建材行业2026年中期策略报告：掘金高端成长把握周期修复

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、回顾与展望：修复显分化，玻纤板块领涨 3（一）上半年回顾：玻纤高景气带动建材指数走高，细分行业业绩分化 3（二）下半年展望：行业分化加剧，掘金高景气赛道与龙头价值 7二、玻璃纤维：高端玻纤扩容，电子布景气延续上行 9（一）需求：AI+新能源双轮共振，高端玻纤需求持续放量 9（二）供给：多因素制约下电子布紧缺将延续，粗纱供应结构向高端化转型 17（三）价格：高景气叠加原料涨价，玻纤价格普涨，电子布价格强势上行 19三、消费建材：底部拐点显现，龙头业绩修复弹性可期 21（一）存量时代，零售渠道下的高品质绿色建材仍具发展潜力 21（二）行业盈利底部，复价有望带动企业盈利修复 23（三）头部企业加速转型，零售渠道布局完善的企业竞争优势增强 24四、水泥：供给调控尚需政策再发力，海外前景向好 26（一）国内：供需格局改善尚需政策支持，水泥价格延续震荡趋稳 26（二）海外：海外市场前景向好，中资企业加速出海开辟第二增长曲线 33五、玻璃：价格低位震荡，“反内卷”助推产能出清 37六、投资建议 39七、风险提示 40一、回顾与展望：修复显分化，玻纤板块领涨（一）上半年回顾：玻纤高景气带动建材指数走高，细分行业业绩分化板块行情回顾：新应用市场高景气带动建材指数持续走高，玻纤板块领涨今年以来，建材指数持续走高，但细分子板块表现分化。截至202665日，SW建筑材料指数较25年末涨跌幅为20.48%300指数16.44pct31个行业中排名第4位。分子板块来看，今年以来建材各子行业指数表现分化，年初至65日，水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/耐火材料/其他建材的涨跌幅分别为-14.84%/-16.46%/7.68%/110.03%/-1.48%-5.16%-1.35%，玻纤制造涨幅领先，主要原因系AI算力驱动下特种玻纤布高景气催化影响。20.48%4.04%图1：202665SW20.48%4.04%70%60%50%40%30%20%10%0%-0%-0%沪深300房地产计算机医药商贸零售7.68%4.04%--%-%-%-%图2：年初至67.68%4.04%--%-%-%-%0% 建筑材料(W) 沪深30%20%10%0%-0%

80%60%40%20%-0%-0%

110.03% 板块估值位于历史高位，成长逻辑打开估值上行新空间。从估值情况来看，截至202665SW建筑材料板块估值P（TTM为37.12倍，处于2016年至今历史估值的99.4%分位水平，当前估值虽已反映行业改善预期，但后续仍具备提升空间。2024年至今建材板块估值修复的核心逻辑主要受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，9月国家有关部门系统推出并推动落实宏观调控各项政策，提振经济活力，增强市场预期，成为建材板块估值修复的重要契机；2025年政策持续加码，需求端，西藏、新疆等西部地区基础设施建设加速推进，新能源、算力等新兴产业快速发材板块估值稳步修复；2026年开年以来，新兴产业高景气延续，AI算力驱动新材料需求高增，电子布供需紧俏，价格持续上涨，玻纤板块估值空间从传统周期向成长新材料转型，为板块估值修复提供强力支撑；此外，原材料价格上涨叠加企业盈利修复意愿较强背景下，支撑大部分建材产品复地将推动行业盈利修复确定性进一步提升，有望带动建材估值继续上行；更重要的是，AI算力、新能源等新兴应用快速渗透，驱动高端材料景气度持续上行，为建材新材料板块打开全新估值空间。图：6年至今W建材行业估值(TM)建筑材(W) 沪深454035302520151050业绩回顾：建材行业营收及利润继续下滑，细分行业业绩表现分化利润表：26年一季度建材行业业绩继续承压，玻纤制造板块实现营收及利润大幅增长2026年一季度建筑材料行业市场表现分化，下游新应用市场带动玻纤高景气，电子布需求激增，价格持续上涨；传统建材产品受房地产下行影响，需求未见好转，虽在原材料涨价及企业“反内卷”背景下，企业尝试多轮提价，但部分建材产品涨价落地效果一般，价格呈低位震荡，拖累企业业绩。2026年一季度SW建筑材料行业实现营业收入1280.91亿元，同比-2.45%；实现归母净利润13.81亿元，同比-45.40%。图5：建材行业营业收入同比增速 图6：建材行业归母净利及同比增速0

营业收入（亿元） yoy（右轴）2020 2021 2022 2023 2024 2025

15%10%5%0%-%-0%-5%

0

归母净利润（亿元） yoy（右轴）2020 2021 2022 2023 2024 2025

20%10%0%-0%-0%-0%-0%-0%分子行业来看，2025年一季度SW水泥制造/水泥制品/玻璃/玻璃纤维/管材/耐火材料/其他建材实现营业收入同比分别-9.39%-12.58%/-6.33%/+20.52%/+4.20%/-2.09%/+0.60%，归母净利润同比分别-130.11%/+9.96%/-233.50%/+75.11%/+58.54%/-51.83%/+4.15%。细分行业业绩表现分化，玻纤制造行业营业收入及归母净利润改善幅度均高于其他细分行业，其主要系AI算力带动电子布量价齐升，企业业绩快速修复。此外，水泥、玻璃行业净利润显著承压，由盈转亏，主要原因系下游需求未见改善，供需矛盾问题仍存，价格同比走低所致。图7：2026Q1建材子行业营业收入同比增速 图8：2026Q1建材子行业归母净利及同比增速营业收入（亿元） yoy（右轴7000

30%20%10%0%-0%-0%

0(10)(20)(30)

100%归母净利润（亿元）yoy（右轴）归母净利润（亿元）yoy（右轴）0%-0%-0%-5%-0%-5% 2026年一季度SW建材行业实现销售毛利率/销售净利率分别为18.37%/0.70%，同比分别+1.06pct/-0.17pct，在企业尝试多轮提价以及电子布价格大涨背景下，行业毛利率修复；但因营收规模减少，费用摊薄能力下降，行业净利率同比微降。2026年一季度SW建材行业期间费用率为14.38%，同比增加0.46pct，今年以来建材企业持续推进降本增效，费用管控能力增强，但因收入规模减少影响，费用摊薄减少，致期间费用率微增。图9：建材行业毛利率及利率 图10：建材行业期间费用率30%25%20%15%10%

销售毛利率 销售净利率 16%14%12%10%8%16%14%12%10%8%6%4%2%0%202020212022 202320242025 2026Q1资产负债表：行业总资产规模及负债率整体保持较稳定状态2026年一季度SW建材行业总资产规模为16125.39亿元，同比+0.82%，行业总资产规模同比微增，但基本保持稳定。2026年一季度行业资产负债率为50.48%，同比-0.09pct，行业负债率整体保持较稳定状态。图11：建材行业总资产及比增速 图12：建材行业资产负债率0

总资产（亿元） yoy（右轴）2020 2021 2022 2023 2024 2025

51%50%49%51%50%49%48%47%46%45%44%43%202020212022202320242025 2026Q130%20%10%0%-0%现金流量表：货币资金占比下降，经营性现金流情况继续改善2026年一季度SW建材行业总货币资金为1559.62亿元，同比-10.81%，货币资金占总资产比例的9.67%，货币资金总量继续减少，且占总资产比重持续下降。2026年一季度SW建材行业经营活动产生的现金流量净额为-96.13亿元，流出额同比增长23.52%，行业经营性现金流持续改善，主要系a.建材企业加大回款及信用风险管理力度；b.消费建材企业零售渠道转型效果显现所致，行业整体回款情况好转。图13：建材行业货币资金同比增速 图14：建材行业经营性净金流量及比增速

货币资金（亿元） yoy（右轴）

20%10%0%-0%

0

经营性净现金流量（亿元） yoy（右轴

40%20%0%-0%-0%02020 2021 2022 2023 2024 2025

-0%

(500)

2020 2021 2022 2023 2024 2025

-0%（二）下半年展望：行业分化加剧，掘金高景气赛道与龙头价值推动传统产业提质升级，引领建材高质量竞争。传统制造业作为我国现代化产业体系的重要组成部分，在我国经济社会高质量发展的过程中，应顺应经济发展趋势加速产业优化提升。2025年10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提到，要推动重点产业提质升级，推动技术改造升级，促进制造业数智化转型，发展智能制造、绿色制造、服务型制造，加快产业模式和企业组织形态变革等。当前我国建材行业正站在转型升级的十字路口，地产投资和基建投资带动的传统建材需求对建材产业发展支撑逐步减弱，新能源、电子信息等新兴产业带动的建材新材料需求逐步释放。在此基础上，预计建材行业“十五五”期间将重塑市场健康竞争秩序，引领企业向高端材料解决方案服务商转型升级，进而推动全行业向高质量竞争迈进。建材行业分化加剧，聚焦新兴高景气与传统修复投资机遇。2026年以来，我国建材行业传统市场与新兴市场发展分化情况加剧，下游新兴市场如风电、新能源汽车、电子通信等产业市场规模扩大，支撑中高端玻纤产品需求持续释放，特别是在AI算力爆发式增长背景下，特种电子布及高端电子布需求激增，出现供不应求情况，企业加速向高端市场转产，行业整体盈利大幅走高；传统市场受房地产疲软、基建投资增速放缓影响，水泥、玻璃、消费建材等市场需求继续缩减，此外，上游原材料价格高企，进一步加大企业经营压力。展望2026年下半年，预计建材行业结构性分化表现将延续，各细分板块不同市场环境下仍具投资潜力，需关注一下几个投资方向：主线一：新兴产业继续发力，高端玻纤高景气持续，企业盈利可期。近年随着我国经济向高质量发展迈进，中高端材料市场需求持续扩容，玻璃纤维下游应用结构从传统的建筑建材领域加速向风电、汽车轻量化、光伏、电子电气等新兴高景气领域延伸，高端玻纤产品收入占比快速提升，成为企业业绩增长的核心引擎。2026年以来，粗纱市场需求主要依赖新能源、汽车产业支撑，电子纱市场受益于AI算力需求爆发，特种玻纤布出现供需缺口，进而带动电子布全产业链进入涨价周期。2026年下半年，新兴市场继续拉动玻纤需求，其中特种玻纤产品高景气态势确定性强，短期电子布供需紧俏度仍存，价格或将继续上涨，驱动具备电子布产能布局的玻纤企业业绩继续上涨。此外，新兴产业需求高景气及高端玻纤产品高毛利吸引企业加速中高端产能布局，玻纤行业高端化转型加速。主线二：原材料成本支撑下，消费建材涨价或将延续，盈利有望边际修复。上半年在原材料成本高企背景下，多家消费建材龙头企业对产品价格进行多轮调涨，从2026年一季度业绩情况来看，行业盈利显著修复。下半年在原材料成本支撑下，预计消费建材涨价趋势将延续，龙头企业业绩弹性较大，消费建材底部拐点已显现。与此同时，目前我国房地产市场已经进入存量时代，市场需求从新房增量市场向存量家装、城市更新及旧改需求转型，消费建材龙头企业近年加速布局零售渠道、拓展产品品类，其在家装零售的市场竞争力逐步增强，本轮原材料价格上涨进一步加速市场出清，消费建材龙头市场份额快速提升。看好消费建材龙头企业中长期发展前景。主线三：水泥、玻璃行业亟需政策加码加速去产能，海外水泥市场短期有望支撑企业业绩。水泥、玻璃行业受房地产走弱影响，需求持续下滑，预计短期终端需求改善预期较弱。力，加速行业产能出清。海外水泥市场发展前景较好，需求及价格均优于国内水泥市场，具备海外产能布局优势的水泥企业有望收益，其海外市场有望支撑企业短期业绩。浮法玻璃行业供需矛盾问题仍存，供给端优化尚需时间，预计价格或将低位震荡。但下游新兴领域发展前景较好，玻璃基板在电子通信产业应用或将扩大，关注新产业新赛道发展机会。二、玻璃纤维：高端玻纤扩容，电子布景气延续上行（一）需求：AI+新能源双轮共振，高端玻纤需求持续放量玻纤下游赛道分化，行业高端化转型提速。玻璃纤维下游应用覆盖建筑建材、基础设施、电子电气、化工防腐、交通运输、航空航天、节能环保等多个领域，其中建筑建材等领域具备强周期属性，而汽车轻量化、风电、PCB等新兴方向则属于高成长新应用赛道。随着我国经济由高速增长阶段过渡到高质量发展阶段，玻璃纤维市场需求结构正在发生转变，行业产品结构逐步向高端化转型。近年随着我国风电、汽车轻量化、电子等产业快速崛起，玻璃纤维行业稳增长势头明显好转，新应用领域需求大幅提升，倒逼玻纤企业加快产品结构升级，企业产能持续向高端品类倾斜，高端产品占比稳步提升。电子布景气上行，高端粗纱支撑市场稳健运行。2025年下半年以来，在AI算力爆发式增长驱动下，电子信息产业对印制电路板（PCB）性能要求大幅提高，进而驱动高端电子布及特种玻纤布量价齐升；电子布高景气延续至2026年，电子布供需紧俏程度加剧，全品类电子布进入涨价通道。粗纱市场则依托于风电纱、汽车热塑纱等中高端产品放量，整体稳健运行。电子布AI算力驱动电子布“质”“量”双升，特种布领跑产业扩容电子布是PCB重要上游原材料，终端需求驱动电子布“质”“量”双重提升。电子级玻璃纤维纱是以叶蜡石、石英砂、石灰石、白云石、硼钙石、硼镁石等多种矿石为原料，经高温熔制、拉丝、后加工等工艺制造而成，其单丝直径不超过9微米，相当于一根头发丝的1/20，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。电子级玻璃纤维布（简称“电子布由电子级玻璃纤维纱织造而成，可提供双向或多向增强效果，具有高强度、高耐热性、耐化性佳、电气特性佳及尺寸稳定性佳等优点。在电子产业链中，电子布通常作为增强材料应用在覆铜板（CCL）中，再与树脂等材料制成基材用于印制电路板（PCB）PCB作为电子元器件的核心支撑体和电气连接载体，广泛应用于计算机、手机、通讯设备等各类电子终端。随着电子及通信产业规模扩大与技术迭代升级，下游终端对PCB需求量快速增加、性能要求不断提高，进而驱动上游电子布在供应规模与产品品质和技术上实现双重快速升级。图15：电子级玻璃纤维产链 图16：覆铜板结构图科定说明 院 科定说明 院通信产业“高频高速化”驱动覆铜板向低介电常数（Dk）、低介电损耗（Df）方向迭代升级。随着全球电子信息产业技术革新提速，AI服务器、5G基站、数据中心交换机等终端产品技术迭代加快，其对信号传输速率及运行稳定性等要求不断抬升。当通信频率提升至5GHz20GHz上频段、传输速率突破10-20Gbps时，高频信号传输衰减与介质损耗大幅增加，为了保证信号传输质量，下游应用市场对覆铜板电学性能要求持续提高。Dk、Df是衡量覆铜板信号传输性能的核心指标，数值越高则信号损耗越明显；高频覆铜板指工作频率在5GHz以上、具备低介电常数和低介电损耗特性、可用于微波/毫米波领域的覆铜板。未来随着AI服务器规模化出货、6G技术研发与商用稳步落地，通信基建与高速互联场景对材料性能要求将继续抬升，高频高速覆铜板将沿更低Dk、更低Df的路径迭代优化。表1：高速覆铜板等级划分等级划分Df等级传输数据速率/Gbps常规损耗>0.010<5中等损耗0.008∼0.0105低损耗0.005∼0.00810极低损耗0.002∼0.00525超低损耗<0.00256铜用介玻维发现及向王加 院表2：交换器速率对CCL性能要求速率100G400G800G1.6TCCLDf0.005~0.006~0.003~0.0022~0.001CCL代表型号松下M6松下M7松下M8松下M9玻璃纤维布Df0.00700.0026~0.00300.0015~0.0025~0.0010铜用介玻维发现及向王加 院覆铜板特殊性能的实现，需要具备相应功能的特种玻纤布作为其原材料，特种玻纤布主要包括低介电电子布（Low-Dk/Df）、低热膨胀系数电子布（Low-CTE）、石英纤维布（Q布）等。Low-Dk/Df电子布：具有低介电常数、低介电损耗特性，可有效降低板材信号损失，提升信号传输速度的效果，是通信基础设施与高端电子设备的关键材料，主要应用于服务器、交换机等通信基础设施的主板、半导体封装基板的DDR存储器，以及PC等消费电子主板等领域。低介电电子布可分为一代布（代表产品如日东纺NE-Glass）与二代布（日东纺NER-Glass），二代布在介电常数与介电损耗上更具优势，更适配高频高速场景，且目前全球具备二代布规模化量产能力的玻纤企业数量有限，故当前二代布产品主要用于AI服务器与高端交换机主板等高端应用领域。后续随着6G等下一代通信技术对高频高速要求持续提升，叠加AI服务器需求快速扩张，Low-DK二代布市场需求将迎来高速放量，并将逐渐替代一代布成为行业主流产品。Low-CTE电子布（代表产品如日东纺T-Glass具有低热膨胀和高拉伸弹性特性，能有效防止先进封装过程中的基板弯曲，大幅提升AI芯片的良率和散热效率，主要用于高端芯片半导体封装基材（CP/GPASIC/NAND等）。石英纤维布（Q布）：是以高纯度石英砂（SiO₂≥99.9%）为原料制备的电子级纤维布，具有耐高温、耐腐蚀、低介电常数和介电损耗、低热膨胀系数及透波性好特性，是高频高速场景下极具表3：主要型号电子布性能对比

潜力和市场空间的高端基材。当前AI服务器与交换器正加速向800G及更高速率升级，信号高速传输对低损耗要求持续提升，直接推动覆铜板CCL对更低损耗因数材料的需求。当交换器速率提升至1.6T时，其对玻纤布Df要求将提高至0.0010以下，常规低介电电子布将很难达到要求，在此背景下，石英纤维布凭借更低Df优势，有望成为1.6T及以上超高速通信与AI算力硬件的核心基材，其市场空间将随终端产业发展持续打开。普通电子布（E-Gs）Lo-k（E-Gs）Lo-TE布（-s）石英纤维布（Q布）1Ghz介电常数（Dk）6.84.83.74（10Ghz）1Ghz介电损耗（Df）0.00350.00150.0002（10Ghz）（×^）5.6/2.80.54纺网《英纤维性和途李刚 院图17：日东纺主要型号电子布下游应用领域纺绩报 院R为日东纺-kZ为日东纺dk通信及电子信息产业的持续扩容，电子级玻纤需求迎来结构性增长。一方面，全球PCB市场规模的稳步扩张，为电子玻纤布提供坚实的需求支撑；另一方面，AI高算力产业快速崛起，倒逼PCB朝着高频、高散热、高密度互联方向演进，驱动电子玻纤产品加速向高性能升级，行业需求中心从传统电子布快速向低介电、低膨胀电子布和适应玻纤布等特种玻纤产品转移，高端电子布及特种布需求占比将持续增长。从PCB市场规模来看，2024年在全球消费电子需求边际修复，及AI服务器、高频通信、汽车电子等多赛道需求高景气共振下，全球PCB行业景气回暖。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球PCB市场规模为750亿美元，同比增长2.74%；2025年行业扩容提速，市场规模增至867亿美元，同比增长15.60%。展望后市，全球云计算及AI产业化落地持续深化，将拉动PCB市场规模稳步上升，预计2025-2030年全球PCB市场规模CAGR有望达6.4%2027年有望突破1000亿美元市场规模。全球PCB市场总量持续扩张，有望支撑电子布行业总需求保持稳步增长。图18PCB140

PCB市场规模（十亿美元） yoy（右轴

30%

0%-0%02021

2022

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2026E 2027E 2028E 2029E

-0%斯沙文究和科港上申材料，宏港股市请材 院从PCB终端应用来看，行业需求重心持续向AI及高性能计算赛道转移，PCB在该板块需求增速显著领跑网络通信、消费电子、汽车电子等领域，根据弗若斯特沙利文数据，2021-2025年全球PCB在AI及高性能计算领域应用规模CAGR高达37.1%，预计2025-2030年仍将保持20%以上的年均复合增速。AI算力所需的PCB对高频、高密度互联等性能要求严苛，其原材料端对低介电、低热膨胀系数等特种电子布需求显著抬升。随着PCB需求持续向AI算力方向集中，电子布行业将迎来结构性升级，高端特种玻纤布需求增速将显著优于行业平均水平，成长确定性及发展空间更广阔。表4：全球PCB在下游应用领域的市场规模CAGR2021-2025年CAGR2025-2030年CAGRAI及高性能计算网络通信4.4%3.6%消费电子-%4.0%汽车电子及智能驾驶8.5%5.6%其他4.7%2.9%总计3.0%6.4%斯沙文究和科港上申材 院AI及高性能计算yoy消费电子yoy其他yoy网络通信yoy汽车电子及智能驾驶yoy20212022202320242025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030EAI及高性能计算yoy消费电子yoy其他yoy网络通信yoy汽车电子及智能驾驶yoy20212022202320242025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E80%60%40%20%0%-0%-0%斯沙文究和科港上申材 院从PCB细分市场情况来看，根据Prismark数据，2024、2025年全球PCB产品各细分市场产值均实现正增长，其中18+层高多层板市场表现最为突出，近两年在AI服务器及高速通信需求强势驱动下，成为PCB行业增速最高的细分品类，2024、202518+层高多层板全球产值同比分别增长40.3%、41.7%。中长期来看，随着电子信息技术的进一步发展以及人们使用要求的提高，电子产品结构越来越复杂，功能越来越全面，元器件集成功能需求越来越大，电子产品及AI服务器等终端应用对PCB高密度化要求更为突出，18层以上高多层板、HDI板和封装基板等高端PCB产品逐渐占据市场主导地位，根据Prismark预测，2024-2029年三大细分市场全球产值年均复合增速分别为15.7%、6.4%、7.4%，均高于PCB行业整体市值增幅（5.2%）。高端PCB产品对基材的低介电常数、低介电损耗、低热膨胀系数、高尺寸稳定性的要求更为苛刻，进而将加大其对特种玻纤布需求，未来PCB高端化升级将成为驱动电子布行业增长的核心驱动力，打开特种玻纤产品市场空间。表5：2024-2029年全球不同种类PCB产值（亿美元）及增长率预测产品类别2023年产值2024年2025年F2029年F产值2024-2029产值增长率产值增长率4-6层1541572.0%1612.1%1772.3%8-16层94984.9%1045.7%1224.4%18+层17243450HI板1051251381706.4%封装基板1251260.8%1378.7%1807.4%挠性板1221252.6%1303.6%1564.5%其他78792.4%823.0%912.9%合计6957365.8%7866.8%9475.2%rsa广省板行协 院全球电子布市场规模稳步扩大，特种电子布增速显著领跑行业。根据弗若斯特沙利文数据，2021-2025年全球电子布市场规模CAGR为8.3%，行业稳步上行；受益于AI服务器、高频通信等高附PCB需求持续放量，电子布行业增速进一步抬升，2025-2030年全球电子布市场规模CAGR预计达15.4%，增速显著高于同期全球PCB行业。分产品结构来看，高附加值PCB将持续带动特种电子布需求放量，特种布体量与市场占比加速提升，2021-2025年特种电子布市场规模CAGR为28.4%，2025-2030年CAGR预计提升至30.4%，增速提高2.0pct，且显著高于同期普通电子布9.6%的年均复合增速水平；此外，特种电子布市场占比预计将从2025年21%提升至2030年39%。展望后市，随着AI算力建设逐步落地，特种电子布需求长期放量确定性较强，掌握特种布生产技术的玻纤企业有望持续实现业绩兑现，特种布将是电子玻纤行业未来重要布局方向。图20：全球电子布市场规模及同比增速电子布市场规模（百万美元） yoy（右轴）0

2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 斯沙文究和科港上申材 院

20%15%10%5%普通电子布普通布yoy（右轴）特种电子布特种布yoy（右轴）图21：全球不同品类电子市场规模（百万美元）及同比速 图22：全球不同品类电子市场占比普通电子布普通布yoy（右轴）特种电子布特种布yoy（右轴）普通电子布 特种电子布4000

40%

100%3000

30%

80%0究院

若斯特沙利文研究，宏和科技港股上市申请材

20%10%0%

60%40%20%究院

21.17%21.17%%60.89%78.83%若斯特沙利文研究，宏和科技港股上市申请材粗纱：新能源赛道发力，中高端粗纱需求持续扩容在风电行业中，玻璃纤维主要作为增强材料用于制造风电叶片和机舱罩。在我国“双碳”战略稳步落地背景下，国家能源结构向绿色低碳化转型加速推进，风电、光伏等产业快速扩容，新能源产业规模扩大带动玻纤市场需求持续回暖。预计2026年新增风电装机120GW，有望带动玻纤粗纱需求稳步增长。近年我国风电市场保持强劲增长态势，装机规模持续攀升，2025年我国新增风电装机容量120.47GW50.93%，增幅较24年显著扩大；进入2026年，风电装机延续扩容趋势，1-4月我国新增风电装机21.26GW，同比增长6.50%4月底，我国风电装机总量达到660.62GW，占全国发电总装机容量的16.98%，较25年底提升0.53pct，风电在国内用能结构中的权重持续抬升。展望后市，“十五五”期间我国新增风电装机量有望继续保持稳定增长，预计2026年新增风电装机约120GW。2025年10月，北京国际风能大会上发布《风能北京宣言2.0》，为后续国内风电产业规划了清晰的发展路径，明确提出“十五五”期间我国风电年均新增装机不低于1.2亿千瓦，2030年累计装机达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年突破50亿千瓦的目标，预计“十五五”期间新增风电装机量年均复合增速约16%。在后续风电装机量持续增长预期下，预计风电产业高景气将带动风电玻纤纱需求稳步上行。图23：全国新增风电装机量（万千）及同比增速 图24：全国累计风电装机量（万千）及同比增速（%）0

发电新增设备容量yoy（%，右轴）2020 2021 2022 2023 2024 2025发电新增设备容量yoy（%，右轴）

200150100500-50

80,000 25中国:发电装机容量中国:发电装机容量:风电:累计值中国:发电装机容量:风电:累计同比1540,0001020,000 52023-042023-062023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04风电水电火电核电太阳能发电16.98%32.18%11.58%1.70%39.98%图25：截至2026年4月国内口径风电水电火电核电太阳能发电16.98%32.18%11.58%1.70%39.98%风电 水电 火电核电 太阳能发电70%60%50%40%30%20%10%0%新能源汽车市场规模大幅提升，支撑热塑玻纤纱需求。在环保政策收紧、整车续航与性能升级双重驱动下，汽车轻量化成为行业发展主线。玻璃纤维材料具有重量轻、强度高、耐腐蚀、设计灵活性高和可回收等性能特点，与汽车轻量化、绿色低碳化发展方向契合，近年我国新能源汽车渗透率快速提升，持续拉动热塑玻纤纱增量需求。2020-2025年，我国新能源汽车市场规模保持高增长态势，期间产量、销量年均复合增速分别为49.91%、51.44%；2025年，我国新能源汽车产量及销量分别达1652.40万辆、1649.03万辆，同比+25.10%/+28.17%，产销量创历史新高，新能源汽车销量渗透率升至47.90%，较上年+7pct。2026年受新能源汽车购置政策退坡叠加前期需求前置透传统燃油车消费需求，新能源汽车需求逐步回暖。20264月单月国内新能源汽车产量、销量分别为129.60万辆、134.44万辆，同比+3.80%/+9.70%，4月新能源汽车销量渗透率进一步提升至%。根据中汽协预测，2026年全年我国新能源汽车销量有望达1900万辆，同比增长15.2%。中长期来看，新能源汽车是我国汽车产业核心发展赛道，将持续托底热塑玻纤纱需求。新能源车应用场景拓宽，多领域打开热塑玻纤成长空间。此外，新能源汽车应用场景持续拓宽，从民用消费市场延伸至公务采购、商用运载、农林装备等多元领域，持续增厚热塑玻纤市场需求。202412月，财政部发布的《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》中明确要求，年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%，路线相对固定、使用场景单一、主要在城区行驶的机要通信等公务用车原则上100%采购新能源汽车等；2025年5月国务院印发的《党政机关厉行节约反对浪费条例》中提到，公务用车实行政府集中采购，应当选用国产汽车，优先选用新能源汽车。政府采购成为新能源车销量稳定托底力量，将持续带动玻纤刚需放量。与此同时，轻量化技术落地不再局限于新能源乘用车，正加速向重卡、专用商用车、农业机械等品类渗透，应用领域不断拓宽。随着新能源汽车全场景渗透率稳步上行，下游应用多元化持续释放增量订单，中长期为热塑玻纤纱需求提供扎实支撑。新能源汽车产量（万辆）新能源汽车产量同比增速（右轴）图27：我国新能源汽车产及同比增速（%） 图28：我国新能源汽车销及同比增速新能源汽车产量（万辆）新能源汽车产量同比增速（右轴）销量:新能源汽车（万辆） 同比（右轴）

200150100500

200%150%100%50%02020 2021 2022 2023 2024 2025

-50

0 0%2020 2021 2022 2023 2024 20252026.1-4家计 院 国车业协 院53.22%47.94%40.93%53.22%47.94%40.93%31.55%25.64%13.40%4.47%4.68%5.40%60%50%40%30%20%10%0%2018

2019

2020

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2022

2023

2024

2025

2026.4国车业协 院综合来看，风电装机扩容持续带动风电纱需求释放，新能源汽车多场景渗透进一步加速热塑粗纱放量。2026年在风电及新能源汽车产业共振下，中高端玻纤粗纱需求有望呈稳步有增态势；此外，行业需求重心由传统建筑建材用低端玻纤加速向风电、汽车等中高端品类切换，助力全行业产品结构优化。（二）供给：多因素制约下电子布紧缺将延续，粗纱供应结构向高端化转型电子布：技术壁垒+织机紧缺，特种布缺口扩大，全品类电子布有望延续紧缺态势市场高需支撑下，企业加速布局电子纱产能。电子纱方面，受AI算力需求爆发式增长推动，特种玻纤产品供应紧缺，2025年以来玻纤企业加速高性能电子纱的研发与产能布局，但受产能建设周期限制，新增产能主要在2025年下半年及之后释放，2025年下半年至2026年5月底，点火电子纱产能33.5万吨，均为新增产线；此外，在下游高景气维持下，电子纱供应短缺进一步支撑冷修产线放水时间延后，2026年至今暂无电子纱产线冷修。表6：2025年至今电子纱产能变动情况企业生产线产品品类产线变动情况点火/复产产能（万吨/年）冷修产能（万吨/年）时间林州光远池窑线4线（低介电一线）高性能低介电电子纱新增0.2/2025.1林州光远池窑线5线（低介电二线）高性能低介电电子纱新增0.2/2025.2林州光远池窑线6线高性能低介电电子纱新增0.2/2025.3林州光远池窑线7线（低介电三线）高性能低介电电子纱新增0.2/2025.6台嘉成都新建2线电子纱新增4.5/2025.7林州光远老厂区一线电子纱冷修/3.62025.9林州光远池窑线8线高性能低介电电子纱新增0.2/2025.9林州光远-TE-TE新增0.2/2025.10泰山玻纤山西太原二线电子纱新增15/2025.11重庆国际新建池窑1线电子纱新增8.5/2025.12点火，2026.2投产巨石淮安零碳基地池窑3线电子纱新增5/2026.3点火，2026.5投产建滔忠信世纪低介电池窑2线高性能低介电电子纱新增0.1/2026.3合计34.33.6资，经业究 院技术壁垒叠加织机紧缺双重约束下，普通布转产难补特种布缺口，全品类电子布紧俏格局将延续。从产能布局情况来看，受新项目投产周期较长及生产技术壁垒制约，行业新增电子纱、电子布产能落地节奏滞后于AI算力需求扩张速度，高端、特种电子布供给增量释放有限。从设备端来看，国内电子布织造设备以进口丰田喷气织机为主，伴随AI算力产业链带动特种布需求快速起量，玻纤厂商集中批量采购织机，织机订单排产交付周期持续拉长，织机紧缺进一步制约电子布有效供应，2026年特种电子布供需缺口加剧。与此同时，高端布及特种布高毛利吸引玻纤厂商主动优化产品结构，存量普通电子布产能加速向高附加值产品切换；但因高端特种布生产工艺壁垒高、良品率偏低，单位有效产出低于普通电子布，存量转产仍难以快速填补高端需求缺口。在多重约束共振下，预计短期特种电子布供应紧缺将延续，2026年下半年电子布行业景气度将延续。需求引导叠加政策支持，玻纤供应结构向高端及特种电子布聚拢。高性能电子纱产品是未来玻纤行业高端化转型的核心突破方向，国家政策层面也持续鼓励支持，2025年10月，工信部原材料司发布《建材工业鼓励推广应用的技术和产品目录（2025年本）》，鼓励推广研发生产高端化产品30多项，其中包括电子级玻璃纤维及制品。在政策支持与市场高需求的双轮驱动下，我国玻纤企业加快推动特种玻纤产品的创新研发与产能落地节奏，预计后续将有更多高性能电子纱产能释放，后续需关注产能释放节奏及市场供需格局变化情况。表7：推广目录中电子级玻纤及制品介绍技术/产品名称技术/产品简介主要技术经济指标推广应用前景电子级玻璃纤维及制品该产品主要包括低介电玻璃纤维纱/5G电常数kDfE品具有优异的加工性能与电气特性。技术制备而成，具有耐高温、拉伸强度高、化学稳定性和绝缘性好等特点。低介电电子级玻璃纤维纱/布：（）介电常数(0HZ):4.57；（）介电损耗Df(10HZ)≤.08。超薄电子布：单重每平米≤32g；厚度≤5μm。该产品作为高端CCL和PCB的关键原材料，在5G基站、高频通信、大数据中心、云计算中心建设等领域具有非常广阔的应用前景。信 院粗纱：产能投放整体可控，产品结构持续向高端化优化2025年下半年，在“反内卷”倡议下，玻纤企业供给侧协同加强，粗纱扩产节奏放缓，下半年暂无新增产能释放，截至2025年底，国内池窑产线在产产能增加至859.3万吨/年。2026年上半年，国内粗纱产能增速较去年同期显著放缓，虽有部分产能置换及新点火产线陆续投产，但产能增速整体可控；截至5月底，国内在产产线121条，对应产能887.5万吨/年，较年初增长2.32%。从库存情况来看，虽然风电、新能源汽车市场带动高端粗纱产品需求稳步放量，但房地产、基建市场对低端粗纱需求仍形成拖累，行业去库存效果不明显，上半年企业库存整体维持高位运行；截至2026年5月底，我国玻璃纤维生产企业月度库存为83.29万吨，同比-2.09%，月环比+0.77%。展望后市，粗纱行业产能仍有小幅增量落地，但在终端需求结构性分化指引下，全行业加速产品结构优化，头部企业继续抬升风电纱、车用热塑粗纱等高附加值产品供应占比，二三线企业产品结构向小而精方向调整，企业间产品差异逐步显现。伴随粗纱下游新兴产业扩容，高端粗纱产品供需同步抬升，粗纱行业高端化转型升级进程持续提速。表8：2025年至今粗纱产能变动情况企业生产线产品品类产线变动情况点火/复产产能（万吨/年）冷修产能（万吨/年）时间中国巨石（桐乡）池窑3线粗纱冷修/122025.1泰山玻纤山西太原1线粗纱新增15/2025.2中国巨石（九江）智能产线5线粗纱新增10/2025.2山东玻纤格赛博池窑1线粗纱复产8/2025.3内蒙古天皓二期2线粗纱新增15/2025.4中国巨石（九江）智能产线5线粗纱新增10/2025.4中国巨石（桐乡）池窑4线粗纱冷修/182025.12中国巨石（桐乡）池窑3线粗纱复产18/2025.12四川内江华原池窑5线粗纱冷修/32025.12四川内江华原池窑7线粗纱复产8/2026.1内蒙古天皓池窑3线粗纱新增15/2026.4合计9933资 院图30：我国玻璃纤维生产企业月度库存分年曲线（万吨）2026 2025 2024 2023 2022 2021 202010090807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资 院（三）价格：高景气叠加原料涨价，玻纤价格普涨，电子布价格强势上行高景气叠加原料涨价，玻纤价格普涨，电子布价格强势上行。2026年，风电、新能源汽车、电子通信等新兴下游领域需求旺盛，带动高端粗纱、电子纱及电子布量价齐升；此外，伴随大宗金属原材料涨价，玻纤生产成本压力增加，进一步支撑玻纤产品报价走强。根据卓创资讯数据，截至2026年6月4日，主流玻纤厂家2400tex缠绕直接纱、G75电子纱出厂均价分别为4062.5元/吨、14400元/吨，同比分别+4.50%/+58.24%，较年初+6.56%/+54.01%，电子纱涨价幅度显著高于粗纱。在AI算力需求爆发式增长驱动下，电子布全产业链高景气持续，供需紧缺格局持续助推全品类电子布价格上行；普通7628电子布年初至今已完成六轮调价，涨价频次达月均一次，且单轮涨幅较2025年下半年明显提升。截至2026年6月4日，主流玻纤厂家7628电子布出场均价为7.4元/米，较年初上涨66.29%。展望后市，粗纱价格稳中有涨，电子纱及电子布涨价确定性较强，玻纤行业盈利修复动力强劲。粗纱方面，风电及新能源汽车轻量化持续扩容，有望带动高端粗纱需求稳健放量，叠加铂金等原材料成本抬升，对粗纱价格形成刚性支撑，预计下半年粗纱价格呈稳中有涨态势。电子纱及电子布方面，受益于全球AI算力需求爆发，特种玻纤高景气持续，叠加特种布生产技术壁垒高、织布机交付紧张等影响，电子布全产业链供给偏紧格局暂难缓解，预计2026年下半年电子纱及电子布价格有望延续上涨态势，将继续带动玻纤企业盈利修复。195000400030002000图337628（元/米）8.57.56.55.54.53.55000400030002000图337628（元/米）8.57.56.55.54.53.5创资创资院院图312400tex（/吨）图32G75（元/吨）内江华原图312400tex（/吨）图32G75（元/吨）内江华原OC中国长海股份山东玻纤150006000130001100090007000500060%40%20%0%-0130001100090007000500060%40%20%0%-0%2021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/032024/072024/112025/032025/07202025/11202026/03

2022-12-05创资图34：主要玻纤企业单季度销售毛利率2023-03-05创资图34：主要玻纤企业单季度销售毛利率中国巨石国际复材2023-06-05中国巨石国际复材2023-09-052023-12-052024-03-052024-06-05院中材科技山东玻纤2024-09-05院中材科技山东玻纤2024-12-052025-03-052025-06-05长海股份宏和科技2025-09-05长海股份宏和科技2025-12-052026-03-05三、消费建材：底部拐点显现，龙头业绩修复弹性可期消费建材是区别于水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗建材产品，具有轻资产生产模式，价格周期特征不明显的功能及装饰类建筑材料，主要包含防水材料、涂料、五金件、管材管件、石膏板等，其需求与房地产关联度较高，更多偏向于地产竣工端及后周期阶段，具有一定消费属性。随着我国经济社会的持续发展以及新型城镇化的深入推进，我国房地产市场供求关系发生重大变化，住房发展的主要矛盾从总量短缺转向总量基本平衡、结构性供给不足，二手房在市场上交易占比提高，存量市场权重加大，我国房地产行业进入存量时代。（一）存量时代，零售渠道下的高品质绿色建材仍具发展潜力地产政策驱动重装、翻新需求释放，“好房子”带动高品质绿色建材需求地产销售走弱，短期压制零售端家装建材需求。根据国家统计局数据，2026年1-4月商品房销售面积为25257.98万平方米，同比下降10.2%，降幅较一季度收窄0.2个百分点；同期建筑及装潢材料类零售额为411.4亿元，同比下降7.1%，降幅较一季度扩大2.4pct；其中4月单月零售额同比下降13.8%。房地产销售下行直接压制家装类建材终端放量。图35：商品房销售面积（平方米）同比增速（%） 图36：建筑及装潢材料类度累计零额（亿元）及同比速（%）0

20中国:中国:商品房销售面积:累计值中国:商品房销售面积:累计同比0-10-202021-082021-122021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04

0

4零售额:零售额:建筑及装潢材料类:累计值零售额:建筑及装潢材料类:累计同比0-2-4-6-82022-122023-032022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03家计 院 家计 院地产政策持续松绑提振商品房销售预期，有望拉动地产链消费建材需求边际修复。中长期来看，“十五五”规划建议稿明确提出，要推动房地产高质量发展，加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度，清理住房消费不合理限制措施等。2024年广州市已全面取消商品房住房限购政策，2025年底至今，一线核心城市限购优化进程显著加快，北京、上海、深圳相继优化调整购房门槛、放宽限购范围，刺激刚需与改善型购房需求，二手房成交具备边际改善空间。后续商品房销售回暖有望带动二手房重装及翻新需求，涂料、石膏板等地产后周期消费建材有望迎来需求增量。表9：近年主要一线城市优化住房限购政策时间省市发布部门会议/文件主要内容2024/9/29广东省广州市广州市人民政府办公厅《关于调整我市房地产市场平稳健康发展措施的通知》购房资格，不再限制购房套数。2025/12/24北京市北京市住房和城乡建设委员会《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满2年及以上；购买五环外商品住1二、对二孩及以上的多子女居民家庭（包括本市户籍和非本市户籍居民家庭），在执行现有住房限购政策基础上，可在五环内再多购买一套商品住房。2026/2/25上海市上海市住房和城乡建设管理委员会等五部门《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》一是缩短非沪籍居民购买外环内住房所需缴纳社保或个税年限。对非本市户籍居民家庭或成年单身人士购买外环内住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上。13执行现有住房限购政策基础上，可在外环内增购1套住房。512026/4/29广东省深圳市深圳市住房和建设局《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》（深建字〔2026〕86号）（一1）1（二1求。政机官 院从“量”到“质”转型，“好房子”催生高品质绿色建材需求。随着居民消费升级，住房质量成为房地产存量市场重要关注方向。继2025年“好房子”概念首次被写入政府工作报告之后，质提升工程和物业服务质量提升行动。20253月，住房城乡建设部已发布《住宅项目规范》，明确要求“好房子”应以安全、舒适、绿色、智慧为目标，并对住宅的质量、层高、采光、隔音、电梯等方面提出新规定。“好房子”国家标准的制定明确了未来高质量住房建设的方向，有望带动高品质、绿色低碳建材产品的市场需求，高品质供给成为建材产品在房地产存量市场的新增长点，具有品牌属性的建材龙头企业，凭借产品质量、环保性能、创新技术等方面的优势，将在本次房地产市场转型的过程中显著受益。城市更新潜力持续释放，旧改、修缮驱动消费建材需求回暖当前我国城市发展已经从增量扩张进入到存量优化的阶段，城市更新市场空间巨大，在新一轮经济稳增长方面，城市更新将持续发力。20255月，中国中央、国务院印发了《关于持续推进城市更新行动的意见》，要求到2030年，城市更新行动实施取得重要进展，城市更新体制机制不断完的空间；政策同时规划重点推进任务：推进城镇老旧小区整治改造，更新改造小区燃气等老化管线管道；加强城市基础设施建设改造，推进地下空间统筹开发和综合利用，加快城市燃气、供水、排水、污水、供热等地下管线管网和地下综合管廊建设改造，构建完善的城市防洪排涝体系，完善城市交通基础设施等。展望后市，在城市更新政策的持续推动和作用下，旧改、存量建筑改造及修缮需求有望释放，带动防水材料、管道管材等消费建材需求恢复，城市更新将成为消费建材企业未来重要业绩增长点。（二）行业盈利底部，复价有望带动企业盈利修复原料涨价龙头顺势提价，消费建材业绩底部显现。2026年受外围冲突因素影响，消费建材多种原材料价格大幅上涨，截止到2026年6月5日，国内石油沥青价格达4478元/吨，同比+21.82%；钛白粉现货价达1.65万元/吨，同比+19.57%；聚乙烯现货价达8283.33元/吨，同比+12.75%。前期消费建材行业长期陷入无序低价竞争，产品价格持续低位，严重压制企业利润水平，大部分消费建材企业经营业绩压力较大，本轮原材料成本大涨进一步压低企业盈利空间。在此背景下，防水、涂料、石膏板等消费建材细分领域龙头企业陆续进行多轮提价，通过向下游传导原材料涨幅对冲成本压力、修复盈利水平。从2026年一季报情况来看，消费建材板块基本面底部拐点已显现。我们选27家消费建材上市公司进行业绩分析，202627家公司合计实现营业收入282.93元，同比+6.74%；实现归母净利润17.64亿元，同比+26.52%；实现销售毛利率22.57%，同比+1.30pct，在原材料成本高企的背景下，企业盈利水平逆势提升。图37：我国石油沥青现货格（元/） 图38：我国钛白粉（金红型）现货（元/吨）4,7004,5004,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002023-11-172024-01-172023-11-172024-01-172024-03-172024-05-172024-07-172024-09-172024-11-172025-01-172025-03-172025-05-172025-07-172025-09-172025-11-172026-01-172026-03-172026-05-17

22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,000图39：我国聚乙烯、聚氯烯现货价元/吨） 图40：消费建材行业营业入及同比速（%）10,0009,0008,0007,0006,0005,000

现货价:聚乙烯 现货价:聚氯乙烯

营业收入（亿元） yoy（右轴）

40%30%20%10%0%4,0002023-01-03 2024-01-03 2025-01-03 2026-01-03社 院

02020 2021 2022 2023 2024 2025

-0%图41：消费建材行业归母利润及同增速（%） 图42：消费建材行业销售利率1501000

归母净利润（亿元） yoy（右轴）2020 2021 2022 2023 2024 2025

30%20%10%0%-0%-0%-0%-0%

29%27%25%23%21%19%17%15%

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1展望后市，我们认为消费建材或将延续提价态势，行业集中度提升。一方面，外围冲突海外地缘局势不确定性仍存，短期部分原材料价格小幅回调，但整体仍维持高位震荡，对消费建材产品价通过提价继续修复盈利水平。除此之外，在前期较长时间内企业盈利承压背景下，本轮原材料成本高企或将加速行业出清；中小厂商缺乏锁价备货、规模化采购、低成本生产等缓冲能力，在成本与售价双重挤压下加速其退出市场；龙头企业依托资金储备、供应链管控、全渠道布局等核心优势持续收割存量份额，行业集中度将加速向龙头企业集中。总体来看，消费建材板块底部确认逻辑明确，行业加速优胜劣汰，龙头企业量价齐升逻辑通顺，盈利弹性有望持续兑现，看好各细分龙头中长期发展前景。（三）头部企业加速转型，零售渠道布局完善的企业竞争优势增强近年随着下游市场逐渐由新房市场的增量需求转向存量及二手房市场的重装翻新需求、以及城市化更新中的旧改修缮需求，消费建材的销售渠道也逐步由工程端向小B及零售端转型，消费建材龙头企业迅速响应市场变化，快速调整经营、销售策略，优化产品结构，加速推进渠道下沉，扩张零售业务规模。随着市场的转型，龙头企业竞争优势显现，市占率有望逐步提高，率先进行业务转型及渠道下沉的龙头企业有望在本轮周期底部脱颖而出。表10：消费建材各细分行业龙头企业近年渠道下沉及品类扩张情况股票代码公司渠道下沉情况品类扩张情况000786.SZ北新建材品到服务”四个转变，向消费类建材制造服务商转型。002372.SZ伟星新材继续推进“零售为先”的战略，致力于打造家装管道龙头。围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展家装防水、净水等新业务，主要包括各类中高档新型塑料管道、防水材料、净水设备的制造与销售。002271.SZ东方雨虹坚持以客户需求为导向，形成聚焦建筑防水行业，向民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘120031（市）164个城市。603737.SH三棵树持续推进全渠道营销网络建设，坚持零售高端化、年轻化、服务化和线上化。在稳固三、四线城市优势地位和向一、二线市场全面进驻的基础上，乡村振兴及村改项目蓬勃发展。深耕电商主流平台，大力拓展电商渠道，搭建线上全渠道覆盖体系，不断开拓新零售业务。务为一体的绿色建材一站式集成系统。002043.SZ兔宝宝432211689141+N膜、PET性化的木作定制家居产品体系。002641.SZ公元股份形成以渠道经销为主，房地产配送、直接承揽工程、自营出口为辅的销售模式。已构建了一张涵盖省地级中心城市，并辐射下属县城、乡镇的庞大经销网络。院美化、智能家居等多个应用场景。002791.SZ坚朗五金1000配套件集成供应商的战略布局。司公 院四、水泥：供给调控尚需政策再发力，海外前景向好（一）国内：供需格局改善尚需政策支持，水泥价格延续震荡趋稳供给：供需过剩尚未缓解，政策加码与碳配额收紧加速供给出清政策发力“查超产”，水泥行业产能收缩。2024年11月，工信部发布了新版产能置换实施办法，新规对置换产能的认定标准更加严格，行业供给调控力度提升；2025年6月，市场监管总局发布《水泥生产许可证实施细则（征求意见稿）》，明确要求企业必须在20251231日前完成产能整改及申报工作；随后7月中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，以及9月工信部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，多份文件反复明确，水泥企业须在2025年末完成超备案产能置换方案编制，推动在产实际产能与备案产能口径统一。在政策约束下，我国水泥行业供给侧优化稳步推进，行业产能加速出清，本轮超产能专项整治于20263月底收官。根据中国水泥协会数据，本次查超产共有89家企业、347条水泥熟料生产线完成产能补齐工作，共补增产能1.26亿吨/年；同时退出产线238条，退出产能近2亿吨，平均置换系数为1：1.52；补增产能主要集中在日产4000吨级以上较大型生产线，退出产线主要为日产4000吨以下中小低效产线。本轮查超产实现行业产能总量压降与结构优化双重成效，总量层面全国熟料总产能有序收缩；结构层面行业产能向大型化产线集中，规模优势有助于摊薄单吨生产成本、降低单位能耗，持续助推水泥产业向绿色低碳、智能制造方向转型升级。表11：水泥玻璃行业产能置换实施办法2024年本与2021年版内容对比《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本)》《水泥玻璃行业产能置换实施办法》2021年版2013202490150。202512202611。1）2:11.5:1。2）2:1。3）1:1。4）1:1。1）1.25:11:1。2）同一1:1。3）置换予以建设等。2013目。1）2:1和1.25:1；位于的1.5:1和1:1。2）目录限制类水泥熟料生产线作为置换指标和跨省置换水泥熟料指标，产能置换比例不低于2:1。部官 院供需矛盾问题仍存，行业亟需政策加码加速产能出清。尽管本轮查超产政策有效压降了部分违规超产产能，优化了水泥行业产能结构，但受下游房地产及基建需求持续疲软拖累，行业整体供给仍显著大于市场需求，水泥供需失衡格局未见改善。2026年以来，水泥行业高强度错峰生产延续，今年前四个月，各省份平均错峰停窑天数与去年同期持平，但企业自主错峰生产的减产力度有限，对熟料库存压降效果不明显；2026年至今，水泥熟料库存持续高于去年同期水平，截至2026年6月4日，全国水泥熟料周度库容率为66.78%，同比增加5.06pct，行业库存积压问题突出。后续来看，仅依靠协会倡导、企业自发性错峰停窑及主动限产的模式效果已大幅减弱，难以有效化解行业产能过剩矛盾等问题；当前行业市场化出清动力不足，后续仍需依赖顶层政策持续加码，通过强化产能管控、严格产能置换等方法，进一步加速行业实质性产能出清，从而修复行业供需格局。图43：各省份1-4月错峰停窑天数（天）及同比增速（右轴）0

05M-4 06M-4 YOY

50%40%30%20%10%0%-0%-0%-0%-0%天津河北山西辽宁吉林黑龙天津河北山西辽宁吉林黑龙新疆资，泥 院图44：我国水泥熟料周度库容率分年曲线（%）2021 2022 2023 2024 2025 20268075706560555045401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资 院碳市场进一步驱动行业低效产能出清。绿色化去产能是水泥行业供给调控的重要路径，通过严控企业碳排放推动落后产能出清。2026年水泥行业碳交易进入常态化履约阶段，当前行业配额整体盈亏均衡，约束偏温和，主要为了推动企业完善碳台账管理、加快窑炉节能技改等。2027年水泥行业碳交易将进入深化完善阶段，在收紧碳排放基准基础上，锚定年度行业碳排放总量，有偿配额占比抬升，实现单位排放强度与全行业碳排放总量的双重管控。长期来看，碳交易将通过市场化成本分化重塑行业供给格局，中小低效产能将面临碳成本攀升的压力，加速其退出市场；而头部中大型熟料产线凭借低碳工艺、能耗优势形成配额富余，可通过碳配额交易获得额外收益，龙头成本优势进一步放大。碳市场有望成为水泥行业供给侧优化重要抓手，助力行业低碳化、规模化转型。此外，多省份倡导水泥企业兼并重组，通过资源整合压缩低效产能。近两年全国多省份出台文件积极倡导并支持区域内水泥行业龙头企业通过市场化资源整合与兼并重组，盘活存量产能、优化资源配置。产能调控可与产能深度整合相结合，依托企业兼并重组优化产能布局，一方面，加速区域内水泥产能整合，淘汰落后产能；另一方面，推动产能向具备成本、技术、环保综合优势的龙头度较为稳定，2025CR1058%，较去年基本持平，与发达国家产能集中度相比（CR870%以上）有较大提升空间。展望后市，在各地方政策持续鼓励水泥企业整合重组的背景下，当地水泥龙头企业可通过资源整合压缩低效产能，水泥市场集中度将进一步向头部企业集中，不仅能有效降低区域恶性竞争强度，还可缓解供需矛盾，推动水泥行业整体盈利水平回归合理区间。图45：我国水泥熟料CR10产能集中度（%）57.5357.9957.5357.99555045403530201420152016201720182019202020212022202320242025资 院表12：近两年地方省份倡导整合重组文件（部分）日期省份部门文件名称整合重组相关内容表述2024.3福建福建省工信厅、发改委、生态环境听、住建厅《福建省建材行业碳达峰实施方案》鼓励建材企业开展资源整合和兼并重组，优化生产资源配置和行业空间布局，探索市场化、法治化产能退出机制2024.4湖北《湖北省绿色建材产业高质量发展实施方案》培育、引进综合性强的龙头企业，鼓励中建三局、宝业集团、广盛集团、华新水泥、葛洲坝水泥、长利玻璃、荆门弘诺、湖北远固、神州建材等行业龙头企业实施兼并重组，整合产业链关键核心资源2024.11山东山东省工信厅通知》加强行业整合，完善政府、协会、重点企业协同机制，鼓励水泥领军企业开展跨区域、跨所有制兼并重组，提升行业集中度，加强行业自律，抵制恶性竞争发挥龙头企业牵引带动作用，支持企业通过并购重组扩大市场份额，提升2025.1安徽安徽省政府办公厅《关于支持企业开展并购重组的指导意见》价值，加快向新质生产力方向转型。聚焦传统优势产业，严格落实国家节能、环保、质量、安全等标准要求，规范行业准入，以并购重组推动产业结构优化，加快技术革新，提高产品质量和附加值，推动产业向高端化、智能化、绿色化转型发展等。2025.7天津7门《天津市支持并购重组若干措施》“老”树新枝。支持支持冶金、轻工等领域重点企业、“老字号”及上市公司，通过横向并购、吸收合并提升产业集中度，或跨行业并购实现高端化、智能化、绿色化转型。市属国企将依托上市平台，优化资产结构，加速转型升级。2025.7河南河南省政府办公厅《关于印发河南省支持上市公司并购重组若干政策措施的通知》支持上市公司围绕主业及产业链关键环节开展并购重组，延链强链补链，加强资源整合，提升产业集中度和竞争力。鼓励具备实力的企业跨区域开展上市公司并购重组，获取先进技术和管理经验，扩大市场规模，提升核心竞争力。2025.8西藏西藏自治区经济和信息化厅支持区内水泥企业开展重组整合，提高行业集中度，保障重大项目水泥供给。2025.8湖北湖北省住建厅、省经信厅、省发改委等《绿色建材产业提升三年行动方案（2025—2027年）》打造“龙头引领、梯队跟进”的产业新格局，支持优势企业兼并、整合过剩产能，促进产能向优势企业集聚，提高产业集中度。2025.10河南河南省人民政府办公厅《河南省建材产业提质升级行动计划》推动水泥行业优化升级。强化产能管控，重点区域严禁新增水泥熟料产能，鼓励企业兼并重组，提升产业集中度政府 院需求：仅靠基建托底，全国水泥总需求延续疲软，重大工程支撑西部市场中长期需求基建是我国水泥第一大应用领域。水泥主要下游应用领域为房地产、基建工程、民用三大类，近年随着地产产业景气下行，水泥下游应用逐渐向基建工程市场转移，根据卓创资讯数据显示，自2021年起，基建超越地产成为水泥下游第一大应用领域，2025年基建工程、房地产、民用市场对水泥需求占比分别为45%、35%、20%，基建需求占比进一步抬升，地产端需求延续偏弱态势。图46：水泥下游应用领域占比15%

房地产 基建工程 民用2013

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2025资 院基建难以托底水泥需求，水泥市场加速收缩。尽管我国基建投资维持政策端发力态势，但内部结构分化显著，难以完全对冲地产下行带来的需求缺口，水泥整体需求承压回落。2026年1-4月全国基础设施建设投资累计同比增长4.3%，但道路、水利、建筑工程领域固定资产投资累计同比分别-3.0%-6.2%/-4.4%，传统基建疲软直接拖累水泥实物消耗量。从产量情况来看，因水泥保存期限较短，具有即产即销属性，其产量可反映市场需求变化情况；根据国家统计局数据，20261-4月，我国水泥产量为4.43亿吨，同比减少8.6%，降幅继续扩大，水泥市场需求加速收缩。短期来看，在房地产投资及新开工端持续低迷，传统基建投资偏弱背景下，基建托底水泥需求的边际效力逐步弱化，预计水泥需求仍将延续偏弱运行态势。图47：基础设施建设投资计同比（%） 图48：全国水泥产量及同增速（%）0

中国:固定资产投资完成额:基础设施建设:累计同比中国:固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比中国:固定资产投资完成额:水利管理业:累计同比中国:固定资产投资完成额:建筑安装工程:累计同比

中国:产量:水泥（亿吨） 同比增速（右轴30252015105

20151050-5-10-152020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02重大工程落地托底，“十五五”基建构筑水泥中长期需求底盘。2025年10月，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提到，要保持投资合理增长，提高投资效益，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，完善基础设施和公共服务设施布局，实施一批重大标志性工程项目等。“两重”建设是我国未来五年稳投资的核心抓手，自2024年起国内连续三年落地超长期特别国债专项赋能“两重”建设：2024年配套7000亿元专项资金、2025年扩容至8000亿元，2026年延续上年额度继续支持“两重”项目建设。水泥作为基建、水利、管网、交通等重大工程项目的刚需材料，在地产需求持续走弱的行业背景下，“两重”项目开工落地将持续兑现实物工程量，成为“十五五”阶段托举国内水泥需求最关键的支撑力量。资金投向向西部倾斜，区域水泥龙头企业有望迎来发展红利。在西部大开发战略持续深化落地的背景下，国家基建投资、中央预算