美国5月非农数据点评：让加息的“子弹”飞一会儿

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、让加息的“子”一会儿 5（一）期业行减弱但有热象 5（二）济K分未收，低入体御冲能下降 6（三）胀在峰期尚脱锚 7二、5月非农就业数据评 8（一）增农续期增长 8（二）业略回劳动与持平 8（三）薪速合，周时平 9（四）息期温股大，债率行 10图表目录图表1 期业数比 5图表2 业场低员、雇”态续 5图表3 位缺与业率比 6图表4 国动市状况数未底升 6图表5 国济旧求增差续大 6图表6 收、学群体资速弱 6图表7 股消者心指持背离 7图表8 低入体油价涨击为显 7图表9 融场价中长通预最一明显落 7图表10 美新非业人增强劲 8图表美就增度同改善 8图表12 美国5份业的农业长况 8图表13 美失率下行劳参率平 9图表14 从业因业率变化 9图表15 失率动触发姆则预阈值 9图表16 美非时比增速 10图表17 美非私业周环变动 10一、让加息的“子弹”飞一会儿5121（一）短期就业下行风险减弱，但没有过热迹象从结构上来看，5可能主要与世界杯带来的额外需求相关，而非趋势性增长5.94.30.66（酒yseLin511-430.3%202618.5第一（27200071%（2004-20062015-20182022-2023年第二200第三1.07，甚至往中期维度来看，图表1 长期失业人数比 图表2 就业市场“低员、低雇佣”状态续图表3 职位空缺率与业率之比 图表4 美国劳动力市状况指数并未触底升萨斯联（二）经济K型分化并未收敛，中低收入群体抵御冲击能力下降AI1990K202470在此背景下，中低收入群体抵御外部冲击的能力下降。以汽油消费支出为例，本轮油价上涨，中低收入群体的实际汽油支出明显下降，但高收入群体则并未受到影响。在通胀预期尚未脱锚、通胀持续上行风险较低的背景下，美联储加息可能导致利率敏感性的旧需求进一步走弱，进而加剧居民部门的收入分化。图表5 美国经济新旧求增速差持续扩大 图表6 低收入、低学群体薪资增速最弱参见《旧尺难刻新舟，胜负定于中游——2026年宏观中期策略报告》

特兰大联储图表7 美股与消费者心指数持续背离 图表8 中低收入群体油价上涨冲击最为显约联 上图为汽油消费支出，左图名义汽油消费支出，后图为实际汽油消费支出。（三）通胀正在过峰，预期尚未脱锚中东冲突以来，美国中长期通胀预期整体有所上行，但尚未出现失锚迹象，也尚未脱离油价而独自上行。最近一周，金融市场定价的中长期通胀预期还明显回落。美联储官员的“口头鹰派”转向，或是一种预期管理策略，通过鹰派表态来压制中长期通胀预期的脱锚风险，从而避免实际上采取过于激进的紧缩政策。预计通胀将在二季度达到峰值，下半年或有所下行。第一心商品价格稳定，关税的价格影响或已基本体现。第三K就业市场低位均衡的背景下，整体薪资增速仍在下行且中低收入群体更差，考虑到油价上涨对其他消费的挤出效应，企业的涨价传导能力偏弱，这在去年至今的关税价格影响中已有先例。图表9 金融市场定价中长期通胀预期最一明显回落loomberg二、5月非农就业数据述评（一）新增非农继续超预期增长5月份美国新增非农就业增长强劲，大幅高于市场预期，此前3-4月数据也超预期。新增非农就业人数17.2万，彭博一致预期8.8万，最近三个月平均新增非农就业约18.8万。私人部门新增非农就业人数12万。3月份新增就业从18.5万上修至21.4万，4月份新增就业从11.5万上修至17.9万，合计上修9.3万。53.2%53.8%，2015-201961.6%54%54.4%，2015-201960%，201958.8%。图表10 美国新增非农业人数增长强劲 图表美国就业增长度同步改善loomberg（+7+3万、（5.20.2万4+.46.2172.2图表12 美国5月份分行业的非农就业增长况（二）失业率略有回落，劳动参与率持平失业率从4.34%小幅降至4.3%，预期4.3%。劳动参与率持平于61.8%，符合预期。家庭调查中，劳动力和就业人数增长，失业人数下降。家庭调查口径：总人数增加9.9万，劳动力人口增加8.3万，就业人数增加14.9万，失业人数下降6.6万，非劳动力增长1.7万。从失业原因来看，临时下岗、再就业者的人数明显下降，带动失业人数分别减少13.9万、7.3（7.21.81.3万。图表13 美国失业率小下行，劳动参与率平 图表14 从失业原因看业率的变化失业率的312个月低点高出0.1阈值（0.5个百分点。图表15 失业率变动并触发萨姆法则的预阈值，NBER（三）时薪增速符合预期，周工时持平3.1%2.9%3.6%34.3小0.3%0.3图表16 美国非农时薪比增速 图表17 美国非农私人业周薪环比变动（四）加息预期升温，美股大跌，美债利率上行非农报告公布后，市场加息预期升温。联邦基金期货市场定价的今年加息次数从0.667次升至1.032次，百分百定价今年12月份有1次加息。从资产表现来看，科技股带动美股大幅下跌；美债利率上行，美元指数上涨。5002.64%0.64%5BP4.52%9.8BP4.139%。宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演领军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二、中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析师：李星宇研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2