中低价转债溢价压缩后具备性价比吗

内容目录中低转溢价缩具备价比？ 4市场周势 6重要股东转债持情况 8转债发行进展 8私募EB项目更新 9风格策略：大额高级偏债占优 10一周转债估值现：债估值大幅压缩 风险示 14图表目录图1:不平转债转溢价均值 4图2:不平转债纯溢价均值 4图3:到偿转债同余期纯债价中位数 5图4:到偿转债纯溢价走势 5图5:波率&行规溢价压缩响 5图6:不波率的价缩空间 5图7:当各级转的债溢率 6图8:高级盘转的YTM和纯溢率分布 6图9:转债与权益市一表现 7图10:申万行业指数一涨跌幅 7图转债一周涨跌幅 7图12:转债一周成交额亿元） 7图13:中证转债指数与交额 7图14:转债估值情况 7图15:不同审核阶段转标的情况 9图16:不同规模在审转标的情况 9图17:近一年来转债分级回测结果 10图18:高评级相对低评转债收益率净值曲线 10图19:近一年来转债分额回测结果 图20:大额相对小额转超额收益净值曲线 图21:近一年来转债分格回测结果 图22:偏股转债相对偏转债超额收益净值线 图23:分平价溢价率 12图24:全口径溢价率 12图25:偏债转债纯债溢率 12图26:偏股转债转股溢率中位数 12图27:YTM>3、YTM>0转债个数 12图28:跌破债底、跌破值转债个数 12图29:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 13图30:至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 13图31:至AA+存量转债穿透信用主体发人性分布 13图32:至AA+存量企业债穿透信用主体行属性分布 13图33:调整百元溢价率现 13表1:本周转债减持况 8表2:大股东转债配比过半的发行人 8表3:转债发行进展 9表4:本周私募EB项目新 10中低价转债溢价压缩后具备性价比吗？幅AAA（<120元国投−0.030.05%、青农−0.09%0.09%4.09图1:不同价转的股溢率均值 图2:不同价转的债溢率均值70.0060.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00 80-95元 95-110元 110-125元 125元以上 80元以下（右轴）财证研所 财证研所我们以2018年以来到期还钱退市的66只转债（非违约、到期偿还规模占比总发行规模>10%、偿还规模>1亿元）作为研究样本，观察溢价率压缩有如下特征：单调压缩：中位溢价率从>1年时的15.2%单调下降至到期前5天内的−0.05%，压缩方向稳定。3个月：120→90→60→304.7%→3.0%→1.7%→0.2%，斜率明显陡于远端，越临近压缩越快。临期微幅破净：进入最后5–10（–5纯−4）离散度同步收敛：Q25–Q75区间从>1年的[7.8%,26.2%]收窄至0–5天的[−0.09%,−0.01%]，临近到期不同个券的溢价率定价确定性较高。图3:到期债转不剩余限纯债溢价中数 图4:到期债转的债溢率走势财证研所 财证研所/，远端溢价率(120–365d)14.67%，临近到期期权价值衰减叠加债底回归，溢价率（3.43%）（<10亿（>20亿，如敖东2428亿等数为AA/AA（≤5（，压图5:波动率发规模溢率压缩影响 图6:不同动率溢压缩财证研所 财证研所（A4，多只贴近甚至跌破债底，但"阻力点"≠"具备性价比"。性价比的本质是风险收益比：下行有多安全（）vs上行有多大空间（。<0元−~−%40（<110元组0.02元图7:当前评级债纯债价率 图8:高评大盘债的YTM纯债价率财证研所 财证研所"高等级类债"配置；不应期待其提供权益式反弹弹性。在高YTM(+2.17%)(+2.00%)(+1.84%)、冀东(+1.73%)2(+0.98%)具备+的不对称属性，是防御性配置的较优选择；而YTM深度为负的南航(−13.5%)、鸿路(−20.5%)//）5年7AI相关以及7市场一周走势4027.26497.202.06%（1.175.1（2.7-8.16799（6.42。图9:转债与权益市场一表现 图10:申万行业指数一周跌幅

中证转债 万得全A 上证指数 深证成指 创业板指

医药家电机械房地产轻电力及公用事业汽车有色金属

周涨跌幅、通券究所 、通券究所52(12.20%)，涨跌幅居后五的为电化转债(-19.57%)、水羊转债(-19.24%)、龙大转债(-19.19%)、精达转债(-17.79%)、金诚转债(-16.88%)；从相对估值的角度来看，69%(54.20%)、长汽转债(38.57%)、火星转债(35.19%)、科华转债(31.76%)、天奈转债(29.39%)，(-69.92%)(-26.91%)、(-21.80%)(-21.26%)。图11:转债一周涨跌幅 图12:转债一周成交额（元）转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)40转债涨跌幅（%）30转债涨跌幅（%）20100-10-20-30玛源园玛源园德玻化羊大达诚山大祥皓集岱龙三广国牧希常福贵紫艾甬奥精漱三洋科煜渝永优福汇丰奥天恒盛三侨海易转转转转转转转转转转玻中和元智美大房核投原望银能燃银为金维工玉角丰蓝邦水吉彩莱通山锐壕锋泰诺银天瑞债债债债债债债债债债2

花 盛 山 电

龙 精 金

806040200、通券究所 、通券究所图13:中证转债指数与成额 图14:转债估值情况530510490470450430410390370350

1800成交额(成交额(亿元,右)中证转债1400120010008006004002000

450400350转股溢价率(%)300转股溢价率(%)250200150100500-502023/062023/112024/032024/082024/122025/052025/092026/012026/06

0 200 400 600 800 1000 1200转股价值(元)、通券究所 、通券究所重要股东转债减持情况表1:本周转债减持情况

本周发布转债减持公告的公司：天准科技、普联软件、锦浪科技、瑞可达。转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持天准科技青一投资、宁波准智、徐一华、徐伟58.1544.50是普联软件蔺国强、王虎及其一致行动人37.5527.48是锦浪科技王峻适、林伊蓓、锦浪控股、王一鸣46.0435.98是瑞可达吴世均、苏州联瑞投资管理中心32.2219.90是、财通证券研究所表2:大股东转债配售比例过半的发行人转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4834.26是广核转债中国广核集团有限公司61.2261.22否卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4160.41否茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4759.47否盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2545.57是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3955.39否胜蓝转02胜蓝投资控股有限公司54.254.2否山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.7452.74否华辰转债张孝金51.0851.08否微导转债西藏万海盈创业投资合伙企业(有限合伙)50.8350.83否、财通证券研究所转债发行进展一级市场审批节奏显著加快，7863.85.9（1.3（650亿（6.8（8.819.2020）（36.014）表3:转债发行进展公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模(亿元)2026-06-26301626.SZ苏州天脉证监会批准7.862026-06-26001202.SZ炬申股份证监会批准3.802026-06-26300909.SZ汇创达上市委通过6.502026-06-24301000.SZ肇民科技证监会批准5.902026-06-23002997.SZ瑞鹄模具上市委通过6.862026-06-23001389.SZ广合科技董事会预案36.002026-06-23300739.SZ明阳电路股东大会通过12.002026-06-23300695.SZ兆丰股份董事会预案14.002026-06-23300953.SZ震裕科技上市委通过18.802026-06-22000887.SZ中鼎股份上市委通过19.202026-06-22688278.SH特宝生物证监会批准15.33、财通证券研究所

目前决议有效期内在审核通道的转债标的共100只，合计规模1231.98亿元，其中规模大于20亿的共14只，规模5-10亿的共63只，规模小于5亿的共23只。图15:不同审核阶段转债的况 图16:不同规模在审转债的况8007006003002001000

规模（亿元） 个数（只，右轴）0董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准

（只） 董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准706050403020100>20E 5-20E 5E、通券究所 、通券究所EB项目更新本周私募EB项目更新进展如下：表4:本周私募EB项目更新债券名称标的公司承销商/管理人拟发行金额(亿元)项目状态更新日期交易所2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券远东集团东北证券20已受理2026/6/25上交所淮南矿业（集团）有限责任公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券淮河能源中信证券、国泰海通28.3通过2026/6/25上交所广西柳州钢铁集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券、财通证券研究所

柳钢股份 国信证券 20 已反馈 2026/6/23 上交所风格&策略：大额高评级偏债占优A-赎标的。-3.57pct。图17:近一年来转债分评回结果 图18:高评级相对低评级债益率净值曲线1

AAA-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.0510.950.90.80.750.7

高评级-低评级 、通券究所 、通券究所图19:近一年来转债分余回结果 图20:大额相对小额转债额益净值曲线1

20亿以上 5至20亿 5亿以下

1.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85

大额-小额 、通券究所 、通券究所图21:近一年来转债分风回结果 图22:偏股转债相对偏债债额收益净值曲线1.6

偏股 平衡 偏债

1.4

偏股-偏债1

10.8 0.8 36.78%1.57%82.3%历史分位，近一年以来91.6%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨2.26pct49.82%）2.47pct57.38%52.9%10.8%1.58pct0.8%图23:分平价溢价率 图24:全口径溢价率 平价=80 平价=90 平价-100 平价=110 平价=120706050403020100

0

全口径转债中位数溢价率 全口径转债平均值溢价率 市值加权平均溢价率、通券究所（单：%） 、通券究所（单：%）图25:偏债转债纯债溢价率 图26:偏股转债转股溢价中数30偏债转债纯债溢价率2530偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率50分位 偏债转债纯债溢价率75分位2520151050-5-102520151020151050、通券究所 、通券究所（单：%）极端定价方面51039201634.1%、70.2%、23.8%历史分位。YTM方面，YTM-3.74%3AAAAA+YTM-2.46%3AA4.23pct。图27:YTM>3、YTM>0转债个数 图28:跌破债底、跌破面转个数500450400350300

YTM大于0转债数量 YTM大于3转债数量

跌破面值转债个数(排除已经公告赎回标的)2502001500300 (2502001500250200100150100505002020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1 2026/1/1、通券究所（单：） 、通券究所（单：）图29:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 图30:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债年YTMAA偏债转债YTM中位数 企业债AA3年646420-2-4-6、通券究所（单：%