银河证券上海MWC2026中国移动点评报告：以智为先、三网驱动实现移动智能无界普惠

目录Catalog一、中国移动：以智为先，实现移动智能无界普惠 3（一）科技服务企业，以智为先，面向千行百业加速发展 3（二）应用场景加速渗透用量持续增长，有望打开新市场空间 4二、投资建议 6三、风险提示 8一、中国移动：以智为先，实现移动智能无界普惠（一）科技服务企业，以智为先，面向千行百业加速发展中国移动提出科技服务企业的发展愿景，明确以智为先的战略方向。公司将焕新Mobile的内涵，从移动通信MobileCommunication延展到移动计算MobileComputing和移动智能MobileAI。聚焦智能服务体系和智能基础设施两个方面，构筑增长的新飞轮。一方面是打造更加开放的智能服务体系AIServices，目标成为合作共赢的服务平台。为此公司构筑了从场景到平台、从终端到云端、从模型到服务，全链条开放合作的服务体系。移动智能，无界普惠，确立应对时代变革定力。2026MWC上海大会上，中国移动董事长的演讲展现了极高的战略视野与社会责任。他跳出了运营商罗列基站规模、用户数字的传统印象，从残障人士借助AI重获声音的微观视角切入，深刻诠释了“移动智能，无界普惠”的宏大愿景。面国移动应对时代变革的战略定力。中国移动将共筑通达世界的通信网、算力网、智能网，让通信服务、算力服务、智能服务成为延展能力边界、弥合发展鸿沟、推动社会进步的重要基石，真正实现移动智能无界普惠。图1：移动通信向移动智能演进资料来源：中国移动，MWC，C114，面向千行百业，公司建设天工工业互联网平台，服务制造、钢铁、能源等重点行业。举例来看，中国移动携手合作伙伴打造了智能看火技术，实现从经验炼钢到数据炼钢的精益变革。在这些场景背后，是移动智能的两大底层能力：一是MobileCloud智能体框架，公司引入了丰富的技能包skills，让AI从能聊天到会办事。二是移动MOMA模型平台，汇聚了三百多款主流模型，建成规模化token超市，让用户在高可信环境选的放心，用的安心，让AI真正从尝鲜变成常用。图：中国移动bCw及A资料来源：中国移动，MWC，C114，构建融合的智能基础设施AIIThfra。人工智能的进步不能只看模型的单点强大，更需要通信、算力、智能基础设施的全栈创新。为此公司加速通信和算力的深度融合，着力打造新一代通信网，坚持以网强智NetworkforAI，推进5G-A万兆光网空天地一体网络部署，以AI需求牵引6G研发，更好适配工业制造、远程医疗、低空经济等场景应用。同时坚持以智强网NetworkbyAI打造自治网络，推动网络向自配置、自优化、自修复演进。同时公司加快构建一体化算力网，重点布局超大规模智算中心AIDC，以全光高速直连将分散的算力组编成网，实现一体调度、高效交付、敏捷运营。同时升级AI算力服务AICC，构建中心、边缘、端侧三级协同的算力体系，为模型训推与智能体发展提供稳定可靠的动力引擎。（二）应用场景加速渗透，oeTh我们认为okeTh总需求量与大模型的应用场景强相关：当前大模型主要应用场景分为B端及C端，其中C端占据较高份额，B端正处于逐步兴起中。需求结构来看，C端流量基数庞大、使用门槛低，依托智能助手、内容创作、日常交互等大众化场景形成稳定基本盘，具备单次交互Token长度偏短、调用频次分散，整体呈现高并发、轻量化的特征；B端市场虽当前占比有限，但企业级应用涵盖智能客服、产业数字化、代码开发、长文档处理、行业知识库问答等方向，普遍具备单请求Token量大、上下文窗口长、批量调用集中的特点，叠加智能体、流程自动化等新兴形态落地，单链路交互的Token消耗倍数提升，产业数字化转型浪潮正在持续释放增量空间。中长期维度，场景结构将迎来系统性切换。随着C端用户渗透逐步趋近天花板，增量红利将向B端倾斜，垂直行业定制模型、私有化部署、企业级MaaS服务会成为Token需求增长的核心引擎。同时，数据治理、模型架构优化、合成数据普及也会反向作用于Token流转效率，未来总量增长不再单纯依赖调用次数，而是由场景深度、业务复杂度共同驱动，整体市场将从“流量驱B端有望逐步缩小份额差距，重塑国内Token需求的整体格局。运营商有望在Token需求的整体格局变化中，迎来新的机遇，打开新的市场空间。图3：AIAgent在不同行业部署情况及2026年初至年末预期的部署方式对比资料来源：IDC、联想，图4：大模型格逐步下调望带动应用繁荣 图5：部署方式中，私有及本地部有望成为2026年趋势120旗舰模型：T-ClaudeOps级中端模型：T-Qn-Max级入门模型：T--mQn-lah级100%公有云 私有云本地（含端侧）10090%80%8070%6060%50%4040%2030%20%010%-202023.3（基期）2024.3 2025.3 2026.5（当前）0%2026.32026E资料来源：OpenAI、Qwen、Google、DeepSeek、 资料来源：IDC、联想、二、投资建议针对运营商，市场一般认为其配置的被动性较大，我们与市场不同观点在于：国资委支持央企市值管理，推动运营商加大现金分红力度。自2023年以来，国资委推行“一利五率”目标，2025年持续优化效益、生产率、现金流及科技投入。二十届三中全会强调国企向战略性新兴产业集中。通信作为数字基建核心，国家队加快算力布局，助力产业升级。未来，运营商盈利提升，高股息、高分红意愿增强，科技产业链赋能新质生产力，推动数字经济发展。国新办推动央企负责人关注股市表现，鼓励通过增持、回购等方式稳定市场预期，同时优化分红规划，增加分红频次，提高分红率。三大运营商积极响应高分红政策，未来有望延续高股息策略，进一步提升投资者回报。运营商重视股东回报，分红派息率持续提升。分红派息方面，2025全年中国移动和中国电信以75%的派息率居首，运营商分红派息率预计有望逐步提升。AI算网产业链投资进一步增强，用户入口平台卡位。作为国家队代表，在算网基建新变革中有望受益超预期，特别是运营商云业务拓展不断加速迈向第一阵营，持续稳定的较高成长性有望带来估值的进一步溢价；目前运营商在新一轮网络投资的周期底部，自身的发展尤为重要，运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，承担更多的社会责任，发展空间将进一步打开。Token工厂战略发展方向打开运营商成长空间，不仅与运营商云业务协同性较高，拓展ToC端粘性，也可以在ToB端进一步推动企业数字化转型，优化网络架构，拓展业务收入新增长点。总体来看，中国移动有较高的股息率，通信网、算力网、智能网三网驱动，未来有望利用超大用户平台优势在AI浪潮中抢占先机，经营业绩有望边际改善；同时AI科技属性持续提升带来估值向科技类公司均值靠拢，从而业绩与估值双升；我们维持中国移动“推荐”评级。图6：运营商具有较高派率，未来望持续增长（A） 图7：中国移动派息率逐提升100%80%60%40%20%

中国电信 中国移动 中国联通

股息合计每股人民币（左轴） 中国移动派息率（右轴）5 80%4 60%340%21 20%0%2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E

0 0%2021A 2022A 2023A 2024A 2025A表1：主要财务指标预测2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入（百万元）1,040,7591,050,1871,061,9491,094,0201,127,606收入增速3.1%0.9%1.1%3.0%3.1%归母净利润（百万元）138,373137,095136,157140,491147,959利润增速5.0%-0.9%-0.7%3.2%5.3%毛利率29.0%28.9%28.5%28.5%28.6%摊薄EPS(元)6.386.326.286.486.82PE13.7413.8713.9613.5312.85PB1.401.361.331.301.34PS1.831.811.791.741.69三、风险提示人工智能发展不及预期的风险：若人工智能大模型效率提升斜率降低，或供给端出现严重瓶颈，则可能短期影响人工智能行业发展，从而影响公司业务布局；AI应用发展不及预期的风险：若AI应用渗透率及普及率等不及预期，则公司业务发展可能受到一定影响；全球经济政策发展的不确定性风险。图表目录图1：移动通信向移动智能演进 3图2：中国移动bileCw及A 4图3：AIet在不同行业部署情况及2026年初至年末预期的部署方式对比 5图4：大模型价格逐步下调，有望带动应用繁荣 5图5：部署方式中，私有云及本地部署有望成为2026年趋势 5图6：运营商具有较高派息率，未来有望持续增长（A股） 6图7：中国移动派息率逐步提升 6表1：主要财务指标预测 6附录：资产负债表(百万元)2025A2026E2027E资产负债表(百万元)2025A2026E2027E2028E流动资产497,646794,2741,093,7891,413,241现金171,094466,345760,9621,075,286应收账款99,762100,295103,324106,496其它应收款15,88716,07716,56217,071预付账款7,7557,9028,1358,379存货16,61316,90617,40417,926其他186,535186,749187,401188,083非流动资产1,595,2361,332,4611,089,682689,516长期投资480,373480,373480,373480,373固定资产707,116499,906275,75443,516无形资产59,74864,99269,70263,731其他347,999287,190263,853101,896资产总计2,092,8822,126,7352,183,4712,102,757流动负债613,560612,362631,722617,232短期借款0000应付账款334,099339,832352,059362,614其他279,461272,531279,663254,619非流动负债81,77180,46080,67058,690长期借款9,7489,7489,7489,748其他72,02370,71270,92248,942负债总计695,331692,822712,392675,922少数股东权益4,3764,5264,6814,844归属母公司股东权益1,393,1751,429,3871,466,3981,421,991负债和股东权益2,092,8822,126,7352,183,4712,102,757利润表(百万元)2025A2026E2027E2028E营业总收入1,050,1871,061,9491,094,0201,127,606营业成本747,016759,825782,224805,675税金及附加4,0013,1863,2823,383销售费用56,18455,75257,43665,401管理费用55,82156,28358,53062,018研发费用29,25329,73531,18033,264财务费用-1,535-3,071-8,976-14,868资产减值损失-2261,0761,1040公允价值变动收益9,936000投资收益及其他9,28710,9627,83918,606营业利润178,444172,278179,287191,339营业外收入3,6003,5303,5303,530营业外支出6,4361,5022,5022,502利润总额175,608174,306180,315192,367所得税38,34437,99939,66944,244净利润137,264136,307140,646148,122少数股东损益169150155163归属母公司净利润137,095136,157140,491147,959EBITDA364,072423,534425,625431,120EPS（元）6.326.286.486.82主要财务比率2025A2026E2027E2028E营业总收入增长率0.9%1.1%3.0%3.1%营业利润增长率1.2%-%4.1%6.7%归母净利润增长率-%-%3.2%5.3%毛利率净利率ROE9.8%9.5%9.6%ROIC9.1%8.8%8.6%9.2%资产负债率净资产负债率流动比率0.811.301.732.29速动比率0.691.171.612.16总资产周转率0.500.500.510.53应收账款周转率11.9710.6210.7510.75应付账款周转率2.172.252.262.25每股收益(元)6.326.286.486