2026年中期食品饮料行业投资策略报告：底部渐明待春风分化之中觅生机

正文目录食饮板块业绩所恢，股价边际修复但偏弱 6绩顾：1Q2026饮板业增回，利能改善 6情顾食板市场现际复仍弱，酒整续 8大众食品投资略 冻品价战本结，入利复期 味：入求复兑阶，注制方向 13饮：构级来增市，注备品类平化力龙头 16酒多因催需求苏渠与品构升继发力 19制：本底需求和苏低和加工制良增长 24食业阶性复，台与康单企业得注 26白酒投资策略 29“酒”响步弱，1Q2026绩幅著窄 29酒业部明修复奏续化 31估+分为提供撑静白行基本改善 32酒业能入总量强化份向部集的阶段 33投资建议 35风险提示 36图表1：申一行业1Q2026收速(%) 6图表2：申一行业1Q2026母利增速(%) 6图表3：2018-1Q2026品饮板营及比 6图表4：2018-1Q2026品饮板归净润同比 6图表5：2025年品申万级业收归净利增速 7图表6：1Q2026食料申三行营与母净润速 7图表7：申一行业2025涨幅(%) 8图表8：申一行业2026M1-M5涨幅(%) 8图表9：食饮子块2025年价跌幅(%) 8图表10：食饮子块2026M1-M5股涨(%) 8图表2025食行业价动素 9图表12：2026M1-M5饮子业价动素 9图表13：食饮子块股2025股涨(%) 9图表14：食饮子块股2026M1-M5股跌幅(%) 10图表15：申一行五年值间按PE-TTM排） 10图表16：食子业年估区按PE-TTM排序） 10图表17：截至2026M5，食饮白块PE-TTM并未成势抬升 图表18：速食板扣非母利比速况 图表19：中速食主要分类场额米面/锅料/肴) 12图表20：2025-1Q2026味品市司绩况亿元） 13图表21：2024年味企业游费景比 14图表22：中近10饮收及比速 14图表23：2018-2025年国餐连化率 14图表24：2024年国味品业收计市份额 15图表25：2018-2027年合调品场模增速 15图表26：2021-2026M5大豆货（元吨） 15图表27：2021-2026M5白糖货（元吨） 15图表28：2021-2026M5食盐货（元公） 15图表29：2021-2026M5小麦货（元吨） 15图表30：2021-2026M5玻璃货（元平米） 16图表31：2021-2026M5聚酯片货（元吨） 16图表32：我软行以零计市规及比 16图表33：我软子业2024零额比 16图表34：我软料行业2019-2024的复增长率 17图表35：2026年部家纷加电质水 17图表36：2020-1Q2026鹏饮营收及比 18图表37：2020-1Q2026鹏饮归净润同比 18图表38：东饮料2021-1Q2026产营收 18图表39：东饮料2021-1Q2026产收结变化 18图表40：2018-1Q2026酒板营及比 19图表41：2018-1Q2026酒板归净润同比 19图表42：啤板块2018-1Q2026毛率净率 19图表43：2023-2025年饮收当值同比 20图表44：2018-2025年酒即零市规及比 20图表45：2022年杯VS2026年界杯 20图表46：历世杯中国酒业影响 20图表47：2026年分内地性球事览 21图表48：厄尼可导致2026-2027年季温加剧 22图表49：玻价维下行道至2026.6.10） 22图表50：铝整较稳健至2026.6.10） 22图表51：大进价部震（至2026.4） 22图表52：我啤产趋于定 23图表53：主啤上公司酒售价 23图表54：主啤上公司酒售格比速 23图表55：A股制业2021-1Q2026度和同比 24图表56：主乳品业2018-1Q2026利况(%) 24图表57：2018-2024年国奶的栏数 24图表58：国原价变化 24图表59：主乳品业2020-2025资减情况 25图表60：2018-2024年国牛产量 25图表61：中牛和奶的售趋势 25图表62：2020-1Q2026利股分品收速 26图表63：2020-2025年牛分品收速 26图表64：2021-1Q2026食板营及母利增速 26图表65：2020-1Q2026食板毛净率毛差 26图表66：量模崛，专店道GMV持提升 27图表67：截至2025鸣鸣忙近2.2万门店 27图表68：万集团2021-2025年利、利平 27图表69：鸣很忙2022-2025年利、利平 27图表70：2025年要食公业水和型征 28图表71：1Q2026主食公业水和型征 28图表72：白板单度营收及比 30图表73：白板单度归净润入同比 30图表74：2025&1Q2026白酒块股绩 30图表75：茅酒格次暴简史 31图表76：飞茅台2021年以的价况 32图表77：2012-2025年国居人可配入/台批价 32图表78：2019-2026M5申万酒业值PE-TTM曲线 32图表79：白企业2019-2026M5红及息率 33图表80：2010-2025年国白产及比速 34图表81：白上公司2016与2024年绩（亿） 34图表82：2003-2054年国30-59男人预数（人） 35食饮板块业绩有所恢复，股价边际修复但仍偏弱业绩回顾：1Q2026食饮板块业绩增速回升，盈利能力改善食饮板块业绩从202510,296.41-5.48242024121,785.421223亿元同比+3.46由负正实归净润730.54+3.2415。图表申万级业1Q2026增速(%) 图表申万级业1Q2026净利增速(%)图表3：2018-1Q2026品料营收同比 图表4：2018-1Q2026品料归母利及比12,000.0020.0010,000.0015.0012,000.0020.0010,000.0015.002,000.0020.008,000.0010.001,500.0010.006,000.005.001,000.000.004,000.000.002,000.00-5.00500.00-10.000.00-10.000.00-20.00营业收（亿，左） 营收同（，右）

（归母净同比（右轴）食饮子板块景气度从20251Q2026软饮（852、味酵4.20啤（2.3）收速前主受益B（-18.13（-.54-4.6去化，熟食则受消费需求疲软影响；1Q2026子板块营收增速排名前三的为软饮料（22.5预工18.11零（5.15软料能饮和饮咖（-139-1.8（-.6902年乳品（25.8、（1.65、味酵品5.18归母利增排前其（-79.36（-567-24.01Q0（20045、饮（2990预工品（8.53）母利润速名三（-2840（-2.25-1000）归净利润增速靠后，烘焙食品原料和包材涨价叠加新渠道新业务前置投入导致利润明图表5：2025年食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速2025年营收增速2025年归母净利润增速序号行业增速(%)序号行业增速(%)1软饮料8.521乳品25.182调味发酵品Ⅲ4.202啤酒16.653啤酒2.033调味发酵品Ⅲ5.184预加工食品1.234保健品4.835烘焙食品0.475软饮料3.426乳品-0.136零食-9.137保健品-1.437预加工食品-9.668肉制品-1.858烘焙食品-19.839其他酒类-3.519肉制品-22.1410零食-4.6610白酒Ⅲ-24.1011熟食-8.5411其他酒类-25.6712白酒Ⅲ-18.1312熟食-79.36注：剔除暂无数据的其他食品板块。图表6：1Q2026食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速1Q2026营收增速1Q2026归母净利润增速序号行业增速(%)序号行业增速(%)1软饮料22.151零食200.452预加工食品18.112软饮料29.903零食15.153预加工食品28.534调味发酵品Ⅲ14.204调味发酵品Ⅲ18.005其他酒类7.375熟食11.526乳品4.886乳品11.367烘焙食品3.677其他酒类9.748保健品2.878啤酒6.129啤酒1.009白酒Ⅲ-1.7310白酒Ⅲ-0.6910肉制品-10.0011熟食-1.0811保健品-23.2512肉制品-1.3912烘焙食品-28.40注：剔除暂无数据的其他食品板块。行情回顾：食饮板块市场表现边际修复但仍偏弱，白酒调整延续2025年受内需软消信不等因影，品料业指下9.69，31申万一31消费景步复食板块场现所复行业数跌8.97排回升至第24图表申万级业2025涨幅(%) 图表申万级业2026M1-M5涨跌幅(%)20255）上涨，6下跌，其中（0.68健9.98软饮（9.6为领板啤白（-1.93其7.05及味6.45等值较大2026M1-M5，品块得大幅，计为9.28亦所苏此外由于啤酒行业高端化战略和成本优化持续推进及世界杯来临，啤酒板块股价表现有.03-1.61-1.63（-10.88幅大其中健主受民费意下线流成上升、图表食品料板2025年价涨幅(%) 图表10：食品料板2026M1-M5股涨幅(%)15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00

15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00 图表11：2025食子业价动因素 图表12：2026M1-M5饮行价驱因素股价涨幅（） PE涨跌（） 利润涨幅（）

股价涨跌幅（） 涨跌幅（） 利润涨跌幅（）2025调味酵、饮等个行，中辰团以150.06的幅居首安记食会列十平涨达79.84幅榜则以白为，括石（-6.42水坊28.14洋股份-2728金种（27.2驾贡（-2.66平均幅-3620202M-M（+69.73）总36.40（-54.3-2984）继-32.05料头鹏料幅达-46.73成为阶表现-39.97仍在深化，跌幅最大的个股往往是那些基本面恶化与重大负面事件双重叠加的公司（违规减持图表13：食品饮料子板块个股2025年股价涨跌幅(%)2025年食品饮料股票涨幅前十2025年食品饮料股票跌幅前十序号股票增速(%)序号股票增速(%)1万辰集团150.061洽洽食品-25.582安记食品147.322海融科技-26.243会稽山83.273迎驾贡酒-26.664巴比食品81.354金种子酒-27.225欢乐家69.155洋河股份-27.286西麦食品68.696水井坊-28.147海欣食品65.207三只松鼠-37.218庄园牧场47.548甘源食品-39.159贝因美45.379龙大美食-48.1110妙可蓝多40.4510退市岩石-76.42告仍将其放入食饮板块中进行分析。图表14：食品饮料子板块个股2026M1-M5股价涨跌幅(%)2026M1-M5食品饮料股票涨幅前十2026M1-M5食品饮料股票跌幅前十序号股票增速(%)序号股票增速(%)1莲花控股69.731古井贡酒-29.842威龙股份52.332仙乐健康-30.013养元饮品48.663日辰股份-31.124西部牧业36.004巴比食品-31.965来伊份31.105安记食品-32.056紫燕食品31.076立高食品-34.287*ST春天28.677东鹏饮料-46.738安井食品25.698西王食品-50.459三全食品22.419退市岩石-54.8310天味食品18.2910龙大美食-58.39间202M5P-TT为20.0.38，PE-TTM为估分位为8.69保外所有分板估百位低于枢平，其啤、零估百位别为1.31、1.45食饮白PE-TTM分为19.86/18.52，处于低但股来饮块跌8.97市对周期费置意。图表15：申万级业年值间（按PE-TTM排） 图表16：食饮行五估区（按PE-TTM排序）0.00PE-Band最大值 PE-Band最小值 PE-TTM图表17：截至2026M5，食饮及白酒板块PE-TTM并未形成趋势性抬升70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002018/1/12018/5/12018/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/5/12024/9/12025/1/12025/5/12025/9/12026/1/12026/5/1PE-TTM（食品饮料） PE-TTM（白酒） PE-TTM（沪深300）大众食品投资策略速冻食品：价格战基本结束，进入盈利修复周期1Q2026自20213Q2022同达到+161.0；随疫情响消，冻品C需回平稳B餐饮场3Q202548.130.84+1.67pct。图表18：速冻食品板块扣非归母净利同比增速情况20000000000105-5-100

速冻食品板块扣非归母净利同比增速注：包括安井食品、三全食品、千味央厨、海欣食品、惠发食品202635“2212亿，BB（惠发>5的全国龙头，但安井凭借冷冻菜肴/2023年已取得约4.9市占率，超过第2–4名合计，成为最有望统一行业标准的龙头图表19：中国速冻食品主要细分品类市场份额（米面/火锅料/菜肴)竞争格局竞争格局核心驱动渠道(估算)细分品类速冻米面制品 约35 C端为速冻火锅料制品 约30 B端为速冻菜肴制品约30 B端为（含调理肉）世咨询

B端早餐C端消费升级BC庭火锅BC人经济

C端高度集中（三全/思念/仔）B（井）高度分散B/CC亦聚焦B“持续渗O2O/端市“BCCB调味品：进入需求修复兑现阶段，关注定制化方向2025707.43亿元，利达117.16元同比+5.18整呈复内分化加2025122.1914.65亿2025585.25比+4.84复调品由连饮和势端收和净利润表现上较非复合调味品更好。1Q2026调味品行业业绩显著超预期，实现营收实归净润42.17元，比+18.00，中天味实归净润24.44元同比+10.97；中13.202.638.181.571.48为1Q2026图表20：2025-1Q2026调味品上市公司业绩情况（亿元）调味品类型企业20251Q2026营收YoY()归母净利润YoY()营收YoY()归母净利润YoY()复合莲花控股26.4630.453.0952.5910.1628.011.4342.06日辰股份4.0515.700.8431.871.2523.730.183.02宝立食品26.5110.662.6312.597.7616.000.6612.58安记食品5.388.800.27-23.571.3210.120.11101.47仲景食品10.98-1.421.929.352.966.780.5410.93佳隆股份2.68-7.330.20-20.740.588.250.024.82天味食品34.76-0.795.70-8.7911.3076.192.50234.67非复合恒顺醋业21.964.131.4412.806.483.600.6717.93安琪酵母151.9710.0815.4416.6045.3419.494.2615.08海天味业269.017.3270.3810.9590.298.5724.4410.97涪陵榨菜23.871.887.68-3.927.545.702.720.07千禾味业30.73-16.323.48-32.408.18-1.571.48-7.75ST加加13.01-6.50-1.4739.274.353.460.34124.34朱老六2.38-9.360.207.370.7626.240.19136.70中炬高新55.19-23.905.37-39.8613.2019.882.6345.11B2024品消场的50、37、13，饮调品主消费景近年，由消费“57982.50域；2026“”，2026M1-M5餐饮收入为18883.40+3.80图表21：2024调品业游费场占比 图表22：中国10餐收及比增速13375013375020.0050,00040,00010.0030,00020,0000.00

30.00家庭 餐饮 食品加

10,000-

（收入:计同（，右轴）

-10.00-20.00媒咨询餐饮连锁化和强势终端的崛起有望推动调味品行业向定制化趋势演进。相较于独立餐行连锁率自2018年122025年25饮锁趋势明显。由于连锁品牌的“千店一味”特点要求门店尽量避免厨师个人因素对菜品味道图表23：2018-2025年中国餐饮连锁化率3025

2321

25

12

15

18 19 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025026年中国餐饮连锁化发展白皮书》，嘉世咨询521（4.33（.33（、（C”示，中国复合调味品市场规模从2018年1133亿元上升至2023年2032亿元，CAGR为12.39，20262948图表24：2024我调品业收入的场额 图表25：2018-2027复调品场规和速400016.00350014.00300012.00250010.0020008.0015006.0010005004.002.0000.00行业规（亿） 同比增长媒咨询 媒咨询，智研咨询图表26：2021-2026M5大现（元/） 图表27：2021-2026M5白现（元/8,0000

0 生产资价格:大（元/吨） 现货价:白（元/吨）图表28：2021-2026M5食现（元/斤） 图表29：2021-2026M5小现（元/5.405.305.205.105.004.904.804.70

0 食盐零价:食盐（元/公斤） 生产资价格:小（元/吨）图表30：2021-2026M5玻现（元/方） 图表31：2021-2026M5聚切货价元/4540 9,00035 8,00030 7,00025 6,00020 5,00015 4,00010 3,0005 2,0000 1,0000现货价:玻（元/平米） 化纤价格:酯切（元/吨）头我国软饮市场规模稳步增长，包装水、茶饮料、果汁饮料、功能饮料为前四大品类。12,503+7.56，2019-2024的CAGR4.75。2020以来我国软料场复高增，由现茶饮行2027（图表32：我国饮业零计市场模同比 图表33：我国饮行2024年售额比0

10.008.006.004.002.000.00-200

1.36

12.308.9613.2413.32

21.5015.52

13.80市规（元） 同比

包饮水 茶料 果类料 功饮蛋饮料 碳饮料 咖饮料 其饮鹏饮料H中国饮料工业协会

鹏饮料H股招股书，弗若斯特沙利文，国家统计局，中国饮料工业协会1）NFC3）动健身、夜间加班等细分场景促进大包装与特定功能饮料渗透率提升。图表34：我国软饮料子行业2019-2024的年复合增长率10.00

8.27

2.282.34

3.76

4.825.19

5.605.91

4.75 鹏饮料H股招股书，弗若斯特沙利文，国家统计局，中国饮料工业协会，万联证券研究所电解质水细分赛道增势迅猛，但在2026年迅速陷入激烈的价格战中。近几年，随着“补水”已达75一势动国电质品急扩年我国解水市场超200亿续年持30上同增是料增长最22”32.74118.995034。2026年3.67200开盖赢奖”“POWERADE103-4元/图表35：2026年头部玩家纷纷加码电解质水夫山泉公众号，蒙牛乳业，可口可乐，中童传媒”+PET”2025“208.75年CAGR为44.15亿元同增长32.72年CAGR达40.31。入202658.8812.57“年“““”，2025年””202532.74202620业绩有，1Q20266.45131Q20268.26120.36达14.03图表36：2020-1Q2026鹏料收入同比 图表37：2020-1Q2026鹏料净利润及比

2020 2021 2022 2023 2024 2025

0.00

2020 2021 2022 2023 2024 2025

0.00营收（元） YoY 归母净润（元） YoY图表38：东鹏料2021-1Q2026品营收 图表39：东鹏料2021-1Q2026收入构化250

100200 80150100500

2021 2022 2023 2024 2025 1Q20262021 2022 2023 2024 2025 1Q2026东鹏特（亿） 电解质料（元）其他饮收入亿元） 其他业（亿）

东鹏特饮 电解质料 其他饮收入 其他业务啤酒：多重因素催化需求复苏，渠道与产品结构升级继续发力2025年啤酒营收利润同比均触底回升，盈利能力持续向好。2025年啤酒板块营收合计2.03，由202485.35亿元，比+16.65较2024年+9.82pct,主要原为饮场复带现渠恢复；1Q2026啤酒块收计23.4亿比+.00归利润2.8亿同6.12降，2025年啤酒板块毛/净利率分别达44.51/14.68，同比啤板毛/利分别45.17/15.96，比+1.77pct/+0.59pct，利能图表40：2018-1Q2026酒块及同比 图表41：2018-1Q2026酒块净利及比0.00

营收（亿元） YoY

5.000.00

-

归母净利润（亿元） YoY

0.00图表42：啤酒板块2018-1Q2026毛利率和净利率50.0040.0030.0020.0010.000.002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251Q2026毛率 净率15至2025年147亿元渗率仅约8.2但2018-2025CAGR约49.04成空广另方面餐作心即场啤消仍具要57,98220245.3图表43：2023-2025餐收当值及比 图表44：2018-2025啤即零市场模占比2023-032023-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

餐收入当值亿）

50.040.030.020.010.00.0

2001501000

即时零售渠道规模（亿元）即时零售渠道占比

10.008.006.004.002.000.00为人和202648支球队、1046月11719图表45：2022年世界杯VS2026年世界杯维度2022年卡塔尔2026年美加墨变化参赛队伍32支48支+50比赛场次64场104场+62.5举办国数量1国3国首次三国联办赛事时长28天39天+39时区特征单一时区北美/拉美为主与中国时差12-14小时IFA官网图表46：历届世界杯对中国啤酒行业的影响年份比赛地点比赛时间 对啤酒产销量的影响年份比赛地点比赛时间 对啤酒产销量的影响2014巴西20141-75，世界杯后产量增6-7月速急速下降，8-9月行业销同比-15。2018俄罗斯赛事前各电商平台积极备货，赛事期间各电商平台动6-7月销增长明显。2022卡塔尔啤酒外卖订单环比增长超10，线下终端借助即时零11-12月京商报网，凤凰网，人民网国内地方性足球赛事崛起，成为啤酒营销效益更优的新触点。除世界杯等国际顶级赛“”“”“”（如5-6图表47：2026年部分国内地方性足球赛事一览赛事名称 举办时间 主要内容赛事名称 举办时间 主要内容江苏省城市足球联赛（苏超）

410

13城主场，揭幕战40832人观赛；淘汰赛阶段四分之一决赛和半决赛改为两回合制。福建省城市足球联赛（闽超）广东省城市足球超级联赛（粤超）湖北省城市足球联赛（楚超）四川省城市足球联赛（川超）内蒙古足球超级联赛（蒙超）湖南省足球超级联赛（湘超）江西省城市足球联赛（赣超）重庆市城市足球超级联赛（渝超）篇

4月19揭，续至8月 揭战51342人赛福建场育赛事观赛人数纪录。4月25揭，10决赛 21市场，826名余球参。4月旬赛持至9月 12参，规门票9.9元单带动城市综合消费超2000万元。4月旬赛持至10月 18参，取客循环制共18轮72场比赛。月旬赛持至9月 12市赛与北程交，分球队需双线作战。月开，至10月 14参。5月旬赛持至10月 城赛，66场赛超123人次现场观赛。3月总赛新季4月启动 决赛54260观，庆奥中纪录。70201520232026年20222024和20252026-2027冬季（上一年12月至2月）（℃） 春季（3月至5月）（℃）夏季（6月至8月）（℃） 秋季（9月至11月20202021202220冬季（上一年12月至2月）（℃） 春季（3月至5月）（℃）夏季（6月至8月）（℃） 秋季（9月至11月2020202120222023 2024 20252520151050(5)国气候公报20216月101125.30元/；202620232026年啤酒企业成本将仍图表49：玻璃格持行道截至2026.6.10） 图表50：铝价体为健截2026.6.10）0

0生产资料价格:平板玻璃（元/吨）

生产资料价格:铝锭（元/吨）图表51：大麦进口价底部震荡（截至2026.4）5004003002001002021-012021-042021-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04大麦:进口均价:当月值（美元/吨）20132014-20192022220192021-20250图表52：我国啤酒产量趋于稳定55005000450040002010201120102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E

1050-5-10啤酒产量（万千升） YoY卜投资以500ml88元48-10U（，并97纯生图表53：主要酒市司酒售均价 图表54：主要酒市司酒售价同增速5,0004,0003,000

2020 2021 2022 2023 2024 20252020 2021 2022 2023 2024 20255.002,000

2019202020212022202320242025元/千升）华润啤酒吨价元/千升元/千升）珠江啤酒吨价元/千升元/千升）

0.00

-5.00重庆啤吨价比 华润啤吨价比-5.00青岛啤吨价比 珠江啤吨价燕京啤吨价比公司公告 公司公告2.5乳制品：成本筑底且需求温和复苏，低温和深加工奶制品良性增长1Q20263Q2023乳51.9.941Q2026/天润乳业/光明乳业毛利率分别为38.37/23.05，同比（”图表55：A乳品业2021-1Q2026季营和比 图表56：主要制企2018-1Q2026毛率况(%)

60.0040.0020.000.00-2.00

60.0040.0020.00-（营同（右）

伊股份 光乳业 新业三股份 天乳业 燕乳公司公告 公司公告20262021；20231178-4.50；202520252026图表57：2018-2024中奶的栏数 图表58：国内奶格化5

2018201920202021202220232024

10.0045.00320.0012010-01-082010-07-302011-02-182011-09-092012-04-202010-01-082010-07-302011-02-182011-09-092012-04-202012-11-162013-06-072013-12-272014-07-252015-02-132015-09-042016-03-252016-10-212017-05-122017-12-082018-06-292019-01-182019-08-092020-03-062020-09-252021-04-232021-11-122022-06-032022-12-232023-07-142024-02-022024-08-232025-03-142025-10-032026-04-24-10.00中奶的栏（） （右）家统计局

平均价:生鲜乳(原奶):主产区（元/公斤）图表59：主要乳制品企业2020-2025年资产减值情况202520252024202320222021202020192018资产减值损失合计（百万元）伊利股份 75.66 241.44 339.31 427.33 792.47 1525.70 4675.85 730.38光明乳业 214.10 195.59 50.24 92.72 171.59 347.56 368.54 101.24新乳业 10.49 0.17 2.91 0.57 0.28 17.01 97.65 62.82三元股份 54.18 1.51 0.12 15.95 82.99 271.22 123.50 47.09天润乳业 11.02 2.56 8.97 12.23 13.30 49.30 79.07 30.67燕塘乳业 3.00 0.84 6.36 4.36 1.85 3.27 0.17 0.215-15岁的乳制品消2024图表60：2018-2024中牛产量 图表61：中国奶酸的售趋势

201820192020202120222023

8.006.004.002.000.00-200-400

20.0015.0010.005.000.00中牛产（吨） （右）家统计局

奶类零售价:牛奶（元/升）奶类零售价:酸奶（元/公斤）表现分化，以头部两大乳企伊利和蒙牛为例：伊利液态常温奶产品营收增速低迷，同分-6.11+2.32牛态常奶品收2024-2025-109711.2奶及制类冷产系营同分别+6.13+7.10牛2025年冰淋品奶产品奶酪务收比速别为+4.21+9.73+21.90。20212022202320242025图表62：2020-1Q2026利份品营增速 图表63：2020-2025蒙分20212022202320242025300300150200

1001000-100

2021 2022 2023 2024 2025 液乳列 奶及制品冷产系列 其其业务

500-50-10

液奶品 冰淋品 奶产奶业务 其乳品2.6零食：业绩阶段性修复，平台型与健康大单品企业值得关注1Q2026零食板块在旺季错期、费用优化和部分品类竞争趋缓带动下出现阶段性修复。415.41-4.6623.691Q2026137.59亿元，比+15.15实归利润20.53亿比中要因想你参1Q20269.4246.392026Q2图表64：2021-1Q2026食块及归净润速 图表65：2020-1Q2026食块净利及销差250200150100500-50-10

2021 2022 2023 2024 2025 1Q2026营收YoY 归净润YoY2021 2022 2023 2024 2025 1Q2026

40.0030.0020.0010.000.00

毛率 净利率 毛差注：零食企业包含有友食品、良品铺子、来伊份、黑芝麻、洽洽食品、好想你、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、三只松鼠。

注：零食企业包含有友食品、良品铺子、来伊份、黑芝麻、洽洽食品、好想你、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、三只松鼠。GMV2019-2024GMV占比11.22184419040截至20251.82.2图表66：量贩式起专店道GMV持提升 图表67：截至2025，鸣忙有近2.2家店超市渠道GMV（十亿元）专卖店渠道GMV（十亿元超市渠道GMV（十亿元）专卖店渠道GMV（十亿元其他渠道GMV（十亿元）杂货店渠道GMV（十亿元）电商渠道GMV（十亿元221322215218346224223373238756251423274799256473340837245510419850250558485896268607538931267656595274707652759711974101510586926691409139914931570168517141777185619532043214840003000200010000

2500020000150001000050000

6585

14394

219482023 2024 2025家统计局，弗若斯特沙利文 司公告202215.97降至2025的12.0分S至本引整净率足5鸣225利3.52定（图表68：万辰团2021-2025毛率、利水平 图表69：鸣鸣忙2022-2025毛率、利水平20.00

1515.0010.005.000.00-500

2021 2022 2023 2024 2025毛率 净率

1050

2022 2023 2024 2025毛率 净率司公告 司公告&其中盐津铺子受益魔芋等健康化大单品，2025年营收同比+8.64，归母净利润同比+16.95益会员渠营/母利润比别+34.39作量贩台，2025年收别同+59.17/+68.19，归母利润同比+358.09,且盈利能力持续上升，其中万辰集团2025年净利率为2025+1.41pct1Q2026传38.35亿同比+14.35洽食由于本力所解亿元同+41.46现母利1.68元同比万集团继延业高，营/母净润比别+53.73/+193.12，净利进一升至5.82盈量已入升道。图表70：2025年主要零食公司业绩水平和典型特征典型特征典型特征净利率毛利率YoY归母净利润（亿元）YoY营收（亿元）证券名称三只鼠101.89-4.081.55-61.9024.42洽洽品65.74-7.823.18-62.5123.4157.628.647.4816.9530.80良品子54.86-23.38-1.48-220.2624.83劲仔品24.431.282.43-16.6829.29甘源品20.96-7.152.08-44.5934.7515.8934.391.8617.9425.73万辰团514.5959.1713.45358.0912.40鸣鸣忙661.7068.1923.29179.379.83公司公告

线下分销+费投、盈利大幅下滑；坚果/+大幅降价+成本刚性，转为亏损；+图表71：1Q2026主要零食公司业绩水平和典型特征证券名称证券名称营收（亿YoY归母净利润YoY毛利率 净利率典型特征元）（亿元）三只松鼠38.353.012.73元）（亿元）三只松鼠38.353.012.7314.3527.337.05洽洽食品22.2241.461.68117.8225.107.55盐津铺子15.832.942.3129.4831.8214.58所缓解，业回暖；好，魔芋等高毛利单品占比提升；良品子 20.40 17.78 0.48 231.9627.32 公司公告

聚焦平台电商渠道，归母净利润回正；劲仔食品7.3924.160.715.4827.03劲仔食品7.3924.160.715.4827.039.64甘源食品6.1822.510.6625.7333.9110.68有友食品5.3539.620.6630.7124.2612.30万辰集团166.3453.736.30193.1212.875.82量贩平台属性，业绩维持高增。“效//①（纸铝等；②（量贩/S③（魔芋/深海零食等）决定结构性超额收益的可持续性。白酒投资策略“禁酒令”影响逐步弱化，1Q2026业绩降幅显著收窄20253202年225361.5-24.164Q2025719.27188.32-46.092026，1Q20261326.33亿520.19业呈筑企态，剔除粮报重影，营/润仍别比-5.74/-9.43，降同明窄。图表72：白酒块季营收及同比 图表73：白酒块季归净润收及比0.00

30.0020.0010.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)

700.00

40.00 600.0020.00500.00400.000.00300.00(20.00)200.00100.00(40.00)0.00(60.00)2025年高端白酒实现营收2383.14亿元，同比-19.08600.0020.00500.00400.000.00300.00(20.00)200.00100.00(40.00)0.00(60.00)855.66+9.87390.14营547.03元比现净利272.43元同+1.47,先稳五粮1Q2026收/母利润比别+33.67/+82.57，2025766.76-13.29，元，比-26.54，商消费级宴市竞加剧的；1Q2026300.46亿元，比-15.52实现母利润96.50亿，同-22.78，总仍延下态。大众白酒则是在消费升级趋势放缓，婚宴等大众消费场景尚未完全恢复等因素的影响下202468600.95661比-40.17营收170.21亿，比-15.38，归净润33.56元，比-26.96总来看高端头少率出的区酒备强置值；次图表74：2025&1Q2026白酒板块个股业绩20251Q2026营收归母净利营收营收公司名称营收归母净利润归母净利润归母净利润（亿润增速（亿增速增速（）（亿元）（亿元）增速（）元）（）元）（）高端酒2383.14-19.081021.05-22.39855.669.87390.148.80贵州茅台1720.54-1.21823.20-4.53547.036.54272.431.47五粮液405.29-54.5589.54-71.89228.3833.6780.6382.57泸州老窖257.31-17.52108.31-19.6180.25-14.1937.08-19.25次高端酒766.76-13.29176.51-26.54300.46-15.5296.50-22.78今世缘101.82-11.8126.04-23.6943.23-15.2313.85-15.76山西汾酒387.187.52122.460.03149.23-9.6853.83-19.03水井坊30.38-41.774.06-69.738.16-14.921.71-10.12舍得酒业44.19-17.512.23-35.5114.81-6.012.32-33.10酒鬼酒11.08-22.17-0.34-371.763.17-7.780.334.63洋河股份192.11-33.4722.06-66.9481.86-26.0324.47-32.73大众酒468.60-20.9566.10-40.17170.21-15.3833.56-26.96古井贡酒188.32-20.1335.49-35.6774.46-18.5916.07-31.03皇台酒业1.70-1.530.14-49.020.32-17.40-0.05-240.28老白干酒41.21-23.074.30-45.4012.204.491.658.55金徽酒29.18-3.403.54-8.7010.92-1.462.05-12.51口子窖39.91-33.656.73-59.3213.75-24.023.29-46.16伊力特17.22-21.822.16-24.296.06-23.791.05-27.26迎驾贡酒60.19-18.0419.86-23.3122.308.918.350.73天佑德酒11.01-12.240.04-89.804.06-5.870.48-28.18顺鑫农业72.24-20.84-1.52-165.9124.11-26.001.16-59.01金种子酒7.22-21.96-1.9922.911.90-35.74-0.1560.85退市岩石0.39-86.17-2.66-22.420.12-22.98-0.33-72.283.2白酒行业底部渐明，修复节奏延续分化20世纪80四次201311–2图表75：茅台酒价格四次暴跌简史年份 下跌主要原因 最大下降幅度 持续时间 后续反弹情况1989年国际政经动荡。(21895约1年(1989年触底)1-2年内恢复，90年代初零售价回升至200元。1998年亚洲金融危机冲击；山西假酒案引发行业信任危机。(312228约1年(1998全年)1-22000220瓶；2003入“黄金十年”大涨周期。2008年 全球融机击。 无深跌 不足1年 1年快反。20132013八项规定；塑化剂事件；醉驾入刑影响。53(1875零售价下跌≈605年创新高：2016年下半年开约4年 始反；2018年厂至(2012末-2016 969；2019市价中) 2400元；2021年8月高3000元以上。湃新闻，网易新闻，光明网，财经头条本轮周期贵州茅台批价下跌深度和调整时间均超过此前四轮周期，批价向下空间有83170/500ml年在2800/50m202年Q22118元500m，1900元/500ml/（2014-2015202521.84图表76：飞天台2021以的价情况 图表77：2012-2025中居人可支收入茅批价0行情价:白酒:21年飞天茅台（元/500ml）

30.0020.0015.0010.005.000.00

2012-2025年人均可支配收入/茅台批价日酒价20252026到明缓约80经商反其存平2025年初降