2026中期展望·信用策略篇：信用利差新常态稳中存变

内容目录2026上半场，信用行情有何表现？ 4“低利差”，也跑出了“高收益” 4信用供给，虽“迟”但“超” 5结构性强需求，推动分化行情演绎 6阶段一（年初至春节前“开门红”行情下的信用利差普压 6阶段二（春节后至3月中旬“固+”赎回，二永调整明显 8阶段三3月下旬至5月底：债“申购行情”持续演绎，长二永领涨 9阶段四6月初：理财预防式赎回，掀起一丝波澜 10充裕的流动性是行情背后的重要推手 102026年下半场，稳中或也存变 “资产荒”格局或仍延续 12资金宽松的基础仍在 12票息资产供给继续减少 12非银负债端增量仍有支撑 13或有扰动亦在增加 16再谈理财净值化 16“固收+”的理想与现实 16二永，风险与机会并存 17超长信用，配置属性重于交易属性 18风险提示 图表目录图1：部分信用品种收益率走势（） 4图2：部分信用品种信用利差走势（bp） 4图3：2026年以来主要债券品种收益率及信用利差变动 4图4：部分债券品种自年初起的累计持有期回报 5图5：全量信用债当年累计净供给（亿元） 5图6：产业债当年累计净供给（亿元） 5图7：城投债当年累计净供给（亿元） 6图8：二永+TLAC债当年累计净供给（亿元） 6图9：2026年上半年，信用利差的阶段演绎（、bp） 6图10：摊余债基开放节奏（亿元） 7图11：封闭期1年以上的摊余债基券种配置 7图12：开年债基申购强度 7图13：保费收入季节性（亿元） 7图14：年初至春节前，“开门”行情下的信用利差普压（p） 7图15：春节后至3月中旬，基金公司净买入信用债情况（亿元） 8图16：春节后至3月中旬，“固+”赎回，二永调整明显 8图17：3月下旬至5月底，信用债主要买盘累计二级净买入信用债（亿元） 9图18：3月下旬至5月底，债市“申购行情”持续演绎，长二永领涨 9图19：6月初，理财预防式赎回，二永再度调整 10图20：资金利率走势（） 10图21：理财规模当年累计增量（亿元） 11图22：债基、货基规模环比变动（亿元） 11图23：当年累计保费收入（亿元） 11图24：非银金融机构累计新增人民币存款（亿元） 11图25：2026年1-4月各类机构债券托管量波动及同期比较（亿元） 11图26：短信用套息空间（bp） 12图27：1年期AAA中短票套息空间历史对比（bp） 12图28：全量信用债当年净供给（万亿元） 12图29：融资成本比较（、bp） 12图30：全量信用债供给节奏及年内供给预测（亿元） 13图31：细分信用品种年内供给预测（亿元） 13图32：估值高于1.8的存量公募普信债规模（亿元） 13图33：城投债、产业债净融资对比（亿元） 13图34：理财产品资产历史投向变迁 14图35：基金累计净买入普信债（亿元） 14图36：基金累计净买入其他债券（亿元） 14图37：2024年保险资产管理公司投资债券各细分品种构成情况 15图38：保险资金运用余额：人身险（亿元） 15图39：保险资金运用余额：财产险（亿元） 15图40：企业年金实际运作金额（亿元） 15图41：部分年金产品债券配置情况 15图42：2026年上半年，理财产品业绩 16图43：存续封闭式理财产品成立时间分布（只） 16图44：“固+”基金周度年化收益表现（） 17图45：“固+”理财产品业绩表现（） 17图46：二永债+TLAC债月度净融资规模（亿元） 17图47：国股行资本工具批复有效起始日起一年内发行进度 17图48：5年大行二债收益率走势（、bp） 18图49：10年大行二债收益率走势（、bp） 18图50：超产信用债利差走势（bp） 182026年上半年，“预期差”主线之下，债市走出了超年初预期的偏强行情；信用债也在阶段性的供需关系演绎中跑出超额收益。展望下半年，信用供需格局可能面临哪些变化？哪类资产值得关注？本文聚焦与此。图1：部信用品收益走势（） 图2：部信用品信用差走势 2026首先，我们回顾年初以来的信用行情演绎及其背后的推动因素。“低利差”，也跑出了“高收益”回望上半年债券市场表现，整体走出了一轮韧性十足的偏强行情。收”绎的背景下，信用利差即便处在低位也仍有进一步压缩。图3：2026年以来主要债券品种收益率及信用利差变动债券品种隐含评级1Y2Y【收益率】变动：2026-06-12VS2025-12-313Y 4Y 5Y 7Y10Y30Y1Y【信用利差】变动：2026-06-12VS2025-12-312Y 3Y 4Y 5Y 7Y10Y国债--14-7-7-10-15-13-10-5国开债--17-17-22-21-21-23-20-9AAA-18-16-20-26-17-26-29-112-54-3-9AA+-19-17-26-36-27-32-33-20-4-15-6-9-13中短票AA-19-23-34-38-31-31-27-2-6-12-17-10-8-7AA--27-35-36-40-37-10-18-14-19-16AAA-17-17-17-27-21-33-27015-60-10-7AA+-18-21-19-33-25-37-25-2-42-12-4-14-6城投债AA-25-24-23-38-37-36-21-8-6-1-18-16-13-1AA(2)-26-28-33-43-44-44-20-10-11-12-23-23-210AA--29-36-45-61-55-12-18-23-40-34AAA--14-15-21-27-28-33-35331-6-7-10-15二级AA+-13-15-23-28-31-34-3843-1-7-10-11-18资本债AA-15-17-27-34-40-37-4021-5-13-19-14-20AA--25-23-28-40-52-8-5-6-19-31AAA--15-17-23-30-3121-1-9-10银行AA+-16-18-24-31-3610-2-10-15永续债AA-15-19-25-34-422-1-3-13-21AA--22-27-27-37-49-5-9-5-16-28结合主要债券品种自年初以来的累计持有期回报观察：年初以来，101.902025年同期；302.0信用方面，高点位、低利差开局，多数信用品累计持有期回报跑赢2025年同期，其中5年期中高等级信用债累计回报约2.0-2.5、10年期约4.0%。图4：部分债券品种自年初起的累计持有期回报【10年国债】当年累计持有回报【5年AA+中短票】当年累计持有回报【5年大行二债】当年累计持有回报【30年国债】当年累计持有回报【10年AA+中短票】当年累计持有回报【10年大行二债】当年累计持有回报注：截至2026-06-12。进一步地，聚焦信用资产内部表现来看，趋势性行情的背后也有供需格局演绎带来的一致性和阶段性分化表现。信用供给，虽“迟”但“超”上半年（截至2026年6月14日，全量信用债供给较过去3年1-6月累计净供给均值仍7000亿元，且品种结构延续分化：产业债仍是上半年供给放量的主力，化债背景下的城投供给端约束较强；TLAC债合计3年全年净供给均值。图5：全信用债年累净供给亿元） 图6：产债当年计净给（亿） 年 年 年 年 年月月月月月月月月月月月月

年 年 年 年 年月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月注：截至2026-06-14。 注：截至2026-06-14。图7：城债当年计净给（亿） 图8：二+TLAC债当年计净给（亿） 年 年 年 年 年月月月月月月月月月月月月

年 年 年 年 年月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月注：截至2026-06-14。 注：截至2026-06-14。结构性强需求，推动分化行情演绎结合信用利差走势及分化行情背后的驱动逻辑变化，我们将今年以来的信用行情演绎分为以下几个阶段：图9：2026年上半年，信用利差的阶段演绎（、bp）年年 年 年 年年初至春节前，在资金面整体维持平稳宽松、股市开门红后在中下旬震荡偏弱、机构持券过节意愿较强等因素影响下，债市收益整体下行。信用利差在结构性强需求的带动下也普遍压缩：一方面，1月有不小规模的摊余债基集中打开，且期限多集中在5年期左右，包括前期打开的摊余债基部分仍在建仓期；在摊余债基配置需求继续向信用债转移的情况下，这部分提供了4-5年端信用债的增量需求。另一方面，开年权益市场向好或继续带动“固收+”产品负债端增长，其资产配置结构仍以固收为主，由此也带了对普信、二永等信用票息资产的配置需求。此外，1月保费收入开门红，也间接带来一定的信用债配置需求。图10：摊债基开节奏亿元） 图11：封期1年以上摊余基券种置年

年 年 年 年 年 而不管是负债端显著增量、亦或是资产端配置结构转变带来的信用债结构性需求，在支撑信用债收益率及信用利差下行的同时，也推动了期间3-5年期普信债和长二永的领涨行情。国债-国开债-AAAAA+中短票AAAA--6-12AAA-3-3-3-6国债-国开债-AAAAA+中短票AAAA--6-12AAA-3-3-3-6AA+城投债 AAAA(2)-7AA-AAA-二级资本债AA+AAAA-AAA-银行永续债AA+AAAA--1-1-14-14-20-13-15-19-21-11-10-12-9-7-14-12-10-7-6-10-8-6-9-9-10-12-11-10-10-9-10-11-10-16-11-14-17-14-10-10-16-18-14-10-16-19-14-11-8-7-12-8-9-11-14-19-14-13-11-12-18-19-21-16-15-10-13-14-13-9-10-11-10-9-9-11-12-9-10-9-11-10-9-7-10-9-19-19-19-20-18-18-13-10-17-15-11-10-8-7-7-10-19-17-16-17-9-1-7-7-6-5-12-14-13-12-17-11-9-9-9-7-7-9-12-8-8-8-4-8-4-6-4-120-15-18-17-16-11-15-8-6-2-7-10-5-3-2-1-2155-1-11-7-6-2-7-16-60-8-9-2-7-15-7-5-13-17-15-17-13-3-6-11-7-8-11-9-3-7-3-4-5-4-6-17-13-7-10-9-4-5-9-7-6-401-4-5-2-6-8-9-5-1-1-210Y7Y5Y4Y3Y2Y1Y【信用利差】变动：2026-02-14VS2025-12-3130Y10Y7Y5Y4Y3Y2Y1Y【收益率】变动：2026-02-14VS2025-12-31隐含评级债券品种-19-26-40-14阶段二（春节后至3月中旬”赎回，二永调整明显节后，债市情绪有所压制，且呈现明显的长短端分化、曲线走陡行情。信用行情主线围绕“固收+”赎回，即在“固收+”基金持有相当体量信用债的情况下，其基金负债端压力传导至资产端，也会使得其对持有的信用债资产有一定抛压，尤其是3月中上旬期间。但整体影响相对不算大，且内部存在一定分化：流动性相对更好的二永债或最先遭到抛售，估值显著调整；随后在其收益率及利差对普信债的卖出力度相对要更小些，叠加票息策略成为共识、前期打开的摊余债基建仓需求，公募对普信债仍有配置需求；相应地，普信债，尤其是5年内普信债，估值调整压力相对不大。图15：春节后至3月中旬，基金公司净买入信用债情况（亿元）债券品种隐含评级【收益率】变动：2026-03-16VS2026-02-14【信用利差】变动：2026-03-16VS2026-02-141Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 30Y 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y国债--410246415国开债 - -7 -5 -4 -1 -1 -1 3 14AAA -5 -1 0 0 0 1 2 2 3 4 1 1 2 -1AA+ -5 -2 0 -1 1 -2 -1 2 3 4 0 2 -1 -4中短票AA -6 -5 -2 -7 -7 -3 -1 1 -1 2 -5 -6 -2 -4AA- -10 -6 0 -6 -5 -3 -2 4 -5 -4AAA -5 -3 0 0 2 3 5 2 2 4 2 3 4 2AA+ -4 -2 0 0 -1 1 2 3 3 4 2 0 2 -2城投债 AA 债券品种隐含评级【收益率】变动：2026-03-16VS2026-02-14【信用利差】变动：2026-03-16VS2026-02-141Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 30Y 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y国债--410246415国开债 - -7 -5 -4 -1 -1 -1 3 14AAA -5 -1 0 0 0 1 2 2 3 4 1 1 2 -1AA+ -5 -2 0 -1 1 -2 -1 2 3 4 0 2 -1 -4中短票AA -6 -5 -2 -7 -7 -3 -1 1 -1 2 -5 -6 -2 -4AA- -10 -6 0 -6 -5 -3 -2 4 -5 -4AAA -5 -3 0 0 2 3 5 2 2 4 2 3 4 2AA+ -4 -2 0 0 -1 1 2 3 3 4 2 0 2 -2城投债 AA -4 -2 0 2 -2 1 2 3 3 4 4 -1 2 AA(2) -5 -4 -3 0 -2 1 3 2 1 1 2 -1 2 -1AA- -4 -4 -3 -4 0 3 1 1 -2 1AAA- -5 4 0 6 11 11 12 2 8 4 8 12 12 9二级资本债AA+-441810910385911107AA -3 4 3 4 9 9 10 4 8 7 5 10 10 7AA- -5 3 4 3 2 2 7 8 4 3AAA- -6 1 4 10 7 1 6 8 11 8银行永续债AA+-61495168106AA -6 1 3 5 3 1 6 7 6 4AA- -8 0 2 1 0 -1 5 6 2 1阶段三（3月下旬至5月底：债市“申购行情”持续演绎，长二永领涨3月下旬，上证综指一度跌破3800点，随后止跌回暖，“固收+”赎回预期及压力也有所控制，债市整体有所修复。进入4月，受益于资金面的持续宽松，债市收益率全线下行。种利差，普信虽也有结构性需求支撑，但绝对收益率低位也掣肘信用利差的进一步压缩。进入4月，理财规模季节性增长显著，欠配压力下对债基的申购维持在高位，包括权益市场回暖下对“固收+”产品也转为净申购；由此带来基金负债端扩张、进而阶段性买入流动性和比价优势均较好的长二永等资产，推动其信用利差和品种利差压缩显著。普信债的需求力量不弱且需求方结构中交易盘占比相对更高，但在债市收益率持续利差压缩至低点、普信债比价优势相对有所显现的情况下，也有普信债阶段性跑赢二永债的情形发生。图17：3月下旬至5月底，信用债主要买盘累计二级净买入信用债（亿元）债券类型 期限 基金 其他 理财 保险公司 货基 大型银行 中小型银行 券商合计51561466490408608-5541-1575-10123年内40991037503153607-4340-1294-7653-5年962267-111111-835-269-225普信债5-7年3534-1170-10624-37-10年67128-4950-251-24-1210年以上-6-12320-9-10-8合计28451663744-590-241-3364-167-8903年内399610751-41-242-1587184-753-5年19288040411-1693-353-727其他5-7年123-15-5-700-179-257-10年416216-3-666020-21910年以上-214801440-87-4-81债券隐含【收益率】变动：2026-05-29VS2026-03-16【信用利差】变动：2026-05-29VS2026-03-16品种评级1Y2Y3Y 4Y 5Y 7Y10Y30Y1Y债券隐含【收益率】变动：2026-05-29VS2026-03-16【信用利差】变动：2026-05-29VS2026-03-16品种评级1Y2Y3Y 4Y 5Y 7Y10Y30Y1Y2Y 3Y 4Y 5Y 7Y10Y国债--12-13-11-12-16-15-12-19国开债--14-17-17-19-18-17-21-19AAA-16-17-17-20-17-16-18-20-1-1113中短票AA+AA-17-17-19-17-17-18-18-20-19-22-17-23-24-25-200-10-1-1-40-6-3-4AA--22-27-19-23-28-8-10-2-4-10AAA-17-18-18-19-20-21-18-3-1-1-1-2-43AA+-19-18-18-18-15-24-15-5-1-102-76城投债AA-21-19-16-21-16-26-13-6-20-22-98AA(2)-22-17-21-24-25-32-12-80-5-6-7-169AA--22-15-24-30-36-82-7-11-18AAA--10-18-19-26-30-34-395-1-2-7-13-17-18二级AA+-11-18-18-27-32-34-384-1-2-9-14-17-17资本债AA-13-19-21-28-35-35-392-2-5-10-17-18-18AA--16-20-22-33-39-1-3-6-15-21AAA--10-17-23-31-2950-6-13-11银行AA+-11-18-24-32-324-1-7-14-14永续债AA-11-19-27-32-344-2-10-14-16AA--11-20-27-29-364-3-10-11-18阶段四（6月初：理财预防式赎回，掀起一丝波澜进入6月，资金面收敛压制债市情绪，债市持续回调。受此影响，在前期积累了一定的浮盈、同时考虑到后续债市不确定性增加，理财或出于止盈诉求预防性赎回部分债基。债基负债端赎回之下，优先卖出二永等流动性更好的品种以应对流动性需求，进而带来二永、短信用的明显调整；其中，5年大行二永收益率较前期低点一度上行逾10bp，随后在理财赎回强度转弱的情况下，情绪有所修复。图19：6月初，理财预防式赎回，二永再度调整债券品种隐含评级1Y2Y【收益率】变动：2026-06-123Y 4Y 5YVS2026-05-297Y10Y30Y【信用利差】变动：2026-06-12VS2026-05-291Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y国债-47456532国开债-34365440AAA8664624524-21-30中短票AA+9741545632-50-1161-172-1-63AA9-446-10-1AA-54-1-4-320-3-10-8AAA7762414433-3-1-30AA+7460342403-5-2-1-1城投债AA7441142401-5-4-1-1AA(2)8241-22-35-21-5-7-3-7AA-60-2-1-13-5-5-7-6AAA-81098910106663467二级AA+910899996 553456资本债AA89767775440234AA-86444511-2-1AAA-9101010766752银行AA+891010755752永续债AA8997655621AA-7797643621充裕的流动性是行情背后的重要推手究其根本，我们认为支撑并推动上述行情背后的主线在于银行和非银机构流动性双宽。一方面，资金面维持超季节性宽松，为债市偏强运行提供了最有利的支撑。自3月起，流动性开始边际转松，DR0071-21.531.4附近；4月，金利率继续下台阶，DR007中枢活络至1.3-1.4区间，持续低于政策利率；月中下旬来，资金利率中枢有所抬升，但整体仍在政策利率之下。图20：资金利率走势（）20264月迎来大4月债基规模显著增加债券托管增量结构向非银机构倾斜、非银金融机构新增存款大幅高于往年同期也直观印证了非银机构的流动性相对充裕。图21：理规模当累计量（亿） 图22：债、货基模环变动（元）年 年 年 年 月月月月月月月月月月月月图23：当累计保收入亿元） 图24：非金融机累计增人民存款亿元）年 年 年 年 年

年 年 年年 年 年月月月月月月月月月月月月 月月月月月月月月月月月月图25：2026年1-4月各类机构债券托管量波动及同期比较（亿元）2026年1-4月2025年1-4月托管量变动分券种托管量变动托管量变动分券种托管量变动规模占比国债地方债普信债金融债其他债券规模占比国债地方债普信债金融债其他债券0.总托管量变动55935167572871113445-379181263125184153381649896650-745中债登336161661527812-1311-9187-313439181718331137-1245-1902-1256上清所142750077885651836147140056208592502上交所5646-118624951-19540375611762462380-40-223深交所2397154372018-602497385521623312331.政策行1370.29076-8229-671-70301493923.7-230115927-460177032.商业银行3625064.89415270493694-3652-2562764143.811615612369173912-9263.非银1954734.9-1734989110423-7010382054532.59101117661.非法人产品1603928.7-2026649111114-6711131748411.922105401-803731-543.2.保险机构18473.33631760521-8939653908.5960458570-281553.3.证券公司17733.236585-791335-10338586.13908-943986561393.4.其他非银-112-0.2-1071054-1133159-8538146.020232722-832-137382026年国债正站在1.7已来到历史较低位。展望下半年，我们主要围绕以下几点探讨：资金面能否继续提供宽松支撑、信用供需格局可能面临哪些变化？哪类资产值得关注？“资产荒”格局或仍延续首先，下半年债市“资产荒”格局大概率延续，但强度较上半年或边际减弱，结构性特征可能更为突出。资金宽松的基础仍在上半年，多重因素共同驱动下资金面超季节性宽松。站在当前时点来看，我们认为，年内流动性最充裕阶段可能已经过去，但资金宽松的整体基础依然存在；而或受制于流动性客观消耗增多、存款“搬家”力度弱化、部分外汇业务存在期限性等因素，可能会存在结构性摩擦，特殊节点资金波动或将加大。图26：短用套息间图27：1年期中票套空间历对比年 年年近几年，信用债净供给总量逐年增加，这背后是政策导向、债券融资成本持续低于贷款、“资产荒”下机构配置需求强等多重因素共振的结果。图28：全信用债年净给（万元） 图29：融成本比（、bp）年年 年年 注：2026年截至2026-06-14。展望下半年，全量信用债供给预计依旧不弱，但票息资产减少趋势或也仍有延续。一方面，从全量信用供给观察，下半年净供给基本持平或略高于上半年，按近3年平均供给节奏看，2026年全年全量信用供给或在4.5万亿元左右。图30：全信用债给节及年内给预（亿元） 图31：细信用品年内给预测亿元）年 年 年

年年 年 年年年 年 年 年另一方面也能观察到，在债市收益率不断下行、信用利差持续压缩的过程中，信用票息资产也持续减少，尤其是中高等级、短久期信用票息，更显稀缺。而信用供给结构从以票息更高、信用分层更明显的城投债向以央国企为主的优质产业债切换则一定程度上进一步加速了票息资产供给的减少。图32：估高于1.8的存公募普债规（亿元） 图33：城债、产债净资对比亿元）

年 年 年 年 年注：2026年截至2026-06-14。非银负债端增量仍有支撑上半年，理财、基金、保险等非银负债端增量一定程度上受益于存款“搬家”叙事演绎；展望下半年，存款“搬家”预计仍可支撑非银负债端增量，继而带来信用债配置需求维持在高位。首先是理财：结合我们在年初（2026年2月23日）发布的报告《当下理财的几点探讨》中所述：考虑到居民风险偏好的稳定性，到期存款预计大部分仍会留在银体系内。若假设到期存款902026年可能的居民存款“搬家”7-820261-2万亿元的存款“搬家”体量；叠加理财自身规模增长，20263万亿元增量。虽然今年一季度受季末回表、股债双杀等因素影响，实际存款“搬家”效应有限；但4月理财规模超季节性增长，背后除权益市场屡创新高、“固收+”理财产品业绩明显回暖等因素影响外，也在于存款利率调降背景下的存款“搬家”效应在跨季后加速释放。当前，理财规模增幅基本追平2025年同期；全年来看，理财仍有规模诉求，预计后续增量仍可期，进而带来直接或间接的信用债配置需求。此外，下半年随着同业活期与定期自律管理影响的逐步释放，理财可配置的存款类资产或进一步压缩，加剧短端“资产荒”。图34：理财产品资产历史投向变迁中国理财网其次是基金：上半年基金对信用债的参与进一步深化，主要系：①得益于理财规模增长，阶段性申购基金填仓位，上半年纯债基金和“固收+”基金负债端均有明显扩容；②债市利率持续低位，信用债（尤其二永债）存在超额票息，成为增厚收益的重要手段，债基整体提高对信用债的配置仓位；③摊余债基继续处在打开高峰期且配置风格向信用倾斜，带来信用债配置的增量需求。下半年，债基负债端预计仍有支撑，对信用债的配置需求或也有延续：月、10求；此外，无论是基金公司冲规模诉求还是临近公募费率过渡期结束时间点，信用债ETF规模仍有上量可能。图35：基累计净入普债（亿） 图36：基累计净入其债券（元） 月月月月月月月月月月月月

月月月月月月月月月月月月就保险而言，整体接近2/3的仓位为国债、地方债等品种，信用债占比约1/3；在保费收入稳中有增的情况下，保险对信用债的配置需求预计也将水涨船高。图37：2024年保险资产管理公司投资债券各细分品种构成情况2025中国保险资产管理业发展报告图38：保资金运余额人身险亿元） 图39：保资金运余额财产险亿元） 相应地，在其债券配置中占据了不小仓位的信用债配置需求预计也有增加。图40：企年金实运作额（亿） 图41：部年金产债券置情况年 年年年年年年年年综合上述，下半年“资产荒”格局或有延续，信用利差整体预计低位震荡运行，绝对收益率低位的情况下，利差进一步压缩的空间预计不大；同时，下半年市场可能也面临更大的不确定性，扰动因素或有增加，不排除利差阶段性走阔的可能，届时或也是合意的配置机会，毕竟流动性充裕的底色仍在。或有扰动亦在增加而若存在扰动，可能由哪些因素引起？再谈理财净值化2026赚钱效应尚可；在此背景下，理财产品收益率表现尚可，回撤幅度整体可控，净值化转型的负面影响相对较小。进入2026年下半年，净值化后的理财面临的挑战或也有所增加：一方面，债市收益率已处于历史低位，行情或由趋势性走牛转为低位震荡，纯债资产票息收益与资本利得空间同步压缩，理财资产端赚钱效应或有弱化的同时波动可能也有提升。+除此之外，2025年至2026年上半年发行的大量定开型或封闭式理财，在下半年也将逐步进入开放申赎窗口，负债端的申赎扰动或也将增加。图42：2026年上年，理产品绩 图43：存封闭式财产成立时分布只）

月月 月月 月年年年 年“固收+”产品的设计初衷是：以固收类资产为底仓，同时“+”一定比例的股票、可转债等含权类资产，既可享受固收类资产的基础收益和净值稳定性，也能够通过含权资产增厚收益、增强组合弹性，继而实现优于纯债产品的稳健回报。但结合今年以来“固收+”产品周度收益率表现可以看到：在权益市场趋势上行、板块普涨的阶段，组合内股票、转债资产同步兑现超额收益，“固收+”产品确能够明显跑赢纯固收产品，充分兑现“+”价值；但当权益市场调整，尤其像今年3月，组合内含权资产大幅回撤，不仅无法提供收益增厚，反而持续对