转债中期报告：冰火同炉深耕结构机会

内容目录2026年上半市场：科热潮的构性化 3缩量缓市场龄压缩间价值 4下修博弈超额弱，赎定价前置 8市场或逐渐形股债边估值结构 8下半年展望：制仓精耕结构化机会 9风险示 10图表目录图1:2026年上半年上数与中证转债指数势大事件复盘 4图2:转不阶段核期 5图3:不预年份债在审况 5图4:转不阶段核展 6图5:历转网上行量 6图6:各业审规及量 6图7:不规转债审况 6图8:不年下转到年份布 7图9:不行转债期份占比 7图10:上交所转+交债资者构亿元） 7图深交所转+交债资者构亿元） 7图12:月度强赎公告数下修比例 8图13:历年强赎公告数 8图14:不同平价的转股价率均值（%） 9图15:转债均衡溢价率势（%） 9表1:2026年上半年指度涨跌幅 3表2:大转审核展快 5表3:历史上7月转债指胜率较高 1020262026A股走出"先扬后抑再修复"6月265051.19%30.94%，100030016.69%、13.25%、5.15%50小幅下跌4.10%26.97%和18.45%14.09%和3.97%。46月66；491.90点小幅升至497.201.08%——50表1:2026年上半年指数月度涨跌幅指标类型指标名称收盘价1月涨跌幅2月涨跌幅3月涨跌幅4月涨跌幅5月涨跌幅6月涨跌幅累计涨跌幅转债指数中证转债497.205.820.89-7.416.13-2.46-1.231.08同花顺转债等权252.276.951.26-8.497.20-1.30-1.543.25权益指数上证指数4,027.263.761.09-6.515.66-1.06-1.021.47深证成指15,782.225.032.04-7.0212.093.101.3316.69债券指数中证国债249.260.440.170.100.570.490.161.96政金债221.040.320.240.450.390.530.102.04中证全债265.080.410.170.300.570.580.142.18中证信用217.120.310.220.330.450.410.151.87宽基股指上证502,906.941.17-0.88-7.025.64-2.16-0.48-4.10沪深3004,868.221.650.09-5.538.031.76-0.495.15中证10008,601.418.683.71-10.9910.000.322.2913.25国证200011,088.809.134.07-11.369.65-0.231.1411.38科创502,032.2812.29-1.42-15.5725.0511.4716.0451.19创业板指4,194.214.47-1.08-3.7915.459.813.8730.94风格股指大盘价值7,366.20-2.16-0.87-1.571.50-3.82-7.82-14.09中盘价值6,326.1510.515.20-7.534.38-3.57-1.466.61小盘价值7,391.817.722.69-8.376.37-3.70-7.50-3.97大盘成长5,762.012.10-1.70-3.1310.093.70-1.529.31中盘成长5,804.4311.656.24-10.879.641.128.3126.97小盘成长7,522.9111.023.88-11.3111.490.213.6718.45公司公告，财通证券研究所注：收盘价截止日期为2026年6月26日具体节奏可分为三个阶段：（1月初—2月底AI1月23日触及上半年高点534.48点，但1月14绪降温，股票型ETF（3月初—4月初：中东地缘局势升级、油价破百推升全球能源通胀，全球宏观主线由"预期"转入"供给冲击→能源通胀→货币收紧"，资金从高位成长赛道转向""2018（4月中至今）：""上证指数于5月13日升至上半年高点4242.57点""。图1:2026年上半年上证指数与中证转债指数走势及大事件复盘、财通证券研究所20262026综合来看，2026年上半年可转债市场并未脱离牛市环境，但已经明显结构分化。我们认为：第一，决定市场方向的依然是权益主线，尤其是科技成长。第二，转债已明显从配置品转向交易品。高溢价、高隐波、高价格中位数使得低波稳健策略越来越难，收益更多来自阶段性波动、条款博弈和个券筛选。AI缩量放缓，市场老龄化压缩时间价值52026202636.8天压缩至27.9190天9637242025周期约316天，今年新发预案标的有望进一步压缩至200天。截至2026年6月26日，已有4620253712只增至4216只增至32只。此外，今年包含定向转债共有13只大额标的（>20亿元）更新进展，主要聚焦在5、6月。图2:转债同阶审周期 图3:不同案年转的在情况天450400350300250200150100-

2021 2022 2023 2024 2025 2026 平均预案-股东大会 发审委-股东大会 证监会批准-发审委 上市日-证监会批准

700600500400300200100-

2023 2024 2025 2026 总计董事会预案（亿元）股东大会通过（亿元）证监会批准（亿元）上市委通过（亿元）财证研所 财证研所表2:最新公告日期公司名称 方案进度 发行规模 预案公告日股东大会公告日发审委审核公告日证监会批准公告日 申万行业(亿元)2026-06-23广合科技董事会预案36.002026-06-23------印制电路板2026-06-19中谷物流股东大会通过30.002026-06-032026-06-19----航运2026-06-17安宁股份股东大会通过25.002026-05-262026-06-17----其他小金属2026-06-03湖北宜化实施33.002025-10-252025-12-132026-04-302026-06-03氮肥2026-06-02大中矿业股东大会通过25.002026-05-162026-06-02----铁矿石2026-05-28中科曙光上市委通过80.002026-02-102026-03-262026-05-28--其他计算机设备2026-05-22圣泉集团实施25.002025-08-192025-09-052026-04-292026-05-22合成树脂2026-05-14保利发展证监会批准50.002025-12-132025-12-30--2026-05-14住宅开发2026-05-09永和股份股东大会通过22.002026-04-212026-05-09----氟化工2026-05-08润泽科技股东大会通过27.452026-02-142026-05-08----通信应用增值服务2026-04-14宝钛股份实施35.002025-04-012025-07-312026-03-202026-04-14其他小金属2026-04-02申通快递股东大会通过30.002026-03-172026-04-02----快递2026-03-26中创智领股东大会通过43.502026-01-162026-03-26----能源及重型设备6月2632617229亿元；6月以来开启申购的新券数量已超越前五个月合计水平。图4:转债同阶审进展 图5:历年债网发数量只353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年2026年财证研所 财证研所5-20图6:各行在审模数量 图7:不同模转在情况

400 40<5亿<5亿5-20亿>20亿300 30250 25200 20150 15100 1050 5董事会预案股东大会通过上市委通过证监会批准董事会预案股东大会通过上市委通过证监会批准董事会预案股东大会通过上市委通过证监会批准- -董事会预案股东大会通过上市委通过证监会批准董事会预案股东大会通过上市委通过证监会批准董事会预案股东大会通过上市委通过证监会批准

发行规模(亿元)发行数量(只，右轴)财证研所 财证研所2026年到6002027-20282500亿元，合计31002031550+图8:不同份下债期年分布 图9:不同业转到年份比亿元3,0002,5002,0001,5001,000500

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%非银金融非银金融计算机轻社会服务-2 2026202720282029203020312032财证研所 财证研所2026年末转债市场余额或在4300亿左右。当前转债市场余额约4660亿元，2026年到期转债规模约600亿元，6月发行暂未上市转债合计规模约210亿元，下半年在审标的中我们估算上市规模=上市委通过规模*0.8+证监会核准*0.7+股东大会通过*0.3+董事会预案*0.2≈520亿元，当前平价>130元且在2026年以前上市的转债标的规模合计约700亿元，年末转债市场余额≈4660-600+210+520-700*0.7=4300亿元。2026年初图10:上交所可转+交投者结（亿） 图11:深交可转+交投者结（亿）

财证研所 财证研所发62）1—23）AAA供需逻辑仍是2026””下修博弈超额趋弱，强赎定价前置20262026H172（13例23（38高达3.13:1202520263—42025年达13472图12:月度强赎公告数及修例 图13:历年强赎公告数、通券究所 、通券究所2026+下修在2026尤其在临期转债中，若公司偿债能力一般、转债余额较大、过往有下修历史、正股又处于成长或周期修复区间，则下修与正股修复共振仍可能形成有效弹性，但若个券本身已明显预涨，或剩余期限过短、正股波动率不足，则即便下修落底，也更可能体现为溢价率压缩而非价格修复。市场或逐渐形成股债双边估值结构2026202662836.59%77.3%189.2%分位20252026”转向弹性衰减与资金抱团之间反复拉扯，最终推动市场走向典型的高位震荡+哑铃分层格局。图14:不同平价的转股溢率值（%） 图15:转债均衡溢价率走（%）17060504030201007060504030706050403020100706050403020100、通券究所 、通券究所2026626<8080-9595-110110-125元、平价>125元标的的溢价率均值分别较年初变化+3.65pct、-3.15pct、-1.18pct、+8.02pct和7.61pct。下半年展望：控制仓位精耕结构化机会72026Q1表3:历史上7月转债指数胜率较高指标类型指标名称2021年7月涨跌幅()2022年7月涨跌幅()2023年7月涨跌幅()2024年7月涨跌幅()2025年7月涨跌幅()近5年胜率转债指数中证转债2.941.031.84-2.542.8780%同花顺转债等权5.662.321.11-2.583.5580%权益指数上证指数-5.40-4.282.78-0.973.7440%深证成指-4.54-4.881.43-1.075.2040%债券指数中证国债1.770.770.370.86-0.1680%政金债1.370.730.320.70-0.1080%中证全债1.440.760.340.84-0.1180%中证信用0.900.620.320.67-0.0980%宽基股指上证50-10.46-8.706.47-0.812.3640%沪深300-7.90-7.024.48-0.573.5440%中证10002.521.74-1.31-0.144.8060%国证20003.133.32-1.74-0.595.1160%科创500.19-1.52-3.604.404.4360%创业板指-1.06-4.990.980.288.1460%风格股指大盘价值-11.46-7.624.95-1.410.6340%中盘价值-3.31-4.265.23-4.973.6840%小盘价值-0.23-2.094.10-2.064.774