新希望生猪优化饲料出海农牧龙头穿越周期

内容目录一、公司概况：聚焦农牧，双轮驱动 5、发展历程：四十余载深耕，聚焦饲料与养猪 5、股权结构：清晰集中，治理稳定 5、业务结构：饲料为基石，养猪为引擎 6二、行业分析：周期磨底，龙头优势凸显 9、生猪养殖：猪价十年新低，供给宽松延续 9、饲料行业：总量稳步增长，集中度持续提升 三、生猪业务：核心引擎，周期底部锻造成本护城河 、产能规模位居前列，自养比例持续提升 、完全成本持续下行，核心指标全面优化 、产能主动收缩，现金流充裕支撑穿越底部 四、饲料业务：压舱石作用凸显，量利双增逆势增长 、量利双增，贡献稳定现金流 、行业地位：规模领先，持续增长 、增长驱动：国内上规模、海外拓空间 五、盈利预测与投资建议 风险提示 图表目录图表公司发展历程 5图表公司股权结构 6图表2025年公司营业收入构成及占比 7图表公司营业收入及同比 7图表公司归母净利润及同比 7图表公司期间费用率情况 8图表猪周期生猪价格走势（元/公斤） 9图表全国生猪进入深度亏损（元/头） 图表自繁自养与外购仔猪养殖利润率走势（%） 图表母猪PSY水平（头） 图表集团、散户出栏权重 图表20强猪企出栏占比 图表养殖场PSY平均值（头） 图表能繁母猪存栏高位（左：万头，右：%） 图表仔猪价格同比变化和毛利走势（左：元/头，右：%） 图表猪粮比向下突破5:1 图表猪粮比预警等级划分 图表历史猪价与政策节点图 图表我国饲料行业总产值和总营业收入 图表我国饲料行业总产量 图表我国饲料行业分品种产量占比 图表饲料年产10万吨以上企业数和产量占比 图表饲料年产100万吨以上企业集团数和产量占比 图表2025年我国饲料行业总体CR10约图表2025年我国饲料行业总体CR7约46% 图表公司猪产业营业收入及同比 图表公司猪产业营业收入构成 图表公司猪产业毛利率变化 图表公司生猪出栏数量构成及同比变化 图表公司生猪养殖模式结构 图表公司生猪养殖与屠宰业务商业模式 图表公司出栏肥猪完全成本逐季下降 图表公司平均断奶成本逐年下降 图表公司生猪生产指标全面优化 图表公司生产性生物资产持续下降 图表公司经营活动现金流情况 图表公司资产负债率高位趋稳 图表公司饲料营业收入及同比 图表公司饲料毛利率变化趋势 图表公司饲料业务国内市场竞争地位 图表2025年公司各料种销量占比 图表公司饲料产业链 图表2025年公司各料种销量同比大幅增长 图表公司饲料产业吨费用 图表公司海外饲料销量目标 图表公司海外业务布局 图表海外饲料业务核心竞争力 图表收入拆分（亿元） 图表可比公司估值 一、公司概况：聚焦农牧，双轮驱动1、发展历程：四十余载深耕，聚焦饲料与养猪饲料、养殖、肉品加工全产业链农牧龙头，近年战略聚焦饲料与生猪两大核心主业。1982年，历经四十余年发展，已成长为业务遍布全球的农牧巨头。2023年底公司主动调整战略，转让禽产业与食品深加工板块控股权，全面聚焦双主业。转型发展阶段（22年3BU转变。战略调整阶段（3年至今：转让禽产业与食品深加工，聚焦饲料和生猪核心主业。20231251%67%股权转让给海南晟宸投资有限公司。图表1：公司发展历程司官网、公司公告2、股权结构：清晰集中，治理稳定33029.51%刘永好先生。刘永好先生直接持有控股股东新希望集团股份，通过新希望控股集团间接持有控股股东新希望集团有限公司75.00%的股份，合计持有控股股东新希望集团有限公司89.60%的股份，系公司的实际控制人。图表2：公司股权结构3、业务结构：饲料为基石，养猪为引擎公司已构建起覆盖原料采购、饲料生产、良种繁育、现代养殖、食品加工到终端消费的全产业链闭环，各环节协同效应显著。2000万吨，2025297420251755万头。随着公司战略调整，饲料和生猪成为两大业务核心。760.19亿元，占71.14%285.2926.70%以饲料业务为基石，生猪养殖与屠宰业务为引擎，紧抓行业周期变化机遇，坚定推进各项经营战略落地。饲料业务坚持“上规模、调结构、提效率”核心思路，国内市场持续强化竞争力、优化运营效率，海外市场加快产能布局与市场拓展，实现全年量利双增；生猪养殖业务坚定推进从“养好”猪向养“好猪”的战略升级，持续强化疫病防控、精细化生产管理与育种遗传改良，实现养殖成本全年稳步下行。图表3：2025年公司营业收入构成及占比司年报公司营收规模稳步增长，业绩受猪价下跌等影响波动。公司营收规模稳步上涨，2018-202315.46%，20251068.56亿元，同比上年有小幅增长，但受四季度猪价超预期下跌、生物资产计提与固定资产清退等一次性因素影响，全年业绩由盈转亏。剔除上述一次性因素影响，公司核心主业仍稳定运行，饲料业务盈利贡献稳步提升，生猪养殖业务成本大幅改善，具备撑过周期底部的坚实基础和坚定信心。//费用/营业收入较上年同期有所下降。图表4：公司营业收入及同比 图表5：公司归母净利润及同比公司公 公司公图表6：公司期间费用率情况二、行业分析：周期磨底，龙头优势凸显1、生猪养殖：猪价十年新低，供给宽松延续年至今2月至今处于14.82元/8.82元/的核心特征，行业盈利修复难度显著加大。图表7：猪周期生猪价格走势（元/公斤）损时长占比近半。415日，全国生猪单头亏损额扩大至-576.82元/头，创近十年历史新高，显著高于前几轮周期的底部亏损水平。同时本轮周期（阶段Ⅳ）46%，且亏损趋势仍在延续，低价运行时长拉长。养与外购仔猪两大主流养殖模式利润率同步急速下跌，截至4月17日，自繁自养生猪养殖利润率降至-28.56%，外购仔猪养殖利润率进一步下探至-43.87%，表明行业内不同成本梯队的养殖主体均已陷入亏损，中小散户及外购仔猪模式的生存压力尤为突出。图表8：全国生猪进入深度亏损（元/头） 图表9：自繁自养与外购仔猪养殖利润率走势（%）PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数2025年PSY头，202621.2202025头。这一提升源于行业结构升级与技术进步的双重驱动：1）行业集中度快速提升，2026年485%，2020189.87%2025年35.98%（10%31.5429.6%。图表10：母猪PSY水平（头） 图表集团、散户出栏权重益咨询数据图表12：20强猪企出栏占比 图表养殖场PSY平均值（头）业高层交流论坛公众号，同花顺i能繁母猪量质双升，仔猪供给过剩。历史高位，26万头，但同比增速仍未出现加速去化信号；叠加行业养殖效率系统性提升，同等存栏对应的仔猪供给量显著增加，导致前期仔猪供应过剩、价格同比大幅下跌，仔猪毛利转负，养殖户补栏意愿低迷。图表14：能繁母猪存栏高位（左：万头，右：%） 图表仔猪价格同比变化和毛利走势（左：元/头，右：%）逆周期调控政策持续加码，生猪产能去化已传导至供给端。6:1<5:1过度下跌一2024年下调能繁母猪目标起步，逐步升级至强监管干预与全39043.3%9个月来首次10-12年下半年生猪出栏量将进入趋势性回落通道，行业供给过剩压力将得到实质性缓解。图表16：猪粮比向下突破5:1 图表猪粮比预警等级划分预警等级猪粮比政策应对过度下跌一级预警<5:1启动中央+地方联动收储，必要时加大收储规模过度下跌二级预警5:1-6:1视情况启动地方收储，引导市场预期过度下跌三级预警<6:1不启动临时储备收储过度上涨三级预警>9:1不启动投放储备肉过度上涨二级预警10:1-12:1视情况启动投放储备肉，平抑价格过度上涨一级预警>12:1启动中央+地方联动放储，加大投放力度家发改图表18：历史猪价与政策节点图研究所

国政府网，农业农村部，国务院，国家发改委，中国畜牧业协会，同花顺i2、饲料行业：总量稳步增长，集中度持续提升9.6亿元，2015-2025年CAGR超过。回顾近十年来我国饲料行业规模的发展，总体呈现稳步增长的态势，但2019年和2024年出现两20199.0%10.5%202410.0%12621年饲料总34225。在平稳增长的总量之下，不同动物种类饲料因为长、中、短周期的不同影响，呈现出不20202021从年到各大类品种的CAGR6.2%都高于总产量的增长率产料2.1%、蛋禽料、反刍料则低于总产量的增长率。图表19：我国饲料行业总产值和总营业收入1600012000100000

饲料总产值（亿元） 饲料总营业收入（亿元产值同比（%） 收入同比（%）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 国饲料工业协会

35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00图表20：我国饲料行业总产量 图表我国饲料行业分品种产量占比国饲料工业协 国饲料工业协程度都在提高。621112765.2%50610007家。2025家饲料7家头部饲料企业的总销量占全国总46%大企业由于综合实力较强，在竞争中优势越来越明显。图表22：饲料年产10万吨以上企业数和产量占比 图表23：饲料年产100万吨以上企业集团数和产量占比产量占比（%） 年产100万吨以上企业集团数（家）626058565452505 460 442019 2020 2021 2022 2023 2024 2025国饲料工业协 国饲料工业协图表24：2025年我国饲料行业总体CR10约图表25：2025年我国饲料行业总体约牧 牧三、生猪业务：核心引擎，周期底部锻造成本护城河1、产能规模位居前列，自养比例持续提升年公司猪产业收入亿元，受猪价下跌拖累同比下降。生猪销售收入209.9275.3712.84元/1.69元/8%，虽维持正毛利但因出栏规模较大叠加减值影响，全年亏损23.3亿元。图表26：公司猪产业营业收入及同比 图表公司猪产业营业收入构成司年报 司年报图表28：公司猪产业毛利率变化司年报2025年公司出栏生猪1755万头，其中仔猪375.52万头、肥猪1,379.02万头，截至2026年初，能繁母猪存栏已降至74万头，积极响应国家产能调控政策。养殖模式上，公司采取“公司年自养比例已升至。30:70，2025年838%的管控力。图表29：公司生猪出栏数量构成及同比变化 图表公司生猪养殖模式结构司年报 司年报图表31：公司生猪养殖与屠宰业务商业模式司2025年年报2、完全成本持续下行，核心指标全面优化成本持续下行是公司当前最核心的竞争优势。/1.69元/22026年目标再降1元/公斤、挑战降1.5元/公斤。年全年平均PSY26（1.2头11.4（0.6头较上年提pct0521元40元同时也来自于持续的精细化管理与技术赋能。公司在育种端迭代升级自主知识产权的生产管理软件与HugeBLUP多性状计算引擎；在养殖端推进料塔称重、无针注射、智能BAI科技赋能降本。图表32：公司出栏肥猪完全成本逐季下降 图表公司平均断奶成本逐年下降

出栏肥猪完全成本（元/公斤）2025Q1 2025Q2 2025Q3 2026Q1司年报 司年报图表34：公司生猪生产指标全面优化司公告3、产能主动收缩，现金流充裕支撑穿越底部生产性生物资产持续压降，公司产能已前瞻性收缩。90202521.22亿元，与行业产能去化方向高度一致，为后续供需格局改善奠定产能基础。图表35：公司生产性生物资产持续下降充裕的经营性现金流是公司穿越周期底部的核心保障。年经营活动现金净流入93.7812.2元/公斤的成本优势与充裕现金流，有望率先受益于猪价回暖。图表36：公司经营活动现金流情况 图表公司资产负债率高位趋稳四、饲料业务：压舱石作用凸显，量利双增逆势增长1、量利双增，贡献稳定现金流760.1910.66%66.66%71.14%。利润方.7%063亿元，30%，延续良好增长态势。2025年全年饲料业务毛利率为，同比提升0.2093.78于同期净利润，彰显主营“造血”能力的强劲。图表38：公司饲料营业收入及同比 图表公司饲料毛利率变化趋势司年报 司年报2、行业地位：规模领先，持续增长年公司饲料业务延续强劲增长态势，国内外饲料总销量合计达万吨，同比增长，占全国总产量8.7%，稳居饲料行业前列。公司已构建覆盖禽料、猪料、水产料、反刍料等全品类的产品矩阵。产品按营养成分分为预混料、浓缩料和配合料，其中预混料与浓缩料既供内部也对外销售；按饲喂动物覆盖所有主要料种，猪料除外部图表40：公司饲料业务国内市场竞争地位牧网图表41：2025年公司各料种销量占比 图表42：公司饲料产业链司2025年年报3、增长驱动：国内上规模、海外拓空间1,6871,020（533万吨）19717%在行业产能去化背景下实现逆势增长。2025100天，有效对冲了原料价格上行的成本压力。图表43：2025年公司各料种销量同比大幅增长 图表44：公司饲料产业吨费用司年报万吨，202357万吨；202563822%，1999年在越南设立越南、埃及为核心国家，以孟加拉、菲律宾、缅甸为重点国家。左右。公司围绕越南、印尼、孟加拉国、埃及等共建“一带一年计划在202520301000吨。公司在海外已构建多维竞争壁垒本地化团队与金融工具对冲汇率及地缘风险。图表45：公司海外饲料销量目标海外饲料销量（万吨）1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00司公告

2023A 2024A 2025A 2026E 2030E图表46：公司海外业务布局司官网图表47：海外饲料业务核心竞争力核心竞争力 具体情况介绍公司在东南亚、南亚等新兴市场建立了密集的产能网络。在15个国家和地全产业链协同能力

区经营着60多家分子公司，主要在印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾、缅甸等国家设立饲料工厂，直接利用当地农业资源降低采购和运输成本，同时规避贸易壁垒。公司依托国内成熟的“饲料-养殖-屠宰加工”产业链经验，向海外客户提供定制化饲料产品和技术服务，凭借着卓越的饲料产品力、优质的配套服务、产业上下游种苗和动保等领域的协同，增强客户黏性。公司将国内的配方技术优势输入海外，针对不同地区养殖品种开发差异化公司将国内的配方技术优势输入海外，针对不同地区养殖品种开发差异化技术研发与产品创新力品牌与渠道资源壁垒

40（尤其是华侨聚集区面对海外市场的汇率波动、地缘政治等风险，公司使用海外本地化团队加面对海外市场的汇率波动、地缘政治等风险，公司使用海外本地化团队加风险管理与金融工具对冲的机制，通过外汇期货、原料期货锁定成本，降低汇率波动合规能力对净利润的影响。司2025年年报五、盈利预测与投资建议营收拆分：按照行业来分，公司主营业务分为饲料和猪产业两大类。饲料行业场，加速海外市场拓展。故我们预计饲料收入保持高增，2026-2028年销量同比增长分别为15%/10%/8%，收入同比分别为17%/11%/8%。猪产业：年公司1755/1875/20752026-2028年公司生猪销售均价分别为元/年猪产业收入同比预计分别为-16%/14%/11%。预计2026-2028年总收入分别为1153.27/1288.88/1397.65亿元，同比增长分别为7.93%/11.76%/8.44%，毛利率分别为6.65%/8.92%/9.29%。2026-2028年公司销1.3%3.7%0.25%（亿元）2023202420252026E2027E2028E饲料收入812.79686.98760.19890.69992.161071.54销量2099.662096.632451.002818.653100.523348.56价格3871.053276.583101.553160.003200.003200.00成本770.15653.30721.42845.60930.151004.57毛利42.6433.6838.7745.1062.0166.97毛利率(%)5.254.905.105.066.256.25猪产业收入 213.02303.98285.29239.48273.63303.03出栏量1768.241652.491754.551754.551875.002075.00商品猪均价14.6216.4413.5913.0014.0014.00成本228.46273.68262.01212.94225.75245.18毛利-15.4430.3023.2726.5447.8857.85毛利率(%)-7.259.978.1611.0817.5019.09其他主营业务收入9.5739.6723.0923.0923.0923.09成本6.8534.5218.0018.0018.0018.00毛利2.735.155.095.095.095.09毛利率(%)28.4712.9722.0422.0422.0422.04总计总收入1417.031030.631068.571153.271288.881397.65总成本1378.06961.501001.431076.541173.901267.74总毛利38.9769.1367.1376.73114.98129.91总毛利率2.75%6.71%6.28%6.65%8.92%9.29%公司公告2026-20282.51/25.3/28.99亿元，同比增长114.1%/908.2%/14.6%2027P