培训课件：投资行为视角下捕捉市场主线行情

华福证券证券研究报告|金融工程专题2026年5月27日投资行为视角下捕捉市场主线行情华福证券投资要点➢➢宽泛行业转变为细分赛道轮动：近年来市场结构化行情的特征加深，相同的行业，各细分赛道受行业逻辑、景气程度、热点事件、资金交易的影响，展现出不同的市场表现；Beta行情呈现出跨行业、跨板块特征。细分赛道初筛：中长期维度下，市场核心主线的正式确立，关键在于全市场资金、情绪与预期形成高度共识与联动合力；机构关注度的高低能部分反映交易资金的属性，机构关注度较高的方向，主导资金以基本面定价为主，更注重产业逻辑、业绩兑现与长期成长空间，持仓周期更长、走势更稳健，也更易孕育出具备中长期趋势的主线行情。根据赛道合力、机构关注度因子，分别对二级行业指数池子做尾部剔除，每次剔除排名末尾40%的行业。➢投资行为视角下捕捉市场主线行情：ETF的低成本与高流动性特征显著降低了交易门槛，使得个人投资者更易受短期市场波动干扰，形成“追涨杀跌”倾向或“处置效应”：在指数上涨的中前期，出于对回撤的担忧急于止盈，从而驱动资金流出；而在上涨末期，受贪婪情绪驱动又追高进场。个人投资者主导的指数资金流往往滞后于市场趋势，在高位接盘、低位杀跌，成为了该指数收益的有效反向指标。主动权益基金中的赛道型基金有具体的投资范围和更深的产业研究，能先行洞察、布局个股层面超越行业平均的主题性Alpha机会。权益基金持仓个股的选择受到基金经理的选股能力、投资视角的影响，但若所有赛道型基金在某些特定细分主题或赛道上的持仓整体增加，则意味着这类主题或赛道的交易逻辑、投资共识逐步增强，未来或成为新的Beta行情。➢➢对全部中信二级行业指数，依次次用赛道合力、机构关注度、ETF资金流反转效应因子做尾部剔除，最后用主动权益的投资共识因子和价强量弱因子等权，构建投资行为视角下的二级行业轮动策略。策略月度换仓、等权配置6个二级行业指数，2020年1月2日起至2026年3月31日，策略年化收益20.95%，夏普比率0.93，相较于中证全指超额年化16.30%，最大回撤10.53%，策略超额月度胜率60.81%、赔率1.39倍。风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。2华福证券◼

宽泛行业转变为细分赛道轮动目录不同阶段Beta行情演绎同一行业细分赛道市场表现有差异、Beta行情具有夸行业的特征聚焦Wind热门概念指数◼

细分赛道初筛◼

投资行为视角下捕捉市场主线行情◼

策略持仓特征及最新持仓◼

风险提示3华福证券宽泛行业转变为细分赛道轮动

不同阶段Beta行情演绎➢A股市场不同阶段演绎不同Beta行情，如何恰当把握市场热点，对于投资者至关重要。2024年924行业为成长市场转折点、机器人、国产算力、光模块等科技板块成为主线2019、2020年，公募重仓股、核心资产快速上涨，白酒医药为代表的消费白块成为主线2022年11月Ch智能概念交投AIGC成2021年新能源板块接棒成为市场主线2021年Q4市场增量资金以煤炭为代表的老周熊市阶段市场疲弱、风险偏收紧，银行板块这种低估值高股息风格占有资料：Wind，华福证券研究所，数据统计区间2019年1月2日至2025年12月31日4华福证券宽泛行业转变为细分赛道轮动

同一行业细分赛道市场表现有差异、Beta行情具有夸行业的特征➢➢近年来市场结构化行情的特征加深，相同的行业，各细分赛道受行业逻辑、景气程度、热点事件、资金交易的影响，展现出不同的市场表现。以医药行业为例，在2019-2020年，CRO指数、医疗器械和创新药指数的表现领先于中药指数；在2022-2024年，中药指数的抗跌性优于其他医药细分赛道指数；2025年CRO指数和创新药收益优势明显，而医疗器械、中药指数收益为负。近年，Beta行情呈现出跨行业、跨板块特征。卫星产业指数（931594.CSI）选取50只业务涉及卫星制造、卫星发射、卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的上市公司证券作为指数样本，可以看到其成分股分布于、电子、计算机、通信等不同行业。医药行业与细分赛道年度收益表现对比医药（中信）

CRO指数

医疗器械

中证中药

创新药2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年38.21%50.40%-4.39%-20.59%-6.77%-12.83%12.89%67.09%85.85%37.71%-30.16%-16.95%-20.43%48.11%40.37%82.90%4.03%13.45%33.57%41.45%52.07%0.93%-15.86%-13.73%-15.08%-15.13%-6.83%-11.65%

-20.29%0.27%-8.13%-6.28%-2.84%-15.64%35.31%资料：Wind，华福证券研究所5华福证券宽泛行业转变为细分赛道轮动

聚焦中信二级行业➢➢本篇报告聚焦二级行业、对细分赛道进行考察，寻找捕捉代表性更强的Beta行情。2019年末至今，中信二级行业指数总共108个。Wind热门概念指数：近期交易活跃前15名证券代码证券简称发布日期

2026年3月日均成交额（亿元）CI005834.WICI005181.WICI005808.WICI005809.WICI005805.WI半导体(中信)通信设备(中信)电气设备(中信)电源设备(中信)专用机械(中信)2019-12-012010-06-292019-12-012019-12-012019-12-011537.391470.061049.08949.59908.07883.51738.66735.42722.93695.04605.03523.40520.42475.60465.19CI005193.WI

其他化学制品Ⅱ(中信)

2019-12-01CI005109.WICI005188.WICI005843.WICI005107.WICI005837.WICI005835.WICI005806.WICI005844.WI发电及电网(中信)稀有金属(中信)计算机软件(中信)工业金属(中信)消费电子(中信)元器件(中信)2010-06-292019-12-012019-12-012010-06-292019-12-012019-12-012019-12-012019-12-01通用设备(中信)云服务(中信)CI005810.WI

新能源动力系统(中信)

2019-12-01资料：Wind，华福证券研究所，数据截至2026年3月31日6华福证券◼

宽泛行业转变为细分赛道轮动◼

细分赛道初筛目录刻画赛道是否形成合力机构关注度：分析师覆盖程度分别对二级行业指数池子做尾部剔除，每次剔除排名末尾40%的行业◼

投资行为视角下捕捉市场主线行情◼

策略持仓特征及最新持仓◼

风险提示7华福证券细分赛道初筛

刻画赛道是否形成合力➢➢中长期维度下，市场核心主线的正式确立，关键在于全市场资金、情绪与预期形成高度共识与联动合力。在收益层面上，赛道内部成分股将走出联动性较强的集体上行走势，板块内个股共振同涨。赛道与细分题材能否凝聚起持续的市场合力，也是其从小级别的短期热点，升级为具备持续性的长期

Beta行情、走出趋势性行情的核心必要条件之一。赛道合力赛道合力：分组年度收益表现第1组-7.23%-3.49%第2组-7.23%-6.26%第3组-4.86%-3.82%第4组-3.14%-2.48%第5组-0.67%2.28%多空7.07%5.99%6.86%-7.34%-18.87%2.52%26.26%1.77%8.13%5.22%-3.42%••成分股过去120个交易日与指数的日度收益相关性2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年至今成分股收益相关性收益相关性高：相关系数

>=0.5-32.08%

-29.66%

-32.11%

-31.93%

-27.43%36.49%30.25%12.24%18.30%21.38%1.36%21.96%18.39%14.37%30.85%21.80%9.82%26.47%5.67%15.07%-6.07%-6.55%17.20%29.42%-3.18%-25.61%

-20.51%

-15.24%

-14.29%跟指数走势相关性高的个股数量越多代表合力越强：•-8.18%8.39%23.00%0.25%-6.72%-1.61%28.10%-0.60%2.47%3.52%-2.87%13.67%27.75%-0.97%赛道合力收益相关性高的成分股数量占比38.14%-1.52%绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤第1组第2组第3组1.57%-1.32%2.80%3.65%4.22%1.23%20.04%20.94%21.20%21.95%20.18%19.87%0.08-0.060.130.170.210.06-41.40%-45.49%-40.81%-38.52%-32.37%-39.33%第4组第5组中证全指资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2016年1月4日至2026年3月31日8华福证券细分赛道初筛

机构关注度：分析师覆盖程度➢➢短期行情的启动与升温，往往更多由资金力量主导；但行情能否站稳节奏、实现长期延续，核心则取决于基本面的支撑力度。机构关注度的高低能部分反映交易资金的属性。机构关注度较低的主题赛道，参与主体多为短线交易资金，这类资金操作节奏快、博弈属性较强，优先追逐短期弹性与脉冲行情，导致赛道行情爆发力较强、但延续性不足；机构关注度较高的方向，主导资金以基本面定价为主，更注重产业逻辑、业绩兑现与长期成长空间，持仓周期更长、走势更稳健，也更易孕育出具备中长期趋势的主线行情。机构关注度赛道合力：分组年度收益表现第1组-4.54%-7.53%第2组-7.42%-4.48%第3组-1.73%-6.57%第4组-8.40%-6.81%第5组3.51%10.27%多空8.43%19.25%••成分股过去120个交易的分析师覆盖数量2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年分析师覆盖数量覆盖度较高：>=

3-35.77%

-33.76%

-33.35%

-27.10%

-22.86%

20.10%15.08%11.10%16.38%26.54%7.99%19.44%30.29%20.52%6.95%27.23%42.99%10.73%33.62%15.69%0.03%16.11%4.13%-14.06%5.47%-15.25%

-17.00%

-20.32%

-19.48%

-10.61%-4.66%-2.87%31.15%0.46%5.75%-0.97%10.70%37.83%-0.61%-8.40%7.27%-8.30%20.31%20.19%-0.06%-3.82%23.86%-8.36%2.31%机构关注度覆盖度较高的成分股数量占比•34.67%-1.12%23.39%-2.00%2026年至今

-2.32%绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤第1组第2组-0.70%1.70%2.86%2.18%4.95%1.23%22.79%21.53%21.77%21.31%18.05%19.87%-0.030.080.130.100.270.06-48.04%-43.61%-41.42%-41.66%-28.27%-39.33%第3组第4组第5组中证全指资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2016年1月4日至2026年3月31日9华福证券细分赛道初筛

细分赛道初筛➢根据赛道合力、机构关注度因子，分别对二级行业指数池子做尾部剔除，每次剔除排名末尾40%的行业。赛道合力••赛道内部成分股将走出联动性较强的集体上行走势，板块内个股共振同涨。剔除尾部保留赛道合力因子：机构关注度初筛后的二级指数池赛道内部形成合力，是其从小级别的短期热点，升级为具备持续性的长期

Beta行情核心必要条件之一。•排名前60%•机构关注度较高的方向，主导资金以基本面定价为主，更注重产业逻辑、业绩兑现与长期成长空间，持仓周期更长、走势更稳健，也更易孕育出具备中长期趋势的主线行情。剔除尾部保留机构关注度因子：•排名前60%资料：华福证券研究所绘制10华福证券细分赛道初筛

细分赛道初筛后的指数收益表现绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

超额收益

跟踪误差

信息比率

相对最大回撤2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-1.17%

25.97%2.40%

11.36%-0.05

-23.16%

6.53%0.21

-9.29%

0.98%-1.30

-31.44%

3.38%3.28%3.16%3.71%3.91%4.14%7.17%5.39%3.67%5.03%5.53%10.03%4.73%1.990.310.91-0.63-0.400.961.841.101.880.01-0.280.78-1.36%-4.17%-3.43%-4.31%-3.45%-4.98%-3.33%-2.08%-3.30%-7.33%-5.56%-9.86%➢2016年1月4日至2026年3月31日，细分赛道初筛初筛后等权配置、月末换仓，策略年化4.94%，相较于中证全指年化超额3.67%。2019年末至今，初筛后细分二级指数每期共39只。策略月度超额胜率60.66%、赔率1.31倍。-28.81%

22.10%29.34%

20.35%21.02%

23.43%11.72%

15.35%-12.51%

20.05%-4.60%

13.34%18.45%

27.23%28.21%

16.56%1.440.900.76-15.34%

-2.44%-14.76%

-1.64%-9.07%6.85%➢➢➢-0.62

-23.89%

9.94%-0.34

-15.76%

4.03%0.681.70-17.52%

9.45%-13.27%

0.05%后续细分赛道优选增强聚焦初筛后的指数池。2026年至今

-1.27%

26.13%全时期

4.94%

20.08%-0.59

-14.55%

0.03%0.25

-32.78%

3.67%资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2016年1月4日至2026年3月31日，基准指数为中证全指11华福证券◼

宽泛行业转变为细分赛道轮动◼

细分赛道初筛目录◼

投资行为视角下捕捉市场主线行情投资行为：ETF资金流的反转效应投资行为：主动权益基金的投资共识性量能、价能筛选介入时点◼

策略持仓特征及最新持仓◼

风险提示12华福证券投资行为：ETF资金流的反转效应

股票ETF份额从2021年下半年起快速扩张、行业主题型ETF个人投资者占比在45%波动➢➢2018年在A股市场表现弱势、波动大的情况下，投资者转向风险更低的ETF市场，

ETF市场体现出了“越跌越买”的特征；2023年以来股票ETF逆势扩张背后，与主动权益基金业绩收益不佳相关，震荡市中投资者可能更倾向于采用被动投资策略。从股票ETF细分类的份额发展看，2018年起行业主题ETF在份额上的增长均明显大于宽基和策略ETF，原因在于宽基类产品同质化严重，市场趋近于饱和，因此部分基金公司从2018年起开始布局行业风口。2024年至今伴随市场环境、产品创新布局、资金配置需求提升的影响，宽基和策略类产品机构持仓占比重新上升，行业主题类产品个人投资者占比在40%左右波动。行业主题产品快速扩张主动权益基金业绩收益欠佳2018年熊市中，ETF市场“越跌越买”资料：聚源，Wind，华福证券研究所，数据统计区间2016年12月30日至2025年12月31日13华福证券投资行为：ETF资金流的反转效应

个人投资者主导的指数资金流滞后于市场趋势，容易高位接盘、低位杀跌，成为指数收益的反向指标➢➢➢ETF的低成本与高流动性特征显著降低了交易门槛，使得个人投资者更易受短期市场波动干扰。在行为金融学视角下，个人投资者往往表现出明显的“追涨杀跌”倾向或“处置效应”：在指数上涨的中前期，出于对回撤的担忧急于止盈，从而驱动资金流出；而在上涨末期，受贪婪情绪驱动又追高进场。个人投资者视角下的资金流更多地承载了市场情绪，这种非理性的申赎行为导致资产定价在短期内偏离基本面。因此，个人投资者主导的指数资金流往往滞后于市场趋势，频繁在高位接盘、低位杀跌，成为了该指数收益的有效反向指标。以个人投资者占比较高的

5G通信、家用电器指数为例，其ETF资金流向与指数价格整体呈现出显著的负相关关系。资料：聚源，Wind，华福证券研究所，数据统计区间2021年1月4日至2026年4月30日14华福证券投资行为：ETF资金流的反转效应

行业主题类ETF资金净流入穿透到个股、汇总到行业资金流边际变动➢➢结合ETF每日信息披露的特点，根据ETF产品跟踪指数成分股及权重分布，将ETF的资金流入流出数据穿透到成分股、再汇总到中信二级行业，得到行业层面的资金流入流出数据。根据行业主题类ETF的资金流入额得到截面信息，得到区间净流入程度数据，由低到高划分成五组，分别得到不同资金流入、资金流出程度的行业。1月ETF每日披露2月月度数据：行业过去N日的资金流入流出

/行业总市值仅保留行业主题类ETF：从高到低分5组流入vs流出……基准指数成分股••••份额11月净值••成分股及权重合成行业持仓规模

=

份额

*净值区间净流入额

=

区间份额变动

*

当日净值结合ETF基金份额、净值、区间净流入额，可获得各成分股持仓资金、区间净流入额的信息12月•合成中信二级行业层面的资金流入流出信息资料：华福证券研究所绘制15华福证券投资行为：ETF资金流的反转效应

分组收益呈微笑曲线：追涨和止盈的交易心理、有较高的历史收益➢➢为消除行业市值与时间差异带来的干扰，增强极端资金流信号的有效性，对行业的区间资金净流入程度转化为过去12月分位数。过去N日的区间资金净流入程度分组收益呈“微笑曲线”，即资金大幅流入与大幅流出的两组拥有较高的历史收益，也从侧面印证个人投资者行为中“追涨”与“止盈”

交易心理：高历史收益驱动了投资者追涨，同时也可能触发获利了结。止盈：绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤指数上涨的中前期，出于对回撤的担忧急于止盈，从而驱动资金流出第1组第2组第3组7.31%5.55%3.78%3.25%8.26%2.01%22.82%21.71%21.52%20.90%22.47%19.97%0.320.260.180.160.370.10-37.51%-34.00%-38.74%-39.17%-40.52%-39.33%第1组第2组第3组7.71%2.19%4.67%7.27%6.02%2.01%20.33%21.25%21.84%22.23%22.51%19.97%0.380.100.210.330.270.10-37.34%-33.05%-45.98%-33.66%-36.36%-39.33%第4组第5组中证全指第4组第5组中证全指追涨：指数上涨末期，贪婪情绪驱动追高进场资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2018年1月2日至2026年3月31日16华福证券投资行为：ETF资金流的反转效应

过去10日资金净流入因子调整➢➢➢根据原始因子值的微笑曲线特征，我们将因子值调整：将百分位数映射到一个“极端程度分数”上，分数在0和1两端最高，在0.5处最低，并且变化过程平滑。调整后，原始因子值接近0、1排名更高，接近0.5排名更底。高斯正态分布调整后的因子值分组行业回测收益单调，头部（第4、第5）组年度收益优势明显。因子调整绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤第1组第2组2.43%3.29%3.72%7.47%10.62%2.01%21.76%21.32%21.77%22.18%21.40%19.97%0.110.150.170.340.500.10-34.04%-37.44%-45.58%-33.91%-27.06%-39.33%••将百分位数映射到一个"极端程度分数"上，分数在0和1两端最高，在0.5处最低，并且变化过程平滑调整结果第3组第4组第5组中证全指步骤一：计算距离•因子原值

푝

距离中点

0.5的偏离程度푑

=∣

푝

−

0.5

∣第1组第2组第3组第4组-31.07%

-30.48%

-32.54%

-30.85%

-19.53%第5组：2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年18.36%8.42%36.71%8.37%10.18%37.80%7.70%8.70%29.95%46.38%1.53%22.02%39.71%25.43%-9.79%-8.98%23.31%31.60%-0.33%•偏离程度代入高斯函数（正态分布）ꢁ^211.67%-5.95%6.27%步骤二：应用高斯函数-20.76%

-14.67%

-10.71%•••高斯值=eꢀ2휎^2-2.59%18.26%22.57%-1.32%-9.47%6.53%-6.84%33.85%17.19%4.35%当

푝

=

0.5

时，高斯值

=

19.20%16.57%当

푝

远离

0.5

时，高斯值迅速下降53.43%-2.29%2026年至今

-7.53%步骤三：取补数•调整后因子值

=1−高斯值资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2018年1月2日至2026年3月31日17华福证券投资行为：主动权益基金的投资共识性

行业主题类权益基金在主题发掘上整体领先于全市场基金➢➢公募基金完备的投研团队、深入的产业调研、专业的分析能力，能够高效获取认知差收益，所以我们假设对于主线行情会提前研究及布局。行业型基金在主题发掘上整体领先于全市场基金。当市场出现主题机会时，行业型基金的加仓速度和幅度或都能相较一般基金更甚。资料：聚源，Wind，华福证券研究所绘制18华福证券投资行为：主动权益基金的投资共识性

聚焦赛道型主动权益基金➢➢➢➢➢我们基于主动权益基金股票持仓在特征将其分为四个赛道类型，分别为：单赛道、双赛道、赛道轮动和全市场型。单赛道：当基金连续3期半年报、年报披露在某一特定赛道的持仓占比的平均值超过50%。双赛道：当基金连续3期半年报、年报披露在某两个特定赛道的持仓占比的平均值分别大于25%且小于50%。赛道轮动：在非单赛道或双赛道型基金中，若其最近2期报告披露的赛道持仓调整比例至少大于20%，且两期平均在25%以上。全市场：以上三种分类无法覆盖的基金。•近3期半年报、年报披露在某一特定赛道的持仓占比的平均值超过50%单赛道型双赛道型••近3期半年报、年报披露在某两个特定赛道的持仓占比的平均值分别大于25%且小于50%在非单赛道或双赛道型基金中，若其最近2期报告披露的赛道持仓调整比例至少大于20%，且两期平均在25%以上赛道轮动型全市场型以上三种分类无法覆盖的基金•资料：聚源，Wind，华福证券研究所19华福证券投资行为：主动权益基金的投资共识性

如何刻画权益基金的投资共识➢➢赛道型基金有具体的投资范围和更深的产业研究，能先行洞察、布局个股层面超越行业平均的主题性Alpha机会。基金持仓个股的选择受到基金经理的选股能力、投资视角的影响，但若所有赛道型基金在某些特定细分主题或赛道上的持仓整体增加，则意味着这类主题或赛道的交易逻辑、投资共识逐步增强，未来或成为新的Beta行情，此时Beta行情可能尚未启动，但在基本面产业、预期及交易集中度已经达成共识。123提前布局、洞察赛道基金投资集中度、共识提升或变成Beta行情alpha机会••有具体的投资范围和更深的产业研究能先行洞察、布局个股层面超越行业平均的主题性Alpha机会••单只基金：分散挖掘个股alpha•此时Beta行情未启动，但在基本面产业、预期及交易集中度已经达成共识所有赛道基金：在某些特定细分主题或赛道上的持仓整体增加，意味着这类主题或赛道的交易逻辑、投资共识逐步增强资料：华福证券研究所绘制20华福证券投资行为：主动权益基金的投资共识性

构建投资共识性因子➢用ETF资金流的反转效应中构建的过去10日资金净流入因子，对指数池做尾部剔除，保留因子值截面排名前40%的指数，2019年末起至今，剔除后的指数池数量为16只。➢➢➢基于主动权益基金的持仓构建投资共识性因子：1.

先考量单只基金的选股能力、近期超额收益；2.

统计近期成功捕捉alpha行情的基金持仓的二级行业指数分布，持仓更高的行业处于机构资金集中布局阶段。基金持仓超额每月末，根据基金最新季报的重仓股数据，统计持仓个股⚫⚫过去三期超额加权过去3期超额

=成功捕捉Alpha行情⚫过去3期超额截面排名前40%的基金⚫⚫⚫投资共识性因子：持仓分布最新季报重仓股持仓在二级行业上的分布截面前N只指数回测资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2017年12月29日至2026年3月31日21华福证券投资行为：主动权益基金的投资共识性

选前N只二级指数➢➢优选前N只指数等权配置的收益呈单调性，月度胜率、赔率较高。分年度收益表现看，收益弹性受到市场环境的影响，放大结构性牛市中的产业收益：在主线持续性强的阶段（2019-2021年、2024-2025年），策略获取较高的收益；而在在市场快速轮动、缺乏清晰主线（2018年、2022年、2023年）出现明显回撤。绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

月度胜率

月度赔率N=10N=512.28%14.78%18.91%2.01%21.45%23.68%26.35%19.97%0.570.620.720.10-29.26%-35.85%-41.49%-39.33%62.24%61.22%63.27%1.271.351.28N=3中证全指前N只二级指数的年度收益绝对收益超额收益N

=

10N

=

5N

=

3N

=

108.35%N

=

511.84%8.18%N

=

317.29%14.58%63.23%-9.29%1.32%2018年-25.39%

-22.99%

-19.23%2019年2020年29.09%65.69%11.68%-9.66%-6.44%25.47%32.08%4.83%43.43%84.97%13.41%51.92%100.83%-5.16%-2.64%34.67%6.81%50.33%8.46%2021年2022年-18.21%

-19.38%13.53%2.02%2.78%2023年-12.41%22.71%43.72%7.00%-7.89%31.51%62.17%12.88%-4.50%13.39%12.15%8.41%0.43%2024年15.94%3.06%21.53%26.54%14.36%2025年2026年至今6.21%资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2018年1月2日至2026年3月31日22华福证券量能、价能筛选介入时点

刻画价格动量、交易活跃度的相对强弱➢➢量能：侧重极短期成交量相对过去一年的成交量均值的相对程度，考虑过去一年的高低成交状态，近期放量时所呈现的量能水平被一定程度的高估，因此量能计算时选择的短、长周期分别对应了5和240个交易日。价能：两个参数N1和N2的代表价格N1日移动平均及前推N2个交易日的N1日价格移动平均的相对强弱，此部分同样需要考虑短、长周期下的价格变动。由于情绪状态变化速度较快，报告选取N1=20、N2=5，刻画20日均线在5个交易日内的变化情况。量能

=MA（短期）/MA（长期）价能

=MA（近期）/MA（远期）MA(近期)=20日价格均值20日价格MA(短期)=5日成交量均值5日成交量240日成交量5个交易日20日价格MA(长期)=240日成交量均值MA(远期)=5个交易日之前的20日价格均值资料：华福证券研究所绘制23华福证券量能、价能筛选介入时点

优选有明显涨幅同时未出现放量的指数➢➢自2018年1月2日至2026年3月31日，量能和价能因子并不完全单调性，但因子排名靠后的两组（量能对应明显放量的ETF产品、价能对应价格涨幅相对强弱较弱的ETF产品）收益明显较弱。量能因子：分组年度表现价能因子：分组年度表现第1组-32.4%26.8%50.2%22.6%-10.1%-7.2%81.1%12.8%1.1%第2组-21.7%34.4%35.7%11.2%5.6%第3组-25.0%21.2%54.2%12.7%-11.5%-0.7%20.3%28.8%59.2%第4组-18.9%14.2%77.7%15.7%-13.7%-1.6%6.7%第5组-29.1%31.8%15.6%3.3%第1组-36.0%27.9%13.1%18.9%1.3%第2组-26.4%20.1%43.6%-6.1%-3.5%-6.7%26.2%34.0%-19.3%第3组-21.8%5.0%第4组-11.5%29.4%38.6%9.8%第5组-30.3%49.1%50.0%-6.5%-19.1%-9.2%38.2%13.2%-13.7%2018年2019年2020年70.4%61.6%-12.5%-19.2%29.9%38.8%78.5%2021年根据量能、价能因子分组检验能够发现，即便处于高情绪年份的2019年和2020年也并非取高量能最好，高量能高价能的产品面临的回撤压力或更大，因此我们优选有明显涨幅同时未出现成交量放量的指数。2022年-19.3%-13.3%21.9%13.5%-20.1%-15.6%-5.2%30.2%14.9%-3.8%2023年-16.5%20.0%40.7%20.5%0.9%2024年10.6%23.9%11.8%2025年28.4%-14.9%2026年至今绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

月度胜率

月度赔率N

=

10N

=

511.65%16.85%21.99%2.01%21.18%22.20%24.13%19.97%0.550.760.910.10-28.35%-24.46%-19.55%-39.33%62.24%59.18%57.14%1.401.391.68N

=

3中证全指绝对收益超额收益N

=

5N

=

10N

=

5N

=

3N

=

1010.03%-4.06%24.97%9.76%N

=

324.09%1.73%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-24.23%

-16.75%

-14.55%20.89%-9.97%44.91%16.21%12.96%0.15%27.20%53.76%14.77%-8.13%-9.98%38.38%20.08%5.78%19.37%78.29%21.51%-10.11%-8.15%50.76%22.58%11.08%34.88%97.36%12.58%-2.37%-5.43%74.96%18.33%6.49%60.41%7.67%15.45%-1.84%27.87%-6.30%7.17%22.69%3.11%39.31%-4.35%12.54%61.67%-7.66%7.89%2026年至今注：因子正序排列，划分五组，第1组因子值低、第5组因子值高资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2018年1月2日至2026年3月31日24华福证券投资行为视角下捕捉市场主线行情

二级指数筛选流程说明➢对全部中信二级行业指数，依次次用赛道合力、机构关注度、ETF资金流反转效应因子做尾部剔除，最后用主动权益的投资共识因子和价强量弱因子等权，构建投资行为视角下的二级行业轮动策略。13452投资行为：ETF资金指数初筛流的反转效应因子1：因子

：2赛道合力：赛道内部成分股将走出联动性较强的集体上行走势，板块内个股共振同涨。指数初筛印证个人投资者行为中“追涨”与“止盈”

交易心理。••主动权益基金的投资共识性专业的行业投资者能先行洞察、布局个股层面超越行业平均的主题性Alpha机会量能价能：价强量弱机构关注度：关注度较高的方向，主导资金以基本面定价为主，更注重产业逻辑、业绩兑现与长期成长空间，持仓周期更长、走势更稳健。优选有明显涨幅同时未出现放量的指数，选择上涨初期、有较好买入时间的主题指数•剔除尾部40%•剔除尾部40%•剔除尾部40%资料：华福证券研究所绘制25华福证券投资行为视角下捕捉市场主线行情

投资行为视角下的二级行业轮动策略➢➢将投资共识因子、价强量弱因子等权，优选行业指数前6名，等权配置、月度换仓，构建投资行为视角下的二级行业轮动策略。2020年1月2日起至2026年3月31日，策略年化收益20.95%，夏普比率0.93，相较于中证全指超额年化16.30%，最大回撤10.53%，策略超额月度胜率60.81%、赔率1.39倍。绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

月度胜率

月度赔率N

=

10N

=

616.32%20.95%22.32%4.00%21.31%22.48%23.81%19.63%0.770.930.940.20-26.09%-26.40%-35.64%-39.33%63.51%60.81%60.81%1.231.391.46N

=

3中证全指绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

超额收益

跟踪误差

信息比率

相对最大回撤2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年至今全时期61.83%

27.44%10.27%

19.53%-11.49%

21.86%-9.74%

15.87%43.55%

26.79%49.89%

18.84%2.250.53-17.18%

31.53%

10.32%-15.35%

5.46%

11.99%3.060.461.08-0.203.061.801.831.54-5.79%-10.53%-5.51%-6.88%-6.21%-4.24%-9.47%-10.53%-0.53

-21.51%

11.23%

10.37%-0.61

-18.24%

-1.58%

7.89%-15.09%

32.64%

10.68%1.632.650.550.93-13.01%

16.96%

9.41%-16.36%

8.67%

18.94%-26.40%

16.30%

10.59%7.26%

31.43%20.95%

22.48%资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2020年1月2日至2026年3月31日26华福证券◼

宽泛行业转变为细分赛道轮动◼

细分赛道初筛目录◼

最新ETF资金流向及策略持仓情况◼

策略持仓特征及最新持仓历史持仓：较为准确捕捉多轮核心行情各月、个季度胜率较为稳定◼

风险提示27华福证券投资行为视角下捕捉市场主线行情

历史持仓：较为准确捕捉多轮核心行情➢➢策略历史持仓共覆盖75个中信二级行业，广泛分布于29个一级行业中，历史持仓在不同板块上的占比相对均衡，大部分时间内不会过于集中在某一单一板块上。策略较为准确捕捉多轮核心行情，例如2019年末至2020年初的医药；2020至2021年的食品饮料；2024年初的有色金属，剩余全年市场风险偏好下降，资金追逐稳定高股息的银行等红利资产，9月政策组合拳后，非银金融爆发；以及2025年的电子、有色金属和医药等行业机会。策略具备一定的趋势捕捉和市场时机判断能力。➢截至2026年3月底，策略主要配置于石油开采、工业金属、发电及电网、通用设备、多元金融、半导体细分行业，整体偏向周期与制造板块。2019年12月-2020年初2020年-2021年行业2024年2025年持仓分布行业电子持仓分布持仓分布13.17%11.38%11.38%7.78%7.19%4.79%4.79%4.79%4.79%4.19%3.59%2.99%2.40%2.40%2.40%2.40%1.80%1.80%1.20%1.20%1.20%0.60%0.60%0.60%0.60%行业银行电子持仓分布12.09%10.99%8.79%7.69%7.69%7.69%6.59%5.49%5.49%4.40%3.30%3.30%3.30%2.20%2.20%2.20%2.20%1.10%1.10%1.10%1.10%行业电子28.57%19.05%19.05%14.29%4.76%4.76%4.76%4.76%食品饮料有色金属银行14.29%13.10%11.90%9.52%8.33%7.14%5.95%4.76%4.76%4.76%3.57%3.57%2.38%2.38%1.19%1.19%1.19%医药家电有色金属非银行金融汽车非银行金融有色金属医药通信电子电力设备及新能源基础化工农林牧渔食品饮料农林牧渔非银行金融汽车医药银行汽车计算机基础化工医药电力设备及新能源钢铁传媒食品饮料商贸零售煤炭计算机家电轻工制造通信家电机械计算机钢铁交通运输钢铁传媒交通运输基础化工消费者服务传媒机械煤炭电力设备及新能源煤炭通信食品饮料石油石化消费者服务基础化工房地产机械石油石化建材电力及公用事业建筑消费者服务房地产资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2019年12月31日至2026年3月31日28华福证券投资行为视角下捕捉市场主线行情

策略胜率➢月度、季度胜率方面，策略在各月、个季度胜率较为稳定，未出现大幅度变动。资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2019年12月31日至2026年3月31日29华福证券投资行为视角下捕捉市场主线行情

最新持仓月末日期2025/