计算机行业2026年中期策略报告：需求景气算力腾飞-260714

——计算机行业2026年中期策略报告证券分析师黄韦涵S1060523070003（证券投资咨询）2026年7月14日行业回顾：2026年一季度，行业上市公司利润端同比持续改善，基本面持续向好；分板块看，计算机设备利润端表现相对较好。市场表现来看，年初以来行业呈现震荡向下行情，整体表现不佳，行业指数涨幅跑输沪深300指数，在31个申万一级行业排名第23位，处于相对靠后的位置。2026年一季度，计算机行业的基金重仓持股比例已经处于2022年一季度以来的低位。行业估值当前处于历史较高水平。CodingAgent带动全球Token周调用量从年初6.4万亿跃升至年中44.6万亿，AI编程工具成为Token消耗最集中的应用赛道。随着模型智能上限持续提升、调用量快光模块：AI强需求支撑行业高增，技术迭代+场景渗透抬升行业天花板。海外云服务厂商资本开支2026年保持强劲增长，以Anthropic为代表的大模型厂商ARR的快速提升为云服务厂商资本开支持续增长提供了坚实支撑，商业闭环逻辑跑通。当前，全球光模块行业市场规模高速增长。且光模块所属的网络设备在数据中心的占比有望提升，将推动光模块市场持续高增。未来，从传统可插拔光模块向NPO/CPO等投资建议：2025年底至今，全球大模型快速迭代。随着模型智能上限持续提升、调用量快速AI服务价值也正在被Token的量、质、效率三个维度重构，未来发展前景广阔。在算力方面，AI芯片的自主可控已成确定性趋势，在“政策积极推动+下游需求持续我们坚定看好人工智能主题的投资机会，维持对计算机行业“强于大市”的评级。建议关注三条主线：1）国产大模型主题，推荐科大讯飞，建议关注卓易信息；2）国产算力芯片产业链，推荐海光信息、中科曙光、紫光股份、工业富联，建议关风险提示：1）国产大模型算法发展不及预期。2）国32024年2024年2025年13479.412490.4179.7279.9160001400012000100008000600040002000075.1134.2资料来源：Wind，平安证券研究所2025年一季度2025年一季度2026年一季度2953.22808.923.635003000250020005000营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）52.84按申万二级行业分类，计算机行业可分为计算机设备、软件开发和IT服务。分板块看，计算机设备归母净利润和扣非归母净利润在2025年和2026年一季度均为正值且持续较快增长，表现相对较好。2025年，计算机设备板块营业总收入合计、归母净利润合计、扣非归母净利润合计（以下简称“三项合计”）分别为4630.5亿元（+11.8%）、288.2亿元（+20.0%）、244.5亿元（+22.9%），软件开发板块三项合计分别为3487.0亿元（+2.2%）、42.3亿元（扭亏为盈）、-17.3亿元（亏损收窄），IT服务三项数据50.7亿元（亏损扩大）、-92.9亿元（亏损扩大）。2026年一季度，计算机设备板块三项合计分别为980.3亿元（-7.（+27.6%）、48.3亿元（+37.1%软件开发板块三项合计分别为709.9亿元（+6.7%）、1.5亿元（扭亏为盈）、-7窄IT服务板块三项合计分别为1263.1亿元（+16.7%）、-3.9亿元（由盈转亏）、-11.4亿元（亏损扩大）。综合利润绝对值和同比增速来看，计算机设备业绩表现相对较好。营业收入合计（亿元）同比增长率营业收入合计（亿元）同比增长率4630.52.2%计算机设备软件开发IT服务600050004000300020001000014%12%10%2%资料来源：Wind，平安证券研究所营业收入合计（亿元）同比增长率营业收入合计（亿元）同比增长率-7.7%20%15%10%-10%1400120010008006004002000计算机设备软件开发IT服务523位，排名位于较为靠后的位置，表现不佳计算机沪深300相对表现（计算机-沪深300）计算机沪深300相对表现（计算机-沪深300）25%20%2026/01/052026/02/052026/03/052026资料来源：Wind，平安证券研究所62022年一季度以来计算机行业的基金重仓持股比例2.492.364.02.52.00.50.06543210医药生物机械设备汽车基础化工医药生物机械设备汽车基础化工计算机交通运输公用事业社会服务房地产钢铁轻工制造综合资料来源：Wind，平安证券研究所71801601401201000综合电子国防军工计算机通信机械设备建筑材料社会服务农林牧渔电力设备传媒综合电子国防军工计算机通信机械设备建筑材料社会服务农林牧渔电力设备传媒医药生物轻工制造基础化工美容护理钢铁环保汽车纺织服饰公用事业房地产煤炭食品饮料石油石化交通运输家用电器建筑装饰非银金融银行8060402068.00资料来源：Wind，平安证券研究所82026年3月5日，《2026年政府工作报告》在“2一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式。支持人工智能开源社区建设，促进开源生态繁荣。实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。2026年3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（以下简称“《十五五规划纲要》”）全文发布。《十五五规划纲要》全文三十处提到人工智能，再次强调深化拓展“人工智能+”，并在“第十二章强化明确了对人工智能算力算法数据的发展要求，彰显了党和国家对我国人工智能发展的高度重视。当前，全球大模型领域的竞争依然激烈。同时，以微软、谷歌、亚马逊、Meta等为代表的海外CSP厂商以及以阿里、腾讯等为代表的我国CSP厂商持续投入巨额的资本开支以紧跟当前人工智能产业的发展浪潮。我们认为，在党和国家的高度重视下的共同努力下，我国人工智能产业未来发展前景广阔。我们坚定看好我国人工智能产业的未来发展。资料来源：中国政府网，平安证券研究所或迭代了55款重磅模型，几乎每3.3天资料来源：ArtificialAnalysis（截至2026年6月25日平安证券研究所DeepSeek-V4预览版本正式上线并开源。5月22日，DeepSeekV4-ProAPI价格宣布永久调整为原价的1/4，创下全球大模型API价格新低。OpenRouterToken调用量月榜席，DeepSeekV4Flash、腾讯混元Hy3preview位列第一、二。环比增速来看，以DeepSeekV4系列、小米MiMo-V2.5而是形成了梯队式优势。根据OpenRouterToken周调用量统计（截至6月15日Anthropic以228BTokens（17.8%）位居榜首，DeepSeek以226BTokens（17.7%）紧随其后，差距不到1%；MiniMax以161BTokesn（12.6%）位列第三，小米以127BTokens（9.9%）位列第四。四家国产大模），2.2量：模型智能上限提升，Token成为AI服务的商业价值锚点烈宏指出，Token“词元”不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，为商业模式的落地提供了可量化的可能，一套以Token计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进。Token的具体价值可以由量、质、效率三个角）：OpenClaw的出圈带动了Token经济。OpenClaw通过驱动大模型操作电脑、调用工具、执行多步复杂任务，单次Token消月5日，OpenRouter统计全球AI大模型总调用量为27.0万亿Toke“更低成本、自我进化”热度上升，进一步推动Token消耗增量，成为OpenRouter统计CodingAgents领域Token消耗占比最大的AI应用。6月8日至6月14日，全球AI大模型总调用量为44.6万亿Token，创历史新高。全球Token调用量全球Token调用量44.627.06.440200CodingAgentsCodingAgents），40%20%47%54%41%54%OpenAI在2025年10月开发者大会上公布客户名单，其中超过30家公司的Token消耗量突破了1万亿，并且可以观察Top30公司所从事的业务主要集中于三个赛道：AI编程工具、生产力Agent以及企业级服务。C端视角，OpenRouterToken消耗Top20排名（2026年6月15日）显示Token消耗领先的多为AI编程应用和私人Age企业级服务企业级服务13ShopifyDashworks18Delphi19Decagon21T-Mobile27Datadog30GensparkAI生产力Agent7Outtake28Perplexity其他类型AI编程2OpenRouter11SiderAI17JetBrains），注：右图基于数百万通过OpenRouter访问模型月付为主，但对高级模型的使用频次进行了限制。4月2日，OpenAI将Codex的计费模式从按消息条数改为按APItoken用量，用于Plus、Pro、Business及Enterprise方案，4月23日又扩展到主流AI应用采用订阅+消耗的付费模式以OpenAI为代表的海外大模型持续涨价，从2025年8月GPT-独家报道称，OpenAI为了抢夺用户正在考虑大幅削减Token收费，预期Anthropic也会采取类似的降价措施。OpenAI正在考虑大模型大模型调价方向34月8日发布GLM-5.1，OpenRo5月15日旗下CodeBuddy与WorkBuddy产品起执行新计费方案。其中，企业旗舰版价格由78元/人/月上调至198元/人/月，涨幅约154%；企业专享版由158元/人/月上调至316元/人/月，涨幅达100%。4月13日，阿里云宣布，旗下大模型平台百炼的CodingPlanLite基1月30日，公布称Codingplan将从基于prompt请4月20日发布KimiK2.6，API输入价格从0.60美元涨到0.95美格调整为0.025元/百万tokens，输入（缓存未命中）降为3元/百万tokens，输出价格为6元/百万tokens资料来源：OpenAI官网，华尔街日报，IT时报，财联社AId国产大模型总体性价比突出。根据ArtificialAnalysis的模型性能vs平均每项任务成本的象限图，以OpenAI、Anthropic为代表的顶尖海外大模型在智能水平上保持领先，但主要分布于高智能、高成本象限。国DeepSeekV4Pro、DeepSeekV4Flash等模型的单任务成本位于行业低位，同时智能水平在40分以上，为少数进入ArtificialAnalysis最优象限的模型。在中等成本区间，海内外大模型性能表现接近，KimiK2.6、Qwen3.7Max、MiniMax-M3、GLM-5.1等中国模型与Gemini3.1ProPreview、Gemini3.5Flash、MistralMedium3.5等海外模型在智能水平上无显著差异。 最优象限 ），财务数据：Anthropic预计2026Q2实现营收109亿美元（2026Q148亿美元，QoQ+127%并预计首次实现营业利润约5.59亿美元。2026年5月28日，Anthropic宣布完成H轮融资，投后估值达9650亿美元，年化经常性收入（ARR）在5月初已突破470亿美元，经我们粗略计算产品产品模型(API)TeamEnterprise为超过八千家机构客户提供支持。2）面向开发者提供开放平台及API服务：编程套餐方面，智谱2025年推出的GLM原生高质量工程推理能力，付费开发者规模突破24.2万；API方面，2026Q1智谱API价格涨幅超80%，业务量价齐升。旗舰模型：GLM-5.2（面向长任务时代的旗舰模型，1M上下文）、GLM-5V-Turbo（多模态Coding基座模型，202420242025YoY（右轴）4293%249%2.150.020.030350%300%250%200%150%100%50%3智谱模型发布历程企业客户的开放平台。截至2025年，MiniMax累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户和开发者。模型方面，MiniMaxM3自发布以来，已经连续4周占据OpenRouter全球AI大模型周度调用量编程榜单第二。旗舰模型：MiniMaxM3（前沿Coding&Agentic能力，1M上下文，原生多模态）、Hailuo2.3（视频生成模型）等。财务数据：Minimax2025年实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超过70%的美元，全年综合毛利率25.4%。MiniMax商业模式产品名称主要用例盈利模式YoYYoY（右轴）2596.3202420252180.5250%200%150%100%50%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000OpenRouter编程榜单MiniMaxM3周度调用量MiniMaxM3周度调用量市场份额 4%2%14.1%12.0%13.4%11.9%3210），增长引擎：公司2025年基于IDE技术储备在AI编程领域实现从技术验证到市场变现。除传统PowerBuilder产品外，公司成功推出了SnapDevelop和EazyDevelop两款通用IDE工具产品：1）SnapDevelop：主要面向企业级.智能化编程辅助与可视化工具链。2025年12月发布正式收费版本，截至2025年底注册试用用户超过程、多智能体协作与国产化适配，面向企业级内部应用快速开发。截至2025年底用户突破1.3万。截至2026年4月30日，Eazydevelop平台手鸿蒙正式发布唯一适配鸿蒙的公版跨端方案KMP（KotlinMulti-Platform）公版，助力开发者依托统一开发路径完成各类鸿蒙应用的适财务数据：卓易信息2025年实现营收3.35亿元，归母净利润IDE业务营收不低于（亿元）6542.86542.832105332003200320002025Q42026Q11800正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》，将适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为“在申报时至少有一个大模型产品已完成上线发布并实现规模化应用”。暗面（Kimi）、深度求索（DeepSeek）为代表的国内多家大模型企业融资动作持续提速。Kimi从去年12月底的43亿美金估值实现Kimi从去年12月底的43亿美金估值实现破200亿美元，由美团龙珠领投，水木 其中，梁文锋个人出资200亿元，腾讯首轮融资结束后DeepSeek投前估值约 工期权池实际投前估值约为3675亿烈。当前大模型的模型参数已是万亿参数量级级别，以GLM-5（智谱于2026年2月发布）为例（744B）的规模，相比智谱于2025年7月发布的GLM-4.5（参数模型355B），GLM-5的参数规模是GLM-4.5的两倍多。在更大的参数规模和更强的性能的背景下，大模型的快速迭代将带来对AI算力在训练端的持续旺盛需求。对AI算力在推理端的大需求。我们认为，大模型的持续迭代升级和应用，将推动AI算力需求持续高景气，推动AI算力市场规模持续高速增长。根据海光芯正招股说明书数据，全球AI基础设施投资额2025年为23929亿元，同比增长128.6%，预计2030年为65265亿元，2025-2030年间CAGR为22.2%。根据壁仞科技招股说明书数据，全球AI芯片行业市场规模2025年为1824亿美元，同比增长53.3%，预计2029年为5857亿美元，2025-2029年间CAGR为33.9%；中国AI芯片行业市场规模2025年为504亿美元，同比增长67.4%，预计2029年为2012亿美元，2025-2029年间CAGR为41.4%。资料来源：Wind，海光芯正招股说明书，壁仞科技招股说明书，平安证券研究所970系列。2026年3月，昇腾950PR芯片已在昇腾人工智能伙伴峰会正式发布。计划发布时间特点简介昇腾950PR2026年1季度针对推理的预填充阶段以及推荐系统进行了优化，搭配华为自研低成本高性价比内存HiBL1.0，其性价比高于HBM3E和HBM4E。950PR配备128GB内存和1.6TB/s的内存访问带宽，芯片互联带宽2TB/s，HiF8/MXFP8/FP8/INT8算力可达919TFLOPS2026年四季度针对推理的解码阶段和模型训练都进行了优化，这两种场景对互联带宽和内存访问带宽都有很高的要求，华为的HiZQ2.0HBM正好满足这一需求，它可提供144GB内存和4TB/s的内存访问带宽。芯片的总互联带宽将达到2TB/s，HiF8/MXFP8/FP8/INT8算力可达1034TFLOPS2027年四季度相比昇腾950芯片，昇腾960的算力、内存访问带宽、内存容量和互连端口数量都提升了一倍。该芯片的设计目标是大幅提升训练和推理性能。昇腾960还支持华为专有的HiF4数据格式，该格式针对4位精度进行了优化2028年四季度总体目标是大幅提升昇腾970的各项规格，在训练和推理性能上实现又一次飞跃。华为计划将其FP4和FP8的算力提升一倍，互联带宽相对昇腾960翻倍，内存访问带宽至少提资料来源：IDC，199IT网站，华为云obs网站，华为网站，昇腾网站，网站，平安证券研究所的粤港澳大湾区首个真武万卡智算集群在韶关数据中心正式上线。真武PPU发布基于平头哥新一代AI芯片真武M890的128卡超节点服务器，搭载互联芯片ICNS芯片型号上市时间性能简介采用平头哥自研NPU架构，专为AI推理定制，集成170亿晶体管，性能峰值算力达820TOPS，支持INT8/INT16量化加速，以及FP16/BF16向量计算内存带宽2.7TB/s，软硬件系统稳定可靠，满足复杂业务需求显存容量144GB，片间互联带宽800GB/s，原生支持从FP32到FP4多种数据精度，覆盖从高精度训练到超低精度推理的全场景需求，提升硬件投资回报率资料来源：阿里平头哥网站，澎湃新闻，智东西，IT之家，平安证券研究所池512超节点上市百度天池千卡级超节点点亮百万卡昆仑芯单集群昆仑芯N系列上市WAIC大会上，寒武纪首颗训推一体的Chiplet智能芯片思元370及系列加速卡初次亮相WAIC。思元370是寒武纪第三代云端产品，采用纪董事长、总经理陈天石博士在大会上还透露了思元590的产品信息，思大的内存容量和更高的内存带宽，其PCIe接口也较上代实现了升级。2024年四季度，寒武纪实现营收9.89亿元，实现归母净利润2.72亿元，单季度实现规模化成果显著。），净利润分别为40.34亿元、6.87亿元，分别同比增长68.06%、35.82%，业绩增长势头良好。寒武纪2024Q4-2026Q1业绩情况海光信息2022年至2026Q1业绩情况57.8%57.8%143.82024年2025年59.7%21.0%60.112.62023年52.4%51.381.7%2022年营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率归母净利润率20050080%60%40%20%0%2026年一季度55.6%63.7%6.917.0%40.335.1%35.1%24.1%28.82025Q42026Q138.6%17.72025Q232.8%17.35.72025Q332.0%11.12025Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率归母净利润率55.9%54.2%54.8%54.3%60%40%20%0%27.5%2.7403020057.0%56.0%2024Q资料来源：寒武纪网站，Wind，海光信息公司公告，平安证券研究所营业收入（亿元）营收同比增长率毛利率253.6%243.4%7.44.470.7%65.6%营业收入（亿元）营收同比增长率毛利率253.6%243.4%7.44.470.7%65.6%67.4%2024年2025年2026年一季度300%200%50营业收入（亿元）营收同比增长率75.4%5.6毛利率53.4%7.450%2024年2025年2026年一季度50性能指标适用场景-资料来源：Wind，沐曦股份公司公告，摩尔线程公司公告，摩尔线程公司网站，模力方舟网站，平安证券研究所代、预研一代的研发节奏，持续践行软硬件协同设计的核心理念，不断推进产品迭代升级，致力于为客户提供高性能算力产品。天垓系列是公司主地交付的客户项目数量不断提升。性能指标适用场景--营业收入（亿元）营业收入（亿元）毛利率443.0%3.453.2%营收同比增长率207.2%53.8%500%400%300%200%50营业收入（亿元）营业收入（亿元）毛利率86.7%5.4营收同比增长率91.6%54.0%80%60%40%20%50资料来源：Wind，壁仞科技公司公告，天数智芯公司公告，壁仞科技公司网站，天数智芯公司网站，模力方舟网站，平安证券研究所2025年3月25日2025年3月25日美国商务部宣布，将浪潮信息、宁畅、中科可控等54家中国科技企业及机构列入实体清单，对其获取美国技术及产品进行限制>划定4800TOPS（万亿次操作／时最终规则，将AI芯片的管制触工具和高带宽内存（HBM），将门地区）出口H20集成电路，以2022年8月31日英伟达被美国政府要求限制向中2023年3月2日美国商务部将浪潮集团、龙芯中科等28个中国实体列入实体清单英伟达公司公告，美国政府已通知英伟达，要求其立即停止A100、品的发货2022年10月7日美国商务部产业和安全局（BIS）修改出口管制条例，划定对华半导体出口管制三重技术“红线”:1）2023年10月17日美国商务部BIS就先进计算芯片、超级计算机和半导体制造设备的相关出口管制发布了两个新的临2024年12月2日美国商务部BIS发布临时最终规则，持续管控半导体制造设备、软件2025年4月15日英伟达公告称，美国政府通知英伟达公司：向中国（含香港、澳秒）算力红线；2）划定14nm制程红线；3）划定128层NAND红发条件从“总算力”指标调整为“总算力”+“性能密度”指标；同时，将壁仞科技、摩尔线程等公司列入实体名单存储带宽密度大于每平方毫米2GB/秒的HBM纳入管控范围互连带宽标准或同时满足上述两项标准的集成电路，均需获得美国政府的出口许可。该许可要求将无限期有效资料来源：商务部网站，Wind，英伟达公司公告，四川省商务厅，山东省商务厅，央视网，中国财经报网站，平安证券研究所在显存容量方面已优于A100。国产AI芯片的性能在国内AI芯片市场应用场景尤其是推理端应用场景已有较强的市场竞争力。2025年10倍以上的出货量替代空间，发展潜力大。昇腾950PRA1---资料来源：IDC，199IT网站，华为云obs网站，中科南京信息高铁研究院网站，模力方舟，英伟达网站，经济观察报，平安证券研究所注：A100、H100的FP16/TF32的算力标注的是稀疏算力会（IEEE）举办的国际电路系统研讨会ISCAS2026上，华为何庭波发表题为“半导体新路径探索与实践”的主旨演讲，发表了指导半导体产业发展的新原则——韬(τ)定律。韬(τ)定律提出以“时间(τ)缩微”替代“几何缩微”作为半导体与电子系统演进的新指导原则——通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传在此次主旨演讲中，何庭波详细讲解了华为如何把韬(τ)定律应用到智能手机和AI计算领域的实践。在过动端系统级芯片（SoC）上，逻辑折叠（LogicFolding）技术将数字电路、模拟电路与存储电路分区布局韬定律的提出以及后续的应用，将有助于国产AI芯片在先进制程受限的背景下加快突破性能瓶颈，加快资料来源：华为网站，网站，平安证券研究所我国CSP厂商资本开支持续维持在较高水平，将为国产AI芯片的发展提供了强劲的下游需求支撑。根据Wind数据，腾讯、阿里在2025年资本开支分别为791.98亿元、1237.87亿元，合计为2029.85亿元，资本开支合计同比增长36.0%；在2026年一季度资本开支分别为319.36亿元、268.87亿元，合计为588.23亿元，资本开支合计同比增长12.9%。在2026年1季度业绩电话会议上，腾讯表示，2026年，公司资本开支将出现大幅增长，尤其是下半年，因为每个月都会有更多的国产ASIC芯片陆续交付投入使用。阿里则表示，公司资本开支可能会超出之前3800亿元（2025年-2027年）的最初目标。我们认为，以腾讯、阿里为代表的我国CSP厂商资本开支持续维持在较高水平，并表态未来仍将加强资本开支的投入，将为国产AI芯片的发展提供了强劲的下游需求支撑，推动国产AI芯片产业链高速发展。阿里巴巴和腾讯资本开支合计（亿元）阿里巴巴和腾讯资本开支合计（亿元）36.0%2029.9同比增长率2026Q125002000500040%35%30%25%20%资料来源：Wind，各公司公告，平安证券研究所453.2%453.2%56.9%500%450%400%350%300%250%200%243.4%207.2%91.6%400营业收入（亿元）营收同比增长率毛利率城市地下管网、物流网等规划建设。中共中央政治局会议对算力网的建设作出明确指示，表明了党和国实施方案，进一步统筹“六张网”建设内容，明确各领域投资重点，将目标任务分解到年度，明确时间资料来源：新华网，中国政府网，平安证券研究所 海外云服务厂商资本开支2026年保持强劲增长，AI回报快速提升为资本开支持续增长提供了坚实支撑。1）CAPEX方面：根据海外四大CSP厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）公布的数据，2026年预计CAPEX支出约为7100亿美元，同比增长73.2%，增速进一步提升。2）ARR方面：以Anthropic为代表，根据华尔街见闻引用Anthropic公司CEO披露的数据，Anthropic公司2026年4月ARR约300亿美元，至5月已超过440亿美元，大模型厂商ARR的快速提升为云服务厂商资本开支持续增长提供了坚实支撑。资本性支出合计（亿美元）资本性支出合计（亿美元）同比增长率73.2%70.7%67.3%63.6%8000700060005000400030002000074%72%70%68%66%64%62%60%58%2026年一季度41002026年E资料来源：微软、谷歌、Meta、亚马逊公司公告，Wind，华尔街见闻，平安证券研究所测，2026年，全球前五大云厂商购买光模块的支出占其资本支出的比例为3.1%（高于2025年的2.7%到2031年将增至4.1光模块支出增加的原因在于，诸如纵向扩展网络等新应用以及GPU带宽的快速增长（无论是横向扩展还是纵向扩展连接）、CPO在纵向扩展连接中的应用等。根据IoTAnalytics数据，2024年，数据中心建设的各项支出中，光模块所属的网络设备占比约10%，占比未来有较大的提升空间。我们认为，在云厂商资本开支提升以及光模块占比提升的双重推动下，光模块市场规模将持续高速增长。根据弗若斯特沙利文数据，全球光模块（包括传统可插拔同比增长69.2%，预计2030年将达到5517亿元，2025-2030年的CAGR为50.1%。资料来源：IoTAnalytics，LightCounting，弗若斯特沙利文，海光芯正招股说明书，平安证券研究所69.2%69.2%68.9%50.2%42860005000400030002000080%70%60%50%40%30%20%全球光模块市场规模（亿元）同比增长率份额前十的光模块企业中，我国的中际旭创和新易盛排名前二，并且前十的企业中，有七家都是中国企业，中国光模块产业在全球市场取得了明显的领先地位。在AI驱动光模块加速迭代背景下，客户接触更深的龙头公司的产品研发更难被赶上，竞争力和份额有望持续扩大。同时，物料优势也有助于构筑强劲竞争壁垒。龙头企业本身物料优先级高，在上游物料（光芯片、电芯片）紧缺情况下具备率先拿到物料——率先交付——预付款锁物料的飞轮效应，有助于龙头企业进一步保持竞争优势。排名1FinisarInnolightInnolight2InnolightEoptolink3HisenseEoptolink4AccelinkAccelinkAccelink56Lumentum/OclaroHisenseHisense7AcaciaSourcePhotonics8SourcePhotonics9AOILumentumSumitomo0资料来源：LightCounting，Wind，平安证券研究所100G到200G、400G、800G、1.6T和3.2T。我们引用港股上市公司海光芯正公告的表述，将100G及以上的高速光模块称为AI光用于解决海量数据交换的瓶颈问题。为应对AI光模块传输速率持续提高带来的降低光电链路传输损耗、降低功耗、以及散热管理等方面的需求，当前，AI光模块从可插拔光模块向NPO、CPO现了显著的节能效果。该架构利用链路各段的性能优势，在保持可插拔光模块灵活性的同时，构建出功耗、成本和延迟共封装光学（Co-PackagedOptics），是一术。相比传统可插拔光模块，该技术能够实现更高带宽密度、更低功耗以及更短XPO超高密度可插拔光模块（eXtra-densePluggableOpt及以上的模块功耗。XPO保留了现场可插拔的核心优势，运维人员可单资料来源：海光芯正公司公告，lpo-msa网站，AristaNetworks公司网站，Wind，平安证券研究所Driver/TIA芯片，采用成熟的2D封装工艺，将光子集成电路（PIC）与电子集成电路（EIC）倒装集成于mSAP基板上，具备快速量技术路线，可灵活适配不同距离与应用场景。阿里云已将3.2TNPO技术率先应用于新一代国产四芯片交换机。该设备单机集成4颗25.6T国产交换芯片，总交换容量达102.4T，并可通过升级至4×102.4T芯片平滑演进至409.6T平台。目前，该交换机已完成整机上电与核心功能验证，NPO端口实现稳定链路建立，项目正式进入长资料来源：阿里云基础设施公众号，平安证券研究所太网光子交换机。根据英伟达的描述，英伟达CPO交换机具备降低功耗、更高的可靠性、更快的部署速度、更低延迟、更低的总拥有成本、更易维护性等特点。其中，NVIDIAQuantum-X800In子交换机支持网络创新，能实现前所未有的规模，以无阻塞的两交换机通过将共封装光学（CPO）直接集成到专用集成电路（ASIC）上，开启人工智能基础设施的新时代，突破了大型人工智能数据中为支撑百万显卡人工智能集群的可扩展、高能效以太网树立了新标准。资料来源：英伟达公司网站，平安证券研究所斯特沙利文数据，AI传统可插拔光模块市场规模2025年为718亿元，同比增长67.8%，预计到2030年将达到3475亿元，2025至2030年间CAGR为37.1%。CPO/NPO光模块市场规模2025年为6亿元，预计2030年将达到2042亿元，2025至2030年间CAGR为220.9%。CPO/NPO光模块未来的增速将大幅超过传统可插拔光模块，成为推动光模块市场规模高速增长的重要推AIAI传统可插拔光模块（亿元）同比增长率43.2%215926.4%27.5%26.2%40003500300025002000500080%70%60%50%40%30%20%资料来源：Wind，海光芯正公司公告，弗若斯特沙利文，平安证券研究所CPOCPO/NPO光模块（亿元）同比增长率400.0%330.0%293.0%450%400%350%300%250%200%50%250020005000 二，是全球光模块行业龙头企业。根据中际旭创、新易盛公司公告，中际旭创表示公司2026年在3月份2026OFC现场展示了NPO、XPO、OCS等新产品，获得了客户的普遍关注。NPO有望率先在scale-up场景应用，已经有CSP客户给了明确的需求指引，预计将在2027年量产。公司正在积极向客户推广XPO，也有望在2027年进行量产。新易盛表示公司已构建起覆盖传统可插拔光模块、LPO/LRO、XPO、NPO及CPO等多种互联形态的技术体系。2026年一季度，中际旭创、新易盛分别实现归母净利润57.35亿元、27.80亿元，同比分别增长262.28%、76.80%，业绩持续高增长。238.6300%250%200%50%450400350300250200051.72023年2024年2025年2026年一季度归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率96.4营业收入（亿元）营业收入同比增长率21.7262.3%57.3资料来源：Wind、中际旭创公司公告、新易盛公司公告、平安证券研究所营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入同比增长率归母净利润同比增长率350%248.4300%250%200%150%50%33.131.028.427.80%9.06.9-50%2022年2023年2024年2025年2026年一季度300250200086.583.476.8% 网络已经成为大规模人工智能的核心架构。NVIDIA创始人兼首席执行官黄仁