银行业中期策略：股息价值凸显关注配置机会

投资建议政策支持下银行息差趋稳态势进一步明确，业绩有望保持修复态势。当前板块估值水平安全边际较高，重点领域风险有望继续趋于收敛，为银行估值修复创造条件。银行股对周期敏感度较低，比价效应下高股息配置价值凸显。其中，城商行在区域经济带动下具有相对经营优势，有望保持业绩领先。建议关注经营稳健的高股息银行股，以及区域行经营弹性带来的估风险提示经济增长不及预期，信贷需求显著走弱；资产风险过快释放。正文目录市场回顾 3政策展望：政策环境友好，经营趋稳向好 4监管政策优化，利率环境趋稳 4金融总量目标稳健 5经营展望：息差拐点初现，盈利稳定性增强 9息差趋稳态势进一步明确 9资产质量持续巩固 11盈利稳定性增强 13投资策略：股息价值凸显，关注配置机会 15周期敏感度降低，股息价值凸显 15区域行具备充足修复空间 17投资建议 18风险提示 18图表目录图1 行情回顾 3图2 2026年以来银行子板块市场表现 4图3 今年再贷款利率继续下调 5图4 个人住房贷款利率环比持平（单位：%） 5图5 信贷在社融中比重回落 6图6 科技类信贷增速维持高水平（单位：%） 6图7 财政融资与财政支出有望加快（单位：%） 7图8 上半年中长期贷款增长偏弱（单位：亿元） 7图9 基建投资待修复 8图10 制造业投资待修复 8图11 2026Q1上市银行规模增速 8图12 一季度上市银行息差表现分化 9图13 商业银行息差趋稳（单位：%） 10图14 计息负债成本率稳定下行 11图15 工业企业营收累计同比增速提升 12图16 二手住宅价格企稳 12图17 上市银行资产质量指标稳健（单位：%） 13图18 上市银行拨备保持较高水平（单位：%） 13图19 上市银行信用减值累计同比增速 14图20 上市银行营业收入累计同比增速 14图21 2026Q1上市银行业绩增速 15图22 近年银行股价与经济增速相关性降低 16图23 银行股息率相对溢价仍然较高（单位：%） 16图24 上市银行ROE 17图25 区域银行PB-ROE 18市场回顾今年上半年，在市场资金面扰动下，银行板块作为权重股市场表现整体偏弱。宽基ETF规模持续收缩导致资金被动减持银行股，科技成长股持续走强引起资金向局部集中，传统板块资金面扰动加大。一季度，银行板块行情呈宽幅震荡态势，其中，城商行市场表现较优。在区域经济带动下，上市城商行信贷投放高增，业绩表现居各类银行之首。部分城商行在一季度获得保险资金增持，形成增量资金支撑。二季度以来，上市银行基本面修复信号愈发明确，财报业绩增速显著提升，经营数据表现持续稳健，凸显板块高股息投资价值。总体来看，城商行在一季度和二季度均录得绝对收益，年初至今涨幅为5.2%。当前，银行板块呈现估值弱修复态势。随着资金被动减持等影响逐步消退，市场风格趋于均衡化，资金扰动最剧烈阶段已过去，板块估值有望逐渐向基本面靠拢。图1行情回顾，数据截至2026年6月15日图22026年以来银行子板块市场表现，数据截至2026年6月15日政策展望：政策环境友好，经营趋稳向好2026年以来，政策利率维持稳定，为银行稳健经营创造条件。同时，结25度并扩大工具运用范围。科技创新再贷款、碳减排支持工具、民营企业债券风险分担工具等精准发力，财政贴息和风险担保等政策支持重点领域信贷投放。当前，货币政策更加注重对实体经济支持的精准有效性，在财政政策延续积极支持的情况下，货币政策主要发挥协同作用，与财政政策共同形成经济调节合力，后续降息节奏将视融资需求总量变化而定。展望下半年，货币政策有望延续结构调整取向，更加注重政策精准支持重点领域。降准降息等总量工具仍留有空间，若经济增长出现较大波动，不排除进一步下调政策利率的可能。若经济保持韧性，则LPR报价或维持稳定态势。总体来看，货币政策运用将更加精准和灵活，市场流动性环境有望保持充裕，有助于降低银行负债成本，为银行资产负债管理提供良好的经营环境。图4个人住房贷款利率环比持平（单位：%）近两年，信贷增长目标优化为金融总量增长目标，信贷增长继续趋弱，而社会融资增速维持平稳。当前，贷款在社融中比重已经降至61%，为近年来较低水平。这部分源于经济增长驱动的变化，经济结构转变引起融资结构变化，企业债等直接融资工具部分替代间接融资。同时，金融投资成为银行资产增长重要驱动，促进银行资产稳定扩张。图5信贷在社融中比重回落当前，政策更加注重质效，重心转向盘活存量资金、做优增量投向，将推动更多金融资源流向新质生产力领域。2026年一季度，科技型中小企业贷进一步加强，科技创新、绿色低碳、普惠等重点领域有望保持较强金融支持力度。图6科技类信贷增速维持高水平（单位：%）预计下半年随着政府发债进度加快，财政支出与项目投资力度有望较上半年提升。新增财政资金主要投向“两新”“两重”等领域，有望促进基建类与制造业投融资需求修复，或将带动中长期贷款企稳。图7财政融资与财政支出有望加快（单位：%）图8上半年中长期贷款增长偏弱（单位：亿元）图9基建投资待修复 图10制造业投资待修复 从资产扩张情况来看，今年上市银行资产保持稳健增长，金融投资保持高水平增长。一季度，上市银行总资产增速为9.3%，金融投资增速为14.1%。大型银行和区域行规模扩张领先。图112026Q1上市银行规模增速经营展望：息差拐点初现，盈利稳定性增强随着负债端成本节约效应的持续加强，以及资产利率下行对息差的负向影响逐步减弱，后续银行息差有望保持相对平稳。从成本端看，商业银行持续优化负债结构，主动压降高成本存款，叠加多次存款挂牌利率下调的滞后效果逐步释放，整体资金成本呈现稳步下行趋势，成本节约效应明显。从收入端看，随着政策利率趋于平稳，贷款利率下行趋缓，对净息差的负面拖累正逐渐减弱。在此背景下，银行净息差下行压力已经显著弱化，预计将进入一个更为平稳的运行区间，有利于银行维持合理盈利与内源性资本补充能力。今年上市银行净息差拐点初现。一季度，上市银行净息差均值为1.55%，较上年全年基本持平。其中，大型银行、股份行和城商行息差较上年改善，主要得益于资产端收益率韧性与负债成本有效压降。与上年同期相比，一季度上市银行净息差下行约3BP，息差同比降幅显著收窄。图12一季度上市银行息差表现分化图13商业银行息差趋稳（单位：%）20222024加，根据到期时间推算，今年仍是高息定期存款到期高峰。预计在存款稳健增长的情况下，存款成本节约空间约20BP，能够充分缓解息差压力。贷款利率下行有望继续趋缓。稳定银行息差仍是重要监管考量，后续利率调控将兼顾银行贷款定价，降息决策更加审慎。同时，政策侧重灵活运用结构性工具支持重点领域信贷投放，有助于促进贷款投放以及资产收益率企稳。从贷款发放加权平均利率来看，进入2026年，新发放贷款利率环比降幅已收敛至个位数，新发贷款利率下行压力缓解成为稳息差重要支撑因素。上市银行资产质量将持续巩固。对公方面，银行资产质量将受益于化债与工业企业营收改善，基建、制造业等主要行业风险有望继续巩固。此外，随着楼市支持政策加强，今年以来二手房价格出现企稳迹象，房地产资产风险有望趋于收敛。整体而言，对公资产质量趋于改善。零售方面，消费贷款与信用卡贷款风控条件相对严格，资产风险相对可控，而经营贷风险随着小微融资协调机制加强、小微主体获贷率和融资成本降低，风险有望趋于收敛。图15工业企业营收累计同比增速提升图16二手住宅价格企稳17上市银行资产质量指标稳健（单位：%）18上市银行拨备保持较高水平（单位：%）随着银行盈利能力逐步修复，贷款拨备计提力度也在同步加强，这为银行应对未来潜在风险和平滑利润提供更充足的安全垫。拨备力度主动加强，既是银行风险偏好趋于审慎的体现，也是其经营韧性持续提升的标志。图19上市银行信用减值累计同比增速一季度，上市银行营收增速和归母净利润增速较上年双双回升，营收增3.0%全年银行业绩增长有望保持修复态势。营收端受益于息差企稳和利息收入改善，利润增长更多来自核心营收改善和信用成本节约。分机构类型看，大型银行和城商行业绩有望维持领先。图20上市银行营业收入累计同比增速投资策略：股息价值凸显，关注配置机会近年来，银行市场表现与经济增长间的相关性降低。传统上，银行盈利依赖于资产规模扩张与息差，而资产扩张又与经济增长同步波动。随着经济增速放缓，政策兼顾逆周期与跨周期调节，银行资产扩张速度逐渐下降，同时市场利率趋于下行，而资产风险不断化解，板块市场表现对经济周期的敏感度下降。此外，监管引导银行关注资本充足率与分红稳定，市场更多定价其防御属性和政策托底预期。因此，银行股价及估值水平更多反映其股息优势、资产质量变化及资金避险属性，与经济增速的联动关系明显减弱。图22近年银行股价与经济增速相关性降低在低利率环境下，银行股高股息在类债资产中具备比价优势，当前股息率相对于国债利率具有显著溢价，股息投资价值凸显。当前银行业绩正处于筑底企稳阶段，稳健的盈利增长预期有望支撑高分红。另外，大行注资、产业资本增持等持续补充银行资本水平，持续提高银行风险抵御能力。图23银行股息率相对溢价仍然较高（单位：%）ROE看，一季度，大型银行/股份行/城商行/农商行ROE分别为8.7%/7.5%/9.3%/9.7%，区域性银行ROE持续领先且实现环比企稳。这主要得益于区域银行信贷投放高增、息差表现稳健以及资产质量更加稳定。图24上市银行ROE当前，区域性银行股息率和估值处于行业中部水平，主要区域行股息率均值为4.39%，PB估值为0.65倍。银行业绩呈现改善态势，