银龙股份深度报告：预应力材料龙头打造增长新引擎

内容目录1、预应力材料龙头企业，迈向高质量多元化发展 4国内领先、具备国际竞争力的预应力材料供应商 4财务分析：产品结构优化成效显著，收入&利润持续增长 4公司股权结构稳定集中，长效激励绑定核心团队 92、行业角度：技术重塑行业，新供给突围 10预应力材料行业：传统领域稳健增长，高端化趋势加速 10轨道交通：轨交基本盘稳定，三型轨道板及高附加值材料快速突破 153、公司迈入高成长轨道 19产品力强，附加值产品占比提升 19积极拓展新能源领域，打开成长空间 224、盈利预测与估值 235、风险提示 25图表目录公司发展历程 4营业收入概况（亿元） 5归母净利润概况（亿元） 5公司销售毛利率及净利率情况 5公司历年区间费用率情况 6公司产品结构 7钢丝业务收入（亿元） 7钢绞线业务收入（亿元） 8轨道交通用产品业务收入（亿元） 8国内外营收（亿元） 8国内外毛利&毛利率（亿元&%） 8存货（亿元） 9合同负债（亿元） 9现金（亿元）&收现比（%） 9股权结构图（截至2026年3月底） 10中国水利建设投资（亿元） 雅鲁藏布江流域主要电站及规划 公司产品应用于水利工程 中国公路大桥数量（万座） 12中国公路大桥里程数（万米） 12世界排名靠前的大跨径悬索桥 12《预应力混凝土用钢绞线》文件 13GB/T5224—2023抗拉强度级别调整图 13近三年钢绞线库存走势（万吨） 142014-2025年钢绞线产量 14公司超高强钢绞线业绩 15公司钢绞线销量（万吨） 15公司和贵绳股份钢丝销量对比（万吨） 15铁路固定资产投资（亿元） 16全国铁路新线（公里） 16无砟轨道对比图 16CRTSIII型板式无砟轨道结构图 16无砟轨道主要结构组成 17雄商高铁河间轨道板厂总揽图 17雄商高铁河间轨道板厂生产车间内部图 17III型轨道板的需求测算 18高铁箱梁的钢绞线市场测算 192100MPa钢绞线试生产验收会 20评审钢绞线疲劳实验过程 20赣州板场广深地铁轨道板预制项目开工图 21赣州板场广深地铁轨道板预制项目生产图 21各类产品毛利率 22钢丝钢绞线和轨道交通用混凝土制品销售及配套服务的营业收入占当年营业收入比率 公司主要产品及服务 23业绩拆分 24可比公司估值表 251、预应力材料龙头企业，迈向高质量多元化发展国内领先、具备国际竞争力的预应力材料供应商公司是国内预应力材料行业龙头企业，亦是预应力材料行业全球范围内创新能力突出、产品品类齐全、产业规模领先的研发制造标杆。当前公司主要从事预应力材料、轨道交通混凝土制品、轨道板及轨枕自动化生产线的研发制造，广泛服务于铁路、水利、桥梁、公路及新能源等下游领域。公197820151978年公司成立天津总部生25万吨/年产能；2012-2013年与原中国铁路总公司（现中国国家铁路集团有限公司CRTSIII年拓展新能源高附加值预应力材料；轨道板/图表1：公司发展历程公司官网财务分析：产品结构优化成效显著，收入&利润持续增长2022年起重回增长轨道，2025年营收增速放缓但盈利能力显著提升，这是一轮典型的行业β弱修复，公司α强释放的盈利扩张行情。202221.78%，主要是因为预应力产业产品销售量以及销售单价下降、轨道板配套智能化装备收入减少、公司为优化业务结构转让了钢材贸易公司陕西银龙盛达科工贸有限公司的全部股份。2022202424.6430.54亿元，营收年复合增速约3%25068%，2026Q15.61。2022远高于同期收入增速。202220241.04亿元增至2.3750.96%，12.35亿收入增速的4.520253.6654.43%，3.6555.32%，利润创历史同期新高。2026Q10.665.77%，扣非归母净利0.62） ）201917%5.45%6.63%202020225.55%年成为近年盈利2026Q125.76%，12.08%年是公司产品结构优化的重要拐点，近年来公司高附加值产品销量占比持续扩大，同时期间费用率保持稳定，推动盈利水平显著提高。图表4：公司销售毛利率及净利率情况整体来看，2022预应力材料与轨道交通用混凝土制品两大主业的结构性优化共同推动业绩大幅提升，同时公司积极拓展海外市场，智能化装备成功拓展至海外市场，近年我们预计，随着高附加值产品占比持续提升、海外装备订单逐步落地以及新能源项目拓展，公司业绩增长或具有持续性。从费用率来看，2017-20204.01%1.16%，主要系会2021年的2.42%20243.63%，主要系业务扩张及股权激励费用增加所致；2017-20252.1%-3.4%之间，主要系公司持续投入技术研发，重视产品创新所致。2026Q1公司销售费用/管理费用/财务费用率/1.72%/3.74%/1.46%/3.63%。图表5：公司历年区间费用率情况从产品结构来看，202532.06亿元中，钢丝业务收入12.4538.84%12.2938.33%；5.9518.57%1.37亿元，4.26%轨道交通用产品受益于国家重大铁路项目推进及智能化装备出海，收入占比有望进一步上升。20228.85202410.97亿元，2423.99%16.66%。202512.4513.51%22.77%2024202212.42%铁路基础设施β轨道板用预应力钢丝等高性能产品销量提升，公司市场地位进一步巩固。构 ）202112.58202313.78亿元，202413.085.14%，202512.29亿元，6.01%。这是由于主力产品内部正向调整，向高附加值细分应用2021年低点后持续回升，2025年毛利率202452200-2400MPa2023年完成，202424年实现营业收入07%，R1线提供的高铁板、为深圳地铁和广州地铁提供的地铁板以及配套生产的轨道板、轨枕智能化装备于该期实现收入从而明显拉动增长。20255.95亿115.77%；二是阳江轨枕厂稳定供应广湛高铁；三是赣州板场扩大广深地铁轨道板供应，巩固城轨市场份额；四是智能化+技术+） ）分地区来看，2022年触底后持续回升，202423.01亿元，202524.68亿元，占营业20229.90亿元后有所回落，20246.62亿元，20256.18亿元，占19%。国内主营业务毛利率自22年低点%2525.75%2024年有较大提升；国外主营业务毛利率波动较大，202516.89%8个百分点。国内外毛利率差距扩大的主要原因是国内高毛利产品如超高强钢绞线、轨道板等占比提升，而出口产品仍以普通类型为主，毛利率提升空间较大。整体来看，国内业务是公司主要收入来源，盈利能力显著增强；国外业务虽毛利率偏低，但公司正着力优化海外产品结构，逐步拓展高性能产品出口，针对“一带一路”沿线及其他重点区域市场，推广整体解决方案，进一步扩大海外市场份额，未来海外毛利率有望提升。我们认为，过往国外收入主要受项目交付节奏影响，随着公司自动化装备出海，海外收入后续有望量价齐升。） 公司盈利能力持续性强，主要因为公司在手订单攀升，存货和合同负债创历史新高。20240.12026Q12.0520243.872026Q16.36亿元，存货与合同负债同步增长，呈现高增长期的典型特征。由于国内基建材料升级，近年来公司参与重点项目进程明显加快，包含多项国家重点工程，涵盖铁路、水利、公路及新能源项目，预应力材料产业板块和轨道交通用混凝土制品产业板块在手订单充足，我们预计公司产能利用率或将保持较高水平。） ） 从收现比来看，202220242026Q1101%104%129%，均高100%202128.732025年37Q17.24图表14：现金（亿元）&收现比（%）公司股权结构稳定集中，长效激励绑定核心团队谢铁桥股权由子女继承，21.17%谢铁8.98%6.58%有利于公司经营战略的长期稳定。2023年推出2.48元/2.42元/142932023—2025年，以202242025150653.00万2024年为基数，2025-2027年净利润增长率目标分别为20%、40%、60%。3）20262月，公司进一步扩大激励覆盖面，实施20263641,424.70万5.34元/股。整体来看，公司通过连续实施股权激励计划，将核心团队利益与中长期业绩增长深度绑定，这为公司战略落地提供有力的激励机制支撑，也充分彰显公司对未来发展的坚定信心。20263）2、行业角度：技术重塑行业，新供给突围预应力材料行业：传统领域稳健增长，高端化趋势加速预应力材料广泛应用于铁路、公路、桥梁、水利等传统基建领域，是支撑重大工程的关键基础材料。QYResearch的最新统计，2025年全球预应力钢绞线市场销售额达到38.08亿美元，预计到2032年将增长至45.162.5%其中，亚太地区占据全球73%我们认为，当前我国基建的整体特征是：增速放缓、规模庞大、重点工程持续加码。国内基建虽已度过高速增长岁月，但大型项目加码或将持续带来施工的材料升级要求，对于技术水平过硬的预应力龙头企业，具备提供新供给、实现产品升级的基础。国内预应力材料行业正从“量的扩张”转向“质的提升”，高性能产品需求占比持续提升。整体来看，预应力材料在传统领域或维持平稳，将各类重大项目及特殊要求项目上或迎来以技术升级为核心的结构性增长新阶段。1PCCP管2007944.90亿元增加至202413,52910%以上。大型输水工程是水利投资的核心投向，PCCP管因其耐高压、抗腐蚀、适2025行业的重大工程—1.2万亿6000PCCP管及配套预应力钢丝。整体来看，PCCP管用钢丝的需求。） 划 飞跑的鹿PCCP管用钢丝的核心供应商之一。1）客户端，公司与龙泉股份、PCCP管龙头企业均建立了长期战略合20产品端，PCCP整体来看，随着水利投资持续加码及雅鲁藏布江等超级工程启动，公司凭借绝对领先的市占率和标杆项目经验，有望获得更多订单，进一步巩固行业龙头地位。图表18：公司产品应用于水利工程公司官网21)从桥梁总量来看，中国是世界上桥梁数量最多的国家，202419.145,397.05万米，1.37万座、402.68万米，近年来同比增速平均维持在10%以上。同时在世界大跨径悬索桥中中国已经占据绝对主导地位，目前9从市场规模20251.5万亿元市场规模领跑35%10.3%，桥梁市场规模不断扩大。） ）图表21：世界排名靠前的大跨径悬索桥中国工业报随着桥梁向大跨径、跨海连岛、山区峡谷等复杂地形延伸，缆索材料的性能要求正从单一强度指标向高强度、高疲劳、高耐腐蚀性全面升级。强度等级持续攀升：20243GB/T5224—2023《预应力混GB/T5224-2014《预应力混凝土用钢绞线》20余项技术调整，如新增了1×72160MPa、2230MPa、2360MPa1×71720MPa及以下强度级别、1820MPa强度级别等，标志着行业已迈入超高强度材料应用阶段。而公司作为主要起草单位之一，深度参与了国家标准制定，在行业中展现重要地位。疲劳性能要求纳入新国标：20243GB/T5224—2023新国标明确增加了用于斜拉索的钢绞线疲劳性能要求，规定疲劳试验需满足一定数量循环加载无断裂的标准。20257GB/T17101《桥梁缆索用热镀锌或锌基合金钢丝》国家标准预审会进一步将疲劳应力幅纳入核心考核指标，从钢丝规格、力学性能、疲劳应力幅、镦头性能、镀层类别等方面对标准进行补充完善。20259GB/T32963《锌铝合金镀层钢丝缆索》国家标准，增加了钢丝强度级别、镀层类别、拉索抗火性能等技术指标。耐腐蚀与涂层防护标准持续升级：跨海大桥长期处于高盐雾腐蚀环境，缆索的耐腐蚀性能直接决定桥梁使用寿命。2026210日，《环氧涂层2014件 图 国家市场监督管理总局 国家市场监督管理总局5—10年，国内悬索桥建设规模依然可观，并向3000米级以上超长跨径工程推进。新增桥梁中，斜拉索和悬索桥主缆作为桥梁的核心承重构件，长期暴露于487.6。19.141.135年大桥、10%以上增速。3）从市场结构来看，索具系统（含年产值177510%128.621.4%2025152.3亿美元，65%。在重大桥梁装备自主可控专项行动等政策推动下，国产高强钢丝市场占有202049.3%20242025年行业核心装81.2%91.6%，2060MPa10万吨级。智能化建造广泛普及，BIM88%，预制拼装应用67%，显著提高施工效率与安全性。3、集中度持续提升，中小企业加速出清。1）当前行业龙头企业依托技术升级与产能布局，普遍采取“向上游延伸保原料、向下游延伸拓市场、横向拓展高附加值产品线”的战略，持续巩固优势。2）2025年发布的《钢（2025年版年全国钢绞线545行业正加速形成龙头企业主导、中小企业夹缝求生的新竞争格局。唯有走高毛利、高附加值的供给突围之路，才能完成企业盈利的逆势增长。） 量Mysteel Mysteel公司高端预应力材料产品技术处于国际领先水平，已在多项国家重点工程中批量应用。公司超高强钢绞线（2200-2400MPa）已完成全系列研发并实现批量生产，在津潍高铁、雄商高铁、雄忻高铁、西渝高铁等国家重点1860MPa传统产品的替代，有效节省自身钢材用量，适应建设领域节约资源、降碳减排、降本增效、轻便施工等高质量发展需求，具有显著的经济效益和安全性能。公司正逐步拓展产品应用场景，目250公里高速铁路如兰张铁路、铜吉铁路已应用该产品，同时在公路市场进行小批量试制。在桥梁缆索领域，2100MPa镀锌钢绞线/钢丝已批量应用于池州长江大桥、黄梅沱长江大桥、巢马铁路马鞍山公铁两用长江大桥、沪渝蓉高铁钟祥汉江特大桥等国家重点工程。产品疲劳应力幅、镀层均匀性等关键指标优于国家标准，是目前国内外强度高、抗拉伸疲劳性能优异的斜拉索桥用镀锌铝合金平行钢丝。随着行业技术门槛持续抬高，公司作为第一梯队企业，有望进一步扩大市场份额。图表26：公司超高强钢绞线业绩公司官网公司预应力材料销量稳步增长，市场份额持续巩固。从销量数据看，公司201616.29202326.25万吨，202522.97202523.752021年起连续多年扣非净利润亏29.97%3.12） ）轨道交通：轨交基本盘稳定，三型轨道板及高附加值材料快速突破铁路投资基本盘整体稳定。20248506亿元，2457公里。20259015亿元，同31092025164.52030年，186/铁路投资规模相对稳定。） ）CRTSⅠ型和德国的CRTSⅡ型，在长期运营中暴露出明显短板：Ⅰ型板出现钢棒断裂、板体开裂等问题；Ⅱ型板因纵向连续结构，在极端温差下易上拱变形，维护成本高昂。为彻08CTSⅢ型板式无砟轨道，该结构成为我国首个自主研发、拥有完全自主知识产+自密实混凝土充填层+钢筋混凝土底座”三层复合体系，具备显著优势。图 图公司招股说明书 工程数智研习相较于Ⅰ型和Ⅱ型板，CRTSⅢ型板在多个维度优势显著。安全性方面，Ⅲ型板采用单元分块式结构，纵横向荷载通过底座凹槽与自密实混凝土凸台传递，受力路径清晰，避免了Ⅱ型板因温度应力集中导致的上拱开裂风CA砂浆后材料成本更低、CA砂浆层温度敏感性带来的运营风险，在高温或严寒地区适应性更强，此外先张轨道板纵、横向预应力钢丝互不接触，因而极大地改善了轨道板的电气性能。图表33：无砟轨道主要结构组成赵志辉《高速铁路无砟轨道综合技术经济分析》CRTSⅢ年联合中国铁路总公司将《先张法预应力体系无砟轨道结构系统试验研究》课题落户于公司研发试验基地。公司持续开展轨道板及轨枕产品的技术升级，已获得“一种新型预应力轨道板张拉装置”等发明专利，同时申报了“一种高铁轨道板生产线”等多项实用新型专利。产能方面，公司控股子公司银龙轨道通过独资与合资模式，在全国布局十大产业基地网络，覆盖河北河间、天津宝坻、安徽淮北、河南平顶山、江西赣州、广东阳江等多个枢纽城市，构建起覆菏兰、京雄、雄商等众多国家高铁重点线路供应轨道板，同时，公司积极+2025300~3502173公200~2503602300-350km/h以上的速度将成为CRTSIII型板会被优先采用。图 图 中铁十九局集团有限公司微信公众号 中铁十九局集团有限公司微信公众号III型轨道板市场空间测算假设如下：1、假设未来高铁通车里程平均每年增加2469km；2、新增里程中，300km/h以上高铁占比为70%，80%，90%。3、每公里的高铁建设对应的III型无砟轨道板价值量需求预计为160万元；4、在300km/h以上的高铁中，III型轨道板渗透率平均每年预计80%，在300km/h以下的高铁中III型轨道板渗透率平均每年预计20%。基于此，我们测算III型轨道板市场可达24-30亿元。图表36：III型轨道板的需求测算同花顺，公司25年报，最新物资价格信息微信公众号，江苏省交通运输厅，参考网高铁箱梁是预应力钢绞线用量最大的应用场景，其单位用量随设计优化与32米双线整孔简支箱梁为例，采用通桥9.55（2016）2322A系列梁可减少钢绞线18.5吨/榀。与此同时，更高强度材料的应用进一步推动减量——2200MPa超高强钢绞线应用于4032米（高）1860MPa普通钢绞线可节省钢材用量15%-20%。高铁箱梁的钢绞线市场空间测算假设如下：1、假设未来高铁通车里程平均每年增加2469km；2、超高强钢绞线占比分别为30%，50%，70%。3、普通钢绞线价格4700元/吨，超高强钢绞线价格8000元/吨；4267吨/km213.6吨/km。70%时，钢绞线总市场容量38929亿元。图表37：高铁箱梁的钢绞线市场测算同花顺，公司25年报，最新物资价格信息微信公众号，江苏省交通运输厅，参考网3、公司迈入高成长轨道产品力强，附加值产品占比提升公司主要产品包括预应力混凝土用钢丝、9090余个国家和地区。从产能来看公司实现华北东北西北华东华中五大区域产能联动，年产能达60余万吨从行业下游来看公司以公路铁路水利等传统基建领域为基本盘积极开拓新能源领域等新型应用场景从产品结构来看，公司持续推动产品结构优化升级，高附加值产品销量占比或持续提升：高性能新产品，如轨道板用预应力钢丝、超高强钢绞线、桥梁缆索用镀锌钢丝/钢绞线等市场应用持续扩充，有效提升整体高性能新产品占比。2100MPa级桥梁缆索用镀锌钢丝、2200MPa级及以上超高强钢绞线等高性能新产品在多项国家重点工程中得到应用。从发展战略来看，公司以创新为核心战略，构建涵盖研发创新、工艺改进、标准引领的全链条创新体系，作为行业技术标准制定的重要参与者， 参与国家标准起草与修订工作，在行业具有较为显著的技术优势。会 程公司官网 公司微信公众号公司轨道交通混凝土制品及装备业务已在高铁轨道板、地铁轨道系统及智能化生产装备领域实现全面突破；同时公司积极开拓海外市场，公司在业务进行过程中，以参控股及多元服务模式广泛涉足产业链，实现产品形态从材料向高附加值产线装备的延伸，多维度扩大盈利空间。CRTSIII型轨道板%的显著增长。城市轨交领域，赣州板场持续为广州地铁、深圳地铁等重点工程供应轨道板，积极拓展城轨市场份额。智能装备研发上，公司自主研发轨道板自动化生产线、高精模具等核心装备，形成“技术+装备+材料”整体输出能力。公司产业链延伸成效显著，成功开发出高铁轨道板自动化生产线、盾构管片自动化生产线、轨道板高精度模具、盾构管片模具等一系列高精尖装备。这些装备有力支撑国内重大轨道交通项目建设，更通过“设备+技术+材料”的综合出口模式实现国际化拓展。2025图 图公司官网 公司官网基于毛利率维度划分，轨道交通用混凝土制品及配套服务、钢丝、钢绞线三大产品线均属于公司高附加值产品矩阵，其营收占比与盈利水平的双重提升，共同构成公司业绩增长的核心支撑。轨道交通用混凝土制品及配套服务毛利率长期领先，2017-2021年持续攀38.92%年受行业周期及原材料价格波动影响有所回落，但2023年起进入修复通道，202532.81%，始终显著高于公年触底后稳步回升，202522.77%20.91%，较传统低附加值产品具备明显的盈利优势。从营收贡献来看，高附加值产品已成为公司营收的绝对主力，且结构持续年营收占比为51.39%38.84%，轨道板用预应力钢丝、PCCP管用钢丝等20175.11%持第三大核心业务板块，印证了公司从单一材料供应商向"材料+构件装备"一体化高附加值服务商转型的战略成效。率 及率同花顺 同花顺积极拓展新能源领域，打开成长空间公司新能源业务立足技术延伸与投资布局双轮驱动，正加速成为增长新引擎。在新能源实业领域，公司依托预应力材料技术积淀，聚焦风电和光伏两大应用场景，完成向新能源应用领域的延伸，将预应力材料产品创新应2025LNG/LPG用高强耐候钢绞线均实现推广应用，带动公司应用105.76%。在新能源投资领域，7万千瓦保障性风电项目已顺利实现万千瓦“源网荷储”整体来看，新能源产业将为公司业绩注入新动力。整体来看，公司坚持“双主业驱动、协同新能源赋能”的发展战略，公司业务以预应力材料产业和轨道交通用混凝土制品产业为核心支柱，并持续拓宽产品边界，实现产业协同。我们认为，公司未来或将持续以研发为核PCCP管用钢丝等传统产品销量，持续开拓自动化装备产线出海市场。实现技术图表44：公司主要产品及服务公司官网4、盈利预测与估值钢丝业务：2026-2028年营9.20%7.12%24.77%25.0%、26.0%刚绞线业务：务受益于公铁两用大桥建设推进，我们预计该业务2026-2028年营收增速分别为10.25%、6.09%、4.04%；预计毛利率分别为22.91%、23.0%、23.1%。轨道交通用产品：2026-2028年营收增速分别为0%%%5%0%5%。4）其他2025-202710%10%10%；29%、33%、37%。期间费用率2026-2028年1.2%1.0%2026-20283.2%3.0%2.9%；③公司重视研发投入，假设2026-2028年公司研发费用率分别为3.5%、3.3%、3.2%。2026-202838.1844.88、51.79亿元，归母净利润分别为5.25、6.73、8.44亿元。图表45：业绩拆分2026-2028年的平均PE11.9、11.0、10.1PE12.2、9.5、7.6倍。考虑到公司“增持”评级。图表46：可比公司估值表5、风险提示研报使用的信息存在更新不及时风险资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E货币资金2931,1451,3471,554营业收入3,2063,8184,4885,179应收票据524593661747营业成本2,4052,8073,2533,686应收账款2,0372,3562,7493,179税金及附加15182124预付账款148172200226销售费用43464547存货569642717802管理费用104122135150合同资产0211研发费用119134148166其他流动资产123143161181财务费用21635343流动资产合计3,6935,0515,8356,689信用减值损失-38---其他长期投资0000资产减值损失01010-长期股权投资383383383383公允价值变动收益-2000固定资产2946681,0561,456投资收益5655在建工程51051055其他收益20222424无形资产88817367营业利润4846658721,092其他非流动资产129155172184营业外收入1111非流动资产合计8981,3911,7892,095营业外支出2222资产合计4,5916,4427,6248,784利润总额4836648711,091短期借款5101,8212,3032,606所得税93108156195应付票据292452