中小市值2026年中期策略报告：关注布局AI商业化与硬件设备成长机会

正文目录一、海多加，流动维宽松 41、欧央重加息 42、美储持率，但息期显化 43、国流性持充裕 5二、AI在B端续，建关注AI+类及具智机会 61、AI应用在B及场景续量报兑成为心量 6Duolingo：AI提内容产率教场个性属持强化 6AppLovin：AI算提升告合率 7Salesforce：AIAgent加速B端落，服务入阶段 82、自驾与器端到大型终落场景于AI大型的到端自驾有成主方案 基于AI模的到端动驾有成主方案 9Transformer的Attention机是切基础 10Transformer机功过BEV汽视知由2D向3D的越 多态模赋到端练强学习+transformer大可为 123、人机人产进程速从术证入规化业证段 13三、中盘司值明显复建关业兑现定较的向 15四、建重关公司 171AI172、捷科：型，新务比超50% 18五、风提示 19图表目录图1欧区率（%） 4图2美储邦金利率（%） 5图3中国:款场价率(LPR):1年/中国贷场报利率(LPR):5年 5图4Duolingo26年Q1分经数据 7图5AppLovin26年Q17图6AppLovin26年Q28图7Salesforce的Agentforce8图8模化动驶 9图9端端动驶 10图10Attention制器翻中效果 11图11Self-Attention11图12BEV+Transformer基本念 12图13车尾场罕却无忽视 13图14斯人形人Optimus第代机 14图15业指估值 16图16证2000估值 16一、海外多国加息，国内流动性维持宽松 1、欧洲央行重启加息620242026611键利率25个基点，存款机制利率、主要再融资利率、边际借贷利率分别升至2.25%、2.40%和2.65%，自6月17日起生效。图1欧元区利率（%）欧元区:基准利率(主要再融资利率) 欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00、招商证券我们认为，欧洲央行此次加息具有较强的信号意义。一方面，2024-2025年全2、美联储维持利率不变，但降息预期明显弱化美联储维持高利率区间，短期内看不到明确宽松信号。6月17日，美联储FOMC3.50%-3.75%2%从点阵图来看，美联储官员对2026年末联邦基金利率的预测中位数为3.8%，与当前3.50%-3.75%的目标区间相比，并未体现出明显的年内降息空间。与20242%图2美联储联邦基金目标利率（%）6.05.04.03.02.01.02022-03-012022-05-012022-07-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-01、招商证券3、国内流动性保持合理充裕1LPR3.0%、5LPR3.5%图3中国:贷款市场报价利率(LPR):1年/中国:贷款市场报价利率(LPR):5年中国:贷款市场报价利(LPR):1年 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年6.005.004.003.002.001.000.00、招商证券2024“货币政策适度宽松”“财政政策更加积极”等表述，市场对于政策宽松“”“”AI+二、二、AI在BAI+垂类应用及具身智能机会1、AI应用在B变量AI应用逐步从主题投资进入业绩验证阶段。过去两年，AI产业链投资机会主要集中在算力基础设施，包括GPU、光模块、PCB、液冷、电源、存储等方向；但随着模型能力提升、推理成本下降以及企业客户对降本增效诉求增强，部分AI应用公司已经开始在用户增长、收入增长和利润率改善上体现出正反馈。我们认为，相比通用型AIAI够将AIDuolingoAISalesforceAgentforceDuolingo：AIDuolingo2026Q127%2.92DAU5650万，AdjustedEBITDA33%8340AI对Duolingo的影响不仅体现在用户交互，也体现在内容生产效率。公司披露，2026Q12.05202571001800AI2026Q1190bp73.0%AI图4Duolingo26年Q1部分经营数据公司官网、招商证券AppLovin：AI算法提升广告撮合效率AIROIMintegralAIAppLovinAI2026Q118.4259%12.06109%；AdjustedEBITDA15.57EBITDAmargin85%2026Q219.15-19.45EBITDA16.15-16.45AdjustedEBITDAmargin84%-85%。图5AppLovin26年Q1业绩公司官网、招商证券图6AppLovin26年Q2指引招商证券AIROILTV量，且算法改进带来的边际收益能够较快反映在客户预算和平台收入中；AppLovinAISalesforce：AIAgent加速B端落地，企业服务进入新阶段BAIAgentSaaSAIAgentSalesforceAgentforceARR12205%；Agentforce与Data360ARR34200%。SalesforceAIAgentFY2027Q1，Agentforce与Slack38AgenticWorkUnitstoken28.650%Agentforce与Data360SalesforceBAISalesforce客能在该类客户中形成ARR增长和使用量增长，说明企业级AIAgent图7Salesforce的Agentforce产品公司官网、招商证券2、自动驾驶与机器人是端到端大模型的终极落地场景：基于AI大模型的端到端自动驾驶有望成为主流方案基于AI大模型的端到端自动驾驶有望成为主流方案使用较多的自动驾驶的模块化算法解决方案是将自动驾驶任务拆解成多个不同模块模块化架构通常会包括感知模块、定位模块、决策模块、规划模块、控制模块。图8模块化自动驾驶OpenDILab、招商证券2016EndtoEndLearningforSelf-DrivingCars。到端（EndtoEnd）（raw（）图9端到端自动驾驶智车科技、招商证券整理Transformer的Attention机制是一切的基础Transformer算法引入了Attention2017论文《AttentionIsAllNeedattention机制，在NLPAttention机制极大地增强了算法对于上下文的感知能力，近些年最流行的AI模型均有着AttentionIlovethe2022BeijingWinterBeijingBeijingGames2022图10Attention机制在机器翻译中的效果梗直哥（美国伊利诺伊大学人工智能博士）、招商证券Attention机制在算法中是self-attention机制的基础，self-attentionRNNattentiontranformerself-attentionencoderattention图11Self-Attention机制梗直哥（美国伊利诺伊大学人工智能博士）、招商证券Transformer机制成功通过BEV将汽车视觉感知由2D向3D的跨越Eyes2D自动来。传统的投影平面视角（Perspectiveview）由于缺乏深度信息，在视觉领域仍有一定的缺陷。BEV大有可为。间(multicamfeatures)到向量空间(BEVvectorspace)可以类比成一种语言，transformer该领域有着较好的表现。图12BEV+Transformer基本概念BEVFormer:LearningBird’s-Eye-ViewRepresentationfromMulti-CameraImagesviaSpatiotemporalTransformers》南京大学等、招商证券BEV+transformer相当于实现图像由2D至3D上的实况信息，在BEV的视角下统一完成感知和预测任务。根据盖世学堂，传统的BEV转化主要是通过在图像空间中进行特征提取，并产生分割结果，再利用逆透视变换（IPM）将其转化为BEV空间，但这种方法非常容易造成成像结果的失真。而transformer的交叉注意力机制则与该项任务适配性较高。多模态大模型赋能端到端训练，强化学习+transformer或大有可为多模态大模型的独特之处在于它可以从多个数据源中获得更加全面有价值的资长尾问题处理为FSDFSDFSD的路末智行将数据源类比为FSDFSD发MomentaL4类司机的安全水平，需要至少千亿公里的测试，才能解决百万长尾问题。图13行车长尾场景罕见却无法忽视CSDN、Momenta、招商证券多模态（端到端mr的n（AI），Transformer+多模态+大模型（端到端3、人形机器人：产业化进程加速，从技术验证迈入规模化商业验证阶段。20262026423Q1OptimusGen3782026""20265Optimus2026OptimusGen3已下线并投入内部测试。本次量产核心基地为加州弗里蒙特工厂，特斯拉已将原ModelS/X4100Optimus20271000CounterpointResearch202652027万台。OptimusGen-3173cm、57kg1.2m/s20kg2.3kWh4680电1010分钟快充。智能系统深度复用特斯拉FSDAIHW4.0120.3-决策-执行”闭环。单台定价4.9万美元，核心零部件70%源自中国供应商。CounterpointResearch202662220%Optimus""1图144特斯拉人形机器人Optimus第三代样机公司官网、招商证券近期国内外人形机器人领域动作频频，有望推动产业规模化商业进程近期国内外人形机器人领域动作频频，主要包括：32810000202362025年1100020255000202631000062815000623286G299.98%2026++宇树科技科创板IPOA61IPO42.0242020256127树科技是全球为数不多的同时实现人形机器人规模化量产与持续盈利的头部企20.26CEOH2+（IsaacGR00T）624宇树宣布旗下双足人形机器人UnitreeR13.99万元下调至2.99U1预售超5000台202620251079台WalkerS5000WalkerS5G99%。2026U188个104000621500020251079CBU111XTechnologies1万台5天售罄2026年4月底，挪威机器人公司1XTechnologies在加州海沃德启动了一座约5.4——OpenAI15天就1XNEO307022NEONVIDIAJetsonThorAI2001202710万台。NeuraRobotics完成14亿美元C610NeuraRobotics14C（95亿元70NeuraAI现确定性较高的方向中小盘及成长股估值近期明显提升。以国证2000和创业板指为代表，当前中2026626日，200057.82583.67%板指53.03584.71%AI先进封装等新兴产业趋势的重新定价。图15创业板指估值、招商证券图16国证2000估值、招商证券我们认为，本轮估值修复主要来自三方面因素：第一，前期中小盘及成长股估值处于相对低位，随着市场风险偏好改善，优质成长资产迎来估值修复窗仍处于相对低位，权益资产相对吸引力仍有支撑，中小盘成长股作为弹性较当前中小盘和成长股估值已进入较高分位区间，后续市场对优质公司的识别将更加重视基本面兑现能力。我们认为，这一变化并不意味着中小盘机会结束，而是代表行情正从普遍估值修复逐步进入结构性分化阶段。具备产业趋势、订单兑现和盈利弹性的公司，有望在估值中枢抬升后继续通过业绩增长消化估值，并获得持续的市场关注。整体来看，当前中小盘投资仍具备较强结构性机会。估值修复提升了市场对成长资产的关注度，而AIalpha四、建议重点关注公司 1、凯格精机：业绩快速增长，AI锡膏印刷机以及光模块设备打开成长空间凯格精机2025202511.56亿元，34.93%1.87164.80%1.82186.17%41.26%，同9.051.6420262026Q13.406498628299.6%2025AI7.42设备实现收入1.40亿元，同比增长57.47%；柔性自动化设备实现收入8812.4324.16%AIPCB/PCBA光模块自动化设备成为公司新增长亮点。公司在投资者关系活动记录表中披露，柔性自动化设备精准卡位光模块赛道，已在海外实现批量交付，并进一1.6T800G/1.6T先进封装相关技术储备值得关注。公司披露，已成功推出“印刷+植球+检测+补球”60μm工艺向CoWoS/CoWoP3DSMTAI服务器拉动高端锡膏印刷设备需求，光模块自动化设备贡献新增量，先进封装相关技术储备打开中长期空间。后续建议重点关注公司光模块自动化设备订单延续性、先进封装设备验证进展以及高毛利产