2026年5月金融数据点：贷款分析范式的两个变化

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、贷款层面的两变化 5（一）企中期款，不然于业润弱 5（二）居贷弱不然等金投风偏回落 6二、5月金融数据：企中长期贷款经增长模续转负 9图表目录图表1 产建期企业长融资 5图表2 长贷增和利增发背离 5图表3 国业府资领美投资 6图表4 日企政融资先国电品口 6图表5 业民款刀与PMI 6图表6 业民款刀差企利润 6图表7 住消贷破位滑 7图表8 内车售弱或非房费款低的因 7图表9 国同入体分贷的与率 7图表10 美不收体信卡款参率 7图表美收前的家持了79%股票 8图表12 美收前10%的家持了79%基金 8图表13 2014年洲入分数前20%的庭 8图表14 2021年洲同收家非房款与率 8图表15 非房费破位滑 9图表16 居新存款新增9图表17 企中期款 9图表18 居中期款 9图表19 政债融券 10图表20 企债融资 10一、贷款层面的两个变化“水分层——（一）企业中长期贷款弱，不必然等于企业利润弱54-2002013直观上看，企业中长期贷款转负指向实体部门融资需求偏弱；。企业中长期贷款更多刻画的是“旧经济”的需求强弱。在传统旧经济范式之下，地产基建是经济循环的核心，而地产基建同时也是信贷的放大器。彼时，企业中长期贷款衡量的是地产，基建等终端需求的强弱，因此，企业中长期贷款和万得全A利润同比呈现较好的相关性，其净融资规模也可以作为判断企业利润周期的重要指标。图表1 地产基建周期企业中长期融资 图表2 中长期贷款增和利润增长发生背离注：企业中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款但新经济更依赖于外需，因此景气变化并非由国内信贷解释，而是更该关注海外的信用扩张。随着外需对中国企业利润的贡献提高，海外企业和政府信用扩张，可能比国内信贷更能解释我国出口链条和相关企业盈利的变化。因此我们团队构建了美国以及美日欧企业和政府融资规模，这一融资数据既对投资增长具有一定领先意义，也对我国机电产品出口也表现出一定领先性。图表3 美国企业政府资领先美国投资 图表4 美日欧企业政融资领先中国机电品口我们认为存款端结构变化或许能提供更稳定的观察线索。历史经验来看，企业居民存款剪刀差大致领先PMI半年左右，领先万得全A2026521图表5 企业居民存款刀差与PMI 图表6 企业居民存款刀差与企业利润（二）居民贷款弱，不必然等于金融投资风险偏好回落5月居民贷款延续负增长，净增长规模-1412亿，是有数据以来5月单月的首次转负。但需要强调的是，居民贷款走弱并不必然意味着居民金融投资风险偏好同步回落。2024其次，从原因上看，非住房消费贷款走弱可能与前期汽车补贴形成的高基数有关。此前汽车补贴政策推动汽车零售额阶段性抬升，并带动部分非住房消费贷款需求释放。但当下，随着汽车补贴的边际退坡，汽车零售额同比增速开始回落，居民非住房消费贷款也随之走弱。因此，当前非住房消费贷款下行更可能受到政策节奏和高基数扰动，并不必然对应居民部门预期的边际恶化。图表7 非住房消费贷破位下滑

图表8 国内汽车零售弱或是非住房消费款低原因第三，从人群画像看，居民贷款与金融投资对应的主力群体并不完全相同。40%-90%分位数的家庭，是非住房消费贷款的主要参与者。而高收入群体，即收入位于90%分位数以上的家庭，则是股票和基金等金融资产的主要持有人。因此，居民贷款偏弱更多反映购房行为和中高收入家庭的变化，而资本市场风险偏好则更多取决于高收入家庭的金融投资行为。二者并非同一套人群画像。图表9美国不同收入体分期贷款的参与率 图表10美国不同收入体信用卡贷款的参率CF FC图表美国收入前10%的家庭持有了79%的票 图表12 美国收入前10%的家庭持有了79%的金CF CF图表13 2014年欧洲入分位数位于前20%的家庭 图表14 2021年欧洲同收入家庭非住房款与率FC FC第四，我们认为当下高收入群体的金融投资预期或仍然偏强。我们重点观测两组指标：1A新增M2M2M2轮货币投放期间，居民存款意愿下降，货币被更多的通过消费和投资等方式流入企业部门和非银机构，那么实体经济利润和金融市场成交额均有向上抬升的可能，对应宏观风险偏好抬升，资产有拔估值的可能。当下，居民新增存款/新增M2这一指标仍在下行。图表15 非住房消费贷破位下滑 图表16 居民新增存款新增M2综上，当下居民贷款持续偏弱更多反映地产和汽车补贴政策所带动的信贷需求的阶段性走弱，而不宜直接推导为居民金融投资风险偏好的系统性回落。居民贷款与权益市场风险偏好之间存在人群结构和资金流向上的差异，后者仍需更多结合非银存款、居民存款占M2比重等资金面指标综合判断。二、5月金融数据：企业中长期贷款经增长规模持续转负5520010005.5%，较上月回落0.1个百分点。1412840632亿5711317事6400亿元，其中，短期贷款增加1000亿元，同比少增约100亿元，中长期贷款减少200亿元，同比少增约3500亿元，票据融资增加5570亿元，同比多增约4824亿元。图表17 企业中长期贷款 图表18 居民中长期贷款5202932600回落0.1个百分点。50001000908054120685480170020012200增约2400亿元；非金融企业境内股票融资增加297亿元，同比多增约150亿元。图表19 政府债券融资券 图表20 企业债券融资5月M2同比增长8.6%，增速较上月持平；新口径M1同比增长5.5%，增速较上月抬升0.5个百分点。110058001700250071001700行业金融机构存款增加11400亿元，同比少增约500亿元。宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析师：李星宇研究方向：大类资产。