债券速评报告-机构观点：美国通胀新高推升全球利率

买方观点跟踪我们集到23家方构关债的开点其中4偏，比17，5月CPICPIA1774AI与汽车高端制造出，10302家机构看空，占比3.9，PPI-CPI图表1:债市多空矩阵利多中性利空基本面5月CPI同比持平，核心CPI下降，PPI向下游传导受阻油价高点或已过PPI同比大幅上行，PPI-CPI剪刀差持续走阔地产、消费等内需产业链和居民、企业中长期实体融资需求仍在复苏AI、汽车高端制造出口数据大幅超预期，外需景气度高政策面央行逆回购投放力度转大欧洲央行加息，全球货币政策收紧预期升温资期规模小幅回流动性供给较充足大行资金融出规模大幅收缩，叠加季末时点扰动、政府债集中净缴款带来供给冲击，资金价格抬升机构行为保险开始配置长期限国债资金价格抬升后机构偏好收益率更高的资产机构微信公众 理AAI撑。短期看，A股处于存量博弈和结构分化阶段，市场风格从单一科技主线向高股息、顺周期和低估值方向高低切换。风险在于高位AI板块交易拥挤、集中止盈压力较大，叠加海外通胀与加息预期压制风险偏好，国内资金偏紧、内需修复偏弱，成长板块短期波动可能放大。AI5月核心CPI环比回美元方面，短期有基本面与政策预期支撑，整体呈双向震荡格局。美国经济相较欧、日基本面韧性更强，通胀粘性支撑高利率预期，美欧利差存在支撑，叠加阶段性避险需求，对美元形成托底。短期看，美伊和解预期削弱避险买盘，高额贸易顺差带动人民币持续走强，美元指数小幅下行，汇率双向震荡无单边趋势。后续美元走势仍取决于美联储政策信号、地缘局势变化，若地缘风险持续降温、人民币资产吸引力进一步提升，美元中长期走势可能承压。AIA供给超预期修复，叠加美联储高利率预期持续压制大宗商品估值，原油与相关资源品可能面临阶段性回调压力。图表2:大类资产观点矩阵短期中期长期权益类A股中性偏多多中性偏多港股中性中性偏多中性偏多美股中性中性偏多中性偏多固收类国债中性偏多中性中性美债中性中性中性商品类黄金中性多多原油空中性偏空中性货币类美元中性偏空中性偏空中性人民币多中性偏多中性机构公开报图表3:大类资产影响因素矩阵积极因素中性因素风险因素A股AI、汽车高端制造出口高增，产业长期景气AI与汽车出口高增、产业长期景气，美伊缓和改善外围风险偏好，政策利好金融与周期板块。存量博弈，增量资金不足，高位AI板块集中止盈银行、有色等顺周期估值低位，资金高低切换海外加息预期扰动情绪，国内资金边际收紧AI上游、机器人超跌反弹美股AI算力产业长期资本开支逻辑稳固，谷歌、SpaceX大额算力订单落地，存储芯片周期回暖，科技龙头盈利确定性强对美联储政策预期存在分歧AI板块交易拥挤叠加高端大模型出口管制收紧，短期估值存在消化压力大；前期涨幅过高存在集中止盈兑现压力美伊地缘缓和，油价回落减轻通胀压力，阶段性美债收益率下行缓解成长估值压制标普、纳指震荡偏强，企业盈利整体具备韧性，场外闲置资金充足，具备增量入场潜力。美债5月核心CPI环比回落，商品与服务涨价放缓，美伊谈判推进、油价下行，能源通胀压力缓解，市场判断本次CPI或为通胀阶段顶点，长期加息约束边际弱化对美联储政策预期存在分歧美国CPI同比4.2创新高，通胀与非农数据具备较强韧性欧央行加息抬升全球利率中枢美元美国经济相较欧、日基本面韧性更强，通胀粘性支撑高利率预期；美欧利差存在支撑，叠加地缘避险阶段性资金阶段性流入托美伊地缘缓和削弱全球避险需求港股国内顺周期、金融板块反弹带动港股估值修复，AI与出口产业链景气形成基本面支撑；恒生与恒生科技估值性价比凸显行情高度联动美债利率与A股情绪，独立上涨驱动力偏弱美伊局势缓和改善全球风险偏好南下资金持续净流入黄金全球央行持续购金形成长期底部支撑美伊地缘缓和削弱避险需求，美债收益率上行叠加加息预期升温，无息黄金配置吸引力下滑，金价短期持续承压回调其他大类资产迎峰度夏、新经济需求支撑工业品价格市场对中东冲突缓和的延续上存在分歧，油价或持续高位震荡美联储高利率预期持续压制大宗商品估机构微信公众 理CPI5（612）55CPI4.2202346.5202211，CPI40.60.5CPI由0.4至0.2说胀压虽有反，核心格能未步恶10至约4.48轮CPI回更体为源价对胀上价CPI摩根士丹利：通胀仍是美联储政策难点，但未来12个月可能低于市场预期（6月15日）面临大力美国业仍在4.3左右历低附，但PCE36125412瑞银集团：通胀、科技股调整与地缘风险扰动市场，但加息仍非基准情形（6月11日）5CPIAI104.542026GDP2.5安联：世界杯将带动旅游和服务消费，对北美形成短期需求提振（6月10日）2026年世界杯将成为历史上规模最大的足球赛事之一，参赛队伍由32支扩至486410416市。赛事规模扩大将带来更大范围的观众流入和旅游消费，预计将动员约65026020266—790GDP80消费约68亿美元，国内消费约12亿美元；美国预计获得约54亿美元经济提1412GDP0.1、0.30.2债市情绪面跟踪0.7038（0.7211）成平占比82.4（周88.9），均杆率105.4前周106.1），FR007_IRS_3M4bp4bp1.461.47分化，R007-DR0070.06BP（2.14BP），GC007-R0070.47BP）3036.93，（34.19）10Y5.88BP，（5.47BP）图表4:上周债市情绪较前周下降，指数均值0.7038（上周0.7211）1.0

利率债场情指数 利率债场情指数（14DCMA) 10Y中债国到期益率右轴

3.3

3.12.92.72.52.32.11.91.70.0 1.521/6/12 21/12/12 22/6/12 22/12/12 23/6/12 23/12/12 24/6/12 24/12/12 25/6/12 25/12/12 26/6/12图表5:上周R001成平占比82.4（周88.9），均杠率105.4前周106.1）111%银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）债市杠杆率（右轴，20DMA）110%1.5

109%108%1.0

107%106%0.5

105%0.0 103%21/6/12 21/12/12 22/6/12 22/12/12 23/6/12 23/12/12 24/6/12 24/12/12 25/6/12 25/12/12 26/6/12图表6:R007-DR007均差0.06BP（周2.14BP） 图表7:GC007-R007均差-1.41BP（前周0.47BP） 图表8:资金价格预期继续下落，FR007_IRS_3M和FR007_IRS_1Y周均值分别上升4bp和4bp

图表9:上周10Y国开与国债利差均值5.88BP，较前周（5.47BP）小幅走扩30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）图表10:上周30期债跃手率36.93较周（34.19）小30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）60 4.03.5503.0402.530 2.01.5201.0100.522-06-1222-07-1222-06-1222-07-1222-08-1222-09-1222-10-1222-11-1222-12-1223-01-1223-02-1223-03-1223-04-1223-05-1223-06-1223-07-1223-08-1223-09-1223-10-1223-11-1223-12-1224-01-1224-02-1224-03-1224-04-1224-05-1224-06-1224-07-1224-08-1224-09-1224-10-1224-11-1224