港股框架系列二：AH溢价的观测与使用指南

请阅读最后评级说明和重要声明请注意:万清昱并非香港证券及期货事务wanqingyu@请注意:潘晗并非香港证券及期货事务监zhangboyjs@【兴证海外策略】港股框架系列一：从投资要点：制度差异：更少的下方保护对应了更高的风险补偿。一方面，港股卖空机制成随着“新经济”优质公司赴港，AH股的行业分过程；结构上，高景气是AH股入通后其溢价维请阅读最后评级说明和重要声明 4 4（二）“新经济”本轮AH溢价收敛更多 5 4 4 5 5 5 6 7图8、AH持续溢价收敛阶段，半导体、电气设备和化工等行业收敛幅度 8图9、AH溢价低位震荡阶段，半导体、石油石化、传媒等行业收敛幅度 8 9 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明4/28一、速览AH溢价指标的结构特点作为衡量同一家公司两地市场估值偏离度的关键标尺，AH与港股之间的定价差异，是跨市场资产配置的重要观测指标。尽管综合所有AHAH股Wind二级行业分布AH股Wind二级行业分布H股流通市值（十亿港元）AH股数量（家，右轴）新经济▼▲传统经济AH股数量变化及板块分布（家）请阅读最后评级说明和重要声明AH股按企业类型数量分布变化AH股按企业类型分布（家，截至6月26日AH股按企业类型数量分布变化公众企业,19,10.1%地方国有企业,39,20.7%民营企业,61,32.4%中央国有企业,59,31.4%其他企业集体企业外资企业公众企业民营企业地方国有企业中央国有企业（二）“新经济”本轮AH溢价收敛更多构；另一方面，截至2016年末，AH股上市公司数量增加至89家，足够的样本对于AH股溢价的计算方式，我们使用恒生公司的编算方式，综合考图5、恒生AH股溢价指数：以官方计算方式为对于AH股溢价的计算方式，我们使用恒生公司的编算方式，AH股溢价指数和分行业pi：i公司t时刻的j股股价，即pi为i公司t时刻的A股股价，pi为i公司t时刻的H股股价Is：i公司的j股总股本，即IsiA为i公司的A股总股本，IsiH为i公司的H股总股本FAFij：i公司的j股自由流通调整因子，即FAFiA为i公司的A股自由流通调整因子，FAFiH为i公司的H股自由流通调整因子Fx：t时刻j股交易货币兑美元汇率，即Fx为t时刻人民币兑美元汇率，Fx为t时刻港元兑美元汇率因此，AH股溢价指数表征在考虑汇率和两市场自由流通股本的情况下，A股股价较港股股价的溢价程度。请阅读最后评级说明和重要声明首先，自沪深港通开通后，AH股溢价指数整体水平大体可分为4个阶段，2017-012017-042017-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04恒生AH股溢价指数36000320002800024000200001600012000均值+1*标准差均值+2*标准差恒生指数(RHS)恒生AH股溢价指数均值-1*标准差近三年均值均值-2*标准差当前位置：20.3%十年分位2026.06.26国资产迎来重估窗口，港股上涨弹性释放，多数行业AH溢价迎来收敛，但请阅读最后评级说明和重要声明行业AH溢价指数（截至行业AH溢价指数（截至2026/6/26）-25-10520355065Δ区间AH溢价指数收敛（2025/1/3-2026/6/26）钢铁Ⅱ环保Ⅱ硬件设备公用事业ⅡA股相对H股更优房地汽车与零配件9080化工建筑可选消费零售家电Ⅱ半导体煤炭Ⅱ有色金属银行机械200造纸与包装H股相对A股更优交通运建材Ⅱ非银金融食品饮传媒分阶段来看，AH溢价收敛的节奏与结构始终其中半导体与化工受益于AI需求放量及“反敛幅度居前则很大程度上受到宁德时代港股数转入低位震荡区间，市场也从普涨走向分化，科技硬件主线的独立性进一步凸显，半导体行业凭借兑现的产业基本面和高景气预期，溢价收敛请阅读最后评级说明和重要声明【2025Q4至今】区间AH溢价指数收敛幅度：分Wind二级行业2025/10/3-2026/6/26【2025Q4至今】区间AH溢价指数收敛幅度：分Wind二级行业2025/10/3-2026/6/26【【2025Q1-Q3】区间AH溢价指数收敛幅度：分Wind二级行业2025/1/3-2025/10/3数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济至今AH溢价收敛贡献度靠前的标的主要集中在科技硬件、金融和石油石化等领域，贴合产业主线和长线资金配置需求。值得注意的是质龙头在持仓上均由国际中介主导，或反应国际资本对优质中国资产的认可，对请阅读最后评级说明和重要声明图10、综合考虑市值和AH溢价率变化，科技硬-贡献=市值权重×港股通-.电气设备13,405.4-35.6-21.0-14.6-1.3%1.7%88.3-85.2.银行8,311.024.238.5-14.3-0.5%53.0%4.341.942.0-0.1.非银金融8,545.27.513.4-5.9-0.4%59.7%6.013.369.1-55.9.半导体3,341.5-28.30.2-28.5-0.4%21.0%62.3-43.7.半导体5,643.4-18.214.7-32.9-0.3%56.5%36.0-12.7.石油石化3,017.117.035.3-18.3-0.3%0.8%6.039.849.0-9.2.非银金融2,607.749.774.7-25.0-0.3%22.6%3.62.430.355.1-24.7.银行3,676.133.645.8-12.3-0.2%70.2%4.050.541.68.9.银行5,041.030.940.0-9.1-0.2%53.0%3.934.744.0-9.3.银行2,227.17.422.4-14.9-0.2%1.6%8.19.8-1.7.石油石化1,693.727.745.6-17.8-0.2%36.2%4.432.246.7-14.6.医药生物3,564.9-6.5-0.6-5.9-0.1%3.5%12.069.7-57.7.机械2,266.4-10.60.3-10.9-0.1%0.4%2.32.611.482.1-70.7.硬件设备2,399.57.314.1-6.7-0.1%55.5%0.613.657.0-43.4.非银金融1,741.021.128.2-7.1-0.1%10.3%4.94.041.850.9-9.1.硬件设备573.225.438.2-12.80.0%33.3%8.960.6-51.7.建筑571.244.954.8-9.90.0%23.4%4.033.539.2-5.7.交通运输1,151.617.020.9-3.90.0%3.6%8.77.531.138.7-7.6.机械508.615.724.4-8.80.0%11.7%6.133.039.2-6.2.电气设备280.5-1.010.2-11.20.0%0.0%0.30.069.1-69.1.医疗设备与服务247.551.270.9-19.70.0%37.8%27.4.食品饮料479.030.236.4-6.30.0%34.8%4.649.040.09.0.煤炭Ⅱ2,590.912.013.1-1.00.0%2.6%4.869.624.644.9.建筑409.951.257.5-6.40.0%37.8%7.552.623.728.9.石油石化181.897.9116.8-18.90.0%43.7%2.627.964.6-36.7医药生物67.930.457.2-26.80.0%12.5%18.33.814.4.可选消费零售614.828.529.9-1.40.0%71.5%34.428.9.硬件设备438.923.230.4-7.20.0%50.0%0.40.319.662.8-43.2.交通运输94.112.728.5-15.80.0%0.4%22.424.5.石油石化32.580.8122.8-42.00.0%26.3%57.611.945.6.化工110.728.938.6-9.70.0%85.0%0.90.715.731.7-16.0.电气设备175.674.579.7-5.20.0%14.9%6.13.552.720.532.2.银行1,187.520.620.9-0.30.0%8.0%6.329.628.1.机械21.4205.6238.6-33.00.0%13.1%56.115.540.7.企业服务40.1124.8139.1-14.30.0%69.0%57.019.537.5.环保Ⅱ21.3118.2136.8-18.60.0%51.4%46.623.023.6.机械128.1137.4139.2-1.80.0%29.3%2.00.922.39.912.4.汽车与零配件59.5358.8360.8-2.00.0%50.6%0.455.018.236.8.交通运输102.4123.6124.2-0.60.0%20.4%4.62.019.04.114.9.非银金融27.8254.7256.7-2.00.0%21.6%15.646.6.钢铁Ⅱ92.479.379.00.30.0%70.4%19.630.3-10.8.传媒43.848.7%7.8%8.158.423.734.8.公用事业Ⅱ267.236.4%13.1%6.959.523.336.2.医药生物34.6159.8153.06.80.0%43.0%4.350.718.632.1.建筑319.679.7%19.4%3.446.628.018.6.交通运输181.540.0%71.6%4.261.035.825.2.交通运输57.633.6%8.9%7.9.房地产Ⅱ30.5172.8153.519.30.0%87.0%44.120.623.5.交通运输127.259.0%41.2%3.235.746.4-10.7.医药生物31.2252.2225.926.30.0%36.9%42.39.233.0请阅读最后评级说明和重要声明AH溢价水平受制度刚性、基本面、市场结构及流动性等多重因素驱动，其中港A两地流动性差异或是核心定价锚。通过复盘和归因，我们构建基于两地市场制价存在的根本原因在于两地股本无法自由流通，导致套利机制受阻，而港股因交易制度、市场结构等问题“天然”存在一定折价，决定折价边际收窄的核心变量受印花税、红利税等影响，港股交易成本更高港股卖空机制成熟且无涨跌幅限制，风险补偿或压低估值受印花税、红利税等影响，港股交易成本更高港股卖空机制成熟且无涨跌幅限制，风险补偿或压低估值对国内经济周期、宏观政策的定价程度存在差异上市公司整体盈利弹性存在阶段性差异股息或可一定程度上补偿流动性折价港股机构交易者占比较高且外资主导，A股个人投资者占比更高AH股主要以工业、金融等“传统经济”为主连接海内外市场，对海外流动性更敏感市场流动性相对A股较弱，需折价补偿交易成本差异可卖空+涨跌幅几乎无限制国内宏观经济/政策企业盈利周期股息率投资者结构上市公司行业结构海外宏观流动性微观市场流动性制度差异基本面市场结构流动性AH溢价潜在驱动因素两地市场刚性的制度差异或是AH溢价长期存在的结构基础。一方面，港股制度层面的风险保护相对较弱，风险补偿需求或对估值形成压制。港股不设涨跌幅限更为充分，投资者也承担更高的尾部风险；相比之下，A请阅读最后评级说明和重要声明图12、港股卖空机制成熟且无涨跌幅限制，投资者或需股价折扣以补偿风险•开市前时段(POS)：9:00-9:30•持续交易(CTS)：9:30-12:00,13:00-16:00•收市竞价(CAS)：16:00-16:10•开盘集合竞价：9:15-9:25•连续竞价：9:30-11:30,13:00-14:57•收盘集合竞价：14:57-15:00•盘前交易时段：4:00-9:30（美东时间）•常规交易时段：9:30-16:00（美东时间）•盘后交易时段：16:00-20:00（美东时间）T+0T+1T+0T+2T+1T+1以“手”为买卖单位，每只上市证券的买卖单位由各发行人自行决定以“手”为买卖单位，1手100股以“股”为单位，没有股数限制没有涨跌幅限制；恒生大型综合指数、恒生中型综合指数和恒生小型综合指数成分股适用【市调机制】，若价格分别偏离5分钟前的最后成交价超过10%、15%和20%，便会开始一个5分钟的冷静期主板：上市首5日无限制，后续限制为10%；科创/创业板：上市首5日无限制，后续限制为20%没有涨跌幅限制•融资比例：融资比例由经纪商根据客户的财务状况、信贷参考资料、抵押品价值等因素参考决定。•融券比例：需提供抵押品，抵押品需随时可变现，且价值不得小于融券市值，若融券卖空，则抵押品价值不得小于融券市值的105%•融资比例：融资保证金比例不得低于100%。•融券比例：融券保证金比例不得低于100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例不得低于120%•融资融券比例：通常使用保证金账户（MarginAccount）借入资金/股票进行买卖。初始保证金要求通常为50%，即投资者可借款金额/股票价值不超过自有资金的一倍；维持保证金通常为账户价值的25%；允许做空图13、港股卖空机制成熟且成交活跃，充分博2023-062023-072023-082023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062900027000250002300021000占市场成交总额百分比恒生指数(右)占市场成交总额百分比-20DMA两地红利税差异或构筑了部分投资者的参考阈值。综合资本利得税请阅读最后评级说明和重要声明港股投资者A股投资者图14、综合考虑各项税收，港股交易成本较A股更高，投资者实际港股投资者A股投资者途径投资者类型投资标的资本所得税（*红利所得除外）红利税印花税港股通内地个人/证券投资基金暂时免征个人所得税20%双边0.1%红筹股/内地民营股视有无扣税凭证：20%-28%•无扣税凭证：28%=10%+20%*(1-10%)•有扣税凭证：可申请税收抵免非中资股20%内地居民企业香港特区政府不征收，需向内地税务机关依法缴纳所得税：•个人/证券投资基金：20%•居民企业：25%•持有未满12个月：25%（企业自行申报缴纳）•持有满12个月：免征企业所得税非H股•持有未满12个月：依法征收企业所得税(注：企业自行申报时，对非H股上市公司已代扣代缴的股息红利所得税，可依法申请税收抵免)•持有满12个月：免征企业所得税香港账户内地个人/企业/证券投资基金10%0%-10%(注：具体税率需进一步考虑企业是否已计提股息分红的10%企业所得税)红筹股/内地民营股非中资股0%陆股通香港个人/企业A股暂时免征个人所得税•非外国纳税人：10%•外国纳税人：若其所在国与中国签订的税收协定规定股息红利所得税率低于10%，则可向上市公司的主管税务机关申请按照差额退税•一般情形：卖方0.05%•参与股票担保卖空涉及的股票借入、归还，暂免征收印花税大陆账户香港个人/企业A股暂时免征个人所得税•持股时间≤1个月：20%•1个月<持股时间≤1年：10%•持股时间>1年：0%卖方0.05%如我们在报告《港股定价权的变化到哪了？——海外二三事》中提及，港股市场的定价权多数时间还是在外资手中，但随着南向参与度提升，南向资金已具备结一方面，外资机构主导的投资者结构促成低流动环境和“绩优股”AH溢价更低的结构特征。成交上，港股多数成交由机构投资者完成，且外地机构投资者占比中在个人投资者，交易更为活跃。同时外资对于景气的偏好也使得盈利能力更好请阅读最后评级说明和重要声明49.3%43.8%0.2%5.4%49.3%43.8%0.2%5.4%港股市场投资者结构（成交金额占比）A股市场投资者结构（持股数量占比）港股市场投资者结构（成交金额占比）个人投资者一般法人保险银行个人投资者一般法人保险银行其他机构投资者5.30%35.90%20.60%28.10%外地机构投资者做市商本地机构投资者本地个人投资者外地个人投资者ROE-TTM（25Q4or26Q1）ROE-TTM（25Q4or26Q1）AH溢价率（%，2026/6/26）22017012070AH溢价率（%，2026/6/26）2201701207020-30020406080100国际中介持股占比（%，2026/6/26）30%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%0102030405060708090国际中介持股占比（%，2026/6/26）风险有更大的敞口，VIX指数与恒指波幅指数高度易引发外资避险撤离，并推升短期AH溢价，待风偏修复后，资金请阅读最后评级说明和重要声明图19、外资定价的环境下，港股估值或更易受波动率vs恒生AH股溢价2015-012015-052015-092016-012016-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-055VIX-20DMA恒指波幅指数-20DMA恒生AH股溢价指数-20DMA南向对AH溢价的驱动力边际提升，或阶溢价的显著收敛期间，南向资金也多放量流入，同时成交占比2021-012022021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042021-012021-042021-072021-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042024/9/3044.3%2025/5/3041.8%2026/6/1637.4%国际中介持仓市值（千亿港元）占港股总流通市值比重（RHS）52%50%48%46%44%42%40%38%36%34%3002502005002021/12/3147.6%2022/12/3046.4%2023/12/2943.9%2025/5/302025/5/3011.8%2024/9/309.1%2023/12/297.2%2022/12/306.3%2021/12/315.3%港股通持仓市值（千亿港元）占港股总流通市值比重（RHS）14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%70605040302002026/6/1613.2%请阅读最后评级说明和重要声明图22、港股通买入成交净额、成交额占比与恒生港股通流向&成交占比vs恒生AH溢价指数2016-122017-032017-062016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062025-08-2228.7%AH溢价指数：25%2026-06-2520.9%20%2024-02-1913.7%2024-09-105%2018-02-077.0%-15.6%-19.2%0%30%AH溢价指数：-15.1%-10.0%2022-10-3112.0%2020-10-169.2%AH溢价指数：AH溢价指数：15.2%AH溢价指数：-16.3%8040200-20AH溢价收敛阶段港股通占港股总成交额比重(10DMA，右轴)恒生AH股溢价指数(20DMA)——港股通买入成交净额(60DMA，亿港元，次右轴)联系汇率制下，美元指数对港股宏观流动性影响显著，却并非AH溢价持续有效的前瞻指标。本轮降息周期叠加美元信用弱化，港股流动性环境显著改善，美元指数与AH溢价指数同步走低，二者相关系数显著攀升。但历史上，二者走美元指数vs恒生AH股溢价35,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0001.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.8095857565恒生指数-20DMA（次左轴）滚动3年相关系数（次右轴）9080恒生AH股溢价指数-20DMA美元指数-20DMA（右轴）2010-012010-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01请阅读最后评级说明和重要声明相对换手率或是微观层面直观的补充监测指标。如前文所述，复是AH溢价收敛的核心驱动，而两市指数换手率的相对变化恰能直接刻流动性差异。25Q1-Q3AH溢价快速收敛期间，无论是恒指相对沪深2018-012019-012020-012021-012018-012019-012020-012021-012022-012024-012025-012026-012021-012022-012023-012021-012022-012023-012024-012026-01AH溢价收敛阶段恒生科技科创50恒生科技/科创50（右轴）换手率：恒生科技vs科创50（12WMA）换手率：恒生指数vs沪深300（12WMA）沪深300恒生指数/沪深300AH溢价收敛阶段恒生指数从资金配置的底层逻辑出发，相对盈利增速和股息率或是资金增配港股，进而推股息层面，分组数据显示4%为关键阈值，当股息率超过4%，AH溢价率便显著近三年平均股息率分组下的AH股溢价水平（%）近三年平均股息率分组下的AH股溢价水平（%）(0,1)[1,2)[2,3)[3,4)[4,5)[5,6)[6,7)[7,+∞)AH股溢价中位数AH股溢价平均数400净利润TTM同比：全Avs中资港股请阅读最后评级说明和重要声明综上所述，AH溢价指数是制度差异、资金结构、宏观环织的动态结果，作为跨市场配置的指引，核心在于把握港股流动性的边际变化：体重估或是增配H股的契机，景气和股息率则是结构选择图28、港股上涨弹性释放或有助于AH溢价指数收敛，结构上高景90804.0123454.0123452010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-053.53.02.52.00.50.0国内防疫及刺激政策支撑+美联储启动量化宽松+港股企业盈利改善+疫情推动平台经济发展“924政策组合拳”+AI/新消费/创新药 等产业催化+宁德时代等赴港上市+美联储开启降息国内经济超预期复苏+企业业绩回暖+港股估值低位+“港五条”政策催化中美贸易摩擦升温+美联储持续加息，两市同步下跌，港股防御板块相对抗跌港股估值处历史低位+国内防疫政策调整+美联储加息预期放缓0AH溢价收敛阶段——恒生AH股溢价指数——沪深300/恒生国企（2006/12/29=1，右轴）滚动3年相关系数（次右轴）港股通开通以来AH溢价收敛阶段2018年2月-2018年6月2020年10月-2021年2月2022年10月-2023年1月2024年2月-2024年5月2024年9月-2026年6月区间涨跌幅恒生AH股溢价指数沪深300恒生国企-15.1%-8.9%-4.1%-10.0%16.3%22.0%-16.3%19.2%57.4%-15.6%-15.6%9.7%31.2%31.2%-19.2%52.8%24.7%AH溢价率收敛程度Wind二级行业前5名Top1Top2Top3Top4Top5-20.%%%-23.9%-23.0%%%%%%-23.5%-22.9%机械-机械-22.2%-20.3% ---21.7%-19.6%-14.-21.5%17.1%AH溢价率收敛程度Wind二级行业后5名Bottom5Bottom4Bottom3Bottom2Bottom1传媒-4.6%%%%%%请阅读最后评级说明和重要声明因素的制约，缺乏进一步向下的动能。若美联储转向加息，流动性环境进一步恶年至今，港交所新增上市申请高度集中于科技硬件、先进制造及医药生物等“新经济”赛道，其中部分公司为“出海”募资，平衡AH股内外需过往由传统经济主导的AH股行业结构，为全球资金配置中国核心60504030200子2025年至今A股公司赴港上市进度已上市已递表处理中已公告非银金融基础化工传媒商贸零售食品饮料有色金属通信汽车计算机机械设备（截至2026年6月26日）合计A股市值占比（右）40%35%30%25%20%5%0%煤炭公用事业社会服务美容护理农林牧渔建筑材料家用电器纺织服饰医药生物电力设备交通运输轻工制造请阅读最后评级说明和重要声明#港股上市申请进度A股代码证券简称板块A股总市值2025年境外业务占比港股Wind代码状态最新公告日12026-06-26信息技术电子消费电子22026-06-26信息技术电子半导体32026-06-26信息技术机械设备专用设备42026-06-23材料电力设备电池52026-06-05工业电力设备风电设备41062026-05-06医疗保健医药生物医疗器械72026-04-28迈威生物-U医疗保健医药生物化学制药82026-04-23信息技术电子消费电子92026-04-21信息技术电子元件2026-03-23信息技术电子半导体2026-03-20信息技术电子元件2026-03-10信息技术通信通信设备2026-03-09工业电力设备电机Ⅱ2026-03-09工业机械设备自动化设备2026-02-13工业电子其他电子Ⅱ2026-02-11工业电力设备电池2026-02-09信息技术电子半导体2026-02-06日常消费农林牧渔养殖业72026-02-06信息技术机械设备专用设备 2026-02-04材料基础化工塑料2026-02-03东鹏饮料日常消费食品饮料饮料乳品-2026-01-22信息技术电子消费电子40%2026-01-13信息技术电子半导体-2026-01-12信息技术电子半导体2025-12-22金融非银金融多元金融2025-12-08信息技术电子半导体4442025-11-17材料电力设备电池4452025-11-06可选消费汽车汽车零部件2025-11-05可选消费汽车乘用车2025-10-28工业机械设备工程机械2025-10-28信息技术通信通信设备2025-10-22信息技术通信通信设备2025-08-20信息技术电子半导体46%2025-07-09信息技术电子半导体2025-07-09信息技术电子消费电子2025-07-04日常消费食品饮料食品加工2025-06-23工业家用电器家电零部件Ⅱ43%43%2025-06-19日常消费食品饮料调味发酵品Ⅱ0-2025-05-27可选消费商贸零售互联网电商2025-05-23恒瑞医药医疗保健医药生物化学制药2025-05-20工业电力设备电池2025-05-08工业电力设备光伏设备2025-03-10材料有色金属贵金属493请阅读最后评级说明和重要声明20/28图31、2025年初至今，已递交港股上市申请/已公告港#港股上市申请进度A股代码证券简称板块申万一级申万二级A股总市值2025年境外业务占比状态最新公告日123聆讯通过+已备案聆讯通过+已备案聆讯通过+已备案2026-06-232026-06-232026-06-18301377.SZ002475.SZ300408.SZ鼎泰高科立讯精密三环集团工业信息技术信息技术机械设备电子电子通用设备消费电子元件85%4,976-456789聆讯通过+已备案聆讯通过+已备案聆讯通过+已备案已递表+已备案已递表+已备案已递表+已备案2026-06-142026-06-082026-05-292026-06-222026-06-022026-06-182026-06-172026-06-162026-06-052026-05-292026-05-272026-05-262026-05-252026-05-192026-05-152026-05-122026-05-112026-04-282026-04-242026-04-202026-04-132026-04-102026-04-022026-04-012026-03-312026-03-272026-03-272026-03-252026-03-162026-02-112026-02-082026-01-272026-01-272026-01-132026-01-022026-01-01300866.SZ688249.SH301308.SZ300757.SZ002203.SZ688036.SH605376.SH601126.SH002463.SZ600415.SH300015.SZ300223.SZ000426.SZ002384.SZ603256.SH688525.SH300760.SZ300124.SZ300274.SZ300776.SZ000988.SZ300394.SZ300390.SZ688521.SH601689.SH301536.SZ002709.SZ688498.SH603659.SH002028.SZ603650.SH300037.SZ605117.SH688141.SH300014.SZ603228.SH安克创新晶合集成江波龙罗博特科海亮股份传音控股博迁新材四方股份沪电股份小商品城爱尔眼科北京君正兴业银锡东山精密宏和科技佰维存储迈瑞医疗汇川技术阳光电源帝尔激光华工科技天孚通信天华新能芯原股份拓普集团星宸科技天赐材料源杰科技璞泰来思源电气彤程新材新宙邦德业股份杰华特亿纬锂能景旺电子信息技术信息技术信息技术工业材料信息技术材料工业信息技术工业医疗保健信息技术材料信息技术工业信息技术医疗保健工业工业信息技术信息技术信息技术材料信息技术可选消费信息技术材料信息技术材料工业材料材料工业信息技术工业信息技术电子电子电子机械设备有色金属电子有色金属电力设备电子商贸零售医药生物电子有色金属电子建筑材料电子医药生物机械设备电力设备电力设备机械设备通信电力设备电子汽车电子电力设备电子电力设备电力设备基础化工电力设备电力设备电子电力设备电子消费电子半导体半导体自动化设备工业金属消费电子能源金属电网设备元件一般零售医疗服务半导体工业金属元件玻璃玻纤半导体医疗器械自动化设备光伏设备光伏设备自动化设备通信设备电池半导体汽车零部件半导体电池半导体电池电网设备橡胶电池光伏设备半导体电池元件1,1672,87597%98%2,8341,12882%83%-81%4,768 2,363 3,1324%3,4693,4691,019 2,2121,3704%4%1,2281,35280%404142434445464748492026-06-172026-06-132026-06-112026-06-102026-05-272026-05-232026-05-212026-04-042026-04-012026-01-13688019.SH688802.SH300502.SZ002851.SZ688082.SH688110.SH301358.SZ601877.SH300054.SZ300308.SZ安集科技沐曦股份-U新易盛麦格米特盛美上海东芯股份湖南裕能正泰电器鼎龙股份中际旭创信息技术信息技术信息技术工业信息技术信息技术材料工业信息技术信息技术电子电子通信电力设备电子电子电力设备电力设备电子通信电子化学品Ⅱ半导体通信设备其他电源设备Ⅱ半导体半导体电池电网设备电子化学品Ⅱ通信设备6244%2-7,89196%,998- 13,98491%请阅读最后评级说明和重要声明21/28需求端来看，市场对AH新股的承接意愿稳步提升，尤其在新经济领域展时，多数AH股首日估值相对行业整体具备优势，其中医疗保健与资讯尤为突出，反映出资金对优质新经济标的认16Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q225Q426Q22017年以来新股首发PE：AH股vs2017年以来新股首发PE：AH股vs非AH股非AH股-中位数AH股-中位数原材料工业非必需性必需性医疗保健资讯科技金融地产建筑消费消费7060504030200AHAH股首日AH溢价中位数（滚动4Q）恒生AH股溢价指数新股首发AH溢价vs恒生AH股溢价指数200宏观事件消化期，流动性存紧缩担忧。尽管短期紧缩条件尚不充足，但目前市场已定价加息/降息次数-6月26日隐含隔夜利率-6月26日（已定价加息/降息次数-6月26日隐含隔夜利率-6月26日（%，右）2.52.00.50.0已定价加息/降息次数-6月19日隐含隔夜利率-6月19日（%，右）4.24.14.03.93.83.73.63.53.43.3NOW26-0726-0926-1026-1227-0127-0327-0427-0627-07HIBOR（%）美元兑港元（右轴）恒生综合指数（次右轴）港元流动性vs港股市场表现请阅读最后评级说明和重要声明22/28平有较大差距。与此同时，尽管外资流出趋势最近有所放缓，呈现结构性流入的港股通累计买入成交净额（亿港元截至6月26日）2017201820192020202120222023202420252026,港股国际中介周度增减持情况（十亿港元）周度净流入2024年至今累计净流入（右轴）2022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026/6/24-20.3%2026/6/17-20.2%2026/6/10-13.3%20232024202520262027202812mfwd4504003503002502000恒生科技EPS一致预期（HKD）恒生指数恒生指数EPS一致预期（HKD）3,0002,7002,4002,1001,8001,50020232024202520262027202812mfwd2026/6/242026/6/172026/6/101.4%1.5%1.7%请阅读最后评级说明和重要声明23/28出提前计价入通利好。2014年沪港通开通至今，多数AH股在入通入，作为AH股入通前后主要的边际增量资金，有效承接了入通新股，入通后的95902014/11-2020/62024/12-2025/10全样本-中位数2020/6-2024/122025/10-2026/6入通日T-10T-5T+0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T+35T+40T+45T+50T+55T+60T+65T+70T+75T-10T-5T+0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T+35T+40T+45T+50T+55T+60T+65T+70T+75T+80T+85T+90业AH个股入通前后AH溢价率的表现，可以请阅读最后评级说明和重要声明24/28但需要提示的是，受样本数量限制，行业内部也存在一定差异，如去年上市且同AH股入通前后AH股入通前后AH溢价走势（入通日T=100）T-10T-5T+0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T+35T-10T-5T+0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T+35T+40T+45T+50T+55T+60T-10T-5T+0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T+35T+40T+45T+50T+55T+60阶段二：2020/6-2024/1298969492入通日T=100医疗保健工业材料区间样本(中位数)阶段一：2014/11-2020/6入通日T=100工业金融材料能源医疗保健可选消费公用事业区间样本(中位数)90T-10T-5T+0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T+35T-10T-5T+0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T+35T+40T+45T+50T+55T+60T-10T-5T+0T+5T+10T+15T+20T+25T+30T+35T+40T+45T+50T+55T+609794阶段四：2025/10-2026/6入通日T=100信息