飞沃科技全球风电紧固件龙头剑指火箭一级供应商

内容目录一、本：电固全球头随游机暖重稳增轨道 4业位从埋套出的电品紧件龙，收新风容量频振 4务析基面点已，电业望回平增轨道 5股权析股激绑定心队外并战略局业天 6二、率局3D打动机箭制，指一级应商 8行业景太算力占频轨”力化商航天展8公司位发体零件紧件管件等，司指箭供应商 113D打发机提+降本+重解运活卫发容量 14三、量燃轮业蓄势发手GEV、克休入AIDC业链 19四、利测投建议 21利测 21资议估值 22五、险示 23图表目录图表1：公具风系列固供能力 4图表2：20-22年司电紧件务续品类 4图表3：25中风增装约球79.5% 5图表4：公营表下游电增机量相关 5图表5：公收弹较同更大 5图表6：公综毛位居业间平 5图表7：公三率稳定 6图表8：2025公利率稳升 6图表9：公股激定核团，明绩向 6图表10：心管层股集度高连四战略局业天 7图表中国业发展段关事件 8图表12：空算潜可能燃天代 9图表13：央政及家航局对十五”间商业天展出确划 9图表14：前国卫工厂建进度 10图表15：前国卫工厂单产规模 10图表16：前国各市已产星能颗/10图表17：业航火制造节要与司本情况 11图表18：司母及4家公、2家公综合支火发&体结构&零件产 12图表19：SpaceX火整流进行捕式”12图表20：“饥的马”望实整罩+体收 12图表21：际荣使搅拌擦工制的箱 13图表22：天一研我国个5大径钢贮箱 13图表23：二级分火箭的空间段 13图表24：征号F载火的动尾段 13图表25：用不表防护理术航紧件产品 14图表26：用3D印术制的烧及载杂内道效温件 1527815图表28：SpaceX猛一至代动外对，管显减，构外形生显化 15图表29：AMDE动中推室涡泵主零部均用材造零件量由225个减到6个15图表30：德国Fraunhofer研究所德斯工大学作发的3D打塞式管动，凑计减发动机量因比统动机约30%的料 16图表31：材制轻化TC4合金支结构提了件疲性能高强度 16图表32：3D印提、降、重重度应单时更卫发数量求 16图表33：体发机+体结约火制成的75% 17图表34：箭3D印业产链 17图表35：国箭3D印设制商要铂特、曙科易材3家 18图表36：国箭3D印服商要飞康新杉航江科、北敬、苏望等 18图表37：火发前动机要历环流程件验全发机整试（车以证航可行性 19图表38：内最针式液煤发机擎号吨程车得满成功 19图表9：3D%..图表40：2024球3D印场航航入占提至17.7% 19图表41：司所产航空天固及气机紧件品及用景 20图表42：司在气机中要供固、属密件精加部、精钣及路统品 20图表43：外众数中心取气机为用/主源 20图表44：司子司州飞所造管、金件品主供燃轮机航发机航领域 21图表45：司张君事长贝休签合框架议 21图表46：利预：25-28收入CAGR望达28%，非风高利务1-1022图表47：比司26年PS中位为22一、基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道振20122019，20202023/全球场有分为.6/7.8分据国械通零件业/YGWEC20-22占分为72.95居球龙20-22司风电埋螺4070。100%4.0%8.1%27.1%60%50%40%30%20%10%0%27.0%31.3%60.5%100%4.0%8.1%27.1%60%50%40%30%20%10%0%27.0%31.3%60.5%41.9%33.5%2020 2021 2022预埋螺套 整机螺栓 锚栓组件 其他5.5%90%11.0%80%25.5%70%24.5%公官网 司股书 （内外是2020/2021/2022年公司营务产分收占）2025年国电增约占球79.215/09两风上机革导抢。据GWC及CWE02513795，1031pp。20152016-2017201920202021公司下游超过98GETPIGWEC2026，26/27/28/29容有达178/187/193/200GW，同增望达8.1，入相图表3：25年中国风电新增装机占全球79.5% 图表4：公司营收表现与下风新增装机容量强相关180

90%

140%

120%160

74.4%79.5%80%68.1%

120%

100%140

64.2%

130.8270%

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80%120

48.2%

..%

60%

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..3.5

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40%806051.8

37.3%54.953.550.0

77.655.949.8

79.4

40%30%

40%20%

20%0%40 23.230.823.420.021.126.8200201420152016201720182019202020212022202320242025

20%10%0%

公司营收YoY（左轴，%）

-20%-40%全球风电新增装机容量（GW）中国风电新增装机容量（GW）中国占全球（右轴，%）

中国风电新增装机容量YoY（右轴，%）全球风电新增装机容量YoY（右轴，%）GWEC2026，风专会CWEA ，GWEC2026，能委会CWEA上品张后综毛率在释压随电企稳升至15.9。图表5：公司收入弹性相较业大 图表6：公司综合毛利率位同中间水平

127.2%92.0%85.292.7%%48.3%43.1%92.0%85.292.7%%48.3%43.1%22.8%18.7%22.6%9.2%-5.5%20152016201720182019202020212022202320242025

34.0% 33.9%34.0% 33.9%36.5%30.9%31.4%27.5%7.7%201520162017201820192020202120222023202420251Q26公司综合毛利率 泰胜风能 金雷股份 日月股份245,442图表7：公司三费率相对稳定 图表8：2025年公司净利率稳升5.6%5.3%5.6%5.3%4.3%3.9%4.3%3.5%3.3%3.5%2.8%3.6%3.3%3.5%3.1%3.1%1.6%1.4%1.6%1.5%0.9%1.1%1.1%5%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1公司销售费用率 公司管理费用率 公司研发费用率

14.1%14.1%8.3%11.4%11.9%12.5%13.4%7.0%7.0%3.9%1.4%0.6%-8.8%公司净利率 泰胜风能 金雷股份 日月股份基于本章上述分析，我们对公司风电业务进行测算，主要逻辑及假设如下：电增机量速有达8.1/3.4。2025年全球风机TOP108TOP1TOP4（GWEC预计将由24的6.升至8的136，陆风大化趋接见，计年单平功增分为8/8/7，相较25及以增边放。于上70234（1003001-20元ASP23-281pp。23年公司招股书中354ASP30（ASP202572025别到22.6公实营收25.68亿对速已超达目润对应5/2/27年利别为.33.0/3.虑到573D图表9：公司股权激励绑定核心团队，指明业绩方向考核年度目标值触发值202525年营业收入不低于22亿元或净利润不低于5,000万元。25年营业收入不低于20亿元或净利润不低于4,000万元。202625-26年两年营业收入累计不低于47亿元或25-26年两年净利润累计不低于12,500万元。25-2643.5亿元或25-2610,000万元。202725-27年两年营业收入累计不低于75202725-27年两年营业收入累计不低于75亿元或25-27年两年净利润累计不低于22,500万元。25-27年两年营业收入累计不低于70亿元或25-27年两年净利润累计不低于18,000万元。公约23.57的权。2025底公战并购都杉航60权，军3D20263,18064,32060603D3D1,0812025年光合477.9图表10：核心管理层持股集中度较高，连落四子战略布局商业航天二、斜率：布局3D打印发动机+箭体制造，剑指火箭一级供应商；2016-2020GW20251）3,76420242.320252.8320263.520307~10；3）图表11：中国商业航天发展阶段及关键事件甲子光年智库AIToken、10200-20006-8SpaceX20252025（I图表12：太空算力潜在可能点燃空天时代3D3D3D3D3D图表13：中央政府及国家航天局对“十五五”期间的商业航天发展提出明确规划发布机构发布日期文件标题相关内容中央政府2020年11月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》“发展战略性新兴产业。加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业。”“现代化产业体系是中国式现代化的物质技术基础。坚持《中共中央关于制定国民经济和社会发把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色中央政府2025年10月展第十五个五年规划的建议》化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。”“…航天运输系统重点支持低成本、高可靠、快响应、可《国家航天局推进商业航天高质量安全复用的商业运载火箭建设发展…”国家航天局2025年11月发展行动计划（2025—2027年）》“围绕智能制造、总装测试等重点环节…支持商业航天主体加快技术迭代，促进和带动航天科研生产向低成本、规模化转变。”中央政府，国家航天局20271220.320261100数（约1.45万颗）的70倍。1008812202647360/4050/33102030202537710。2026-2027图表14：目前国内卫星工厂建进度 图表15：目前国内卫星工厂单产能规模规划,5.5%在建,29.1%

大型产线（年产卫星200-1000颗）,21.3%

≥1000颗）4.3%

小型产线（年产能<100颗）,44.7%已投产,65.5%

（100-200颗）29.8%你太微公平台 你太微公平台图表16：目前国内各省市已投产卫星产能（颗/年）970870970870400350240200 200180160120100 10060 5030200当前已投产卫星产能（颗/年）你好太空微信公众平台图表17：商业航天火箭制造环节主要参与公司基本情况各公司公告

公司定位：发动机箭体零部件（423DTier1Tier2（Tier1图表18：公司母公司及4家子公司、2家孙公司，综合可支持火箭发动机&箭体结构&零部件生产星空行者微信公众平台，企查查RocketLabHungry1.5图表19：SpaceX火箭对整流罩行“捕捞式”回收 图表20：“饥饿的河马”有实整流罩箭体回收spaceoffshore 5pacXFlcon95自研图表21：星际荣耀使用搅拌擦工艺制造的贮箱 图表22：航天一院研制我国个5米大直径不锈钢贮箱 星荣航科集微众平台 中航科集微公台（（图表23：一二级热分离火箭的空级间段 图表24：长征二号F运载火箭的动机尾段你太微公平台 中运火技研院公众台（3D图表25：使用不同表面防护处理技术的航天紧固件产品宇航总体技术微信公众平台3D+降本“”：3D“”3D，提升3D8IsoTruss。图表26：使用3D打印技术制造的燃烧室及弹载复杂内流道高效控温构件

图表27：典型8节点IsoTruss结构及实物如图所示，可通过点阵结构设计的散热部件实现高效热管理航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等，国金证券研究所

金属增材制造在火箭动力与结构系统中的集成》曲忠凯等，国金证券研究所3D“降本3DSpaceX（Raptor）Raptor325Raptor190”2090，10RelativitySpace3D100,00010006018图表28：SpaceX猛禽第一至三代发动机外观对比，管路显著减少，结构、外形发生明显简化

图表29：AMDE均采用增材制造。零件数量由225个减少到6个paceX3D良等

金属增材制造在火箭动力与结构系统中的集成》曲忠凯等，国金证券研究所“减重”3DUltraFa3D855122551升与Raptor1比，Raptor3单重少555kg，力加51另面，2-3火箭核心竞争力的重要工程手段。图表30：德国Fraunhofer合作研发的3D30%的燃料

图表31：增材制造轻量化TC4钛合金金属支撑结构，提高了构件的疲劳性能和高温强度航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等，国金证券研究所

金属增材制造在火箭动力与结构系统中的集成》曲忠凯等，国金证券研究所图表32：3D打印从提质、降本、减重三重维度回应单位时间更多卫星发射数量诉求3D3D3D3D75。图表33：液体发动机+箭体结构约占火箭制造成本的75%你好太空微信公众平台3D（）图表34：火箭3D打印行业产业链各公司公告第一类为“”3D（（）3D（（图表35：我国火箭3D打印设备制造商主要有铂力特、华曙高科、易加增材3家各公司公告图表36：我国火箭3D打印服务商主要有飞而康、新杉宇航、江宇科技、河北敬业、江苏仰望等各公司公告

3D1-3图表37（试车行性

图表38：国内最大针栓式液氧煤油发动机力擎二号110吨长程试车取得圆满成功绿星研院信众台 中宇微公平台3D3D3C（图表39：2023年全球3D打印市场中航空航天收入占比约在13.3%

图表40：2024年全球3D打印市场中航空航天收入占比提升至17.7%医疗汽车能源型货医疗汽车能源型货10.3%8.4%8.3%7.9%7.2%7.1%6.8%1.8%1.7%1.3%其他 14.5%汽车 14.4%消费品医疗/牙科航空航天

13.7%13.3%

打印服务学术科研政府/军事电力/能源建筑/施工

9.7%9.6%

牙科6.5%消费级产品6.4%其他2.4%油气2.2%化建筑学0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%

0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0%12.0%WohlersReport2024 WohlersReport2025三、增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手GEV、贝克休斯切入AIDC产业链2021年，公司前瞻性地看到图表41：公司所生产的航空航天紧固件及燃气轮机紧固件产品图及应用场景

图表42：公司在燃气轮机中主要提供紧固件、金属密封件、精密加工部件、精密钣金及管路系统产品公官网 公官网AIAIAI（AIDC）稳定AI2024METAxAIEquinix图表43：海外众多数据中心采取燃气轮机作为备用/主电源tatrm，BrePorEngine，rss，，Mst （2025113日）GEVernova（CR385GEV2026202520266（2026-2030C图表44：公司子公司苏州飞沃所制造的管路、钣金件产品，主要供货燃气轮机、航空发动机及航天领域

图表45：公司张友君董事长与贝克休斯签署合作框架协议 公微公平台 公微公平台四、盈利预测与投资建议盈利预测26/27/2830.2/39.2/53.9有达17.5：7026-28业入别为27.3/30.2/30.6亿，别比增长9.5，毛利率预稳在15（2025年公风毛率为16.0，合利率15.5主反1.2：26253D32.51253D351）3D3DAIDCGE0-126/27/283.9/9.0/23.3费用率方面，我们认为：26/27/28为3.0。0126/27/281.2。管费分为4.4/4.4。6040151526/27/284,275/11,250/31,50026/27/281.64/2.76/5.115.3。图表46：盈利预测：25-28年收入CAGR有望达28%，非风电高毛利业务1-10爆发（万元，%）202420252026E2027E2028E营业收入179,487256,761311,470391,511538,966YoY9.2%43.1%21.3%25.7%37.7%1-风电行业176,403249,225272,970301,511306,466YoY8.7%41.3%9.5%10.5%1.6%毛利率8.2%16.0%15.0%15.0%15.0%2-非风电行业3,0847,53638,50090,000232,500YOY48.9%144.4%410.9%133.8%158.3%毛利率-16.5%-0.9%35.0%35.0%35.0%综合毛利率7.7%15.5%17.5%19.6%23.6%销售费用率1.6%1.1%1.2%1.2%1.2%管理费用率5.3%4.3%4.4%4.4%4.4%研发费用率3.7%3.0%3.0%3.0%3.0%归母净利润-15,7343,77916,39227,56951,073归母净利率-8.8%1.5%5.3%7.0%9.5%司财报 （注：格中紫部为预值）投资建议及估值3D6202611.5X202610X311296.27图表47：可比公司26年PS中位数约为11.5X证券代码证券简称市值（亿元）营业收入（亿元）PS2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E688333.SH铂力特27713.318.524.432.742.116.85.811.58.66.7301005.SZ超捷股份2074.98.89.39.910.86.64.522.521.219.4688433.SH华曙高科3764.97.113.422.629.826.313.626.615.811.9300129.SZ泰胜风能9548.451.956.367.475.92.11.31.71.41.2300443.SZ金雷股份6919.724.930.433.636.54.62.62.32.11.9中位数中位数6.64.511.58.66.7301232.SZ飞沃科技16417.925.731.139.253.91.50.75.24.13.0公财报 注至2026年6月30日收铂特超股份华高（28年预泰风能盈预自 一致预；③华曙高科26、27年盈利预测来自国金计算机团队入库报告，金雷股份的盈利预测来自国金电新团队入库报告。）五、风险提示高负债及现金流风险公司25资负率达68.2去年现升趋且2020年来营性金流限售股解禁风险202612154,269例为40.6。次禁模较，解后现中减，能公股造成响。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入 1,6441,7952,5683,1153,9155,390货币资金 310343579559690916增长率9.243.121.325.737.7应收款项 1,2371,4501,8772,1002,6393,633主营业务成本 -1,364-1,656-2,170-2,570-3,148-4,116存货 352361468518634829销售收入 83.092.384.582.580.476.4其他流动资产 513462244179207256毛利 2801393985447671,273流动资产 2,4122,6163,1693,3554,1705,634销售收入 17.07.715.517.519.623.6总资产 79.772.670.972.774.177.6营业税金及附加 -7-8-9-16-17-23长期投资 000000销售收入 0.40.50.40.50.40.4固定资产 3466228598861,0871,265销售费用 -18-28-28-37-47-65总资产 11.417.319.219.219.317.4销售收入 1.11.61.11.21.21.2无形资产 103114162170176180管理费用 -58-94-112-137-172-237非流动资产 6159861,2981,2591,4561,628销售收入 3.65.34.34.44.44.4总资产 20.327.429.127.325.922.4研发费用 -51-66-78-93-117-162资产总计 3,0273,6024,4674,6145,6267,263销售收入 3.13.73.03.03.03.0短期借款 5425831,0571,4362,0092,787息税前利润（EBIT） 146-58171261413787应付款项 6069861,3171,1061,3541,771销售收入 8.9n.a6.78.410.614.6其他流动负债 6175615775112财务费用 -29-33-47-30-30-30流动负债 1,2091,6432,4352,5993,4384,670销售收入 1.81.81.81.00.80.6长期贷款 140328330330330330资产减值损失 -51-82-69-11-2-4其他长期负债 12624328013910173公允价值变动收益 370000负债 1,4762,2143,0453,0683,8705,074投资收益 -6-2-11-10-10-10普通股股东权益 1,5391,3741,4091,5161,6821,988税前利润 n.an.an.an.an.an.a其中：股本 547575105105105营业利润 75-15557223384756未分配利润 428260291389554861营业利润率 4.6n.a2.27.29.814.0少数股东权益 1214133075201营业外收支 -6-6-3-10-6-6负债股东权益合计 3,0273,6024,4674,6145,6267,263税前利润 70-16154213377749利润率 4.2n.a2.16.89.613.9比率分析所得税 -63-18-32-57-1122023202420252026E2027E2028E所得税率 9.3n.a33.115.015.015.0每股指标净利润 63-15936181321637每股收益 1.048-2.0930.5031.5592.6224.858少数股东损益 7-1-11745126每股净资产 28.66418.28118.74714.42115.99418.909归属于母公司的净利润 56-15738164276511每股经营现金净流 -1.985-1.651-1.345-0.3960.7170.465净利率 3.4n.a1.55.37.09.5每股股利 2.6000.0000.0000.6241.0491.943现金流量表（人民币百万元）回报率净资产收益率 -11.452.6810.8116.4025.692023202420252026E2027E2028E总资产收益率 -4.