矿产清单”球战略性矿产产业链供应链分析》-朱清等冶炼分离的过程，通常包括矿石的预处理、浸出、萃取、沉淀、焙烧等多个步骤。由于各稀土元素在离子半径、配位数与几何结构等物理化学性质上极为相近，且多以共生形态存在于天然矿床中，使单一元素的高纯度分离极具挑战性。此外，稀土冶炼过程还涉及酸、碱及有机溶剂的大量使用，如果处理不当，极易对环境造成污染，因此绿色冶炼技术的研发也成为行业的重点。图表12：稀土冶炼分离工艺流程东省富远稀土有限公司2058500REO39REOUSGS21890%9499.9%自2018年以来，全球稀土勘查投入总体呈增长态势。据华经产业研究院数据，从20180.58520231.4022.4倍。近两年来，受稀土价格上涨和国际政治环境等影响，全球稀土资源勘探开发项目不1.9图表13：全球关键小金属储采比指标 钨 钼 锡 锑 稀土全球储量镧万吨）47017006002008500中国储量镧万吨）250780120834400中国占比镧%）53%46%20%42%52%全球产量镧万吨）8.526291139中国产量镧万吨）6.79.77.1427中国占比镧%）79%37%24%36%69%全球储采比镧年）55652118218中国储采比镧年）37801721163SGS图表14：全球稀土矿产勘查投入情况经产业研究院中国供应：行业规范日趋完善，稀土管控全面提级政策推动稀土产业高质量发展，保障国内稀土安全供给。作为重要稀缺资源，中国优势矿种，中国出台了多项政策以保障稀土供给安全、推动中国稀土产业健康可持续发展。中国稀土产业相关政策大体可分为产业政策、贸易政策、管制政策与储备政策，共同构图表15：中国稀土监管政策体系时间 政策向 发文位 文章题 主要容1991国务院《国务院关于将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》国务院决定将钨、锡、锑、离子型稀土列为保护性开采特定矿种，从开采、选冶、销售到出口全环节统一管理。禁个体开采，限集体开采，禁与外资合作稀土矿，规范审批发证，清理整顿现有矿山，打击乱采滥挖与走私。禁止外商在中国境内建立稀土矿山企业，不允许外商独资2002国家发展计划委员会《外商投资稀土行业管理暂行规定》举办稀土冶炼、分离项目(限于合资、合作)，对于稀土冶炼、分离类项目，不论投资额大小，一律由各省、自治鼓励外商投资稀土深加工、稀土新材料和稀土应用产品。钨、钼、锡镧锡化合物除外）、锑镧含氧化锑和硫化锑）2007行业准入国家发改委、商务部《外商投资产业指导目录》等稀有金属冶炼”、“稀土冶炼、分离镧限于合资、合作）”被列入限制外商进入领域，而钨、锑、稀土的“勘查、开采、选矿”则完全禁止外资进入。规范矿山开发、冶炼分离等全环节，明确项目布局、生产2012工信部《稀土行业准入条件》规模与工艺要求，规定能耗、资源利用及环保标准，强化安全生产与监管，未达标项目不予核准，现有企业需升级达标，2012年7月26日实施。在2012年《稀土行业准入条件》的基础上明确矿山开2016工信部《稀土行业规范条件》发、冶炼分离项目的设立布局、生产规模与工艺要求，规定能耗、资源利用及环保标准，强化安全与社会责任，未达标项目不予支持。1999

国土资源部

《国土资源部关于对稀土等八种矿产暂停颁发采矿许可证的通知》

针对稀土、钨等八种矿产产能过剩、秩序混乱问题，通知暂停2000年底前相关新建项目采矿许可证及用地审批，严查越界和破坏性开采，要求换证时整改低效污染矿山，推进资源利用集约化，强化执法与监督问责。2009为保护优势资源，国土资源部决定对钨、稀土矿续施开采《国土资源部下达关于2009为保护优势资源，国土资源部决定对钨、稀土矿续施开采《国土资源部下达关于2009年总量控制，新增锑矿管控，明确2009年指标并要求分级国土资源部 钨矿锑矿和稀土矿开采总量控落实。2010年6月30日前暂停相关矿种勘查、采矿许可制指标的通知》申请，强化监管问责，确保指标执行与数据上报。2009 工信部 《2009—2015年稀土工业发规划》

规划明确指出，未来6年，中国稀土出口配额的总量将控2016《稀土行业发展规划镧2016-2020年）》明确发展基础与《2016《稀土行业发展规划镧2016-2020年）》明确发展基础与《2016-2020年稀土行业发展 形势，以创新等理念为指导，提出资源保护、创新体系建工信部规划》 设、结构优化等任务，目标2020年形成新格局，通过协调机制、政策财税等保障，推动产业迈入中高端。1999

原对外贸易经济合作部

《中华人民共和国对外贸易经1999产品出口配额的通知》

中国实施稀土产品出口配额许可证制度，首批配额明确规定了稀土金属、氧化稀土、稀土盐类等具体产品的出口上限。取消稀土出口配额管理，规定稀土出口执行出口许可证管2014出口政策2014

《2015年出口许可证管理货物商务部目录》镧已废止）2025

理，企业凭出口合同即可申领出口许可证，无需再提供批准文件。商务部、海2025关总署

18关物项实施出口管制的决定》

经国务院批准,对、相关物项、钆相关物项、铽相关物项、镝相关物项等中重稀土物相项实行出口管制1985国务院《关于对进出口产品征、退产品税或增值税的规定》1985国务院《关于对进出口产品征、退产品税或增值税的规定》198541稀土产品实行出口退税政策。2005国家税务总局《财政部国家税务总局关于调整部分产品出口退税率的通知》取消稀土金属、稀土氧化物、稀土盐类，金属硅，钼矿砂及其精矿，轻重烧镁，氟石、滑石、碳化硅，木粒、木粉、木片的出口退税政策。2015税收引导国务院《关于实施稀土、钨、钼资源税从价计征改革的通知》20155111.5%9.5%7.5%，中重稀土资源税适用税率为27%。2019工信部《稀土行业将依法施行新的资源税率》轻稀土选矿税率改为7%～12%，中重稀土选矿税率为20%。410093%3007%。1/3图表16：中国稀土矿分布州省有色和核工业地质局七总队200年，2015221—022年）2032024图表17：国内稀土资源呈现“北轻南重”分布公司称 稀土型 资产经情况方稀土是包钢集团控股的稀土业务核心平北方土 、、、等稀土一般轻稀土产品占比为

稀土矿白云鄂博矿，已探明稀土资源储量435083.7%37.8%REO）6%REO3,500全国稀土储量的81%，世界储量的37-41%。集团目前拥有南方最大的轻稀土矿四川51%公司通过南方稀土集团控制江西赣南地中国稀土集团

55%—60%，中重稀土产品占比为40%-45%镧以中钇富铕矿为例）

区寻乌、信丰、龙南等重稀土为主的矿山。-杨奎究所2013-20172018-2024122711.525万吨，2024年开采、冶炼分离指标增速同比有明显下滑。图表18：稀土开采指标轻稀土开采指标镧万吨） 重稀土开采指标镧万吨） 轻稀土yoy 重稀土yoy30 35%30%2525%20 20%15%1510%10 5%0%5-5%0200920102011201320142015201620172018201920202021202220232024

-10%图表19：稀土冶炼分离指标稀土分指标万吨） 30

25%25 20%2015%1510%105 5%0 0%2009201020112013201420152016201720182019202020212022202320242025822新旧办法对比：镧2025镧镧4）企业资质：稀土生产企业由工信部会同自然资源部确定，未经许可，其他组织、个人不得从事稀土开采和稀土冶炼分离。稀土管控全面提级，战略金属属性凸显。新版开采分离管理办法的出台，标志着稀土监管层级、管控范围、指标落实的全面升级，国内稀土生产管控进入全新阶段。具体至对稀土价格的影响，监管提级或导致国内同时面临“缺矿”与“缺配额”双重压力，供给收紧有望驱动稀土价格中枢抬升。同时，企业资质认定趋严，有利于行业集中度进一步提高，利好龙头企业盈利抬升。海外供应：海外补链进程加速，冶炼分离环节增长明显2016202512REO43%/24%/18%。图表20：历年海产量万吨REO） 图表21：2025年外产结构万吨REO）海外稀矿产镧万） 海/p>

170%120%70%20%-30%-80%

0.3,0.5,4.0%0.5,4.0%2.2,18.3%5.1,42.5%2.9,24.2%SGS

1.0,8.6%

美国缅甸69%90%4%3%）%图表22：未列名土氧物月进口镧） 图表23：美国稀金属进口镧吨）0

2022 2023 2024 2025 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

0

202220232024202220232024 20252026家海关总署MPLynasLongonjo以及澳大利亚的Yangibana项20264.5REO。2027图表24：海外增量矿山项目 国家/地

对应产物产能镧吨）

运营情况目前每年可开采1,000万吨含稀土矿IREL 印度 2,900SerraVerde 巴西 6400东保稀土矿 越南

石，计划在2032年年底前每年开采5,000万吨含稀土矿石。预计在2027年底实现第一阶段满负荷产能，届时该项目每年预计可生产约6400吨。美国稀土公司USAR2026年4月20日收购该稀土矿。越南政府计划在2030年全国稀土产量达到6万吨REO。Longonjo 安哥拉 20,000 初步可年产混合稀土碳酸盐2万吨，后期阶段可扩大至4万吨/年。Yangibana 澳大利亚 37,000 选矿厂计划于2026年第二度投产。项目已进入关键开发阶段，计划从Nolans 澳大利亚

2029年下半年起每年供应4440吨、、氧化物。20259月Peak100%购，从而控股该项目。18,000坦桑尼亚Ngualla2026Ngualla项目的建设BEF，智通财经，纳斯达克，财联社，经济观察网，矿业俱乐部，SMM，稀土化合物与应用，北方有色网，全球矿产资源网稀土产业链关键环节全球仅有少数国家具备生产能力。目前全球范围内已基本形成两条供应链：一条是以中国为核心的规模大、品类全的完整稀土供应链；另一条是以美国及.202421(MPProcessingFacility)90%图表25：全球稀土产业链开工情况国白宫MountainPassMountainPass130万吨RE0，平均REO品位为7.98%。passMP2017年，MPmaterialsMPMPMaterials1）稀MP20255.1REO，预计202762）2023202320025992月公司在德克萨斯州建厂，计划每年生产1000吨的稀土永磁产品。2025MountainPass25992024101%202572026产能提升至500吨，对应年化分离产能6000吨。图表26：美国稀金属产量吨） 图表27：美国MP、、销量镧）0

REO产量2021 2022 2023 2024 2025

0

2023P

、、产量

、、销量2024 2025澳大利亚MountWeldMtWeld20132024MtWeld206.4201886.4%。2000年，LynasMtWeld20083,000吨RO0%022财年2241.60/1.68/1.092025财年，MountWeld矿山全年氧化、、产量达到6555吨，同比增长18%。2026年3月马来西亚政府正式授予公司为期10年的运营执照续期。公司位于卡尔古利镧Kalgoorlie）20252.5820262026年底前将氧化、、年产能提升至10,500吨；中长期目标则锁定在2030年实现年产12,000图表28：澳大亚MountWeld矿稀土量 图表29：MountWeld0

REO镧吨）2019 2020

氧化、、产量镧吨）2021 2022 2023 2024

纳斯官网3REO202386-10年62025123120262年1-320261-3图表30：缅甸地区稀土进口量镧吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月关总署供给：中国主导稀土全产业链，海外补链进程加速总量结构：稀土永磁是稀土消费最大的领域力的下游应用领域，占稀土功能材料总量的60%以上，永磁材料主要用于新能源汽车、变频空调、工业机器人、风电等领域。20601968SmCo5Sm2Co17Nd2Fe14B()具有优异的磁性能。Nd2Fe14B,(BH)max高过铁氧体(Ferrite)10倍以上，最高工作温度可达250℃。图表31：2024年国稀永磁料市构 图表32：2024年国稀永磁求结构3.7 1.2烧结钕铁硼粘结钕铁硼其他

风力发电新能源汽车节能电梯其他15.050.619.814.695.115.050.619.814.6产研 产研图表33：稀土永磁材料行业发展历程时间段 核心展容我国稀土永磁产业从上世纪八十年代中期起步，、铁硼研究首先在实验室取得突破，研制出国内最高2080年代-902000-2010年2011年至今研咨询

49MGOe0用，实现了千吨级N50-N552011年以来，基于我国稀土资源特色，解决了稀土的高质化和平衡利用问题，促进整体产业转型和升级，实现了我国由稀土永磁制造大国向制造强国的转变，形成年产20万吨以上稀土永磁材料的产业集群，提升了我国稀土永磁产业的国际竞争力。新能源汽车：永磁材料消费的核心增长点(PMSM)图表34：永磁同电机构示图 图表35：永磁同电机理示图源汽制造链 源汽制造链新能源汽车是未来新能源及节能环保行业对高性能、铁硼磁钢需求量增长最快的领域。EVTank026年20535.22.1；EVTank20262849.61979.6030465.0。图表36：国内新源汽销量辆） 图表37：国内电车渗率0

新能源车销量 当月yoy

120%100%80%60%40%20%0%-20%23/0423/0723/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/1026/01

70%60%50%40%30%20%70%60%50%40%30%20%10%0%EPSEPSEPSEPSEPS图表38：、铁硼永磁在汽车中的应用磁磁业2020-20212022-2025插混电机数量少于纯电，导致行业平均新增单车用、、量下滑，进而带动电车用、、需求增速下滑。2025年，受益于新车型驱动，2025年纯电车需求增速明显好转，抵消混动车增速下滑，此消彼长下，电车用氧化、、需求维持较高增速。后市看，我们预计电车用氧化、、仍将贡献稀土磁材核心需求增量来源，远期随着固态电池等新兴电池技术量产上车，将进一步带动纯电车渗透率提升，进而对、、消费形成上行驱动。图表39：国内新能源汽车氧化、、需求量测算指标单位2023202420252026E2027E2028E纯电-新能源汽车产量万辆6677741,0731,2061,3881,598插混-新能源汽车产量万辆287512585652749861合计万辆9551,2871,6581,8582,1372,459纯电yoy%23%16%38%12%15%15%插混yoy%81%78%15%11%15%15%合计yoy%36%34%29%12%15%15%、铁硼需求量万吨5.256.448.689.7511.2112.91氧化、、需求量万吨1.892.323.133.514.044.65yoy%-23%35%12%15%15%包头土产品易所，SMM，电，财社，卓资讯阅号 算风电：技术路线转型趋于稳定，磁材需求稳步增长风电机组常用的风力发电机主要有双馈异步风力发电系统、永磁半直驱和永磁直驱同步电机，其中半直驱和直驱同步电机需要使用、铁硼永磁体。20102%202050%25%-30%将进一步增加。图表40：半直驱永磁同步发电机与直驱永磁同步发电机结构比较上风电机组机型发展的技术路线对比》-黄子果GWEC《20252024117GW8.8%2030981GWGWEC2030138/140/160/167/183/194GW2022129图表41：全球风新增机量 图表42：全球海与陆风电增装量130,00080,00030,00020022004200220042006200820102012201420162018202020222024

全球风新增机量兆瓦）

60%40%20%0%-20%-40%

100%80%70%60%50%40%30%10%

海上风电占比 陆上风电占比2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图表43：国内风电氧化、、需求测算指标单位2023202420252026E2027E2028E国内风电新增装机量GW75.6679.82120.48130.00136.50143.33yoy%-5%51%8%5%5%风电机组出口量GW3.675.19377.739.2811.1413.36yoy%-42%49%20%20%20%合计风电需求GW79.3385.01128.21139.28147.64156.69yoy%-7%51%9%6%6%直驱式占比%22%9%10%9%9%9%半直驱式占比%10%29%30%25%25%25%、铁硼需求量万吨1.250.871.441.351.421.49氧化、、需求量万吨0.450.310.520.490.510.54yoy%--30%65%-6%5%5%风电条，SMM，商产研究，人网，中可再能源会风专委员会北京际风大会展会CWP，全球风能事会国际电网，CWEA 算变频空调：节能设备占比提高，变频空调产量稳健增长GB18613-0G4459）等能效标准新规，70.31%39.28%202018.54pct9.6pct8.99pct图表44：中国空调产量镧万台）图表45：国内变频空调氧化、、需求测算

0

中国空产量万台） yoy

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%指标 单位2023202420252026E2027E2028E变频空调产量 亿台2.452.662.672.702.722.75yoy %-9%0%1%1%1%单台空调、、用量 台0.120.120.120.120.120.12、、需求量 万吨2.682.912.922.952.983.01yoy %-9%0%1%1%1%卡瑞奇，SMM机器人：具身机器人打开永磁材料远期需求空间0242.6212.54年全球人形机器人市场规模将达到63.39亿元，2030年达到642.2223.98254.04亿元。图表46：Optimus3示意图斯拉2027AIOptimusWalker40%Optimus2821于40台。图表47：空心杯机示图 图表48：无框力电机意图电器 股份图表49：人形机器人行业相关政策重点内容时间 文件称 发布门 政策读属于人形机器人人才培养专项政策，对引进的国际顶尖研发2024

《人形机器人高端人才专项计划》

人社部、工信部

人才给予最高500万元安家补贴，建设国际人才社区解决配套问题；对人形机器人基础研究团队发表顶级论文给予最高200万元奖励，助力产业人才梯队建设将具身智能上升为支撑制造强国的核心赛道，推动人形机器2025

纲要》 国务院《智能养老服务

人从“基础布局”向“核心攻坚”战略升级，重点发展人工智能、机器人等战略新兴产业20252025

机器人结对攻关与场景应用试点工作的通知》《关于推动具身智能产业健康规范发展的指导意见》瞻产业

民政部、工信部国家发改委

应用试点单位联合攻关，研制适老化产品与评价标准，对试点项目给予资金倾斜，加速人形机器人在养老场景的技术适配与市场推广价格展望与投资建议价格复盘：供给行政监管与市场化需求的错配史图表50：稀土价格复盘120

氧化、、万元/吨镧右） 北方稀收盘镧元）

1,200100 1,00080 80060 60040 40020 2000 013/06 14/06 15/06 16/06 17/06 18/06 19/06 20/06 21/06 22/06 23/06 24/06 25/062013-2016）20-35/）120-200/右。背后的原因在于：供给层面，中国稀土行业虽已启动六大集团重组，但私挖盗采现象仍屡禁不止，供给过剩压力显著；需求层面，传统应用镧如荧光粉、玻璃抛光）仍是主力，新能源等领域的高增长需求尚未充分释放。2017-2020201751/吨。2018-202026/2021至2022特斯202211030020222224312023202345万元/吨，氧化镝价格回落至266万元/吨附近。2024-2025202435万元/V2025225年4月中国。2026202670/2026年4月至5月中旬，472/482万元/吨。45574-75/价格展望：中国配额发放趋紧下，预计稀土价格中枢上行2026-2028年国内稀土指标发放维持5%20262028年11.8/12.6/13.512.5/13.8/15.4万图表51：氧化、、供需测算镧万吨）年份202420252026E2027E2028E国内总需求9.7811.4912.4913.8015.39yoy-17%9%10%11%新能源汽车2.323.133.514.044.65燃油车0.330.360.350.340.34风电0.310.520.490.510.54空调2.912.922.952.983.01节能电梯0.810.760.800.850.91消费电子0.310.320.350.380.41工业机器人1.111.551.782.002.25具身机器人0.000.000.000.040.17出口需求1.681.952.282.663.12国内总供应9.8711.0911.8012.5913.45yoy-12%6%7%7%国内供应5.405.726.006.366.75中国稀土矿开采指标27.0028.5930.0231.8233.73yoy6%6%5%6%6%进口供应2.322.161.941.992.04yoy-5%-7%-10%2%2%缅甸0.730.740.740.740.74美国0.600.26---澳洲+马来西亚0.240.270.270.270.27老挝0.210.330.350.370.38其他0.530.560.580.610.64废料回收2.153.213.854.244.66供给-需求0.09-0.41-0.69-1.21-1.94交所界面新厂联中业研究民网北京际风大会暨览会然资部海关总，包钢股公告，SMM，国能卡奇研天，证报身智能业洞察风头，CWEA，具智能业洞，卓资订阅我的钢铁，selfelevator，共研网，researchandmarkets，云南矿协会，际风网 算投资建议：稀土板块有望迎来EPS与估值双击20265%EPS镧中50%重估，市场下调供给增速预期、上调价格中枢，推动估值中枢抬升。分离加持下，权益端或受益于EPS与PE双击。重点关注：北方稀土、中国稀土、中稀有色、盛和资源、金力永磁、中科三环等。重点公司中国稀土：中重稀土龙头，中稀集团核心上市平台19982011年201320222022年10公司28.56%2024年产量2384吨。20231014.9794.67%20242,165万2.32,3842024图表52：中国稀土稀土产业链布局环节 资产 上市司益 产能吨） 备注湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，由94.7%控股子公司中稀镧湖南）稀土开发有限江华县稀土矿94.67%2,840公司持有。截至2024年，矿山保有资源量镧TREO）2.3万吨。矿山设计产能2,840吨REO，2024年实际产量2,384吨。公司通过42%参股的华夏纪元持有矿山探矿权，中稀集团持有华夏纪元18%股权，合计持股60%。为提高探转采工作效率，公司正资源圣功寨稀土矿42%探转采垦方案已通过自然资源部的审查，并完成编制环境水文地质补充勘查报告，同时，《环境影响评价报告》取得了环评标准执行函。矿山拥有离子相资源储量5.04万吨。公司通过42%参股的华夏纪元持有矿山探矿肥田稀土矿42%探转采18%60%6.55万吨。定南大华100%44002024年稀土氧化物产量7,785吨，稀土金属广州建丰75%3000销量1,907吨。冶炼分离

中稀州材 94.67% 5000

2025年1月整体竣工验收，转入正式生产运营。合计-合计-12400-1.245000吨产能于2025年初投产。4,400吨3,000吨5,0002025120245,000吨7,785公99.999%98.5%2026Q126Q18.211.391.38108.81%-1872.9%1.0%5000t/a+图表53：中国稀稀土品销镧吨） 图表54：中国稀毛利构镧元）0

2022 2023 20243,853,6221,743,853,6221,741,9311,907787121稀土矿 稀土氧物 稀土金属

稀土氧物 稀土金及合金 其他业务2020 2021 2022 2023 2024 2025稀土司公告 国土公公告 他业要为稀土矿销售，2024年起转为自用为主，不再形成销售收入图表55：中国稀归母利水平 图表56：中国稀利润水平5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

归母净镧亿）

300%200%100%0%-100%-200%

净利率 毛利率22%22%17%17%11%16%17%21%17%13%7%11%6%-9%2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q120242384REO、5000REO3%、6%，2022118/转让、业务调整或其他合法方式，稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题。图表57：2024年公司配额占集团比例镧吨REO）指标集团上市公司占比开采81,3502,3843%岩矿型62,20000%离子型19,1502,38412%分离83,9995,0006%国稀土公司公告，工信部北方稀土：背靠包钢，全球最大的轻稀土供应商1961199720072025持有公司38%股权，为公司第一大股东；内蒙古自治区人民政府通过持有包钢集团67.74%股权，为公司实控人。11100余种、上千个规格。品生产加工企业的主要生产原料；稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料等，公司稀土终端应用产品主要为稀土永磁高效节能电机等。图表58：公司产品矩阵类别名称 应用域氧化、制造抛光合金、精密光学玻璃、高折射光学纤维板、陶瓷电容器等氧化、等碳酸、、稀土抛光材料、农业化肥、水处理剂等原料类氧化、、稀土金属、电子工业等金属、、磁性材料金属、磁性材料金属、、储氢材料、打火石等金属、储氢材料、燃料电池、稀土合金等金属、储氢材料、磁性材料、燃料电池、稀土合金等永磁材料

等材料类

储氢料 镍氢池氢源等液晶/硬盘玻璃基板、手机盖抛光材料

板、水晶水钻饰品、传统及精密光学元件、半导体光电膜及集成电路等领域的抛光催化催化料 汽车气化工废净化等稀土金 钢铁建、车造等应用品 永磁机 风电新源车工电机电子信高医等磁性材料、陶瓷、玻璃、电子元氧化、 件等中重稀土

氧化铕 荧光、学料等氧化钬 合金磁材、光等氧化铽 合金磁材、光等氧化钬 合金磁材、光等氧化铽 合金磁材、光等光学材料、激光应用、半导体等氧化镥氧化铒 陶瓷光材、光光学材料、激光应用、半导体等氧化镥方稀土公司公告价。2022镧折REO）指标折品位50%的稀土精矿为基础，每个季度初定当季度稀土精矿的价格。具体计算公式有二，权重各占50%：--稀土精矿价格=镧稀土氧化物成本-加工成本）÷吨稀土氧化物消耗稀土精矿数量，稀土氧化物成本=稀土氧化物价格×收入成本率。50%2026Q2图表59：北方稀土与包钢股份稀土关联交易价格镧数据截至2026年6月2日）稀土精矿关联交易价格镧万元/吨，含税）镧万元/吨，含税）1，万元/吨）2026Q24.3845%74.910%59%2026Q13.032%74.7034%41%2025Q42.9637%55.623%53%2025Q32.162%54.0325%40%2025Q22.131%43.201%49%2025Q12.105%42.963%49%2024Q42.016%41.637%48%2024Q31.890%38.952%49%2024Q21.90-19%38.200%50%2024Q12.341%38.26-22%61%2023Q42.322%49.211%47%2023Q32.28-35%48.581%47%2023Q23.51-12%48.16-28%73%2023Q13.99-66.66-60%

qoq

碳酸稀土市场价镧Q-

qoq 折价系数北方稀土公告202418.9万吨，17.067%。公司在轻稀土开采、冶炼产能全球独占鳌头。图表60：北稀矿品指镧吨REO） 图表61：北稀冶分离标镧吨REO）

北方稀开采标 全国轻土开指北稀占比2019 2020 2021 2022 2023 2024

80%60%40%20%0%

北方稀冶炼离指标 全国稀冶炼离指北稀占比30 80%25 60%2015 40%10 20%50 0%201520162018201920202021202220232024产能释放叠加价格回暖，北方稀土26Q12026营.597.9%9.1811312，-2.72166.34%6.41232.16%95%图表2北方稀稀土品销万） 图表3北方稀毛利平镧元）2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-314121086420稀土金属 稀土氧物 稀土盐类

0

稀土行业 其他 yoy2019202020212022202320242025

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%70.060.050.040.030.020.010.00.0

归母净利镧亿元） yoy

600%500%400%300%200%100%0%-100%

净利率 毛利率18%17%15%12%18%17%15%12%12%13%10%8%9%7%4%5%2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q15.3中稀有色：广东稀土资源整合平台，股权划转拉开整合序幕9533200220091月，ST201056.42025年8月，公司股东广东稀土集团拟将其持有的公司6208.53万股镧占公司总股本202511。此图表66：股权划前公股权构 图表67：股权划后公股权构有色司公告 有色司公告资源端：12REO2024270070%6.16-3000REO。冶炼及磁材：455844,4432024,434923，图表68：2024年中稀有色自有矿山情况矿山称 主要种 资源量 储量 品

2024产量

资源剩余可开采年限

许可证/采矿权有效期平远仁居稀土矿稀土矿矿石量0.17%9年2034年10月23日大埔五丰稀土矿稀土矿18,122120,219吨0.09%2,002吨2.8年2025年6月3日新丰左坑稀土矿稀土矿万吨0.06%23年2047年5月12日203042030420日5年30.3吨0.57%吨3933吨钨精矿石人嶂钨矿

68,192

0.16%

20年 2027年9月29日稀有色公司公告2026现1.35.9%.7126.5%；1.73283.88%-4.27-0.35125.03%图表69：中稀有稀土品产镧吨） 图表70：中稀有毛利平镧元）0

2021 2022 2023 2024 2025稀土矿 稀土氧物稀土富物 磁材产品

稀土及关产品 贸易 2020 2021 2022 2023 2024 2025

150%100%50%0%-50%-100%图表71：中稀有归母利水平 图表72：中稀有利润水平200%3.0200%2.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

归母净镧亿） yoy

300%100%0%-100%-200%-300%

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

净利率 毛利率6%3% 3% 3% 3%0% 1% 1% 1% 1% -3%

11%7%2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1盛和资源：稀土混合