固收如果定制债基清退会对信用债带来什么影响

目录银行债基投资避税再次引发关注 3银行投资了多少基金? 3后续对信用债市场有什么影响？ 6风险提示 8插图目录 9表格目录 9银行债基投资避税再次引发关注2026623202520234202582装入大量出资1元至100元的本行员工等“凑人头”，将11只私募基金包装成公募基金，利用公募基金免收所得税的政策优惠逃避税23.67亿元。公募基金具有天然的税收优势。根据《财政部国家税务总局关于企业所得税若干优惠政策的通知》规定，1）证券投资基金从证券市场取得的收入暂免征收企业所得税，2）对投资者从证券投资基金分配中取得的收入，暂不征收企业所得税。3）证券投资基金管理人运用基金财产买卖股票、债券取得的价差收入暂免征企业所得税。6%税率缴纳增值税、25%税率缴纳企业所得税；（2025年8月8日后发行的金融债按3%计税、企业所得税免税，收益以分红形2025601287910、6267、498642132021 2022 2023 2024 2025趋势图基金投资银行名称2021 2022 2023 2024 2025趋势图基金投资银行名称中国邮政储蓄银行44126166621682547910中国工商银行11221565166715972005中国银行9071024101810371363中国农业银行436534581608690国有行95191156094821149514872兴业银行59296310596257236267浦发银行39483582434648554986中信银行39744320421242764213招商银行16282005242334402652华夏银行12881478194829802813光大银行25352140296627881876平安银行11791842165218621715浙商银行8891261147417511368民生银行19102355131616191346恒丰银行691621602629452股份行2495726932275373079528338，国联民生证券研究所注：数据统计来自2025年银行年报的金融投资分项，未披露基金投资规模的银行此处不做统计图2：城商行基金投资规模（亿元） 银行名称20212022基金投资2023 20242025趋势图江苏银行14421959248033673761北京银行15522081203327672953宁波银行22702234206720981473南京银行12201591174118241606长沙银行487654763814753成都银行210314313754455青岛银行400350438512491苏州银行287392346467570东莞银行250237294451314贵阳银行185190297333384广州银行257224239319155齐鲁银行123166216276322重庆银行305143248251广东华润银行173201201242242厦门银行79137144200173广东南粤银行3431107164116兰州银行7210666160148郑州银行111144129150222重庆三峡银行51143137133城商行1207214406151991830416919，国联民生证券研究所注：数据统计来自2025年银行年报的金融投资分项，未披露基金投资规模的银行此处不做统计“凑人头”行为是定制债基为满足持有人户数要求的不合规手段。我们把单一持有人占比99%以上的债基，定义成定制债基；托管机构所对应定义为利率债基；信用债基持仓大于50%则定义为信用债基；若是商金债、利率50%，则定义为其他债基。截至2026年3月31日，定制债基规模为18715亿元，组合久期约为2.5-3.4364345796848806721874636持有1221亿元信用债，农商行约持有23亿元信用债。图3：定制基金规模测算（单一持有人占比99%以上口径） 银行名称基金规模（亿元）金融债基（亿元）利率债基（亿元）信用债基（亿元）其他债基（亿元）信用债规模估算（亿元）国有商业银行51638231604161811182187交通银行1855482154505714766中国工商银行39540274118303中国建设银行105018002482306中国农业银行51873345955176中国银行2901267489137中国邮政储蓄银行1054264179423189499股份制商业银行1070523602322396920544636渤海银行26912613116481广发银行3791723316410175恒丰银行1342669221744华夏银行422163143407658民生银行6026161313166379平安银行333169527834127浦发银行737133189216199282兴业银行263948240213314241277招商银行1522124610244544548浙商银行1043323314271135266中信银行1658362308773215951光大银行9683338248469448城市商业银行277045863512404371221北京银行2331409290杭州银行990102183524180456徽商银行196174312115115江苏银行4461626110565131南京银行32915660892479宁波银行780631557青岛银行42420上海银行4562845246137292农村商业银行77218213723广州农商银行77218213723总计1871536434579684836458067，国联民生证券研究所测算注：数据截至2026年3月31日基金类型基金规模（亿元）基金组合平均久期（年）其他债基基金类型基金规模（亿元）基金组合平均久期（年）其他债基3,644.963.39金融债基3,643.392.52利率债基4,578.693.15信用债基6,847.982.58，国联民生证券研究所测算注：数据截至2026年3月31日1.2长期涉及银行委外、公募机构业务模式和信用债持有人结构的重塑。情景 监管处置方式 资金迁移路径表2：定制债基后续情景分析情景 监管处置方式 资金迁移路径情景A：个案责、业温排查 补税、款、改，查为主情景B：银行集中查、制基缩量 银行减新增外，分存赎情景C：税政策大幅整 公募基税优著收甚至构国联民生证券研究所绘制

存量基金自然到期/局部整改，资金回流合规公募、理财、自营先卖出部分信用债，再转向普通公募/ETF/理财/自营银行大规模撤离公募债基，改走自营或其他账户如果未来按照情景A演绎，即监管采取个案追责、行业温和排查的思路。银行可能会逐步卖出定制债基中的信用债，再由自营账户或其他基金账户进行承接。短期内债市扰动有限，收益率和利差或先小幅走扩后修复。如果未来按照情景B面较大，涉及约6信用债持续抛售—利差系统性走阔”可能不会成为基准情形，而“局部产品整改/排查—资金路径切换—信用债需求在不同账户之间迁移”或许更可能发生。B总结来看，后续是否出现行业性银行自查升级或基金端整改通知或是本轮调整开始重要标志ETF和流动性压力带来