石油化工行业研究：从海上钻井行业与公司的历史演变复盘看未来的投资

内容目录一、上井给缩求持提，业入长修上周期 4上井为气源勘开的务，业周属极强 4给：井台设周长多低气带来业给缩 5求：气司探资开持提，动海钻需持向好 7二、Tanscea（RG.：经持向，值历史值有间 10司营况历复盘：“瘦身战效明，近经实持向好 10价估复：价与费本的重价 14三、SadrlSDR.过度张来产力历经辛越期 15司营盘两破产组理质产重新来 15价估复：长型司预回定价 16四、资184.1海服 18风险示 19图表目录图表1：NYMEX布特油期结价美/4图表2：海钻平史年日率美/4图表3：海钻平史年使率） 4图表4：布价（/桶与上井费美元日） 5图表5：布价（/桶与上井用） 5图表6：Transocean总平及建台数 6图表7：Seadrill历平台在平数 6图表8：Transocean2007-2025年运钻类及数（） 6图表9：Transocean数与产值失百元) 7图表10：Seadrill平数与产值失百元) 7图表11：全钻船半潜总及年量台） 7图表12：全自式台总及年量台） 7图表13：Transocean2012-2025合积转及布价（元桶） 8图表14：美龙油公司探发CAPEX（万美）合积转率高关联 8图表15：2016年来球国油公新开油气量滑重 9图表16：全不地原油产（桶日） 9图表17：Transocean地区收百美） 10图表18：Seadrill分区营（万元） 10图表19：海钻各司市份（万元） 10图表20：合后2025海上井场额比 10图表21：RIG钻合入(万元)平日入 11图表22：RIG历钻用率 11图表23：2006-2025年Transocean各型机均日入美/11图表24：2008年Transocean各型机量比 12图表25：2013年Transocean各型机量比 12图表26：2007-2025年Transocean各型机量变化 12图表27：RIG资减失与营润百美元) 13图表28：RIG在营/待平数占比 13图表29：2006-2025年Transocean各费率 13图表30：RIG单台O&M用与均业数联 13图表31：近十年Transocean（RIG.N）历收价（/14图表32：近年Transocean（RIG.N）史盘（元/股） 14图表33：2009年来Transocean（RIG.N）的PB-MRQ15图表34：Seadrill合收入净润百美） 15图表35：Seadrill历总平及建台数 15图表36：Seadrill资负债及息出收比 16图表37：Seadrill平数与产值失百元) 16图表38：2016-2025年Seadrill地营（万美） 16图表39：Seadrill第次破重前历股变化元股） 17图表40：Seadrill第次破重后历股变化元股） 17图表41：第次产组来Seadrill（SDRL.N）的PB-MRQ18图表42：中油服2009-2025年收亿） 18图表43：中油服2009-2025年井台模座） 18图表44：中油服2009-2025年内业营比 19图表45：中油服2015-2025年内业毛率 19一、海上钻井供给收缩需求持续提升，行业进入较长修复上行周期事海上钻井业务的公司，大多是为油气公司提供深水钻井平台/船队的服务，主要包括钻井船（Drilsi、半潜式（Seisumeribl（acu00-12000（3003700米图表1：NYMEX布伦特原油期货结算价（美元/桶）140130120110100908070605040302020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026i2010-201410100-120图表2：海上钻井平台历史度费率（美元/日） 图表3：海上钻井平台历史度用率（）Drillships Jackups Semisub Drillships Jackups Semisub0

11010090807060504030 Bloomberg Bloomberg2015201Q3到206Q10.33545.7；Drillships/Semisub/Jackups同期使率别从87.9/93.1下至69.9分降18pcts16.3pcts53.3/45.2/15.7/50.6/38.8/12.3/日同降为5.2/21.6。台用日费的重降海钻井司来较的入冲，图表4：布油价格（美元/桶）与海上钻井日费率（美元/日）Drillships Semisub Jackups Brent

2011Q12011Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3Bloomberg，i图表5：布油价格（美元/桶）与海上钻井使用率（）Drillships Semisub Jackups Brent1101009080706050403020Bloomberg，i

1401201008060402002010-201420152020Seadrill201712202012Valaris2019EnscoRowan20208202622015生的变化。图表6：Transocean历年总平台在建平台数 图表7：Seadrill历年总平台及建平台数在建平台数 钻井平台数量 在建钻机数 钻井单元数81054810546912121192 2222152321151615131389140 454012035100 3080 60 2015401020 52007200820092010200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025公年报 公年报2010-20143-4152015图表8：Transocean2007-2025年在运营钻机类型及数量（台）Ultra-deepwaterfloaters Harshenvironmentfloaters MidwaterfloatersDeepwaterfloaters High-specificationjackups Standardjackups60504030201002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025公司年报Transocean2011-20122080-90522011年的净利润为-56.8亿美元。后续随着景气度回落，公司又陆续处理了其普通深水平台（DeewatrfoatrsHig-pecifcatonackpsMidaterloate；2018（10000-12000/图表9：Transocean平台数与资减值损失(百万美元) 图表10：Seadrill平台数与资产值损失(百万美元)资产减值损失 钻井平台数量(右轴) 资产减值损失 钻井单元数(右)0

16014012010080604020200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

4500 504000 453500 403000 352500 302000 201500 151000 10500 520112012201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025公年报 公年报，2021，TransoceanDeepwaterTitanDeepwaterAtlas202320222014-2015图表11：全球钻井船及半潜总及历年增量（台） 图表12：全球自升式平台总及年增量（台）增量 Drillships&Semisubs 增量 Jackups

403020100-10-20200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

550500450400350300250200150100

403020100-10-20200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025Bloomberg Bloomberg1.3需求端：油气公司勘探资本开支持续提升，带动海上钻井需求持续向好（Contractbacklog）/图表13：Transocean2012-2025年合同积压转换率及布油价格（美元/桶）合同积压转换率 Brent原油均价(右轴)

20122013201420152016201720182019202020212022202320242025

1201101009080706050403020公司年报，iTransocean）与布油图表14：美国龙头油气公司勘探开发CAPEX（百万美元）与合同积压转换率高度关联埃克森美孚 雪佛龙 康菲石油 合同积压转换率(右轴)0

2011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E

60%50%40%30%20%10%0%各司报 （2026年预数来于司2025年报引）2026CAPEX32016RystadEnergy2026（Offshore）464/451OPEC38（onshore）Bacalhau图表16：全球不同地区原油总产量（千桶/日）CategoryJan-25Jan-26Jan-26/Jan-25OPEC25965270011036US1310013353253Otheroffshore1095911422464Otheronshore1076210276-486Russia1015510451296Canada4990502029Brazil34583909451UAE32153600386Global82604850332428RystadEnergy20212024-2025US Brazil Norway UK Others Brazil US Angola Norway Others0

0

2016201720182019202020212022202320242025公年报 公年报上钻井的龙头公司的历史复盘，从中寻找行业中优质的标的公司并分析未来潜在的投资机会。从当前主要海上钻井（Offshoredrilling）TransoceanValaris50Transocean、Noble（2024Diamondoffshore）Seadrill。图表19：海上钻井各公司市份（百万美元） 图表20：合并后2025年海上钻井场份额占比0

Transocean Noble Valaris Diamond2016201720182019202020212022202320242025

30%

Transocean Noble Seadrill13%57%Bloomberg Bloomberg二、anocean（G.N2.120257202629，TransoceanValaris0.01ValarisValaris339310

Contractdrillingrevenues Averagedailyrevenue(美元)500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000

100%90%80%70%60%50%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

Rigutilization公年报 公年报60202545.7/41.2/（Jckus（idwat，而大力发展的是市场较为不饱和、具有一定壁垒所以费率较高的超深水（Ultra-deepwater）和恶劣环境（Harshenvirnmet图表23：2006-2025年Transocean各类型钻机平均日收入（美元/天）Ultra-deepwaterfloaters HarshenvironmentfloatersMidwaterfloaters DeepwaterfloatersHigh-specificationjackups Totalfleetaverage60000055000050000045000040000035000030000025000020000015000010000050000公司年报（Rigutilization），202572.4200890和2013年79利率水。是们为然利率很要指，但仅利率数而不注20085542；20122013432025Ultra-deepwaterfloaters HarshenvironmentfloatersMidwaterfloaters Deepwaterfloaters4%High-specificationjackups Standardjackups14%4%

Ultra-deepwaterfloaters HarshenvironmentfloatersMidwaterfloaters DeepwaterfloatersHigh-specificationjackups34%9%34%9%28%42%

15%21%7% 12%公年报 公年报图表26：2007-2025年Transocean各类型钻机数量变化Ultra-deepwaterfloaters HarshenvironmentfloatersMidwaterfloatersDeepwaterfloaters High-specificationjackups Standardjackups160140120100806040200，201720252023-20252025/20232.6820257.12图表27：RIG资产减值损失与经利润(百万美元) 图表28：RIG在运营闲置/待售平数及占比资产减值损失 Operatingloss/Income 在运营闲置/待平台数 闲置平台占比(右轴)0

35 60%30 50%2540%2030%1520%105 10%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025公年报 公年报Transocean2011（12000）DeepwaterChampion20152025202531113图表29：2006-2025年Transocean各类费用率 图表30：RIG单台O&M费用与平作业天数关联90%80%70%60%50%40%30%20%10%200620072008200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

O&M费率 D&A费率 G&A费率

0

单台O&M费用(百万美元) 单台平均作业天数(右轴

400350300250200150100500公年报 公年报（Operatingandmaintenance，O&MO&MO&MO&MD&A（Depreciationandamortizationexpense）2016-20232012-201520162024D&A综合来看，Transocean未来一至两年的经营与业绩有较大程度上的保障与持续改善。2.2股价与估值复盘：油价与日费基本面的双重定价Transocean20152011-20142009图表31：近二十年Transocean（RIG.N）历史收盘价（元/股）14012010080604020020152017-2018（，因为2019//20254（）图表32：近十年Transocean（RIG.N）历史收盘价（元/股）1816141210864202016-04-20 2017-04-20 2018-04-20 2019-04-20 2020-04-20 2021-04-20 2022-04-20 2023-04-20 2024-04-20 2025-04-20 2026-04-2PE（EV/EBITDA）EBITDAPBTransoceanPB1.51x2011-2013PB1.05xPB（5260.88x，位于历史57位除之，我在前提公一直做瘦”动持续理质机产当前司产PB图表33：2009年以来Transocean（RIG.N）的PB-MRQ估值1.61.51.41.31.21.11.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0i三、Saill（SL.N：过度扩张带来破产压力，历经艰辛穿越周期3.1公司经营复盘：两次破产重组清理劣质资产后重新归来SeadrillTransocean200520072011-201420122013232143392015图表34：Seadrill合同收入与净润（百万美元） 图表35：Seadrill历年总平台及建平台数Contractrevenues Netloss/income 在建钻机数 钻井单元数(右)2321151623211516151313894000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 20092010201120092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025公年报 公年报20182017-2019201935802020202140.9，2022图表36：Seadrill资产负债率及息支出营收占比 图表37：Seadrill平台数与资产值损失(百万美元)资产负债率 利息支出/营收 资产减值损失 钻井单元数(右)2009201020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

4500 504000 453500 403000 352500 302000 201500 151000 10500 5201120122011201220132014201520162