中国太平深度研究：夯实内功估值提升可期

正文目录百年央保集，险主突出 5百年独历，国际多融基因 5以寿险核主业务盖广 7以时代命引抓住史遇展 7财政部股持化外股长合作 8资本实稳扩盈利复动红升 寿险价修，道型深化 12CSM稳增，未来润持稳释放 12EV长增趋延，经假调后值量提升 13NBV段修，值率升渠结优共同动 14继续率期先，业品优突出 15代理人伍续，银渠贡持提升 16代理人伍模减，均能升有大空间 16银保价率年现较，点量续展 18分红险型效，NBV经假敏同比著降 19财险稳增，保待改善 20境内财保平长，车占持提升 20境外财以澳，域COR表有化 22再保险构化盈保持性 23再保险费复，非险务据导 23固收配稳，益性提升 24投资收率动行，券置著于业 24第三方管模，费下反业结优化 27盈利预与资议 28负债端型化产端益比升利弹性望放 28估值明偏，投资力 29风险提示 32图表目录图表1：中太发革 5图表2：中太同照对比 6图表3：太保全布情况 6图表4：太各务税后利分结构 7图表5：太各务的净产分结构 7图表6：太人内值百比构 7图表7：中太股构图 9图表8：中太简司架图 10图表9：中太执事简介 图表10：国平净利及比 12图表中太归净资及比 12图表12：国平价值同比 12图表13：国平分红同比 12图表14：2025年平同业红对比 12图表15：平寿服务际增（万元） 13图表16：平险EV同比速 14图表17：平险EV拉动分析 14图表18：平NBV(亿港元) 15图表19：平险长险单费(万元) 15图表20：平寿务价率 15图表21：平寿NBV分渠结占比 15图表22：国平长险年费的交务占比 15图表23：国平险13月续横对比 16图表24：国平险25月续横对比 16图表25：平寿人数以人新保费 17图表26：平寿渠道均NBV产（/人/年) 18图表27：要业渠道均NBV产（民币/人/18图表28：平寿2024-2025个价率向比 18图表29：平寿2024-2025银价率向比 19图表30：平保数量(个) 19图表31：平保新单费(元) 19图表32：国平2025年红占比 20图表33：国平2024、2025NBV敏性对比 20图表34：平险费规及速(港元) 20图表35：平险份额 21图表36：平险种保百比构 21图表37：平险总COR同对比 22图表38：平外业务保规及速百万元） 22图表39：平外分区保百比构 23图表40：平外域财务COR 23图表41：平保费及比速百港） 24图表42：平保险24图表43：国平资收率业比 25图表44：国平资收率业比 25图表45：国平占投组资配比同业比 26图表46：国平和基占投资比同业比 26图表47：国平FVTPL资结构 27图表48：FVTPL股基金总资产例业对比 27图表49：国平减值失额百港） 27图表50：三资模及比速 28图表51：三资理费率 28图表52：平险费收预测 29图表53：国平近10年PB（MRQ）估图 30图表54：国平近10年PE（TTM）值图 30图表55：国平近10年态PEV估图 31图表56：比司表 31百年央企保险集团，寿险主业突出百年独特历史，具备国际化多元融合基因192997历史，是我国持续经营最为悠久的民族保险企业，也是我国唯一一家管理总部在境外的中管（中央管理）金融企业。三大民族保险的发展简史如下：1929200119312000619491020061292012年，中国太平正式列入中央管理，升级为副部级单位，迎来发展契机，2013我们认为，中国太平独特的国际视野、多元融合的历史基因、卓有成效的组织执行力值得重视，值得珍视，值得吸纳，更值得发扬。时间 事件图表1：中国太平发展沿革时间 事件1956年根据国家统一部署，中国保险、太平保险停办国内业务，专营港澳和海外保险业务。1929年 在上海创立。1956年根据国家统一部署，中国保险、太平保险停办国内业务，专营港澳和海外保险业务。1999年 所有境外国有保险机构划归中国保险股份有限公司管理。20002000年 在港交所上市，是我国首家在境外上市的保险企业。2001年 以太平品牌在境内复业。2009年统一“中保”“太平”“民安”三大品牌，更名为中国太平保险集团公司。2009年统一“中保”“太平”“民安”三大品牌，更名为中国太平保险集团公司。2012年 列入中央管理，升格为副部级金融央企，实施“三年再造”战略。完成重组改制和整体上市，正式更名为中国太平保险集团有限责任公司。完成重组改制和整体上市，正式更名为中国太平保险集团有限责任公司。2013年2019年确立新时代发展战略，全面实施“赋能计划”。2015年 实施“精品战略”。2019年确立新时代发展战略，全面实施“赋能计划”。2021年 实施高质量发展战略，坚定走价值成长的发展道路。20242024年 太平卢森堡公司正式开业。2025年 高质量编制实施集团“十五五”规划。公司官网，公司年报，东方财富证券研究所242000图表2：中国太平同业牌照对比保险集团（控股）公司寿险财险再保险保险资管四项齐全中国太平保险√√√√√中国人寿保险√√√中国再保险√√√中国人民保险√√√√√中国太平洋保险√√√中华联合保险√√中国平安保险√√√阳光保险集团√√√华泰保险集团√√√泰康保险集团√√√大家保险集团√√√国家金融监督管理总局，东方财富证券研究所图表3：太平保险全球分布情况公司官网，东方财富证券研究所以寿险为核心主业，业务覆盖较广2014202594.4%。202550.6%、12.1%、8.1%、29.2%。从内含价值方面看，201070%201687.1%太平以及约图表4：太平各业务分部税后溢利百分比结构公司年报，东方财富证券研究所图表太平各业务分部的资百分比结构 图表太平人寿内含价值分结构公年，方富研究所 公年，方富研究所以时代使命为引导，抓住历史机遇发展2012展开看，太平的战略演变具体如下：20122014（3）2019-2020年：赋能计划。（4）2021-2025年：高质量发展。随着外部环境的变化和风险的逐步暴露，时任董事长王思东提出实施高质量发展战略，突出“价值导向、高质量发展”的战略核心，坚持“央企情怀、客户至上、创新引领、价值导向”战略要求，坚持立足港澳、深耕大湾区，坚持国际化特色，坚持以更大力度加快境内业务发展的战略方向，统筹推进保险、投资、生态圈协同发展战略布局，致力于打造保险业最具价值成长的国际化现代金融保险集团。（26争力，努力建设成为一流保险集团。财政部控股，持续深化外资股东长期合作2026Q1（，共计持有财政部社保基金会90.668%9.332%财政部社保基金会90.668%9.332%中国太平保险集团有限责任公司100%中国太平保险集团（香港）有限公司61.25%中国太平保险控股有限公司公司公告，东方财富证券研究所。注：数据截至2026Q1。外资股东长期合作252001252001343,000人。ESG图表8：中国太平简明公司架构图公司官网，东方财富证券研究所新任领导团队布局到位，在传承中延续变革发展。董事长及总经理履新，都为太平内部晋升，对太平的战略和文化有更好的理解，也利于太平未来的稳健发展。集团层面其他核心高管多为金融、财政、法律领域的资深人士，在资本战略、业务协同、合规经营、风险控制等方面经验丰富，助力太平总体发展的行稳致远。下属核心子公司层面看，太平人寿、太平财险负责人也都为新任命，太平人寿总经理王旭泽、太平财险新任负责人彭云苹均为精通业务和管理的内部人士，都是内部晋升，未来表现值得期待。简介职务姓名图表简介职务姓名尹兆君 董事

60司董事长，并兼任中国太平保险集团及中国太平保险集团（香港）董事长、太平人寿董事长、太平资产董事长；曾任中国太平保险集团及中国太平保险集团（香港）副董事长、总经理、合规负责人，公司副董事长、总经理，中国人寿保险（集团）公司副总裁，中国人寿保险股份有限公司非执行董事，广发银行副董事长、行长，中国人寿财产保险、国寿投资控股、中国联通等公司相关职务，并曾任交通银行山西省、河北省、北京市分行行长等职。李可东副董事长、总经理58岁，北京航空航天大学动力系航空发动机专业工学硕士，工程师。现任公司副董事长及总经理，并任中国太平保险集团及中国太平保险集团（香港）副董事长及总经理，兼任太平财险、太平养老、太平人寿香港、太平保险新加坡等公司董事长；曾任中国太平保险集团及中国太平保险集团（香港）副总经理，中国出口信用保险公司业务总监及多个部门、分公司负责人，并曾任民航总局办公厅相关职务。那艳芳 执行董

52太平保险集团（香港）有限公司执行董事；曾任最高人民检察院第九检察厅厅长、第十检察厅厅长等职务。公司官网，东方财富证券研究所资本实力稳步扩张，盈利修复带动分红提升20254.952025270.592024年84.3236.2%，2025270.59168.732025951.5533.9%。。20162016—20210.100.460.2620240.300.3520251.23港202516.3%图表10：中国太平归母净利润及同比Choice 图表中国太平归母净资及比 图表12：中国太平内含价值同比Choice 资，司年，方富券究所 公年，方富研究所图表中国太平每股分红同比 图表14：2025年太平及同业红对比2025年分红率0中国平安新华保险中国太保中国人寿中国太平Choice 资，司公，方富券究所 Choice 资，公司告，东财证研所寿险价值修复，渠道转型深化CSM稳定增长，支撑未来利润的持续稳定释放香港2023-2025CSM1.6%4.4%2023-2024CSM图表15：太平人寿合同服务边际及增速（百万港元）公司年报，东方财富证券研究所EV长期增长趋势延续，经济假设调整后价值质量提升EV持续增长，2024年调整后的EV质量提升。2024出EV2023EVEV29.0%2025EV较2024图表16：太平寿险EV同比增速2012201320142015201620172018201920202021202220232024202560%2012201320142015201620172018201920202021202220232024202550%40%30%20%10%0%-10%-20%公司年报，东方财富证券研究所EV变动分析2015201620172018 20192020EV变动分析2015201620172018 2019202020212022202320242025内含价值预期回报8.307.608.707.908.308.808.107.106.706.006.70新业务价值9.2010.4014.8011.307.705.304.503.103.105.804.60最低资本分散效应0.002.603.602.402.102.301.501.100.801.400.60假设及模型变化0.00-4.900.70-0.10 0.300.002.00-8.50-29.00-0.50其他经验差异及汇率影响7.40-8.001.70-3.303.307.508.00-10.600.301.108.60资本注入或股东红利0.00-2.50-2.00-1.90 -2.50-2.90-1.60-1.30-1.00-1.70期末内含价值24.905.3027.5016.2021.3021.7019.301.101.10-15.7018.30公司年报，东方财富证券研究所NBV阶段性修复，价值率提升与渠道结构优化共同驱动NBVNBV22.43136.38NBV202375.1220.05%；2024202595.8921.18%、5.34%2017年价值率波动较大，2024201836%20232024202520.7%0.6pct2017NBVNBV2018NBVNBV96.9%，随后，2025年的银保NBV34.9%、35%。图表18：太平NBV规模亿港元) 图表19：太平个险渠道长险单费百万港元)公年，方富研究所 公年，方富研究所图表太平人寿新业务价率 图表21：太平人寿NBV分渠道结占比公年，方富研究所 公年，方富研究所图表22：中国太平银保长险首年保费中的趸交业务占比公司年报，东方财富证券研究所继续率长期领先同业，业务品质优势突出2021-2025132593%90%96.3%93.4%，、1426578885132598.8%97.8%132598.8%98.3%（NPS）太平的各项继续率实际经验均优于审慎的精算假设，这将利于太平形成在内含价值、合同服务边际等方面的正向偏差贡献，助力更为长期和稳定的利润释放及价值增长。图表23：中国太平个险13个月继续率横向对比公司年报，东方财富证券研究所。备注：中国人寿统计口径为14个月保单继续率图表24：中国太平个险25个月继续率横向对比公司年报，东方财富证券研究所。备注：中国人寿统计口径为26个月保单继续率代理人队伍持续清虚，银保渠道贡献持续提升代理人队伍2025年规模较峰值清虚近202351.3578；202324.8%、40%，202420232025202426.3%图表25：太平人寿代理人数量以及人均新单保费太平人寿人均新单保费(右轴，港元/年/人)太平人寿代理人数量(左轴，万人)太平人寿人均新单保费(右轴，港元/年/人)太平人寿代理人数量(左轴，万人)50403020100201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025公司年报，东方财富证券研究所

150,000100,00050,0000代理人数量减少的同时，代理人队伍人均产能近年提升较快。NBV2022NBV2017202225.4%。从人均新单保费角度看，太平人寿代理人产能在经历2020年低点后逐步修复，2025年同比增长10.4%，创2011年以来的高点。NBV2025NBV20.6%，2025年同1.4pct图表26：太平人寿个险渠道人均NBV产能（港元/人/年)50,00040,00030,00020,00010,0000201420152016201720182019202020212022202320242025公司年报，东方财富证券研究所图表27：主要同业个险渠道人均NBV产能（万人民币/人/年）2024 20259876543210平安 国寿 太保 新华 太平1=1.15图表28：太平人寿2024-2025个险价值率横向对比2024 202540%2024 202535%30%25%20%15%10%5%0%中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 太平人寿各公司年报，东方财富证券研究所20245%，2024 2025图表29：太平人寿2024-2025银保价值率横向对比2024 2025403020100中国平安

中国太保

新华保险

太平人寿各公司年报，东方财富证券研究所2018-202513%，20259.476.5%2018-2019图表太平银保网点数量万个) 图表31：太平银保网均新单费元)公年，方富研究所 公年，方富研究所分红险转型成效显著，NBV对经济假设敏感性同比显著下降2025202586.1%NBV20242025NBV（25.9%NBV的图表中国太平2025年分红占比 图表33：中国太平2024、2025NBV敏感性对比13.9%86.1%2025年太平长险首年期缴保费结构13.9%86.1%公年，方富研究所 公司官网绩布料东方富券究所财险稳健增长，承保仍待改善341.7686%境内财险保费平稳增长，非车险占比持续提升12.3%，2022354.5520171.2%2.0%1.9%79.5%2025图表34：太平财险原保费规模及增速(亿港元)公司年报，东方财富证券研究所图表35：太平财险市场份额公司年报，东方财富证券研究所图表36：太平财险分险种保费百分比结构公司年报，东方财富证券研究所COR2022COR2024、2025100.1%、1.7pct1.3pct图表37：太平财险总COR与同业对比各公司年报，东方财富证券研究所境外财险以港澳为主，区域COR表现有所分化2016保费业务的335；46.4%、17.7%、8.2%、16.1%、。图表38：太平境外财险业务原保费规模及增速（百万港元）中国香港 中国澳门英国 新加坡印尼 境外总原保费0

境外总原保费同比增速2013201420152016201720182019202020212022202320242025公司年报，东方财富证券研究所

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图表39：太平境外财险分区域保费百分比结构公司年报，东方财富证券研究所图表40：太平境外各区域财险业务COR公司年报，东方财富证券研究所境外财险COR2013CORCOR保持在100%2025COR103.4%2024年、2025COR97.4%、103.4%92.1%2017COR2024年COR92.1%95.2%3.1pct业务CORCOR2025的COR66.1%、77.5%。再保险结构优化，盈利保持韧性再保险保费恢复增长，非寿险业务占据主导中国202575%（201534.31182.38亿18.2%20222024154.262025162.61同比增长5.4%202474.0%，202574.6%。COR2012COR103.9%、106.9%年COR89.3%2015—201993.3%99.3%2020—2022COR100%103.9%、103.9%102.6%20255.4%，其中非寿险总保费同比增长6.1%20252024年COR202498.8%，202596.5%2.3pct。图表太平再保险保费及比（百万港元） 图表42：太平再保险公年，方富研究所 公年，方富研究所。：2025年径变。固收配置稳健，权益弹性提升控及太平养老等主体运营，其中太平资产是集团资产管理业务的核心平台。20252.771.5857.3%20251.7463.0%。总体来看，中国太平投资业务具备两条主线：一是集团内保险资金规模持续扩张，是投资收益和利润波动的重要来源；二则是第三方资管业务规模自2015年以来的快速扩张。投资收益率波动中下行，债券配置显著高于同业投资收益率波动中下行，且低于主要同业。2019202520240.25pct2018—20253.94%总投资收益率方面，2015—2025年，中国太平总投资收益率平均值为202220250.53pct10.32%，FVOCI20251.73%8.59pct。图表中国太平净投资收率业对比 图表44：中国太平总投资收率业对比中国平安 中国人寿 中国太保新华保险 中国太平765

中国平安 中国人寿 中国太保新华保险 中国太平864 432201520162017201820192020202120222023202420252025年数据未披露。

2020152016201720182019202020212022202320242025公司年报，东方财富证券研究所。注：平安数据2024-2025年未披露。202583.3%，权益类资产占比为，投资基金占比为4.4%。52.8%20255（1（0（4（06。（202413.0%后，20253.6pct是通过股票加仓的方式，股票、基金的占比分别为12.2%、4.4%，同比分别+3.9pct、-0.3pct2025（21.2%）（219））＞。图表45：中国太平债券占投资组合资产配置比例同业对比

中国太平 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险2021 2022 2023 2024 2025各公司年报，东方财富证券研究所图表46：中国太平股票和基金占总投资资产比例同业对比5%0%

中国太平 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险2021 2022 2023 2024 2025各公司年报，东方财富证券研究所从债权类资产的会计分类看，2025年，中国太平债权类资产主要计入FVOCI20251.37FVOCI1.032524亿港元，占比18.4%；AC债权投资为930亿港元，占比6.8%。年中国太平FVTPL股票及基金占总投资资产比例为，同比提升FVTPL权202431050.0920252.14图表47：中国太平FVTPL资产结构2023 2024 202570%2023 2024 202560%50%40%30%20%10%0%债务投资占比 股本证券占比 投资基金占比公司年报，东方财富证券研究所图表48：FVTPL股票和基金占总投资资产比例同业对比2023 2024 202520%2023 2024 202518%16%14%12%10%8%6%4%2%0%中国太平 中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险各公司年报，东方财富证券研究所图表49：中国太平资产减值损失金额（百万港元）公司年报，东方财富证券研究所第三方资管规模趋稳，费率下行反映业务结构优化太平第三方资管业务规模自2015年以来快速扩张，2015—2022年由2,33810,9282015—2025202510,223202420170.22%20250.06%201867.7%下降至2025年的29.4%。图表50：第三方资管规模及同比增速0

第三方资产规模（亿港元） 同比增速20152016201720182019202020212022202320242025

100%80%60%40%20%0%-20%图表51：第三方资管管理费率0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司年报，东方财富证券研究所。注：费率为我们根据集团外管理费收入除以平均第三方资产规模测算。盈利预测与投资建议负债端转型深化，资产端权益占比提升，利润弹性有望释放中国太平是以人身险为主业的综合性保险集团，负债端改革转型深化，资产端显著增配权益资产，投资弹性较大，对于未来的业绩表现，我们做出以下核心假设：负债端：蓄%，太图表52：太平寿险原保费收入预测寿险原保费收入（千港元）2025A2026E2027E2028E个险代理人渠道129,455,220130,231,951131,273,807132,586,545同比增速1.20.60.81.0银保渠道63,319,19067,118,34171,145,44275,414,168同比增速7.56.06.06.0其他渠道8,633,5708,288,2278,039,5807,878,789同比增速-5.2-4.0-3.0-2.0合计201,407,980205,638,520210,458,829215,879,502同比增速2.82.12.32.6公司年报，东方财富证券研究所投资端：202529002026E-2028E219.2239.89.9%9.4%；6748015、。估值明显偏低，具备投资潜力6年6月4日B（R73倍，低于近10年的平均值水平，处于近10年的51.8%分位。图表53：中国太平近10年PB（MRQ）估值图Choice 2026624日6年6月24日ETT）25510-110图表10年PE（TTM）Choice 2026624日（2026624PEV0.33109倍10年的图表55：中国太平近10年静态PEV估值图太平PEV1.201.000.800.600.400.202016-06-242016-09-082016-06-242016-09-082016-11-242017-02-132017-05-022017-07-172017-09-282017-12-132018-03-022018-05-212018-08-062018-10-222019-01-072019-03-252019-06-132019-08-272019-11-112020-01-292020-04-142020-06-302020-09-112020-11-302021-02-162021-05-042021-07-202021-10-042021-12-172022-03-072022-05-252022-08-092022-10-242023-01-092023-03-272023-06-142023-08-292023-11-152024-01-312024-04-192024-07-082024-09-202024-12-052025-02-252025-05-152025-07-292025-10-132025-12-292026-03-172026-06-04Choice 2026624日与H主要同业的静态PEV0.38–0.550.470.33倍的PEV图表56：可比公司估值表股票代码股票简称股价（港元）总市值（百万港元）PE（TTM）PB（MRQ）PEV（按2025A静态计算）2318.HK中国平安52.85956,9896.450.830.552628.HK中国人寿28.32800,4564.961.180.471336.HK新华保险49.88155,6033.781.110.472601.HK中国太保27.64265,9064.420.730.380966.HK中国太平19.2069,0052.550.620.33Choice 20266241人民币=1.15风险提示A股权大型自然灾害频发风险：若台风、暴雨等大型自然灾害超预期频发，资产负债表（千港元）利润表（千港元）至12月31日2025A2026E2027E2028E至12月31日2025A2026E2027E2028E固定资产68,491,36568,064,40467,900,52567,871,169保险服务收入112,267,068113,845,397116,293,836118,932,894联营及合营权益12,480,11614,953,72012,753,28912,909,148保险服务费用(88,267,294)(88,396,454)(90,125,445)(91,770,709)金融投资1,675,074,5631,926,300,8252,219,255,9402,556,004,785保险服务业绩23,999,77425,448,94226,168,39127,162,185应收金融租赁款41,027,25638,716,34437,697,08837,835,578投资回报66,825,88670,627,25982,936,00095,742,622现金及银行存款126,366,289159,413,061196,952,08