影石创新从全景龙头迈向智能影像平台Luna打开第二成长曲线

内容目录1、持像稀高+情消费 4影的层求么？ 4手影处快容的长期 5如看持像天花？ 62、石新从景走向能像台公司 73、期化影石Luna差异入，望献大收增量 12云相：速的现级品 12、Luna：是一个Pocket,延影差化争 134、期角如看疆以潜入玩的争？ 14如看疆竞？ 14如看他在玩家竞？ 165、利测投建议 16盈预测 16投建及值 186、险示 19图表目录图表1：传数相货量增速 4图表2：iphone货增速 4图表3：影使的是多的底存多需求 4图表4：影产具强的绪值 5图表5：影产仍多未满的求 5图表6：手影能足更细拍需求 5图表7：手影市速扩容 6图表8：618间费运动机上模持速扩容 6图表9：手影稳出货情测算 7图表10：影正从景龙向像平公蜕变 8图表11：影创产矩阵 8图表12：25影全相机率66 9图表13：影拇相市率57 9图表14：影创保高速长 9图表15：影海区分布对衡 9图表16：影持证其对费隐需洞和解能力 10图表17：影的件力领于业 10图表18：影用户AI辑表持增长 11图表19：影核能栈的累 11图表20：影云务供多功能 11图表21：云相演史 12图表22：Pocket火后：品准位 12图表23：短频均日使时显提（位：钟） 12图表24：美付订用户量升映消者对片量追求 12图表25：大疆Pocket代产迭代 13图表26：Luna独分屏设计 13图表27：Luna配头模块实现看拍哪” 13图表28：影石LunaUltra大疆Pocket4P13图表29：大、石入多类面争 14图表30：大影全相机格比单：） 15图表31：大影运相机格比单：） 15图表32：大激价竞争影营保高增长 15图表33：26Q1影全相机较25年一升 15图表34：影石618销表现眼全期额长75 16图表35：影创营拆分 17图表36：可公估值 181、手持影像：稀缺高成长+情绪消费人们日常记录核心场景的主要影像工具。图表1：传统数码相机出货及速 图表2：iphone出货量及增速0

数码相机销售（台） 增速

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

210

Iphone年出货量（亿） 增速20072008200920102011201220132014201520162017

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%CIPA、Statista Statista具体来看，影像类产品有以下几大特征：“”Z（（AI+AI图表3：影像使用的场景是多样的，底层存在多种需求用户核心需求无人机独有的航拍视角云台相机出片高级感&美感，兼顾随手记录与专业成片的中间形态产品全景相机记录的完整性；无需考虑构图机位；先拍后选不错过瞬间；创意玩法运动相机运动场景记录，六防性能强拇指相机解放双手；独特视角国金证券研究所图表4：影像产品具备很强的情绪价值DT商业观察图表5：影像产品仍有很多未被满足的需求需求维度需求痛点构图不知道怎么把人/景色拍好看剪辑影石AI剪辑已到好用水平，但仍有进一步提升空间家庭旅游记录完整高质量记录，目前产品基本只能做到喊游客帮忙拍家庭合照转瞬即逝的美好记录 全自动、全天候拍摄国金证券研究所视角、360GoPro图表6：手持影像能够满足更多细分拍摄需求需求场景/能力手机运动相机全景相机拇指相机云台相机高强度运动稳定记录弱强强中弱防水/耐寒/耐摔中强强中弱360°记录与后构图弱弱强弱弱第一视角/佩戴拍摄中强中强弱人像Vlog与机械增稳中中中中强创意玩法与低门槛出片中较强强强强日常便携随身性强中中强中专业后期/内容二创空间中中强中较强国金证券研究所Vlog呈现IDC，2516658320304000IDCVlog防抖动图表7：手持影像市场加速扩容（单位：万台）2022202320242025E手持影像销量4605347381361同比运动相机销量363164113852484939同比132779全景相机销量8396155218同比166140拇指相机销量142759191同比93121223久谦61861813565.432.211.1、73.3、53.1。图表8：618期间消费级运动相机线上规模保持高速扩容奥维云网1、对标传统相机巅峰销量12010102、两类典型细分场景需求测算假设美持像运人群的透到10/15中达到8其他地区达到3，考虑4年左右的更换周期，对应稳态年销量分别为2880/4460/6323VlogYouTube6900QuestMobile&B者人数4400万人。在不同情景下，我们假设海外创作者手持影像渗透率达到25内到20/40按4年新期测应态销分别649/1298/1774图表9：手持影像稳态年出货量情景测算测算维度 总人口(亿) 户外参与率 户外参与人数(亿)

渗透率

稳态存量(万台)

更新周期(年)

年销量(万台)场景一·户外基础人群=总人口|筛选比例=户外参与率场景一·户外基础人群=总人口|筛选比例=户外参与率北美5.050%2.5010%15%20%2,5003,7505,00046259381,250欧盟4.550%2.2510%15%20%2,2503,3754,50045638441,125中国14.130%4.238%12%16%3,3845,0766,76848461,2691,692其他56.4 20%11.283%5%8%3,3845,6409,02448461,4102,256合计80.0 25.3%20.265.7%8.8%12.5%11518178412529242,8804,4606,323场景二·创作者基础人群=平台用户筛选比例=创作者占比测算维度 活跃用户数(亿活跃创作者占比活跃创作者数量（亿）

渗透率 稳态存量(万台)

更新周期(年)年销量(万台)中国(QuestMobile去重月活)10.94.0%0.4420%40%60%8701,7412,6114218435653海外(以油管月活为代表)27.02.6%0.6925%50%65%1,7253,4504,48544318631,121合计37.93.0%1.1323.1%46.1%63.1%25955191709646491,2981,774QuestMobile、OSMOMIDEA、中国体育报、哔哩哔哩、demandestage、globalmediainsight,国金证券研究所测算3702530。2EmergenResearch，24adventuretravelersATTA18adventuretravelers6000wQuestMobile10.9Bup4demandsage6900wglobalmediainsight273/2、影石创新：从全景龙头走向智能影像平台型公司102015-2018Go23AcePro：20252525，26图表10：影石正在从全景龙头向影像型平台公司蜕变公司官网图表11：影石创新产品矩阵公司官网台机Luna开来成空。区分来看影石25海收占比69，全景机：25收预计44亿收占比45去几复增超过50。25在6621225141525572312521图表12：25年影石全景相机市占率66 图表13：影石拇指相机市占率572025年全球全景相机市场销额份额影石Insta360 其他公司

2025年全球拇指相机市场销额份额影石Insta360 其他公司34%66% 34%66%43%57%IDC 图表14：影石创新保持高速长 图表15：影石海外区域分布对衡2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2025中国大占比 欧洲占比 美国占比 日韩占比 其他占比营业收入 13.28 20.41 36.36 55.74 97.41YOY 75消费级智影像收入 10.89 17.04 31.32 47.89 85.16YOY 78全景机入 6.88 10.92 20.09 29.16 44.30收入比 45拇指机入 2.38 1.27 4.62 9.01 14.13收入比 6 15运动机入 0.97 5.77 20.93收入比 3 21

100

171719251625111089819202521 25202225232332292119252020A 2021A 2022A 2023A 2024A影石沉淀了哪些核心能力？平台型公司的底层支持在哪？AI2）2019年，GO系列拇指相机以极致小型化突破传统运动相机佩戴繁琐、携带负重的瓶颈，切入骑行、跑步等日常轻量化场景。3）2023年，Ace系列运动相机搭载翻转屏将产品边界从极限运动扩展至Vlog、街拍等泛内容创作领域；后续配件套装进一步覆盖细分人群。4）2025年，影翎全景无人机将全景影像技术延伸至空中维度，以全景拼接实现机身隐形，配合Vision飞行眼镜重构无人机的交互逻辑与使用门槛。用户需求 解决方案图表16：影石持续证明其对消费者隐形需求洞察和解决能力用户需求 解决方案隐性需求：创造自由度，运动相机拍摄过程中取景痛点

开创全景运动新品类，先拍摄后取景，用户可自由截取360°画面中的最佳视角隐性需求：第三人称视角（跟拍） 隐性自拍杆隐性需求：可玩性 子弹时间、AI创意隐形需求：不想错过精彩瞬间，弱存在感 拇指相机，无感记录隐形需求：不懂航拍，摇杆学习成本高 全景无人机，先飞行，后取景隐形需求：自拍看不到画面，无人机位无法构图 Luna分离屏设计，构图自由度和玩法提升国金证券研究所2、全景算法和AI能力领先影石是一家用软件定义和重构影像的公司，算法、AI剪辑/软件是其产品的护城河。/AIAI6，AI，2026Q150AI/算法能力目前水平AI/算法能力目前水平行业对比全景拼接毫秒级同步与神经网络拼接领先行业FlowState防抖PC端1-2ms/帧，移动端3-5ms/帧领先行业AI追踪复杂场景持续稳定追踪领先行业AI剪辑用户导出率近50领先行业自动构图/拍摄预计未来一年上市的拍摄机器人产品实现/国金证券研究所图表18：影石用户AI剪辑表现持增长 图表19：影石核心能力栈的累40%AI剪辑导出率40%2025Q12026Q1

50%3、云服务提升用户迁移成本，加深品牌壁垒20251Insta360+Insta360X2/X3/X4/X4Air/X5AcePro2GOUltra，Insta360+支X2/X3/X4/X4Air/X5AcePro2GOUltra200GB/1TB/2TB199/599/799129/399/599元。图表20：影石云服务提供多种功能Insta360官网1、从功能价值而言，云服务能提升用户使用体验，带来更好的用户粘性：云端可缓解本地存储压力，兼顾素材备份与便捷分享；更强的AI剪辑功能依托云端算力实现。2AI剪辑、创作模板等功能时，AI3的入利构成24年oPro阅入比13毛率0显高于件43、短期催化：影石Luna差异化入局，有望贡献较大收入增量Pocket主导。25Q3,Pocket323万。IDC数显，全云相量25同比长100成现级产。大疆Pocket系列爆火的背后是供需共振：短视频VLOG创作需求的爆发+Pocket产品精准定位和形态创新Vlog：Pocketpocket图表21：云台相机演进史 图表22：Pocket爆火背后：品准卡位 产品对比 PocketVS专业相机PocketVS手机

Pocket画质干扰晚点 国证研所图表23：短视频人均单日使用时长显著提升（单位：分钟）

图表24：美图付费订阅用户数量提升反映了消费者对相片质量的追求短视频 长视频

美图公司付费订阅用户数量(百万）同比增速(右轴)16813915115612416813915115612412016212999791021129214103 1031106015 504010305 20100 02021 2022 2023 2024 2025CNNIC 、Luna：不是另一个ocket,Pocket3图表25：大疆Pocket历代产品迭代PocketPocket2Pocket3Pocket4发布时间2018年11月2020年10月2023年10月2026年4月传感器1/2.3英寸1/1.7英寸1英寸1英寸视频规格4K/60fps4K/60fps+HDR4K/120fps+10bit4K/240fps+10bit屏幕1.08英寸触控触控屏2英寸旋转屏2OLED上市价格2499元2499元3499元2999元产品从可用到好用：1核心升级

在画质、稳定、便的矛盾

更大传感器、集成无线麦克风解决收音问题

英寸大底带来超过旗舰手机的画质；带来愉悦感的旋转屏；肤色优化方案拍的更好看

传感器画质、视频帧D-Log大疆官网、国金证券研究所Luna产品差异化在哪？12202PocketLunaAI图表26：Luna独创分离屏设计 图表27：Luna配合头追模块可实“看哪拍哪”影创公号 影创公号图表28：影石LunaUltra与大疆Pocket4P对比LunaUtraPocket4P价格39993799主摄1英寸，等效20mmf/1.8固定1英寸，等效20mm，f/2.0固定LunaUtraPocket4P长焦1/1.3英寸，等效60mmf/2.01/1.3英寸，等效60mmf/1.8分辨率8K30fps;4K60fps夜景视频录制4K240fps;4K30fps夜景视频录制产品形态分离屏+头追一体式固定屏产品理念

AI“跟拍摄影师”

打造更好的拍摄工具大疆官网，影石官网

如何看Luna未来的潜力？从赛道空间、产品竞争力及生态协同三个维度来看，Luna具备较高的放量可能性，有望成为公司新一代核心增长单品，贡献较大收入增量。LunaAI4、中期视角：如何看待大疆以及潜在入局玩家的竞争？、如何看大疆的竞争？56Lna,图表29：大疆、影石进入多品类全面竞争公司官网、国金证券研究所25800200过去一年以来，大疆在手持影像产品上采取了较为激进的价格竞争，价格平均比影石低20169图表30：大疆影石全景相机格比（单位：元） 图表31：大疆影石运动相机格比（单位：元）40003500300025002000

大疆OSMO360 影石X5

31002700230019001500

大疆action5 影石acepro2慢买 慢买图表32：大疆激进价格竞争影营收保持高速增长 图表33：26Q1影石全景相机份额较25年进一步提升

影石创新营收YOY25Q1 25Q2 25H1 25Q3 25Q4 2026Q1

IDC图表34：影石618销售表现亮眼，全周期销额增长75影石创新公众号VIVOOPPOVIVO123VIVOVIVOOPPOCMOSDSPOPPO、VIVO，OPPOVIVO怎么看OPPO、VIVO入局对云台相机格局的影响？1OPPOVIVO2OPPOVIVO5、盈利预测与投资建议、盈利预测2026-2028159.0245.5353.0+63.2、+43.8母润11.724.342.2元同比别+26.1。消费级智能影像设备收入方面：手持影像行业处于快速增长阶段，公司全景相机、拇指相机有望凭借领先的产图表35

Luna2026-2028140.5217.9311.7亿元，比长约65.055.0、43.0。2026-2028年费能影设毛率为41.0、42.043.0。配件及其他产品Insta360+AI2026-202818.127.1、40.760.0、50.0、50.0。计2026-2028年利率为55.060.0。专业级智能影像设备营收：公司在VR，ProTitan2026-2028为0.33、0.430.56亿，间比长10.0。2026-202855.0、60.0、60.0。单位：亿元2023202420252026E2027E2028E营业收入36.455.797.4159.0245.5353.0yoy78.253.374.863.254.443.8毛利率56.052.245.742.644.045.0消费级智能影像设备31.347.985.2140.5217.9311.7yoyONEX83.720.152.929.277.844.365.061.455.082.143.0109.7YOY84.045.151.938.633.733.7GO4.69.014.120.328.139.0YOY263.895.056.843.638.638.6Ace1.05.820.934.250.870.4YOY494.8262.763.448.538.6毛利率55.151.444.941.042.043.0专业级智能影像设备0.30.20.30.30.40.6yoy-28.9-30.65.310.010.010.0毛利率60.656.559.755.060.060.0配件及其他产品4.37.211.318.127.140.7yoy65.668.357.560.050.050.0毛利率61.157.354.955.060.060.0预测2026-202818.5、18.5、18.5，2026-20283.63.63.625费用，未来预计费用绝对规模将保持增长，但费用率有望随收入快速增长而摊薄，预计2026-2028年研发费用率12.5、10.5、9.0。图表36：可比公司估值

、投资建议及估值2026-202811.7、24.3、42.2EPS2.92、6.0610.512026-2028PE23.719.416.12024A2025A2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E301606.SZ绿联科技58.61.11.72.83.74.833.934.621.416.512.6300866.SZ安克创新100.44.04.86.07.38.824.524.118.014.712.2688475.SH萤石网络27.20.60.70.91.01.247.241.931.727.123.4平均62.11.92.43.24.04.935.233.523.719.416.1688775.SH影石创新134.42.82.32.96.110.5--47.022.613.0

EPS PE注股为7月2收价可公绿联技EPS国证预、为 一预期6、风险提示附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入 3,636 5,5749,74115,89624,54835,299货币资金 8252801,4701,3951,3272,151增长率 53.374.863.254.443.8应收款项 1162944045668741,257主营业务成本 -1,602 -2,665-5,286-9,121-13,742-19,419存货 4941,0002,9192,9994,7066,916销售收入 44.0 47.854.357.456.055.0其他流动资产 3592,4294,9895,4977,5709,648毛利 2,035 2,9104,4566,77510,80615,880流动资产 1,7944,0049,78210,45614,47719,973销售收入 56.0 52.245.742.644.045.0总资产 58.979.787.892.494.195.6营业税金及附加 -31 -46-48-127-196-282长期投资 873481391484848销售收入 0.9 0.80.50.80.80.8固定资产 285367446531574593销售费用 -528 -826-1,679-2,941-4,541-6,530总资产 9.37.34.04.73.72.8销售收入 14.5 14.817.218.518.518.5无形资产 193072838484管理费用 -114 -253-362-572-884-1,271非流动资产 1,2531,0171,354861901917销售收入 3.1 4.53.73.63.63.6总资产 41.120.312.27.65.94.4研发费用 -448 -777-1,530-1,908-2,578-3,177资产总计 3,0475,02111,13511,31715,37820,890销售收入 12.3 13.915.712.010.59.0短期借款 1218161200306200息税前利润（EBIT） 913 1,0088381,2282,6074,620应付款项 5551,3353,4663,7225,6047,913销售收入 25.1 18.18.67.710.613.1其他流动负债 2614381,0451,0491,6302,354财务费用 -10 19-53-181-28流动负债 8281,7914,6724,9717,54010,466销售收入 0.3 -0.30.50.10.00.1长期贷款 000000资产减值损失 -33 -45-68000其他长期负债 3249615115148194公允价值变动收益 0 215000负债 8611,8405,2865,0867,68810,660投资收益 22 3350303030普通股股东权益 2,1863,1815,8026,2047,68310,243税前利润 2.4 3.15.92.31.10.6其中：股本 360360401401401401营业利润 934 1,0588421,2792,6794,662未分配利润 1,4672,4623,3734,0755,5348,063营业利润率 25.7 19.08.68.010.913.2少数股东权益 0047277-13营业外收支 -2 0-3000负债股东权益合计 3,0475,02111,13511,31715,37820,890税前利润 933 利润率 25.6 8408.61,2798.02,67910.94,66213.2比率分析所得税 -103 -6447-128-268-4662023202420252026E2027E2028E所得税率 11.1 6.0-5.610.010.010.0每股指标净利润 830 9958861,1512,4114,196每股收益 2.3042.7632.3162.9216.06210.513少数股东损益 0 0-42-20-20-20每股净资产 6.0728.83614.46815.47219.16025.542归属于母公司的净利润 830 9959291,1712,4314,216每股经营现金净流 2.1173.2553.4563.8317.35111.824净利率 22.8 17.89.57.49.911.9每股股利 0.0000.0000.0001.1682.4254.205回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率37.9531.2716.0118.8831.6441.162023202420252026E2027E2028E总资产收益率27.2319.818.3410.3515.8120.18净利润8309958861,1512,4114,196投入资本收益率36.9429.5914.7217.1829.3