航宇科技深度研究报告：他山之石映照航宇海外龙头成长的量化启示-华创交运航空强国系列研究

目 录一、他山之石：海航发&燃机铸锻件龙头成三大启示 7（一）启一铸锻举，迎长 71、锻在动的拆解 72PCC&Howmet成，铸一，就头 93、动高锻专家如何受估溢？ （二）启二安壁+长协约，外场然无卷壤 131、惠GTF盘件例看高锻极安壁垒 132、期议障航锻件期绩见强 13（三）启三需端LEAP领高长燃景再升级 141、空动市：握LEAPPW1000G级别长机遇 142、气机数中动需爆，气机单高增 16二、深度复盘海外头三大启示的量化注脚 19（一）PCC：球机部件头铸一化业标杆 191、件铸双龙打通材料锻铸结构件链条 192、造头：PCC片PCC构件 203、件头Wyman-Gordon：球先航航、燃锻供商 214、壁护，期兼具期性 22（二）Howmet：百年，全两铸件市头 231、造家布发、紧系、构多发展 232、密造球流，“技术规模市场”位体 253、购FirthRixson高端造板突铸增长颈 264、机“铲”，高端造估冠军 27（三高估的专家新代发关推手 281、动锻专，材料锻造体化 282、发端件头的高值辑 30三、航宇科技：核逻再解析 32（一）中高锻出历史机，司外入及比高 32（二）航发燃机航重驱，手单满产能张障来长 33（三）高长现景赛道心位 34四、投资建议与风提示 36图表目录图表1 要件坯型与造法 7图表2 气与轮件毛类与造法 7图表3 ArconicAerospace航发机铸件示意 8图表4 CFM56涡轮截面图 8图表5 购件头FirthRixson使美单套价翻倍 9图表6 PCC2015FY各务营收入 10图表7 PCC2015FY营收入构 10图表8 铝购FirthRixson得拓至付90%的空动锻部件 图表9 HowmetEngineProducts业入 图表10 HowmetEngineProducts业入构算 图表生产核转锻部中大分 12图表12 累涨（至2026/6/16） 12图表13 与Howmet估值比（PETTM，至2026/6/16） 12图表14 雷技股因GTF盘类缺下（元） 13图表15 雷技术2023年业因GTF盘类陷跌 13图表16 PCC对GE的售额 14图表17 PCC对GE的售额源构 14图表18 2034年LEAPPW1000G份将以、16%排前二 15图表19 LEAPPW1000G计占从2025的20%提至2034年50%以上.15图表20 LEAP列机储订情况 16图表21 LEAP列机交量期台） 16图表22 美数中划 16图表23 美数中力需（GW） 17图表24 全数中力需（GW） 17图表25 美天气预计增超约2.5倍 17图表26 Howmet燃气机相业收预期 17图表27 GEV电部季度单交情况 18图表28 西子源燃机单交情况 18图表29 PCC购Wyman-Gordon：铸双驱战略程碑 19图表30 PCC收其伯克尔撒制业块占情况 20图表31 PCC收构亿美） 20图表32 PCC收比 20图表33 PCC件端场产品 21图表34 Wyman-Gordon终端场品 22图表35 Wyman-Gordon营收终市，美） 22图表36 PCC收构按终市） 22图表37 PCC史入模 23图表38 PCC市（美元） 23图表39 豪特展程 24图表40 Howmet各业分部入亿元） 24图表41 Howmet各终市场入亿元） 24图表42 Howmet燃气机业收情况 24图表43 Howmet独特垂直合系 25图表44 Howmet发动产品部略资产扩张况 25图表45 FirthRixson大主业板块 26图表46 产高互构建整发品阵 27图表47 Howmet营收增速 27图表48 Howmet净利及增速 27图表49 HowmetPETTM（至2026/6/16） 28图表50 锻能力 29图表51 收结按产） 29图表52 锻相务收（美） 29图表53 营及速 30图表54 净润 30图表55 PETTM（截至2026/6/16） 31图表56 航科技2025年分品业入 32图表57 航科技2025年营结构 32图表58 航科主务分域构亿） 33图表59 航科在单情况 34图表60 航科营增速 35图表61 航科归利润增速 35图表62 航科毛（%） 35图表63 可公估览 36一、他山之石：海外航发&燃机铸锻件龙头成长的三大启示（一）启示一：铸、锻并举，共迎增长1、铸锻件在发动机的价值拆解《航空制造工程手册》第2版（发动机机械加工）中提及，航发零件毛坯主要分锻、铸两类：锻造用于高强度、高可靠性转动件与主承力结构件，如盘、轴类零件及环形件，以高结构强度、抗疲劳断裂为核心，筑牢高速旋转部件的安全底线，规避轮盘爆裂等非包容性重大失效风险。铸造擅长复杂薄壁、高温热端，如热端叶片、机匣壳体、油泵壳体等，以耐高温、抗热载荷为核心，撑起航空发动机的热效率与推力性能。因此，我们认为：铸造提升热效率，锻造筑牢可靠性。发动机部件 材料 毛坯加工工艺零件类别 零件名称 制造方法轴类零件涡轮轴锤上模锻平锻机上模锻平锻机上空心锻造压气机轴压气机轴颈涡轮轴套盘类零件涡轮盘锤上模锻水压机上模锻压气机盘环形零件涡轮内外环锤上模锻扩径轧制离心铸造承力环篦齿环整流器环封严环内半环机匣类零件压气机前、中机匣、后机匣锤上模锻砂型铸造壳型铸造前后整流舱，高、低压机匣附件机匣、轴承机匣泵体压气机压气机转子叶片、静子叶片不锈钢、结构钢、铝合金、钛合金锻造压气机盘及整体叶片盘锻造压气机匣锻造涡轮发动机部件 材料 毛坯加工工艺零件类别 零件名称 制造方法轴类零件涡轮轴锤上模锻平锻机上模锻平锻机上空心锻造压气机轴压气机轴颈涡轮轴套盘类零件涡轮盘锤上模锻水压机上模锻压气机盘环形零件涡轮内外环锤上模锻扩径轧制离心铸造承力环篦齿环整流器环封严环内半环机匣类零件压气机前、中机匣、后机匣锤上模锻砂型铸造壳型铸造前后整流舱，高、低压机匣附件机匣、轴承机匣泵体压气机压气机转子叶片、静子叶片不锈钢、结构钢、铝合金、钛合金锻造压气机盘及整体叶片盘锻造压气机匣锻造涡轮涡轮叶片镍基和钴基高温合金铸造为主涡轮盘及整体叶片盘锻造为主涡轮机匣锻造涡轮轴锻造涡轮螺栓锻造空制造工程手册》第2版（发动机机械加工） 空制造工程手册》第2版（热处理）铸锻件在发动机中的位置及价值量如何？我们以年并购Firth的代表性案。美铝本身是全球发动机铸件龙头，供应以下铸件：热端冷端机匣、轴承座、排气机匣、风扇轮毂框架。FirthRixson（弗里克森）供应以下锻件：热端，涡轮机匣、涡轮后机匣、燃烧室机匣、涡轮盘、涡轮轴、旋转密封环、发动机主轴承；冷端，压气机机匣、风扇轮毂机匣、风扇机匣、压气机增压转子筒、压气机盘、压气机轴、风扇轮毂盘。图表3 ArconicAerospace航空发动机锻铸件置示意rconicAerospace《CowenandCompany38thAnnualAerospace/Defense&IndustrialsConference 理协作。铸件以热端涡轮叶片为最高难度代表+转动直接带动叶片同步旋转，需在高温高转速下承载巨大载荷。图表4CFM56涡轮叶盘截面图ogerC.Reed《TheSuperalloysFundamentalsandApplications 理动机竞争的关键。美铝董事长兼首席执行官克劳斯Firth让发动机燃烧室温度提升约700华氏度，燃烧效率提升15%收购锻件龙头FirthRixsonA380的发动机900GP70001A350XWB1787发动机1000GEnx1B1777的GE901747的GEnx2B增长数倍；窄体机发动机PW1100GCFM56、V250030%以上。FirthRixsonRixson的加入使得美铝平均单机配套价值增长100%，由此我们认为在美铝发动机新机配套价50%增长，则铸件、锻件作为必需品将同时受益，缺一不可。图表5收购锻件龙头FirthRixson使得美铝单机配套价值翻倍rconicAerospace2、PCC&Howmet成长史，铸锻一体，筑就龙头PCCHowmetHowmet分别并购GordonFirthRixson。PCCHowmet具备了单一铸件厂或锻件厂均无法具备的议价能力，其核心竞争力在于两机零部件的整机一体化配套能力，而非单独铸件或锻件的市场领导地位。PCC并购Wyman‑Gordon，开铸锻一体化先河1990精密机件（单晶叶片、机匣等1999收购怀曼IGT的高端锻造标杆企业升级为PCCWyman‑Gordon铸造一体化Wyman‑Gordon在工业燃气轮机IGT锻IGT市场。如今，PCC2015FY（PC25.3642.5932.125%43%32%。图表6 PCC2015FY业务营业收入 图表7 PCC2015FY业收入结构美铝并购FirthRixson2014Howmet（Alcoa，后分拆为ArconicHowmet）PCC2014Firth锻”一区域的性能瓶颈。图表8 美铝收购FirthRixson后得以拓展至交付90%的航空发动机锻铸部件rconic美铝预计FirthRixson2016年营收为163.5年营收将为2070oetihRxsonHowmetEngineProducts2025年HowmetEngineProducts43.22019FirthRixson20我们预计锻件产品至少在HowmetEngineProducts占比46.5%。图表9 HowmetEngineProducts营业收入 图表10 HowmetEngineProducts营业收入结构算，Alco ，Alco 算3、发动机高端锻件专家ATI，如何享受高估值溢价？海外上市公司T.N+Howmet海外资本市场上崛起的新秀。/;LeapGTF是LeapGTFLeap研这样的高端锻件全球仅有2GTF也得益于和公的作进二供应，决粉合盘件问，修能速提。图表生产核心转锻造部件中的大分T于2019HowmetLeap、的PE(TTM)达到，与Howmet的63.7X相近。图表12 累计涨跌（截至2026/6/16）

图表13 与Howmet估值对比（PETTM，至2026/6/16） （二）启示二：安全壁垒+长协双约束，海外市场天然无内卷土壤1、普惠GTF盘件案例，看高端锻件极高安全壁垒我们以2023年普惠GTF盘件缺陷给主机厂造成巨大的财务和声誉损失为例，看铸锻件长期格局呈现垄断寡头的重要原因——极高的安全壁垒。20237252023Q2发动机盘件遭遇粉末合金工艺瑕疵问题，需提前从在役机队拆下部分发动机返厂检修。由普惠自产，由纽约厂区冶炼特种合金粉末，再由佐治亚州哥伦布锻造厂加工涡轮盘等零部件。搭载PW1100发动机的空客A320Neo机队受冲击最显著。202372510.22%，单日市值蒸发149.72023年7-9月市值蒸发共383.8项目将面临60-7080%为客户赔偿成本，2023年雷神技术净利润较上年减少20亿美元，同比下滑8图表14雷神技术股价因GTF盘类缺陷下跌（美元）图表15雷神技术2023年业绩因GTF盘类缺陷下跌民用航空主机厂具备极强风险厌恶特征，零部件失效将触发作为难以短时核验品质的信任品2、长期协议保障，航空铸锻件长期业绩可见性强AlcoaInctoAcquireFirthRixsontoGrowGlobalAerospacePortfolioCall针对某款喷气式发动机中某一特定部件产品价格，大部分合约附带原材料成本传导条款，企业无需承担镍、钛等原材料价格波动风险；对于无传导条款的合约，供应商会通过远期套期保值对冲风险。FirthRixson1070%以PCC和GE20世纪60年代末至80年代初，PCC便进入GE的供应PCC2015（GE）直接销额比续定在10%上，GE期公司一客。图表16 PCC对GE的销售额 图表17 PCC对GE的销售额来源结CC历年年 CC历年年Howmet2026更强的业务2040机机身厂商和发动机厂商以持续提升产量作为目标。公司预计LEAP发动机在未来八到十年内备件都会逐年增长。（三）启示三：需求端LEAP领衔高增长，燃机景气再升级1、航空发动机市场：把握LEAP、PW1000G的大级别成长性机遇2025250%，由2025年的9242台升至2034年的32060台，2029年LEAP将超越CFM56成为全球PW1000G、GENX、TRENT为166%104%50%2025-2034PW1000G20%50%LEAP十年EPP100GGX、TRENT图表18 2034年LEAP、PW1000G的份额将以36%、16%排名前二viationweek《2025CommercialFleetandMROMarketSummaryReport》图表19 LEAP、PW1000G合计市占率将从2025年的20%提升至2034年50%以上viationweek《2025CommercialFleetandMROMarketSummaryReport》2026Q1Q1收入增速高达2025年行业全力提升LEAP和GTF两款发动机产能，以LEAP202512937综合GE航空航天以及赛峰于LP226年AP025年增长1，突破000台，2028年交付量则将达2600台。GE航空航天宣布将在2026年将投资2亿美元扩大LEAPLEAP520500年份 LEAP系列发动机储备订单（台）2020年96142021年97142022年99412023年106752024年115432025年年份 LEAP系列发动机储备订单（台）2020年96142021年97142022年99412023年106752024年115432025年12937峰公司公 AFRAN《2025INTEGRATEDREPORT》2、燃气轮机：数据中心驱动需求爆发，燃气轮机订单高增HowmetAerospaceMcKinsey&Company202530GW2030100GW、2035185GW，CAGR为20%2025127GW2030279GW2035414GW，CAGR13%2021-2528GW，2026-3081GW图表22 美国数据中心划owmetAerospaceTechnology&MarketsDay2026Howmet10公司指引未来3-5年将翻倍至202026Q1电图表23 美国数据中心力需求（GW） 图表24 全球数据中心力需求（GW）创证券

owmetAerospaceTechnology&MarketsDay2026，华

创证券

owmetAerospaceTechnology&MarketsDay2026，华图表25 美国天然气产预计将增长超过约2.5倍 图表26 Howmet燃气机相关业务收入预期owmetAerospaceTechnology&MarketsDay2026 owmetAerospaceTechnology&MarketsDay2026AI数据中心与电力基建需求驱动下燃气轮机行业景气度持续走高，龙头主机厂持续大于1且持续提高的订单出货比验证行业景气度：GE99740-50亿美元（Q45026Q1226Q2660290531-35（225图表27 GEV电力部门季度订单与交付情况 图表28 西门子能源季燃机订单与交付情况EV公司公 门子能源公司公二、深度复盘海外龙头PCC&Howmet&ATI：三大启示的量化注脚（一）PCC：全球两机零部件龙头，铸锻一体化行业标杆1、锻件、铸件双料龙头，打通“材料-锻铸-结构件”全链条构建材料锻铸PCC++“锻铸”铸造起家，后收购Wyman-Gordon194720世纪60年代末至80便进入GE1965PCCC5ATF39助力PCC首次进入1981P&W的PW2037收购Wyman-Gordon：19995月，PCCWyman-Gordon100%宣告其正PCC收购Wyman-GordonPCC图表29PCC收购Wyman-Gordon创证券综合整理锻铸结构件”垂直一体化2000PC：Special70余种专利合金、2013TIMET（20%的钛需求，PC203PSecnoogs21年收购PusInternational（建立航空结构件平台，后续以此为跳板进行多项并购、2013年收购2015年收购。这些并购使PCC2016129372亿美元完成对PCC巴（会为PCC如今，PCC归属于伯克希尔·哈撒韦制造业板块下的工业产品部门，以2025年营业收入计，PCC营收占工业产品部门营收的29%，占整个制造业板块营收的14%。图表30PCC营收及其在伯克希尔·哈撒韦制造业板块占比情况2023年 2024年 2025年PCC营收（亿美元）93104108伯克希尔·哈撒韦制造业-工业产品营收（亿美元）349358373PCC占比27%29%29%伯克希尔·哈撒韦制造业营收（亿美元）754772785PCC占比12%13%14%克希尔·哈撒韦历年年40%为最大收入来源PCC199920%2007SMC40%以上。2015（525；4343%3232%。图表31 PCC营收结（亿美元） 图表32 PCC营收占比CC历年年 CC历年年2、铸造龙头：PCC叶片、PCC结构件PCC铸造业务形成覆盖高温合金、钛合金、铝合金、铸钢等多材料，涵盖航空发动机、机身、工业燃气轮机等多元应用的全方位铸造能力体系。图表33 PCC铸件终市场产品CC官网PCCStructurals是PCC最初的业务部门，总部位于俄勒冈州波特兰市，是全球超合金、PCCStructurals100（250。PCCAirfoilsPCCAirfoils3、锻件龙头Wyman-Gordon：全球领先的航空航天、燃机锻件供应商Wyman-Gordon（怀曼-戈登）成立于1883年，是全球航空航天及能源市场首屈一指的锻造企业。1999财年，Wyman-Gordon作为独立上市公司最后一次披露财报，营收规模为8.49亿美元，锻造产品贡献约77%的收入。财年收入占比达83%包Wyman-Gordon是CFM等航空发在波音747/777/是PCC商，帮助PCC图表34 Wyman-Gordon终端市场产品 图表35 Wyman-Gordon营收（终端市场，亿元）yman-Gordon官网 yman-Gordon历年年4、高壁垒护航，长期复利兼具周期弹性PCC自20世纪60年代通过与GE合作进入航发供应链，此后不断拓展，陆续开启与普惠等航发主机厂的合作。20世纪90年代，公司进入工业燃气轮机供应链，航空与非航201517%13%PCC图表36 PCC营收结（按终端市场）CC历年年自19922015二十三年营收复合增速为13.2%5PCC15%图表37 PCC历史收规模CC历年年PCC的市值由1994年中的4亿美元左右增长到2016年的323亿美元，增长约80倍。这期间，公司利润增长的较高确定性构成了其估值中枢上移的坚实财务底盘，而其利润确定性极大程度上来源于技术积淀、全链整合、核心客户锁定以及规模效应。图表38PCC总市值亿美元）（二）Howmet：百年积淀，全球两机铸锻件上市龙头1、铸造起家，布局发动机、紧固系统、结构件多元发展豪梅特（HOWMETAEROSPACE，纽交所上市，HWM.N）主营业务聚焦于喷气发动机部件、航空航天紧固系统以及机身结构部件，产品涵盖从熔模铸件、环形锻件、钛挤压锻件、涂层，到飞机紧固件，能够生产超过90%的结构性和旋转式航空发动机部件。Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，其前身豪湾公司（HoweSoundCopan199200年，美铝通过收购Cordant获得了豪梅特控制权。2016AlcoaInc.拆分为两家独立的上市公司ArconicInc.（AlcoaInc.和AcoaCooaonAconcnc.全球轧制产品以及运输与施工解决方案业务。2020年4月，ArconicInc.分拆为两家独立的上市公司HoetAeopacen.Aconcnc.和AoncCopoaon。此次分拆后，Howmet保留了发动机产品、紧固系统、工程结构和锻造车轮业务。图表39 豪梅特发展历程创证券综合整理2025紧固系统业务21%工程结构业务14%，。图表40 Howmet各业分部收入（亿美元） 图表41 Howmet各终市场收入（亿美元）owmetAerospace历年年 owmetAerospace历年年保持韧性、商用运输占比逐步回落、工业及其他业务总体平稳天得益于电力需求增加，尤其是数据中心对天然气的需求，公司近年燃气轮机相关业务增长强劲，2025年实现收入9.44亿美元，同比增长25%，收入占比达11%。图表42Howmet燃气轮机业务收入情况2023年2024年2025年营收（亿美元）6.747.559.44yoy12%25%收入占比10%10%11%owmetAerospace历年年2规模市场”三位一体针对航发燃油效率、减排、轻量化、大修周期可预测、燃料灵活性及快速上市铸AI/数字制造3D合金熔点以上可靠运行。航空发动机多壁冷却方案已成功外溢至地面燃气轮机，现已可铸造超3英尺大型定向凝固叶片，为公司打开工业燃机增量市场。+70（图表43 Howmet独特垂直整合体系owmetAerospaceTechnology&MarketsDay2026技术和能力的叠加铸就了Howmet燃气轮机端/结构铸件端图表44 Howmet发动产品分部战略投资产扩张情况投资领域 具体动作 地点核心工装制造于2024年10月收购Camcraft有限公司，专注于工装速率美国俄亥俄州布雷克斯维尔型芯制造冲压线、窑炉、3D型芯美国密歇根州怀特霍尔混料/定型装置制造专注于良率、自动化、增强混合美国田纳西州莫里斯顿型芯制造冲压线、窑炉，定型装置制造美国田纳西州莫里斯顿涂层：EB-PVD4安装完成、LEAP叶片认证完成、EB-PVD5启动美国密歇根州怀特霍尔工业燃气轮机（IGT）型芯与铸造制造型芯冲压线，窑炉已安装，新定向凝固（DS）铸造熔炉安装英国埃克塞特IGT铸造制造定向凝固（DS）铸造炉产能，建筑施工进行中日本能美市owmetAerospaceTechnology&MarketsDay20263、收购FirthRixson补齐高端锻造短板，突破铸件增长瓶颈20146FirthRixsonHowmetFirthRixson75%FirthRixson16021ForgedMetals及SchlosserForgeCompany以2013年营收结构看，FirthRixson63%25%一体化镍锭供应业务占对外营收的12%，该业务同时也为公司内部生产提供原料支撑。图表45FirthRixson三大主营业务板块lcoa《AnnouncingFirthRixsonAcquisition》Rixson75%于工业燃气轮机、非公路设备等领域。FirthRixson键能力驱动增长：大型航空模锻盘：330001253等温大型航空盘件：20142015凭借上述两大锻造技术，FirthRixson成功解决了航空发动机高温核心部件的性能瓶颈，尤其是在提升燃烧室温度与燃油效率方面提供了关键工艺支撑。通过在环件领域的强大市场地位和对等温锻造技术的重大投资，FirthRixson在每一代发动机平台上都获得了份额，被美铝收购前已在镍基高温合金和钛合金无缝轧制喷气发动机环件领域占据全球第一的位置，并且是喷气发动机锻件的主要供应商。从喷气发动机产品组合来看，收购落地前，美铝已在航空发动机零部件领域具备较强竞FirthRixson图表46 产品高度互补构建完整航发产品阵lcoa《AnnouncingFirthRixsonAcquisition》4营收端，2020-2025CAGR9.4%202582.5净利润表现更为亮眼，20202.6202515.1CAGR高达（图表47 Howmet营收增速 图表48 Howmet净利及增速owmetAerospace历年年 owmetAerospace历年年2016梅特股价累计涨幅已超14（含分拆前ArconicInc时期20100亿美元，PETTM为约63.7倍。我们认为豪梅特代表的供应商能获得高估值溢价的原因主要如下：第一，高端高温合金技术壁垒高、供应商认证体系壁垒高、资源稀缺，新进入者难以入局。第二，产品具备（图表49HowmetPETTM（截至2026/6/16）（三）ATI：高估值的锻造专家，新一代航发的关键推手1、发动机锻件专家，打通材料-锻造一体化《FourthQuarterandFull2025Earnings纽交所上市公司，证券代码是美国仅有的两家能够用其镍合金锻造旋转部件的ATI采用等温锻造工艺制造航空发动机热端部件中的高压涡轮（HPT）盘片，该工艺尤LEAP、GTF（GE图表50 锻造能力工艺名称生产基地与技术特点典型应用能力参数适用材料等温锻造威斯康星州库达希工厂，拥有三台等温压机（含全球最大之一：12,500吨应变控制型压机）；采用专利SuperCooler™技术，可在同一零件不同部位获得差异化的力学性能，提升抗疲劳与抗高温能力。压气机盘、涡轮盘、密封件、轴、轴套重量：≤2000磅（900kg）；直径：≤45英寸（1155mm）钛合金、镍基高温合金、粉末高温合金热模锻造加利福尼亚州尔湾工厂，专注于热模锻造，生产近净形锻件；提供工程支持、模具制造、热处理及超声波检测等全方位服务。压气机盘、叶轮、密封件、轴、轴套、涡轮轮盘重量：≤1200磅（544kg）；直径：≤36英寸（91.4厘米）钛合金、铁基合金、镍基合金闭式模锻（模压锻件）美国两家工厂，拥有多样化锻造设备；提供并行工程、新产品开发支持、模具设计加工、热处理、无损/破坏性检测、机加工及检验等完整服务。航空航天：发动机部件、起落架、结构件、直升机旋翼部件、轴；防务：导弹/弹药壳体、军用车辆部件；油气：流体端、阀门、采油树；航天：卫星贮箱、火箭前顶盖、喷管；工业：悬挂、传动、结构件重量：≤20000磅（9000kg）；直径：≤70英寸（1800mm）特种钢合金、钛合金、镍基高温合金环轧威斯康星州库达希工厂，拥有全球最大环轧生产线之一，专注于生产大直径环件（>60英寸）。航天发射平台环形件、裙段、喷管；工业及海军环件；下一代商用核电组件直径：60～336英寸（1500～8500mm）；高度：≤120英寸（3050mm）；重量：≤350000磅（150000kg）钛合金、铝合金、特种钢TI公司官在航空发动机之外，ATI锻件业务同样在机身及能源领域实现多点开花。TI在起落架等机身锻件（4210%（202116%202522%。图表51 收入结构按产品） 图表52 锻件相关务收入（亿美元）TI历年年注：出于聚焦核心业务（高级锻件）的战略考量，ATI于2019年7月将其HPMC部门中的铸造业务出售给联合精密产品公司（CP

TI历年年 算下（LEAPGTF等2030国防领域，海军核动力、旋翼机等新项目对高性能材料需求旺盛。锻件业务另一增长极来自售后市场。高压涡轮盘等核心锻件应力负荷高、检修更换频次随发动机循环次数增加而上升，机队老化叠加飞行量回升，维修需求持续走高；ATI在LEAP、GTF2、航发热端锻件龙头ATI的高估值逻辑2001年至今，ATI的营收、净利润及毛利率经历了多轮行业周期冲击，近年来呈现稳健修复与结构优化态势。54.53亿美2090.55420631.352020-20213045.87+5%15.73亿美元后，2021-2025年持续盈利且稳健增长，盈利中枢明显抬升。图表53 营收及增速 图表54 净利润TI历年年 TI历年年从202010的已达63更纯粹的高端资产:剥离了低毛利的不锈钢业务，蜕变为纯度高的航空航天与国防高壁垒新材料巨头。高端高温合金+热端锻件一体化形成高壁垒:适配新一代航发（LEAP/GTF)，ATI作为全球仅两家公司能量产粉末冶金+等温锻造的公司，是未来航发提升热效率的关键供应商。跨越周期的确定性：航空长协带来的现金流与增长的长能见度。图表55 PETTM（截至2026/6/16）三、航宇科技：核心逻辑再解析航宇科技是国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一，公司产品以航空发动机锻件为主，亦涵盖燃机、航天等高端装备领域。2026年4月我布 《航宇科技度：航发燃启，锻寰宇——华创运|航空强国系列研究（，提出核心逻辑：（一）中国高端锻造出海历史性机遇，公司境外收入及占比新高202514.8177%2.7838.6%14%67%。航空发动机领域，公司多年来聚焦于航空发动机等高端装备用高品质环形锻件领域，已成为世界主流航空发动机制造商在亚太地区的主要环形锻件供应商之一。燃气轮机领域，25年与贝克休斯深化战略合作，签署了总额超亿元的框架采购协议，并实现从锻件毛坯到精加工成品的全链条交付，首件产品成功发货，标志着公司在高端装备全生命周期服务能力上实现突破。商业航天领域，产业快速突破。2025年公司航天业务迅速增长，航天锻件收入过亿，同比增长66.92%。图表56 航宇科技2025年分产品营业收入 图表57 航宇科技2025年营收结构公司25年境外业务收入及占比创历史新高。得益于国际业务需求增长及深化对长期客户合作，公司2025年境外实现主营业务收入9.11亿元，同比增长19.35%，占主营业务收入比提升2.2个百分点至47.45%，21年占比仅约20%。2026同时，我们认为“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期。一方面，因PCC与HWM作为高温合金龙头扩产均有所受限，全球主机厂为缓解交付压力，正加速向中国供应链开放采购体系；另一方面，国内高温合金产业链日趋成熟，具备承接全球订单转移的能力。图表58 航宇科技主营务分区域结构（亿）收入2021年2022年2023年2024年2025年复合增速25较21增长收入境内7.4811.0414.009.2410.098%35%同比48%27%-34%9%境外1.953.176.107.639.1147%366%同比62%92%25%19%主营业务收入合计9.4314.2120.1016.8719.2019%104%境外收入占比21%22%30%45%47%收入合计9.6014.5421.0418.0520.3421%112%同比51%45%-14%13%毛利率境内36.0%36.4%30.7%32.2%31.2%境外22.1%20.0%22.7%25.9%25.2%（二）航发&燃机&航天多重驱动，在手订单饱满，产能扩张保障未来成长1、我们看好公司步入快速增长期，未来业务驱动力包括但不限于：6-10年。预期是看点。航宇科技是航空锻造出海代表，长协锁定长期成长空间。航发环形锻件产品壁垒高，是发动机的关键锻件，航宇科技是GE航空、赛峰、罗罗、普惠等全球核心商用航空发动机制造商在亚太区的核心供应商，2022年已是亚太地区唯一一家同时获得前述厂商供应商资质的公司，这亦可视为认证壁垒的最佳体现。我们以预期快速放量的LEAP1670台03068300规模6%20010%，对应市场规模将超过320亿人民币年。燃气轮机锻件：AIGE202417GW、2028-203030GW、210-230台，2028财年的燃气轮机产能已售罄。GE25民航领域：此前 我们预计未来20年我商用航空发动机新付场规模或将超2.62436到约150亿C919LEAPCJ1000/2000系列发动机环形锻件的主要研制单位，公司在该系列发动机的高低压涡轮，燃烧室等关C919Leap-1C宇科技承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务。燃机领域：商业航天领域：成功开发了包括天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等商业航天客户，为运载火箭发动机提供锻件，覆盖谷神星、朱雀、力箭等主力型号。2、订单饱满、产能保障未来增长截至2025年末，公司合计在手订单约64.27亿元，同比增长32.57%，其中已下达订单35.29亿元，长协预估订单28.98亿元。为匹配旺盛需求，公司贵阳、德阳等生产基地产能正稳步释放，为长期发展奠定坚实基础。我们在《宇技（688239） 报：发启，造宇——创运航空国系研（中预计公司2030年产值可达到约40-50亿区间。图表59 航宇科技在手单情况（三）高增长体现高景气赛道核心地位202520.341.8620265.3125.88%；564031.65%63%。图表60 航宇科技营收增速 图表61 航宇科技归母利润及增速20263.830%图表62 航宇科技毛利（%）四、投资建议与风险提示1、盈利预测：我们维持公司2026-28年2.9、4.5、6亿元的盈利预测，26-27年增速均超50%，对应26-28年EPS分别为1.54、2.38、3.16元，对应PE分别为37、24、18倍。2、目标价：我们认为航宇科技核心看点：其一、中国高端制造正面临出海的历史性机遇，公司作为全球航发环形锻件的重要参与者，已经具备领先优势，预计未来在国际业务中从市场份额、价值量占比、潜在议价能力等多维度具备重要提升潜力；同时燃气轮机正加速成为第二增长曲线。其二、国产大飞机产业链面临重要战略机遇，公司亦是国产发动机环形锻件主要研制单位，或受益于未来巨大市场空间。商业航天领域同样具备增长潜力。其三、公司产能的确定性和订单的饱满度保障收入高增长，而相比较海外龙头公司及国内高温合金部件的代表企业，目前估值具备明确性价比。我们维持估值方式，即参考国内可比公司及Howmet平均PE水平，以公司2026年预期净利润60倍PE给予定价，目标市值177亿，对应27-28年39、29倍PE，目标价92.52元，预期较现价64%空间，强调“强推”评级。图表63公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE20252026E2027E20252026E2027E航宇科技1081.92.94.5583724应流股份4343.56.28.61257050万泽股份1502.02.83.9765339航亚科技661.01.72.5653827Howmet7,560108.2141.3162.6705446航字科技、应流股份、万泽股份为华创证券预测，航亚科技采用 致预期，Howmet采用Bloomberg一致预期，A股标的市值截至2026/6/17，美股标的市值截至2026/6/163附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金6146291,0481,390营业总收入2,0342,7963,7314,625应收票据237308373474营业成本1,4732,0232,6693,294应收账款1,1841,4381,6031,939税金及附加9132125预付账款147162213264销售费用37506783存货1,0421,1571,3981,569管理费用111152203252合同资产6101315研发费用99122162201其他流动资产486688101财务费用29302727流动资产合计3,2773,7694,7385,752信用减值损失-26-30-28-25其他长期投资0000资产减值损失-69-70-65-60长期股权投资00002222固定资产8658448041,367投资收益01