钨价长期维持上行关注量价齐升企业

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、需求：战略金资源，高制造业需求稳步增长 5二、供给：供给逐出清，长面临紧约束 12三、价格：供紧需，钨价有延续长期上行趋势 14四、投资逻辑：上周期关注全产业链，重视量齐升企业 16（一）厦门钨业：产业链一化企业，钨资源增可期 16（二）中钨高新：注存量钨技改增产及未来资注入 18（三）佳鑫国际资：专注海钨资源开发，钨矿入量产爬期 19（四）翔鹭钨业：材企业，注光伏钨丝项目建设 19五、风险提示 22图表索引图1：钨产业链结构 5图2：2018至今我国钨消整体稳中有增 6图3：钨消费结构吨） 6图4：2023硬质合金需求构 6图5：2023切削工具需求构 6图6：我国制造业定资产投增速 6图7：2023中国钨进出口十名国家或地区 6图8：电镀金刚线 7图9：金刚线用钨丝 7图10：第壁板FW示意图 11图11：2025年全球矿产量布 12图12：全钨矿产量（吨） 12图13：中钨精矿开采标吨） 13图14：中钨矿山数量化势（个） 13图15：中钨供需缺口算缺口=供给-需求） 14图16：钨矿价格（折氧钨65%，万元/吨） 15图17：厦钨业钨产业一化业务布局 17图18：钨企业季度毛率钨精矿季度均价（轴） 20图19：钨业公司研发用率 21表1：钨丝金刚线有更细、用寿命长、切割效更好、更省硅材料等优势 7表2：我国光伏行产业政策障钨丝长期需求 8表3：未来产业有成为钨等金属战略性需求支点 9表4：全球国家加钨等关键属资源控制 15表5：厦门钨业钨业建设项目 17一、需求：战略金属资源，高端制造业需求稳步增长图1：钨产业链结构

（40，亚洲金属网、安泰科、观研天下、广发证券发展研究中心20257+9%。2025年报，20257+9%。（微米级500℃的温度下基本保持不变，在1000℃51%24%20%产品,图2：2018年至我国消费体稳中增 图3：钨消结构吨）0

废钨消费（吨） 原钨消费（吨）20182019202020212022202320242025

0

硬质合金 钨特钢 钨材 钨化工2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025厦门钨业年报、安泰科、广发证券发展研究中心 厦门钨业年报、安泰科、广发证券发展研究中心图4：2023年硬合金求结构 图5：2023年切工具求结构5%20%51%24%其他5%20%51%24%

汽车15%4%35%12%34%模具15%4%35%12%34%其他观研天下、广发证券发展研究中心 观研天下、广发证券发展研究中心图6：我国造业定资投资速 图7：2023年中钨进口前名国家地区50%40%30%20%10%0%19-05 20-05 21-05 22-05 23-05 24-05 25-05 26-05-10%-20%-30%-40%固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比国家统计局、广发证券发展研究中心 仇巍巍等《全球钨矿资源形势及中国开发利用现状分析》、广发证券发展研究中心（或丝2024P从2020年的170μm降至2023年的155μm2021年的150μm降至2023年120μm表1：钨丝金刚线具有更细、使用寿命长、切割效果更好、更节省硅材料等优势项目母线线径切割原理使用寿命切割能力切割质量切割对象单位价格效费比环保钨丝金刚线钨丝φ35-40μm与弓锯相似40+次较强较高较多较高较高易清洗碳钢丝金刚线高碳钢丝φ45-50μm与弓锯相似2-4次较弱较低较少较低较低易清洗中钨在线、广发证券发展研究中心图8：电镀刚线 图9：金刚用钨丝中钨在线、广发证券发展研究中心 中钨在线、广发证券发展研究中心表2：我国光伏行业产业政策保障钨丝长期需求2023年12月 国家发改委 《产业结构调整指导目录（2024年本）》《重点新材料首批次应用示范指导目录2023年12月 工信部年版）》

建设新型能源体系发布日期颁布单位文件名称 主要内容2025年2月国家能源局将“非化石能源发电装机占比提高到60%发布日期颁布单位文件名称 主要内容2025年2月国家能源局将“非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量《2025年能源工作指导意见》比重提高到20%左右”列入主要目标2024年3月国务院积极稳妥推进碳达峰碳中和。深入推进能源革命，控制化石能源消费，加快《2024年国务院政府工作报告》光伏用耐切割钨丝、新型硬质合金材料等钨、钼合金被列为先进有色金属20225

国家发改委、国家能源局

案》

在具备条件的工业企业、工业园区，加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目。到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%2021年10月 国务院 《2030年前碳达峰行动方案》

全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地。加快智能光伏产业创新升级和特色应用，创新“光伏+”模式，推进光伏发电多元布局2021年9月 国家能源

《关于报送整县（市、区）试点方案的通知》

党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%2021年3月 全国人民代表大2021年2月 国务院2020年9月 工信部

五年规划和2035年远景目标纲要》济体系的指导意见》《建材工业智能制造数字转型行动计划（2021—2023年）》

建设发电促进水泥、玻璃、陶瓷等行业生产方式的自动化、智能化、无人化变革《翔鹭钨业：2023年度向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》、广发证券发展研究中心钨丝行业渗透率逐渐提升，产业链持续增产布局钨丝母线。厦门钨业：据厦门钨业202520251,292市场份额超80%翔鹭钨业：据《翔鹭钨业：广东翔鹭钨业股份有限公司2023年度向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》，公司规划投资5.15亿元，购置全自动等静压机、轧机、中频烧结炉、拉丝机、精密复绕机等现代化智能生产设备，建设年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目。美畅股份：据《美畅股份：关于投资建设钨丝母线扩产项目的公告》，公司拟新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能达700万公里，项目预计投资2.3亿元。欧科亿：2024-06-29（），项目总投资14,500（2025.5.12-5.13）未来产业有望成为钨等小金属需求长期战略支点。据2024年1以未来高端装备为例，其包括先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备等。基于目前小金属在高端装备领域应用，我们认为，未来高端装备有望成为钨、钼、钛、钴等小金属战略性需求支点。表3：未来产业有望成为钨等小金属战略性需求支点未来产业政策规划相关小金属未来制造发展智能制造、生物制造、纳米制造、激光制造、循环制造，突破智能控制、智能传感、模拟仿真等关键核心技术，推广柔性制造、共享制造等模式，推动工业互联网、工业元宇宙等发展。钨、钼、钽、镓等未来信息推动下一代移动通信、卫星互联网、量子信息等技术产业化应用，加快量子、光子等计算技术创新突破，加速类脑智能、群体智能、大模型等深度赋能，加速培育智能产业。锗、钽等未来材料推动有色金属、化工、无机非金属等先进基础材料升级，发展高性能碳纤维、先进半导体等关键战略材料，加快超导材料等前沿新材料创新应用。铌、钛等未来能源l聚焦核能、核聚变、氢能、生物质能等重点领域，打造“采集-存储-运输-应用”全链条的未来能源装备体系。钨、铀、钴、锗、钒等l研发新型晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池等高效太阳能电池及相关电子专用设备，加快发展新型储能，推动能源电子产业融合升级。未来空间聚焦空天、深海、深地等领域，研制载人航天、探月探火、卫星导航、临空无人系统、先进高效航空器等高端装备，加快深海潜水器、深海作业装备、深海搜救探测设备、深海智能无人平台等研制及创新应用，推动深地资源探采、城市地下空间开发利用、极地探测与作业等领域装备研制。钨、钼、锗、钛等未来高端装备先进高效航空装备：l围绕下一代大飞机发展，突破新型布局、智能驾驶、互联航电、多电系统、开式转子混合动力发动机等核心技术。l推进超声速、超高效亚声速、新能源客机等先进概念研究。l围绕未来智慧空中交通需求，加快电动垂直起降航空器、智能高效航空物流装备等研制及应用。深部资源勘探开发装备：围绕深部作业需求，以超深层智能钻机工程样机、深海油气水下生产系统、深海多金属结核采矿车等高端资源勘探开发装备为牵引，推动一系列关键技术攻关。钨、钼、钴、钛等工信部《关于推动未来产业创新发展的实施意见》、广发证券发展研究中心核聚变：能源革命下的钨合金前景广阔2025年2年1月EAST实现了1亿摄氏度1066HeilionEnergy为例，25年14.252013预计在2028年开始发电。第一壁板（FW）ITER第一壁ITERITER10500MWITERITERCuCrZr316L（N）不锈钢材料，综合考虑了FWITEREAST已确定向全钨过渡的路线，而在未来的ITER图10：第一壁板FW示意图国光电气招股说明书、广发证券发展研究中心（预计未来32-4%（先进高效航空（）等。二、供给：供给逐步出清，长期面临紧约束过去10钨供逐步出续面临紧约2014开始钼采选和冶炼行业固定资产资均持续下滑。近年来，钨精开采指标体稳中小幅增加，并没有带实际产量的增加，2018年开钨精矿产量所下降2019年部分钨企合产10%据 受疫情影，2020年上年钨精矿价一跌至7.5万元/吨以下跌至数矿山的成线钨价下跌预期再造成中型高成本钨矿出清2021年在国内安全和环保形势持续高下，虽然精矿价格涨至将近10元/吨但不足以激发新增给。2022年自然资源部将钨精矿开采指标升至10.9（同比+0.1万吨年矿开采指标为11.1万（同+0.2吨2024年度钨开采总量控制标为11.4万（同+0.3万江西环保督导致面临紧约束上游挺价效果显著。2025资源部关于下达2025（第一批三氧化钨含量65%，下同）开采总量控制指标58000吨，同比202462000吨减少4000-6%20252025年国内钨精矿产量6.7预计未来31-3%（）》、Almonty《ALMInvestorDeckDecember2025高新2025年9月292025年12月31331-3%。图11：2025年全球矿产分布 图12：球钨产量万吨）中国俄罗斯玻利维亚澳大利亚奥地利葡萄牙其他

中国 俄罗斯 玻利维亚 澳大利亚奥地利 葡萄牙 其他10864220142015201420152016201720182019202020212022202320242025美国地质调查局、广发证券发展研究中心 美国地质调查局、广发证券发展研究中心图13：国钨矿开指标） 图14：国钨山数变化（个）江西 湖南 河南 云南 广西 广东 福建 陕西 内蒙黑龙江浙江 湖北 甘肃 新疆 安徽 海南 青海120000

180160

大型 中型 小型100000

14080000

120100600008040000 6040200002002014201520162017201820192020202120222023202425H1

0

2023自然资源部、广发证券发展研究中心 美国地质调查局、广发证券发展研究中心三、价格：供紧需强，钨价有望延续长期上行趋势供紧需强，2025-26H1钨超期大幅上涨据 ,自2025年以来国钨矿指标政收总量并提升给集中度供给于收缩周期且格局持续优化钨价进入快上涨期钨精矿格由2025初的14万元/吨大幅上涨至2026年7月1日的48万元/吨。APT31-3%。,3求增速2-4%伴随近几图15：中国钨供需缺口估算（缺口=供给-需求）80006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000-120002018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027E2028E2029E2030E中国钨供需缺口（金属吨）安泰科、 、厦门钨业《关于厦门钨业股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告（修订稿）》、Almonty《ALMInvestorDeckDecember2025》、《中钨新：中钨高新2025年9月29日投资者关系动记录表》、佳鑫国际资源《截至2025年12月31日止年度全年业绩公告》、广发证券发展研究中心图16：钨精矿价格（折三氧化钨65%，万元/吨）主流均价:黑钨精矿:65%(万元/吨)12010080604020014/09 15/09 16/09 17/09 18/09 19/09 20/09 21/09 22/09 23/09 24/09 25/09、广发证券发展研究中心数据截至2026年6月表4：全球国家加紧钨等关键金属资源控制国家/机构时间政策影响金属智利2023年4月锂项目股权结构必须调整为公私合营，国家持有大部分股份锂中国2023年7月关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告镓、锗国际能源署2024年2月IEA启动关键矿产安全保障计划锂、铜、镍、钴、锰，稀土等中国2024年8月关于对锑等物项实施出口管制的公告锑中国2024年12月原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口镓、锗、锑等马里2025年1月因与加拿大巴里克黄金公司纠纷，政府收走该公司三吨黄金黄金中国2025年2月中国对钨、碲、铋、钼、铟等实施出口管制钨、铋、钼、铟等刚果（金）2025年2月刚果（金）暂停钴出口4个月钴2025年3月刚果（金）拟联合印尼控制钴市场钴欧盟2025年3月《关键原材料法案》（CRMA）战略项目清单钨、铜、钴、锗、锂等乌兹别克斯坦2025年3月未来3年计划实施76个项目，涉及28种稀有矿物开发钨、钼等中国2026年6月公布关于进一步完善战略矿产两用物项出口管制违法违规行为举报处理工作有关事项战略矿产自然资源部、欧盟委员会、亚洲金属网、商务部、海关总署、广发证券发展研究中心四、投资逻辑：上行周期关注钨全产业链，重视量价齐升企业（一）厦门钨业：钨产业链一体化企业，钨资源增量可期—APT和粉末冶炼——APT5-61-1.2可实现年产钨精矿约3,000标吨。根据厦门钨业2026年3月26（东）持有的江西巨通30%660WO3储量94165WO3储量43WO31383.3根据厦门钨业有年产5,000吨生产线，扩产年产2,0004,500吨钨粉、5,200吨RTP混合料和9003,000（钨粉）生产线，1,200吨RTP切削工具方面，1,0002106001,000亿米光伏用钨丝等产线建设。以上产能预计在2023-2026年陆续建成。图17厦门钨业2025表5：厦门钨业钨产业建设项目项目名称产能规划项目进展宁化行洛坑钨矿建设项目建设运输系统改造项目，解决短期运矿能力不足的问题。目前处于项目施工阶段，预计2026年下半年项目建成。资源储量核实及深部勘查项目。整体勘查工作计划于2026年底完成。博白县油麻坡钨钼矿建设项目建设年产钨精矿3,200吨（65%WO3）项目。目前正在进行矿山主体工程建设工作，各项工作有序推进。厦门金鹭硬质合金工业园项目一期棒材生产线项目：搬迁现有年产5,000吨生产线，扩产年产2,000吨生产线。搬迁已完成并复产；新增产线目前正在进行设备采购和安装工作，计划于2023年至2026年陆续投产。7,500吨钨粉、6,000吨RTP混合料、1,100吨矿用合金生产线，扩产年产4,500吨钨粉、5,200吨RTP混合料和900吨矿用合金生产线。目前主体工程建设已完成，正在进行产线搬迁。泰国金鹭硬质合金生产基地二期项目建设年产2,000吨粉末生产线，1,500吨RTP混合料生产线，搬迁现有800吨硬质合金棒材生产线并扩产至1,300吨硬质合金。目前处于土建施工阶段，预计2026年内建成投产。厦门金鹭硬质合金切削工具扩产项目建设年产整体刀具产品200万件、可转位刀片3,000万件、超硬刀具170万件项目。目前正在进行设备采购工作，土建安装工程等工作按计划推进。泰国金鹭新建年产250万件可转位刀具和50万件整体刀具项目新建年产250万件可转位刀具和50万件整体刀具。已建成投产。厦门金鹭成都切削工具生产基地3000400200万件超硬刀具项目。目前完成子公司注册、概念性方案设计，预计2030年底投产。厦门金鹭金属切削方案工程中心项目建成年销售额3.8亿元的金属切削方案工程中心并配套精密陶瓷粉末销售1,000吨。目前处于项目前期准备工作阶段。广东友鹭年产120万件整体刀具项目新建年产120万件整体刀具。目前处于项目前期准备工作阶段，预计于2026年底建成投产。九江金鹭刀片毛坯项目建设年产2,000万片刀片毛坯扩产项目。已逐步投产。建设年产2亿片数控刀片基体厂房并新增年产5500万片数控刀片基体产能建设项目。正在进行厂房建设，各项工作按计划有序推进。九江金鹭现有模具材料产线搬迁改造并新增年产200吨产能项目现有模具材料产线搬迁改造并新增年产200吨产能项目。已完成现有产线搬迁，新增产能已逐步投产。洛阳金鹭扩产硬面材料产线建设项目建设年产500吨钛基热喷涂粉产线及年产1,000吨镍基喷涂粉产线。已完成建设方案设计。厦门虹鹭细钨丝产线建设项目建设1,000亿米光伏用钨丝产线项目。目前正在进行设备投资建设，各项工作按变更后计划有序推进。成都鼎泰新材料建设项目新建年产200吨精磨钼片生产线项目。部分产能已建成投产。福泉鼎盛氧化钼生产线建设项目建设年产22,000吨氧化钼（含2,000吨钼铁）生产线项目。已建成投产。泰国虹波5000吨综合钼酸铵生产基地项目建设年产5,000吨综合钼酸铵生产线，达产后将形成年产5,000吨综合钼酸铵、3,900吨三氧化钼、1,000吨钼粉、500吨钼条的产品产能。正在进行施工建设，预计2027年投产。厦门钨业2025年报、广发证券发展研究中心（二）中钨高新：关注存量钨矿技改增产及未来资源注入据中钨高新2025000657202505071.44万吨左2.6万-2.770%以上。据中钨高新2025柿竹园公司：2024100%2025年9月290.2万吨/年至1/50万吨/15.452,600年12月远景钨业99.97%PCB据中钨高新2025AIPCBAIPCB（），金洲公司针对AIPCBPCB2026年5月132025年71.42026年32025年121.3亿0.63202623000万支PCB1.5亿支年建设项目。（三）佳鑫国际资源：专注海外钨资源开发，钨矿进入量产爬坡期2025年12月31（2025年12月31WO3（包2025年6月30JORC68400.2