2026年固收投资策略分析报告：“负债驱动”“弱信贷增长”下债牛的边界

010203040522026••••2026(bp)(%)中债国债到期收益率:10年30Y-10Y(右)1.95权益市场降温、央行结构性货币政策工具降息落地、PMI偏弱等多重利多交织，修复先从中短端开始，再向中长端扩散，超长端情绪则延续谨慎60资金利率边际抬升、A股在美以伊冲突缓和、油价回落、输入性通胀担忧减弱，叠加资金面明显宽松，债市出现一轮强势修复4月末至5月初，央行持续回落资金，呈现“收短放长”的特征，叠加前期利率下行较为顺畅，债市止盈情绪有所升温，利率转向震荡，但央行并未转向收紧，资产荒推动下利率不断下探随着10年期国债的持续下行，超长端也迎来修复，30-10利差开始震荡收窄1.901.851.801.751.70科技板块带动下走强，使得10年期国债重新回到1.80%上方，其后美伊军事打击迅速推升避险情绪，10债有所下行，但油价飙升带动输入性通胀预期升温，利率持续回调，30债上行幅度跟更大555045403K•••K4•••20265•••265+MLF25265+MLF256+•••7••8••2026Q29+•••++市值占比国家债金融债可转债短期融资债券企业债中期票据其它债券120,00080,00040,000纯债基金(亿元)固收+基金规模(亿元)1.64%2.42%0.70%6.96%19.64%23.55%012.57%4,000固收+净值增长贡献(亿元)固收+份额增长贡献(亿元)7.86%5.18%47.82%59.33%2,00002.18%10.13%-2,000纯债基非转债重仓券久期混合债基非转债重仓券久期-4,00010,000108642纯债基净值增长贡献(亿元)纯债基份额增长贡献(亿元)5,00000-5,000-10,00010•••5T2606多单2026/5/192026/4/1变化中信期货

东证期货

银河期货

平安期货

中信建投期货1292499852939(手)T2506.CFET2509.CFET2512.CFET2603.CFET2606.CFET2609.CFE698126579740153557028204736623732175976135140791119928801336299413421400000350000300000250000200000150000100000500000空单中信期货

东证期货

银河期货

平安期货

中信建投期货2026/5/192026/4/1变化727714913123640479154046174542367424125-4512087821172-29458284700112815095133131782中信期货

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银河期货

平安期货

中信建投27655

14820

5684

2586

4549期货合计变化472111H2•••12Carry••202030Y-10Y55bpcarry(bp)国债国开中票二永30Y-10Y2026/5/2990.00260008.IB

260007.IB

250208.IB

230205.IB

102481828.IB

102584199.IB

2228017.IB

312610005.IB收益率全价1.41001.54601.50351.64001.44701.4898101.53641.80001.378120.0000否1.4470102.39133.54005.775320.0000否1.6745100.28301.75003.961620.0000否80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00100.6012

101.0265

101.6183

109.4653

100.8131票面利率剩余期限税1.50004.87950.0000是1.66006.82191.54004.04113.02006.76992.14000.909620.0000否0.0000

20.0000

20.0000免所得税免增值税税-假定实际利率DR001是否7%1.541.2667否是20%1.501.2667否是20%1.631.2667否7%1.411.2667否27%1.441.2667否27%1.491.2667是7%1.441.2667否27%1.671.2667CARRY14.2327.8223.3836.7817.4721.8417.8040.32•

2026•50403020100万得全A累计涨跌幅(%)10年国债收益率(右轴，%)1.951.851.751.651.55•-10••-2025/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/050.80.60.40.20股债60日滚动相关性（万得全A日涨跌Vs10年国债收益率日变动）+-0.2-0.425/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/05中信周期风格相对万得全A累计超额（右轴，%）南华工业品指数(%)南华能化指数(%)南华贵金属指数(%)20010003020100••25/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/05-100-105320美中10年国债利差（右轴,BP）美国10年国债收益率（%）3002802602402202004.84.64.44.2425/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0514•••2025地产收入及占比变化转型方向绿色能源相关表述地产收入占比58.88%（相较24年末下降11.29个百分点）；新能源收入占比20.28%（相较24年末提升6.68个百分点）房地产收入占比37.94%（相较24年下降中国绿发投资集团有限公司公司持续优化布局新能源、新兴产业、房地产、文旅、商业和物业等业务，积极推动业务向绿色、低碳方向转型升级。公司2024年完成了重大资产重组。此次重组标志着公司从传统地产开发向综合性城市运营商的战略转型迈出了关键的一步，通过资产结构的优化与业务整合，公司有效提升资产质量及可持续经营能力，为后续布局城市更新等新赛道奠定坚实基础。北京市华远集团有

54.28个百分点）；医药销售业务占比23.68%；租赁及物业服务占比20.21%；酒店运营业务占比8.63%城市运营限公司公司将根据自身发展特点与竞争优势持续推进落实战略部署：房产开发业务将密切关注市场形势变化，持续加强经营调度，积极推动销售去化和回款；资产管理业务将提升服务水平和客户体验，提升市场化招商运营能力；稳步推动城市更新、文化旅游业务转型升级，在促进现有项目经营提升同时，努力拓展新项目地产收入占比74.06%（相较24年末下降13.60个百分点）；物业租赁占比18.66%（相较24年末提升9.60个百分点）金融街控股股份有限公司资产管理+城市更新+文旅住宅收入占比61.02%（相较24年末下降9.86个百分点），其他业务占比23.42%（相较24年末提升5.58个百分点）信达地产股份有限公司轻资产代建

将统筹处理好优化增量和盘活存量的关系，依托AMC资源优势，在+AMC纾困

存量资产纾困与代建业务融合中寻找新的发展机遇。中粮大悦城将坚持战略定位，深入实施“1123”战略体系，以“坚定信心、转型发展、稳中求进、提质增效”为年度经营方针。公司将加快推进转型发展，将商业业务作为压舱石，开发业务作为基本商品房销售及一级土地开发占比75.34%大悦城控股集团股

（相较24年末下降3.97个百分点），投资商业运营份有限公司物业及相关服务占比17.27%（相较24年末提升2.62个百分点）盘，持有型业态作为稳定器，轻资产业务作为新增长极；持续升级“中粮好房子”与“绿色大悦城”，统筹资源扩大有效投资，全力推动公司高质量发展迈上新台阶。投资性物业城市运营业务目前主要为奥特莱斯综合体运营及租赁住房出租。奥特莱斯综合体方面，公司主要通过旗下商管平台北京奥莱商业管理有限公司提供对奥特莱斯综合体的运营管理服务。同时，发行人积极响应国家“房住不炒”政策，借助自身优势大力发展租赁住房业务，重点打造集体用地租赁住房业务模式。坚持以“赋能智慧城市+打造幸福人居”为核心业务和以“产业经房地产开发收入占比73.21%（相较24年下城市发展北京降8.77个百分点），城市运营占比20.41%

城市运营（相较24年提升9.01个百分点）集团有限公司房地产开发收入占比80.90%（相较24年下中国电建地产集团有限公司降6.12个百分点），其他收入占比14.04%

城市综合运营

营+资本运作”为主要驱动力的“两核两驱”发展模式，业务聚焦（相较24年下降2.61个百分点）

绿色住宅、智慧城市、开发代建、物业服务、产业运营五个赛道15••+MLF132202620272+3100%80%60%40%20%0%2026Q120252024202320222021借新还旧占比项目建设占比偿还有息债务占比

补充流动资金占比其