碳酸锂行业深度报告：供需紧平衡趋势强化价格中枢有望抬升

碳酸锂：需求爆发但产能放缓，供需错配引起价格波动 7碳酸锂周期复盘 7全球锂资源储量丰富，但经济成本区间内产能释放有限 8碳酸锂产能主要来自中国、澳洲、智利、津巴布韦、阿根廷 10供给增长缓于需求，供需紧平衡趋势或延续 13需求：全球电气化加速，动力电池稳增、储能电池高增 13动力电池：国内稳定、海外提速、商用车打开需求空间 13储能电池：国内高增长，欧洲需求紧迫，美国有望先抑后扬 152.3需求测算：预计2026-2028年全球锂电池需求3.0、3.9、4.9TWh 20锂矿相关上市公司 21赣锋锂业：锂资源龙头，收入、毛利率双增，利润显著反转 21天齐锂业：聚焦产业上游，充分受益碳酸锂涨价 22紫金矿业：业绩稳增，碳酸锂布局加码 24盐湖股份：盐湖提锂龙头，碳酸锂价格提升进一步扩大成本优势 25藏格矿业：盐湖提锂产能释放，业绩迎增长 27天华新能：毛利率大幅提升，利润率显著改善 28大中矿业：现金流稳定，产能放量有望提升业绩 30盛新锂能：需求高景气推动收入增长，利润反转 31中矿资源：毛利率改善，盈利能力提升 33华友钴业：产品多样化，业绩持续稳增长 34融捷股份：锂矿收入占比提升，业绩弹性受益涨价 36雅化集团：收入、毛利率增长，利润增长显著 37永兴材料：碳酸锂价格上涨，有望提升业务收入占比 39西藏矿业：盐湖产量放量有望带来业绩超预期 40风险提示 42图1：电池级碳酸锂产业链 7图2：锂股指、碳酸锂期货价格历史复盘 8图3：全球锂电池出货量结构（GWh） 8图4：电池级碳酸锂现货均价（万元/吨） 8图5：锂资源应用领域 9图6：全球锂资源储量（亿吨LCE） 9图7：全球碳酸锂产量(万吨LCE) 9图8：全球锂资源成本曲线 9图9：盐湖、锂辉石、云母提锂的成本测算 10图10：中国锂资源产量(万吨LCE) 10图中国从海外进口锂资源（月度，万吨LCE） 10图12：中国锂辉石提锂产量(万吨LCE) 图13：中国锂云母提锂产量(万吨LCE) 图14：中国盐湖提锂产量(万吨LCE) 图15：中国锂电池回收得到的锂资源（月度，万吨LCE） 图16：澳大利亚锂资源产量(万吨LCE) 图17：中国从澳大利亚进口锂资源（月度，万吨LCE） 图18：智利锂资源产量(万吨LCE) 12图19：中国从智利进口锂资源（月度，万吨LCE） 12图20：津巴布韦锂资源产量(万吨LCE) 12图21：中国从津巴布韦进口锂资源（月度，万吨LCE） 12图22：阿根廷锂资源产量(万吨LCE) 12图23：中国从阿根廷进口锂资源（月度，万吨LCE） 12图24：全球碳酸锂产量测算 13图25：全球碳酸锂供需结构测算 13图26：全球锂电池出货量结构（GWh） 13图27：中国锂电池出货量结构（GWh） 13图28：国内乘用新能源车销量(万辆)及渗透率 14图29：国内乘用车平均带电量（kWh/辆） 14图30：国内纯新能源车企库存月度变化 14图31：自主新能源品牌海外月度销量 14图32：国内商用新能源车销量(万辆)及渗透率 15图33：国内商用车平均带电量（kWh/辆） 15图34：海外电动车销量(万辆)及渗透率 15图35：海外电动车平均带电量（kWh/辆） 15图36：全球新增储能装机规模（GW） 16图37：中国新增储能装机规模 16图38：容量电价/容量补偿政策 16图39：2026年全国各省市最大峰谷价差(元/kWh) 17图40：2025年国内储能招标及中标规模同比增加 17图41：国内储能中标规模月度走势 17图42：2024-2025国内磷酸铁锂储能系统中标均价(元/kWh) 17图43：国内储能EPC/储能系统中标价格月度走势 17图44：欧盟新增储能装机规模增长趋势 18图45：欧盟电网侧储能在新增装机容量中的占比大幅提升 18图46：欧洲各国新增储能装机规模 19图47：2019-2025年欧洲负电价概况 19图48：美国储能新增装机规模增长趋势 19图49：美国储能新增装机规模预测 19图50：全球数据中心用电量快速增长 20图51：2025-2030年数据中心新增容量占比预测 20图52：2026-2030年全球锂电池出货量预测 20图53：赣锋锂业营收规模持续增长 21图54：赣锋锂业归母净利润大幅提升 21图55：赣锋锂业营收结构，锂系列产品占比有望提升 21图56：赣锋锂业主要产品毛利率持续改善 21图57：赣锋锂业期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 22图58：赣锋锂业资本支出节奏放缓 22图59：赣锋锂业ROE及杜邦分解，ROE提升 22图60：赣锋锂业现金流下降，业绩反转有望改善流动性 22图61：天齐锂业营收规模增长反转 22图62：天齐锂业归母净利润显著增长 22图63：天齐锂业业务以锂资源为主 23图64：天齐锂业主要产品毛利率有望提升 23图65：天齐锂业期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 23图66：天齐锂业产能稳步增长 23图67：天齐锂业ROE及杜邦分解，业绩改善ROE有望提升 23图68：天齐锂业现金流下降，业绩反转有望改善流动性 23图69：紫金矿业营收规模增速提升 24图70：紫金矿业归母净利润显著增长 24图71：紫金矿业营收结构较分散 24图72：紫金矿业主要产品毛利率，传统业务较稳定 24图73：紫金矿业期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 25图74：紫金矿业产能稳步增长 25图75：紫金矿业ROE及杜邦分解，归母净利率增长提升25图76：紫金矿业现金流稳定 25图77：盐湖股份营收规模增速提升 25图78：盐湖股份归母净利润显著增长 25图79：盐湖股份营收结构钾产品占比较高，锂产品占比稳定 26图80：盐湖股份主要产品毛利率，锂产品边际改善 26图81：盐湖股份期间费率稳定、毛利率稳步提升 26图82：盐湖股份资本支出节奏放缓 26图83：盐湖股份ROE及杜邦分解，归母净利润率带动ROE提升 26图84：盐湖股份现金流稳定 26图85：藏格矿业营收规模增速提升 27图86：藏格矿业归母净利润显著增长 27图87：藏格矿业营收结构，氯化钾占比持续提升 27图88：藏格矿业主要产品毛利率，碳酸锂下滑，未来有望提升 27图89：藏格矿业期间费率稳定，净利润率显著提升 28图90：藏格矿业资本支出节奏放缓 28图91：藏格矿业ROE及杜邦分解，ROE位于较高水平 28图92：藏格矿业现金流下降，业绩反转有望改善流动性 28图93：天华新能营收规模增速提升 28图94：天华新能归母净利润显著增长 28图95：天华新能营收结构，锂电材料占主要份额 29图96：天华新能主要产品毛利率，锂电材料下滑，未来有望提升 29图97：天华新能期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 29图98：天华新能资本支出节奏放缓 29图99：天华新能ROE及杜邦分解，业绩反转有望提升29图100：天华新能现金流边际改善 29图101：大中矿业营收规模收入增速下滑 30图102：大中矿业归母净利润下滑 30图103：大中矿业营收结构，锂矿产品起量 30图104：大中矿业主要产品毛利率，主业较稳定 30图105：大中矿业归母净利率较稳定 31图106：大中矿业产能稳步增长 31图107：大中矿业ROE及杜邦分解，ROE较稳定 31图108：大中矿业现金流稳定 31图109：盛新锂能营收规模增长加速 31图盛新锂能归母净利润扭亏为盈 31图盛新锂能营收结构以锂盐为主 32图盛新锂能主要产品毛利率，锂盐周期性波动 32图盛新锂能期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 32图盛新锂能资本支出节奏放缓 32图盛新锂能ROE及杜邦分解，行业高景气业绩有望扭亏 32图盛新锂能现金流下降，业绩反转有望改善流动性 32图中矿资源营收规模较稳定 33图中矿资源归母净利润显著增长 33图中矿资源营收结构，锂资源业务占比周期性波动 33图120：中矿资源主要产品毛利率，锂电业务边际改善 33图121：中矿资源期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 34图122：中矿资源产能稳步增长 34图123：中矿资源ROE及杜邦分解，盈利改善有望提升34图124：中矿资源现金流下降，业绩反转有望改善流动性 34图125：华友钴业营收规模持续增长 34图126：华友钴业归母净利润增速提升 34图127：华友钴业营收结构，有色金属占比提升 35图128：华友钴业主要产品毛利率整体稳定 35图129：华友钴业期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 35图130：华友钴业产能稳步增长 35图131：华友钴业ROE及杜邦分解，ROE较高且稳定提升 35图132：华友钴业现金流较稳定 35图133：融捷股份营收规模增速提升 36图134：融捷股份归母净利润显著增长 36图135：融捷股份营收结构，锂精矿占比持续提升 36图136：融捷股份主要产品毛利率，锂精矿周期性波动 36图137：融捷股份期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 37图138：融捷股份在建工程持续增长 37图139：融捷股份ROE及杜邦分解，ROE较稳定 37图140：融捷股份现金流下降，业绩反转有望改善流动性 37图141：雅化集团营收规模增速提升 37图142：雅化集团归母净利润快速增长 37图143：雅化集团营收结构，锂盐产品占比稳定 38图144：雅化集团主要产品毛利率，锂盐周期波动，边际提升 38图145：雅化集团期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 38图146：雅化集团资本支出节奏放缓 38图147：雅化集团ROE及杜邦分解，ROE稳步提升 38图148：雅化集团现金流下降，业绩反转有望改善流动性 38图149：永兴材料营收规模增速边际反转 39图150：永兴材料归母净利润增长 39图151：永兴材料营收结构：锂资源业务占比周期波动 39图152：永兴材料主要产品毛利率，碳酸锂周期波动 39图153：永兴材料期间费率稳定，毛利率带动净利润率提升 40图154：永兴材料资本支出节奏放缓 40图155：永兴材料ROE及杜邦分解，业绩反转有望提升40图156：永兴材料现金流较稳定 40图157：西藏矿业营收规模增速提升 40图158：西藏矿业归母净利润扭亏为盈 40图159：西藏矿业营收结构，锂资源业务占比周期波动 41图160：西藏矿业主要产品毛利率，锂类产品周期波动 41图161：西藏矿业归母净利率反转回升 41图162：西藏矿业资本支出节奏放缓 41图163：西藏矿业ROE及杜邦分解，收入增长有望扭亏 41图164：西藏矿业现金流显著增长 41碳酸锂：需求爆发但产能放缓，供需错配引起价格波动碳酸锂周期复盘碳酸锂是一种常见的无机锂盐，通常为无色单斜晶系结晶体或白色粉末，可再加工成其他锂产品。锂资源产业链包括，1）上游：锂辉石矿经破碎、磨矿、浮选等预处理得到精矿；盐湖卤水经蒸发浓缩、净化除杂得到富锂卤水；锂云母经焙烧、浸出等工序得到浸出液。成本方面，锂辉石最高，锂云母次之，锂资源回收和盐湖提锂最低。2）中游：电池级碳酸锂通过矿石、卤水、回收三种路径生产，经浸出、净化、沉锂等工序制成；电池级氢氧化锂采用硫酸酸化焙烧工艺，实现连续化生产；金属锂以氯化锂为原料，经电解、提纯等工序制成，再加工为锂箔等产品；此外还有丁基锂、氟化锂等高附加值锂产品。上游中游下游电芯（Cell）上游中游下游电芯（Cell）辉石提锂碳酸锂/氢氧化锂铝箔新能源车圆柱电池盐湖提锂三元前驱体乘用车商用车云母提锂无水磷酸铁正极材料三元材料方形电池混 程 磷酸铁锂软包电池锂资源回收四氧化三钴钴酸锂碳酸锂锂盐（6F）液体酸 电解液凝胶储能电站磷 剂 其他组件储 源 PP/PE干法工艺干法/湿法石蜡油等湿法工艺基膜隔膜9/7/5µm氧化铝、勃姆石涂覆材料消费电子负极材料人造石墨电池模组电池模组智能手机笔记本天然石墨平板移动电源碳基硅基负极备 统 添加剂铜箔备 非碳基像 金属外壳/铝塑膜中商产业研究院、高工锂电、上市公司公告、CESA、灼识咨询、锂电科学社、新能源创新材料等锂股指和碳酸锂期货价格高度协同，行业经历了2020年、2025年两轮周期。其中2020-2021期间股指区间最大涨幅562%，2025年初至2026年4月股指区间最大涨幅224%。202044部门发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。202529日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场（发改价格〔2025〕136号2026130日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机4电网侧独立新型储能电站，各地可给予容量电价。2锂(中信)碳酸锂连一(右轴，万元/吨)98762锂(中信)碳酸锂连一(右轴，万元/吨)9876543210350201720182019202020212022EVTank0%2023202420251.2全球锂资源储量丰富，但经济成本区间内产能释放有限锂资源主要用于电池、陶瓷&玻璃、润滑脂、连铸保护渣、空气处理、医疗等领域。0%2023202420251.2全球锂资源储量丰富，但经济成本区间内产能释放有限锂资源主要用于电池、陶瓷&玻璃、润滑脂、连铸保护渣、空气处理、医疗等领域。202588%USGS，2025年全球已探明经济可采的1.94亿吨，主要集中在智利、澳大利亚、中国、阿根廷等国家，占比分别为25%、23%、13%、12%。8/43

3（GWh）动力电池25002000150010003（GWh）动力电池2500200015001000500储能电池储能电池行业扩产周期较长，供需错配引起价格较大波动。1）需求方面，行业扩产周期较长，供需错配引起价格较大波动。1）需求方面，2020年下游动力电池高速增长、2025年储能电池需求爆发。20252281GWh，同比增长48%，2017-202541%。2）供给方面，碳酸锂扩产周期相对较长，供需错配2-3年，产能爬坡至满产又需1-2年；新建盐湖提锂工厂整个过程则需要5至7年。小型电池全球锂电出货同比(全球锂电出货同比(右轴)140%120%100%80%60%40%20%120%100%80%60%40%20%44/60504030201005040302010030252015103025201510505：域 6：吨LCE）90%80%70%60%50%40%30%20%10%

电池 陶瓷&玻璃 润滑脂 连铸保护渣 空气处理 其他2013201420152016201720182019202020212022202320242025

2.502.001.501.000.500.00

中国澳大利亚智利阿根廷巴西津巴布韦马里其他2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025USGS USGS供给端，2025年全球锂矿产量约170万吨LCE，前五大国家和地区为澳大利亚、中国、智利、津巴布韦、阿根廷，分别占比32%、24%、18%、10%、7%。据鑫椤咨询，2026年全球锂资源市场整体处于紧平衡的状态。产能方面，2026年全球锂资源由于多方面原因，产能释放将受到一定影响。到安全生产许可证，2026年大概率仍将受到一定限制；8.5万元/吨。7：(吨LCE) 8：中国 澳大利亚 智利 阿根廷 巴津巴布韦 马里 其他 同比(右轴)180160140120100806040200

2019 2020 2021 2022 2023 2024

50403020100-10-20USGS、各公司公告 鑫椤咨询生产锂的技术路线包括矿石提锂(锂辉石、锂云母)、盐湖提锂。其中盐湖提锂成本最低，锂辉石提锂次之，云母提锂成本最高。压煮法：生产流程短，效率高，但对压煮条件要求严格、技术操作较高。吸附法：工艺简单，成熟可靠，选择性较好，但吸附剂通用性差，复用频率较低。3）溶剂萃取法：选择性高，工艺流程短，但萃取剂易腐蚀设备管道，大部分有毒有害。4）膜分离法：试剂耗量低，清洁无污染，但电渗析法前期预处理系统成本高，预处理系统和电渗析膜容易破损，使用周期短，并且高镁锂比盐湖中纳滤膜还不能直接用于镁锂分离，需要和其他分离方法联用。图9：盐湖、锂辉石、云母提锂的成本测算盐湖提锂锂辉石提锂云母提锂分类物料名称 单位单耗单价(元)单吨成本(元)分类物料名称单位 单耗单价(元)单吨成本(元)分类物料名称单位单耗单价(元)单吨成本(元)原料小计10977原料小计38039原料小计35819含锂卤水(Li,75mg/L，84%回收率)m³180023600锂辉石5.5-6%/锂精矿t 74735331454锂云母精矿(Li2O-2.5)t16128020480碳酸钠（纯碱99%） t1.9517503413硫酸98%t 2.94001160硫酸98%t0.325400130液碱50%（氢氧化钠） t0.9313021216氢氧化钠99%（片碱）t 0.153300495氢氧化钠99%（片碱）t0.153300495吸附剂 t0.140碳酸钠99%（纯碱）t 1.76217503084碳酸钠99%（纯碱）t1.76217503084乙二酸（草酸）99% t0.4536001613碳酸钙95%t 0.3500150碳酸钙95%t2.185001090盐酸31% t1.627001135尿素t 0.00225005硫酸钙85%t8.726805930除钙镁树脂 t0.73硫酸钠钾盐t10.94204578除硼树脂 t尿素t0.008250020氯化钠（副产物） t14.70氧化钙（生石灰）t0.0265013能耗小计13370能耗小计9061能耗小计13916动力煤 t00动力煤t00动力煤t2.200电力 kwh40000.72800电力kwh45000.73150电力kwh55000.73850天然气（和煤二选一） m³16703.55845天然气（和煤二选一）m³ 10003.73700天然气（和煤二选一）m³20003.77400蒸汽（自产） t212204620蒸汽（自产）t 102202200蒸汽（自产）t122202640自来水 t353105自来水t 3.5311自来水t8.5326制造小计10800制造小计8300制造小计10300折旧150005000折旧140004000折旧150005000修理费120002000修理费118001800修理费120002000人工115001500人工112001200人工115001500包装辅材1300300包装辅材1300300包装辅材1300300环保处理120002000环保处理110001000环保处理115001500成本合计（元）35147成本合计（元）55399成本合计（元）60035SMM碳酸锂产能主要来自中国、澳洲、智利、津巴布韦、阿根廷国内市场，202554LCE，其中盐湖、云母、辉石、回收提锂分19、15、8、13LCE2026-202766、77LCE。进口方面，2025LCE，20261-44941%。10：(吨LCE) 11：吨LCE）0

盐湖 云母 辉石 回收11711511711586422024-0102024-012023 2024 2025 2026E 2027E 2028E -2

进口 出口(负值列示) 进口净额2024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03公司公告、政府网站、新闻媒体、GGII等 海关总署2024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03分锂矿类型来看，1）锂辉石，国内产能主要在四川、湖南、新疆等地，2025年产量8LCE2026-202716、22LCE。2）锂云母，国内产能主要在江西，202515LCE2026-2027年产量分别12、16LCE。3）盐湖，国内产能主要在青海、西藏，202519万吨LCE202623LCE。12：(吨LCE) 13：(吨LCE)四川甲基卡134 四川加达 四川措拉四川李家沟 四川党坝 四川业隆沟25 新疆大红柳滩 湖南鸡脚山 湖南湘源锂矿

江西枧下窝 江西化山瓷石矿江西大港瓷土矿江西414江西鼎兴瓷土矿江西同安江西水南矿江西白水洞25江西鼎兴瓷土矿江西同安江西水南矿江西白水洞20 2015 1510 105 502023 2024

2025

2026E

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02023

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2026E 2027E公司公告、政府网站、新闻媒体 测算 公司公告、政府网站、新闻媒体 测算14：(吨LCE) 15：吨LCE）青海察尔汗(盐湖)青海西台 青海东台 青海一里青海察尔汗(藏格)青海大柴旦 青海巴伦马海 西藏麻米25 西藏拉果措 西藏扎布耶 2520 2015 1510 105 502023

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2025

2026E 2027E

02023 2024 2025 2026E 2027E公司公告、政府网站、新闻媒体 测算 GGII 测算澳大利亚，202554LCE202662万吨，增量来自：1）Kathleen、Holland产能继续爬坡；2）GreenbushesCGP三期项目投产；3）锂价提升，可能刺激关停矿山复产。其中，CattlinFinniss、BaldHill、Ngungaju均具备复产的条件。进口方面，2024-2025年中国从澳大利亚进口锂资源45、48LCE，20261-416LCE8%。16：(吨LCE) 17：吨LCE）64648greenbushes Pilgangoora Wodgina Kathleen Marion4648Holland Cattlin Finniss Bald 5525452546216 41412 3108 26 142024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032 02024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1E26Q2E26Q3E26Q4E各公司公告 海关总署AtacamaSQM、Albemarle企业开采，2025年产量31LCE202634LCE。进口方面，2024-2025年中国从智利进口锂资18、15LCE，20261-47LCE39%。18：(吨LCE) 19：吨LCE）Atacama(SQM) Atacama(Albemarle) 3181540181523530 22520 11510 152024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-0302024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-0302023 2024 2025 2026E各公司公告 海关总署津巴布韦碳酸锂主要来自Arcadia、Bikita、Kamativi、SabiStar等矿，2025年产量约17万吨LCE。20：(吨LCE) 21：吨LCE）21615Arcadia Bikita Kamativi SabiStar1615230 225 1120 115 1110 0052024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-0302024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-0302023 2024 2025 2026E各公司公告 海关总署阿根廷锂资源主要来自盐湖，202512LCE202620万吨LCEHM、Mariana、SaldeOre、3Q、Centenario-Ratones等。2024-2025年5、8LCE，20261-44LCE61%。22：(吨LCE) 23：吨LCE）SalardeOlaroz HombreMuerto SaldeVidaRincon Cauchari-Olaroz MarianaSaldeOre 3Q Centenario-Ratones25201510502023 2024 2025 2026E

1.258580.80.60.40.22024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-030.02024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03Mysteel 海关总署供给增长缓于需求，供需紧平衡趋势或延续供给方面，我们测算，2025年全球锂资源产量(含回收)约183万吨LCE，2026-2028年全球碳酸锂产量分别为225、261、302万吨LCE，分别同比增长23%、16%、15%。2026-20283037、3878、4855GWh，由此测算全球碳酸锂需求（含非电池）216、270、334LCE。综合来看，碳酸锂供需紧平衡趋势或延续，2025年碳酸锂需求/产量为92%，2026年或进一步紧张，达到96%。24：算 25：0

产量(万吨LCE) yoy(右轴)20192020202120222023202420252026E2027E2028E

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

需求(万吨LCE) 产量(万吨LCE) /产量(右轴20192020202120222023202420252026E2027E2028E

120%100%80%60%40%20%0%浙商证券研究所测算 浙商证券研究所测算需求：全球电气化加速，动力电池稳增、储能电池高增动力电池：国内稳定、海外提速、商用车打开需求空间全球锂电池出货量快速增长。20252281GWh48%，2017-202541%2137GWh20251495、652、134GWh，2017-202550%、67%、8%。中国贡献全球主要出货增量。20251875GWh82%，同60%。2017-202550%1800GWh。26：（GWh） 27：（GWh）2500

动力电池 储能电池 小型电池 全球锂电出货同比(右轴)140%

2500

动力电池 储能电池 小型电池 中国锂电出货同比(右轴)140%0

201720182019202020212022202320242025

120%100%80%60%40%20%0%

0

201720182019202020212022202320242025

120%100%80%60%40%20%0%EVTank GGII、EVTank（1）国内新能源乘用车：国内市场承压，海外市场增长强劲长期趋势来看，新能源乘用车国内市场销量、平均带电量持续增长。1）销量方面，2020-20251201550CAGR67%，电6%52%。纯电和插混增长迅猛，2025973、577万辆，2020-2025CAGR59%、88%。2）平均带电量方面，2025年纯电和插混平均带电量56、29kWh，较2020年的47、18kWh有较大提升。28：()率 29：0

纯电 插混 增程 乘用车电动化率(右轴)单位：万辆60%单位：万辆50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

纯电 插混60504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025中国汽车动力电池产业创新联盟企业库存变化特征，202320万辆，随后进入库存快速增长期，20254月达88万辆。随着反内卷政策推动，2026369万辆，但20253852025年4月边际变化不显著，面临市场零售低于预期，行业库存总体压力依然较大。牌新能源的海外市场总体表现持续走强。2023年中国自主品牌新能源车在海外市场份额7.1%；20249.6%2.5个点。2025年自主新能源乘15.8%，提升较大。2026年自主新能源乘用车海外市场销量份27%，进一步大幅跃升。30：化 31：0

厂商库存 渠道库存 厂商库存占比

60% 50%40% 30%820% 6410%2

海外销量(万辆) 同比(右轴)

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%2023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02崔东树 崔东树、乘联数据国内新能源商用车：渗透率、单车带电量双增据中汽协，20259564%，2020-2025年CAGR51%22%。从销量结构来看，新能源商用车在能源车（乘用+商用）中的装车量占比约21%。商用车电池占比显著高于车销量，主要原因是平均带电量更高，纯电、插混商用车2025年平均带电量分别为206、42kWh/辆。32：()率 33：0

纯电 插混 增程 商用车电动化率(右轴单位：万辆2020 2021 2022 2023 2024 2025

25%20%15%10%5%0%

0

纯电 插混2020 2021 2022 2023 2024 2025、中汽协 中国汽车动力电池产业创新联盟海外电动车：北美短期承压、欧洲稳增、亚洲其他（不含中国）起量2025年，海外市场电动车销量为726万辆，同比增长31%，2020-2025年CAGR为34%。据SNE、乘联数据等测算，2025年海外新能源车平均带电量为58kWh/辆。欧洲市场，据乘联数据，202538696万台，增33%，2020-2025CAGR25%。202523%，欧洲市场短期仍具2026年欧洲市场增长稳定，1-25516%。北美市场，20251721%163万1%。2020-2025CAGR38%，20258%，短2026年1-21633%。其他市场，亚洲其他（不含中国）增速较快，20255.8%，同比提升个百分点，202610.7%。从数量上看，2025年亚洲其他133106%。34：()率 35：0

欧洲 北美 其他 海外电动化率(右轴)2020 2021 2022 2023 2024

14%12%10%8%6%4%2%0%

0

装车量(GWh) 装车量/新能源车销量(kWh/辆，右轴)807060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025乘联数据 乘联数据、SNE、汽车动力电池联盟 测算2.2储能电池：国内高增长，欧洲需求紧迫，美国有望先抑后扬2026开年，国内储能产业迎来爆发式增长。国家统计局数据显示，1-2月储能用锂电84%472%，逆变器出口金额亦大幅攀升，行业热度空前。36：（GW） 37：0

中国 美国 欧洲 其他 全球新型储能占比(右轴)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

0

功率规模(GW) 能量规模(GWh) 平均配储时长(右轴，小时2020 2021 2022 2023 2024 2025

3.02.52.01.00.50.0CNESA CNESA（1）国内：市场化机制逐步形成，风光储实现协同发展取消强制配储、建立容量电价/容量补偿机制。202529日，国家发改委、国家（发改价格〔2025〕136号的前置条件。2026130日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容4图38：容量电价/容量补偿政策省份 政策名称 补偿对象 补偿标准省份 政策名称 补偿对象 补偿标准宁夏《建立发电侧容量电价机制的通知(征求意见稿)》甘肃《关于建立发电侧容量电价机制的通知(征求意见稿)》内蒙古《内蒙古自治区能源局关于规范独立新型储能电站管理有关事宜的通知》《推动河南省新型储能高质量发展的若干措施

电网侧储能2025年10-12月按100元/千瓦·年；2026年递增至165元/千瓦·年；有效容量根据充放电时长折算，6小时为基准电网侧储能年度暂定330元/千瓦·年，试行2年；有效容量根据充放电时长折算，6小时为基准独立储能2026年度独立新型储能电站向公用电网放电量的补偿标准为0.28元/千瓦时以储能电站系统循环电效率75%为基准，按照上网电量0.383元/千瓦时兜底河南(征求意见稿)》 电网侧储能收益；容量电价补偿以满功率连续放电时长与全年最长净负荷高峰持续时的比例×元/千瓦·年确定山西《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展实施方案(征求意见稿)》山东干措施》《山东电力市场规则(试行)》《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案》

新型储能采用“容量供需系数”调整的容量电价（参考数据：煤电机组容量电价2025年标准为元/千瓦·年，含税）独立储能参与电力现货市场的发电机组：每千瓦时0.0991元（含税示范项目：按煤电容量补偿的2倍执行辽宁《深化新能源上网电价市场化改革实施方案征求意见稿》《关于完善独立储能先行先试电价政策有关事

电网侧储能暂未明确固定容量电价，年度容量电价标准为100元/千瓦，月度标准按8.3333元/千瓦河北项的通知》 独立储

执行；已按退役执行的追补至100元/千瓦广东《关于我省独立储能电站试行电费补偿机制有关事项的通知(征求意见稿)》

独立储能可获得的电费补偿金额根据补偿标准和月度可用最大容量确定，其中年度补偿标准统一为100元/千瓦（含税）历年电力直接交易结余资金，总额约7.15亿元，总规模不超过130万千瓦；浙江《新型储能容量补偿资金分配方案》 电网侧储能2024-2026年分别按元/千瓦·年、元/千瓦·年、元/千瓦·年的补偿标准发放补偿新疆《关于建立健全支持新型储能健康有序发展配 独立储套政策的通知》

固定容量电价。2025年底前，补偿标准按发电量计算：2023年为0.2元/千瓦时，2024年起逐年递减20%，2024年0.16元/千瓦时，2025年0.128元/千瓦时。参与调峰辅助服务市场享受电量补偿的，不再享受容量电价补偿各省政府网站电力市场化改革提速，形成峰谷价差收益机制。20251226日，国家发改委、国（发改能源规〔2025〕1656号府价格主管部门根据现货市场价格水平，统筹优化峰谷时段划分和价格浮动比例。图39：2026年全国各省市最大峰谷价差(元/kWh)1月1月2月3月4月1.21.00.80.60.40.20.0储能产业网招投标规模增长，政策效应显著。2025EPC298、160GWh72%、20%EPC206、122GWh51%、141%。月度来看，据鑫椤储能，2026373个储能标段中标，国内储能中标总计9.22GW/43.05GWh。其中储能系统（包含集采）中标项目23个，中标规模0.45GW/20.68GWh；EPC中标项目50个，中标规模8.76GW/22.36GWh。202420253500EPC储能系统EPC储能系统招标 中标40：202420253500EPC储能系统EPC储能系统招标 中标CNESA 鑫椤咨询中标均价边际提升，供需关系反转。2025年中标均价同比下降，其中，0.25C储能系0.658元/Wh0.479元/Wh；0.5C0.646元/Wh下0.554元/Wh。随着政策不断推出，需求端集中爆发而供给端产能释放滞后，2025年储能价格触底，2026年初实现连续三个月环比提升。42：2024-2025(/kWh) 43：能EPC/CNESA

160014001200160014001200100080060040020002024 2025 2024 2025 2024 2025 1C 0.5C 0.25C 欧洲：电网侧供给严重不足，开启新一轮储能周期欧洲储能新增装机快速增长，大储接力户储，有望开启新一轮上涨周期。2025年欧盟(不含英国)27.1GWh45%。增长动力方面，20252021年周期有显著差异。2021-2022年欧盟天然气和电力价格飙升，开启户储增长周期；2023-2024年户储装机规模减少，储能增速放缓；2025年，电网侧接力户储，贡献主要增长动力。44：势 45：欧盟新增装机容量（GWh） 同比(右轴)3025201510502020 2021 2022 2023 2024

160%140%120%100%80%60%40%20%0%SolarPowerEurope SolarPowerEurope电网侧：202515GWh131%55%。意大MACSE拍卖机制，增速变化不显著；德国GWh级别；罗马尼1GWh，但展现出1GWh；希腊通过此前拍卖落地了多个900MWh，但这些项目仍在等待并网许可。工商业：20252.3GWh31%。德国仍然是最大市场，约500MWh300MWh200MWh以下。户用：20259.8GWh6%。主要原因一是电价相较能源危2022年之前，欧洲年均负电0.5%2天；20232%，20243%。2025年，欧洲负电价发生时长占比创3.4%新高，全年约合310小时，接近连续两周。2025202446：模 47：2019-202520252024121086420德国 意大利 英国 保加利

荷兰 西班牙欧盟其他SolarPowerEurope SolarPowerEurope美国：短期承压，但长期增长确定性高202519GW/55GWh54%/47%ACP预测，2026-2031500GWh2020-2025年期间增250%Mackenzie预测，2025-2029年期间，新增装机规模将达93GW/318GWh。电网侧，受供应链调整、本土制20252027年下降8%2028-2029年回暖、萨诸塞州、纽约州、伊利诺伊州等州级补贴激励力度强劲的地区。3）250条投资税收抵免（ITC）20286%，而美国18%。48：势 49：功率规模(GW) 能量规模(GWh)60504030201002019 2020

2022

2023

2024

2025Mackenzie MackenzieAI推动数据中心快速发展，带来新的储能需求。储能系统具有“缓冲器”与“稳定器”的作用，在全球电网建设难以跟上算力扩张速度的背景下，成为解决AI产业电力短缺与波动的刚性需求。全球几大储能市场有望从“政策驱动”转向AI需求驱动，据RhoMotion预2030180%，其中大部分来自美国，中国也将迎来增长。50：长 51：2025-2030国际能源署 RhoMotion、CESA2.3需求测算：预计2026-2028年全球锂电池需求3.0、3.9、4.9TWh基于上述讨论，我们对全球锂电池出货量进行测算。核心假设：1）国内储能政策延续，容量电价/容量补贴及电能量市场收益覆盖项目成本，储能招投标维持增长趋势；2）欧洲电力资源灵活性不足带来电网侧需求高增长，工商业受老旧电网改造驱动继续增长，5）国内新能源乘用车平均带电量继续提升；新能源商用车渗透率及单车带电量增长。2026-20283037、3878、4855GWh，同比分别33%、28%、25%1853、2276、2767GWh，同比分别24%、23%、22%1041、1449、1927GWh60%、39%、33%143、153、161GWh。图52：2026-2030年全球锂电池出货量预测项目出货口径单位202420252026E2027E2028E2029E2030E动力电池出货量全球GWh1051149518532276276734184217yoy21%42%24%23%22%24%23%中国GWh780110013401634199625323198yoy24%41%22%22%22%27%26%海外GWh2713955146427718861019yoy15%46%30%25%20%15%15%储能电池出货量全球GWh37065210411449192724833054yoy65%76%60%39%33%29%23%中国GWh33563010111414188724383004yoy63%88%60%40%33%29%23%海外GWh35223035404550yoy91%-38%40%17%14%13%11%小型电池出货量全球GWh124134143153161169177yoy10%8%7%7%6%5%5%锂电池合计出货量全球GWh1545228130373878485560707449yoy28%48%33%28%25%25%23%注：中国和海外为出货口径，非终端市场GGII、EVTank、乘联会、Mackenzie、SolarPowerEurope、CNESA等 测算锂矿相关上市公司赣锋锂业：锂资源龙头，收入、毛利率双增，利润显著反转赣锋锂业成立于2000年，2010年在主板上市，位于江西省新余市，是国家级专精特新企业，实际控制人是黄闻、李华彪、李良彬、李良学、罗顺香、熊剑浪。营收方面，赣锋锂业2025年收入231亿元，同比增长22%，2021-2025年CAGR为20%。2026Q1收入92亿元，同比增长144%。利润方面，赣锋锂业2025年归母净利润16亿元，同比增长178%，2021-2025年CAGR为-25%。2026Q1归母净利润18亿元，同比增长616%。53：长 54：0

营收(亿元) 同比(右轴)418.2329.7230.8189.1111.6418.2329.7230.8189.1111.692.0

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

250.0200.0150.0100.050.00.0-50.0

归母净利润(亿元) 同比(右轴)

205.052.3205.052.349.516.118.42021 2022 20232024-20.72025 2026Q1600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%赣锋锂业主要业务包括锂系列产品、锂电池系列产品，2025年收入占比分别为56%、36%；毛利率分别为16%、15%。55：升 56：100%80%60%40%20%

锂系列产品 锂电池系列产品 其他

锂系列产品锂电池系列产品锂系列产品锂电池系列产品60%50%40%30%20%10%7%7%7%7%2%15%2%5%9%23%18%23%31%36%83%70%75%74%64%56%2020

2021

2022

2023

2024

2025

0%2020 2021 2022 2023 2024 2025综合毛利率，赣锋锂业2025年为16%，2026Q1为30%，同比提升17pct。归母净利润率，2025年为7%，2026Q1为20%，同比提升29pct。扩产节奏方面，截至2026Q1，固定资产和在建工程合计371亿元，环比2025年增长1%，2026Q1资本支出/折旧摊销为0.3。财务费率研发费率49%销售费率归母净利率管理费率销售毛利率40%30%14%16%11%4%5%5%20212% 3%2022 2023 2024财务费率研发费率49%销售费率归母净利率管理费率销售毛利率40%30%14%16%11%4%5%5%20212% 3%2022 2023 20242025 固定资产 在建工程 资本支出/折旧和摊销(右轴)

单位：亿元154.9 153.2193.5154.9 153.2193.5113.095.5212.2 217.8163.858.030.3122.948.3

12.010.08.06.04.02.00.0盈利能力方面，赣锋锂业2025年ROE为4%，同比上升8pct。经营性净现金流，2026Q1为7.9亿元，占净利润比例为0.4，环比提升4.8。59：业ROE，ROE升 60：性3.02.52.01.51.00.50.0

总资产周转率 权益乘数归母净利率(右轴)ROE(右轴)2021 2022 2023 2024 归母净利率(右轴)ROE(右轴)

706050403020100-10-20

经营性净现金流(亿元) 经营性现金流/净利润(右轴)亿元124.951.626.229.4亿元124.951.626.229.47.91.5

3.53.02.52.01.51.00.50.03.2天齐锂业：聚焦产业上游，充分受益碳酸锂涨价天齐锂业成立于1995年，2010年在主板上市，位于四川省射洪市，是国家级专精特新企业，实际控制人是蒋卫平。营收方面，天齐锂业2025年收入103亿元，同比下滑21%，2021-2025年CAGR为8%。2026Q1收入51亿元，同比增长98%。20255106%，2021-2025CAGR为-31%。2026Q1191699%。61：转 62：0

营收(亿元) 同比(右轴)404.5 405.0130.6103.576.651.3404.5 405.0130.6103.576.651.3

500%400%300%200%100%0%-100%

归母净利润(亿元) 同比(右轴)

241.273.0241.273.020.84.618.82021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-79.01500%1000%500%0%-500%天齐锂业主要业务包括锂化合物及衍生品、锂矿；2025年收入占比分别为55%、45%；毛利率分别为29%、53%。63：主 64：

锂化合物及衍生品 锂矿35%35%46%38%38%45%67%65%54%62%62%55%33%2020 2021 2022 2023 2024 2025

锂化合物及衍生品 锂矿2020 2021 2022 2023 2024 2025综合毛利率，天齐锂业2025年为39%，2026Q1为63%，同比提升18pct。归母净利润率，2025年为4%，2026Q1为37%，同比提升33pct。扩产节奏方面，截至2026Q1，固定资产和在建工程合计212亿元，环比2025年增长2%，2026Q1资本支出/折旧摊销为0.4。65：升 66：财务费率销售费率财务费率销售费率研发费率85% 归母净利率85%管理费率销售毛利率62%63%60% 46%39%37%27%18%4%2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-61%

固定资产 在建工程 资本支出/折旧和摊销(右轴)85.9 90.851.472.936.764.085.9 90.851.472.936.764.0124.8 121.8 121.681.390.840.35.04.03.02.01.00.02021 2022 2023 2024 2025 2026Q1盈利能力方面，天齐锂业2025年ROE为1%，同比上升18pct。经营性净现金流，2026Q1为2.6亿元，占净利润比例为0.1，环比下降-9.0。67：业ROE善ROE升 68：性6.05.04.03.02.01.00.0

总资产周转率 权益乘数归母净利率(右轴)ROE(右轴)2021 2022 2023 2024 2025归母净利率(右轴)ROE(右轴)

100806040200-20-40-60-80

经营性净现金流(亿元) 经营性现金流/净利润(右轴)亿元226.9203.055.520.9亿元226.9203.055.520.929.62.6

7.06.05.04.03.02.01.00.03.3紫金矿业：业绩稳增，碳酸锂布局加码紫金矿业成立于2000年，2008年在主板上市，位于福建省龙岩市，实际控制人是上杭县财政局。营收方面，紫金矿业2025年收入3491亿元，同比增长15%，2021-2025年CAGR为12%。2026Q1收入985亿元，同比增长25%。利润方面，紫金矿业2025年归母净利润518亿元，同比增长62%，2021-2025年CAGR为35%。2026Q1归母净利润201亿元，同比增长98%。69：升 70：0

营收(亿元) 同比(右轴)3490.82934.03036.42703.32251.03490.82934.03036.42703.32251.0985.0

35%30%25%20%15%10%5%0%

归母净利润(亿元) 同比(右轴)517.8320.5200.4211.2200.8517.8320.5200.4211.2200.8156.7

160%140%120%100%80%60%40%20%0%紫金矿业主要业务包括其他、加工、冶炼及贸易金、冶炼产铜、铜精矿、金锭、金精矿，2025年收入占比分别为47%、22%、9%、7%、7%、4%，毛利率分别为8%、1%、2%、65%、59%、74%。71：散 72：

其他 加工、冶炼及贸易金 冶炼产铜 铜精矿 金锭 金精矿6%6%12%7%13%8%12%8%7%7%9%33%28%29%27%22%52%42%48%48%43%47%26%2020 2021 2022 2023 2024 2025

其他 加工、冶炼及贸易金冶炼产铜 铜精矿金锭 金精矿2020 2021 2022 2023 2024 2025综合毛利率，紫金矿业2025年为28%，2026Q1为36%，同比提升13pct。归母净利润率，2025年为15%，2026Q1为20%，同比提升8pct。扩产节奏方面，截至2026Q1，固定资产和在建工程合计1605亿元，环比2025年增长1%，2026Q1资本支出/折旧摊销为0.3。73：升 74： 财务费率 销售费率 管理费率研发费率 财务费率 销售费率 管理费率研发费率 归母净利率 销售毛利率36%28%20%20%15% 16%16%15%11%7%7%7%

2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1

1,800.0单位：亿元420.5 443.3400.5420.5 443.3400.5359.3218.7185.51,170.4 1,161.9727.5814.7923.1556.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.02021 2022 2023 2024 2025

3.53.02.52.01.51.00.50.0盈利能力方面，紫金矿业2025年ROE为32%，同比上升6pct。经营性净现金流，2026Q1为278.3亿元，占净利润比例为1.4，环比提升0.2。75：业ROE升ROE 76：3.53.02.52.01.51.00.5

总资产周转率 权益乘数

归母净利率(右轴)ROE(右轴)35归母净利率(右轴)ROE(右轴)30252015105

800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.0

经营性净现金流(亿元) 经营性现金流/净利润(右轴

亿元754.3亿元754.3488.6368.6260.7286.8278.33.02.52.01.51.00.50.0

02021 2022 2023 2024 2025

0.0

2021 2022 2023 2024 2025

0.03.4盐湖股份：盐湖提锂龙头，碳酸锂价格提升进一步扩大成本优势盐湖股份成立于1997年，1997年在主板上市，位于青海省格尔木市，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。营收方面，盐湖股份2025年收入155亿元，同比增长2%，2021-2025年CAGR为1%。2026Q1收入64亿元，同比增长95%。利润方面，盐湖股份2025年归母净利润85亿元，同比增长82%，2021-2025年CAGR为17%。2026Q1归母净利润30亿元，同比增长155%。77：升 78：0

营收(亿元) 同比(右轴)307.5215.8147.8151.3 155.0307.5215.8147.8151.3 155.064.3

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

归母净利润(亿元) 同比(右轴)155.679.184.844.846.6155.679.184.844.846.630.3

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%盐湖股份主要业务包括钾产品、锂产品，2025年收入占比分别为78%、19%，毛利率分别为61%、52%。79：定 80：

钾产品 锂产品 其他 贸易 盐湖资源综合利用化工产品 钾产品 锂产品5%12%7%3%5%12%7%3%4%12%1%20%19%29%37%74%73%77%78%68%56%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2021 2022 2023 2024 2025综合毛利率，盐湖股份2025年为58%，2026Q1为69%，同比提升15pct。归母净利润率，2025年为55%，2026Q1为47%，同比提升10pct。扩产节奏方面，截至2026Q1，固定资产和在建工程合计139亿元，环比2025年增长14%，2026Q1资本支出/折旧摊销为0.2。81：升 82：

研发费率79%研发费率79%归母净利率销售毛利率69%60%56%52%51%58%55%47%37%30%31%5%20211%20223%1%20233%7%1%20246%1%20250%3%2026Q1

单位：亿元

固定资产 在建工程 资本支出/折旧和摊销(右轴)5.45.818.66.55.45.818.66.56.04.9133.2115.576.877.284.7 86.22021 2022 2023 2024 2025 2026Q1盈利能力方面，盐湖股份2025年ROE为21%，同比上升7pct。经营性净现金流，2026Q1为30.9亿元，占净利润比例为1.0，环比下降-0.2。83：份ROE动ROE升 84：4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

总资产周转率 权益乘数归母净利率(右轴)ROE(右轴)2021 2022 2023 2024 2025归母净利率(右轴)ROE(右轴)

1009080706050403020100

经营性净现金流(亿元) 经营性现金流/净利润(右轴)亿元174.8121.0101.678.2亿元174.8121.0101.678.247.730.9

3.53.02.52.01.51.00.50.0藏格矿业：盐湖提锂产能释放，业绩迎增长藏格矿业成立于1996年，1996年在主板上市，位于青海省格尔木市，实际控制人是上杭县财政局。营收方面，藏格矿业2025年收入36亿元，同比增长10%，2021-2025年CAGR为0%。2026Q1收入7亿元，同比增长30%。利润方面，藏格矿业2025年归母净利润39亿元，同比增长49%，2021-2025年CAGR为28%。2026Q1归母净利润16亿元，同比增长111%。85：升 86：营收(亿元) 同比(右轴)81.952.381.952.336.232.535.87.2807060504030201002021 2022 2023 2024 2025

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

归母净利润(亿元) 同比(右轴)56.538.534.225.814.356.538.534.225.814.315.7

600%500%400%300%200%100%0%-100%藏格矿业主要业务包括氯化钾、碳酸锂，2025年收入占比分别为82%、17%，毛利率分别为65%、35%。87：升 88：100%80%

氯化钾 碳酸锂 其他业务

氯化钾碳酸锂氯化钾碳酸锂20202021202220232024202580%60%40%20%

60%40%20%0%0%0%1%1%1%17%26%38%31%53%96%82%73%62%68%47%2020

2021

2022

2023

2024

2025

-20%综合毛利率，藏格矿业2025年为59%，2026Q1为64%，同比提升12pct。归母净利润率，2025年为108%，2026Q1为220%，同比提升85pct。扩产节奏方面，截至2026Q1，固定资产和在建工程合计22亿元，环比2025年下降3%，2026Q1资本支出/折旧摊销为0.1。89：升 90：财务费率研发费率财务费率研发费率销售费率归母净利率管理费率销售毛利率220%82%59%69%65%65%108%59%64%45%79%39%20212022202320242025 2026Q1

单位：亿元

固定资产 在建工程 资本支出/折旧和摊销(右轴)0.02.70.91.10.02.70.91.10.70.832.428.528.625.322.021.22021 2022 2023 2024 2025 2026Q1盈利能力方面，藏格矿业2025年ROE为26%，同比上升6pct。经营性净现金流，2026Q1为-0.8亿元，占净利润比例为-0.1，环比下降-0.2。91：业ROE，ROE平 92：性1.21.00.80.60.40.2

总资产周转率 权益乘数

归母净利率(右轴)ROE(右轴)120归母净利率(右轴)ROE(右轴)10080604020

经营性净现金流(亿元) 经营性现金流/净利润(右轴

亿元54.3亿元54.329.820.421.09.21 2 3 4 5 3.02.52.01.51.00.50.00.0

02021 2022 2023 2024 2025

-10.0

-0.5天华新能：毛利率大幅提升，利润率显著改善天华新能成立于1997年，2014年在创业板上市，位于江苏省苏州市，是国家级专精特新企业，实际控制人是裴振华、容建芬。营收方面，天华新能2025年收入75亿元，同比增长14%，2021-2025年CAGR为22%。2026Q1收入32亿元，同比增长90%。利润方面，天华新能2025年归母净利润4亿元，同比下滑52%，2021-2025年CAGR为-18%。2026Q1归母净利润10亿元，同比增长1472%。93：升 94：0

营收(亿元) 同比(右轴)170.3104.775.566.1170.3104.775.566.134.032.0

500%400%300%200%100%0%-100%

70.060.050.040.030.020.010.00.0

归母净利润(亿元) 同比(右轴)

65.916.665.916.69.18.59.74.01400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400% 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1 天华新能主要业务包括锂电材料产品、防静电超净技术产品、医疗器械，2025年收入占比分别为88%、7%、4%，毛利率分别为12%、20%、50%。95：额 96：

锂电材料产品 防静电超净技术产品 医疗器械 其他业务

锂电材料产品防静电超净技术产品锂电材料产品防静电超净技术产品医疗器械70%60%50%40%30%

13%4%3%1%1%5%4%8%4%7%18%94%93%87%88%68%

2022

2023

2024

2025

2020 2021 2022 2023 2024 2025综合毛利率，天华新能2025年为15%，2026Q1为47%，同比提升41pct。归母净利润率，2025年为5%，2026Q1为30%，同比提升30pct。扩产节奏方面，截至2026Q1，固定资产和在建工程合计55亿元，环比2025年下降0%，2026Q1资本支出/折旧摊销为0.1。97：升 98：固定资产 在建工程 资本支出/折旧和摊销(右轴)财务费率财务费率%销售费率归母净利率管理费率销售毛利率51%47%39%28%27%23%30%15%16%13%5%20212022202320242025 2026Q160%50%40%30%20%10%0%-10%

单位：亿元0.911.21.70.911.21.72.319.856.347.553.352.56.69.717.0

12.010.08.06.04.02.00.0盈利能力方面，天华新能2025年ROE为4%，同比下降4pct。经营性净现金流，2026Q1为-1.8亿元，占净利润比例为-0.2，环比提升160.1。99：能ROE升ROE 100：2.52.01.51.00.50.0

总资产周转率 权益乘数归母净利率(右轴)ROE(右轴)2021 2022 2023 2024 2025归母净利率(右轴)ROE(右轴)

1009080706050403020100

70.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0

经营性净现金流(亿元) 经营性现金流/净利润(右轴

亿元63.9亿元63.941.714.41.82021 2022 2023 20242025-3.23.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5大中矿业：现金流稳定，产能放量有望提升业绩大中矿业成立于1999年，2021年在主板上市，位于内蒙古自治区巴彦淖尔市，实际控制人是安素梅、林来嵘。2025416%，2021-2025CAGR为-4%。2026Q1812%。利润方面，大中矿业2025年归母净利润7亿元，同比下滑2%，2021-2025年CAGR为-18%。2026Q1归母净利润2亿元，同比下滑30%。101：滑 102：营收(亿元) 同比(右轴)48.940.648.940.640.040.938.48.1504030201002021 2022 2023 2024 2025

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

归母净利润(亿元) 同比(右轴)16.2