银行业2026Q2银行资产负债运行回顾：稳负债与等资产的逻辑溯源

目 录1、资产端：贷款需求偏弱，债券比价领先 4、4-5月贷款：票证冲量明显，居民加杠杆意愿低，企业融资结构切换 4、债券比价领先贷款，但中小行负债压力不支持买债扩表 72、负债端：理财强势增长，中小行存款流失，大行发债储备 8、存款搬家动能加强，结汇显著改善大行负债质量 8、存款到期续作率或下降，“广义存款营销推动理财增长 3、金市投资——资负平衡器：冗余头寸管理与FTP利差博弈 14、配合司库消化冗余，择机兑现收益储备额度 14、FTP利差博弈：税后加点让渡与考核模式切换 15、传导时滞：FTP调整慢于市场，考核利差空间有望走阔 164、同业负债提价：临时性预期缺口与指标管理 185、投资建议：三主线不变，寻找确定性 236、风险提示 23图表目录图1：大型企业发债成本低于贷款定价自律下限（%） 4图2：大行中长贷少增对应企业债融资多增（亿元） 4图3：4-5月未贴现银承收缩（亿元） 4图4：2026年4-5月福费廷利率显著低于2025年同期 4图5：国有行贷款平均剩余到期期限2.84年 5图6：上市银行Q2-Q4贷款到期占比26.1% 5图7：票据转贴利率或指示6月贷款开始发力，但未超季节性（%，pct） 5图8：LPR减点贷款占比持续提升，接近50% 7图9：截至2026.05债券贷款综合收益率差为20BP，比价效应领先 7图10：2026Q1农商行非信贷资产同比大幅少增（亿元） 8图2026年中小行债券投资增速持续回落 8图12：2026年居民存款增速持续低于M2增速，或指示存款搬家动能有所加强 8图13：2025年下半年开始中小行个人定存同比持续少增（亿元） 9图14：企业活期存款增速与结售汇顺差存在显著正相关 9图15：2026年以来外汇占款累计增加3916亿元 10图16：2025年工行、建行汇率均值小幅提高，中行美元净头寸收缩 10图17：5月大型银行存贷增速差略降至3.5%，中小行下降至3.0% 12图18：仅考虑存款到期重定价，上市银行存款付息率预计下行至1.3%左右 12图19：理财单月增长规模——预计6月回表约1万亿元，7月增长约2.0-2.2万亿元（万亿元） 13图20：2026Q2国有行二级资本债净融资规模为近年来最高 13图21：2026Q2国有行二永债发行规模为近年来最高峰（亿元） 14图22：大型银行资金净融出和国债净买入多数时间呈一致趋势变动，2026年二者出现背离（亿元） 15图23：2025年上市银行实际所得税率变动：免税资产配置差异是重要影响因素 16图24：金市FTP传导时差示意图：3-4月NCD利率快速下行，5-6月可能开始缓慢传导 17图25：FTP下行偏慢示意：考核利差4-5月快速收缩，影响配债意愿（%） 17图26：5月存款搬家动能延续，大型银行非银存款占比提高至13.5%（亿元） 18图27：上市银行同业负债占比（含NCD）持续提高 18图28：2026年3月开始买断式逆回购呈现净回收状态（亿元） 19图29：大行和货基资金净融出对比：6月大行融出快速回落至2万亿元以下，对应货基融出放大（亿元） 20图30：6月国有行NCD发行量价齐升（亿元，%） 20图31：6月国有行NCD发行期限拉长（月） 20图32：5月央行态度指数回落，但仍处高位（亿元） 21图33：6月同业存单收益率明显上行 22图34：资产比价关系——1Y同业存单配置价值显现 22表1：《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿》明确借贷双方自主协商贷款利率、计息方式 6表2：2025年上市国股行及头部城商行普遍增加美元金融投资（折人民币亿元） 10表3：2026年以来大型银行持续卖出15-20、20-30Y债券，5月以来政金债、同业存单买入力度增强（亿元） 14表4：静态测算每流失1万亿元同业活期存款，国有行NSFR将下降0.3-1.5pct 201、资产端：贷款需求偏弱，债券比价领先、4-510753494K2.962.2%1.971.75图大型企业发债成本于款定价自律下限（%） 图大行中长贷少增对企业债融资多增（亿元）2.962.2%1.971.754.03.53.02.52.01.5

7000500030001000-1000-3000-5000-7000

短贷 中长贷 票据 企业债融资2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-0510Y国债收益率

2025-052025-062025-072025-082025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05另外，从融资成本角度考虑，优质企业发债已明显低于贷款成本。5（3.0%）AAA100BP（2.2972423644-52025图3：4-5月未贴现银承收缩（元） 图4：2026年4-5月福费廷利显著低于2025年同期 2023 2024 2025 2026 2025年4月福费廷6M 2026年4月福费廷6M800060004000200001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2025年5月福费廷6M 2026年5月福费廷6M123456789101112131415161718192021普兰金服 （注：横轴为当月交易日天数；实线为4月、虚线为5月数据；2025年5月19个交易日、202661818此外，国央企融资到期也对今年大行的中长贷表现造成拖累。2026Q113.2%的贷Q2-Q426.1%Q2国有行农商行股份行上市银行城商行2.842.6834.0%32.4%24.9%26.0%26.1%15.417.016.111.813.2%%%%%图国有行贷款平均剩到国有行农商行股份行上市银行城商行2.842.6834.0%32.4%24.9%26.0%26.1%15.417.016.111.813.2%%%%%35.0%3.203.002.802.602.402.202.00

5.0%0.0%

国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行20222023H120232024H120242025H12025

2026Q1到期 2026Q2-Q4到期6月信贷投放预计呈现靠前发力特征，银行单月信贷增长计划或有不同程度调经历4-566M6对水平仍低于2025年同期，表明当前信贷修复力度尚未超出季节性规律。为完成6月投冲量"Q3上中下上中下上中下上中下上中下上中下旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬1月 2月 3月 4月 5月 上中下上中下上中下上中下上中下上中下旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬1月 2月 3月 4月 5月 6月2.001.501.000.500.00

0-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50-0.602024 2025 2026 较上年偏差（右轴）（图示为国股6M票据转贴现利率旬度均值）6按季期或缩短，存量贷款利率或有一定下行压力但也能缓解提前还款现象。对于大型企业贷款，若投放总量持续低于预期，也不排除阶段性放宽定价自律下限的可能。分类 业务类型 核心定价规则 核心调整/要点表（征求意见稿分类 业务类型 核心定价规则 核心调整/要点贷款定价规则短期/中长期贷款（不含个人住房贷款）短期贷款（1）、中长期贷款（1）利率均由借贷双方按商业原则协商确定，可在合同期内按月/按季/按半年/方式由借贷双方协商确定，协商一致后可再行调整全面落实利率市场化改革，取消原有贷款利率行政管制要求，明确借贷双方可自主协商确定贷款利率、调整方式和计结息方式个人住房贷款利率、计结息方式由借贷双方根据中国人民银行有关规定按商业原则协商确定明确个人住房贷款需遵循央行专项规定，同时保留商业协商空间贴现/转贴现贴现利率由持票人和贴现人按商业原则协商确定，贴现按贴现利率一次性收取利息明确贴现业务的利率定价和计息规则贷款展期展期利率由借贷双方按商业原则协商确定，协商一致后可再行调整明确展期利率的协商确定规则罚息规则高的罚息利率计收利息将原固定的逾期贷款罚息加收30-50、挪用贷款加收50-100同时明确了多重违约情形的计息规则提前还款借款人在借款合同到期日之前归还借款时，除借贷双方另有约定外，应按照实际借款的期间计算利息明确提前还款的计息规则，尊重借贷双方的合同约定年化利率展示要求金融机构营销贷款时需以明显方式向借款人展示年化利形式，贷款成本包括利息及与贷款直接相关的各类费用新增消费者权益保护核心条款，强化年化利率的全流程展示要求，明确年化利率需覆盖所有贷款相关成本，切实维护借款人知情权利率换算与计息方法单利年化换算规则单利年化表示下，年利率=日利率×365（闰年为366），年利率=月利率×12将原日利率=年利率÷360365（闰年了市场上计息天数不统一的纠纷问题复利年化换算规则复利年化表示下，年利率=(1+日利率)^365（366）-1，年利率=(1+月利率)^12-1新增复利情况下的利率换算规则，填补了原规定的空白单利计息方法①积数计息法：利息=累计计息积数×日利率，累计计息//月数×年///月数×年/金×零头天数×日利率明确了单利计息的两种标准方法，统一了市场计息规则复利计息方法复利情况下，利息=本金×(1+年利率)^年数-本金，年数可不为整数新增复利计息的标准公式，完善了计息规则体系中国人民银行LPR价模式——优质客户可参考与政策利率挂钩的优惠利率，市场化程度高的业务可参考DR（Prime与联（+300P（日均交易量达万亿美元，已成为当前美元市场的主导性基准。这种基准利率—贷款实际利率”的三层传导体系，以及按客群和业务类型匹配不同基准图8：LPR减点贷款占比持续提升，接近50%LPR减点合计占比 等于LPR占比 LPR加点合计占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019-082019-112019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02、债券比价领先贷款，但中小行负债压力不支持买债扩表国债/20%（20BP）（20724P7P206"图9：截至2026.05债券-贷款综合收益率差为20BP，比价效应领先0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%

综合净收益率差（国债-贷款） 同比增速差（国-贷款，右轴）

0.71%0.71%0.72%0.49%0.02%-0.04%-0.16%-0.24%20%15%10%5%0%-5%2017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04（名义收益率资本成本信用成本税收风险权重资本转换系数（05）资本成本率，信用成本用贷款不良率表示，存款派生收益率净息差（1所得税率）20262026Q13012亿图10：2026Q1农商行非信贷资产同比大幅少增（亿元）图11：2026年中小行债券投资增速持续回落

贷款 非信贷资产-3012-3012商业银行 大行 股份行 城商行 农商行

25%23%21%19%17%15%13%11%9%7%5%

大型银行 中小型银行 四大行2016-072017-012017-072018-012018-072016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012.1、存款搬家动能加强，结汇显著改善大行负债质量对应上一章节提到的中小行负债不稳影响其配债强度，我们进一步展开两点趋势性特征，来说明中小行为什么留不住存款：一是存款搬家动能加强，个人储蓄定存由中小行搬家向非银或转移至大行。长期理财配置需要，只能将资金转出至具备全牌照财富服务能力的国有大行与股份20253-453361图12：2026年居民存款增速持续低于M2增速，或指示存款搬家动能有所加强居民存款yoy居民存款yoy企业存款yoy中国:M2:同比15%10%5%0%2015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05图13：2025年下半年开始中小行个人定存同比持续少增（亿元） 6000400020000

30%个人定存同比增量大行个人定存增速个人定存同比增量大行个人定存增速(右轴）个人定存同比增量中小行个人定存增速(右轴）20%15%10%5%2023-042023-052023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05二是企业结汇推动负债格局重塑，中小银行的客群结构和汇率风险管控能力决2025从客户结构看，账户大多开在国有大行，结汇形成的人民币存款自然首先沉淀在大行。看，结算银行，外汇业务的分布天然高度集中于大行。从敞口管理能力看，务量大、有进有出，可通过自然对冲消化部分敞口，剩余部分通过外汇衍生品市场（掉期、远期等）进行管理；而中小银行出于汇兑损益的担忧，通常只能将外汇敞图14：企业活期存款增速与结售汇顺差存在显著正相关中国:银行代客结售汇顺差:当月值亿美元 企业活期存款yoy（右轴）120010000

0%2023-052023-072023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05不过，大行在外汇敞口管理上拥有更大主动权。此前，出于增厚组合收益的考虑，大行倾向于主动持有外币敞口——只要外币债券收益率扣除掉期成本后仍高于国内债券收益，这一操作就是有利可图的，这也导致了结售汇差额与外汇占款之间持续存在偏离。但2026年以来，外汇占款转为净增长，这或许表明在人民币持续升值的背景下，即便是大行，其外汇敞口也开始面临难以承受的汇兑损失压力。图15：2026年以来外汇占款累计增加3916亿元10019561001956926799841661510531428401253358228113146177157160-104-20-43-27-452-589-667-662-746-737-585-714-715-708-701-67802025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05中国:银行结售汇差额:当月值（亿美元） 外汇占款当月变动（亿元）图16：2025年工行、建行汇率VAR均值小幅提高，中行美元净头寸收缩2024年美元敞口（亿元折人民币） 2025年美元敞口（亿元折人民币）2024年汇率VAR均值（右轴，百万元） 2025年汇率VAR均值（右轴，百万元）600050003000200010000

工商银行 建设银行 农业银行 中国银各银行财报

400350300250200150100500银行名称表内净敞口贷款金融投资资产20242025同比增量2024银行名称表内净敞口贷款金融投资资产20242025同比增量20242025同比增量20242025同比增量38734978110465206470(50)63327106774(480)(61)41941463981(166)235933239631893(185)(2078)28502593(256)38073755(52)工商银行建设银行农业银行中国银行(2852)(269)258397711027950712444137541310邮储银行347282(65)7462(12)488420(67)交通银行1358164828910191684664367549121237招商银行622547(75)12351204(31)334444131069兴业银行(738)(46)69269693323721533058905浦发银行(971)697166897910688915221866343中信银行469112(358)145015521021541159756民生银行12447(77)9099726212841506222光大银行(474)(390)84768669(99)84793386平安银行(1)290291111313832694454515华夏银行(54)(214)(161)36840740771714(57)浙商银行(90)(135)(45)275143(132)810750(60)北京银行(48)(28)20711073552158665上海银行507466(41)22058363653江苏银行(97)(350)(253)137118(18)8111282471宁波银行97293196202136(66)350536186南京银行(31)(13)1712125013029332936杭州银行(114)(27)87104232361335(26)长沙银行42185143385434(39)成都银行277207(71)43(1)9811517重庆银行148(6)00011916748贵阳银行11(0)000---郑州银行1014400093627青岛银行6563(2)131636361(2)苏州银行517124316111908333齐鲁银行00(0)33(0)---兰州银行000000000西安银行112(9)1101915(4)厦门银行55060(5)217049渝农商行79689462451沪农商行(123)2014337438(335)9712326青农商行2303411917(2)常熟银行204222147(7)4610357紫金银行10(0)00010(1)无锡银行11(0)122000张家港行222412632622826江阴银行10(0)11(0)000苏农银行14241011017225瑞丰银行42622110124634国有行414063922253243812506968829104332694165股份行-111390620207793833053712716152862570城商行7448439961584823332904254914农商行-5123628742392-331197344148上市银行3720837846583321234339112745307531537797各银行财报

2.253.5（363.0前值.45+1.5图17：5月大型银行存贷增速差略降至3.5%，中小行下降至3.0%存款贷款yoy：全国性大型银行 存款贷款yoy：四大行 存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03-7%2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03（大型银行包括四大行+交行+邮储+国开，中小行为2008年末本外币资产规模＜2万亿元的机构）2026Q12026Q22026年3）20261.3%图18：仅考虑存款到期重定价，上市银行存款付息率预计下行至1.3%左右国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%201920H1202021H1202122H1202223H1202324H1202425H120252026Q1(E)2026H1(E)2026Q1-Q3(E)2026(E)1.20%201920H1202021H1202122H1202223H1202324H1202425H120252026Q1(E)2026H1(E)2026Q1-Q3(E)2026(E)20264-5300072.0～2.22000图19：理财单月增长规模——预计6月回表约1万亿元，7月增长约2.0-2.2万亿元（万亿元）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年2.542.182.542.181.520.770.270.320.36-0.26-0.57-1.00-1.15-0.99210-1-2-31月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月银行业理财登记托管中心、普益标准 （注：季末值采用理财登披露数值，其余月份若无披露，则采用据普益标准调整误差之后的测算值；2026年6-12月为估算值，假设yoy在10%~12%）大行二永债2025Q206.21，发行435018004350185图20：2026Q2国有行二级资本债净融资规模为近年来最高二级资本债净融资规模永续债净融资规模6000500040003000200010000

二级资本债到期收益率(AAA-):5年（%，右轴）永续债到期收益率(AAA-):5年（%，右轴）

4.504.003.503.002.502.002021Q32021Q42021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2（2026Q2统计日期截至2026.06.21）图21：2026Q2国有行二永债发行规模为近年来最高峰（亿元）二级资本债永续债二级资本债永续债600040003000200010002020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2（2026Q2统计日期截至2026.06.21）3、金市投资——资负平衡器：冗余头寸管理与FTP利差博弈、配合司库消化冗余，择机兑现收益储备额度当前部分银行金市配债：配合司库消化冗余度，择机兑现收益，同时储备额度“等资产”阶段。从2026Q2大型银行债券二级成交数据可以清晰观察到这一操作思路的演进。1-515-20Y20-30Y39696057"2026Q1FTP（FTP）再配1Y以内品种在经历4月大幅218052857分品种地方债短融/超短融国债政金债其他企业债同业存单中票ABS分品种地方债短融/超短融国债政金债其他企业债同业存单中票ABS合计2026-01-949-10034040-627-1326-1198-805-4-4762026-02-1894-6851174-1111-501-6411-6000-32112026-03-2010-9751125-1656-967-91887-105012-36422026-04-2137-1366-641-355-1689-2-54-169111-79242026-05-1090-439-5492496-1239-62495-107735922026-06-770-1-14211241-1125-42742-584784分期限≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y合计2026-01-1146204-8593141769-4-513-205-35-4762026-02-820292-454142-506-187-734-930-13-32112026-03979-1156-804254-814-137-735-1138-90-36422026-04-2180-1753-516-1-339-145-1121-1798-71-7924分品种地方债短融/超短融国债政金债其他企业债同业存单中票ABS合计2026-052857-407-291-88140059-866-1986-855922026-062367-24-272465-25629-563-1645-1784iData1-4前43749524962495FTP、FTP利差博弈：税后加点让渡与考核模式切换那么，在债市收益率整体下行的背景下，银行加大政金债配置，其收益从何而来？答案可能在于FTP（内部资金转移定价）中的税收加点让渡——即阶段性将持有政金债等品种的考核模式由税后切换为税前，相当于通过内部定价调整向金融市场条线让渡一部分收益，以激励其承接冗余头寸、配合全行资产负债管理。2026年司库损益的博弈增加（震荡市因为每天向外融出资金即能获取微薄的利差，而对配债2026ALCO图22：大型银行资金净融出和国债净买入多数时间呈一致趋势变动，2026年二者出现背离（亿元）国债净买入资金净融出（右轴）国债净买入资金净融出（右轴） 30002000100002024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06

50000450004000035000300002500020000150001000050000那么先让渡的收益是什么呢？可能是FTP中的税收加点，25%缴纳所得税。在税后考核模式下，政金债的名义收益率优势需打七五折后再与国债比较，实际比价效应并不突出。但若将考核口径切换为税前，政金债的名义收益率优势便直接体现为考核收益的增厚，这对金市条线的配置意愿有显著影响。国债持有至到期的FTP"FTP要求。届时，银行大概率会逐步退出政金债的阶段性增配，重新转向以国债、地方银行名称南京银行202413.0112.51银行名称南京银行202413.0112.5111.4414.328.338.9416.2811.055.2314.094.0018.5818.6921.4110.738.9812.8119.2912.9917.40实际所得税率()同比变动银行名称202512.6410.739.7914.3910.796.9915.5713.475.5614.945.21.2216.6718.7915.922.8214.5411.658.1815.37（pct）-0.37-1.78-1.660.072.46-1.95-0.722.420.33202416.0815.2713.652.16-4.3111.8217.294.11-10.32-6.20实际所得税率()同比变动202518.6415.229.595.07-0.4714.2115.521.05-8.7912.65-2.02-2.625.19-6.151.736581长沙银行苏农银行（pct）2.57-0.05-4.062.913.852.39-1.77-3.051.538.0215.80-14.5015.9317.719.638.497.009.499.4115.52-4.1116.0112.877.6511.9614.4613.030.431.38-0.2810.380.08-4.84-1.983.487.463.553.06-4.-7.、传导时滞：FTP调整慢于市场，考核利差空间有望走阔FTP月NCD与债券收益率快速下行期间，FTP图24：金市FTP传导时差示意图：3-4月NCD利率快速下行，5-6月可能开始缓慢传导研究所图25：FTP下行偏慢示意：考核利差4-5月快速收缩，影响配债意愿（%）上中下上中下上中下上中下上中下上中旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬1上中下上中下上中下上中下上中下上中旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬1月 2月 3月 4月 5月 6月1086420(2)(4)(6)

1.901.851.801.751.701.651.601.55国有行NCD发行利率（1Y）-变动 考核利差(BP)10Y国债收益率（右轴） FTP示意（AC-10Y国债，右轴)（注：图示FTP为基础曲线加点示意构建，基础曲线为市场曲线年初以来均值，加点假设固定不变，绝对数值无意义。）能力上，存贷增速差维持高位带来的剩余流动性、企业结汇贡献的活期趴账资金共同保障负债端支撑，而Q2两家大行注资落地后EVE1.2%-1.3%FTP合意资产"2026"4、同业负债提价：临时性预期缺口与指标管理6（含NCD）2026Q125.5%513.5%"市场化"程度越高，受市场情绪和政策节奏的影响就越大，流动性管理的复杂度也随图26：5月存款搬家动能延续，大型银行非银存款占比提高至13.5%（亿元） 0

14%大行：非银存款增量（同比） 大行：非银存款增量（同比） 大行：非银存款占比（右轴）中小行：非银存款增量（同比）中小行非银存款占比（右轴）12%11%10%9%8%2023-062023-072023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05图27：上市银行同业负债占比（含NCD）持续提高国有行股份行国有行股份行城商行农商行上市银行25.9%25.9%25.2%25.5%24.3%24.7%24.8%25.0%23.9%16.6%17.5%17.1%17.2%14.3%15.3%15.3%11.8%12.6%28%26%24%22%20%18%16%14%12%2023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-122026-0310%2023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-092025-122026-036月大行融出快速收缩的几点原因：10Y国债利率接近1.7%10Y1.7%1.7%可能是央行对10Y过量宽松"向平稳偏松"央行的调控手段可能包括：一是通过回收中长期流动性的方式调节资金面，如适度加大、MDSMLFPSLOMO买断式逆回购（亿元）投放 到期 净投放净投MLFPSLOMO买断式逆回购（亿元）投放 到期 净投放净投放7D投放14D投放7D到期14D到期净投放 3M投放 6M投放 到期净投放国债净买入国库现金合计2025-01 2000 9950 -795016828 26265 2336019733 12000 5000170001200299832025-02 37266 26265 -9673 9000 5000 8000 6000 900-57732025-03 4500 3870 630 -200041478 45100 -3622 5000 3000 7000 1000 1500-24922025-04 6000 1000 5000 39227 36019 3208 7000 5000 17000 -5000 1000 42082025-05 5000 1250 3750 -270038707 38859 -152 4000 3000 9000 -2000 2400 12982025-06 3000 1820 1180 51084 45725 5359 10000 4000 12000 2000 85392025-07 4000 3000 1000 56667 54787 1880 8000 6000 12000 2000 1000 58802025-08 6000 3000 3000 63146 63680 -534 7000 5000 9000 3000 1200 66662025-09 6000 3000 3000 64396 9000 69494 3902 10000 6000 13000 3000 1500114022025-10 9000 7000 2000 47453 44406 9000 -5953 11000 6000 13000 4000 200 1200 14472025-11 10000 9000 1000 48056 53618 -5562 7000 8000 10000 5000 500 2000 29382025-12 4000 3000 1000 35361 2000 34542 2819 10000 6000 14000 2000 500 2100 84192026-01 9000 2000 7000 40327 38649 2000 -322 11000 9000 17000 3000 1000 1500121782026-02 6000 3000 3000 28989 14000 30194 14000 -1205 8000 10000 12000 6000 500 1500 97952026-03 5000 4500 500 13566 22469 -8903 8000 5000 16000 -3000 500 2500-84032026-04 4000 6000 -2000 4396 7712 -3316 8000 5000 17000 -4000 400 2000-69162026-05 6000 5000 1000 12699 7801 4898 3000 3000 16000-100005001000-26022026-064-9089 50006000 14000-3000-15089货基、理财的对外融出持续放大，或说明当资贵起来时，比价因素会促使部分资金由趴账活期存款转向出回购。但这一动作导致的非银活期存款流失，为匹配负债端收缩节奏，银行资产端不得不跟随压降同业资产规模，直接影响融出头寸。与此同时，业务结算存款（如托管户、业务结算户）的减少进一步加剧了NSFR为代表的流动性指标压力，使得银行被动提价吸收长期限同业存单/存款，补充临时缺口同时改善指标。图29：大行和货基资金净融出对比：6月大行融出快速回落至2万亿元左右，对应货基融出放大（亿元）50000

大行 货基（右轴）

1000050000-5000-10000-150002023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06iData图30：6月国有行NCD发行量齐升（亿元，%） 图31：6月国有行NCD发行期拉长（月）总发行量 到期偿量 国有行 股份行 城商行 农商行0

净融资额 票面利（右）1.7% 12101.6% 81.5% 61.4% 422026-01-042026-01-182026-02-012026-02-152026-01-042026-01-182026-02-012026-02-152026-03-012026-03-152026-03-292026-04-122026-04-262026-05-102026-05-242026-06-072026-06-212025-11-162025-11-302025-12-142025-12-282026-01-112026-01-252026-02-082026-02-222026-03-082026-03-222026-04-052026-04-192026-05-032026-05-172026-05-312026-06-14测算过程中国银行建设银行工商银行农业银行交通银行同业存款余额（2026Q1）测算过程中国银行建设银行工商银行农业银行交通银行同业存款余额（2026Q1）①3626236262362623626236262同业活期占比（2025）②61%55%56%39%73%同业活期余额（2026Q1）③=①*②2200819989202891397726510占大行比例④21%19%20%14%26%可用的稳定资金⑤25673831945136289134396696701所需的稳定资金⑥20121724800328794625674087211净稳定资金比例（2026Q1）⑦=⑤/⑥127.59%128.81%126.03%133.97%110.88%非银存款流失规模⑧=10000*④21411945197413602579可用的稳定资金变动⑨=⑧*（-50%）-1071-973-987-680-1290净稳定资金比例（测算值）⑩=（⑤+⑨）/⑥127.06%128.42%125.68%133.71%109.40%变动（PCT）⑪=(⑩-⑦)*100-0.53-0.39-0.35-0.26-1.48（3）66"政策导向下，银行单月信贷增长计划或有不同程度调增，且投放节奏呈现明显的靠前发6可持续。[1.2%,1.9%][1.15%,1.65%]2025难以再现。另一方面，当前资金利率与存单收益率已显现企稳信号，大行融出能力6图32：5月央行态度指数回落，但仍处高位（亿元）大行买入售资产_3MMA 央行态指数右轴60000

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702020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05同业存单定价展望：扰动是暂时的，利率中枢有望回落我们认为当前同业存单利率的上行更多受阶段性因素扰动，后续随着跨季压力消退、配置力量回归，1年期国股行同业存单