六月可转债量化月报：权益与转债的非对称表现

内容目录一、益转：构位下非称现 3二、场盘估拖延续偏风优进步强化 6三、转策跟踪 8附录最选结果 14风险示 16图表目录图表1：中转指市场CCBA定偏度 3图表2：当转市值仍高位 4图表3：中转与组合势归化值接近 4图表4：基转估轮动略以生定额 5图表5：中转累益分（2018/1/1-2026/6/18） 6图表6：中转累益分（2026/5/18-2026/6/18） 6图表7：近一个月转债累计收益分解（2026/5/18-2026/6/18，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）............................................................................................................................................................7图表8：低值略（2026/6/18） 8图表9：低值略（2026/6/18） 8图表10：低值强策略值（2026/6/18） 9图表11：低值强策略计（2026/6/18） 9图表12：低值高策略值（2026/6/18） 10图表13：低值高策略计（2026/6/18） 10图表14：平偏增策略（2026/6/18） 11图表15：平偏增策略计（2026/6/18） 11图表16：信债代略净（2026/6/18） 12图表17：信债代略统（2026/6/18） 12图表18：波率制略净（2026/6/18） 13图表19：波率制略统（2026/6/18） 13图表20：低值略新选结（2026/6/18） 14图表21：低值强策略新券果（2026/6/18） 14图表22：低值高策略新券果（2026/6/18） 15图表23：平偏增策略券果（2026/6/18） 15图表24：波率制略最选结（2026/6/18） 16一、权益与转债：结构错位下的非对称表现①/CCBA202661811.71%，在2018202196.8%95.1%56506615-1850，创业板指涨11.02%518529650等股51810.54%61811.71%（平价驱动AI化的品种。6对拥挤保持敏感：50低价券严控信用风险：筛查经营状况和偿付能力。图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度CCBA定价偏离度(历史波动率中枢计算) 中证转债净值(左轴) 当前水平2.11.9

12%1.7 7%1.51.31.1

2%-3%0.92018 2019 2020 2021 2022 2026

-8%图表2：当前转债市场估值仍在高位50%7-10Y+50%1000&Z值度/过去3年标准差，并按照±1.5倍标准差截尾，再除以-1.5得到分数，转债权重=50%+50%&11.71%图表3：中证转债与股债组合走势（归一接化近净值）转债估值分数(右轴) 股债等权 中证转2.11.91.71.51.31.10.92019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额等权净值(50中证转债+50股债组合) 择时净值 比价2.72.52.32.11.91.71.51.31.10.92019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026鉴于过去一个月定价偏离度升至11.71%5650不宜过度激进。对于正股基本面支撑不强、溢价率压缩不充分的品种，仍需保持谨慎。与此同时，可维持对高信用资质、具备债底保护品种的配置比例，通过稳健底仓平衡组合整体风险。考虑到估值仍处高位且结构性错配尚未缓解，建议总仓位控制在中等偏低水平，保留灵活应对空间。对于转债（618日为11.7%债+科技成长股”等结构化组合替代部分转债持仓，可在控制估值波动风险的同时6AI二、市场复盘：估值拖累延续，偏股风格优势进一步强化（2026/5/18-2026/6/18）-0.19%+0.96%转债分域表现偏债等权近一个月下跌2.50%，其中正股拉动收益为-0.80%，转债估值收益为-4.58%图表5：中证转累计益分（2018/1/1-2026/6/18） 图表中证转累计益分（2026/5/18-2026/6/18）债底收益(CCB模型)

收益 债底收益(CCB模90%70%50%30%10%

股票拉动收益(CCB模型) 转债估值收益(CCB 股票拉动收益(CCB模型) 转债估值收益(CCB模型)3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-10%

-3.0%2026/5/18 2026/5/28 2026/6/7 2026/6/17图表7：近一个月转债累计收益分解（2026/5/18-2026/6/18，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）三、可转债策略跟踪的CCB定价模型，再加上退市风险得到CCB_out模型，构建定价偏离度=转债价格/CCB_out-115（共45只3AA-201819.4%8.2%20224.7%图表8：低估值策略净值（2026/6/18）5.24.84.443.63.22.82.421.61.20.8

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值策

估值因子：ccb_out定价偏离度估值因子：ccb_out定价偏离度2.11.91.71.51.31.10.92018 2019 2020 024 2025 2026图表9：低估值策略统计（2026/6/18）+、、620183.%.%3821。图表10：低估值+强动量策略净值（2026/6/18）6.86.465.65.24.84.443.63.22.82.421.61.20.8

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值+强动量策

2.9估值因子：ccb_out定价偏离度估值因子：ccb_out定价偏离度动量因子：正股1、3、2.52.32.11.91.71.51.31.10.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图表11：低估值+强动量策略统计（2026/6/18）50%201822.5%11.0%202310.7%9.4%22。图表12：低估值+高换手策略净值（2026/6/18）65.65.24.84.443.63.22.82.421.61.20.8

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值高换手策

低估转债：ccb_out定价偏离度，选择市场低估较低的50低估转债：ccb_out定价偏离度，选择市场低估较低的50高换手：转债换手率转债与股票换手率比率（5、21日）2.52.32.11.91.71.51.31.10.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图表13：低估值+高换手策略统计（2026/6/18）50%201821.1%16.7%的7.6%4.5%。5.65.24.84.443.63.22.82.421.61.20.8

平衡偏债增强策略低估转债：ccb_out定价偏离度，选择市场低估较低的50偏债增强：转债换手率平衡增强：转债换手率因子2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 低估转债：ccb_out定价偏离度，选择市场低估较低的50偏债增强：转债换手率平衡增强：转债换手率因子图表15：平衡偏债增强策略统计（2026/6/18）YTM+1%>3AAYTM3AA-12020186.9%3%+15454%，20189.5%4%-5%24。附录：最新