卓越睿新自研垂直大模型及海量数据打造壁垒知识图谱、智能体规模化带来持续增量

正文目录公司概况：高教数字化第一股，自研大模型+AI+知识图谱构筑护城河 5历史回顾：AI应用持续落地，知识图谱打造新引擎 5股权结构：创始人深耕行业多年，互联网战略背景加持 9行业：国家政策支持行业增长，AI技术提高行业门槛 行业规模：国家财政为教育信息化市场增长提供支持，高教市场增速更高 竞争格局：竞争格局分散，卓越睿新数字化教学内容排名第一 公司优势：领先技术高质客户优质内容 自有垂直应用大模型 深度覆盖全国高校客群，市场中标率持续领跑 优质内容规模领先，智能技术深度融合 成长驱动：渗透率提升与ASP增长带动量价齐升，规模效应带来净利率提升 高校渗透率提升 拓品类带动单校收入提升 规模效应带动净利率提升 盈利预测和投资建议 盈利预测 投资建议 风险提示 图表目录图1 公司历年收入及增速 7图2 公司历年归母净利及增速 7图3 分业务收入增速 7图4 分业务毛利率 7图5 知识图谱业务收入及增速 7图6 期间费用率 7图7 公司客户数量（个）及增速 8图8 公司客户ASP（万元）及增速 8图9 公司历年毛利率 8图10 公司历年归母净利率 8图11国家财政性教育经费（亿元）及增速 12图12 中国高教教学信息化市场规模（亿元）及增速 12图13按应用场景划分的中国高等教育信息化市场规模 12图14 中国高等教育教学信息化市场的市场规模 12图15 客户数量及增速 17图16 重要客户数量与大客户数量 17图17 中标数量与中标率 17图18 公司排名第一并成功中标案例 17表1 公司产品矩阵 5表2 发展历程 8表3 公司十大股东 9表4 公司管理层介绍 9表5 2024年中国高等教育教学数字化市场前五大公司（按收入合计） 12表6中国教育信息化行业公司财务数据对比（20 13表7中国信息化行业公司经营数据对比（2025年） 14表8 2024年中国高等教育数字化内容制作市场前三大公司 18表9 收入拆分 20表10 可比公司估值 21公司概况：高教数字化第一股，自研大模型知识图谱构筑护城河历史回顾：应用持续落地，以海量知识资产筑起高教赛道护城河200858日公司在数字化教学内容服务及产品方面，提供包括数字化课程开发、知识图谱构建及虚拟仿真开发在内的多项服务；2）数字化教学环境服务及产品则涵盖数字化教室环境服务及产品，以及学习管理系统（LMS），和可配置、。根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国高等教育教学数字化市场所有公司中收入排名第4.0%；而在中国高等教育数字化教学内容制作市场所有公司中7.3%。公司构成护城河，且规模并非基于公开互联网语料的泛泛生成，而是根植于与全国25年公司营业收入/归母净利/经调净利分别为9.7/1.3/1.5亿元，同比增长14%/24%/21%净利增速高于收入主要得益于高毛利率业务占比提升、降本增效、技术研发转化为盈利动能及高价值客户占比提升等原因。收入拆分来看，1）分业务来看，25/数字化教学环境服务及产品/其他（租金及增值服务）为8.31/1.38/0.01亿元，同比增长17.1%/持平/-5.7%。数字化内容及产品收入增长主要来自技术的深度场景化落地，其中知识图谱服务与产品收入达5.74亿元，同比增长68.5%59.2%，知识图谱交付量1.04万份，同比增长122%；服务客户112554%。年战略资源侧重教学内容业务的扩张，对该业务以存量客户维护、服务体验升级为主，但未来有望快速增长。2）量价拆分来看，25年客户数量1797家/53.9长3.4%/10.5%，高价值客户带动价格提升明显，其中灯塔客户（985、“双一流”校及双高计划提名的高职院校）3亿元，同比+21.3%，ASP138.834.1%；高价值客户（100万元）数量同比16.6%281家。表1公司产品矩阵产品类型 具体产品 25年营收占比数字化教学内容服务及产产品为数字化课程、知识图谱、虚拟仿真。 85.75品数字化教学环境服务及产品

产品为沉浸式教室、全景教学空间LiveCourse软件 14.19其他 租金及增值服务 0.062021-2025年公司收入/归母净利CAGR分别为23.49%/40.16%，净利增速高于收入主要受益于公司高毛利率业务占比提高。从收入增速来看，22年收入下降主要受疫情冲击影响；23年收入增速达63.20%，主要由于新业务知识图谱的爆发式增长及核心客户群体的深度渗透，24-25年收入增速逐渐放缓。公司收入具有一定季节性，一般于上半年确认的收入以及交付的服务与产品较少。分业务看，公司逐渐形成以数字化教学内容为主、数字化教学环境为辅的双业务体系。21-25/数字化教学环境服务及产品/CAGR25.55%/15.63%/-42.62%：1）21-252180.26%2585.75%，其中2022年-20251.5%59.2%。2）21年的18.46%/1.28%降至14.19%/0.06%分量价看，22-25年客户数量CAGR15%/17%23-24年公司客户数量增速均在20%以上，主要由于公司过去两年致力于推出新产品、新服务以扩大2025年报，252568.5%，成为核心驱动力，我们分析随着公司知识图谱及智能体业务贡献占比提升，未来收入增长预计主要来自高价值场景渗透提升带提升。从利润端来看，22年业绩亏损主要受疫情冲击及研发、销售等费用开支影响；23年净利增速达238%，主要受益于高毛利率知识图谱收入快速增长以及期间费用率下降。2021-202551%65%8%13.4%。公司毛利率主要受产品结构影响，随后随着毛利产品（知识图谱、智能体）占比提升与低202565.5%20222023-202412%+水平，25利率增25年加大研发投入。从期间费用率来看，公司销售费用率在22年高位后，23-2525%6.8%-8.1%；公司2519.5%，主要用于自研大模型迭代、知识图谱优化、多模态交互算法等投入，夯实技术护城河并与高毛利产品商业化形成闭环。23001.522011400.5600202123001.522011400.56002021202320242025-0.5-20-1-100归母净利（亿元）归母净利增速收入增速收入（亿元）2021 -400540108015公司公告、华西证券研究所 公司公告、华西证券研究所图3分业务收入增速 图4分业务毛利率2022数字化教学内容服务及产品增速数字化教学环境服务及产品增速其他增速2025100.0080.0060.0040.0020.000.0020212025数字化教学内容服务及产品其他公司公告、华西证券研究所 公司公告、华西证券研究所图5知识图谱业务收入及增速 图6期间费用率7.02000.040.06.05.01500.030.04.020.03.01000.010.02.0500.00.01.00.00.0-10.0202320222025销售费用率财务费用率知识图谱收入（亿元）yoy管理费用率研发费用率公司公告、华西证券研究所 公司公告、华西证券研究所图7 公司客户数量（个）及增速 图8 公司客户ASP（万元）及增速2,000.025.060.040.050.035.01,500.020.030.015.040.025.01,000.030.020.010.020.015.0500.05.010.010.05.00.00.00.00.020222023202420252022202320242025图9 公司历年毛利率 图10 公司历年归母净利率202520252024202320222021-10-15-2020252024202320222021表2发展历程时间经历/过程2008年公司在中国成立。2013年公司推出品牌“智慧树”。2019年公司的客户服务及支持中心数量超过100个，进一步巩固公司的本地化服务优势。2020年门。门课程。2021年1名。2022年在教育部职业教育国家在线精品课程遴选中，公司在当年内制作了108门课程。2023年在教育部第二批国家级一流本科课程认定中，公司制作了228门课程。2024年门课程。份。公司辅助数所高校成功入选教育部“人工智能+高等教育”应用场景典型案例名单。年 公司在学课程享平上推的数化课数量过门。创始人夫妇实际控股，互联网公司战略加持。公司上市后，王晖先生和葛新女士夫妇合计持有34.60%的股份，为实际控股人。其他主要股东包括新浪、百度、达泰创投、上海联创和中叶创投等，公司兼具股权结构稳定及互联网公司产业赋能双重优势。管理层在行业均具备丰富经验。董事长王晖长期深耕教育信息化及数字化领域，2003年即与他人创立上海杉盈，主营语音教学设备，20082008年加入公司，负责日常运营与业务落地；联合创始人葛新在教育行业拥有逾21年经验，深度介入公司战略决策层面。同时，公司吸纳新浪、百度等战略投资者的代表担任非执行董事，为业务注入互联网生态资源与人工智能技术优势。此外，高管团队还延聘来自高校和学术界的资深人士担任独立董事，形成集产业实战经验、专业技术能力、资本运作视野和学术资源于一体的复合型治理架构。表3公司十大股东股东名称介绍持股数量（万股）持股比例王晖（葛新女士的配偶）一致行动人1435.3021.53金卓恒邦科技(北京)有限公司1073.5816.10葛新（王晖先生的配偶）一致行动人871.3813.07达孜县百瑞翔创业投资管理有限责任公司603.859.06王韵宁600.009.00江苏达泰悦达大数据创业投资基金(有限合伙)131.811.98袭普照128.111.92江苏悦达泰和股权投资基金中心(有限合伙)72.441.09张伯成70.991.06王欣70.991.06合 计5058.4575.87表4公司管理层介绍简介简介职位姓名王晖董事长执行董事王晖先生，1972200332003320083任上海杉盈首席执行官。2008420158划。2015920244袭普照执行董事总经理袭普照先生，1969年出生，硕士学历。现任上海卓越睿新数码科技股份有限公司执行董事、总经理。袭先生自2008年4月起一直担任公司总经理，负责公司的日常管理，并于2024年42003320083理。目前，袭先生还担任集团若干附属公司的董事。王欣执行董事副总经理王欣女士，1976年出生，大专学历。现任上海卓越睿新数码科技股份有限公司执行董事、副总经理。王女士于201620244团前，王女士于2003320083200841获委任为公司副总经理。王颖非执行董事王颖女士，1978年出生，硕士学历。现任上海卓越睿新数码科技股份有限公司非执行董事。202262024420062至2021年1月在搜狐公司任职，最后职务为北京搜狗科技发展有限公司商业平台事业部高级副总裁。自2021年1月起于百度集团股份有限公司及中国香港联交所上市的公司任职，目前担任副总裁。葛新非执行董事葛新女士，19712015920244行业拥有逾21年经验，于2018年3月创立上海知到知识数字科技有限公司并担任执行董事。此前，其自20033200832008420158月担任卓越睿新管理董事。金省深非执行董事金省深先生，1990年出生，硕士学历。现任上海卓越睿新数码科技股份有限公司非执行董事。金先生于20201220244201972017120196事务所（特殊普通合伙）北京分所高级审计员。刘宁荣独立非执行董事刘宁荣先生，1964年出生，博士学历。现任上海卓越睿新数码科技股份有限公司独立非执行董事。刘先生现任中国香港大学协理副校长（大湾区发展）及中国香港大学中国商业学院创始院长。他于2000年加入中国香港大学，曾担任中国香港大学新闻及传媒研究中心助理总监、中国香港大学专业进修学院常务副院长。邱家赐独立非执行董事邱家赐先生，19581983特杨会计师事务所，19952015审计合伙人。他持有香港理工大学专业文凭，并为中国香港及美国注册会计师。此外，邱先生目前还担任多家上市公司的独立非执行董事。马旭飞独立非执行董事马旭飞先生，1972年出生，博士学历。现任上海卓越睿新数码科技股份有限公司独立非执行董事。马先生拥有深厚的学术背景，现任香港中文大学商学院教授，此前曾先后在香港城市大学、清华大学经济管理学院及深圳国际研究生院担任教授职务。其职业生涯早期曾在中国化工进出口公司及中化国际贸易股份有限公司任职。他目前还担任多家知名企业的独立董事。技术提高行业门槛教市场增速更高政策支持为教育信息化市场提供稳定可持续增长。随着中国数字经济的蓬勃发展，教育信息化市场亦经历了重大发展。国家财政对教育的投入是教育信息化市场资金的主要来源。根据中国政府的明确要求，政府财政性教育经费占国内生产总值不低420118求，为教育信息化稳定及可持续增长提供支撑。2024年，中国教育信息化经费达5117，2020-2024CAGR4.8202960832024-2029CAGR3.5。高等教育信息化市场规模增速更高。由于高等教育学科广泛，知识迭代迅速，信息技术在高等教育的使用十分广泛。在革命性技术的快速发展及迭代的影响下，政策导向及资金支援将更加倾向于高等教育信息化。到2024年，政府高等教育信息化经124024.3。随着财政对教育支持力度高等教育信按总收入计，2020-2024CAGR9.72029年，按总收入计的中国高等教育信息化市场规模预计将达182024-29CAGR8.0。高等教育信息化经费开始更偏向于“数字化转型”投入。中国高等教育信息化按应用场景可分为教学信息化、科研信息化及校园于2435420-24CAGR14.2；202969228.6，202938.0。中国高等教育从过去传AI2421320-24CAGR13.7202945324-29CAGR16.3。公司所在AI新基建赛道市场规模有望突破万亿级别。根据新浪财经，公司从事的业务是支撑科技强国与人才强国战略的AI新基建，核心是让沉淀在高等院校、科研机构等科研院所中的知识与数据资源真正能用、好用，并产生实际价值。在此过程中，公司还能与合作伙伴共创新场景、新应用。根据国家相关政策，当下及未来很长一段时间，高校的相关AI投入不再局限于单一的“校园信息化经费”，而是拓展至教学改革与质量提升专项、学科建设经费、新工科/新医科专项、实训基地经费等多个渠道，相较之前校园信息化的范畴实现了大幅扩容。根据挖贝网资讯，基于2025年中国140.19万亿元的GDP规模测算，该领域的潜在市场空间已超万亿级别。40.030.020.010.00.040.030.020.010.00.0-10.00.0-20.0国家财性教经费亿元） 国家统计局、华西证券研究所 招股书、弗若斯特沙利文、华西证券研究所图13按应用场景划分的中国高等教育信息化市场规模 图14中国高等教育教学信息化市场的市场规模国家统计局、华西证券研究所 招股书、弗若斯特沙利文、华西证券研究所第一2024CR512.9，竞争格局较为分散。2024年，市场内汇聚了约200012.9A4.5，4.0位列第二。但在细分市场中，卓越睿新于数字化教学内容制作市场的份额达7.3、排名第一；在教学环境市场份额1.2、排名第五。卓越睿新当前最强护城河主要在内容制作，而非传统硬件或基础设施。表52024年中国高等教育教学数字化市场前五大公司（按收入合计）排名前五大公司收入（人民币百万元）市场份额（）1A公司9504.52卓越睿新8484.03B公司4402.14C公司3001.45D公司2000.9前五大公司总计273812.9公司年报，弗若斯特沙利文从市场主要参与公司来看，当前中国高等教育教学数字化赛道呈现出多元化格BAT对比上市公司来看，1）卓越睿新毛利率显著高于行业，主要来自高毛利内容产。相比之下，科AI公司，低毛利开放平台及多元政企业务摊薄整体毛利；佳发教育仍以标准化考点和软硬件结合项目为主，智慧教育转型阶段成本压力较大；竞业达硬件及2）科大讯飞的优势在于底座能力、品牌与多AI2589.67G/B/C表6中国教育信息化行业公司财务数据对比（2025财年）卓越睿新科大讯飞佳发教育竞业达毛利率65.4642.3647.8644.06净利率13.433.137.891.79销售费用率25.2619.15.1822.95管理费用率27.675.1212.8213.11财务费用率0.430.64-2.53-0.15、华西证券研究所表7中国信息化行业公司经营数据对比（2025年）21-25归母净年收分业务公司收入（亿元）利润（亿入/归母净客户数量客单价技术对比模型对比收入占比元）利CAGR全年客户1797数字化教学内容：课拥有自研大模型拥有自研大模型教学内9.691.3023.49家；高净值客程1-10万元/门，知核心引擎、专属[大明白]，依托海容/教学/40.户281家；知识图谱10-15万元/行业数据构筑核量高质量学科数据环境/其16识图谱业务客套，虚拟仿真10-30心壁垒、构建核心引擎。他占比户1125家，数万元/门。多维场景化应用分别为卓越睿新字化课程客户1217；LMS数字化教室：沉浸式80-100/体系和全链路超级智能85.75/14.19/系统客户676间，全景教学空间体交互体系。0.06家，数字化教200-400万元/间，室建设业务客LiveCourse软件10-户43家40万元/年。运营商企业服软件服务：讯飞听见拥有全链路核心拥有星火大模型，软件和271.058.3910.30务领域，服务0.3/39技术自主可控和其持续迭代升级，信息技/-内部员工近20/月；讯飞会议转写59国产算力全链路2025年攻克技术术服务/14.31万，服务外部元/月起；讯飞同传适配优势。难题发布星火教育教客户近3亿个200元/次起；听脑AIX1.5，性能对标业学/其他人用户、399元/年起；乐享会界领先。占比分2亿宽带客员套餐880元/年起。别为户；智能汽车硬件产品：AI学习机98.46/科大讯飞业务领域拥有1849元-超10000元；1.28/045家车企客录音笔549元-3999.26户，智能交互元；办公本5699元-方向，拥有6399元；翻译机/耳机20+车企客户。2499元-5999元；词典笔899元-984元；英语宝849元-999元。拥有全业务线技拥有自研“灵汨教标准化4.310.323.89信息服务-计算机应用术专利矩阵和育大模型”，依托考点建/-的客单价为2922元/多技术融合创新百亿级token教育设相关21.20台。体系。专项数据二次预训设备/智练及千万级token慧教育指令数据专项场景解决方佳发教育微调。案/运营服务/其他业务占比分别为58.47/29.20/7.87/4.46AI教学项目价格在百拥有全栈式智慧依托国家网信办备教育信4.790.09-万元与千万元之间，教育闭环体系、案的星空教育大模息化/智7.60基于教育数据的服务高安全自主可控型与教学大数据体慧轨道//-类产品价格多在10万的招考架构和海系，以“1+N”智其他主48.10元-50万元之间。量行业数据与算能体集群架构融合营业务竞业达法积淀，且实现多技术，协同数据占比分多场景垂直大模库形成完整数据资别为型深度融合产支撑。55.18/44.14/0.68公司公告，同花顺 ，公司优势：领先技术高质客户+优质内容在语料层面，公司通过为高校开发数万门知识图谱、智慧课程等知识资产，积累了海量结构化、可动态更新、包含逻辑关系的学科学术知识。在技术层面，公司坚持知识图谱垂类大模型的差异化路线，与通用大模型堆参数、耗算力的路径形成区隔。依托在垂类领域的深厚沉淀，垂类大模型从概率生成转向精准推理，显著降低幻觉与冗余，既保证专业严谨性，又实现高效、可靠、可落地的应用，在知识密集型领域构成了独特的技术护城河。先。区别于通用大模型依赖公开网络爬取的泛化数据，卓越睿新依托近多年行业深耕，构建了基于真实教学场景的庞大数据库，凭借丰厚的数据积累，卓越睿新自研的大模型构建了具备规模效应与过程可控性的核心引擎。招股书披露数据显示，卓越睿12个学科门类、92个本科专业的海量数据，形成了极其深厚的数据积累。“大明白”模型已完成备案，产品不断迭代，V5已经开放测试。2025年11月12日，上海市网信办会同相关部门按照《生成式人工智能服务管理暂行办法》要求，开展生成式人工智能服务备案工作，其中由智慧树公司研发的大模型——【大明白教育】位列其中。行业专属大模型备案在高教领域具有较强稀缺性，备案完成后，公司具备正式服务于教育机构的资质和信任基础。从产品表现看，与大部分AI助手只会给建议或答案不同，大明白v4能独立思考、规划，并执行任务，直接把结果交到用户的手里。它能解决教师的真实痛点：备课时间紧、事务性操作琐碎、教学效果难评估、平台操作繁琐等。大明白v4不只是“把通用模型做得更垂直”，而是彻底重构了智能体在教育中的运行方式：有记忆、有反思、能行动，真正为教师“减负赋能”，通过简单的对话，就能直接生成可用的教学资料，完成作业的发布、教研会议的创建等。无需跳转多个页面，让教师从“提问”直接走向“交付结果”。据卓越睿新价值汇披露，26年3月公司正式推出“大明白V5”，本次更新的核心理念有二：1）深度融合教学平台，智能体这一概念，必须深度融入教学平台中，并能够精确到课程，班级甚至学生的维度，进行查询，分析和执行等一系列工作；2）便捷，会主动提醒老师各种事项，操作要更加简便，甚至可以在手机上完成操作。从客户数量角度分析，卓越睿新已经深度覆盖全国高校客群。目前，卓越睿新凭借前瞻性的全国化布局，已成功构建起中国高等教育教学数字化市场极具规模效应2025695251205个扎根于高校校园内部，构建了2517973.4%客户结构不断优化。根据招股书，公司服务的“985/211/20256183家，79.4%；25年3亿元，同比+21.3%双一流33403-4倍；“双高”高职平均支2-3倍。公司具备锁定预算更强、示范效应更强、复购能力更强的头部客户群能力。从中标率角度分析，卓越睿新在激烈的市场竞争中展现出了极高的客户认可度。根据企业披露的官方数据，卓越睿新近年来的整体中标率一直保持在行业领先水平，62.7%-72.2%20227372024132689.67分的高分在多家竞标企业中排名第一并成功中标；在哈尔滨医科大学附属第一医院的数智化资源建设项目中，其综合得分高达94.20分，同样位居榜首。600.0550.002 03 04 05 02 H 04 0H客户数量增速重要客户量 大客户数量公司公告、华西证券研究所 公司公告、华西证券研究所图17中标数量与中标率 图18公司排名第一并成功中标案例1,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.0202220232024H20242025H中标数量中标率公司公告、华西证券研究所 中国政府采购网、华西证券研究所2025年，4.41292个专业。尤为突出的是其课程质量的权威性，公司累计拥有627门获评国家级一流本科课程及国家在线精品课程（即“金课”），该数量在行业核心参与者中位列第一。庞大的优质资源库不仅精准契合了高校多元化的教学需求，也使公司在中国高等教育数字化教学内容制作市场位居前列，据弗若斯特沙利文，2024年卓越睿新拥有7.3%的市场份额，位于该市场第一。在技术融合方面，公司实现了从传统数字资源向原生知识服务的战略跃迁，根据弗若斯特沙利文报告，卓越睿新在2024年中国高等教育数字化教学内容制作市知识服务转型的基础之上的。据招股书显示，依托自研的“大明白”大模型等技术，公司将离散的学科知识2021年启动知识图谱研发，202257202312002024460020245000202510386越。这种“优质课程内容+AI资源的结构化与智能化，更通过重塑教与学的底层逻辑，实现了极强的用户粘性与差异化竞争。表82024年中国高等教育数字化内容制作市场前三大公司排名排名公司收入（亿元）市场份额（）1 上海卓越睿新数码科技股份有限公司 7.1 7.33 F公司 0.6 0.62 A3 F公司 0.6 0.6弗若斯特沙利文ASP效应带来净利率提升公司的成长逻辑不是单纯依赖高校客户数量扩张，而是建立在“头部院校深耕验证—区域复制扩散—高附加值产品持续加购”三层递进机制上的量价齐升。从量上来20256183“985/211/79.4，95个城市、251个客户服务和支持中心的本地化网络，则为向普通本科和更广泛高职院校复制提25ASP10.553.9ASP138.834.1，28163，AIAILMS高校渗透率提升随着中国高等教育教学数字化市场步入高质量发展的新阶段，行业竞争已从简单的资源堆砌转向技术与场景的深度融合。公司依托其在学科知识、教学场景的深度积2025179725/6/203167AI25H19525120569.3IPO28务和支持中心，进一步扩大覆盖范围，从而支持公司高校客户渗透率进一步提升。253.4，14.3，ASP10.5，业模式已明显从客户数量驱动切换为客户价值驱动。我们分析公司未来单校收入增长主要来自：255.768.5，2440.159.2；10386122.4，7321125附加值功能，单校付费上限提升，据25年报，公司灯138.8万元，同比增长34.1，彰显公司在头部院校的深度服务能力与产品认可度。AI25年智能体业务实现从无到有，全年落地项目超500AILMS676智能体直接作用于教师备课、作业布置、答疑、课堂管理、教研会议和数据分析等高频环节，天然具备更高调用频次和更强续费属性。公司已从“规模扩张前期的投入阶段”逐步进入“高毛利产品放量带动盈利兑现阶段”。我们分析未来公司净利率提升主要来自：1）高毛利率产品业务占比提升，公司近两年利润率提升主要由于业务结构从传统课程数字化向知识图谱、智能体等高AI2568.5，59.2，25015002）交付效率提升，单位人力成本被持续摊薄，25年虽然研发费用率提升，但销售费用率和管理费用率整AI产品扩张而显著增加同等比例的获客和管理成本，表明公司组织效率提升、规模效应显现；3）客户结构升级，高价值客户预计带来净利率提升。在新型工业化的时代趋势里，单一企业的竞争正让位于生态系统的竞争。通过塑造"人才培养端+企业服务端"的双向整合能力，公司正逐步成为产业生态中不可或缺的"关键连接器"：人才培养及科学研究层面，公司服务网络覆盖全国数千所院校与科研机构，具备将前沿技术快速转化为标准化实训方案、并规模化落地的渠道能力。企业服务层面，公司通过院校平台将培养成果与技术能力直接输送至企业，形成人才供给、技术服务与员工培训的多维赋能。盈利预测和投资建议盈利预测2026-202812.67/17.04/23.40亿元，同比增长30.7/34.5/37.4，归母净利润分别为1.96/2.84/4.09亿元，同比增50.8/44.6/44.1，主要作出以下假设：1）我们预计随着公司自研大模型不断升级迭代，公司知识图谱业务有望带动客户渗透率及客单价提升，预计2026-2028数字化教学内容服务及产品收入预计为10.8/14.1/17.6亿元，增速为29.8/30.4/25.4：其中该业务细分下的数字化课2.26/2.37/2.498.32/11.48/14.9245.0/38.0/30.0；虚拟仿真收入分别为0.21/0.22/0.23亿元，同比增5.0/5.0/5.0。2）随着公司智能体业务快速放量，预计2026-2028数字化教学1.88/2.97/5.763）2026-20870.01亿元。表9收入拆分2025A2026E2027E2028E营业总收入（亿元）9.6912.6717.0423.40YOY(%)14.3%30.7%34.5%37.4%归母净利（亿元）1.301.962.844.09YOY23.9%50.8%44.6%44.1%净利率13.4%15.5%16.7%17.5%按业务拆分一、数字化教学内容服务及产品收入（亿元）8.3110.814.117.6yoy17.0%29.8%30.4%25.4%数字化课程收入2.382.262.372.49yoy-32.0%-5.0%5.0%5.0%知识图谱收入5.748.3211.4814.92yoy68.5%45.0%38.0%30.0%虚拟仿真收入0.200.210.220.23yoy6.8%5.0%5.0%5.0%二、数字化教学环境服务及产品收入（亿元）1.381.882.975.76yoy0.0%36%58%94%三、其他收入（亿元）0.010.010.010.01公司年报投资建议公司作为国内领先的高等教育教学数字化解决方案提供商，凭借其自研大模型、知识图谱、智能体、优质内容产品打造核心壁垒。我们分析，1）短期看好公司高提升及净利率提升；2）们预计26-28公司收入分别为12.67/17.04/23.40亿元，归母净利润分别为1.96/2.84/4.092026-20282.95/4.26/6.14元，265日121.826-28PE36/25/17X表10可比公司估值公司名称收盘价2026EEPS2027EEPS2028EEPS2026EPE2027EPE2028EPE2026E净利增速20252028E迅策211.830.040.491.414887.39428.99150.71114.88%%61.120.82科大讯飞49.130.530.700.8593.3269.9258.0550.65%4.352.84平均值2490.36249.46104.3832.741.83，注：收盘价和PE数据截至2025年5月28日(汇率按1港元=0.87元人民币）风险提示行业竞争加剧风险；行业竞争加剧，从而使得公司业务扩张受阻；数据安全与AI监管风险；若出现数据泄露、系统中断、算法不合规或备案问题，将直接影响客户采购信心与业务交付连续性；新产品落地不及预期风险；系统性风险。财务报表和主要财务比率利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业总收入969.411266.681703.532340.12净利润130.22196.33283.82409.06YoY()14.2930.6734.4937.37折旧和摊销30.184.713.302.14营业成本334.81424.81557.69747.38营运资金变动-229.69172.27-58.47320.03营业税金及附加经营活动现金流-64.02352.73206.51707.33销售费用244.86316.96425.30582.90资本开支-3.813.8