2026年三季度全球大类资产配置展望：权益与大宗有所分化债市仍偏谨慎

正文目录宏观环境：全球流动性收紧趋势渐成 3海外宏观：全球经济不确定性有所缓和但流动性收紧趋势渐成 3国内宏观：政策基调积极但边际调整压力上升 6大类资产展望 9权益市场 9债券市场 11大宗商品 12大类资产量化策略 15股票市场风险等级划分 15大类资产配置模型 17权益类资产配置模型 18配置建议 20投资建议 22风险提示 22图表目录图1 IMF全球经济展望 3图2 日本、欧盟、美国重要物价指标状况（截至：2026年5月） 4图3 日本春斗工资增速状况（截至：2026年） 5图4 美国新增非农就业人数（初值）状况（截至：2026年5月） 5图5 宏观研究三周期嵌套示意图 6图6 我国宏观短周期目前状况（截至：2026年5月） 7图7 我国固定资产投资及其主要分项近期累计同比状况（截至：2026年5月） 8图8 我国社会消费品零售总额近期同比状况（截至：2026年5月） 8图9 申万31个一级行业2026年以来累计涨跌幅状况（截至：2026年6月25日） 10图10 我国工业企业利润同比状况（截至：2026年5月） 11图11 2015年以来1年、10年和30年国债收益率走势（截至：2026年6月25日） 11图12 2026年以来国债收益率曲线变化状况（单位：左轴%，右轴BP） 12图13 伦敦市场黄金现货价（单位：美元/盎司） 13图14 美元和人民币在全球外汇储备的份额状况（截至：2025年12月） 14图15 LEM铜现货价（单位：美元/吨） 14图16 布伦特原油期货结算价状况（截至：2026年6月25日） 15图17 上证指数与G值变化 16图18 沪深300指数与G值变化 16图19 模型法下不同组合表现 18图20 综合法下不同组合表现 18图21A股单品种配置与全球化权益资产配置策略对比 19图22 全球权益资产的配置比例 20图23 谨慎型组合配置比例 21图24 稳健型组合配置比例 21图25 积极型组合配置比例 21图26 激进型组合配置比例 21表1 我国重要宏观数据状况（截至：2026年6月26日） 9表2A股重要指数涨跌幅状况（单位：%；截至：2026年6月25日) 9表3 美联储2026年降息概率预测（截至：2026年6月25日） 13表4 当前时点下系统性风险的区分 16表5 大类资产配置比例 20宏观环境：全球流动性收紧趋势渐成图1IMF全球经济展望

海外方面，受中东冲突的影响，全球经济增速将比原先预期的有所放缓。IMF在2026年4月份发布的《世界经济展望》报告中，预测全球经济增速在2026年为3.1%，低于与2025年持平的3.4%，比此前2026年1月份的预测下调0.2%2月底爆发，引发的国际原油价格上行，但在6月26日，ICE布油已从100美元/桶，下降到80美元之下，虽然依然202660美元/IMF预测的那么悲观，这或将成为2026年下半年全球经济能否企稳的重要推动力量。IMF2026图2日本、欧盟、美国重要物价指标状况（截至：20265月）全球流动性收紧，本质来自于中东冲突导致全球油价上行，推动多数国家CPI上行，进而迫使欧洲央行、日本央行上调其利率。2%HICP，而该指标此前一直运行在2%以上，2026年5月更是自4月的2.4%上行到2.70%，是推动欧洲央行加息的主要动力。2%上涨，避免单纯成本推升通胀侵蚀居民收入。目前来看，虽然日本CPI目前2%以下，但总体也呈现为抬头趋势；而日本春斗工资增速，在20245%图3日本春斗工资增速状况（截至：2026年）PCE物价指数同比2%，但实际上，美国PCE物价指数受中东冲突推动的油价上涨的推动下，202645月份连续上涨，5PCE4%U6图4美国新增非农就业人数（初值）状况（截至：20265月）5176月加息预期，并一度导致美国资本市场异动的根本原因。不过，由于美伊在中东和谈的不断推进，原油价格已显著回落，但其能2026年下半年全球资金总体呈现收紧趋势。2026年两会后，“十五五”规划纲要落地，新质生产力依然是重要发展方向。我们判断2026年我国的宏观中周期和宏观短周期均处于底部反弹的阶段，有望形成向上共振格局。图5宏观研究三周期嵌套示意图涛动周期论》我们对宏观面的研究，主要通过三周期嵌套方法：（50-60年中周期（10年左右），看制造和房地产投资周期，当下处于新旧交替阶段，我国房地产行业是典型的代表；2025年的“反内卷”，更多的是从中周期出发；短周期（3-4年），主要观察3-4年的库存周期，我们通常用PMI、PPICPI剪刀差、10年期国债收益率等指标拟合成的宏观短周期综合指数来判20236202520256月见底结束。我们目前已处于新一轮短周期开启阶段。20266我国宏观短周期目前状况（截至：2026年5月）就2026年5月的宏观数据来看，相对2026年第一季度，整体偏弱。据数据，在固定资产投资方面，5月整体固定资产投资增速继续下滑至-4.10%50.75%；制造业固定资产投资增速下滑为-0.40%；而房地产开发投资完成额增速进一步下滑至-16.20%，再次逼近2025年末的-17.20%。综合而言，固定资产投资增速继续下滑，核心根源还是地产投资深度下滑的拖累；而基建增速回落，主要还受专项债投放节奏放缓、天气扰动等因素的影响，虽然新基建细分领域维持结构性亮点，但传统稳增长抓手效力下降；而制造业领域新旧动能分化加剧传统产能过剩行业持续收缩，高技术、新能源赛道保持高增，但高景气板块体量偏小，无法对冲传统制造业下滑。短期来看，固定资产投资完成额仍存继续下探压力。在社会消费品零售总额方面，5月社会消费品零售总额当月同比-0.60%，这是2022年12月以来首次月度同比转负，拖累前5个月累计增速下滑至1.40%。具体来看，社会消费品零售总额出现负增长，一是高基数扰动，2025年同期全国大范围汽车、家电以旧换新补贴，抬高了比较基数；二是地产投资持续下行，拖累家具、家电、建材、装潢整条居住消费链条。图8我国社会消费品零售总额近期同比状况（截至：2026年5月）综合而言，2026年上半年在三架马车方面，总体结构依然保持着：出口强，消费和投资偏弱的状况。大类资产展望2026年以来权益市场回顾据 数据截至2026年6月25日股主要指数总体呈现为宽幅震荡上行格局其中12月份多数A股指数上行但3月份我们关注的6个A股主要指数均出现下跌；之后，4、5、6月份，多数指数上行。截至2026年6月25日，我们关注的6个A股指数2026年以来均处于上涨状态，涨幅最大的科创综指累计上涨了46.14%，接近其2025年全年49.57%的涨幅。表2A股重要指数涨跌幅状况（单位：%；截至：2026年6月25日)名称2025涨跌幅26年1月涨跌幅26年2月涨跌幅26年3月涨跌幅26年4月涨跌幅26年5月涨跌幅26年6月涨跌幅2026年以来涨跌幅（%）上证指数18.413.761.09-6.515.66-1.061.273.82深证成指29.875.032.04-7.0212.093.104.9420.84创业板指49.574.47-1.08-3.7915.459.818.2736.49沪深30017.661.650.09-5.538.031.762.628.43科创综指46.3011.970.94-12.5020.506.1615.5246.14万得全A27.655.832.34-8.738.690.593.5711.93图9312026年以来累计涨跌幅状况（截至：2026年6月25日）3181.89%79.12%。28.02%26.73%。2026年三季度权益市场展望根据对2026年三季度的宏观面、市场面、基本面因素的分析：2026年继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但在国际资金收紧的背景下，边际压力上升；二是国内投资和消费持续疲弱，短期难有大的改观。所以，我们认为当下湘财三维度模型处于“宏↓市↓基↑”状态。就“宏↓市↓基↑”状态的市场而言，通常会青睐有基本面支撑的板块。所以，随着PPI上行，以及7、8月中报的披露，有基本面支撑的上游有色金属相关板块依然有更多机会。34月中下旬市场转强，并延续到5月中旬；五月下旬以来，将3月份的走势基本复制了一遍，但内在原因，转变为对国内经济走弱的担忧。目前，5月份的出口依然强劲，但国内投资和消费持续下滑，整体特征，在方向上没有变化，但具体幅度显著扩大。对于第三季度，我们判断A股市场总体继续保持震荡整理格局。基本面，工业企业利润2026年前4个月显著转强。且5月PPI进一步上行，预计5月的工业企业利润继续保持强势。图10我国工业企业利润同比状况（截至：2026年5月）债市回顾与展望在经历了2023年、2024年两年收益率快速下行阶段后，2025年的债券市场整体呈现震荡态势，2026年来，长短期走势同步走强。图112015年以来1年、10年和30年国债收益率走势（截至：2026年6月25日）从2015年以来的国债收益率曲线来看，2026年处于快速下行震荡后的收敛阶段，短期趋向与利率走势无关，但不持久。图122026年以来国债收益率曲线变化状况（单位：左轴%，右轴BP）2026年三季度债市展望2026年上半年，国债收益率呈现显著牛陡，长端收益率下降幅度明显低于短端，根本原因还是资金面过于宽松。但下半年全球资金面总体处于收紧状态，虽然国内大概率不会跟随大幅收紧，但国债收益率继续牛陡的可能性大幅减小。我们认为，2026年下半年债券盈利机会减少，继续低配。2026年三季度的大宗商品，看空黄金、原油；看多铜。2026年三季度，看空黄金2026被明显削弱。而欧洲央行、日本央行的加息，以及美元加息预期的上升，将进一步压制黄金。13伦敦市场黄金现货价（单位：美元/盎司）我们看空2026年三季度的黄金的理由有：第一，支撑此前黄金价格强势上涨的核心动力，主要来自于市场对美联储货币政策转向的强烈预期。但中东冲突后，美联储降息预期大幅回落。从披露的美联储2026年降息概率预测来看，2026年已无降息预期，反而存在加息的预期。表3美联储2026年降息概率预测（截至：2026625日）第二，此前，美元信用体系的动摇是推动金价上涨的另一重要因素，但随着中东冲突的升级，以及委内瑞拉事件，美国依然存在掌控全球的能力，美元信用体系并没有此前市场预测那么薄弱。美元在全球外汇储备的份额，虽然近年一直缓慢下滑，但绝对值依然维持在50%以上。14美元和人民币在全球外汇储备的份额状况（截至：202512月）2026年三季度看多铜2026基础设施、电网升级的需求快速上升，但新铜矿开发周期拉长，导致铜保持供不应求的供需格局。且全球经济增速也有望加速，推动铜价持续上行。虽然中东冲突，推升原油价格，导致全球经济增速放缓，将压制铜需求，但目前判断该影响相对有限。图15LEM铜现货价（单位：美元/吨）2026年三季度看空原油原油方面，在中东冲突升级的推动下，原油在3月出现剧烈震荡。我们看空三季度原油，根本原因有：一是中东冲突逐步平息，原油价格已明显回落；二是全球主要经济体的石油储备在中东冲突期间有所消耗，伴随着油价的回落，各国有补充石油储备需求，但一般国家都会低买，反而更可能推动油价进一步下行到更合适位置。16布伦特原油期货结算价状况（截至：2026年6月25日）大类资产量化策略由于在不同的市场风险等级下，不同大类资产的表现差异较大，本部分我们首先通过相关量化指标对市场风险等级进行判断，然后分别在历史不同的市场风险等级下进行大类资产配置比例的优化建模；同时，考虑到不同投资者风险承受能力的不同，我们分别构建保守型（C1）、谨慎型（C2）、稳健型（C3）、积极型（C4）与激进型（C5）下的投资组合及相应的配置比例。我们选取国债收益率（7年）/市场收益率的比值（记为G值）作为市场系统性风险的衡量指标，市场收益率采用市场指数PE_TTM的倒数。依据上证指数与沪深300指数下的G值及对应指数的走势，我们发现针对这一指标进行数据回测显示，指标在变化趋势上与上证指数及沪深300指数拟合度较（17一定的市场领先性，显示这一指标能够较为充分体现市场的变化，能够作为衡量市场系统性风险的指标。图17上证指数与G值变化 图18沪深300指数与G值变化基于以上结果，我们根据近5年的G值统计值（均值、标准差）分布区--0.5*平均值+0.5*标准差，平均值+标准差划分为5个不同的基准，每个区域对应不同的系统性风险水平；G值越高，对应系统性风险越高。1,R,

GG0.50.5G0.50.5GG为避免极端数据的影响，我们以最近5个交易日的G值平均作为确定对应时点下的股票市场风险的依据，具体来看，将市场分为以下五种系统性风险水平（表4）。按照2026年6月18的G值指标来看，上证指数G值与沪深300指数G值分别为0.7和0.210.5倍标准差以上之间，按照标准差判断，均处于风险较小区域。表4当前时点下系统性风险的区分近5日G值均值 上证指数G值区间沪深300指数G值区间系统性风险G≥μ+σ G≥0.37G≥0.35风险最大[μ+0.5σ,μ+σ) [0.34,0.37)[0.32,0.35)风险较大[μ−0.5σ,μ+0.5σ) [0.29,0.34)[0.26,0.32)风险适中[μ−σ,μ−0.5σ) [0.27,0.29)[0.23,0.26)风险较小G<μ−σ G≤0.27G≤0.23风险最小我们主要通过对股票型基金、债券型基金、货币型基金以及黄金基金进行配置，股票型基金标的池包括易方达沪深300ETF联接A（110020.OF）和500ETF联接LOF（160119.OF），债券型基金标的池包括易方达信用债A（000032.OF），货币型基金标的池包括嘉实货币A（070008.OF），黄金基ETF（518880.OF）特定阈值的前提下，实现预期收益的最大化，在不同的市场风险等级与投资风险偏好下分别实现最优的配置策略，模型不考虑做空情形，配置比例逐月调整。同时针对特定风险偏好的投资者在股票型基金上的配置比例设定相应阈值的约束条件，具体的阈值范围为：100%；80%；对于稳健型及以上投资者，股票型基金配置上限为100%。在按照优化模型下的配置比例进行构建的组合作为纯模型法下的组合，对应的配置比例为纯模型法下的配置比例；而将模型法与主观法进行加权结合后的组合作为综合法下的组合，对应的配置比例为综合法下的配置比例。根据目前市场风险等级水平下的历史数据进行回测，得到对应的大类资产配置比例。纯模型法下以及综合法下的组合，除保守型组合外，其他组合而股票型基金与债券型基金的预期收益率要高于货币型基金，使得稳健型及以上投资组合对于股票型基金及债券型基金进行了较高的配置。从组合整体收益表现上来看，模型法与综合法下的稳健型、积极型与激进型组合的年化收益率均高于谨慎型下的年化收益率（图19、图20）。图19模型法下不同组合表现图20综合法下不同组合表现我们对原有模型的权益部分配置模型进行了改进和优化，针对日益增加，A300100指数为代表，Sensex30指数作为跟踪标的，在具体投资标的上，可以选择相关的跨境ETF作为投资工具。配置模型采用Black-Litterman模型将长短期视角进行整合，采用了历史5两个数据共同生成新的收益分布，使用新生成的分布进行最优化求解，得到资产配置结果。以单纯投资沪深300指数为基准，来对比使用B-L模型进行全球权益类资产配置策略的效果，能够看到从长周期来看，全球配置策略能够跑赢沪深300指数，虽然期间的超额收益有小幅波动，但整体依然处于领先位置（图22）。图21A股单品种配置与全球化权益资产配置策略对比从各个资产的配置比例来看，近期由于美股纳斯达克指数持续震荡，同Sensex30指数同样处于宽幅震荡中，策略对于海外两个市场的配置比例做了进一步均衡，同时维持对A股的配置权重。我们对最新一期的60%30028%100指数和12%的新兴市场指数。（图23）。22全球权益资产的配置比例券型基金的配置比例，谨慎型、稳健型、积极型和激进型对于股票型基金的30.63%51.41%69.93%型和激进型对于债券型基金的配置比例分别为39.57%、11.17%、3.45%和17.20%、28.42%、22.42%和10.33%；在股票型基金的配置比例上，各类组合对于中证500配置比例要明显高于沪深300配置比例（图23、图24、图25、图26）。表5大类资产配置比例方法投资者类型沪深300中证500债券型基金货币型基金黄金ETF保守型（C1）0.00%7.25%67.39%17.97%7.39%谨慎型（C2）0.00%28.54%46.88%0.00%24.58%模型法稳健型（C3）0.00%47.09%12.31%0.00%40.59%积极型（C4）0.00%67.98%0.00%0.00%32.02%激进型（C5）0.00%85.24%0.00%0.00%14.76%保守型（C1）3.60%8.40%18.50%69.50%0.00%谨慎型（C2）10.65%24.85%22.50%42.00%0.00%主观法稳健型（C3）18.45%43.05%8.50%30.00%0.00%积极型（C4）22.35%52.15%11.50%14.00%0.00%激进型（C5）27.45%64.05%5.50%3.00%0.00%综合法保守型（C1）1.08%7.60%52.72%33.43%5.17%谨慎型（C2）3.20%27.44%39.57%12.60%17.20%稳健型（C3）5.54%45.88%11.17%9.00%28.42%积极型（C4）6.71%63.23%3.45%4.20%2