上周类复苏交易对债市的影响如何：来自商品的证据

目录如何解去周复交易债的响来商品证据 3商品角权市高切对市响暂定为K型分收敛31.2. 贵金的弹背：外加预的修 供给期导猪波不影利趋势 5从商高数拆，6月通数对市难压制 5债市度盘 6资产对价比 8国债限差国债限利多走阔 9期限差信利表分化 9风险示 10品的证据+K化收敛认为这更像是针对美股近期风格变化的情绪联动和波动率放大背景下的配K。那么，商品市场现阶段定价的是怎样的宏观图景？分品种来看，过去一周周期，传统需求弱于预期是基本面矛盾的源头，的回落有很大关系。图1：图3：财政收缩压力预计还将延续到三季度末 图螺纹盘面利润下行利存在下行引导0.90.70.50.30.1-0.1-0.3

4.54321.5

2,000 中国10（%） 螺纹盘面利润（右轴，元/1,0005000-500 财政脉冲（领先2）信用脉冲19/01 20/05 21/09 23/02 24/06 25/11 27/03

16/0317/0718/1220/0421/0923/0124/0625/1027/02， ，有色金属则从前期的偏弱震荡重新转强，核心驱动在于上周美国非农就业数据低于预期缓解了市场针对美国就业过热的担忧，驱动了加息预期的下修；与此同时，6月美国制造业PMI走平，对美国制造业具备领先意义的ISMPMI新订单/图3：铜金比隐含制造业需求预期全球制造业PMICOMEX铜金比（右轴）全球制造业PMICOMEX铜金比（右轴）575553514947

0.400.350.300.250.200.150.100.0545 0.0010/01 12/09 15/06 18/03 20/12 23/09 26/06 29/03， ，化工则跟随油价继续回落，目前WTI供给调整引导的是宽松预期的收敛而非收紧。宏观总体仍在利率下行的顺风期，债市的资产荒逻辑也依旧夯实。贵金属的反弹的背后：海外加息预期的下修3月以来，贵金属的走势重新开始跟随10年期美债收益率，其下跌的主要压力来自强就业数据叠加沃什鹰派发言所驱动的利率紧缩预期。伴随上周图4：3月以来黄金的下跌压力来自实际利率的抬升 图美元走弱带动了银比暖56005100460041003600

1.5 COMEX COMEX（/盎司）美国10年期美债实际收益率（%，右轴）1.92.12.32.5

0.0240.0220.020.0180.0160.0140.0120.01

92 COMEX 美元指数（右轴，逆序）969810010225/10 25/11 26/01 26/02 26/04 26/06 26/07

25/10 25/11 26/01 26/02 26/04 26/06 26/07同花顺， ，供给预期主导的猪价波动不影响利率趋势1820192019CPICPICPI 中国10（%）CPI核心项（ 中国10（%）CPI核心项（）CPI同比（右轴，%）5 54.5 4433.52312.52 01.508/01

-110/09 13/06 16/03 18/12 21/09 24/06 27/03，PI-CPI也尚且承压的环境下，哪怕猪价跟随供给逻辑出现上涨，对中债利率的影响也仅限于情绪扰动。从商品高频数据拆分，6月通胀数据对债市或难言压制6月中国PPIPPIPPI同及煤炭开采和洗选业构成了强支撑。对CPI同比而言，考虑到26年的CPI波动由油价（影响交通通信分项）和黄金）6CPI0.84%6月CPI弱于PPI。 CPI拟合预测（%）图7：6月PPI同比模型预测 图8：6月CPI CPI拟合预测（%）15%10%

当月同比4 拟合分行业拟合加总) 3

CPI同比（%）5% 210%0-5%-1-10%17/01 19/09 22/06 25/03，

-219/02 20/07 21/11 23/04 24/08 26/01 27/05，综合来看6CPIPPI宏观对利率的指引方向依然向下20003个263。月是供给高峰期，现实端发行压力的缓解还需要时间，供给缩量的驱动节点或在三季度中下旬。策略层面264245-107债市周度复盘（2026629日-202673日央行开展公开157853165515870DR0010.94bp1.36%，DR0077.48bp1.39%，1AAA存2bp1.46%。图9：资金利率下行 图10：央行逆回购净回笼15870亿元， ，25710301bp0.11bp1.3bp2.09bp1.49bp5.09bp2年、5年、7年、10年、300.72bp、0.1bp、0.05bp、2bp、5.09bpTSTFTTL0.01%0.07%0.14%0.69%。995223.293只，219013660832373.29亿元；上周利率债共计偿还1370.09亿元，净融资3853.20亿元。图11：国债收益率小幅上行 图12：地方债发行量环比下降， ，6月PMI上升及国债买卖缩