兖煤澳大利亚澳洲煤炭巨头盈利增长可期

内容目录兖矿海外核心平台，澳洲最大专营煤商 5澳洲煤炭巨头，具备成长基因 5煤价中枢下移，盈利明显承压 6资源禀赋优势凸显，外延并购成长可期 7资源禀赋优越，煤炭储量丰盈 7深耕亚洲市场，产销稳步增长 8成本优势稳固，盈利韧性较强 10收购红隼煤矿，资源扩张持续 12高比例分红可持续，红利属性逐步凸显 14盈利预测与估值 15主要假设 15估值与投资建议 16风险提示 17图表目录兖煤澳大利亚稳步推进外延扩张，成为澳洲最大专营煤炭商 5股权结构相对集中，兖矿能源为控股股东（截至2025年底） 6公司煤炭销售收入占主导地位 62022年后纽卡斯尔动力煤现货价持续下降 62023年后，公司营业收入持续下降 62023年后，公司净利润同步下降 6公司煤矿位于澳大利亚核心煤炭产区 7澳大利亚核心煤炭产区情况 7公司煤炭资源总量充足（截至2025年底） 7公司煤炭储量丰盈（截至2025年底） 82023年以来，公司原煤与商品煤产量持续增长 8公司原煤产量分煤矿构成 8公司商品煤产量分煤矿构成 8公司动力煤售价与可比指数走势对比 9公司冶金煤售价与可比指数走势对比 92023年以来，公司煤炭售价持续下降 92023年以来，公司自产煤销售量稳步增长 10中国为公司煤炭出口第一大销量市场 10日本市场为公司煤炭出口最大收入来源 102023年以来，公司自产煤单位现金经营成本持续下降 公司煤矿所在地区特许权使用费情况 公司核心矿井在澳大利亚动力煤矿山中保持较强竞争力 2023年以来，澳洲动力煤价格大幅下跌 2023年以来，公司煤炭盈利持续承压 红隼煤矿交易估值具备一定安全边际 12红隼煤矿良好的基础设施有力支撑稳健运营 12红隼煤矿是澳大利亚最大的在产井工矿 13红隼煤矿可销售储量在澳大利亚井工矿中处于领先地位 13预计2026年红隼煤矿商品煤产量为600万吨 13红隼煤矿在全球海运冶金煤利润率曲线上具备竞争力 13红隼煤矿毗邻兖煤澳洲现有运营项目，具备显著区位协同优势 14图表32：红隼煤矿已锁定680万吨/年长协铁路运能，打通矿山核心外运运输通道..................................................................................................................................14红隼煤矿已签约780万吨/年的港口处理能力，充分保障产品外销 14近年来，公司经营现金流净额保持高位水平 14近年来，公司账面现金维持高位水平 14图表36：2019年以来，公司资本开支执行审慎，实际投入长期低于指引区间上限..................................................................................................................................152023年以来，公司分红率维持50%以上 15兖煤澳大利亚2026-2028年关键业务盈利预测假设 16兖煤澳大利亚与可比公司盈利预测与估值表 17兖矿海外核心平台，澳洲最大专营煤商澳洲煤炭巨头，具备成长基因2004取与本地化运营布局；2009年收购菲利克斯煤矿（莫拉本、雅若碧、艾诗2012年，公司收购格罗斯特集团并于澳交所上市。2017年，公司完成对联合煤炭全2018202010%95%。依托成熟的运营经验与稳2022105亿澳元收入、36亿澳元税后利润的历史纪录，用强劲业绩验证了资产整合的价值。2023年，公司偿还最24年又成功跻身标普澳交所0年，公司完成对莫拉本煤矿剩余3.75%权益的收购，持股比例增至98.75%202680%商20257.69%30.05%2025）煤价中枢下移，盈利明显承压（2025年，2022年后纽卡斯尔动力煤现20232025202559.4913.28%4.4亿63.82%。位 下降单位：美元/吨降 降资源禀赋优势凸显，外延并购成长可期资源禀赋优越，煤炭储量丰盈区 况澳大利亚地球科学局20256494探测量/标示量/2218/2045/2231960590百万吨、440700520百万吨。分矿来看，亨特谷煤田为核心资源主体，其资源总量、证实储量、煤炭资源探测量 煤炭资源标示量 煤炭资源推断量 煤炭资源总量项目 煤炭类型（百万吨）（百万吨）（百万吨）（百万吨）莫拉本（露天及井工）动力煤550155煤炭资源探测量 煤炭资源标示量 煤炭资源推断量 煤炭资源总量项目 煤炭类型（百万吨）（百万吨）（百万吨）（百万吨）莫拉本（露天及井工）动力煤550155150855索利山（露天及井工）半软焦煤/动力煤23711375425沃克沃斯（露天及井工）半软焦煤/动力煤603107165875亨特谷（露天）半软焦煤/动力煤630140017003730雅若碧（露天）喷吹煤/动力煤5514080275中山（露天）冶金煤/动力煤685521144艾诗顿（露天及井工）半软焦煤/动力煤705040160艾诗顿RUMEx（井工）半软焦煤/动力煤525030合计半软焦煤/动力煤2218204522316494证实煤炭储量 可能煤炭储量 总煤炭储量所有权比例项目 （百万吨） （百万吨） （百万吨）（%）可采储量可销售储量可采储量可销售储量证实煤炭储量 可能煤炭储量 总煤炭储量所有权比例项目 （百万吨） （百万吨） （百万吨）（%）可采储量可销售储量可采储量可销售储量可采储量可销售储量莫拉本（露天）98.75%14011432143117莫拉本（井工）95%111113132324索利山（露天）80.00%3.92.615101913沃克沃斯（露天）84.47%136955637193132亨特谷（露天）51.00%209155544400752555雅若碧（露天）100%282141317052中山（露天）50%584219177760艾诗顿RUMEx（井工）100%631472010艾诗顿（井工）100%000000合计5904407005201290960深耕亚洲市场，产销稳步增长2023年以来，公司煤炭产量稳步增长。受拉尼娜天气带来的强降雨影响，2022年公司新南威尔士州露天矿减产明显。2023年以来，随着降雨及高存2025年，67006.86%；50806.28%。图表11：2023年以来，公司原煤与商品煤产量持续增长成 成 单位百万吨 单位百万吨一、公司出口动力煤一般按指数价格或固定价格定价：1）指数价格方面，固定价格方面，（该参考价格为澳大利亚主要供应商与日本电力公用事业公司协定的合约价格1）定期合约一般按照澳大现货销PlattsPlatts半软焦煤澳大利亚离岸价指数定价，或按于交易日期市场的固定价格定价。比 比图表16：2023年以来，公司煤炭售价持续下降煤炭销量呈上升趋势，核心客户主要位于中国和东北亚。2023年以来，随年，公司实现自产煤销售总量3810万吨，同比增长1.1%；其中，动力煤销量为3200万吨，冶金煤销610202531%，日本客户占27%202532%，24%12%。图表17：2023年以来，公司自产煤销售量稳步增长场 源 成本优势稳固，盈利韧性较强降本增效稳步推进，成本领先优势稳固。2022年，公司现金经营成本显著（如抽水及矿坑设计202271NCIG港口实施与煤价20232024-2025年矿山生产成本数据，公司各矿山生产成本持续显著低于

图表21：公司煤矿所在地区特许权使用费情况单位：澳元/吨图表22：公司核心矿井在澳大利亚动力煤矿山中保持较强竞争力盈利具有韧性2019-2021251澳元/跌 压单位：澳元/吨收购红隼煤矿，资源扩张持续交易结构设计合理，估值具备安全边际。2026414日，兖煤澳大利100%80%2418.55.55年期银团收购贷款支付。而或有对价设置为：交易完成后五年年度均225美元/30%5.5（18.5亿美元EV/EBITDA11.1x），具备一定估值安全边际；若煤价维持高位并触图表25：红隼煤矿交易估值具备一定安全边际（RO超过0万吨（CHP）1050万吨/年，具备良好的运营基础。图表26：红隼煤矿良好的基础设施有力支撑稳健运营（20251.644.06亿吨，矿山252026年该矿商品600万吨/年，且以优质冶金煤为主，属于成熟在产矿山，具备即矿 矿2025年数据单位：百万吨

备注：图中红色代表冶金煤矿井，灰色代表动力煤矿井；数据采用2025年数据单位：百万吨2026600

红隼煤矿位于澳大利亚昆士兰州鲍Lilyvale铁路物流方面，矿区配套建设现场列车装载作业（TLO）设施及专用铁路环线，矿石经BlackwaterPacificNational签署680万吨，并具备运能延展权Aurizon2）367RG煤签约780万吨/50680

780 高比例分红可持续，红利属性逐步凸显2017年受益于全球能源供需202521.27（未考虑收购红隼煤矿的影响

图表35：近年来，公司账面现金维持高位水平2019年以来历年实际资本开支均低于年度指引区间上限，开支管控能力优2022年202219澳元/吨后长期保持稳定，单位产量资本投入效率平稳可控。备注：资本支出强度的计算基于权益资本支出和权益商品煤产量2023年以来分红率维持50%以上，红利属性逐步凸显。2025年公司全部55%，延续近年高位稳定的分红水平。后续受益于盈利预测与估值主要假设煤炭业务产销量：1）2026年完成对红隼煤矿的收购，且考虑公司2026年产量指引，预计公司2026-2028年实现权益商品煤产量4060/4470/45305.16%/10.18%/1.19%2026-2028年产销率维持2025年水平，预计公司实现自产煤销量3990/4380/44204.83%/9.62%/1.06%。价格：考虑中东地缘冲突显著抬升全球能源价格，2026-2028年间澳洲煤炭价格维持高位运行，预计公司2026-2028年煤炭平均售价为175/179/182澳元/吨，同比增速为20.07%/2.00%/2.00%。2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入（百万元）30918278962024A2025A2026E2027E2028E营业总收入（百万元）3091827896359964004841245YoY-18.01%-9.77%29.04%11.26%2.99%营业总成本（百万元）2361224567279033066231203YoY-3.47%4.04%13.58%9.89%1.76%综合毛利率23.63%11.93%22.48%23.44%24.35%煤炭业务收入（百万元）66475576700178288070YoY-13.34%-16.11%25.56%11.81%3.08%煤炭业务成本（百万元）49014915539259546062YoY3.54%0.28%9.70%10.43%1.81%毛利率26.27%11.86%22.99%23.94%24.88%其他业务收入（百万元）213373377380384YoY97.22%75.12%1.00%1.00%1.00%其他业务成本（百万元）338324327331334YoY8.44%-4.11%1.00%1.00%1.00%毛利率-58.69%13.11%13.11%13.11%13.11%估值与投资建议15日的收盘价，预计中煤能源、中国秦发和力量发展这三家可比公司2026PE7.62026PE7.3PB（MRQ）1.2，而兖煤澳大PB（MRQ）0.8。2026-2028359.96/400.48/412.45亿46.86/55.17/59.55亿127%/18%/8%PE7.3X/6.2X/5.8X。考图表39：兖煤澳大利亚与可比公司盈利预测与估值表收盘价 PB 每股收(摊薄） 市盈率PE代码 名称2026/7/15（MRQ）25A26E27E28E25A26E27E28E1898.HK中煤能源10.230.71.11.31.4—8.27.67.1—0866.HK中国秦发1.431.70.00.20.40.613.37.53.92.51277.HK力量发展1.641.50.10.20.30.411.47.55.74.4平均值/1.211.07.55.53.43668.HK兖煤澳大利亚30.040.81.63.54.24.516.77.36.25.8备注：除兖煤澳大利亚采用中泰煤炭团队预测值外，其余可比公司采用 一致预期（中煤能源暂无2028年盈利预测）。收盘价单位为港元。风险提示煤炭价格大幅下跌风险若全球经济弱于预期，或导致煤炭市场需求下降，国际煤炭价格或将大幅下跌。生产扰动风险如果公司生产端遭受天气、安全事故等外界因素扰动，则会影响公司煤炭产销量。地缘冲突超预期风险如果全球多地区地缘政治冲突持续发酵，持续时间和影响范围超出预期，可能对煤炭供应链产生重大冲击数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险本报告基于已公开数据对相关财务数据测算，有可能与现实存在较大偏差。此外研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E现金及现金等价物9,97418,84924,74231,468营业总收入27,89635,99640,04841,245应收款项合计2,5653,0713,4173,519主营业务收入27,89635,99640,04841,245存货2,293000其他营业收入0000其他流动资产258180200206营业总支出24,56728,98331,86332,440流动资产合计15,09022,10028,35935,193营业成本0000固定资产净额19,63417,74415,42112,794营业开支24,56728,98331,86332,440权益性投资2,1012,1012,1012,101营业利润3,3297,0148,1858,805其他长期投资0322净利息支出0230220220商誉及无形资产19,03820,03821,53823,538权益性投资损益66777土地使用权0200395584其他非经营性损益-192000其他非流动资产1,3691,3691,3681,369非经常项目前利润3,2036,7917,9728,592非流动资产合计42,14241,45540,82540,388非经常项目损益-281000资产总计57,23263,55569,18475,581除税前利润2,9216,7917,9728,592应付账款及票据4,0844,6784,4164,739所得税8581,9762,3202,500短长期借贷当期到期部分202202202202少数股东损益0535961其他流动负债2,2323,2393,6043,712持续经营净利润2,0634,7625,5936,031流动负债合计6,5188,1198,2228,653非持续经营净利润0000长期借贷1921429242净利润2,0634,7615,5936,030其他非流动负债8,1648,1648,1648,164优先股利及其他调整项0757575非流动负债合计8,3568,3068,2568,206归属普通股东净利润2,0634,6865,5175,955负债总计14,87416,42516,47816,859EPS（按最新股本摊薄）1.563.554.184.51归属母公司所有者权益42,34847,06752,58458,540少数股东权益963122183主要财务比率股东权益总计4