宏观哪些行业重启扩张

宏观 宏观 哪些行业率先始扩张 3资本开支K型分化 4AI资本开支向上游外溢 8结构性涓滴效应 9风险提示 13图表目录图1:非金融上市公资开支见底时间领先制业 3图2:截至2026Q1，连续两个季度实现资本支季度同比增速为正非融行业共有8个 4图3:科技行业资本支速与内需的资本开增明显分化 5图4:AI科技资本开支强高于先进制造 6图5:AI相关固投增速逆上涨 6图6:可选消费资本支速持续下滑，必选费速资本开支逐渐回升 7图7:必选消费的零额比增速更具韧性 8图8:可选消费的零额比增速对经济复苏为感 8图9:AI上游行业资本开增速保持较高增速 9图10:非金融行业资本支当季同比增速与工酬增速走势较为一致 9图截至2026Q1，连续两个季度实现职工酬季度同比增速为正非融行业共有15个 10图12:农林牧渔行业资开支与薪酬同向增长 10图13:有色金属行业资开支与薪酬同向增长 10图14:电子行业资本开与薪酬同向增长 图15:交通运输行业资开支与薪酬增速有劈叉 图16:商贸零售行业资开支与薪酬增速有劈叉 图17:社会服务行业资开支与薪酬增速有劈叉 图18:建筑装饰行业资开支与薪酬增速同变动 图19:国防军工行业资开支与薪酬增速有劈叉 图20:AI领域的平均薪显著高于新经济行的均薪酬 12图21:AI科学家负责人酬远高于其他AI相关岗位 12宏观 宏观 （2025年4Q1我们以上市公司为样本，观察中国经济复苏的结构性特征。图1:非金融上市公司资本开支见底时间领先于制造业30%25%20%15%10%5%0%-5%2015-022015-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05制造业固投累计同比 非金融上市公司资本开累计比（轴），；2021年数据为两年复合增速哪些行业率先开始扩张在当前宏观经济波动与产业结构性转型的背景下，企业对未来的预期在经济周期的不同阶段呈现出显著的分化。（）2025年四季度到202620261-420261-4资产投资同比增长40.5%40%（2025Q445%，202Q1为48。电子行业资本开支的高速增长得益于AI算力建设与自主开发双轮驱动。据彭博社等外媒报道，全球人工智能赛道竞争日趋白热化，美国四大科技巨头Alphabet、亚马逊、Meta、微软公布2026年资本支出计划，总额高达约6500亿美元，这笔巨资将主要投向数据中心新建及配套设备布局，AI需求驱动全球半导体资本开支上行。此外，半导体设备、高端材料的自主可控需求持续释放，国内产业链在政策与市场的双重驱动下加速产能布局，对冲海外周期波动的影响，使得本轮电子行业资本开支具备更强的内生韧性，截至2026年一季度，电子连续两个季度资本开支增速均超过30%（2025Q4为32%，2026Q1为31%）。2026国防支出预算同比增长7%”202625（2024为292021为3。图2:截至2026Q1，连续两个季度实现资本开支单季度同比增速为正的非金融行业共有8个申万一级行业2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1趋势图农林牧渔-24156-9-6-37-19-26-225-14510基础化工242415-4-8-12-20-19-6-15-2-3-12钢铁-171-151-6-84-31132-12-12-13有色金属314992511-88-26-8-5-84548电子358713123231家用电器34-1-77-3214-8-1110-30食品饮料7252-7-4-28-69-7-9-14-27-17-220492024-32-17-29-27-11-12-2-8轻工制造4-43-2105-1-19-927158-7医药生物-13-462815-2-41-18-17-11-8-2-2公用事业456431232116-11010-641-15交通运输44987156-610-2-7162652房地产487-2123-48-55-41-74-37-31-40-25-16商贸零售-3115-16-1810-3910-33-522-124824社会服务-3157521229-47-5-8-25663618综合-7101455056-20-552144832-29-13建筑材料-14-53-25-6-19-6-29-28-31-32-4-25-14建筑装饰31172229-26-20-4-211011123电力设备23984411414-49-32-14-19-15-50国防军工4199097559-10-37-130-292938计算机31511720-1-14-3310-2-232传媒20-1760-4117-29-2037-27-281通信-3-6014-113-10-164-10-100-5银行264521128-261121-164561830非银金融-342450-47374-5-18-18-30-3038-13汽车463612-14-4-21-221613442715-17机械设备1328162188-22-6-2-11180-3煤炭843622810-2142541298-34-31-5石油石化18241017-24-4-3-11-4-5-20环保-16118132423-21-13-20-2620-5美容护理-875136050-9-2-22-21-32-26-11非金融行业资本开支1118251312-4-17-5-40345，K型分化2026K2026科技+先进制造所代表的科技行业资本开支增速超过10%，而内需的资本开支的下10%AI宏观 进一步看，这种“K宏观 AI第二，地产和传统内需部门仍受需求与资产负债表双重约束。地产持续下行对钢铁、水泥、建材、家居、家电以及居民财富效应的带动同步减弱，导致传统内需部门难以进入主动扩产阶段。第三，科技投资的拉动方向偏B整体来看，本轮资本开支不能简单理解为“新一轮总量上行周期”，而应理解为科技部门在吸纳信用、政策和利润，传统内需部门在继续出清资产负债表。图3:科技行业资本开支增速与内需的资本开支增速明显分化80%60%40%20%0%-20%2015/3/12015/8/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/12024/5/12024/10/12025/3/12025/8/12026/1/1AI科技+先进制造 内需，拆解科技增速的情况，可以看到在2024年下半年至2026年期间，AI科技的资本202610%（2025Q414%，2026Q1为162024为1，2021为2这一现象深刻揭示了当前中国宏观经济结构转型中的核心逻辑：新一轮技术革命（AIAI一方面，算力军备竞赛的“刚性需求”显著强于制造业投资的“顺周期弹性”。当前全球正处于生成式AI））宏观 AI20261-57%1-53%和AI宏观 “”“卡脖子”图4:AI科技资本开支强度高于先进制造110%90%70%50%30%10%-10%-30%2015/3/12015/8/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/12024/5/12024/10/12025/3/12025/8/12026/1/1AI科技 先进制造 AI科技+先进制造，图5:AI相关固投增速逆势上涨25%20%15%10%5%2022-102022-122022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04-5%-10%固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比，宏观 宏观 和“”和“”，导致可选消费企业的终端销售承压。在“卖不动”的预期下，企业自然不敢贸然开2026年1-5-7%和-8%其次，消费者的观念理性回归。过去几年，随着“”电商平台“百亿补贴”图6:可选消费资本开支增速持续下滑，必选消费增速资本开支逐渐回升200%150%100%50%0%2015/3/12015/8/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/12024/5/12024/10/12025/3/12025/8/12026/1/1必选消费 可选消费 内需，图7:必选消费的零售额比速更具韧性 图8:可选消费的零售额比速对经济复苏更为感

40%30%20%10%0%-10%2023-022023-052023-082023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05粮油、食品类商品零售类值:累计同比饮料类商品零售类值:累计同比

家用电器和音像器材类商品零售类值:累计同比金银珠宝类商品零售类值:累计同比化妆品类商品零售类值:累计同比建筑及装潢材料类商品零售类值:累计同比宏观 宏观 ， ，AI资本开支向上游外溢AIPCBCCL2026PCB36%AI（PCB/CCL）AIAI服务器普遍采用更高端的产品始量产新一代AICCL另一方面，AI算力基建正在重塑上游行业的利润格局。上游产业的高端产品由于技术壁垒极高，短期内难以被完全替代，且议价能力强。这使得产业链利润从传统通用市场向AI专用市场大幅转移。丰厚的利润空间赋予了头部企业充足的现金流和扩产动力，从而引发了近年来上游AI材料端资本开支的爆发式增长。宏观 图9:AI宏观 50%2023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03PCB CCL 玻纤布，；PCB包括东山精密、胜宏科技、深南电路、沪电股份、景旺电子等公司，CCL包括生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材等公司，玻纤布包括中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等公司结构性涓滴效应9图10:非金融行业资本开支当季同比增速与职工薪酬增速走势较为一致80%60%40%20%0%-20%2015/3/12015/8/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/12024/5/12024/10/12025/3/12025/8/12026/1/1非金融行业资本开支 非金融行业职工薪酬，（增速3%-10%）图11:截至2026Q1，连续两个季度实现职工薪酬单季度同比增速为正的非金融行业共有15个申万一级行业2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1趋势图农林牧渔101016120-3-60516823基础化工131121131312101067289钢铁-310-21-6-4-411440有色金属161786146612911162822电子-2-665203541-22101018242220家用电器981791414910108-5-3-1食品饮料612766-18341-31-2纺织服饰-3-5110431446412轻工制造172-7943345672医药生物141158161920-20432544公用事业81514111047357765交通运输713171410-33245461房地产-12-19-9-10-15-12-14-3-12-61-11-5商贸零售-57-2-2-2-10-6-12-5-3-3-3-3社会服务-3-21933131718-7816101510综合-15-21-425266-62-1-4-417-43-10建筑材料-386116-2-1-13-6-4-120建筑装饰37-2165-23-3-1-5-115-1电力设备262893464340-23223779国防军工-2546372010-12181310167计算机10942151716-181-112-12传媒-12-14303-1-2-21-52通信7111897305347-1610723026224非-3-112-4-7-6-9-53510汽车22251920151611131311786机械设备7964232823-119810438煤炭2217264107404032-1石油石化12010353-26432-12环保8911111174863-3102美容护理5164212249-1012114-18-15-7非金融行业8926131410-5445455，针对资本开支扩张的行业来看，我们发现行业资本开支扩张对居民收入端的传导已开始显现，但呈现出明显的“结构性涓滴”而非“全面扩散”特征。2026图12:农林牧渔行业资本支薪酬同向增长 图13:有色金属行业资本支薪酬同向增长350%300%250%200%150%100%50%-50%2015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

80%60%40%20%0%-20%-40%

80%60%40%20%0%-20%2015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

50%40%30%20%10%0%-10%宏观 宏观 农林牧渔资本开支 农林牧渔职工薪酬（右轴） 有色金属资本开支 有色金属职工薪酬（右轴）， ，图14:电子行业资本开支薪同向增长 图15:交通运输行业资本支薪酬增速有所劈叉160%140%120%100%80%60%40%-20%-40%-60%

80%60%40%20%0%-20%2015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

60%50%40%30%20%10%-10%-20%-30%-40%

60%50%40%30%20%10%0%-10%2015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1电子资本开支 电子职工薪酬（右轴） 交通运输资本开支 交通运输职工薪酬（右轴）， ，图16:商贸零售行业资本支薪酬增速有所劈叉 图17:社会服务行业资本支薪酬增速有所劈叉100%80%60%40%20%-20%-40%-60%

40%20%0%-20%-40%2015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1商贸零售资本开支 商贸零售职工薪酬（右轴）

250%200%150%100%50%-50%-100%

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%， ，图18:建筑装饰行业资本支薪酬增速同向变动 图19:国防军工行业资本支薪酬增速有所劈叉80%60%40%20%-20%-40%-60%

40%30%20%10%0%-10%2015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q3201