科瑞技术非标自动化领先企业光模块%26半导体打开新空间

正文目录一、司况非自化精零领先应商 51、深非自化备+密部，进“3+N”务略 52、业呈周性动，2025年稳升 83、股结清稳，权励定员工 9二、本：动端锂设均回暖 1、移终：AI机供量，XR需求望复 2、锂设：期行设景度升 12三、成：拓模、导景游，造兴长线 16四、利测投建议 21五、险示 22图表目录图1：瑞术展程 5图2：瑞术业收（元） 6图3：瑞术2025收构（元） 6图4：瑞术2025精零件入成（%） 6图5：瑞术业入亿）同速（%） 8图6：瑞术母利（元及增速（%） 8图7：瑞术利（%）、利（%） 9图8：瑞术间用（%） 9图9：瑞术际布局 9图10：科技境与外比（%） 9图11：科技股结构 10图12：全球PC出量万）市额（%） 11图13：全球机场额（%） 11图14：XR全销（台与长（%） 12图15：VR/MR全销（台与长（%） 12图16：AR全销（台与长（%） 12图17：全动离电出量与增（%） 13图18：全储电出量与速（%） 13图19：全消电出量与速（%） 13图20：全锂设市规（元与速（%） 14图21：电制流图 14图22：叠式卷式艺理图 15图23：锂后设市规（元与速（%） 16图24：DPO构图 16图25：LPO结图 17图26：NPO构图 17图27：CPO构图 18图28：全光块场模亿元与速（%） 19图29：光块备值占（%） 19图30：全光块测备场模亿）与速（%） 20图31：全半体备场模亿元与增（%） 21图32：中半体备场模亿）增速（%） 21图33：科技历史PEBand 23图34：科技历史PBBand 23表1：瑞术要品列 6表2：瑞术次权励划 10表3：绕艺叠工对比 15表4：通器对比 18表5：模技迭路及封设核心求 20表6：瑞术入分（位亿） 21附：务测表 241、深耕非标自动化设备+“3+N”业务战略围绕“3+N”公司于200120072012201420192020“3+N”“N类（图1：科瑞技术发展历程公司官网TOFXR“3+N”0年-50年03年，17.93%增长至46.88%58.21%降至30.81%20238.16%2024-202530.73%34.91%15.69%17.64%。图2：科瑞技术各业务收入（亿元）移动终端业务收入占比 新能源业务收入占比精密零部件业务收入占比 其他业务收入占比70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2020 2021 2022 2023 2024 2025公司年报202537.06%半导体与光模块业务已进入放量阶段，合计贡献收入2.92亿元（占总营收1.184.48%）1.74亿71。“移动终端新能源+图3：科瑞技术2025年收入成（元） 图4：科瑞技术2025年精密部件入成（%）4.50%9.50%17.64%37.06%31.30%移动终端业务4.50%9.50%17.64%37.06%31.30%设备业务其他业务收入

硬盘行业相关零部件25.28%37.21%37.51%25.28%37.21%37.51%件收入公司2025年年报 公司2025年年报表1：科瑞技术主要产品系列产品名称 产品用途 产品图示移动终端测试及制造装备摄像头模组检测摄像头模组的AA、点胶及固化、电性能测试，图像质量及分辨率测试，AF摄像头VCM迟滞及线性测试。VCSEL测试、TOF测试集成VCSEL单体及模组的全功能测试（O/S，Vr/VfLIV、近场、远场及人眼辐射安全或DTOF及终检方。XR模组用于AR/VR光学显示模组、AR/VR头显性，提升测试效率。摄像头测试（清晰度图像质量检测等。新能源制造装备切叠一体机装配整线AGV230%量检测功能，搭载CCD视觉检测技术、3D线性扫描检测技术等，赋能高精度生产，避免不良品流向终端。化成分容设备主要包括化成一体机和容量一体机。这些设备的主要作用是对电池进行充放电处理，以激活电池的化学性质，确保电池组的一致性、安全性和较长的使用寿命。圆柱电池化成分容设备采用PWMDC90%以上。精密零部件自动化设备精密零部件移动终端、硬盘、汽车及医疗健康等行业自动化设备上的精密结构件、关键功能件。医疗行业设备圆形瓶灌封机可广泛适用于多腔不同试剂类IVD产品。半导体行业设备贴片机根据不同配置自动切换动作，具备SECS/GEM通讯功能，生产数据/设备异常自动上传MES/EAP。可满足多产品复合贴装，兼容性好，应用场景广泛。汽车行业设备车规设备系列涵盖汽车智能驾驶、电驱动、电子电气、电控、动力电池等模块的全产业链智造生产解决方案。产品涵盖零部件、模具、夹治具、单机设备、复杂整机、自动化整线等全形态工业自动化进程。智慧物流行业设备立体仓储包含小型立体仓储、中大型立体仓储，并结合生产系统，根据工艺要求配合调度。科瑞技术向特定对象发行股票募集说明书2、业绩呈现周期性波动，2025年企稳回升20202022202232.4623年至2424248202526.322.7395.93%202615.42%6.1856.87%0.69亿元。图5：科瑞技营业入（亿）及比速（%） 图6：科瑞技归母利润（元）同增速（%）营业收入 yoy353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%

3210

归母净利润 yoy2020202120222023202420252026Q1

1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%2025从20年的02下降至01年的383至7202017.24%20214.38%，202211.82%，2023-202420247.47%2025年恢复至11.68%，2026年10%较高的研发投入有效转化为公司的长期竞争力。图7：科瑞技毛利（%）、净利（%） 图8：科瑞技期间用率（%）2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1销售毛利率 销售净利率 销售费用率 管理费用率2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

研发费用率 财务费用率地建立生产基地，形成"全球研发+本地交付"的高效协同体系。这一布局不仅使20233019图9：科瑞技国际布局 图10：科瑞技术内与外占（%）内销营业收入占比 外销营业收入占比公司官网

2020 2021 2022 2023 2024 20253、股权结构清晰稳定，股权激励绑定核心员工2026计持股比例较高，累计占总股本的62.85。前三大股东COLIBRITECHNOLOGIESPTELTD司为前三大股东，持有公司56.39的股权。董事长潘利明通过持有71.41%COLIBRITECHNOLOGIESPTELTD25.55%票，为公司实控人。图11：科瑞技术股权结构（截至2026年3月31日）2020202320252025202528.512.651.742025年-202658.455.43预案公告日2025-08-082023-04-142020-09-22期权初始行权价格8.429.00预案公告日2025-08-082023-04-142020-09-22期权初始行权价格8.429.0013.00业绩考核目标公司需满足下列三个条件之一：（1）2025年营业收入不低于28.51亿元；第一个解除限售（5.53390年期 亿元； 或2023年净利润不低于3.3亿元 净利润增长率不低于7%后归属母公司股东的净利润不1.74亿元。公司需满足下列三个条件之一：（1）2025年-2026年两年累计营业收入不低于58.45亿元；第二个解除限售年-2026年两年累计2023年-2024年两年累计营业收入以2019年净利润为基数年期 净利润不低于5.43亿元； 不低于70亿元，或2023年-2024净利润增长率不低于18%年两年累计净利润不低于7.0亿元（3）2025年-2026年两年累计扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润不低于3.57亿元。第一个预留授权 以2019年净利润为基数年的解除限售期 净利润增长率不低于18%第二个预留授权 以2019年净利润为基数年的解除限售期 净利润增长率不低于36%由公司注销及已授予但尚未解除限由公司注销及已授予但尚未解除限2021年净利润同比增速未满足不售的限制性股票由公司回购注销。18%进行了回购注销。2025年业绩目标已完成 划，已授予但尚未行权的股票期权目标完成情况考核目标，公司终止实施本激励计就，对应股份已解除限售。于7%的目标，解除限售条件已成2023年度经营业绩未满足的业绩2020年净利润同比增速满足不低二、基本盘：移动终端+锂电设备均有回暖 1、移动终端：AIPC+手机提供增量，XR需求有望恢复（手机）、智能穿戴终端及计算机终端（PC）三大下游。IMUAR/VRTP全球Canalys的PC2023249020271.7560%AIPCPC市场份额将达到60%。AI2023年的525年的828年超0%IC与AI图12：全球AIPC出货量万台与市份额（%） 图13：全球AI手机市场额（%）0

AIPC出货量 AIPC占PC市场份额2023年2024年E2025年E2026年E2027年E

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

AI手机占智能手机市场份额非AI2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028ECanalys Canalys当前全球2024XR设备73110.31%VR/MR设65314%；AR20247810.67%，但同36.84%XRAI破，同时成本控制能力提升，加速产品大众化渗透；三是内容生态的持续完善，丰富用户使用场景。MetaQuest3SPICO4S“极RUNTO2028XR997AR289VR/MR708图14：XR全球销量（万台）与增长率（%）0

XR全球销量（万台） yoy2022 2023 20242025E2026E2027E2028ERUNTO

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%图15：VR/MR全球销量（台）增长（%） 图16：AR全球销量万台与增率（%）0

VR/MR全球销量（万台） yoy2022 2023 20242025E2026E2027E2028E

10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%

0

AR全球销量（万台） yoy2022 2023 20242025E2026E2027E2028E

45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%RUNTO RUNTO2、锂电设备：周期上行，设备景气度提升CEZU390590②后段设备：公司产品包含化成分容设备、电压内阻测试设备、分选设备等核心无人机、机器人及其他新型消费电子设备。2020158.2GWh20261467.2GWh202115%202028.52026691.4GWh，2024202630%图17：全球动力子电出货（GWh）与增速（%） 图18：全球储能池出量（GWh）与增速（%）0

储能电池出货量 yoy2020 2021 2022 2023 20242025E

160%140%120%100%80%60%40%20%0%

0

动力电池出货量 yoy20202021 2022 202320242025E

160%140%120%100%80%60%40%20%0%制造业排名数据库 制造业排名数据库图19：全球消费电池出货量（GWh）与增速（%）0

2020 2021 2022 2023 20242025E

20%消费电池出货量yoy消费电池出货量yoy10%5%0%-5%-10%制造业排名数据库（SPIR）2020-20232024年回79226.19%设备的更新换代与新工艺迭代（如叠片技术升级）带来的产线改造需求，预计202520271419未来景气度有望持续提升。图20：全球锂电设备市场规模（亿元）与增速（%）1600140012001000800600400200

全球锂电设备市场规模 yoy

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%02020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 起点研究院

-40.00%/Pack封装四大工图21：电芯制造流程图思瀚研究院卷绕/叠片机是传统锂电中段设备的核心。根据GGII70%“R”图22：叠片式与卷绕式工艺原理图嘉盈时代公司官网5%）（“R间浪费、应力集中与电流路径长等固有问题。当前叠片设备叠片效率已突破至0.15秒SPIR2024年的36亿元增长到2027年的98对比维度卷绕工艺叠片工艺能量密度对比维度卷绕工艺叠片工艺能量密度电芯中心形成空腔，空间利用率较低极片整齐堆叠，空间利用率高，能量密度高出约5%循环寿命拐角处存在内应力不均匀问题无拐角内应力，每层膨胀力接近，循环寿命高出约10%安全性拐角处受力不均，断裂风险相对较高内部结构更稳定，安全性更好大电芯适配极片越大，卷绕变形越严重天然适配长薄化大电芯生产效率0.1s/pcs量级经过持续提升，已达0.075—0.15s/pcs，与卷绕接近设备成本技术成熟，设备投资较低设备投资相对较高，但差距在缩小技术成熟度经长时间优化，成熟度极高仍在快速发展中固态电池适配无法适配（需高压致密化）唯一可选工艺应用场景圆柱电池为主，部分方形电池方形、软包电池，刀片电池首选观研天下设备包括充放电机、分容机、检测设备、模组生产设备、设备等。根据2020-202320242142025段设备市场将开始逐步回暖，规模有望于2027年达到383亿元。图23：锂电后段设备市场规模（亿元）与增速（%）0

全球锂电后段设备市场规模 yoy2020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%起点研究院兴成长曲线50nm1um50nmIPODPO（DSP400G/800GDSPPCB如图24：DPO结构图博通“50%图25：LPO结构图博通近封装光学（NPO）代表了从可插拔”共封装”ASIC了PLS图26：NPO结构图博通共封装光学（CPO）/（如、PCBCPO图27：CPO结构图博通（OIO/IPO）如、之间类型光电互联技术带宽密度功耗类型光电互联技术带宽密度功耗简介技术特点成熟度核心应用场景可插拔DPO（DigitalPluggableOptics/DSP-basedPluggableOptics）~0.1-0.2Tbps/mm~18pJ/bit传统DSP热插拔模块保留完整DSP备强大信号补偿和均衡容性好成熟（规模化应用）数据中心Scale-out，电信传输LPO（LinearPluggableOptics）~8pJ/bit无DSP，线性直驱热插拔模块移除DSP器和连接成熟近封装（芯片临近）NPO（Near-PackageOptics）~0.5-1Tbps/mm~5-6pJ/bitNear-Package，近封装将光模块放置在靠近ASIC芯片的位置（约2-7cm），减少功耗30-50%相对成熟封装级（芯片临近）CPO（Co-PackagedOptics）~1-2Tbps/mm~3-4pJ/bitCo-Packaged，共封装将光学引擎直接集成到ASIC封装内部，功耗降低50%以上，延迟最低成长期AI集群Scale-up，核心交换机芯片级（Chiplet集成）IPO（IntegratedPhotonicsOptics/In-PackageOptics）~2-4Tbps/mm~2-3pJ/bitIn-Package，内封装更进一步的集成方案，将光子器件与电子芯片完全集成研发/早期探索Chiplet化计算芯片互联华经产业研究院202188.52028214.7亿美元，保持800G1.6T能。图28：全球光模块市场规模（亿美元）与增速（%）市场规模（亿美元） yoy(%)0

202120222023202420252026E2027E2028E赛迪顾问

20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%/电芯片贴装至基板，27%（15%+12%）20%12%。图29：光模块设备价值量占比（%）12%12%12%12%40%15%20%耦合贴片仪表测试测试封装键合思瀚产业研究院根据观研天下的数据，全球光模块封测设备市场规模预计将从2020年的5.9亿元增长至2029年的101.6亿元，2020-2025年复合增长率高达59.29%，呈快速扩张趋势。随着光模块由400G向1.6T持续升级，制造与测试各环节设备需求持续增长，精度要求同步升级，设备市场有望步入“价量齐升”阶段。图30：全球光模块封测设备市场规模（亿元）与增速（%）全球光模块封测设备市场规模 yoy1201008060402002020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E2027E2028E2029E观研天下

160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%技术迭代维度演进阶段与方向对封装/技术迭代维度演进阶段与方向对封装/测试设备的核心要求速率100G/200G→400G/800G→1.6T及以上（如≥256GBaudPAM4）封装形式可插拔（OSFP,QSFP-DD）→LPO/LRO→CPO/NPO模块级测试向芯片/晶圆级测试前移，需要与硅光芯片集成的测试解决方案关键趋势1.低功耗（LPO）；2.高集（薄膜铌酸锂）1.测试需重点关注线性度与功耗指标。2.封装设备需实现电子芯片与光引擎的异质集成与高密度互联。3.设备平台需兼容新材料工艺的特殊处理与测试需求。生产模式单机自动化→整线自动化→智能化产线要求设备具备标准化接口，支持MESAI算法实现智能校准、故障诊断与工艺优化，提升整体产线UPH（每小时产量）与良率。观研天下/CPO±3μm工艺优化持续提升UPH（化的整线解决方案发展，设备厂商不再局限于提供孤立设备，转为覆盖“计-AGVAI三是国产CPOAIAI芯片（如、1040.22026146320212037亿元跃升至2026年的4131亿元。图31：全球半导设备场规（亿美与增速（%） 图32：中国半导设备场规（亿元增速（%）0

全球半导体设备市场规模 同比增速2021 2022 2023 2024 2025E

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%

0

中国半导体设备市场规模同比增速2021 2022 2023 2024 2025

40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%中商情报网 中商情报网四、盈利预测和投资建议 展望2026-2028AIXR2026-202820.7/25/32块中，半导体与光模块零部件占比持续提升，为公司贡献超额利润率，预计02839/.894810%2026/2027/202831.25/39.22/50.3519%/25%/28%模块设备占比提升而稳步改善，预计2026/2027/2028年毛利率为34%/35%/36%。综上，我们预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为31.25/39.22/50.35亿元，对应归母净利润分别为3.83/4.82/6.11亿元，增长可持续性较强。单位：亿元202320242025单位：亿元2023202420252026E2027E2028E收入22.6218.3319.1220.72532yoy-10%-19%4%8%21%28%自动设备 成本15.5211.9713.2114.0816.7521.12毛利7.106.355.916.628.2510.88毛利率(%)31.3934.6630.9232.0033.0034.00收入2.332.623.526.39.312.8yoy-14%12%34%79%48%38%精密部件 成本1.581.782.424.286.238.45毛利0.750.841.12.023.074.35毛利率(%)32.2932.0731.2532.0033.0034.00收入2.182.242.182.623.143.61yoy-36%3%-3%20%20%15%自动化设备配成本1.331.311.281.541.852.09件毛利0.860.930.901.071.291.52毛利率(%)39.2241.3941.1641.0041.0042.00收入1.261.101.311.441.591.74yoy26%-13%19%10%10%10%技术服务成本0.520.430.500.580.630.68毛利0.740.660.810.860.951.06毛利率(%)58.4260.4261.5060.0060.0061.00收入0.180.200.190.190.190.19yoy20%11%-5%0%0%0%其他业务成本0.120.110.100.110.110.11毛利0.060.080.090.080.080.08毛利率(%)32.0242.9646.2740.0040.0041.00收入合计28.5724.4926.3231.2539.2250.35yoy-12%-14%7%19%25%28%毛利率（%）33%36%33%34%35%36%“”“”500”五、风险提示 “智能制造”与“国产替代”趋势，国内竞争对手正通（如）价格战，导致公司产品毛利率水平承压，进而影响整体盈利能力。下游应用领域相对集中的风险。“3+N”上未图33：科瑞技术史PEBand 图34：科瑞技术史PBBand(元)80706050403020100

90x75x60x45x30x

(元)706050403020100

8.5x6.9x5.3x3.7x2.2xJun/23Dec/23Jun/24Dec/24Jun/25Dec/25 Jun/23Dec/23Jun/24Dec/24Jun/25Dec/25公司数据 公司数据资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产3664资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产36644596523362307636利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入24482632312539225035营业成本15611752206025593285营业税金及附加2217202532营业费用131103125157201管理费用150161188224277研发费用291303344431554财务费用(3)1471916资产减值损失(140)(100)(60)(60)(60)(3)14141414其他收益4138383838投资收益11101100100100营业利润204336475600763现金494554843808746交易性投资34248248248248应收票据33891115应收款项14231392145718292348其它应收款1324293646存货10921634177322032828其他57473787410951406非流动资产181017521769177017532024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资6662024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资66666固定资产980912927942956无形资产商誉326307276249224其他498528559573567资产总计54746348700280009390流动负债22112785311337224616营业外收入00000营业外支出14444利润总额203332471596759所得税2125405471少数股东损益4334486177139273383482611短期借款397430406400400应付账款8661283150