美国5月CPI点评：美国通胀短期高点或已出现

目录1、总体通胀与核心通胀均再度回升，但环比3、总体通胀与核心通胀均继续反弹，但总体符合预期 3、能源通胀继续抬升，核心服务对通胀贡献度继续上升 4、通胀反弹或告一段落，需关注核心通胀是否能够顺利回落 52、美国通胀短期或已达峰，美联储2026年加息难度较高 73、风险提示 9图表目录图1：5月CPI同比增速继续反弹 4图2：5月核心CPI环比增速较4月下降 4图3：5月能源通胀同比继续上升 4图4：食品通胀边际下降 4图5：5月核心商品CPI同比增速边际下降 5图6：5月核心服务CPI同比增速连续上行 5图7：5月美国核心服务环比增速下降较多 5图8：美国汽油零售价格近期出现回落 6图9：粮食期货价格6月前2周震荡下行 6图10：美国二手车价格环比增速由负转正 6图美国房租通胀下降趋势仍在 6图12：5月美国非房核心服务环比增速有所下降 7图13：调整后的核心PCE同比增速有较多下降 8图14：美国居民长期通胀预期相对稳定 8表1：美国5月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 3事件5CPI4.2%CPI2.9%1、总体通胀与核心通胀再度上升，但环比增速放缓5CPI4.2%0.5%40.4环比增速较4月份下降0.1个百分点，均符合市场预期。5月核心CPI同比上升2.9%40.140.20.2%。总的看，美国通胀如期继续反弹，但环比增速均出现了放缓，且核心通胀环比增速不及52025年5心CPI看，由于低基数效应将消失，且国际油价相对平稳，美国通胀反弹或将告一段落，。表1：美国5月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）权重分项同比贡献分解同比增速环比贡献分解环比增速2026-052026-052026-042026-032026-052026-052026-042026-03100全部0.60.913.512食品0.40.020.20.508.235居家食品1.90.010.10.7-0.25.277外带食品3.80.07.474能源1.5023.517.912.50.293.93.810.94.238能源商品1.3040.686.75.621.33.237能源服务50.018.856核心商品1.2-0.02-家居0.0-0.01-0.2-0.5-0.22.513服装3.40.010.30.613.787新车0.0-0.01-0.3-03二手车-0.05-2-2.7-3.20.000.10-0.41.445医疗保健-0.03-1.8-0.50.3-0.01-0.7-0.4-10.829含酒精饮料0.00.001.309其它商品0.00.0060.158核心服务2.083.43.30.27.732主要居所租金2.60.025.888业主等价租金0.80.06.893医疗服务3.70.040.5006.404交通运输服务0.2-0.040.50.1-0.43.174休闲服务0.00.02-4.966教育与通讯服务10.040.9-0.10.2Bloomberg图1：5月CPI同比增速继续弹 图2：5月核心CPI环比增速较4月下降 同比核心CPI同比% 核心服务 核心商 同比核心CPI同比1086420-22019-052019-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05

核心服务食品CPI环比核心服务食品CPI环比核心商品能源核心CPI环比1.00.50.0-0.52019-052019-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05Bloomberg Bloomberg能源方面，523.5%45.640.5%412.158.9%，较44.6520255561544.31美元/3.9%4.14/食品方面，53.1%40.1（幅度的下降，与5月份粮食期货价格下降保持一致。图3：5月能源通胀同比继续升 图食品通胀边际下降%6050403020100-10-20-30

美国能源:当月同比 美国 美国能源:当月同比 美国:同比 美国汽油(所有种类):同比美国:CPI:家庭食品:同比14121086422020-052020-082020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05核心CPI方面，5CPI2.9%40.1CPI0.2%40.2分项来看40.071.06%0.1%40.120.3%40.13.42%40.153.4%40.1月核心CPI同比增速较4CPI图5：5月核心商品CPI同比增速边际下降 图6：5月核心服务CPI同比增速连续上行家居新车其它服装二手车核心商品CPI同比住房交通运输休闲服务家居新车其它服装二手车核心商品CPI同比住房交通运输休闲服务医疗保健教育通讯其它14 81210 68464 220 0-22019-052019-112020-052020-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-052019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05Bloomberg Bloomberg图7：5月美国核心服务环比增速下降较多% CPI:核心商品（环比，季调） CPI:核心服务（环比，季调2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.06月83.99/613.68%原油价格中枢虽然维持在90美元桶左右，但向上的降空间。产条件较好，粮食价格预计将会震荡偏弱，大概率将成为美国CPI的拖累项。因此往后看，能源和粮食大概率将成为美国通胀的拖累项。图美国汽油零售价格期现回落 图粮食期货价格6月前2震荡下行加仑美国常规零售汽油价格加仑美国常规零售汽油价格4.54.03.53.02.52.0

美分/蒲耳式蒲耳式 :CBOT玉米美分/蒲耳式期货收盘价:CBOT小麦期货收盘价:CBOT大豆（右轴）700600500400300200

1600140012001000800600400200核心商品通胀或继续下行，核心服务可能保持韧性，整体核心通胀或保持平稳。（ManheimUsedIndex）5汽车价格的上行；核心服务方面，需要注意随着世界杯赛事的持续进行，以及暑期Zillow房5预计核心商品通胀向下，但核心服务通胀可能边际上行，整体核心通胀或保持平稳。总的看，5CPI心服务通胀540.29个百3.67%40.180.27%到的影响程度有多大，叠加暑期出行高峰及世界杯赛事的到来，其是否能够顺畅实现下降仍需观察。图10：美国二手车价格环增由负转正 图11：美国房租通胀下降势在% 20 二手车（ 二手车（）曼海姆二手车价值指数（环比）Zillow租金指数（同比，前置12个月） 美国:同比美国:%43 15210 10-1-2 5-3-42022-052022-082022-112023-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-102027-012027-04Bloomberg图12：5月美国非房核心服务环比增速有所下降% 非房核心服务通胀（环比） 非房核心服务通胀（同比，右轴）%1.5 71.0 650.540.03-0.52-1.0 12019-052019-082019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05Bloomberg2、美国通胀短期或已达峰，美联储2026年加息难度较高虽然目前霍尔木兹海峡的顺畅通行尚未实现，全球油价大概率维持较高位，成为美国通胀的重要支撑。此外，52026年加息的预期不断升温，但我们认为，其2026而言:第一，由于AI投资导致的计算机软硬件价格上涨，美联储关注的PCE与核心PCE指标可能存在高估。在地缘政治局势不进一步恶化的情况下，美联储短期内加息与降息的门槛都很高。在美联储新主席沃什就职后，市场与美联储内部对采用什么指标来准确捕捉美国通胀产生了一定的分歧。而根据美联储最新的研究1，在AI算力需求快速增加导致全球闪存芯片价格快速上涨的情况下，由于测量误差（eaueentEroEEE20263PCE（44-monthinflationrate）将会从4.38%下降至4.22%E396美国通胀的实际压力将会比PCE及核心PCE所表现的要更小。考虑到目前美国与伊朗仍在维持停火与推进谈判2，因此原油价格上涨的空间有限。因此总的来看，美联储内部或难以形成统一的加息/降息意见，维持当前利率水平不变的可能性比较高。1https:///econres/notes/feds-notes/measurement-of-computer-software-and-accessories-inflation-20260522.html2https:///world/20260610/e5dcec2b90e341a8b542682182063e4f/c.html图13：调整后的核心PCE同比增速有较多下降美联储第二，美国居民的长期通胀预期相对稳定，在经济出现较为明显的全面复苏信号前，美联储或不会因为通胀加息。如前所述，市场对美国通胀的实际压力或在进行重新评估，随着原油和能源价格稳定，带动总体通胀同比增速下行，美联储或观50.14.8%，50.13.4%52026图14：美国居民长期通胀预期相对稳定%密歇根大学:通胀预期变化 美国:密歇根大学:5年通胀预期876543212016-012016-052016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05