农化制品行业深度：草铵膦正加速走向除草剂产业中心

目录TOC\o"1-2"\h\z\u草铵膦大单品拥有强劲市场潜力 1一、草铵膦需求持续高增 1二、草铵膦产能捉襟见肘 2三、草铵膦产能扩张路径显著受限 3供需短缺或推动草铵膦价格显著上行 5一、供需平衡表呈显著短缺趋势 5二、草铵膦价格弹性有望被激活 6投资建议 8风险分析 9草铵膦大单品拥有强劲市场潜力草铵膦是重要的灭生性除草剂，与草甘膦、百草枯、敌草快并列为四大灭生性除草剂，草甘膦需求规模近百万吨级别，草铵膦尽管需求增长迅速，2025年刚过10万吨关口，但由于百草枯的禁用、敌草快的抗性，草甘膦和草铵膦成为了最重要的两种灭生性除草剂，并称“双草”。不过，草甘膦在全球范围内面临着越来越严格的监管压力，继美国多地草甘膦致癌诉讼败诉后，孟山都累计赔偿已超百亿美元。2026年巴西市场也传来重磅变量，5月底巴西劳工部正式因致癌问题起诉草甘膦，要求全国禁用草甘膦。巴西作为全球最大的农药消费市场，若草甘膦真被全面禁用，草铵膦就不得不成倍放量以填补空缺。所以我们再次提醒对草铵膦这个潜力品种需格外重视。一、草铵膦需求持续高增暂时着眼当下，草铵膦品种的需求市场也已经相当强势，2023年后草铵膦资本开支已显著趋缓，产能增量非常有限，但需求端则高歌猛进，以大双位数快速增长。根据百川盈孚数据及我们测算，2023年草铵膦原药需求6.138.65万吨，251012.6万吨，其中年需求同比增速分别达到%年全球草铵膦用量万吨以上，需求量还将持续增长”。其在草甘膦抗性作物及复杂除草场景中药效较强，应用范围持续随着产品价格中枢下移，其单位药效成本相较草甘膦等传统灭生性除草剂显著下降，性价比优势不断4）SAF强制掺混政策推进，对油菜等生物燃料原料种植形成支撑，进一步拉动相关除草剂需求。图1:草铵膦需求量呈大双位数高增态势14000050.1%8651050.1%8651041.1%61305613804874425.8%45.3%

125700

10000080000600004000020000

02022

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0%2026草铵膦需求（吨） 需求同比川盈 注：1）求量产量工厂存变动计算年为1-5月据。根据百川盈孚数据，截至2026年5月，草铵膦库存较年初下降了约0.17万吨，2026年1-5月草铵膦产量约5.97万吨，等效草铵膦需求量已达6.14万吨，同比2025年再增长约50%，草甘膦需求增长势头持续强劲。二、草铵膦产能捉襟见肘在需求高增长的持续拉动下，草铵膦产能利用率持续提升。，草铵膦开工率已从946.89%20251292.42%2026年以来草铵膦行业开工率仍维持高位运行。与此同时，2025年草铵膦库存快速消化，从年初的12000吨下降至2025年12月的4150吨，库存仅约10天，621302025年同期则有万吨级库存。当下草铵膦供给已明显捉襟见肘。图2:草铵膦开工率来到历史相对高位100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019/12019/32019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/32026/5草铵膦开工率川盈图3:2025年以来草铵膦库存快速下降14000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.00

2130.000.00草铵膦原药库存量（吨）川盈三、草铵膦产能扩张路径显著受限2023年12月发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》将草铵膦生产装置列入限制类，禁止新建新增产能项目，仅存量装置仍可进行环保、节能、自动化及工艺优化等技术改造实现产量增长。草铵膦行业新玩家、新项目进入路径已经被政策堵住，行业供给约束明显增强。从产能数据看，普通草铵膦产能扩张2023年后已明显放缓，并且草铵膦新增项目推进节奏缓慢，新增投资进入接近停滞阶段，部分规划项目出现调整或终止：2025年8月，长青股份公告终止“年产3500吨草铵膦原药项目”；部分企业直接解散，如河北瑞凯2025年终审判决解散，此前其拥有3000吨高成本产能。当前行业产能约17万吨。往后看，较为可靠的新增供给主要来自山东亿盛、河北诚信。山东亿盛的1.1万吨，投产时间暂不明确，我们预计2027年能投放市场；另外，河北诚信集团旗下河北山立拥有5万吨储备的在建产能，但是在供给政策收紧背景下，从环评披露官方渠道尚未看到其取得环评验收报告。此外，2023年新和成规划6万吨草铵膦项目，在《产业结构调整指导目录（2024年本）》发布前进行了备案，但己二腈和PA66项目是其更具有优先级的项目，根据新和成2025年8月公告“草铵膦目前在做中试验证和立项准备，大生产投建计划还要看项目进展和市场情况。”草铵膦项目推进较缓，相关资本开支少，尚未进入大规模主装置建设，即使2026年启动投资，预期2028年才能投产，2029年规模放量。表1:普通草铵膦行业产能结构（按企业划分）厂商名称省份草铵膦产能（吨）厂商名称省份草铵膦产能（吨）有效产能（吨）新增产能（吨）备注河北诚信集团内蒙古750007500050000部分产能车间在改建精草山东亿盛（七 2023年开启建，成投后实山东240002400011000洲化学） 现3.5万吨甘肃滨农甘肃1000010000滨农科技山东1000--1000停产1年了，基本无法重启利尔化学四川2350023500永农化工浙江50005000宁夏投产后或停车永农化工宁夏20000200002026年4月新投2万吨原药河北威远（利河北65006000民股份）福华通达四川60006000新安化工宁夏30003000潍坊新绿（山山东30003000东绿霸）河北瑞凯河北300002025年终审判决公司解散合计全国17700017250062860000川盈孚，各公司公告，环评文供需短缺或推动草铵膦价格显著上行一、供需平衡表呈显著短缺趋势尽管草铵膦行业后续还有少量项目在建或储备，但政策约束了产能成长空间，24年后便不再有新批的草铵膦原药产能扩张项目。据我们整理统计，2025年产能合计约15.25万吨，当年实际供给能力是开工率上限*产能，叠加前一年末工厂库存，2025年实际供给能力约15.43万吨。而当年草铵膦行业实际需求为，当年工厂实际产量叠加工厂库存去化量，2025年需求约12.6万吨，与利尔化学销售部门评估数据相吻合。年草铵膦行业实际供给能力来到16.80万吨，而上半年需求端增速显著高于供给增速，我们假设全年需求202617.7089872027年河北山立522.0923.01万吨，吨供给缺口，如果产能投放不及预期，则会出现万吨级供给缺口。由于季节性因素，农药行业淡旺季明显，春耕旺季需求较为集中，这会进一步加剧草铵膦供给短缺。谨慎假设旺季仅有1.25倍的需求放大效应，则2026年草铵膦旺季年化需求对应22.13万吨，旺季缺口达5.33万吨。这也是我们认为当下草铵膦行业产销旺盛、价格看涨的核心原因。2027年旺季缺口有望来到6.68万吨。而到了2028年，行业预期暂无新增产能投放，草铵膦行业供给缺口有望放大至数万吨级，旺季供给缺口有望逾十万吨级，草铵膦价格弹性也将被显著激活。表2:普通草铵膦原药供需平衡表项目/年份2023202420252026E2027E2028E产能合计113000155500152500172500232500232500开工上限95%95%95%95%95%95%实际供给能力108150151675154285168015220875220875需求合计6145585970126430177002230103299133需求增速30.4%39.9%47.1%40%30%30%缺口（负为缺）466956570527855-8987-9228-78258旺季年化需求76819107463158038221253287628373917旺季年化缺口31331.344212.5-3752.5-53238-66753-153042草铵膦项目环境评价报告，百川盈孚，利尔化学公司公告，绿霸公司公告，利民股份公司公图4:普通草铵膦供需平衡越发吃紧400000

普草供需平衡表 373917287628221253 220875287628221253 220875151675154285158038168015108150768191074632208753000002500002000001500001000005000002023 2024 2025 2026E 2027E 2028E实际供给能力 需求合计 旺季年化需求草铵膦项目环境评价报告，百川盈孚，利尔化学公司公告，绿霸公司公告，利民股份公司公二、草铵膦价格弹性有望被激活UPL1万吨，成本劣势较为明显。52,998美元/吨（21,600元/吨，按当时汇率）的反倾销税，有效期五年。该税率实质上反映了印度当局对中国出口价格“低于正常价值”的认定。若以该反倾销税作为“合理价格底线”的参照，则中国草铵膦出口的理论公允价格应至少上浮21,600元/吨。国际贸易环境变化也进一步强化了草铵膦价格超跌反弹的必要性。供给增长趋缓与需求高增的错配格局，已逐渐推动草铵膦价格进入上行通道，持续加重的供给缺口，有望在未2021年草铵膦行业周均价曾一度来到万元/吨，后历经了多年价格下行和产能2025年下半年以来，草铵膦原药均价从十年低位4.37万元/吨逐步爬升，随着供需缺口显现和行业份额越发集中，草铵膦有望呈现出较高的价格弹性。图5:普通草铵膦价格超跌后呈持续改善趋势 图6:2026年以后草铵膦价格呈改善趋势400000350000300000250000200000150000100000500000

370000

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500004900048000470004600045000440004300042000202202202202202202202202202202202202020212022202202202202202202

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49000439002020/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1草铵膦周均价（元/吨）

草铵膦价格（元/吨）川盈 川盈投资建议展望后市，中长期看，草铵膦因其较好的药效、性价比、加速扩张的全球登记和油菜种植需求，需求有望呈现持续高增长状态，而供给增速在政策限制和资金规模限制下趋缓。我们认为草铵膦行业供需格局整体有望呈越发紧张态势，行业价格和盈利中枢有望持续上行。中短期看农药行业处于景气周期的起点，草铵膦及其他农药需求均有望随行业β显著增长。建议关注草铵膦及精草铵膦行业；建议关注利尔化学、利民股份、新安股份等草铵膦行业相关企业，以及未来有望布局草铵膦行业的新和成。利尔化学，是草铵膦行业头部企业，具备全球领先的规模和技术，拥有草铵膦原药产能约2.35万吨/年。同时也是全球最大的精草铵膦原药生产企业，拥有酶法精草铵膦产能2万吨/年。依托自主创新工艺，公司在精草铵膦国际市场的登记推进、产能扩张和客户合作等方面持续突破，并深度绑定巴斯夫、科迪华等跨国公司。与此同时，公司还是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业。利民股份，是杀菌剂行业龙头企业，同时也是草铵膦行业重要参与者，公司草铵膦业务主要由子公司河北威远承载，拥有6000吨的草铵膦产能，并且规划了1万吨生物法精草铵膦产能，约2000吨产能已实现投产。新安股份，是草甘膦行业头部企业，同时公司也是草铵膦行业重要参与者，其拥有3000吨草铵膦原药产能。新和成，是精细化工品行业龙头，主营业务涵盖营养品、香精香料、高分子新材料和原料药四大板块。在草铵膦领域，新和成山东潍坊6万吨/年草铵膦项目处于拟建阶段，未来有望凭蛋氨酸产业链协同切入草铵膦产业。风险分析一）草铵膦行业需求持续不及预期全球农业生产景气度受宏观经济波动、粮食价格周期性及种植面积波动等