资金利率顶部拐点或已出现

内容目录资金利率顶部点或出现 4多重因素或表征资顶部 4本周流动性回顾 7下周关注：缴与到压力总体可控 7央行：跨季后开市转为大幅净回笼 8政府债：本周给回，下周国债净融资量 9市场资金供需跨季大行融出回落，资分收敛 存单：一级发收缩二级利率曲线下移 14一级市场：发行季大幅收缩，发行利整小幅下行 15二级市场：跨季后置力量切换，收益全下行 16票据与汇率：6个月票据利率续降，央行汇力度边际扩大 18风险提示 19图表目录图1:6月跨季前后逆回余额季节性 5图2:DR001-OMO利差季节性 5图3:大行净融出季性 6图4:DR007-DR001期限利差季节性 6图5:R001-OMO利差季性 6图6:1YAAA存单利率-DR001利差季节性 6图7:2026年以来买断回购投放、回笼与投放 6图8:2026年以来MLF投放、回笼与净投放 6图9:央行周度公开场投放与R001周均值 9图10:7D+14D逆回购余季节性 9图下周资金回笼情况 9图12:未来一年中长期金到期分布 9图13:国债净融资进度节性 图14:地方债净融资进季节性 图15:各机构资金净融与周变动 12图16:大行净融出余额节性 12图17:中小行净融出余季节性 12图18:货基净融出余额节性 12图19:理财净融出余额节性 12图20:券商净融出余额节性 13图21:基金保险其他融出余额季节性 13图22:全市场杠杆率季性 13图23:银行间杠杆率季性 13图24:商业银行杠杆率节性 13图25:广义基金杠杆率节性 13图26:券商杠杆率季节性 14图27:保险杠杆率季节性 14图28:资金价格走势 14图29:本周同业存单一发行价格（按机构期限） 16图30:下周同业存单到（按机构期限） 16图31:日度存单买盘（机构） 17图32:本周上周存单日买卖盘对比 17图33:本周存单收益率线形态及周变动 17图34:1年期AAA存单季节性走势 17图35:票据绝对利率走势 19图36:票据相对利率季性（6M国股直贴-AAA存单） 19图37:USDCNH、USDCNY1年期掉期点 19图38:人民币逆周期调因子 19表1:下周资金扰动素历（07.06-10） 8表2:政府债发行与款历（上周本周下周） 10表3:本周同业存单行构（按机构期限） 15表4:各期限、类型单行利率以及期限利差 16表5:各期限、类型单级收益率以及期限差 18资金利率顶部拐点或已出现多重因素或表征资金顶部本周央行投放和市场情绪犹如过山车，但总体在向着乐观的方向发展。6月29-30日，央行首次操作隔夜逆回购，外媒报道利率水平1.25%，本应做乐观解读，但月末最后一天的OMO净投放为负，而且资金利率依旧偏贵。关于隔夜OMO和月末的资金利率，6月29日金融时报中有相关解读。OMO回笼也会更快。“不过，在月末等时点，金融机构临时性资金需求增加，隔夜操作灵活性更强，能更好实现流动性‘削峰填谷’目的。”——6月29日，《金融时报》其次是资金利率偏贵的原因，源于央行操作、信贷季末投放和地方政府债加速发行。356——6月29日，《金融时报》7172OMO7削峰6262.272025（2.14）202320241.170.75月11.166302.090.93万亿730.68初首周（7月1—5日）仍将逆回购余额维持在1.3万亿元上下。最后是7月3日（本周五001310000连续4个月的缩量续作，转为净投放2000亿元，金融时报确认央行对资金的回笼已经告一段落。“73DR007（AAADR001DR007DR001——7月3日，《金融时报》图1:6月跨季前后逆回余季节性 图2:DR001-OMO利差季节性 ，通券究所 ，通券究所综合来看，无论从央行表述和投放，还是资金利率、大行匿名、大行融出，我们认为资金利率的顶部拐点或已出现。向未来展望，一是市场预期的7月地方债发行放量屡屡落空，下一周的政府债发行也并不高；二是7月是信贷小月，银行资负有自发宽松的趋势。叠加央行未再进一步收紧资金，我们认为资金利率有望进一步回落。当然，根据金融时报的业内专家观点，DR001很难再回到1.3%以下，大概率维持在1.3~1.4%。那么，DR001究竟是靠近1.4%，还是靠近1.3%？DR001DR007DR0071.4%以上，DR0011.4%靠拢；DR0071.4%以下，DR0011.35%1.3%存单方面，1AAADR0012026年趋38BP710BP2022DR0011YAAA1.45%图3:大行净融出季节性 图4:DR007-DR001期限利差季节性，通券究所 ，通券究所图5:R001-OMO利差季节性 图6:1YAAA存单利率-DR001利差季节性 ，通券究所 ，通券究所图7:2026年以来买断式逆回投放、回笼与净投放 图8:2026年以来MLF投放回笼与净投放，通券究所 ，通券究所本周流动性回顾1.61.35%—1.42%1.36%，R001（630日1.50%3.5（DR007-DR001）1AAA1.4625%30001.34%20004600015503.71.34%DR0011.36%，但R001-DR00114BP331DR01BP至1.421，AAACD8203.741.37%AAACD周五，OMO16853月2000进1.36%。下周关注：缴款与到期压力总体可控（07.06-10）7+1240（+2870亿元+3138+2420（+719（1090下周767853逆回购投放约2000亿元对冲，名义回笼合计约4785亿元，扰动可控。3852（2865.5增加约986.71（约24187天表1:下周资金扰动因素日历（07.06-10）DM、财通证券研究所注：单位亿元央行：跨季后公开市场转为大幅净回笼5770（剔除离岸央票C“放量呵护”回归常态，并非态度转向收紧。截至07-03，7天逆回购余额合计约6785亿元，较上周末（22655亿元）大幅回落。下周7天逆回购到期约6785亿元、规模不高，叠加已公告的3个月买断式逆回购投放约2000亿元，到期压力可控，预计资金面维持均衡偏松。图9:央行周度公开市场投与R001周均值 图10:7D+14D逆回购余额季性 ，通券究所 ，通券究所图11:下周资金回笼情况 图12:未来一年中长期资到分布，通券究所 ，通券究所政府债：本周供给回落，下周国债净融资放量本周政府债净缴款+2870+3288（+6068元）明显回落；下周净融资回升至+3138亿元、净缴款+1240+1688+1600+2420+7191090%，对长端利率债的配置需求构成一定考验。表2:政府债发行与缴款日历（上周/本周/下周）、财通证券研究所注：单位亿元图13:国债净融资进度季性 图14:地方债净融资进度节性 ，通券究所 ，通券究所市场资金供需：跨季后大行融出回落，资金分层收敛截至07-0306-264.15（周变动-2877净融出由跨季末高位回落至3.5万亿元（3554亿元，中小行升至060万亿（+6771.26（+251385（2.p707-03，DR001DR007分别为1.36%-0.9BPR007分别为1.39%、1.4215P8.8PR07与D007.0（1.BP杠杆率方面，截至07-03107.0%，全市场约108.4%业银行约102.7%图15:各机构资金净融出与周变动，财通证券研究所图16:大行净融出余额季性 图17:中小行净融出余额节性 ，通券究所 ，通券究所图18:货基净融出余额季性 图19:理财净融出余额季性 ，通券究所 ，通券究所图20:券商净融出余额季性 图21:基金保险其他净融出额季节性 ，通券究所 ，通券究所图22:全市场杠杆率季节性 图23:银行间杠杆率季节性 ，通券究所 ，通券究所图24:商业银行杠杆率季性 图25:广义基金杠杆率季性，通券究所 ，通券究所图26:券商杠杆率季节性 图27:保险杠杆率季节性，通券究所 ，通券究所图28:资金价格走势，财通证券研究所存单：一级发行收缩，二级利率曲线下移1年期国股行存单或在1.45%3528931限金端DR0071.39%1年期AAA存单二级收益率周变动-2.0BP，2021年以来同期均值约-4.2BP（区间-6.0~-0.5P201）1年期A0.2B（~3PDR007稳定在1.35-1.40%附近，按5-10BP价差考虑，1年期国股行存单或在1.45%一级市场：发行季初大幅收缩，发行利率整体小幅下行总量上，2709（10499亿元约77901（860亿元、1个月（732、3个月（648）9个月（108亿元最（-28761（-18066个月（-1472996877647463528（2598931亿元，以1年期到期（约2380亿元）为主，续作压力季节性温和上行。价格上，1为1.465%-2.0BP1.547%、1.503%-2.6BP、-5.7BP表3:本周同业存单发行结构（按机构×期限），财通证券研究所注：单位为亿元图29:本周同业存单一级行格（按机构期限） 图30:下周同业存单到期按构×期限），通券究所 ，通券究所表4:各期限、类型存单发行利率以及期限利差，财通证券研究所注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动二级市场：跨季后配置力量切换，收益率全线下行数量视角看，净卖出877（668卖出28.7169.5入20.557.9（+18.6亿元价格视角看，本周1年期AAA1.4625%（06-下行2.0BP11.395%1.395%1.425%、1.4575%、1.4625%（1个月-4.0BP）（1年2.BP图31:日度存单买盘（各构） 图32:本周上周存单日均买卖对比，通券究所 ，通券究所图33:本周存单收益率曲形及周变动 图34:1年期AAA存单季节性势，通券究所 ，通券究所表5:各期限、类型存单二级收益率以及期限利差，财通证券研究所注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动票据与汇率：6个月票据利率续降，央行稳汇率力度边际扩大63有效信贷需求仍偏弱。截至07-03，3个月、6个月国股银票转贴利率分别为0.80%+15BP36