金属行业2026年中期策略系列报告之工业金属%26贵金属篇：海压竹枝低复举风吹山角晦还明

目录2026H1回顾&2026年展望：海压竹枝低复举，风吹山角晦还明 4工业金属价格整体上行，供给约束品种表现突出 4板块行情：前稳后强，年初至今涨跌幅排名靠前 6展望2026H2：海外宏观扰动与供需偏紧博弈，工业金属预计高位震荡运行 8铜：弦惊满月后，敛势待长风 10铜价：大幅上涨后的中场休息 10金融属性：美伊冲突缓和，加息预期有望回落 11供给端：长期资本开支受限与短期复产延后共振 12需求端：传统领域保持韧性，新兴领域仍为中长期需求增长主力 21库存：结构性问题依然突出，关税导致的美国虹吸或可持续 28供需平衡：供需边际依旧紧张，铜价中枢继续上行 30贵金属：地缘渐息，长牛未改 33美国经济短期韧性，但或有隐忧 33以伊局势扰动通胀预期，油价回落或将打开降息空间 35货币信用下行+地缘问题频发，央行购金趋势不改 37白银：供需缺口持续，静待右侧行情 41铝：峰顶旧业，潮涌新篇 45国内：产能临近天花板，产量供给约束刚性 46海外：地缘冲突致大规模减产，新增产能短期难弥补 49国内需求结构改善，内外价差拉动铝材出口回升 53氧化铝过剩短期无解，几内亚矿政预期收紧需关注 59投资建议 64行业投资建议 64重点公司 64风险提示 79插图目录 80表格目录 822026H1&2026风吹山角晦还明2026H1工业金属价格整体呈现高位宽幅震荡、中枢上移格局。45/（RKABHPM）（霍尔木兹海峡扰动致湿法冶炼成本高企）获得支撑，但纯镍库存累积与下游淡季制约上方空间。2026619LME32.469.59%、12.3316.07-0.90SHFE26.304.53%、1.40%、4.61%、1.50%，铅价格下降-5.57%。从库存情况来看，LME202661937.74%，LME铜、锌、铅、锡、镍库存均呈上升态势，涨幅分别达149.54%、14.22%、28.0466.5796.49311.56114.90140.5818.80%。铜铝锌铜铝锌铅锡镍LME9.59%12.33%16.07%-0.90%32.46%6.12%价格SHFE4.53%1.40%4.61%-5.57%26.30%1.50%库存LME149.54%-37.74%14.22%28.04%66.57%8.21%SHFE96.49%311.56%114.90%140.58%18.80%108.43%，国联民生证券研究所注：库存截止2026年6月18日，价格截止2026年6月18日；铜内盘库存包含上期所库存+上海保税区库存图1：有色金属2026年价格走势（指数形式），国联民生证券研究所注：数据截至2026年6月20日，以2026年1月5日价格作为100。图2：三大期交所+上海保税区铜库存（单位：万吨） 图3：全球主要交易所铝库存情况（单位：万吨），国联民生证券研究所注：数据截至2026年6月18日

，国联民生证券研究所注：数据截至2026年6月18日图4：全球主要交易所锌库存情况（单位：万吨） 图5：全球主要交易所铅库存情况（单位：万吨），国联民生证券研究所注：数据截至2026年6月18日

，国联民生证券研究所注：数据截至2026年6月18日图6：全球主要交易所锡库存情况（单位：万吨） 图7：全球主要交易所镍库存情况（单位：万吨），国联民生证券研究所注：数据截至2026年6月18日

，国联民生证券研究所注：数据截至2026年6月18日2026H12026618316。从行业指数和大盘指数对比来看，20266181.67%，沪深300指数上涨4.74%，SW有色金属行业指数上涨5.44%，300AIAI、新能源等新兴需求扩张的核心支撑未变，随着近期图8：2026H1指数走势 图9：各行业按市值加权平均涨跌幅，国联民生证券研究所注：数据区间为2026年1月5日至2026年6月18日收盘，以2026年1月5日为100

，国联民生证券研究所注：数据区间为2026年1月5日至2026年6月18日收盘SW2026619SW0.0925.693.32%。图10：SW工业金属子板块2026年涨跌幅，国联民生证券研究所注：数据区间为2026年1月5日至2026年6月18日收盘（+513（+102%（+95%（+79鼎盛新材（+692025年同期涨跌代码 名称 年初至2025年同期涨跌代码 名称 年初至涨跌幅 总市值亿元） PE(TTM）（倍幅603115.SH海星股份513.04%8.91%277.4124002203.SZ海亮股份101.58%-7.26%584.957002824.SZ和胜股份95.46%-5.22%118.070600961.SH株冶集团79.01%35.45%309.216603876.SH鼎胜新材68.89%-3.39%235.638300057.SZ万顺新材63.97%1.87%93.6-60600888.SH新疆众和60.44%-6.76%204.129600497.SH驰宏锌锗40.63%-8.80%518.243000060.SZ中金岭南36.92%-4.90%355.734涨幅前十000688.SZ国城矿业36.19%0.93%448.765，国联民生证券研究所注：年初至今涨跌幅时间区间为2026年1月5日至2026年6月18日，2025年同期涨跌幅时间区间为2025年1月2日至2025年6月19日，总市值与PE（TTM）截至2026年6月18日收盘展望2026H22026H2展望：宏观层面，美国超预期非农数据与中东冲突推升通胀，市场已从“降息”切换至“加息”给刚性，AI“美元荒”中抽离，6“少说话”（5月美国CPI同比超4%I支撑下的美国经济K型增长并存，传统避险资产功能削弱。图11：市场已从美国“降息”切换至“加息”预期（单位：%），国联民生证券研究所2026-20282.4%/1.0%/0.5求（含出口）2.3%/2.0%/1.825/15/-17铜：弦惊满月后，敛势待长风铜价复盘：2025年下半年美联储降息+COMEX铜库存虹吸主导铜价上涨，2026①2025②20254③232LME④2025年7月以来，美联储降息+COMEX铜库存虹吸主导铜价上涨。⑤2025年9月24日，全球第二大铜矿Grasberg停产，大幅影响2025和2026年铜矿供应，铜价在基本面的支撑下进一步上涨，一举突破历史新高。⑥2026年2月底，美伊冲突抬升油价，压制降息预期，铜价短期承压回落。⑦2026年4月上旬开始，供给端部分大矿山复产延后，国内库存去库超预期，再生铜供应下降，基本面支撑下铜价回升。图12：2026年初以来铜价高位震荡

120000LME铜（美元/吨）SHFE铜（元/吨）-右轴LME铜（美元/吨）SHFE铜（元/吨）-右轴+国内库存去库超预期月初PCE数据符合预期，降息确定性重新定价，铜金共振上行。叠加3月中旬冶炼5月中旬COMEX铜逼仓事件使得铜价进一步上涨。9月国内政策转向，叠加价格回落后需求好转，库存持续去库。铜价再次突破1万美金。“以旧换新”政策发力，新开工需求向好，铜价逐步上行。+再生铜供应下降，短期恐慌过后，随着关税的谈判逐步 本面支撑下铜价回升推进，市场悲观情绪得到释放。叠加此前特朗普计划对铜进行232审查，施加关税，关税担忧下，COMEX铜价相比LME铜价出现溢价，电解铜开6-8月，铜价前期暴涨导 11月中旬美国总统竞选致需求负反馈，全球铜库 落地，市场对特朗普上存上涨。美国宏观数据走 后贸易冲突以及强势美弱，衰退预期升温，铜价 的担忧使得铜价出现短开启回调。 快速回调。2月底美伊冲突抬升油价，铜价承压。7月以来，美联储降息逐步抬升4月特朗普发布出人+COMEX铜库存虹吸主导铜价上涨。意料的关税政策，市9月24日，全球第二大铜矿Grasberg场对需求下滑和衰退停产，大幅影响2025和2026年铜矿供的担忧大幅提升，铜应，铜价在基本面的支撑下进一步上价短期快速下挫。 涨，一举突破历史新高。10000090000800007000060000500005000 40000，国联民生证券研究所注：截至2026年6月18日美伊冲突缓和，加息预期有望回落。美联储的货币政策可以对市场情绪和资金流动产生影响，其背后的原因简单来讲可以理解为市场预期美联储的宽松货币导致大宗商品价格下跌。20252026图13：美国通胀风险上升 图14：美国失业率回落 美国:CPI:季调:当月同比美国:核心PCE:当月同比8%6%4%2%0%2019/012019/042019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04

美国:失业率:季调（%） 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比（%）2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04中值指向2026中值指向2026年利率不变，但加息人数明显上升图15：2026年3月点阵图 图16：2026年6月点阵图 中值指向2026中值指向2026年利率不变，但加息人数明显上升FED，联生券所 FED，联生券所20266市场解读更偏“鹰”“鸽”PCE措施阻力或最小，既能通过统计口径切换与供给侧政策逻辑重构为后续降息打开空间，也能为终局的缩表目标铺垫制度基础。图17：截尾均值PCE更支持降息 ，达拉斯联储，国联民生证券研究所2013201320172021-2022的2/3铜矿投资额提升。图18：全球铜矿企业资本开支于2013见顶 8004002000

铜行业资本开支合计（亿美元） LME铜价（美元/吨）-右

12,00010,0008,0006,0004,0002,00002007A2008A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E铜价上涨之后，头部的矿业公司却鲜有短期快速放大资本开支的动力，究其原因主要是两点：①铜矿品位下滑，铜成本整体维持上行趋势，相同的铜价赚取的盈利比1017ESG原辅料成本上涨等原因，近几年铜矿成本整体维持上行趋势。图19：全球头部铜矿公司的储量品位呈现下滑趋势图20：近几年铜矿成本整体维持上行趋势 5001.060.461.060.461.000.800.600.400.200.00

头部铜矿公司平均储量品位（%）

450400C3Costs(c/lbPaidCu)350C3Costs(c/lbPaidCu)3002502001501000

25th50th75th90thCopperPrice(c/lb)2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022②设时间均要比露天矿长，变相加大了矿山的回本难度。项目公司状态项目地址投产年份建设周期项目公司状态项目地址投产年份建设周期（年）投资额（亿美铜产量 单吨铜金属（万 投资额（美米拉多铜矿一期铜陵有色露天矿新建厄瓜多尔2019年7月3.5元）11.5吨）9.6元/吨）11979Timok上带矿紫金矿业露天矿新建塞尔维亚2021年年中2.54.8104800巨龙铜矿一期紫金矿业露天矿新建中国西藏2021年12月32116.512641KFM铜钴矿洛阳钼业露天矿新建刚果金2023年217.331511553KFM铜钴矿二期洛阳钼业露天矿扩建刚果金2027年E210.841010840TFM铜钴矿洛阳钼业露天矿扩建刚果金2023年221.162010580巨龙铜矿二期紫金矿业露天矿扩建中国西藏2025年底2252012471米拉多铜矿二期铜陵有色露天矿扩建厄瓜多尔2025年年中36.5106500卡隆威铜钴矿盛屯矿业露天矿新建刚果金2023Q12.252.939775Alacran铜金银矿金诚信露天矿新建哥伦比亚2028年中E24.2314013特罗莫克铜矿二期扩建中国铜业露天矿扩建秘鲁2025年214.71014700金龙铜矿中国铜业露天矿新建中国西藏/2.550.93016966Lonshi铜矿一期金诚信地下新建刚果金2023年Q424.1410193Lonshi铜矿二期金诚信地下扩建刚果金2029年年中E4.57.5612517Grasberg地下矿自由港地下新建印度尼西亚2022年年中5145.07319983卡莫阿-卡库拉一期紫金矿业地下新建刚果金2021年年中210.7821.94922卡莫阿-卡库拉二期紫金矿业地下新建刚果金2022年年中1.59.9415.56413卡莫阿-卡库拉三期紫金矿业地下扩建刚果金2024年Q4223.791515860卡莫阿-卡库拉四期紫金矿业地下扩建刚果金2030年底E215.51510333奥尤陶勒盖力拓地下新建蒙古2023年Q1570.633.720950Timok下带矿一期紫金矿业地下新建塞尔维亚2026年底E512.31012290博尔铜矿-JM矿紫金矿业地下新建塞尔维亚2026年底E58.3613906红泥坡铜矿云南铜业地下新建中国2025年底E42.62.1712172露天矿平均2.312002地下矿平均3.514245综合平均2.913011各公司公告，国联民生证券研究所注1：税率按照USDCNY=7计算注2：投产年份包含E说明为预计值注3：单吨铜投资额平均计算的时候剔除了Timok上带矿和卡莫阿-卡库拉一二期，由于品位太高，导致大幅拉低平均投资额水平中长期来看，勘探成果的低迷或是更加严峻的问题。近几年尽管铜价有所上行，新矿山的勘探如火如荼地推进，但值得一提的找矿成果却寥寥无几。2010-2023291990-202312%，但从勘探的资本开支来看，2010-2023年的勘探资本开支却有365亿美元，占比1990-2023年总的勘探资本开支的68%，可见单位资源发现成本相比此前20年有较大提升。图21：勘探找矿成果减少 铜矿找矿新发现铜矿数量（座）勘探预算（百万美元）-右轴铜矿找矿新发现铜矿数量（座）勘探预算（百万美元）-右轴181614121086420标普，中国地质，国联民生证券研究所

5000450040003500300025002000150010005000据USGS202523.0%14.311.3%7.8比为61.3%，刚果金产量超过秘鲁晋升全球第二大产铜国。据ICSG最新数据，2026Q1559.00.4%。万吨图22：2025年，智利为全球最大的铜供应国 图23：2026Q1全球矿产铜产量同比下降单位：万吨20192023201920232020202420212025202220262102052001951901851801751701651601551501451401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月USGS，联生券究所 ICSG，国民证研所分主要生产国家来看：高峰已过，成熟矿山的宿命。2026年46.5%El20257312026年，该矿山2026Q1铜矿产26%EscondidaSpence43.5主要原因是嘉能的Antamina矿山2026Q1铜产量4.63万吨，环比增长15%，同比增长41%，因为采矿顺序调整，转向开采铜品位较高、锌品位较低的矿石。42.6中国铜矿开发时较长，部分老旧矿山面临开采深度加深，品位下滑带来产量下降。图24：2026年前4月智利的矿产铜产量同比减少6.5%（单位：万吨）

图25：2026年前4月秘鲁的矿产铜产量同比增长3.5%（单位：万吨）20232024202520262019 2023202020232024202520262019 2023202020242021202520222026552550204540 15351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月智利国家矿业，国联民生证券研究所

101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月秘鲁能源矿产部，国联民生证券研究所图26：2026年前4月中国的矿产铜产量同比下降2.6%（单位：万吨） 2019 2020 2021 2022202320242023202420252026181614121081月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月国家统计局，国联民生证券研究所202311月Cobeanama20252026年，由于矿山复产进度不及预期，此前停产的矿山接连下修产量指引，我们预计20262026年最新情况产量影响停产原因2026年最新情况产量影响停产原因运营方所在国家矿山间2023年11月2025月2025月

CobrePanama卡莫阿-卡库拉Grasberg

巴拿马刚果(金)印度尼西亚

第一量子紫金矿业&艾芬豪自由港

巴拿马最高法院裁定运营合同违宪，环保抗议活动卡库拉矿段发生多次矿震，东区发生多处冒顶片帮，地下涌水导致淹井泥石流事故，约80万吨湿性矿料涌入矿井，7名工人被困

2023年产量33万吨，停产至今，年产量影响约35万吨。目前该矿山正在进行全面的环境审计。2025年产量指引从52-58万吨下调至37-42万吨，2026万吨，202750-54吨。2026万吨下调至45万吨，预计2027年恢复事故前水平。

2026473,80072026年计划产出3-4万吨。2025年10月，巴拿马环境部（MiAmbiente）委托巴拿马通用公证行（SGS）开展巴拿马铜矿项目全面审计。截至目前，环境部已发布五份中期审计报告，第六份报告即将公示。由于地质和水文条件复杂，开拓工程的实际进度不及预期。2026年产量指引从38-42万吨下调至29-33万吨，2027年产量指引从50-54万吨下调至38-42万吨。31.8202757.62028各公司公告，自然资源部，钢联，证券时报等，国联民生证券研究所考虑到老矿山品位下滑带来的产量自然衰减，以及年初以来的矿山复产延后，我们下调2026-2027年铜矿供给预测，预计2026-2030年矿产铜新增产量为-7/105/66/45/50万吨。矿山所在地公司矿山所在地公司矿山新增量2024A2025A2026E2027E2028E2029E2030E巨龙中国紫金矿业2.129.470510玉龙中国西部矿业3024000朱诺中国紫金矿业00232.600谢通门中国金川集团&紫金矿业0002300甲玛中国中国黄金国际2.42.30.01.32.03.07.0红泥坡中国云南铜业0.00.00.02.10.70.7-0.1金龙中国中国铜业000001010多龙中国宏达股份00000010矿山品位衰减等常规减量-20矿山品位衰减等常规减量-20-20-20-20-20-20-20总计（万吨）5417-7105664550Grasberg印尼自由港5-20-26261400Almalyk乌兹别克斯坦AlmalykMiningandMetallurgicalCombine91254000锡亚迪克巴基斯坦中国五矿0000262RekoDiq巴基斯坦巴里克黄金000021012艾娜克阿富汗中国五矿00005105Bor塞尔维亚紫金矿业2022220Timok上带矿塞尔维亚紫金矿业0300000Timok下带矿塞尔维亚紫金矿业0022330Udokan俄罗斯UdokanCopperLLC7.5500000QB2智利泰克资源15-344-200Chuquicamata地智利智利国家铜业5.12.13.50000下矿Escondida 智利 必和拓BHPCollahuasi 智利 英美资源嘉能可Spence 智利 必和拓BHPMantoverde 智利 CapstoneLasBambas 秘鲁 五矿资源Toromocho 秘鲁 中国铝集团Quellaveco 秘鲁 英美资源公司产指引 秘鲁 南方铜业OyuTolgoi 蒙古 力拓Kamoa-Kakula 刚果金 紫金矿业艾芬科卢维奇 刚果金 紫金矿业TFM 刚果金 洛阳钼业KFM 刚果金 洛阳钼业Lonshi 刚果金 金诚信Kinsevere 刚果金 五矿资源门塞萨 刚果金 中国有矿业刚波夫矿体 刚果金 中国有矿业Lubambe 赞比亚 金诚信卢安夏矿 赞比亚 中国有矿业Kitumba 赞比亚 中矿资源Lumwana 赞比亚 巴里克金Motheo 博茨瓦纳 SandfireResourcesKhoemacau 博茨瓦纳 五矿资源PalaboraCopper 南非 河钢资源米拉多矿二期 厄瓜多尔 铜陵有色Salobo 巴西 淡水河谷SanMatias 哥伦比亚 金诚信CobrePanama 巴拿马 第一量子15.8-1.41.44.52004.74-3159.51.50.500000120.10.10000-357.2-15.90.51.580010.75-4.5362.531.500-0.5500201.70.7232.750000-2-1.55000-1.13.8-8.508002000.290.52001.2-0.22003.501503.55000-4.36.0900500101.061.54000270016.500000000.981000500110.252010420011500000000050000001.50004030001.500000000000100000000040000000其中复产部分（可能延后）（万吨）004662400ICSG矿山铜产量合计（万吨）6127隐性小矿山产量变化（万吨）710各公司公告，国联民生证券研究所预测注：25年常规减量按照矿企指引调整精炼铜供应增速超过铜精矿，主要是由于冶炼厂铜精矿库存去库以及再生铜供应补充。从精炼铜的供应来看，根据ICSG数据，全球原生+再生精炼铜产量2026Q17293.5%，其中原生/2026Q1599.5/129.72.2%10.1图27：ICSG全球原生精炼铜产量2026Q1同比增长2.2%

图28：ICSG全球再生精炼铜产量2026Q1同比增长10.1% 2,300

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

550

2020 2021 2022 2023 2024 2025 20262,100

5004501,900 4001,700

3503001,500 250ICSG，国民证研所 ICSG，国民证研所图29：国内主流港口铜精矿库存处于低位（单位：万实物吨） 2022 2023 2024 2025 2026160140100604001月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月国家统计局，国联民生证券研究所0/使得冶炼企业盈利大幅好转。根据SMM100/20265（考虑冶炼加工费和硫酸1084/202520251220SMM消息，20260/202521.25/吨。不过同样由于硫酸价格上涨，2026年5月长单冶炼收益高达5341元/吨。冶炼企业盈利同比大幅好转的背景下，国内冶炼厂开工率回升至历史平均水平附近。图30：冶炼加工费跌至历史最低 图31：2026年5月铜精矿现货冶炼盈利1084元/吨0

进口铜精矿指数（美元/吨）

总现货冶炼收益（元/金属吨） 总长单冶炼收益（元/金属吨）60005341.0260005341.02500040003000200010001084.040100020003000-2021-03-012021-06-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-012025-12-012026-03-01SMM，联生券究所 SMM，联生券究所均水平 图32：美伊冲突后硫酸价格指数大幅上涨 图33：2026年5均水平 美伊冲突开始美伊冲突开始0

SMM铜冶炼酸指数（元/吨）

10年最大值 10年最小10年最大值 10年最小2026历史平均95.0090.0085.0080.0075.00SMM，国联民生证券研究所

70.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月SMM，国联民生证券研究所注：阴影部分为过去10年的同期开工率范围ICSG2025（60%、欧盟15国（11%）和美国（6%。中国精炼铜消费占比60%，是全球最主要的铜消费国。图34：中国为全球最大的精炼铜消费经济体（2025年） 1%1%2%2%1%2%2%2%3%6%12%60%11%欧盟15美国日本韩国印度巴西其他ICSG，国联民生证券研究所注：欧盟15国为奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙、瑞典和英国SMM，202543.7%12.6%14.5%10.56.9%4.5%7.3%。Woodmac29%、25%、14%、1021%。年图35：2025年，中国铜下游需求中占比最大的为电力 图36：全球铜下游需求中占比最大的也是电力（2024年7.3%4.5%6.9%7.3%4.5%6.9%10.5%43.7%14.5%12.6%交通运输

电力建筑10%29%14%21%25%其他消费交通运输工业机械10%29%14%21%25%SMM，联生券究所 国民券研所20262026563.32.4pct202644.1%图37：202652.4pct（单位：%）

图38：2026年前4个月国内铜实际消费量同比增长4.1%（单位：%）2018 2019 2020 2021 20222023 2024 2025 202618016014012010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月SMM，联生券究所 SMM，联生券究所从终端消费来看：1-432.420261-432.4%下滑，20261-56.5%，20261-5月国内累计新增光伏电池产量同比下降16.4%，光伏增速转为负增长主要是2025图39：2026年1-4月电网基本建设投资完成额同比增长32.4%（单位：亿元）10002018 2019 20202018 2019 2020 2023 2024 202520212026202280070060050040030020010002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月，国联民生证券研究所注：其中2月指1-2月累计数据图40：2026年1-5月国内累计新增风电装机量同比增长6.5%（单位：%） 2018 2019 2020 2021 20222023 2024 2025 2026

图41：2026年1-5月国内累计新增光伏电池产量同比下降16.4%（单位：%） 2018 2019 2020 2021 20222023 2024 2025 20260

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

1201000-20-40，国联民生证券研究所注：其中2月指1-2月累计数据

，国联民生证券研究所注：其中2月指1-2月累计数据2025，202620251-40.4320261-5月空调出口量同比下降6.74%至3403万台。根据产业在线数据，2026年6/7/8-18.9-14.6%和-13.7%。2025半年基数回落，2026图42：2026年1-4月国内空调产量累计同比下降0.43%（单位：万台）

图43：2026年1-5月空调出口量同比下降6.74%至3403万台（单位：万台）5000

2018 2019 2020 2021 20222023 2024 2025 20262 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

9008007006005004003002001000

2018 2019 20202018 2019 2020 2023 2024 20252021202620221 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12，国联民生证券研究所注：其中2月指1-2月累计数据

，国联民生证券研究所注：其中2月指1-2月累计数据图44：根据产业在线数据，6月/7月/8月家用空调排产数据同比增速分别为-18.9%、-14.6%和-13.7%后1个月 后2个月 后3个月60%40%20%0%-20%2024年1月3月5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2024年1月3月5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月2026年3月2026年5月

图45：截至2026年4月，家用空调库存处于历史高位（单位：万台）2016 2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 202601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产在，联生研究所 SMM，联生券究所1-52.52026112027123120262026522.417.720261-5月汽车/63.368.72026图6：26年1-5月国内汽车产量同比减少.（单位：万辆）

图47：2026年1-5月国内新能源汽车产量同比增长2.5%（单位：万辆）400350300250200150100500

2016 2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

100500

2016 2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，联生券研所 ，联生券研所图48：20261-5单位：万辆）

图49：2026年1-5月电动汽车出口量同比增长68.7%（单位：万辆）1009080706050403020100

2016 2017 2018 20192016 2017 2018 20192022 2023 2024 20252020202620211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2020 2021 2022 2023 2024 2025 20266050403020100，联生券研所 ，联生券研所房地产：2026年1-5月房屋竣工面积同比减少23.4%，房屋施工面积同比12.322.6%。地产相关数据表现偏弱，竣少，我们预计地产带来的铜需求未来下滑空间相对有限。图50：2026年1-5月房屋竣工面积同比下降23.4%，房屋新开工面积同比减少22.6%（单位：%） 房屋竣工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同房屋新开工面积:累计同比6040200(20)(40)2012-112013-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05，国联民生证券研究所202621.48%，203027.99AI数据中心的需求快176982101133039图51：2030年，预计新兴领域对铜需求量将增至924万吨（单位：万吨） 全球新能源车（插混+纯电） 全球充电桩 全球风电 全球光伏 全球数据中心 全球储能508613508613198612629301136964413476162154836819249719517565270223244253210216231115127611378598108112168 176190203215227100080060040020002024

2025

2026E 2027E

2029E

2030EMarklines，EVTank，SMM，CPIA，GWEC，国联民生证券研究所测算AI（powrcable（busar（trcalconnecors（htcharsadns（powdistributionstrips）等。图52：铜在数据中心中应用在不同场景 图53：数据中心中不同区域用铜比例 3%22%75%分配电力（Power22%75%distribution）接地和互连（Groundingandinterconnections）管道和空调通风系统（PlumbingandHVACsystems）DataCenterKnowledgeandCNET，联民证研所 DataCenterKnowledgeandCNET，联民证研所我们预计2026年AI数据中心用铜需求的增量将达到26.8万吨，对应1%（即单GW数据中心用铜量4.6万吨，我们预计2026年数据中心用铜量或将达到26.8万吨，对应1%左右铜总需求，其中美国和中国分别贡献17.1和4万吨，若按照用途分类，电力分配、电缆连接、冷却系统分别带来铜边际增量20.1、5.9、0.8万吨。表6：数据中心用铜量测算地区/范围2024年2025E2026E2027E2028E2029E2030E总装机容量（GW）全球97115140169202240282北美洲43546885105128154美国42536784104127153其他1111111中美洲和南美洲0.40.40.50.50.60.60.7欧洲16181921232628非洲0.40.40.50.50.60.60.7中东0.40.40.50.50.60.60.7亚太地区36435161728498中国24293543516070其他12141618212428全球新增装机容量（GW）14182429333842低能耗情景--铜消耗量（千吨/GW）27272727272727中能耗情景--铜消耗量（千吨/GW）46464646464646高能耗情景--铜消耗量（千吨/GW）66666666666666铜消耗量边际增量（千吨）-低能耗121156124118119115其中：美国959985767468中国352325272828铜消耗量边际增量（千吨）-中能耗209268213203205198其中：美国162171147131128116中国594043464848铜消耗量边际增量（千吨）-高能耗296381302288291281其中：美国230242208186181165中国845762656869以中能耗为例，分用途来看（千吨）其中：电力分配157201160153154148电缆连接465947454544冷却系统686666IE，DaCnrnweendE2.5库存：结构性问题依然突出，关税导致的美国虹吸或可持续从全球显性库存来看，全球电解铜显性库存持续维持高位，主要是由于COMEX2026612海保税区铜库存合计为125.6万吨，同比去年同期高79.0万吨，相比年初累库39.8万吨。202661265.045.415.1COMEXCOMEXLME27-28年的铜关税预期，2025年8月1日，美国总统签署了铜加工50%63020271115%；2028130%。如果总统决定推进此项措施，他很可能会发布一LMECOMEXCOMEXLME202676我们认为关税取消的概率较低，因为美国政府年初以来并没有放松其他金属比如6月125%月2日发布的钢铝铜关税文件中关于进口产品是否“完全”使用美国产钢铝铜制95%85%调整方案整体来看是降低了美国制造的认定标准，但关税门槛的施加并没有松口。图54：全球铜显性库存仍在高位（单位：万吨，含保税

图55：COMEX铜库存持续大幅增长（单位：吨）区） 14012010060401月3日2月3日3月3日4月3日5月3日01月3日2月3日3月3日4月3日5月3日

2016 2017 2018 2019 2020 20216月3日7月3日8月3日9月3日10月3日2022 2023 2024 2025 20266月3日7月3日8月3日9月3日10月3日

11月3日12月3日011月3日12月3日

2016 2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 2026，联生券研所 ，联生券研所吨 图56：COMEX占全球显性库存比例维持高位 图57：COMEX和LME价差重新回到400-500美元/吨 上期所库存占比 LME库存占比 COMEX库存占比 保税区库存占比

100%80%60%100%80%60%40%20%0%，联生券研所 SMM，联生券究所注：其中COMEX-LME的灰色阴影部分为右轴，其余数据为左轴图58：国内社会库存春节后快速去库（单位：万吨） 2022 2023 2024 2025 2026春节70春节6050403020100-5-3-11357911131517192123252729313335373941434547SMM，国联民生证券研究所注：横轴为周数，0代表春节，+1代表春节后一周，-1代表春节前一周，以此类推2.6单位：万吨2023A2024A2025A2026E2027E2028E2029E2030E全球铜精矿产量22222283231023042408247425192569增速（%）1.49%2.76%1.17%-0.29%4.54%2.73%1.81%2.76%智利530554543单位：万吨2023A2024A2025A2026E2027E2028E2029E2030E全球铜精矿产量22222283231023042408247425192569增速（%）1.49%2.76%1.17%-0.29%4.54%2.73%1.81%2.76%智利530554543546569567567567秘鲁276278277276271272272272刚果234262273275290307313323中国170171166179198207225262美国120120120120120120120120澳大利亚9090909090909090俄罗斯7579848484848484蒙古152163174178184192192192印尼（PTFI）6874542753686868赞比亚3737384148515559（Kansanshi&Sentinel)其他国家471457493488502518533532全球精炼铜产量26932768286629203032312732023271增速（%）5.00%2.80%3.52%1.90%3.84%3.13%2.40%2.00%其中：原生精炼铜产量22432295235323672451251725622598再生精炼铜产量450473512553581610640673矿端供需缺口-21-12-43-63-43-43-43-30全球精炼铜消费量26892730282429283023311632113302增速（%）3.56%1.51%3.44%3.70%3.23%3.10%3.03%2.84%其中：新兴领域消费增量11413010516686476311传统领域消费增量-22-89-1189272919167中国精炼铜产量11441206134314641523158416471634增速（%）11.26%5.42%11.38%9.00%4.00%4.00%4.00%4.00%中国精炼铜消费量17361811185719171969202420822136增速（%）5.99%4.32%2.54%3.24%2.69%2.79%2.89%2.8%电力752788812840865892920945占比（%）43.3%43.5%43.7%43.8%43.9%44.1%44.2%44.3%增速（%）7.0%4.8%3.0%3.4%3.0%3.1%3.2%3.0%其中：地产相关电力需求119110999186827874其他电力需求633678713749779810843876空调制冷219234234234239243248253占比（%）12.6%12.9%12.6%12.2%12.1%12.0%11.9%11.9%增速（%）6.8%6.8%0.0%0.0%2.0%2.0%2.0%2.0%交通224247270297312327344358占比（%）12.9%13.6%14.5%15.5%15.8%16.2%16.5%16.7%增速（%）14.3%10.3%9.3%10.0%5.0%5.0%5.0%4.0%机械电子186198211228239251264277占比（%）10.7%10.9%11.4%11.9%12.2%12.4%12.7%13.0%增速（%）7.5%6.5%6.6%8.0%5.0%5.0%5.0%5.0%建筑236218195179170162154146占比（%）13.6%12.0%10.5%9.4%8.7%8.0%7.4%6.8%增速（%）-4.5%-7.6%-10.6%-8.0%-5.0%-5.0%-5.0%-5.0%其他119126135139143148152157占比（%）6.9%7.0%7.3%7.3%7.3%7.3%7.3%7.3%增速（%）-23.4%5.9%7.1%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%欧盟15国303292294303312321331341增速（%）-2.6%-3.5%0.6%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%美国159162161166171176181187增速（%）-8.8%2.2%-0.8%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%日本8281788081838586增速（%）-9.7%-1.1%-3.4%2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%韩国6667686971727375增速（%）-0.2%1.5%1.4%2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%印度546369768492101111增速（%）14.1%16.7%9.2%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%土耳其5354555556565757增速（%）4.6%2.5%1.1%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%巴西2223232424252526增速（%）-8.4%4.2%0.2%2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%俄罗斯2932323334353636增速（%）-8.7%7.3%1.6%4.0%3.0%2.0%2.0%2.0%其他185144186205222233240247增速（%）-44.6%-22.2%29.4%10.0%8.0%5.0%3.0%3.0%纯电（万辆）10381150141414721593170618011903插混（万辆）454686852896966103110871146新能源车铜需求量（万吨）113137168176190203215227充电柱铜需求量（万吨）1.472.093.002.843.825.187.069.69全球光伏新增装机容量（GW)390482549467490519582657光伏耗铜（万吨）195231253210216223244270全球风电新增装机（GW）115117165178186193200212风电耗铜（万吨）68618598108112115127数据中心耗铜（万吨）6586113134154175195储能耗铜（万吨）12193044628197新兴领域耗铜量378508613629696761836924新兴领域增速43.21%34.38%20.63%2.56%10.74%9.26%9.93%10.49%新兴领域占比14.07%18.62%21.72%21.48%23.04%24.42%26.05%27.99%全球供需缺口43942-81011-8-31彭博，WoodMackenzie，ICSG，SMM，Marklines，EVTank，CPIA，GWEC，国联民生证券研究所测算需求端AI金诚信、中国有色矿业、五矿资源，建议关注铜陵有色、江西铜业。贵金属：地缘渐息，长牛未改美国一季度经济增速有所回暖，但经济和通胀压力不可忽视。美国GDP在2026年第一季度同比增长2.7%2.0%2026GDP2.0%，2.3%。整体来看，美国经济增长动能有所修复，但同期多项通胀指标反弹走高，呈现“升温”的双面格局。分结构来看，美国一季度核心经济初值数据清晰展现美国经济图59：美国2026Q1的GDP增速不及预（单位：%） 图60：美国分项GDP环比变化（单位：%）美国:GDP:不变价美国:GDP:不变价:环比折年率0

美国:GDP:不变价:折年数:同比

403020100

美国:GDP:不变价:支出法:政府消费支出和投资:折年数:季调:当季环比美国:GDP:不变价:支出法:国内私人投资:折年数:季调:当季环比美国:GDP:不变价:支出法:净出口:折年数:季调:当季环比美国:GDP:不变价:支出法:个人消费:折年数:季调:当季环比2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03国2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03消费信心指数下跌，居民可支配收入下滑。6月美国消费者信心指数初值为544.860.7113%，19%。消费者感受到近期通胀加剧带来的压力，并担心高通胀可能持续存在。收入方面，美国26Q1个人可支配收入同比增长仅有0.7%，增速进一步放缓。美国劳工统计局薪资配套数据显示，2026年52023居民剔除通胀后的真实购买力出现阶段性缩水，家庭财务缓冲空间被动收窄。（单位：%） 图61：消费信心指数呈现持续下降趋势 图62：美国个人可支配收入个人实际消费支出月度同比（单位：%）

美国:密歇根大学消费者信心指数

0-10

美国:个人可支配收入:不变价:季调:同比美国:个人消费支出:不变价:季调:同比2003-012004-082006-032007-102003-012004-082006-032007-102009-052010-122012-072014-022015-092017-042018-112020-062022-012023-082025-032010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092017-102018-112019-122021-012022-022023-032024-042025-05国民证研所 国民证研所图63：美国通胀加速但实际薪资处于下行态势 RBCEconomics，国联民生证券研究所517.22720027.52021614.762.3%，为两年来低点，反映潜在劳动力仍未完全回流。整体来看，美国就业市场正呈现“表面强劲、内部停滞”的特征，越来越多失业者正陷入漫长的求职等待之中。图64：美国非农数据（单位：千人） 图65：美国失业率（单位：%）0-200

美国:新增非农就业人数:初值月543210

美国:失业率:季调2022/12022/52022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/92026/12026/5国民证研所 国民证研所2026228（OperationRoaringLion）军事行动，伊朗最高领袖哈米尼在空袭中身亡。伊朗随即展开报由于海峡封锁抬升能源价图66：以伊冲突爆发扭转市场降息预期 RBCEconomics，国联民生证券研究所注：纵轴代表伊朗冲突开始时(2026年2月28日)起点PPI0.71CPI0.27。一般原油价100.2%4CPI同比上涨3.8%，创2023年6月以来的最高水平，环比上涨0.6%，创2022年115CPICPI0.50.2%CPI60%。图67：能源价格抬升推高美国CPI数据 RBCEconomics，国联民生证券研究所6WTI4100/70-80美元/桶区间。4100/70-80/备银行在2021年9月进行的一项研究表明，如果原油价格在三个月内上涨至每1003图68：美联储降息概率表 FedWatch，国联民生证券研究所注：截至2026年6月14日图69：历史降息周期金价涨跌幅 ，国联民生证券研究所注：1970年1月-1976年1月数据为伦敦现货黄金月均价美债问题日益堪忧。51839202510231502026Q1GDP123%，这意味着其债务规模已经超过整体经济规模。根据桥水基金警告，美国经济可能遭遇一场美国政府的利息支出规模，已经相当于教育支出和军费的总和。图70：美国债务规模持续上行 FRED，国联民生证券研究所2025加征关税，2026220朗普政府依据征收的全球关税违法。美国国际贸易法院裁决要求退还自2025220262“非法关税”。2026430160301图71：美国经济不确定指数处于高位 美国:经济政策不确定性数:贸政策 美国:经济政策不确定性数:国安美国:经济政策不确定性数:财政策(税或者出)美国:经济政策不确定性数:货政策美国:经济政策不确定性数:监管 美国:经济政策不确定性数:政开2014/102015/32014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/122024/52024/102025/32025/82026/1，国联民生证券研究所央行购金趋势不改，黄金需求热度持续。2026Q1244吨，同2024112026723132026图72：全球央行购金数据 世界黄金协会，国联民生证券研究所图73：我国央行连续六个季度增持黄金 国家外汇管理局，世界黄金协会，国联民生证券研究所2025的央行受访者认为全球黄金储备会在未来的12月内增加，并且其中43%央行也会同步增加黄金储截至2026年Q19.14图74：世界黄金协会央行购金调查数据 世界黄金协会，国联民生证券研究所图75：各国黄金储备占官方总储备比重（%） 9080706050403020100世界黄金协会，国联民生证券研究所注：数据截至2026年Q1ETF3ETF66104了37亿美元的大额资金流入，年初同比总额从负转为正，达到37亿美元。亚洲黄金ETF4月份净流入18亿美元。图76：各区域黄金ETF流量及金价 世界黄金协会，国联民生证券研究所20202021年全球白银供给约3.39万吨增长20263.322%图77：全球白银供给情况4000035000300002500020000150001000050000

世界白银协会，国联民生证券研究所

8%矿产银（吨）回收银（吨）矿产银（吨）回收银（吨）其他（吨）总供给同比变化（右轴）4%2%0%-2%-4%-6%工业需求占比约5.5白银需求由工业需求、2026（含摄影用银）占总需求约57.5%，实物投资性需求（银币银条等）占比约为23.2%，珠宝首饰银器类需求约占17.3%。白银消费区域分布较为分散，主要国家有美国、中国、日本等，202543%、19%，11%，位列第三。图78：全球白银需求拆分（吨） 图79：2025年全球白银工业需求分布40000350002500020000150001000050000

工业需求 摄影需求 珠宝首饰需

银器需求投资需求银器需求投资需求供应商净套保100%80%60%40%20%0%

3%3%5%11%

16% 中国美国日本43%德国其他国家19%世白协，联证券究所 世白协，联证券究

/地区装机量假2024年全球光伏新增装机量约400-530GW2026550GW。电池占比及用量假设：参考中国光伏协会数据，2024n70%。考虑行业迭n20267068吨，未来需求有望持续增长。项目单位2023A项目单位2023A2024A2025A2026E全球新增光伏装机量GW371450500550TPOCon%30%71%80%84%电池占比 HJT%10%9%13%15%PERC%60%20%5%1%TPOCon吨/GW15141312电池银耗 HJT吨/GW25232018PERC吨/GW10987全球光全球光用银求 吨 4823 6215 6700 7068世界白银协会，中研普华，中国光伏协会，华为，国联民生证券研究所预测根据世界白银协会数据显示，2016-202020211589，20235732单位：百万盎司20182019单位：百万盎司201820192020202120222023202420252026E供给量银矿产量850.3836.6782.2827.6836.7812.7823.6846.6844.1回收量148.5148166175.3178.6178.6194.5197.6211.3生产商净套保13.98.544.710官方部门销售净额1.211.21.51.71.61.51.51.0总供给1000999.5957.91004.51015.41010.71015.11090.41066.4需求量工业需求511.2509.7488.7528.2588.3654.4679657.4639.6其中：光伏需求92.597.8100110118.1193.5197.5186.6151.0摄影需求31.430.726.927.727.52725.525.222.5珠宝首饰需求203.1201.4150.5181.5234.5203.1205.1205.1159.4银器需求67.161.331.240.773.555.253.553.533.5投资需求165.5187204.8274337.1243.1190.9190.9257.6供应商净套保7.43.517.912.23.53.50.0总需求985.7990901.91055.61278.911951157.41130.61112.6供需分析14.39.556-51.1-263.5-184.3-137.9-40.3-46.3世界白银协会，国联民生证券研究所预测关注海外白银库存下行趋势。自2026年1月1日起，我国将白银及相关制“配额制”升级为“一单一审”受白银供需缺口放大加之国内白银库存管制影响，海外白银库存大幅下降。2026619COMEX40009994图80：中美白银库存0

库存:COMEX:银（吨）期货库存:SHFE：白银（吨）（右轴）上海金交所白银库存（吨）（右轴）

6000500040003000200010000世界白银协会，国联民生证券研究所20262021铝：峰顶旧业，潮涌新篇2026126185/吨。2月上旬中东地缘冲突爆发，4LME铝快速冲高。5月海内外价差走扩，6PPIPPI流动性担忧缓和，铝价企稳反弹。图81：电解铝价格复盘（元/吨，数据截至2026年6月13日），国联民生证券研究所年国内新投产电解铝净新增产能76.9万吨，未来国内电解铝新增产能仅剩11省份 项目 远期新建及拟建产能省份 项目 远期新建及拟建产能产能净增预计投产时间2024投产产能2025投产产能2026投产产能远期投产产能 备注农六师铝新疆 55202025年203501901700 190业新疆 天山铝业 20 20 2025年 0 20 0 0青海 中铝青海 50 10 2025年 0 50 0 0青海 海源绿能 11 11 - 0 0 11 11

吨。该项目24年10月份通电投产。合规指标140万吨，剩余20万吨指标计划25年底投产。计划建设50万吨600KA电解铝厂区，建成之后停掉现有的40万吨，另外从云南厂转移10万吨指标电解铝指标共35万吨，前期24万吨复产完毕，剩余11万吨待投产。山西山西兆丰铝电29.46.9202629.4内蒙扎铝二期35352025年03500规划26年9月投产35202512内蒙华云三期42172024年4200024年5月18日通电启槽产能转移项目（购得山东某铝厂贵州双元铝业1002024年1000010202411份投产辽宁象屿铝业30302026年300辽宁象屿铝业（原名忠旺）预计3月中旬复产约30万吨闲置产能，目前已经开始采购氧化铝原料。产能净增372576.911SMM，国联民生证券研究所建成产能临近天花板，刚性约束显现。截至2026年5月底，国内电解铝4563452906年59.399.7图82：国内电解铝月度产能及利用率 图83：国内电解铝运行产能（万吨），联生券研所 ，联生券研所铝水比例高位运行，铝锭供应收紧。截至2026年5月底，国内电解铝产量386.4万吨，环比+3.82%，同比+2.11%，增量主要来自于国内新投项目爬产结76.47整体呈现“易涨难跌”格局。图84：国内电解铝月度铝水比例 图85：国内电解铝月度产量（万吨），联生券研所 ，联生券研所2026H120261-4国内进口电91820261-576将有所减少。图86：国内电解铝进口盈亏与净进口量走势，国联民生证券研究所图87：国内电解铝进口（万吨） 图88：国内从俄罗斯进口电解铝数量（万吨）SMM，联生券究所 SMM，联生券究所20263（中东整体产量约占全球供应的9%损导致产能削减40%之后，巴林铝业因原料供应不足宣布减产19%；3月28日铝产能规模超300万吨，占全球总产能的4%。由于电解铝生产具有连续性与高612图89：中东国家电解铝厂分布情况 图90：中东国家电解铝氧化铝产能情（单位万吨）阿丁国民证究所 阿丁国民证究所国家电解铝建成电解铝产量国家电解铝建成电解铝产量受影响产能备注伊朗80.463.621考虑原材料供给与电力供给，境内产能生产稳定性已受到直接威胁，真实减产规模或更大。沙特阿拉伯9898.6-阿联酋269269.5150328巴林160162.7162.331523330.84万（162.319329Alba)在卡塔尔66.266.225.44卡塔尔因天然气基础设施受损导致产能削减40%阿曼4039.9产能总计713.6700.5337.74阿拉丁、SMM、上海钢联，国联民生证券研究所10002027-2030200/年左右，全球电解铝供应维持+2%左右的增长。此外，考虑部分项目投产时间较为远期，后续产能落地不确定性较大。国家电解铝厂所属企业国家电解铝厂所属企业拟新建总产能预计投产时间2025年2026年E2027年E2028年E2029年E2030年E未明确时间AngulNALCO502030101020JharsugudaIIVedanta3.520283.5BalcoVedanta43.5202762413.5印度AdityaHindalco18原2027H218MahanHindalco18203018-力拓与AMG100未公布100Huachin青山、华峰502024-Q450阿达罗能源阿达罗能源2002025Q41040PTBAI南山集团100202712.512.5252525InalumInalum60202660KEMAJUAN602025Q32535TAIJIN/HengFeng青山、信发602026Q2-33030印尼 TAIYUN60待定3030自建 青山 80 2026年2027

40 40Bersama-博赛Bersama-博赛6020273030-东方希望240待定240-华友控股200待定200

Harita 100 2027 50 50马来西亚-齐力铝业7.520267.5DakNongTranHongQuanTrading452026-Q2151515越南 Co.- Vinacomin 50 待定 50乌多姆赛AI绿电生吉达蓬、中广核 50集团沙特红海项目创新集团集团沙特红海项目创新集团502027年H150阿曼-洛阳钼业50待定50-信发300202850250哈萨克斯坦-东方希望240202850190Bengo华通集团3