家电行业月度动态跟踪：厄尔尼诺致海外高温、国内多雨

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、行业涨跌幅与机构配置情况 4（一）本月家电板块涨幅跑输大市 4（二）25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱 5（三）消费公司普遍存在A/H溢价 6二、内销需求持续偏弱，618平淡，空调不及预期 9（一）5月家电社零同比-15.6%，终端需求疲软 9（二）618表现平淡，白电/黑电/厨卫品类均承压 10（三）5月家空内销同比15%，降幅明显扩大 10三、海外消费存在压力，美国家电需求偏弱 13（一）关注厄尔尼诺潜在催化，欧洲分体式空调供不应求 13（二）高通胀背景下，海外消费需求承压 13（三）家电出口：整体出口平稳，空调出口持续承压 14（四）美国家电类进口持续下滑，暖通空调及工商业制冷设备进口同比转正 15（五）2026Q1，欧洲家电需求稳定，美国家电需求承压 16四、投资建议 17五、风险提示 17附录：可比公司估值表 18一、行业涨跌幅与机构配置情况（一）本月家电板块涨幅跑输大市截至2026年6月26日，本月SW家电指数下跌6.18%，收益率位列一级行业14位，表现弱于沪深300指数（-0.49%）。当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为14.93倍，低于2008年至今历史平均水平（17.97）。家用电器沪深300图1：SW300（2022）家用电器沪深30020%10%0%-0%-0%-0%-0%中国银河证券研究院（注：收盘价截至2026年6月26日）图：家电板块市盈率TM（8年至今）家用电器 avg -1std +1std45403530252045403530252015105022.9113.03中国银河证券研究院（注：截至2026年6月26日）截至2026年6月26日，本月家电板块中个股表现较弱，仅9只个股涨幅超过10%。其中同星科技受益于数据中心液冷业务概念发酵录得27.61%的月涨幅，深康佳（*ST康佳A）则受退市风险拖累持续下跌。表1：SW（2026626日）涨幅十位 涨幅十位代码公司名称月涨跌幅代码公司名称月涨跌幅301252.SZ同星科技27.61%000016.SZ*ST康佳A33.4%002668.SZTCL智家17.77%603677.SH奇精机械24.3%301280.SZ珠城科技17.59%600336.SH澳柯玛23.6%603519.SH立霸股份17.43%301187.SZ欧圣电气22.0%300894.SZ火星人16.41%603075.SH热威股份22.4%920339.BJ恒太照明13.54%003023.SZ彩虹集团20.5%301362.SZ民爆光电13.43%002848.SZ高斯贝尔20.0%603311.SH金海高科11.21%002052.SZ同洲电子20.8%603726.SH朗迪集团10.36%603578.SH三星新材20.7%000921.SZ海信家电7.8%605555.SH德昌股份19.7%中国银河证券研究院（二）25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱SW消费行业中，板块持股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）比例较高的为食品饮料和家用电器，其中食品饮料板块持仓市值占比自22Q4以来基本保持下行态势，26Q1为4.21%；家用电器板块持仓市值占比由22Q4的1.64%持续上行至25Q1的5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，26Q1环比25Q4继续下滑0.6个百分点至1.98%，连续5个季度占比下行。其他消费子板块方面，26Q1持仓市值占比持续下行，主要系科技、资源等板块市值上升带来的被动影响，持仓市值占比从高到低依次是农林牧渔（0.95%（0.50%（0.41%社会服务（0.28%）、纺织服饰（0.21%），仅社服和纺服持仓占比环比提升，其余消费子板块持股比例均有不同程度下滑。更多的消费配置集中在港股新消费。纺织服饰商贸零售农林牧渔社会服务轻工制造图3：SW食品饮料家用电器持值占比 图4：其他SW费子板块持仓纺织服饰商贸零售农林牧渔社会服务轻工制造家用电器 食品饮料20%15%

.%.%.%0% .%.%5%.%% .%国河券究院 国河券究院从对港股的配置角度来看，2026Q1主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金中港股配置市值有所回落，其中可选消费重仓港股市值达到457亿元，持有市值环比25Q4下滑27.8%，占港股重仓市值比17.41%，较25Q3环比减少2.85个百分点，依然是主动型权益类基金港股配置中的第二大行业；日常消费重仓港股市值达到90.17亿元，在港股配置中市值占比3.44%，占比较25Q4提升0.5个百分点。图5：主动型公募基金对股配置市（分行业） 图6：主动型公募基金对股配置市及占比变化（分行(亿元重仓港股市值：Q4 重仓港股市值：Q1 持股市值变化Q-0Q4

(pct)信息技术可选消费医疗保健能源材料金融工业房地产日常消费通讯服务公用事业0信息技术可选消费医疗保健能源材料金融工业房地产日常消费通讯服务公用事业

200(亿元)1000信息技术信息技术

持股市值占比变化Q-22Q(右轴) 64 20-2-4可选消费医疗保健能源材料金融工业可选消费医疗保健能源材料金融工业国河券究院 国河券究院（三）消费公司普遍存在A/H溢价港股消费关注度高2024年下半年以来兴起A股到港股上市的热潮A+H上市公司。目前还有很多知名消费品公司已经公布港股上市计划，如石头科技、安克创新等。截至2026年6月26日，消费行业多数A+H上市公司存在A/H溢价，家电中三花智控、海信家电、海尔智家、美的集团A/H溢价率分别为1.95、1.24、1.15、1.12，近期港股家电企业较A股折价程度有所抬升。表2A+H所属行业公司A股收盘价（RMB）H()A/H溢价率食品饮料安井食品79.7765.251.41食品饮料青岛啤酒51.5951.591.15食品饮料安德利果汁64.0520.523.59食品饮料海天味业32.9829.001.31家用电器美的集团78.5580.351.12家用电器海信家电26.4824.581.24家用电器三花智控41.5024.421.95家用电器海尔智家19.7219.701.15社会服务中国中免53.3247.741.28轻工造纸红星美凯龙2.151.102.25轻工造纸晨鸣纸业1.900.623.52轻工造纸吉宏股份26.4117.551.73中国银河证券研究院（注：取2026.6.26日港币兑人民币汇率0.87）18PE-TTM1STD-STDAVG16141214.213.112.110818预测PE1STD-STDAVG16141213.512.411.4108图18PE-TTM1STD-STDAVG16141214.213.112.110818预测PE1STD-STDAVG16141213.512.411.4108中银证究院注至2026年6月26） 中银证究院注至2026年6月26图：美的集团H股市盈率TM 图：美的集团H股溢价率PE-TTM-PE-TTM-STD1STDAVG14.313.612.81.20161.10141.001210 0.90

2023-032023-062023-092023-122024-032023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062023-032023-062023-092023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062024-09-172024-10-182024-11-152024-12-132025-01-152025-02-172024-09-172024-10-182024-11-152024-12-132025-01-152025-02-172025-03-172025-04-152025-05-192025-06-162025-07-152025-08-122025-09-092025-10-092025-11-072025-12-052026-01-072026-02-042026-03-092026-04-092026-05-082026-06-08中银证究院注至2026年6月26） 中银证究院注至2026年6月26图：三花智控A市盈率TM 图：三花智控A市盈率-预测7060PE-TTM7060PE-TTM1STD-STDAVG5040302010044.335.326.3706050预测PE1STD-STDAVG40302010040.131.422.7中银证究院注至2026年6月26） 中银证究院注至2026年6月2650PE-TTM1STD-STDAVG454036.73532.03027.42520图：三花智控H股市盈率50PE-TTM1STD-STDAVG454036.73532.03027.425202.502.001.501.000.502025/6/232025/7/232025/8/232025/9/232025/6/232025/7/232025/8/232025/9/232025/10/232025/11/232025/12/232026/1/232026/2/232026/3/232026/4/232026/5/232026/6/23中银证究院注至2026年6月26） 中银证究院注至2026年6月26二、内销需求持续偏弱，618平淡，空调不及预期（一）5月家电社零同比-15.6%，终端需求疲软内销方面，国补退坡的滞后影响持续显现。国家统计局数据，2026年5月，社零总额同比-0.6%，增速环比下降0.8pct，在去年同期较高基数的影响下（2025年5月社零同比+6.4%，为全年最高水平），社零同比转负；2026年1-5月，社零总额累计同比+1.4%，年内消费动能逐月走弱。在国补退坡及同期高基数背景下，家电社零面临压力。2024年9月后，受益于国补刺激，家用电器和音像器材类社零至2025年7月均快速增长，2025年8月及之后受国补退坡及同期高基数影响而承压。2026年以旧换新延续，家电品类范围由此前的12类调整为6类，补贴比例降至15%，上限降至1500元。2026阶段。近日，国家发展改革委会同财政部，向地方下达了今年第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金2026年5月，家用电器和音像器材类社零同比-15.6%1-5月累计同比-6.9%，家电终端消费需求仍然疲软。我们预计20268月及之后同比高基数压力将逐步消退，2026全年家电社零预计或同比-5%，2027年家电社零仍将面临小幅下降，机会来自于结构性的机会。图15：中国社会消费品零总额（年） 图16：中国社会消费品零总额当期（月度）社会消费品零售总额（万亿元）YOY社会消费品零售总额（万亿元）YOY50 15%40 10%30 5%20 0%0 -%20102011201220132014201520162010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

社会消费品零售总额当期值（万亿元）10 8%社会消费品零售总额当期值（万亿元）8 6%6 4%4 2%2 0%0 -%统局中银券研院 统局中银券研院图17：家用电器和音像器类商品零类值当期值 图18：2024年以来家电以旧换新累计量0

家用电器和音像器材类商品零售类值（亿元）

YOY60%YOY40%20%0%-0%-0%

家电以旧换新累计数量（万台）家电以旧换新累计数量（万台）0统局中银券研院 部新社中府网央网中银证研院（二）618表现平淡，白电/黑电/厨卫品类均承压今年618表现相比往年平淡许多，鲜少有企业发布销售战报，主要源于国补退坡，以及消费力疲软。从平台营销力度来看，今年618较往年明显收缩，受大促前期行业反内卷约谈引导，各电商平台的宣传造势、流量投放整体趋于保守。从成交节奏来看，活动前期预售阶段市场释放力度偏弱，直至618收官周集中放量，成为托举618全档期的核心支撑。VC数据显示，2026年618大促（W20W25，即5.11-6.21）期间，1）空调品类大幅承压，呈现“量额齐跌、均价下探、渠道分化、品牌重构”的特征，全渠道零售额同比-13.8%，其中线上/线下零售额分别同比-11.9%/-16.4%，大促并未扭转同期高基数&终端需求疲软下的下行周期。从产品结构来看，线上市场低价机放量，1500元以下价格段零售额份额从不足7%跃升至13.7%；线下市场腰部价格带相对稳定，但8000元以上高端市场同比大幅下滑39.9%，可见高端消费力减弱。2）冰箱、洗衣机品类同样有所回落，全渠道零售额分别同比-8.1%-8.7%，但相比空调品类，行业韧性凸显。3）冷柜是今年618唯一实现量额双增长的白电品类，全渠道零售量/零售额分别增长11.3%/8%4厨卫品类（烟灶消洗嵌集电燃累计零售量/零售额分别-11.9%-14.4%，整体承压，但头部品牌继续抢占市场份额。5）彩电品类量额双降，全渠道零售量/零售额分别-9.3%-11.6%，行业整体需求疲软，但产品结构升级趋势不改，MiniLED在线上市场的销量占比自2023年618的3%提升至2026年618的44.6%，618期间RGBMiniLED电视全渠道销量较2026Q1大幅增长产品品类零售量YOY零售额YOY全渠道线上线下全渠道线上线下空调-产品品类零售量YOY零售额YOY全渠道线上线下全渠道线上线下空调-%-%-%-%-%-%冰箱-%-%-%-%-%-%洗衣机-%-%-%-%-%-%冷柜+%+%+9.2%+8%+8.5%+7.2%厨卫品类合计-%//-%//彩电-%--%-%-%-%（18大促周期指W202，即5.1621）（三）5月家空内销同比-15%，降幅明显扩大厄尔尼诺带来强降雨，5月空调内销不及预期。产业在线数据，202651200万台，同比下滑15%，同比降幅明显较3-4月扩大，且弱于此前排产预期（-9%）；2026年1-5月，家用空调内销累计5142万台，同比-5.2%。一方面，家空内销继续受到同期高基数&国补退坡&地产低迷的影响；另一方面，今年5-6月厄尔尼诺现象并未在国内导致炎热天气，而是导致全国多地频繁降雨，入夏以来全国绝大多数地区气温未达往年常态，华南、长江中下游等地区降雨普遍偏多，导致终端市场需求低迷，企业在库存高企、原材料价格上涨等压力下主动减少生产开启去库节奏。从后续排产来看，当前市场对夏季预期信心不足，排产数据较差。产业在线数据，7-9家用空调内销排产较去年同期实绩-17%、-11.8%、+2.9%；隔年比-5.1%、-10.7%、+0.3%，行业整体仍处于下行压力中。我们预计2026全年，家空内销出货量或将同比-6%。零售量YOY出货量YOY排产量Y0Y补库存零售量YOY出货量YOY排产量Y0Y补库存需求超预期高温天气 国家补贴去库存价格战价格战80%60%40%20%0%-0%-0%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420251Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191H202H201H212H211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q2626-0426-0526-0626-0726-0826-09-0%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420251Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191H202H201H212H211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q2626-0426-0526-0626-0726-0826-09业在线，奥维云网注：排产量）内销（万台）图20：家用空调内销出货（月度） 图21：家用空调内销出货及排产同增速（月度）内销（万台）2023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04

内销YOY内销YOY排产较60%40%20%0%-0%-0%2023-012023-032023-052023-072023-092023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-062026-08在，国河研究院 在，国河研究院空调内销零售端同样延续下滑，提价传导不畅。AVC数据，2026年5月，空调线上/线下零售额分别同比-10.9%/-16.5%，线上/线下零售量分别同比+1.7%/-15.5%，延续下滑态势，终端需求不振。从价格端来看，空调内销提价的渠道价格传导也并不顺畅，在国补边际弱化和终端需求弱的背景下，行业出现“厂商喊涨价、终端均价跌”的错位，2026年5月，空调线上/线下零售均价分别同比-12.4%/-1.1%。图22：空调线下、线上零售均价0

线下均价（元/台） 线上均价（元/台）VC，中国银河证券研究院三、海外消费存在压力，美国家电需求偏弱（一）关注厄尔尼诺潜在催化，欧洲分体式空调供不应求据全球各大气候机构，厄尔尼诺现象已经来临，且发生超级厄尔尼诺的概率偏高。美国国家海洋和大气管理局（22日发布的最新监测数据显示，赤道中东太平洋海表温度持续偏高，南方涛动指数持续走低，大气环流异常已完全符合厄尔尼诺特征。NOAA预警，厄尔尼诺现象将在北半球2026/2027年冬季进一步增强，2026年11月至2027年1月期间，出现相对尼诺指数峰值，形成超级厄尔尼诺现象的概率高达63%。历史上，如果厄尔尼诺带来的是炎热高温，而不是强降雨，将有助于空调需求。欧洲、东南亚等地区明显高温，分体式空调在欧洲供不应求。欧洲多国持续高温天气，法国气象部门623日晚将全法58个省份列入高温红色警报状态，覆盖约半数本土省份；英国气象局622日发布最高级别高温预警；意大利卫生部将首都罗马、米兰等15座城市纳入高温红色预警范围。东南亚方面，印度自4月底以来持续极端高温；泰国在52日发出极端天气预警。欧洲市场不同国家对空调有较多限制，如噪音、制冷剂容量、安装资质及成本要求等。美的针对欧洲市场空调痛点推出移动分体式空调，在欧洲市场成为爆款，旺盛需求下供不应求。（二）高通胀背景下，海外消费需求承压1）海外市场持续高通胀，导致消费存在压力。2026年5月，美国CPI季调当月同比+4.2%，欧元区HICP当月同比+3.2%2以欧美为代表的海外主要市场消费者信心指数处于低位，韩国市场消费者信心表现较好，主要源于韩国以电子半导体为代表的出口较好。美国消费数据，2026年5月，美国实际PCE同比+2.1%，零售季调同比+7.5%（剔除加油站大幅上涨，及考虑通胀后存在压力）。结合美国消费者信心指数连续走弱，以及欧美消费品龙头公司近期的年报反应的情况，我们判断：美国消费需求疲软，消费企业开始面临无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者的压力；高油价下，欧美市场可能进入滞胀，部分高性价比的中国品牌将受益。图23：美国个人消费支出不变价季调折年同比-主要项目2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05333%27%32% 32% 25% 25%26%28%24%27%22%23%25%23%16%18%01%23%75%31%20%24%19%21%17%21%32%25%34% 34%28%27%29%32%30%38%27%24%24%28%20%24% 42% 44%53%86%131%77%50%78%114%67%31%34%22%20%15%08%25%20%11%01%10%23%56%47% 36% 35% 34% 39%19%09%27%08%23%32%11%29%51%21% 21%13% 15%08%15%41%42%30%68%09% 71% 73%41%18%07%04%00% 12% 11%03%04%25%76%81%75%65%30%46%33%60%85%64% 68% 68%31%46%35%19%39%36%46%22%15%26%31%49%23%17%16%19%10%14%30%36%39%29%23%23%35%42%30% 35% 35%29%14%62%33%31%15%38%22%25%26%09%19%16%18%19%28%18%16%15%20% 05% 06%00%03%07%06%03%08% 43% 44%70%59%57%65%80%65% 68% 69%50%37%50%07% 38% 38%28%21%34% 07%15%19%21%13%08%01%16%07%02%11%09%16%39%48%47%49%45%45%45%49%28%38%32%19%34%31%29%37%49%核心PCE商品耐用品机动车辆和零部件其他耐用品非耐用品食品和饮料服装和鞋类汽油和其他能源商品其他非耐用品经分局 中银证研院注：食品和饮料项目指购买用于外带或外卖的；单元格色阶为横向对比，红色代表信心更强，绿色代表信心更弱1313图24：美国零售月度季调环比和同比表现人普局 中银证研院注：单元格色阶为横向对比，红色代表零售更强，绿色代表零售更弱（三）家电出口：整体出口平稳，空调出口持续承压2026年1~5月，中国家电出口金额共427.8亿美元，同比+4.3%；分品类看，空调/冰箱/洗衣机/吸尘器/微波炉分别同比-6.3%/+12.2%/+8.6%/+54.5%/-6.2%。此外，2026年1~5月，中国电视机出口同比+13.3%。空调出口表现承压，2026年5月同比-7.3%。据产业在线，2026年7~9月空调出口排产较去年同期实绩-11.7%（上次预测-14.1%）、-13.6%、-7.8%。吸尘器表现持续亮眼，2026年5月继续高增，同比+52.1%；预计主要源于海外扫地机器人市场扩容，中国品牌的海外业务保持快速成长。电视出口2026年5月同比+6.8%；一方面产品结构升级驱动海外换机需求，另一方面受2026年美加墨世界杯带动。家用电器家用电器:吸尘器家用电器家用电器家用电器:吸尘器家用电器:空调家用电器:微波炉家用电器:冰箱电视机家用电器:洗衣机80%60%40%20%0%-0%-0%总署 中银河券究院（四）美国家电类进口持续下滑，暖通空调及工商业制冷设备进口同比转正美国家电类进口持续承压，2025年，电灯设备制造/小家电/大家电消费类进口金额分别为112.3/157.5/218.3亿美元，分别同比-12.1%-12.2%-8.9%2025年1~4月同比维持正增长，分别同比+0.5%/+7.5%/+3.2%；但自2025年5月以来受关税政策影响维持双位数下滑，2025年5~12月分别同比-17.5%-20.0%-14.6%2026年1~4月，电灯设备制造/小家电/大家电消费类进口金额分别同比-13.3%-16.1%-22.0%。2025年，暖通空调及工商业制冷设备消费类进口金额208.7亿美元，同比+4.9%。自2024年620255月维持快速增长，2025620259空调及工商业制冷设备消费类进口金额分别于2025年1~5月、6~12月同比+23.1%-7.2%2026年1~4月，暖通空调及工商业制冷设备消费类进口金额同比-1.4%，隔年比+24.3%，其中4月单月同比+9.0%，同比增速转正。从海外家电龙头财报来看，家用暖通空调需求承压，商用暖通空调普遍表现较好，且对2026年保持乐观指引。电灯设备制造消费用进口（百万美元）YOY图26：美国暖通空调及工业制冷设消费用进口 图27：美国电灯设备制造费用进口电灯设备制造消费用进口（百万美元）YOY暖通空调及工商业制冷设备消费用进口（百万美元）YOY2,500暖通空调及工商业制冷设备消费用进口（百万美元）YOY

60%

1,500

20%

40%20%0%-0%

10%0%-0%-0%2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032024-012024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03国贸委会，国河券究院 国贸委会，国河券究院rsrspnSe2333415；3）3351图28：美国小家电消费用口 图29：美国大家电消费用口0

40%小家电消费用进口（百万美元）YOY小家电消费用进口（百万美元）YOY20%10%0%-0%-0%-0%2024-012024-032024-052024-072024-092024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

0

20%大家电消费用进口（百万美元）YOY大家电消费用进口（百万美元）YOY0%-0%-0%2024-012024-032024-052024-072024-092024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03国贸委会，国河券究院 国贸委会，国河券究院1（rsrspnSe2（335210；3）335220（五）2026Q1，欧洲家电需求稳定，美国家电需求承压欧洲：据伊莱克斯预测，欧洲2026Q1核心家电出货量同比持平/东欧分别同比持平/+1%。受地缘政治和经济不确定性影响，消费者转向低价产品。海尔欧洲市场改革成效显现，白电业务坚持高端化战略，2026Q1冰箱和洗衣机在主要五国市场份额分别同比+1.30.2pct；暖通业务2026Q1收入增长超20商用制冷2026Q1收入增长超15%。AHAM（美国家电制造商协会统计数据，美国2026Q1核心家电出货量同比-10%，主要受严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压影响。海尔2026Q1受美国市场拖累，公司海外业务整体收入同比-3.2%；伊莱克斯2026Q1北美净销售额同比-24%。图：西欧/东欧核心电出货量季度 图：美国核心家电出量-季度30%20%10%-0%-0%2012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q42025Q3

西欧核心家电出货量YOY

30%20%10%0%-0%-0%-0%

美国核心家电出货量YOY2012Q12012Q42013Q32012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q42025Q3

HAM，伊莱克斯，中国银河证券研究院AHAM6（）全欧洲核心家电出货量YOY美国核心家电出货量YOY图：欧洲核心家电出量-年度 图：美国核心家电出量-年度全欧洲核心家电出货量YOY美国核心家电出货量YOY15% 15%10% 10%5% 5%0% 0%-% -%-0% -0%200920102011201220132014201520162017201820192009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025莱克斯，中国银河证券研究院

HAM，伊莱克斯，中国银河证券研究院AHAM6（）四、投资建议推荐高分红率的美的集团、格力电器；海外扩张的TCL电子H、海信视像；产业跨界的德业股份、兆驰股份、三花智控。五、风险提示市场竞争风险；人民币升值风险；原材料价格上涨风险。附录：可比公司估值表表4：家用电器行业可比公司估值表公司名称代码币种收盘价（元）总市值（百万元）营业收入（百万元）归母净利润（百万元）PE2026E2027E2026E2027E2026E2027E白电美的集团000333.SZCNY78.6592,378488,696522,76247,00550,91612.711.7美的集团0300.HKHKD80.4681,349577,042637,86755,54661,04511.010.0海尔智家600690.SHCNY19.7172,185314,648332,20120,41522,2069.18.3海尔智家6690.HKHKD19.7198,046365,746383,46024,27625,4427.67.3格力电器000651.SZCNY37.0207,364177,853183,68530,16631,4746.96.6海信家电000921.SZCNY26.534,32391,19896,4353,3373,66011.010.0海信家电0921.HKHKD24.639,478103,331108,9913,9954,3298.57.9长虹美菱000521.SZCNY5.04,75830,14631,47742646212.111.1TCL智家002668.SZCNY11.011,92519,75620,9901,2031,3119.99.1厨电老板电器002508.SZCNY14.413,64510,33010,7331,3511,43810.19.5火星人300894.SZCNY10.64,294786826-34-3亿田智能300911.SZCNY21.43,9275576134210193.538.9华帝股份002035.SZCNY4.53,7815,8276,07135639810.69.5小家电苏泊尔002032.SZCNY39.731,73023,55224,5612,2092,34714.413.5新宝股份002705.SZCNY10.88,74416,88117,9041,0191,1418.67.7德尔玛301332.SZCNY7.53,4763,6203,82114315624.322.3石头科技688169.SHCNY91.623,74622,74027,2711,9482,54512.29.3莱克电气603355.SHCNY27.615,82610,72411,5469621,15216.413.7北鼎股份300824.SZCNY7.22,3431,0961,23913115117.915.6九阳股份002242.SZCNY7.96,0358,3988,74824528224.621.4JS环球生活1691.HKHKD1.34,51714,87316,8925066838.96.6小熊电器002959.SZCNY30.84,8005,5495,87742145511.410.6欧圣电气301187.SZCNY14.13,5872,4793,07322032016.311.2比依股份603215.SHCNY14.03,0042,9843,34413417922.416.8科沃斯603486.SHCNY49.528,61222,11725,3322,0702,44113.811.7飞科电器603868.SHCNY29.812,9814,0574,32461167221.319.3德昌股份605555.SHCNY11.75,6645,2676,05731243218.113.1新显示及消费电子海信视像600060.SHCNY25.433,17263,05868,2842,7893,12611.910.6视源股份002841.SZCNY32.322,570